Flashinfo. Macro-economische parameters

Transcriptie

1 Flashinfo 23/11/2015 Algemene beursindexen Index Koers W/W YTD Index/Item Koers W/W YTD BEL ,62 2,76% 12,70% Belgian All Shares Return 43874,5 3,29% 18,22% FTSE ,63 3,54% -3,53% Euronext Top ,5 2,25% 17,01% S&P ,17 3,27% 1,47% Eurostoxx ,45 2,73% 9,73% Dow Jones Ind ,81 3,35% 0,00% MSCI World in euro 1587,13 3,07% 12,48% Nasdaq Comp. 5104,918 3,59% 7,79% JP Morgan EMU Gov Bond 361 0,74% 2,57% Shanghai Comp. 3630,5 0,65% 12,24% VSquare Fund Eq W C 155,98 1,67% 5,03% Nikkei ,81 2,51% 13,92% % Koopwaardig (abs.) 47,71% -1,83% -0,87% Hang Seng 22754,72 3,29% -3,60% % Koerspotentieel (abs.) 52,89% -3,24% 4,86% Wisselkoersen Munt Koers W/W YTD Grondstof/Item Koers W/W YTD EUR-US$ 1,065 1,01% 13,64% Olie (Brent $/vat) 44,66-0,25% -22,10% EUR-GBP 0,701 0,95% 10,79% Gas (Nymex $/mmbtu) 2,14-11,44% -25,75% EUR-JPY 130,77 0,87% 10,77% Goud ($/ons) 1077,88-1,63% -9,03% EUR-CHF 1,084-0,33% 10,93% Goud (euro/ons) 1012,47-0,63% 3,38% EUR-AUD 1,471 2,59% 0,64% Koper ($/ton) 4605,50-4,62% -27,68% EUR-CAD 1,421 0,65% -1,05% Palmolie ($/ton) 615,00 0,82% -16,04% EUR-HKD 8,251 1,00% 13,70% Tarwe ($/bu.) 457,00-1,08% -27,06% EUR-NOK 9,199 1,56% -1,99% Rubber ($/ton) 1220,00-1,85% -28,24% EUR-BRL 3,947 4,71% -18,51% Zink ($/ton) 1550,00-3,28% -28,47% EUR-SGD 1,504 1,68% 6,64% VIX-Index (CBOE FT) 15,47-22,96% -19,43% EUR-IDR 14547,2 1,50% 3,55% Baltic Dry-index 498,00-11,07% -36,32% Macro-economische parameters Value Square benchmarks Grondstoffen + andere Rentemarkten Rente (abs.) Rente W/W YTD EU (OESO-gebied) LT-rente Groei reëel BNP -0,40% 0,80% 1,10% 10 Y OLO 0,80% -0,04% -0,02% Inflatie 1,30% 0,50% 0,60% 10 Y BUND 0,49% -0,06% -0,05% Werkloosheid 11,90% 11,40% 11,10% 10 Y TREASURY 2,27% 0,02% 0,08% Begrotingstekort -2,90% -2,60% -2,30% 10 Y GILT 1,87% -0,11% 0,11% Basisrente VS Eurozone 0,05% 0,00% 0,00% Groei reëel BNP 2,20% 2,20% 3,10% VS 0,25% 0,00% 0,00% Inflatie 1,50% 1,70% 1,40% VK 0,50% 0,00% 0,00% Werkloosheid 7,40% 6,20% 5,60% China 4,35% 0,00% -1,25% Begrotingstekort -5,70% -5,10% -4,30% Interbancaire rente 3 M EURIBOR -0,10% -0,01% -0,17% Bron : OESO Economic Outlook (Vol ) 3 M LIBOR US$ 0,38% 0,02% 0,13% Dividendkalender Aandeel Bruto cp Ex cp Betaaldat Anglo Eastern Plantation3,33 GBp 11/06/ /07/2015 Etex 0,40 EUR 1/07/2015 1/07/2015 Jardine Strategic 0,09 USD 19/08/ /10/2015 Malee Sampran 0,50 THB 25/08/ /09/2015 Mandarin Oriental 0,02 USD 19/08/ /10/2015 Umicore 0,50 EUR 1/09/2015 3/09/2015 First Pacific 0,08 HKD 11/09/ /09/2015 Camellia 37,78 GBp 10/09/2015 2/10/2015 Melexis 1,30 EUR 20/10/ /10/2015 Van de Velde 1,35 EUR 17/11/ /11/2015 Solvac 2,185 EUR 11/11/ /11/2015 Koersen van : 20/11/2015 Baltic Dry Index Flashinfo Pagina 1/7

2 AKER ASA (175 NOK) Nieuws De Noorse holding Aker Asa kwam vorige week met derde kwartaalcijfers. Het voorbije kwartaal daalde de NAV (Net Asset Value) met 10% tot 18,9 miljard NOK. De NAV per aandeel bedroeg eind september 254 NOK (was 244 NOK eind 2014, 282 NOK eind juni 2015). De holding baseert de NAV op de beurskoers voor de beursgenoteerde participaties en op de boekwaarde voor de andere activiteiten. De beurskoers van Aker daalde 12% in het derde kwartaal van De discount tot de NAV is vandaag 42%. Analyse Door de recente volatiliteit op de internationale oliemarkten zag Aker Asa op 30 september 2015 de beurskoersen van al haar olie- en gas gerelateerde filialen negatief kleuren. De Brent olieprijs staat sinds begin dit jaar nog steeds -10%. Sindsdien stegen de beurskoersen echter fors. Zo ging Kvaerner met 96% hoger nadat private equity-speler HitecVision een belang nam van 11,5%. Aker Solutions, Det Norske en Akastor stegen tussen de 10 en 25% (prestaties gemeten tot 17 november). Ocean Yield en Havfisk noteren beiden respectievelijk 7 en 20% hoger dan begin 2015, maar zij zijn dan ook niet rechtstreeks olie- en gasgerelateerd. Aker verkocht ook wat vastgoed waarop het een netto meerwaarde boekte van 400 miljoen NOK. Vorige week kocht men van dochteronderneming Akastor ook nog acht industriële panden. CEO Oyvind Eriksen denkt dat de dalende olieprijzen een tijdelijk fenomeen zijn en de holding dit al vaker heeft meegemaakt. Toch kan men hier niet zeker van zijn en worden alle plannen vandaag getoetst aan financiële assumpties waarbij de olieprijs op de huidige niveaus blijft voor de lange termijn. Qua overnames merkt men dat de bied/vraag-prijzen stilaan dichter naar elkaar toe komen dus dit sterkt Kjell Inge Rokke (67% van aandelen in handen) in zijn overtuiging dat er meer opportuniteiten zijn voor Aker om waarde te creëren dan ooit tevoren. Op de NCS (Northern Continental Shelf) schroefde Statoil zijn investeringsprogramma terug en dit had een impact op alle toeleveranciers. De ontwikkeling van Johan Sverdrup (belangrijk voor Det Norske) zou echter wel doorgaan zoals gepland. Det Norske heeft 11,5% van Johan Sverdrup. Op het einde van het eerste kwartaal was nog slechts 35% van de activa gelinkt aan olie en gas. De meerderheid komt nu uit maritieme activa (28% Ocean Yield en ACS), visvangst (15% Biomarine & Havfisk), vastgoed (3%) en cash (12%). Advies In volgend overzicht ziet u de samenstelling van Aker s portefeuille. Flashinfo 23/11/2015 Pagina 2/7

3 Bij de industriële holding is elk bedrijf beursgenoteerd op de Noorse beurs, behalve Aker Biomarine. Onze intrinsieke waarde per aandeel bedraagt momenteel 291 NOK. Aker Asa streeft ernaar om een bruto dividend uit te keren gelijk aan 2 tot 4% van de intrinsieke waarde, wat vandaag een dividend per aandeel inhoudt tussen 5,82 en 11,64 NOK. GIMV (43,40 EUR) Nieuws GIMV boekte degelijke halfjaarresultaten over de periode 1 april 2015 tot 30 september Het nettoresultaat bedroeg 64,9 miljoen euro. Hierdoor stijgt de netto inventariswaarde met 5,9% tot 43,09 euro. Volgens Voorzitter Urbain Vandeurzen blijft de focus liggen op waardecreatie door een actieve betrokkenheid bij de portefeuillebedrijven. Voorop in de strategie staan organische groei, buy & build en internationalisatie. Dit moet leiden tot een duurzaam rendement op eigen vermogen dat het lange termijngemiddelde evenaart (> 10%). De CEO Koen Dejonckheere ziet een conjunctuurherstel in de eurozone gedreven door particuliere consumptie en netto-export. In de groeimarkten ziet hij een verdere vertraging en in de financiële markten een hogere volatiliteit. Analyse De verkoopopbrengst van alle transacties in het eerste semester bedroeg 149,9 miljoen euro. Dit is een gemiddeld 36,4% hogere verkoopprijs dan de boekwaarde per 31/3/2016. In de eerste jaarhelft werden de participaties verkocht in Acertys, BrandAlly, Easyvoyage, Mcphy, Prosonix, ProxiAD en XL Video. Een deel van Greenyard Foods werd bij de private plaatsing verkocht, van TINC werd deels afscheid genomen bij de IPO. Volgens Urbain Vandeurzen doen alle portefeuillebedrijven het goed, wat een bewijs is dat de transformatiestrategie geslaagd te noemen is. De cashpositie van GIMV is gestegen van 184,8 naar 208 miljoen EUR. Advies Al ligt de beurskoers van GIMV in de buurt van de officiële netto actiefwaarde, toch blijft GIMV een interessant aandeel voor uw portefeuille. De intrinsieke waarde wordt immers conservatief Flashinfo 23/11/2015 Pagina 3/7

4 berekend en exits gebeuren gemiddeld genomen steevast aan hogere prijzen dan de boekwaarde. Vooral het dividendrendement is interessant (5,65% bruto). SOCFINAF (14 EUR) Nieuws We gingen op bedrijfsbezoek naar Socfinaf in Ivoorkust. Socfinaf is actief in 8 Afrikaanse landen, een bewuste strategie om het politieke risico te spreiden. De afgelopen jaren is de groep in sneltempo nieuwe arealen aan het beplanten met hoofdzakelijk palmolie. We bezochten eerst de rubberfabriek in Aboisso, SCC. Deze koopt de rubber van de lokale boeren. Via een formule waarbij men eerst de verkoopprijs vastlegt en kort daarna de rubber aankoopt, heeft men altijd een positieve winstmarge. Dus zelfs bij de huidige lage rubberprijzen is Sud Comoë Caoutchouc winstgevend. De doelstelling voor SCC is om de productie op te drijven naar 30 à ton binnen 3 à 5 jaar. Vandaag produceert men circa 23,000 ton rubber. Het gros hiervan wordt geëxporteerd en verkocht aan Michelin, Goodyear, Continental en Bridgestone. We bezochten eveneens SOGB of de Société des Caoutchouc de Grand-Béréby. Deze plantage was vroeger in handen van de staat (95%) en Michelin (5%). Luc Boedt, de huidige plantagemanager van de ganse Socfin groep, werkte voor Michelin en woonde hier gedurende een aantal jaren met zijn vrouw en kinderen. In 1995 werd SOGB geprivatiseerd waarbij 27% van de aandelen genoteerd werden op de beurs van Abidjan. 73% van de aandelen zijn in handen van Béréby Finance (voor 87% in handen van Socfinaf). De plantage bestond initieel enkel uit rubber. Dankzij Luc Boedt is er vandaag bij SOGB (die 34,712 hectare groot is) 16,622 ha beplant met rubber en 7,470 ha beplant met oliepalmen. Op deze plantage wonen ongeveer 35,000 mensen; hiervan zijn er 5,839 werknemers. Er zijn 18 dorpen gehuisvest, waarbij alle medewerkers recht hebben op een woning, sanitaire voorzieningen, elektriciteit, water. Er is een hospitaal (waar jaarlijks 750 baby s geboren worden), er zijn 18 Flashinfo 23/11/2015 Pagina 4/7

5 welzijnscentra (opvang, apotheek). Er zijn 10 scholen (4040 leerlingen). En er is een zeer goede infrastructuur (2500 km wegen). Men voorziet er werkelijk in alles. Men heeft een eigen baksteenfabriek en men bouwt zelf huizen. SOGB produceerde in ton (eigen) rubber en kocht ton rubber van kleine boeren die het in haar eigen fabriek verwerkte. De rendabiliteit van de rubberplantages wordt uitgedrukt in verwerkte ton rubber per beplante hectare. Dit ligt bij SOGB op gemiddeld 1778 kg per hectare (voorspelling voor 2015) tegenover een gemiddelde wereldwijd dat schommelt tussen 707 kg (Myanmar) en 1868 kg (Gabon). Het gemiddelde in Ivoorkust in 2014 was 1696 kg per hectare. SOGB produceerde FFB s (Fresh Fruit Bunches), waarbij men een extractiegraad bekomt van 22,76%. Men koopt nog een klein deel van kleine boeren. In totaal produceerde men ton palmolie en ton palmpitolie. De opbrengst per hectare, uitgedrukt als ton ruwe palmolie tegenover beplante mature hectare, bedraagt 4,34. Het wereldgemiddelde bedraagt 3,64 ton per hectare. De hoogste rendementen voor palmolie worden behaald in Maleisië (gemiddeld 4,24 ton per hectare). De Aziatische zus van Socfinaf, Socfinasia, behaalt met haar plantage in Indonesië (Socfindo) een gemiddeld rendement van 5,96 ton per hectare. Ook Sipef behaalt een rendement van meer dan 5 ton per hectare. Analyse We waren onder de indruk van zowel SCC als SOGB. Beide bedrijven lijken ons zeer goed gerund. We ontmoetten de managers van beide vennootschappen. Het zijn allen expats. We kregen heel veel informatie. We zijn ervan overtuigd dat er weinig andere groepen in Afrika het veel beter zouden kunnen. De jarenlange ervaring van de groep in Afrika van zowel de operationeel directeur Luc Boedt, de hoofdaandeelhouder Hubert Fabri en de Afrika-kenner en financier bij uitstek Vincent Bolloré is een onmiskenbare troef, die weinig andere groepen kunnen voorleggen. De palmoliemarkten in Afrika zijn hoofdzakelijk lokale markten. Er wordt met andere woorden weinig geëxporteerd. Integendeel, meestal moet er palmolie vanuit Azië ingevoerd worden. Hierdoor zijn ook de palmolieprijzen waaraan Socfinaf verkoopt hoger dan de wereldmarktprijzen. We waren ook bijzonder gecharmeerd door alle sociale voorzieningen en investeringen die de groep onderneemt. Het contrast met de buitenwereld (eens je buiten het domein van de plantage komt) is groot. Ook de inspanningen op het vlak van research zijn vermeldenswaardig. In Indonesië is Socfinasia een leidende producent van palmoliezaden. Deze kennis zal men ook in Afrika dupliceren en er ook een volwaardige zadenbusiness ontplooien. Voor rubber is men met heel wat experimenten bezig. Samen met IFC-CIRAD probeert men nieuwe variëteiten te creëren. Zelf probeert men nieuwe rubberbomen te ontwikkelen op hun eigen wortel (in plaats van te enten op de eigen stam). Dit laatste zou sneller gaan en kostenefficiënter zijn. Men heeft eigen laboratoria waar vele testen gedaan worden op latexstimulatie, waar men bladen bodemanalyses uitvoert. Ivoorkust is één van de 8 landen waar Socfinaf aanwezig is. De andere 7 landen zijn Kameroen, Ghana, Sao Tome, Nigeria, Liberia, Sierra Léone en Congo. De laatste 4 jaar investeerde Socfinaf bijna 100 miljoen euro per jaar in de uitbreiding en heraanplanting van haar landbouwareaal. Flashinfo 23/11/2015 Pagina 5/7

6 Het wordt alsmaar moeilijker om nieuwe arealen te beplanten, zowel in Azië als in Afrika. Het is dan ook vrij uniek in de wereld dat Socfinaf erin geslaagd is de afgelopen jaren sterk uit te breiden. Vermits een palmboom pas de eerste vruchten produceert na 3 jaar en een piekproductie geeft na 8 jaar, zullen de producties de volgende jaren fors toenemen. Voor de gehele groep Socfin voorspelde Luc Boedt in een artikel in de Tijd dat de productie van palmolie voor de groep zal toenemen met circa 60% tot ton binnen 5 jaar en voor rubber zou de productie stijgen met 30% tot ton. Teruggekoppeld naar Socfinaf denken we dat een productieverdubbeling binnen dit en 5 jaar mogelijk moet zijn voor palmolie en een toename met 30% voor de rubberproductie. Hopelijk trekken de prijzen voor palmolie en rubber tegen die tijd dan terug aan. We waarderen de groep Socfinaf op basis van een ondernemingswaarde per beplante hectare. Hierbij gaan we minutieus te werk, waarbij we enkel het economisch belang nemen in elke plantage die de groep daadwerkelijk aanhoudt in elk filiaal. Op deze manier bekomen we een intrinsieke waarde per aandeel van 25,16 euro. De boekwaarde per aandeel bedraagt evenwel een pak hoger, nl. 29,81 euro. Advies Het aandeel blijft koopwaardig. Flashinfo 23/11/2015 Pagina 6/7

7 INSIDERTRANSACTIES Datum Meldingsplichtige Functie Transactie in : A/V # stuks Prijs/aand. Totaal Bedrag % kapitaal 11/11/2015 Carlos Brito CEO ABINBEV V , ,012% 12/11/2015 Gregoire de Spoelberch lid venn. Orgaan ABINBEV V , ,001% 13/11/2015 Dutra Felipe CFO ABINBEV V , ,010% 12-17/11/2015 Piet Dejonghe Bestuurder ACKERMANS & VAN HAAREN V , ,012% 9-13/11/2015 AGEAS Eigen Aandelen AGEAS A , ,047% 9-13/11/2015 CA Morbihan Eigen Aandelen CA Morbihan A , ,007% 9-13/11/2015 CA Paris et Ile de France Eigen Aandelen CA Paris et Ile de France A , ,003% 9-13/11/2015 CA Sud Rhone Alpes Eigen Aandelen CA Sud Rhone Alpes A , ,003% 9-13/11/2015 CA Touraine Poitou Eigen Aandelen CA Touraine Poitou A , ,008% 9-13/11/2015 EURAZEO Eigen Aandelen EURAZEO A , ,066% 18/11/2015 JARDINE STRATEGIC Eigen Aandelen JARDINE STRATEGIC A USD 27,38 USD ,037% 16-20/11/2015 Tibuk Besim Voorzitter NET HOLDING A TRL 3,356 TRL ,067% 12-13/11/2015 Gabriel Naouri Bestuurder (Euris) RALLYE A , ,024% 10/11/2015 Didier Leveque vert. Fonciere Euris RALLYE A , ,003% 13-19/11/2015 SOFINA Eigen Aandelen SOFINA A , ,091% 13/11/2015 Victor Casier lid venn. Orgaan SOFINA A , ,001% Opmerkingen : Gabriël Naouri is de oudste zoon van Jean-Charles Naouri, is directeur van het internationaal coördinatiecentrum van de groep Casino Peter Lynch: "Insiders might sell their shares for any number of reasons, but they buy them for only one: they think the price will rise" VALUE SQUARE ASSET MANAGEMENT Disclosure Deze tekst kan analyses van bedrijven, marktinformatie of financiële informatie bevatten maar mag geenszins worden gezien als een specifiek of persoonlijk beleggingsadvies. Voor een persoonlijk advies dient u altijd contact op te nemen met uw relatiebeheerder. De informatie die u langs deze weg ter beschikking wordt gesteld is niet opgesteld overeenkomstig de voorschriften ter bevordering van de onafhankelijkheid van onderzoek op beleggingsgebied. Eventuele aanbevelingen zijn derhalve niet onderworpen aan een verbod om al voor de verspreiding van onderzoek op beleggingsgebied te handelen. Deze informatie geeft enkel de analyse weer van het asset management van Value Square op de daarin weergegeven datum. De accuraatheid, volledigheid en tijdigheid van dergelijke informatie kan niet worden gegarandeerd. De informatie kan ook op elk ogenblik wijzigen. Vroegere rendementen bieden geen enkele garantie op toekomstig rendement. Copyright U mag deze informatie alleen afdrukken of opslaan op een elektronische drager voor uw persoonlijk gebruik. U mag de informatie, inclusief Disclaimer en Copyright, niet wijzigen of deels verwijderen. Voor elk publiek of commercieel gebruik dient vooraf de schriftelijke toestemming van Value Square te worden bekomen. Flashinfo 23/11/2015 Pagina 7/7