Flashinfo. Macro-economische parameters

Transcriptie

1 Flashinfo 23/03/2015 Algemene beursindexen Index Koers W/W YTD Index/Item Koers W/W YTD BEL ,8 1,01% 14,63% Belgian All Shares Return 42983,31 1,65% 15,82% FTSE ,51 4,18% 6,95% Euronext Top ,98 1,31% 18,30% S&P ,1 2,66% 2,39% Eurostoxx ,07 1,91% 18,42% Dow Jones Ind ,65 2,13% 1,71% MSCI World in euro 1643,415 0,59% 16,47% Nasdaq Comp. 5026,418 3,17% 6,13% JP Morgan EMU Gov Bond 367,42 0,00% 4,39% Shanghai Comp. 3617,318 7,25% 11,83% VSquare Fund Eq W C 165,54-0,42% 11,47% Nikkei ,22 1,59% 12,09% % Koopwaardig (abs.) 45,37% 0,00% -3,20% Hang Seng 24375,24 2,32% 3,26% % Koerspotentieel (abs.) 47,94% 0,97% -0,09% Wisselkoersen Munt Koers W/W YTD Grondstof/Item Koers W/W YTD EUR-US$ 1,082-3,00% 11,80% Olie (Brent $/vat) 55,32 1,19% -3,51% EUR-GBP 0,724-1,62% 7,31% Gas (Nymex $/mmbtu) 2,79 2,16% -3,57% EUR-JPY 129,90-1,91% 11,51% Goud ($/ons) 1182,63 2,08% -0,19% EUR-CHF 1,055 0,03% 14,00% Goud (euro/ons) 1092,90-0,99% 11,59% EUR-AUD 1,392-1,26% 6,32% Koper ($/ton) 6073,50 3,26% -4,62% EUR-CAD 1,358-1,21% 3,53% Palmolie ($/ton) 594,60-2,79% -18,83% EUR-HKD 8,396-2,93% 11,73% Tarwe ($/bu.) 569,50 5,12% -9,10% EUR-NOK 8,682-0,76% 3,85% Rubber ($/ton) 171,30-0,12% 0,76% EUR-BRL 3,497-2,47% -8,03% Zink ($/ton) 2053,75 2,66% -5,23% EUR-SGD 1,492-2,02% 7,48% VIX-Index (CBOE FT) 13,02-18,63% -32,19% EUR-IDR 14030,1-0,03% 7,36% Baltic Dry-index 591,00 5,16% -24,42% Macro-economische parameters Rente (abs.) Rente W/W YTD EU (OESO-gebied) LT-rente Groei reëel BNP -0,40% 0,80% 1,10% 10 Y OLO 0,42% -0,06% -0,40% Inflatie 1,30% 0,50% 0,60% 10 Y BUND 0,18% -0,09% -0,37% Werkloosheid 11,90% 11,40% 11,10% 10 Y TREASURY 1,93% -0,16% -0,27% Begrotingstekort -2,90% -2,60% -2,30% 10 Y GILT 1,52% -0,19% -0,25% Basisrente VS Eurozone 0,05% 0,00% 0,00% Groei reëel BNP 2,20% 2,20% 3,10% VS 0,25% 0,00% 0,00% Inflatie 1,50% 1,70% 1,40% VK 0,50% 0,00% 0,00% Werkloosheid 7,40% 6,20% 5,60% China 5,35% 0,00% -0,25% Begrotingstekort -5,70% -5,10% -4,30% Interbancaire rente 3 M EURIBOR 0,02% 0,00% -0,06% Bron : OESO Economic Outlook (Vol ) 3 M LIBOR US$ 0,27% 0,00% 0,01% Dividendkalender Aandeel Bruto cp Ex cp Betaaldat Van de Velde 1,35 EUR 18/11/ /11/2014 Solvac 1,89 EUR 16/12/ /12/2014 Jardine Matheson 1,07 USD 18/03/ /05/2015 Jardine Strategic 0,19 USD 18/03/ /05/2015 Mandarine Oriental 0,05 USD 18/03/ /05/2015 CRCAM Brie Picardie 1,47 EUR 13/04/ /04/2015 CRCAM Touraine Poitou 3,20 EUR 10/04/ /04/2015 CRCAM Alpes Provence 3,29 EUR 20/04/ /04/2015 CRCAM Toulouse 4,32 EUR 24/04/ /04/2015 Van de Velde 2,15 EUR 4/05/2015 6/05/2015 GBL 2,79 EUR 5/05/2015 7/05/2015 Koersen van : 20/03/2015 Value Square benchmarks Grondstoffen + andere Rentemarkten Shanghai Composite Index Flashinfo Pagina 1/6

2 PORSCHE HOLDING (88,94 EUR) / VOLKSWAGEN GROEP (240,92 EUR) Nieuws De grootste autoproducent van Europa, de Volkswagen groep(vw), bracht de jaarcijfers uit, waarin nieuwe records op vlak van verkochte voertuigen, omzet en winst voor 2014 werden gemeld. Het aantal verkochte voertuigen oversteeg voor het eerst de kaap van 10 miljoen voertuigen ( ) waarbij men enkel nog Toyota moet voorlaten. De omzet steeg met 2,8% tot 202,5 miljard en de operationele winst (EBIT) steeg met 1 miljard, oftewel 8,8%, in vergelijking met 2013 tot 12,7 miljard, met name positief beïnvloed door volume en mix effecten en door het optimaliseren van productiekosten. De winst voor belastingen kwam uit op 14,8 miljard (+19%) en de nettowinst op 11,1 miljard (+21%). Er wordt een dividend voorgesteld van 4,80 per aandeel ( 4,86 per preferent aandeel), wat een stijging is van 20% ten opzichte van vorig jaar. Ten gevolge hiervan zag de Porsche holding, dat een 31,5% groot kapitaalbelang heeft in VW, de winst uitkomen op 3,03 miljard, een stuk hoger dan de 2,3-2,8 miljard bandbreedte zoals die eerder uitgesproken werd. Men behoudt het dividend voor de preferente aandelen op 2,01. De netto kaspositie kwam uit op 2,27 miljard. Men deed in september van het afgelopen jaar een eerste maar geringe investering in het Amerikaanse Inrix, leider op het gebied van real-time verkeersinformatie. Deze investering past bij de megatrend die men ziet voor de gehele Flashinfo 23/03/2015 Pagina 2/6

3 autosector van een verhoogde connectiviteit tussen de voertuigen en infrastructuur. Men nam een 10% belang voor 41 miljoen. Analyse We can look back on the past fiscal year with satisfaction: despite the difficult economic environment, we achieved our goals for 2014, zo sprak CFO Hans Dieter Pötsch. De operationele marge verbeterde van 5,9% tot 6,3% wat aan de bovenkant is van de eerder vermelde doelstelling om tussen de 5,5 en 6,5% te zitten. De VW groep verwacht gezien het uitdagende economische klimaat voor 2015 weer ergens tussen die bandbreedte uit te komen wat een conservatieve schatting lijkt, aangezien men positieve wisselkoerseffecten niet meeneemt in die schatting. De outlook voor 2015 is sowieso wat aan de voorzichtige kant, alhoewel men wel een tamelijke blootstelling heeft aan de zwakke Russische en Braziliaanse markten (ongeveer 10% van de omzet komt hier vandaan). Men mikt op een omzetgroei van zo n 4%. In termen van merken blijven Porsche (21% meer verkochte voertuigen jaar op jaar) en Audi (7% meer verkochte voertuigen jaar op jaar) de kar trekken. Vooral gegeven het feit dat men hier ook hoge operationele marges haalt: voor Porsche kwam de operationele winstmarge uit op 15,8% en voor Audi op 9,6%. Ter vergelijking: bij het VW-merk ligt die marge op slechts 2,5%. De financiële positie van de Automotive divisie blijft sterk met een netto kaspositie van 17,6 miljard. Naast het Automobile segment beschikt men ook over het financiële dienstverlening segment. In dit segment houdt men zich bezig met leningen voor klanten en dealers, leasing, bank- en verzekeringsactiviteiten, vlootmanagement en mobiliteitsoplossingen in 51 landen. De omzet nam hier met 16,6% toe tot 22,1 miljard terwijl de operationele winst met 5,5% toenam tot 1,7 miljard. Geografisch bekeken valt vooral de Aziatische regio op. Het aantal verkochte voertuigen steeg er met 11,3% tot 4,1 miljoen. China is hier uiteraard het belangrijkste land waar men actief is en onlangs werd dan ook de joint venture met de FAW-Group verlengd met nog eens 25 jaar (loopt al 23 jaar). Men wil er 22 miljard investeren voor de periode wat moet leiden tot de productie van 5 miljoen nieuwe voertuigen per jaar. Deze investeringen zullen volledig door de inkomende kasstromen worden gefinancierd. De dividend payout ratio voor VW kwam uit op 21,3% wat nog ruim onder de middellange termijn doelstelling van 30% ligt. De reden voor de voorzichtige payout ligt waarschijnlijk bij de nabije loononderhandelingen in Duitsland, waar een hogere payout zeker tegen hen zal gebruikt worden. Het opwaarts potentieel is van belang voor de Porsche aandeelhouder gezien het feit dat men daar als beleid heeft om alle ontvangen dividenden rechtstreeks door te storten naar diezelfde Porsche aandeelhouder. Een belangrijk aspect bij de Porsche holding zijn de verschillende rechtszaken die nog lopen wegens vermeende marktmanipulatie en het verschaffen van onjuiste informatie bij de verwerving van het controlebelang in Volkswagen in 2008/2009. Bemoedigend nieuws kon worden opgetekend uit de mond van Gerhard Ruf, rechter bij het hoger regionaal gerechtshof te Stuttgart. Hij zei dat het hoger beroep van een aantal hefboomfondsen niet echt overtuigend lijkt te zijn en de rechtbank genegen is om het beroep af te wijzen. Een ander recent nieuwsbericht was dat Porsche AG (merknaam Porsche dat onderdeel is van de VW-groep dus NIET de holding) een 25% groot belang wil kopen in de eveneens Duitse koolstofvezelproducent Capricorn om zo beter grip te krijgen op het lichtgewicht materiaal dat gebruikt wordt in het sportautosegment. Capricorn levert al onderdelen voor de 918 Spyder en de lmp1 (Le Mans Prototype) modellen. De deal zou binnen nu en twee weken moeten worden afgerond. VW had al een 10% belang in het grotere SGL Carbon, een concurrent van Capricorn. De BMW-groep heeft daar echter een bijna controlerend belang zodat uitbreiding van de participatie voor VW lastig is. Ook andere merken van de VW-groep, zoals Lamborghini en Audi, gebruiken het materiaal voor hun auto s. Flashinfo 23/03/2015 Pagina 3/6

4 Advies We prefereren om via de Porsche holding te investeren in de VW-groep. We pretenderen geen jurist te zijn, maar de uitspraken van de rechter in Stuttgart zijn bemoedigend, temeer omdat het hier om een rechtszaak gaat die goed is voor ongeveer 25% ( 1,3 miljard) van de nog hangende rechtszaken. De omvangrijke cashpositie van 2,3 miljard blijft een aantrekkelijk actief mits men goede investeringen ziet. Men is echter working intensively om goede investeringen te vinden, zo sprak CEO Winterkorn. Momenteel bedraagt onze intrinsieke waarde voor Porsche holding 129,91 wat een korting is van zo n 31,5% op de huidige koers van 89,94. Zelfs indien we alle uitstaande claims meerekenen, goed voor 5,4 miljard, dan nog noteert men met een korting van 20,8% op de intrinsieke waarde. EURAZEO (66,82 EUR) Nieuws Eurazeo de Franse private equity speler publiceerde haar jaarcijfers over boekjaar 2014 en de trends sinds begin De omzet van de participaties steeg met 7,1% en de netto contributie ging met 50% omhoog. Netto was er weliswaar een negatief boekhoudkundig resultaat van 89 miljoen euro, wat te verklaren is door enerzijds uitzonderlijke kosten geboekt voor Europcar (de nummer 1 in Europa voor autoverhuur) dat in het tweede kwartaal van 2015 naar de beurs komt. Anderzijds waren er in 2014 geen belangrijke gerealiseerde meerwaarden. Analyse Onderliggend was de EBITDA-evolutie positief in quasi alle portefeuillebedrijven was ook een bijzonder actief jaar met 18 investeringen voor een totaal investeringsbedrag van 610 miljoen euro. Momenteel heeft men 6 concrete investeringsdossiers waarvoor men een bod heeft uitgebracht. Eén daarvan is een investering in InVivo NSA, een producent van voeding en gezondheidsproducten voor huisdieren, welke voorzien wordt te worden afgesloten in het tweede semester van Begin 2015 werd Elis naar de beurs gebracht. Elis is een leidende dienstverlener in Europa en Brazilië op het vlak van plat linnen (horeca) en werkkledij (verhuur, onderhoud, wassen, strijken). CEP Patrick Sayer is positief gestemd voor de toekomst en hij stelt een gemiddelde stijging van de netto actiefwaarde van 15% per jaar in het vooruitzicht. Een belangrijke korte termijn trigger zal de IPO zijn van Europcar. Sinds de overname van de Volkswagen-groep werd dit bedrijf grondig geherstructureerd en werd de focus gelegd op waardecreatie. Hotelketens Accor en Mocler (genoteerde participaties) publiceerden beide zeer goede resultaten die gesmaakt werden door beleggers. Volgens algemeen directeur Viginie Morgon is het aandeel Moncler nog steeds ondergewaardeerd op de beurs, ondanks de mooie stijging van de laatste weken. Volgens haar noteert het aandeel met een décôte van 20% tegenover de concurrenten. Er is nog heel wat potentieel te rapen in de Verenigde Staten, waar Moncler slechts 14% van de omzet realiseert, terwijl het 1/3 van de luxe kledijmarkt uitmaakt. Dit potentieel zal aangesproken worden via de expansie van shop in shops in de VS. Bij Accor ziet ze ook nog sterke hefbomen op de waardecreatie met onder meer een uitbreiding van het Food & Beverage -aanbod. Voorts moet Accor kunnen profiteren van een herneming van het toerisme in Frankrijk en Zuid-Europa. Advies De officiële ANR (Actif Net Réévalué of geherwaardeerd netto-actief) bedraagt 75 euro (zie onder). Deze waardeberekening houdt maar in beperkte mate rekening met de reële waarde van Flashinfo 23/03/2015 Pagina 4/6

5 de niet-genoteerde participaties. We denken dat de reële waarde eerder in de buurt van 90 euro ligt. Het aandeel is interessant bij een terugval. De décôte bedraagt ongeveer 25%. Flashinfo 23/03/2015 Pagina 5/6

6 INSIDERTRANSACTIES Datum Meldingsplichtige Functie Transactie in : A/V # stuks Prijs/aand. Totaal Bedrag % kapitaal 9-13/3/2015 AGEAS Eigen Aandelen AGEAS A , ,054% 9-13/3/2015 BARCO Eigen Aandelen BARCO A , ,053% 9-13/3/2015 BREDERODE Eigen Aandelen BREDERODE A , ,020% 9-13/3/2015 HOLDICAM Ref. Aandeelhouder BREDERODE A , ,020% 9-13/3/2015 CA Brie Picardie Eigen Aandelen CA Brie Picardie A , ,001% 9-13/3/2015 CA Morbihan Eigen Aandelen CA Morbihan A , ,012% 9-13/3/2015 CA Paris et Ile de France Eigen Aandelen CA Paris et Ile de France A , ,001% 9-13/3/2015 CA Sud Rhone Alpes Eigen Aandelen CA Sud Rhone Alpes A , ,004% 9-13/3/2015 CA Touraine Poitou Eigen Aandelen CA Touraine Poitou A , ,007% 16-19/3/2015 Gramo BVBA (Francis Van Eeckhout) Ref. Aandeelhouder DECEUNINCK A , ,149% 16-20/3/2015 Tibuk Besim Voorzitter NET HOLDING A TRL 3,86 TRL ,058% 20/03/2015 Net Tourism Ticar Ref. Aandeelhouder NET HOLDING V TRL 4,00 TRL ,231% 9-13/3/2015 SANOFI Eigen Aandelen SANOFI A , ,107% Peter Lynch: "Insiders might sell their shares for any number of reasons, but they buy them for only one: they think the price will rise" VALUE SQUARE ASSET MANAGEMENT Disclosure Deze tekst kan analyses van bedrijven, marktinformatie of financiële informatie bevatten maar mag geenszins worden gezien als een specifiek of persoonlijk beleggingsadvies. Voor een persoonlijk advies dient u altijd contact op te nemen met uw relatiebeheerder. De informatie die u langs deze weg ter beschikking wordt gesteld is niet opgesteld overeenkomstig de voorschriften ter bevordering van de onafhankelijkheid van onderzoek op beleggingsgebied. Eventuele aanbevelingen zijn derhalve niet onderworpen aan een verbod om al voor de verspreiding van onderzoek op beleggingsgebied te handelen. Deze informatie geeft enkel de analyse weer van het asset management van Value Square op de daarin weergegeven datum. De accuraatheid, volledigheid en tijdigheid van dergelijke informatie kan niet worden gegarandeerd. De informatie kan ook op elk ogenblik wijzigen. Vroegere rendementen bieden geen enkele garantie op toekomstig rendement. Copyright U mag deze informatie alleen afdrukken of opslaan op een elektronische drager voor uw persoonlijk gebruik. U mag de informatie, inclusief Disclaimer en Copyright, niet wijzigen of deels verwijderen. Voor elk publiek of commercieel gebruik dient vooraf de schriftelijke toestemming van Value Square te worden bekomen. Flashinfo 23/03/2015 Pagina 6/6