Investment Case 02/03/2016 ABERDEEN ASSET MANAGEMENT (TICKER : ADN LN)

Maat: px

Weergave met pagina beginnen:

Download "Investment Case 02/03/2016 ABERDEEN ASSET MANAGEMENT (TICKER : ADN LN)"

Fedde de Backer
7 jaren geleden
Aantal bezoeken:

Investment Case 02/03/2016 ABERDEEN ASSET MANAGEMENT (TICKER : ADN LN) De stad Aberdeen is historische bekend als een belangrijke haven voor olie- en gas operatoren in de Noordzee.

In de jaren 80 vonden enkele ondernemers dat Schotland naast visvangst en olieontginning ook wel andere troeven had en beslisten om een investment trust van 50 miljoen GBP over te nemen.

1 Investment Case 02/03/2016 ABERDEEN ASSET MANAGEMENT (TICKER : ADN LN) De stad Aberdeen is historische bekend als een belangrijke haven voor olie- en gas operatoren in de Noordzee. Aberdeen is na Glasgow en Edinburgh de derde stad van Schotland. In de jaren 80 vonden enkele ondernemers dat Schotland naast visvangst en olieontginning ook wel andere troeven had en beslisten om een investment trust van 50 miljoen GBP over te nemen. Ver weg van grote financiële centra zoals New York of Londen bouwde men de groep uit tot een van de belangrijkste onafhankelijke vermogensbeheerders van Europa. Aberdeen AM (oprichting 1983) noteert op de beurs van Londen sinds 1991 en stelt mensen tewerk in 26 landen. Aberdeen is een vermogensbeheerder die niet bezig is met investment banking, retail banking of private banking activiteiten. Hun slogan is dan ook: Aberdeen Simply Asset Management. Aberdeen heeft een marktkapitalisatie van 3,3 miljard GBP (5 miljoen GBP liquiditeit per dag) en is onderdeel van de FTSE 100 index. Aberdeen AM heeft een beheerd vermogen van 385 miljard EUR (December 2015). De investeerders die via Aberdeen beleggen komen vooral uit het Verenigd Koninkrijk (58%), Europa (17%), Noord-Amerika (14%), Azië (8%) en Midden- Oosten/Afrika 4%. Historisch gezien is Aberdeen vooral bekend als een sterke investeerder in opkomende landen. Zo is vandaag nog steeds 65% van zijn aandelenselectie (equities) gericht op Azië en andere opkomende regio s. Onder impuls van CEO Martin Gilbert werd er de afgelopen jaren ook ingezet op obligaties (fixed income), vastgoed (property) en Aberdeen Solutions (kwantitatieve en gestructureerde producten). In de equities, fixed income en property-takken wordt Aberdeen aanzien als een fundamentele valuebelegger die zelf veel onderzoek doet en een lange termijn horizon heeft. Gedreven door de vraag van de markt doet men via Aberdeen Solutions ook aan kwantitatief computer gedreven investeringen. Ondanks het feit dat deze investeringen het grootste percentage van de activa vertegenwoordigen zijn ze veel minder rendabel dan de equities-afdeling. Begin 2016 verscheen er een artikel in de Financial Times waarin gemeld werd dat Aberdeen ook kijkt om de ETF-markt (Exchange Traded Funds) te betreden. Aangezien deze markt extreem competitief is blijft de vraag of

2 dit erg winstgevend kan zijn. Onderstaand vergelijken we de gemiddelde beheersvergoeding die men in 2015 ontving van zijn klanten per categorie. Equities: 0.66% management fee Fixed Income: 0.21% management fee Aberdeen Solutions: 0.17% management fee Property: 0.49% management fee Gemiddeld: 0.36% management fee Aberdeen is niet enkel een verhaal van organische groei maar ook van vele overnames. Sinds 1997 kocht men 49 andere asset managers. De grootste overnames waren die van Deutsche Asset Management in 2005 (UK en Verenigde Staten) en in 2014 de wereldwijde activiteiten van Scottish Widows. Ook in de toekomst verwacht het management dat er ruimte blijft om andere asset managers over te nemen. Dankzij de vele overnames kon men zijn distributiesysteem drastisch verbreden en meer klanten bereiken. OPKOMENDE MARKTEN: OUT OF FAVOR Beurzen gaan wel vaker van extreem positief naar negatief. Doordat het sentiment rond emerging markets van 2009 tot juli 2013 erg positief was stegen de activa onder beheer van Aberdeen dan ook verder na jaren van goede prestaties. De aandelenkoers van Aberdeen volgde de evolutie van AUM s. Op 1 december 2013 bereikte de koers een piek van 5 GBP (500 pence). Recente noteerde Aberdeen aan minder dan 2,35 GBP wat ons als value investeerder een interessante opportuniteit biedt. Aberdeen blijft geloven in de opkomende landen. In een recent (6 januari 2016) uitgebreid interview met het beursblad Barron s zei CEO Martin Gilbert het volgende. We are happy to be concentrated in this area. Emerging markets are a great place to be long term, even medium term. They are just going through a hiccup in the short term. 2 P a g e

Doordat Aberdeen een forse focus heeft op emerging markets en deze de afgelopen drie jaar slecht presteerden verkochten vele professionele investeerders hun deelbewijzen in de fondsen van Aberdeen en

3 Doordat Aberdeen een forse focus heeft op emerging markets en deze de afgelopen drie jaar slecht presteerden verkochten vele professionele investeerders hun deelbewijzen in de fondsen van Aberdeen en daalden de activa onder beheer van 426 miljard EUR op zijn piek naar 385 miljard vandaag. Bovenstaande tabel geeft weer dat Aberdeen de afgelopen 12/36 maanden in vrijwel al zijn fondsen het slechter deed dan zijn benchmark. Twee jaar geleden was 10% van Aberdeen s AUM afkomstig van SWF (Sovereign Wealth Funds) in januari 2016 was dit nog slechts 2,5%. SWF s zijn de staatfondsen van o.a. Dubai, Qatar, Noorwegen en andere landen die o.a. door de dalende grondstoffenprijzen veel activa verkopen. Eens het sentiment rond emerging markets draait is Aberdeen uitstekend geplaatst om zijn AUM s opnieuw te zien stijgen. Ondertussen verlaagt men de kosten en zet men ondertussen verder in om zijn naambekendheid te vergroten via wereldwijde advertentiecampagnes en de sponsering van golfen zeilwedstrijden. 3 P a g e

WAARDERING Aberdeen verkiest om na een slechte ervaring in 2000 geen schulden meer te hebben en had eind 2015 568 miljoen GBP netto cash op de balans (0.

4 WAARDERING Aberdeen verkiest om na een slechte ervaring in 2000 geen schulden meer te hebben en had eind miljoen GBP netto cash op de balans (0.43 GBP per aandeel of 18% van de huidige marktkapitalisatie). Aberdeen noteert vandaag ex-cash aan 10 keer de winstverwachting van Indien we dit vergelijken met zijn belangrijkste concurrenten (Azimut, Henderson, Jupiter, Schroders, Julias Baer) zien we dat Aberdeen gemiddeld met een korting van 20-30% noteert ten opzichte van zijn sectorgenoten. De belangrijkste maatstaf om het management de afgelopen twaalf jaar te beoordelen is de evolutie van het dividend. Dit steeg sinds 2004 elk jaar en ging in 2015 opnieuw omhoog naar 0,195 per aandeel. Voor 2016 en 2017 verwachten we een dividend van respectievelijk 0,195 en 0,20 GBP per aandeel. Op de huidige koers van Aberdeen geeft dit een bruto dividendrendement van 7,7% voor zowel 2015, 2016 als Interessant is dat dividenden uit Engeland in België slechts één keer roerende voorheffing moeten betalen (27%) waardoor het netto rendement nog steeds uitkomt op 5,6%. Het dividend zorgt ook voor een stevige buffer onder de koers. In het laatste kwartaal van 2015 waren er geruchten dat Aberdeen te koop stond. Dit werd later door het management ontkracht. Toch is het nuttig om te kijken aan wat voor multiples asset management bedrijven gewaardeerd worden. In recente transacties zien we 7-11x EV/EBITDA als gangbare waarderingen gebruikt worden. Voor grote en gediversifieerde vermogensbeheerders zoals Aberdeen is dit steeds meer dan 10x. Indien we Aberdeen aan 10x-11 EV/EBITDA waarderen bekomen we een waardering van 311 GBP tot 338 GBP. We houden geen rekening met een overname. 4 P a g e

5 Onze intrinsieke waarde van Aberdeen schatten we op 310 GBP. Dit is gebaseerd op een mix van 3 waarderingsmaatstaven: 15 keer de verwachte winst (gemiddeld noteert Aberdeen de laatste 23 jaar aan 17,7 keer de winst) 7,5% FCF yield (gemiddelde van laatste 10 jaar) 8,7 EV/EBTIDA (gemiddelde van laatste 15 jaar) Aberdeen Asset Management is koopwaardig. VALUE SQUARE ASSET MANAGEMENT Disclaimer Deze tekst kan analyses van bedrijven, marktinformatie of financiële informatie bevatten maar mag geenszins worden gezien als een specifiek of persoonlijk beleggingsadvies. Voor een persoonlijk advies dient u altijd contact op te nemen met uw relatiebeheerder. De informatie die u langs deze weg ter beschikking wordt gesteld is niet opgesteld overeenkomstig de voorschriften ter bevordering van de onafhankelijkheid van onderzoek op beleggingsgebied. Eventuele aanbevelingen zijn derhalve niet onderworpen aan een verbod om al voor de verspreiding van onderzoek op beleggingsgebied te handelen. Deze informatie geeft enkel de analyse weer van het asset management van Value Square op de daarin weergegeven datum. De accuraatheid, volledigheid en tijdigheid van dergelijke informatie kan niet worden gegarandeerd. De informatie kan ook op elk ogenblik wijzigen. Vroegere rendementen bieden geen enkele garantie op toekomstig rendement. Copyright U mag deze informatie alleen afdrukken of opslaan op een elektronische drager voor uw persoonlijk gebruik. U mag de informatie, inclusief Disclaimer en Copyright, niet wijzigen of deels verwijderen. Voor elk publiek of commercieel gebruik dient vooraf de schriftelijke toestemming van Value Square te worden bekomen. 5 P a g e

Vergelijkbare documenten

Flashinfo 05/11/2012

Flashinfo 05/11/2012 Flashinfo 20121105.doc 1/5 GDF SUEZ (17,82 EUR) GDF Suez publiceerde cijfers over de eerste negen maand van 2012. De omzet steeg met 8,4% tot 70,9 miljard euro. Energie Internationaal