Flashinfo. Macro-economische parameters

Transcriptie

1 Flashinfo 10/02/2014 Algemene beursindexen Index Koers W/W YTD Index/Item Koers W/W YTD BEL ,43 0,63% -0,49% Belgian All Shares Return 32665,30 1,36% -2,18% FTSE ,68 0,94% -2,63% Euronext Top ,86 0,92% 2,26% S&P ,02 0,81% -2,78% Eurostoxx ,49 0,81% -2,27% Dow Jones Ind ,08 0,61% -4,72% MSCI World in euro 1182,09-0,25% -2,04% Nasdaq Comp. 4125,86 0,54% -1,21% JP Morgan EMU Gov Bond 317,44 0,14% 2,44% Shanghai Comp. 2044,50 0,56% -3,38% VSquare Fund Eq W C 143,84-0,09% -2,67% Nikkei ,41-3,03% -11,23% % Koopwaardig (abs.) 51,92% -1,41% 8,23% Hang Seng 21636,85-1,81% -7,16% % Koerspotentieel (abs.) 39,69% 0,30% 3,08% Wisselkoersen Munt Koers W/W YTD Grondstof/Item Koers W/W YTD EUR-US$ 1,361-0,92% 0,97% Olie (Brent $/vat) 109,57 2,98% -1,11% EUR-GBP 0,830-1,14% 0,04% Gas (Nymex $/mmbtu) 4,78-3,40% 12,88% EUR-JPY 139,560-1,38% 3,70% Goud ($/ons) 1267,27 1,83% 5,11% EUR-CHF 1,225-0,19% 0,22% Goud (euro/ons) 931,06 0,89% 6,13% EUR-AUD 1,520 1,36% 1,40% Koper ($/ton) 7189,50 1,32% -2,53% EUR-CAD 1,502-0,10% -2,82% Palmolie ($/ton) 862,50 0,29% -0,86% EUR-HKD 10,560-0,84% 0,96% Tarwe ($/bu.) 649,25 5,48% 1,37% EUR-NOK 8,413 0,67% -0,83% Rubber ($/ton) 211,00-3,12% -15,09% EUR-BRL 3,243 0,33% 0,07% Zink ($/ton) 2030,00 3,36% -1,12% EUR-SGD 1,725-0,20% 0,63% VIX-Index (CBOE FT) 15,29-16,95% 11,44% EUR-IDR 16498,430 0,22% 1,57% Baltic Dry-index 1091,00-1,71% -52,09% Macro-economische parameters Rente (abs.) Rente W/W YTD EU (OESO-gebied) LT-rente Groei BNP -0,40% 1,00% 1,60% 10 Y OLO 2,40% 0,04% -0,19% Inflatie 1,40% 1,20% 1,20% 10 Y BUND 1,66% 0,00% -0,31% Werkloosheid 12,00% 12,10% 11,80% 10 Y TREASURY 2,68% 0,04% -0,35% Begrotingstekort -2,90% -2,50% -1,80% 10 Y GILT 2,71% 0,01% -0,37% Basisrente VS Eurozone 0,25% 0,00% 0,00% Groei BNP 1,70% 2,90% 3,40% VS 0,25% 0,00% 0,00% Inflatie 1,20% 1,60% 1,80% VK 0,50% 0,00% 0,00% Werkloosheid 7,50% 6,90% 6,30% China 6,00% 0,00% 0,00% Begrotingstekort -6,50% -5,80% -4,60% Interbancaire rente 3 M EURIBOR 0,29% -0,01% 0,00% Bron : OESO Economic Outlook (November '13) 3 M LIBOR US$ 0,23% 0,00% -0,01% Dividendkalender Aandeel Bruto cp Ex cp Betaaldat Apple 3,05 USD 8/08/ /08/2013 Microsoft 0,23 USD 13/08/ /09/2013 Camellia 0,34 GBP 4/09/2013 4/10/2013 First Pacific 0,08 HKD 10/09/ /09/2013 OSIM 0,02 SGD 18/09/2013 2/10/2013 Melexis 0,70 EUR 21/10/ /10/2013 Socfinaf 0,10 EUR 20/11/ /11/2013 Socfinasia 1,00 EUR 20/11/ /11/2013 Socfin 0,50 EUR 20/11/ /11/2013 Ageas 1,00 EUR 10/12/ /12/2013 Solvac 2,00 EUR 17/12/ /12/2013 Koersen van : 7/02/2014 Value Square benchmarks Grondstoffen + andere Rentemarkten Nikkei Index Flashinfo Pagina 1/7

2 SANOFI (70,73 EUR) Vorige week kwam Sanofi met jaarcijfers. De totale omzet daalde 5,7% tot 32,95 miljard euro (-0,5% aan stabiele wisselkoersen) en de nettowinst kwam uit op 6,68 miljard euro. De winst per aandeel daalde 17,8% tot 5,05 euro per aandeel (-9,8% aan stabiele wisselkoersen). De resultaten liggen in de lijn der verwachtingen voor Het vooruitzicht voor 2014 is een winstgroei van 4 tot 7%, minder dan de consensus die een groei verwachtte van gemiddeld 8%. Voor het 20ste opeenvolgende jaar zal men het dividend verhogen. Men zal 2,8 EUR per aandeel betalen (pay out ratio van 55% van de winst). De nettoschuld daalde naar 6 miljard EUR (was 7,7 miljard EUR eind 2012). In 2012 voorspelde het management reeds dat men zou aanknopen met groei in 2013 maar dit lukte niet. Op de conference call zei CEO Viehbacher dat er in 2014 geen excuses meer waren van vervallen patenten want dat vanaf vorig jaar september de patent cliff achter de rug is. Over de voorbije jaren heeft Sanofi overduidelijk last gehad van de patent cliff. Sanofi zou vanaf 2014 een gestage groei moeten kunnen voorleggen die minder afhankelijk is van één of twee blockbusters (blockbuster: medicijn dat meer dan 1 miljard USD omzet genereert). Sanofi heeft een van de sterkste portefeuilles aan geneesmiddelen in vergelijking met concurrenten, aldus de CEO. Het management heeft het over de groeiplatformen van Sanofi die vandaag al goed zijn voor 72,5% van de omzet. Deze groeiplatformen zijn (groei in omzet per divisie 2013): diabetes (+18,7%), opkomende markten (+4,4%), vaccins (+0%), consumentengeneesmiddelen (+5,2%), dierengeneesmiddelen (-5,3%) en Genzyme (+25,9%). Gedurende 2013 heeft het bedrijf negen geneesmiddelen tot ontwikkelingsfase 3 gebracht. Men bedacht ook nieuwe vaccins: o.a. tegen de denguékoorts. Dit is virusziekte die wordt overgebracht door muggen. De ziekte is potentieel dodelijk en bedreigt wereldwijd 2,5 miljard mensen. Op de conference call haalde de CEO ook nog eens het belang aan van diabetes. 350 miljoen patiënten wereldwijd hebben diabetes type-2. Het sterproduct Lantus werd een tijd bedreigd door Eli Lilly dat met een generiek middel zou komen maar via een rechtszaak is Lantus tot 2016 veilig. Vanaf 2015 wil Sanofi het product vervangen door zijn opvolger U300. De grootste groei verwacht CEO Viehbacher in de opkomende landen, waar 80% van de wereldbevolking zal wonen de komende decennia. Veel van deze mensen hebben nog nooit een vaccin gehad of Westerse medicatie en hier ziet Sanofi veel potentieel. Vandaag komt al meer dan 33,25% van de omzet uit opkomende markten, dit is meer dan de 31,6% van de omzet afkomstig uit Noord Amerika. Sanofi is globaal marktleider in opkomende landen. Als u trouwens eens wil zien hoe elk beursgenoteerd bedrijf zou moeten communiceren met zijn aandeelhouders kunnen we de website van Sanofi aanbevelen. Sanofi is koopwaardig. Het bedrijf noteert 25% goedkoper dan zijn sectorgenoten en heeft geen patenten die vervallen tot minstens De wisselkoersimpact op de resultaten was groot (0,5 EUR winst per aandeel) en zal zich allicht niet herhalen dit jaar. Op de conference call zei de CEO dat hij denkt dat het bedrijf te laag gewaardeerd wordt op de beurs gezien de grote cashflows die het genereert. Viehbacher stelt als doel om de markt te overtuigen dat Sanofi aan 16 tot 18x keer de winst moet noteren. In april dit jaar komt er allicht duidelijkheid of men een participatie van 8,9% in het bedrijf (die aangehouden wordt door L Óreal) kan overnemen. Indien men deze aandelen kan overnemen en vernietigen kan dit de winst per aandeel met 9% doen stijgen. De vooruitzichten voor 2014 lijken conservatief maar het management leerde zijn les in Sanofi noteert vandaag aan 13 keer de winstverwachting van 2014 en 11,5 keer de winstverwachting van Het dividendrendement bedraagt 4%. De intrinsieke waarde bedraag 98 EUR. Vorige week werd Sanofi ook voorgesteld op Kanaal Z door Patrick Millecam: KWALITEITSINDEX - SANOFI WAARDERING RENDABILITEIT SOLVABILITEIT LIQUIDITEIT TRACKRECORD INSIDERS 75% 61% 100% 67% 100% 100% 20% Flashinfo 10/02/2014 Pagina 2/7

3 BARCO (54,71 EUR) Barco publiceerde andermaal teleurstellende cijfers. De omzet stabiliseerde op 1,158 miljard euro. De wisselkoersen hadden een negatieve impact van ongeveer 3%. De Amerikaanse dollar is het belangrijkste. CEO Van Zele waarschuwde dat 70% van Barco s omzet gerealiseerd wordt in landen waar de USD de gangbare handelsmunt is (in de VS en vele groeilanden). Er is wel een natuurlijk hedge (indekking) voor circa 65%, maar toch is het risico niet gering als de USD bijv. 10% goedkoper zou zijn dan in Daarom duimde de CEO voor een zwakkere euro. De brutomarge steeg wel van 32,5% naar 33,4%. De EBITDA-marge daalde van 13,8% in 2012 naar 13,2%, terwijl de doelstelling 15% bedraagt. De EBIT of het bedrijfsresultaat daalde van 100,2 miljoen euro naar 79 miljoen euro door hogere afschrijvingen van gekapitaliseerde R&D en overnamegerelateerde immateriële activa. De nettowinst bedroeg 59,4 miljoen euro in vergelijking met 94,2 miljoen euro het voorgaande jaar. De daling heeft te maken met de eerder geciteerde afschrijvingen en met een hogere belastingvoet (12% tegenover 5% in 2012). Voor 2014 voorspelt CFO Carl Peeters een belastingvoet van 15%. De lichtpuntjes in de cijfers over 2013 zijn de volgende : Goede vrije kasstroomgeneratie van 81,8 miljoen euro dankzij goede beheersing van werkkapitaal Cashpositie van 104,4 miljoen euro of 8 euro per aandeel. Dividendverhoging van 1,4 naar 1,5 euro bruto. Voorstel voor activering programma inkoop eigen aandelen Goed orderboek van 461 miljoen euro Ondanks de mindere cijfers, steeg het aandeel op de dag van de aankondiging. Mogelijks hadden velen al gevreesd voor minder goede cijfers. De balans (nettocash), het dividend en het inkoopprogramma ondersteunen de beurskoers. Voor 2014 voorspelt de CEO een licht hogere omzet en EBITDA. We confronteerden de CEO met het feit dat de beurskoers van Barco op hetzelfde niveau staat als 10 jaar geleden en dat vele lange termijn aandeelhouders teleurgesteld zijn. Eric Van Zele wiens mandaat nog eens vier jaar zal verlengd worden stelde dat dit eerder een kwestie is van perceptie en dat de realiteit anders is. We kunnen enkel focussen op sustainable profitable growth. Op basis van EV/EBITDA noteert Barco aan een record lage waardering en ook zeer laag in vergelijking met vele concurrenten. Hij herhaalde de ambitie om tegen 2017 de omzet te verhogen naar 2 miljard euro. Hij stelde dat de wereldleider in digitale visualisatie-oplossingen in de vier markten een potentieel heeft van 2 miljard euro. Het is aan het management om dit te realiseren door zowel organische groei als door overnames. Overnames zullen wel EBITDA moeten bijdragen. Clickshare (reeds systemen verkocht op 12 maanden) is een enorm succes. Mocht Clickshare in Silicon Valley liggen en een IPO doen, dan zou de waarde fors hoger zijn. In 2013 heeft de CEO niet echt zijn doelstelling van winstgevende groei waargemaakt. De EBITDA bleef weliswaar redelijk stabiel. We herinneren u echter aan de uitspraak van Charlie Munger op de jaarvergadering van Berkshire Hathaway in 2003, waarop hij stelde dat EBITDA gelijk is aan bullshit earnings. We kunnen dit beleggingsgenie geen ongelijk geven, het is een maatstaf voor vele andere kosten die daadwerkelijk moeten betaald worden, zoals intrestlasten en belastingen. Ook afschrijvingen zijn immers echte kosten. De instap van GIMV voorzitter Urbain Van Deurzen blijft ons niettemin inspireren. De ingenieur kent Barco goed vermits hij er bestuurder was tot De beurswaarde van Barco op basis van vele ratio s blijft spotgoedkoop. De EV/EBITDA ratio van Barco voor 2014 bedraagt 3,8 tegenover gemiddelde van de sector van 6,6. Ook de koers/omzet van 0,6 is 50% goedkoper dan het sectorgemiddelde van 1,2. Bovendien herhaalde de CEO de ambitie van een omzet van 2 miljard euro. Barco zal de volgende maanden dus wat agressiever uit de hoek komen met ook gerichte overnames. Hopelijk kijkt men ook eens naar de bestaande portefeuille om één of meerdere divisies te valoriseren. Het aandeel blijft koopwaardig, maar we zouden niet meer dan een halve positie innemen. KWALITEITSINDEX - BARCO WAARDERING RENDABILITEIT SOLVABILITEIT LIQUIDITEIT TRACKRECORD INSIDERS 35% 19% 33% 67% 67% 13% 10% Flashinfo 10/02/2014 Pagina 3/7

4 ARCELORMITTAL (12,50 EUR) ArcelorMittal presenteerde de cijfers voor het vierde kwartaal en het volledige jaar. De omzet daalde met 5,7% tot 79,4 miljard dollar. De EBITDA daalde tot 6,9 miljard dollar, maar onderliggend was er een stijging van 10,7% omdat er in 2012 een eenmalige winst was van 1,6 miljard dollar. De daling van de omzet werd veroorzaakt door lagere staalprijzen ondanks de hogere volumes. Het nettoverlies bedroeg 2,5 miljard dollar, waarin eenmalige effecten zitten ter waarde van 1,5 miljard dollar. In 2012 bedroeg het verlies nog 3,4 miljard dollar. ArcelorMittal verkocht 84,3 miljoen ton staal, een lichte stijging ten opzichte van de 83,8 miljoen ton in Bij de mijndivisie zien we een snellere groei. De verkopen gingen daar 9,6% hoger tot 59,7 miljoen ton ijzererts. 35,1 miljoen ton hiervan werd verkocht aan derden, terwijl het verschil werd geleverd aan de eigen staalfabrieken. De sterkste groei zal afkomstig blijven van de mijndivisie. De productiecapaciteit bedraagt 70 miljoen ton, maar zal tegen 2015 toenemen tot 84 miljoen ton ijzererts. Het management van ArcelorMittal gelooft er sterk in dat het dieptepunt van de cyclische staalbusiness werd bereikt tijdens de tweede jaarhelft van Het optimisme vertaalt zich ook in een overname van de staalfabriek van ThyssenKrupp in Noord-Amerika. De overname gebeurt in een joint venture (50-50) met Nippon Steel & Sumitomo Metal Corporation. Hierdoor verhoogt de staalproducent zijn blootstelling aan de Amerikaanse automarkt en kan hij ook inspelen op de door schaliegas veroorzaakte energieboom in de VS. De staalproducent slaagde erin om de netto financiële schuld te doen dalen met 5,7 miljard dollar tot 16,1 miljard dollar. Het grootste deel van de terugbetaling werd wel gefinancierd door een aandelenuitgifte en een verplicht converteerbare obligatie. Deze operaties brachten ArcelorMittal 4 miljard dollar op maar zorgen wel voor een significante verwatering. De onderneming is door de moeilijke marktomstandigheden verplicht om goed op de kosten te letten. De investeringsuitgaven kwamen uit op 3,5 miljard dollar en lagen lager dan verwacht. Voor 2014 schat men totale uitgaven tussen 3,8 en 4 miljard dollar. Het optimisme van het management komt er vooral doordat het een verbetering zag in het vierde kwartaal, zonder rekening te houden met eenmalige elementen. De verbetering werd gekenmerkt door een hogere EBITDA per ton dankzij hogere verkoopsprijzen en kostenbesparingen. Men denkt ook dat de negatieve eenmalige elementen, zoals waardeverminderingen en herstructureringen achter de rug zijn. Voor 2014 verwacht men een EBITDA te behalen van 8 miljard USD, in de veronderstelling van gelijkblijvende metaalprijzen. Onze intrinsieke waarde bekomen we door een scenarioanalyse van de doelstellingen die ArcelorMittal zichzelf oplegt voor Onze intrinsieke waarde daalt tot 17,85 euro per aandeel doordat we rekening houden met de verwatering van de aandelenuitgifte in Het dividend wordt behouden op 0,2 dollar per aandeel. KWALITEITSINDEX WAARDERING RENDABILITEIT SOLVABILITEIT LIQUIDITEIT TRACKRECORD INSIDERS 52% 57% 33% 50% 33% 60% 80% Flashinfo 10/02/2014 Pagina 4/7

5 MELEXIS (26,65 EUR) Melexis de halfgeleiderproducent die hoofdzakelijk toelevert aan de automobielindustrie - publiceerde schitterende jaarcijfers die alle verwachtingen van de analisten overtroffen; zelfs het management was verrast door het sterke vierde kwartaal. In tegenstelling tot andere jaren was er bij de klanten niet de traditionele voorraadafbouw naar het jaareinde toe, in tegendeel er was zelfs een hogere vraag. Het ganse management team en alle medewerkers hebben dan ook hun uiterste best gedaan om alles zo goed mogelijk te produceren en te leveren. De omzet steeg 11% tot 275,4 miljoen euro. Het bedrijfsresultaat steeg met 14% tot 63,7 miljoen euro. Door een hogere (en meer normale) belastingvoet steeg het nettoresultaat minder snel, met 7% tot 55,2 miljoen euro. De winst per aandeel steeg met 9% tot 1,37 euro door de afname van het aantal aandelen. De geografische omzetverdeling blijft grosso modo gelijk, namelijk Azië 43%, EMEA* 41% en Noord- en Zuid- Amerika 16%. (*EMEA: Europe, Middle East & Africa). Dankzij de sterke operationele kasstroom van 70,8 miljoen euro (in vergelijking met 55,5 in 2012) kon Melexis na de investeringen van 22,5 miljoen euro, de afbetaling van leningen voor 14,6 miljoen euro en de betaling van het dividend van 28 miljoen euro, de cashmiddelen nog verhogen naar 27,7 miljoen euro. Na aftrek van de financiële schulden bezit Melexis nu een nettocashpositie van 13,4 miljoen euro (0,33 euro per aandeel). Voor 2014 voorspelt het management een groei van de omzet naar 300 miljoen euro, een brutomarge van meer dan 45% en een bedrijfsmarge in de buurt van 23% (gebaseerd op EUR/USD wisselkoers van 1,35). Melexis doet het beter dan zijn concurrenten door in te spelen op de noden van haar klanten en door bij te dragen aan het verlagen van de ecologische voetafdruk. De divisies magnetische sensoren, LIN ( in car communication ) en optische sensoren zullen ook in de toekomst de sterke groeimotoren blijven. De nieuwe producten die vorig jaar gelanceerd werden slaan duidelijk aan. Op de conference call waren er veel vragen rond de non -automotive activiteiten. Het management bleef echter voorzichtig. Terecht naar onze mening, want de consumentenmarkt is zeer moeilijk te voorspellen. In de voorspellingen van Melexis houdt men enkel rekening met wat men nu quasi zeker weet voor de non-automotive. Wij verhogen andermaal onze intrinsieke waarde naar 25,73 euro, gebaseerd op licht hogere vooruitzichten. Het management blijft vermoedelijk conservatief in haar voorspellingen. Toch is Melexis een van de weinige Belgische bedrijven die haar interne voorspellingen wereldkundig maakt. Op de Algemene Vergadering op 15 maart van het Value Square Fund zal CEO Françoise Chombar Melexis voorstellen. Het aandeel zit nu eerder in de verkoopzone; maar er is geen haast bij om het van de hand te doen. KWALITEITSINDEX - MELEXIS WAARDERING RENDABILITEIT SOLVABILITEIT LIQUIDITEIT TRACKRECORD INSIDERS 79% 38% 100% 100% 100% 88% 50% NYRSTAR (2,93 EUR) Nyrstar publiceerde vorige week de jaarcijfers. De omzet daalde met 8% tot 2,8 miljard euro. De EBITDA ging 16,2% lager tot 184,6 miljoen euro. Na afschrijvingen, waardeverminderingen en herstructureringskosten bedroeg de EBIT een negatieve 85,9 miljoen euro. Zonder eenmalige elementen komt de EBIT uit op -45,6 miljoen euro. Financieringskosten en belastingen duwen het verlies verder in het rood tot 195,4 miljoen euro. De totale productie van zinkconcentraat bedroeg ton. Dit is een daling van 3% ten opzichte van De lagere productie werd veroorzaakt door operationele problemen bij de Mexicaanse mijn Campo Morado en lagere productie bij Myra Falls en Langlois. Voor 2014 verwacht men een productie van tot ton per jaar. Door de lagere prijzen van de edelmetalen ligt de productie van de Coricancha mijn voorlopig stil. Het management wacht nog af om definitieve stappen te ondernemen. Flashinfo 10/02/2014 Pagina 5/7

6 De smelters kenden een sterk operationeel jaar met een recordproductie van 1,088 miljoen ton zink. Voor 2014 verwacht men een gelijkaardige productie. De smeltdivisie was de sterkhouder in 2013 en zorgde met 149 miljoen euro voor de grootste bijdrage aan de totale EBITDA. De EBITDA van het mijnbouwsegment bedroeg 78 miljoen euro, een daling van 40% ten opzichte van vorig jaar. De slechte prestatie is te wijten aan lagere prijzen voor edelmetalen en aanhoudende technische problemen. Wel dienen we een nuancering aan te brengen bij de EBITDA van de smeltactiviteiten. De EBITDA werd positief beïnvloed door een eenmalige vergoeding van Glencore ter waarde van 45 miljoen euro om het zinkafnamecontract met Nyrstar te beëindigen. Dit jaar zal men deze opbrengst niet hebben maar het management vond dat ze hier zo n goed werk hadden verricht dat dit daarom bij de gewone bedrijfsuitvoering behoorde. Een vreemde redenering waarbij men stelde dat men elk jaar wel iets vindt die extra geld binnenbrengt. Voor 2014 heeft men evenwel nog niets. Over Talvivaara wilde men niet echt uitweiden, omdat het een beursgenoteerd bedrijf betreft. Alle opties zijn daar nog mogelijk. De herstructurering is gaande maar niets is zeker. Een faillissement is ook nog zeker een optie. Er werd nog geen waardevermindering genomen op de investering in Talvivaara. De investering staat in de boeken aan 222 miljoen euro. Indien men een waardevermindering zou boeken dan zou het netto effect een verlies zijn van 177 miljoen euro (verschil wordt bepaald door belastingen). De productie bij Talvivaara gaat door, hoewel aan een lager niveau. Momenteel wordt geen zink geleverd aan Nyrstar omdat het concentraat vast zit in de haven. De partij die instaat voor het vervoer is al een tijd niet betaald en weigert om te leveren. Ondertussen hebben we een beperkte opleving gezien van de zinkprijs op het einde van Dit zou te maken hebben met het stilleggen van de Century-mijn tegen midden Century is één van de grootste zinkmijnen ter wereld en produceert jaarlijks ton zink. Het stilleggen van deze mijn kan een grote impact hebben op het totale aanbod. Veel positief nieuws was er niet te rapen bij Nyrstar. Ondanks de slechte cijfers slaagde men er toch nog in om een positieve vrije kasstroom te genereren waardoor de netto financiële schuld daalt tot 670 miljoen euro. De daling was wel grotendeels te danken aan de optimalisatie van het werkkapitaal. Dit zal men niet elk jaar kunnen doen, dus is een verbetering van de operationele activiteiten hoognodig. De netto gearing bedraagt 80%. Het resultaat van Nyrstar zal sterk afhangen van de evolutie van de grondstoffenprijzen. Nyrstar zal geen dividend betalen, wat gezien de resultaten een logische keuze is. Het bedrijf moet verder herstructureren en de operaties efficiënter maken in afwachting van betere grondstoffenprijzen. Onze intrinsieke waarde blijft voorlopig behouden op 4,03 euro per aandeel. De boekwaarde per aandeel (inclusief afwaardering van Talvivaara) bedraagt 4,3 euro per aandeel. KWALITEITSINDEX - NYRSTAR WAARDERING RENDABILITEIT SOLVABILITEIT LIQUIDITEIT TRACKRECORD INSIDERS 22% 31% 0% 67% 33% 0% 0% BEDRIJFSBEZOEK ARSEUS Op vrijdagnamiddag 21 februari 2014 organiseert Value Square een bedrijfsbezoek bij Arseus te Bornem. Arseus is een multinationale groep van bedrijven die producten, diensten en concepten levert aan professionals en instellingen in de gezondheidszorg in Europa, Noord-Amerika, Zuid-Amerika, Azië en Australië. Arseus is onderverdeeld in vier divisies en is onder meer actief in de markten van magistrale bereidingen voor de apotheek, tandheelkundige producten, medische en chirurgische producten en medische IT-oplossingen. In Bornem worden we ontvangen in de kantoren van Arseus Medical Solutions en bezoeken we een nieuwe productie-unit van de divisie Fagron, de grootste en meest winstgevende afdeling, waar magistrale bereidingen gebeuren voor onder meer apothekers en ziekenhuizen. Programma 13:45 uur: Ontvangst kantoren Arseus Medical Solutions 14:00 tot 15:00 uur: Voorstelling Arseus door Dhr Jan Peeters (CFO & lid van de raad van Bestuur) 15:00 tot 16:00 uur: Begeleide rondleiding bij Fagron compounding services 16:00: Drankje Flashinfo 10/02/2014 Pagina 6/7

7 We spreken af uiterlijk om 13:45u ter plaatse Rijksweg 10, 2880 Bornem, Tel: Inschrijven U kan zich inschrijven tot uiterlijk 14 februari 2014 via info@value-square.be of via tel. nr. 09/ Het aantal plaatsen is strikt beperkt tot 50 personen! We bezorgen u een bevestiging van uw inschrijving. INSIDERTRANSACTIES Datum Meldingsplichtige Functie Transactie in : A/V # stuks Prijs/aand. Totaal Bedrag % kapitaal 27-31/01/2014 AGEAS Eigen Aandelen AGEAS A , ,087% 28/1-7/2/2014 APPLE Eigen Aandelen APPLE A $ 510,00 $ ,923% 20-24/01/2014 CA Brie Picardie Eigen Aandelen CA Brie Picardie A , ,005% 27/01/2014 CA Nord de France Eigen Aandelen CA Nord de France A , ,004% 27-31/01/2014 CA Sud Rhone Alpes Eigen Aandelen CA Sud Rhone Alpes A , ,010% 4-6/02/2014 FIRST PACIFIC Eigen Aandelen FIRST PACIFIC A HKD 7,50 HKD ,035% 23/01/2014 Goblet d'alviella Richard CEO SOFINA V , ,057% 31/1-7/2/2014 SOFINA Eigen Aandelen SOFINA A , ,152% 27/01/2014 Matthews International Capital Mngt 10% aandeelhouder XINGDA V HKD 4,07 HKD ,066% Het aantal aandelen dat Apple inkocht is een eigen schatting gebaseerd op absoluut bedrag van 14 mrd USD en de gemiddelde beurskoers over deze periode Peter Lynch: "Insiders might sell their shares for any number of reasons, but they buy them for only one: they think the price will rise" VALUE SQUARE ASSET MANAGEMENT Disclosure Deze tekst kan analyses van bedrijven, marktinformatie of financiële informatie bevatten maar mag geenszins worden gezien als een specifiek of persoonlijk beleggingsadvies. Voor een persoonlijk advies dient u altijd contact op te nemen met uw relatiebeheerder. De informatie die u langs deze weg ter beschikking wordt gesteld is niet opgesteld overeenkomstig de voorschriften ter bevordering van de onafhankelijkheid van onderzoek op beleggingsgebied. Eventuele aanbevelingen zijn derhalve niet onderworpen aan een verbod om al voor de verspreiding van onderzoek op beleggingsgebied te handelen. Deze informatie geeft enkel de analyse weer van het asset management van Value Square op de daarin weergegeven datum. De accuraatheid, volledigheid en tijdigheid van dergelijke informatie kan niet worden gegarandeerd. De informatie kan ook op elk ogenblik wijzigen. Vroegere rendementen bieden geen enkele garantie op toekomstig rendement. Copyright U mag deze informatie alleen afdrukken of opslaan op een elektronische drager voor uw persoonlijk gebruik. U mag de informatie, inclusief Disclaimer en Copyright, niet wijzigen of deels verwijderen. Voor elk publiek of commercieel gebruik dient vooraf de schriftelijke toestemming van Value Square te worden bekomen. Flashinfo 10/02/2014 Pagina 7/7