EUR-NOK 8,942-1,06% 1,63% Rubber (RSS3) ($/ton) 2.497,00 2,09% 9,76% Macro-economische parameters

Transcriptie

1 FLASHINFO 6 MAART 2017 Algemene beursindexen Value Square benchmarks Index Koers W/W YTD Index/Item Koers W/W YTD BEL ,86 3,55% 2,68% Belgian All Shares Return ,00 2,04% 2,03% FTSE ,26 1,80% 3,24% Euronext Top ,27 2,34% 5,20% S&P ,12 0,67% 6,44% Eurostoxx ,39 3,01% 3,43% Dow Jones Ind ,71 0,88% 6,29% MSCI World in euro 1.740,54-0,11% 4,53% Nasdaq Comp ,75 0,44% 9,06% JP Morgan EMU Gov Bond 363,53 0,10% -1,47% Shanghai Comp ,31-1,08% 3,69% VSquare Fund Eq World C 190,83 0,80% 5,56% MSCI EM in euro 365,02-1,22% 7,96% VSquare Fund Eq Belg. C 114,71 Nikkei ,17 0,96% 1,86% % Koopwaardig (abs.) 29,17% -4,62% -10,27% Hang Seng ,72-1,72% 7,06% % Koerspotentieel (abs.) 15,82% -1,32% -4,73% Wisselkoersen Grondstoffen Munt Koers W/W YTD Grondstof/Index Koers W/W YTD EUR-US$ 1,061-0,47% -0,90% Olie (Brent $/vat) 55,90-0,16% -1,62% EUR-GBP 0,864-1,84% -1,16% Gas (Nymex $/mmbtu) 2,83 1,44% -24,09% EUR-JPY 120,81-1,96% 1,79% Goud ($/ons) 1.234,55-1,80% 7,14% EUR-CHF 1,070-0,56% 0,17% Goud (euro/ons) 1.163,24-2,26% 6,17% EUR-AUD 1,398-1,57% 4,41% Koper ($/ton) 5.905,75-0,16% 6,93% EUR-CAD 1,419-2,57% -0,42% Palmolie ($/ton) 735,75-0,07% -3,35% EUR-HKD 8,237-0,49% -0,98% Tarwe ($/bu.) 462,00 1,82% 10,39% EUR-NOK 8,942-1,06% 1,63% Rubber (RSS3) ($/ton) 2.497,00 2,09% 9,76% EUR-BRL 3,307-0,67% 3,67% Zink ($/ton) 2.767,00-2,05% 8,18% EUR-SGD 1,498-0,89% 1,60% VIX-Index (CBOE FT) 10,96-4,45% -21,94% EUR-IDR ,8-0,66% -0,17% Baltic Dry-index 939,00 7,31% -2,29% Macro-economische parameters Rentemarkten EU (OESO-gebied) Rente (abs.) % W/W YTD LT-rente Groei reëel BNP 1,70% 1,60% 1,70% 10 Y OLO 0,81% 0,09% 0,26% Inflatie 0,30% 1,10% 1,70% 10 Y BUND 0,36% 0,17% 0,15% Werkloosheid 10,00% 9,50% 9,10% 10 Y TREASURY 2,48% 0,17% 0,03% Begrotingstekort -1,80% -1,50% -1,30% 10 Y GILT 1,19% 0,11% -0,05% Basisrente VS Eurozone 0,00% 0,00% 0,00% Groei reëel BNP 1,50% 2,30% 3,00% VS 0,75% 0,00% 0,00% Inflatie 1,20% 2,30% 2,30% VK 0,25% 0,00% 0,00% Werkloosheid 4,90% 4,70% 4,50% China 4,35% 0,00% 0,00% Begrotingstekort -5,00% -4,90% -5,40% Interbancaire rente 3 M EURIBOR -0,33% 0,00% -0,01% Bron : OESO Economic Outlook (nov 2016) 3 M LIBOR US$ 1,10% 0,05% 0,10% Dividendkalender BEL20 Index Aandeel Bruto cp Ex cp Betaaldat Etex 0,44 EUR 29/06/2016 1/07/2016 GIMV 2,45 EUR 4/07/2016 6/07/2016 Apple 0,57 USD 4/08/ /08/2016 Solvac 2,70 EUR 8/08/ /08/2016 Melexis 1,30 EUR 25/10/ /10/2016 Anhui Tianda 0,35 HKD 12/10/ /10/2016 EVS 0,60 EUR 22/11/ /11/2016 Casino (interim) 1,56 EUR 28/11/ /11/2016 Aberdeen 12 GBp 8/12/2016 9/02/2017 Solvac 2,10 EUR 16/12/ /12/2016 Apple 0,57 USD 13/02/ /02/2017 Koersen van : 3/03/2017 1/8

2 JARDINE STRATEGIC ANDY DE BRUIJNE / ANALIST JARDINE STRATEGIC Laatste slotkoers Intrinsieke Waarde Aanbeveling 39,89 USD 58,33 USD Kopen-zone NIEUWS EN CIJFERS Jardine Strategic kwam donderdag nabeurs met resultaten voor het volledige jaar van We waren in Hong Kong en konden dus de druk bijgewoonde analistenmeetings met zo n 150 analisten en investeerders, in levende lijve meemaken. Het eigen vermogen groeide met 9,3% tot 26,142 miljard USD en de intrinsieke waarde of NAV per aandeel op 31/12/16 bedroeg 53,25 USD (+7% in vergelijking met 31/12/2015). De onderliggende winst steeg met 1% tot 1,438 miljard USD (was 1,424 miljard USD). Het dividend stijgt met 5% tot 0,30 USD per aandeel. Bij Jardine Matheson steeg het dividend met 3% tot 1,50 USD per aandeel. De voorzitter van de Raad van Bestuur, Henry Keswick, vatte de resultaten als volgt samen: The Group companies traded steadily in 2016 and it is expected that they will continue in a similar vein in 2017, while at the same time steps are being taken to improve their underlying performances and invest in key areas for future growth. Foto s van stichters Willem Jardine en James Matheson in de Jardine building. Hierna een overzicht van de onderliggende bedrijven en commentaar van het management:

3 Dairy Farm: de warenhuisketen die zijn 130 e verjaardag vierde dit jaar, zag zijn omzet (jaar-op-jaar zonder wisselkoersimpact) stijgen met 1% tot 11,2 miljard USD (exclusief associates en JV s) voornamelijk door betere tweede helft van het jaar met een 20% groei jaar op jaar. De onderliggende winst steeg met 8% tot 460 miljoen USD (was 428 miljoen USD in 2015) of 0,34 USD per aandeel. Het dividend stijgt met 5% tot 0,21 USD. De balans toont voor het eerst in jaren netto schulden na de investeringen in Yonghui supermarkt in China en de overname van San Miu in Macau (nettocash van 475 miljoen eind 2014 werd nettoschuld van 641 miljoen USD eind 2016). Sinds 2014 maakt men bij Dairy Farm de onderverdeling in Food, Health&Beauty, Home Furnishings en Restaurants (zie merkenoverzicht hieronder). De Food divisie zag zijn omzet licht stijgen met 1% en de nettowinst steeg sterk met 14% van 236 naar 267 miljoen USD, gedreven door margeverbeteringen doorheen de afdeling. Men blijft verder investeren in het aanbod van verse producten, kant-en-klare maaltijden (Ready-to-Eat) en witte producten onder eigen label. De zwakste markten zijn Indonesië en Maleisië mede door het zwak consumentenvertrouwen. Hong Kong staat in termen van operationele winst nog wat onder druk door een stijging van rentelasten en door stevige marketinginvesteringen van de concurrenten, maar de omzet nam er wel toe. In Macau werd er zowel omzet- als winstgroei genoteerd. In Health&Beauty steeg de omzet 4% tot 2,6 miljard USD maar daalde de winst met 5% tot 175 miljoen USD. Er was hier wel al sprake van verbetering in de tweede jaarhelft aangezien het verlies over de eerste jaarhelft van 10% nog een pak hoger lag. Deze divisie heeft volgens het management de beste groeivooruitzichten van heel Dairy Farm. In China ziet men gradueel een verbetering vooral in babyverzorging en doen de eigen merken het ook beter. In Maleisië blijft het lastig door een verhoogde competitie en een zwakke lokale munt (ringit). Men zet verder in op de creatie van zijn eigen merken en een beter e- commerce aanbod. Home Furnishings zag een recordomzet met een stijging van 5,1%, en de operationele winst ging er vlot 12% hoger. De resultaten van IKEA in HK, Taiwan en Indonesië blijven zeer sterk. Het is volgens de CFO ook een van de weinige groepen die veel winst maken met e-commerce omdat IKEA voor elke handeling (levering, installatie, advies) kosten aanrekent daar waar veel e-commerce bedrijven dit gratis weggeven. In Indonesië hoopt IKEA verder te kunnen uitbreiden na het groot succes van de eerste winkel. Inmiddels is de locatie al bepaald. In de tweede jaarhelft van dit jaar wordt er een 4e winkel geopend in Hong Kong. Gedurende het jaar werden er ook 3 nieuwe pick-up points in Hong Kong, Macau en Taiwan (januari 2017) opgericht. Parallel werden de e-commerce activiteiten verder uitgediept alhoewel de groep voor veel zaken zoekende is naar de beste aanpak. De Restaurants divisie zag de omzet met 7% stijgen en de winst ging er 4% op vooruit. Dit jaar opende men The Cheesecake factory in Shanghai Disneyland en werd COVA Hong Kong een onderdeel van hun franchise afdeling. In China heeft Dairy Farm een belangrijke participatie in Yonghui supermarkten (105 nieuwe winkels toegevoegd tot een totaal van 487 winkels waar de verkoop met 17%. Sinds 2011 stagneerde de winst bij Dairy Farm tussen miljoen USD. De nettomarge op groepsniveau tekende een kleine verbetering op van 3,9 tot 4% of van 3,5% per 30-6 (was meer dan 5% in 2011 en nog steeds 4,5% in 2014). De groep blijft investeren in IT verbeteringen en de verdere uitbouw van eigen merken. Alhoewel men de marges op dit niveau wil trachten te stabiliseren streeft men vooral verdere omzetgroei na, omdat betere marges volgens het management niet bereikt kunnen 3/8

4 worden zonder eerst omzetgroei te hebben. Verder stelde het management nog dat 2017 met enig positief momentum is aangevangen. Dairy Farm noteert vandaag aan 23x de winstverwachting van Het rendement op eigen vermogen bedraagt zo n 28,5%. Dairy Farm heeft een marktkapitalisatie van 11,9 miljard USD. Dairy Farm is actief in Hong Kong, Macau, China, Taiwan, Singapore, Malaysia, Indonesië, Brunei, Cambodia, de Filippijnen en Vietnam. Jardine Strategic controleert 78% van Dairy Farm. Op 30 juni had de keten winkels in 11 landen. Meeting Dairy Farm met links CEO Graham Allan en rechts CFO Neil Galloway HongKong Land (HKL): de vastgoeddivisie van Jardine zag zijn onderliggende winst met 6% dalen tot 848 miljoen USD. Belangrijker dan de winst is de evolutie van de NAV. De NAV van HKL steeg met 9% van 12,64 USD (juni 2016) naar 13,30 USD (december 2016). Het belangrijkste actief blijft de vierkante meter aan kantoor- en retail vastgoed in Hong Kong. Het retail vastgoed heeft een bezettingsgraad van 100% en in het kantorensegment heeft men een bezettingsgraad van 97,8%. De markt voor Grade A kantoren in centraal Hong Kong blijft krap, met weinig nieuw extra ruimte tussen 2015 en Wereldwijd is kantoorvastgoed in HK bij de duurste ter wereld. 4/8

5 Voorts blijft men uitbreiden in de rest van Azië met activiteiten in China, Singapore, Cambodia, Indonesië, Vietnam en Thailand. In Hong Kong zoekt men naar opportuniteiten maar is het moeilijk om goede (lees: goedkope) opportuniteiten te vinden. Als we kijken naar de NAV komt 78% nog steeds uit Hong Kong, 13% uit Zuid- Oost Azië en 9% uit China en Macau. 91% van de NAV is commercieel vastgoed en 9% is residentieel vastgoed. De huidige koers van HKL bedraagt 6,84 USD, een korting van net geen 50% op de NAV. HKL stelt een ongewijzigd dividend voor van 0,19 USD. De netto schuldgraad bedraagt 6% (zeer laag voor een vastgoed ontwikkelaar). HongKong Land heeft een marktkapitalisatie van 15 miljard USD. Jardine Strategic controleert 50% van Hong Kong Land. We vroegen ons nog af waarom het bedrijf aan dergelijke waarderingen geen eigen aandelen inkoopt, maar men ziet (helaas) betere (groei)mogelijkheden om de cash aan het werk te zetten. Daarnaast zou het gezien de matige liquiditeit ook niet simpel zijn om een deftig programma te initiëren. Er zijn in elk geval geen legale beperkingen. Ook de wel erg lage schuldgraad geeft geen urgentie om plots meer risico te nemen. Wel is het de bedoeling dat deze wel iets naar boven gaat in de nabije toekomst. Het dividend moet liefst stabiel tot licht groeiend blijven in plaats van het overtollig kapitaal uit te keren aan de aandeelhouders. De pay-out ratio is enkel een mathematische uitkomst van de resultaten. Jardine Cycle & Carriage (JCC): JCC is interessant omwille van zijn aandeelhouderschap van Astra. Astra is het grootste conglomeraat van Indonesië en is actief in palmolie, bankieren, IT, mijnbouw en controleert 56% van de automarkt en 74% van de motorfietsen in Indonesië. Astra had een beter jaar in 2016 en zag de nettowinst stijgen met 5% tot 15,2 miljard IDR. Zo n 60,5% van de winst kwam uit de automobiel afdeling, 5,2% uit financiële diensten, 20% uit industrieel materiaal, 10,6% uit plantages en 3,7% van diverse andere activiteiten. De cruciale autodivisie zag zijn winst stijgen met 23% door met name de introductie van nieuwe modellen. De autoverkopen in Indonesië stegen in 2016 met 5% tot 1,1 miljoen verkochte auto s. Astra lanceerde 14 nieuwe modellen in deze periode en verkocht nieuwe auto s (+16% in vergelijking met 2015) en 5,9 miljoen motorfietsen (-8% in vergelijking 2015). Astra heeft een marktaandeel van 56% (was 50% in 2015) van alle verkochte auto s in Indonesië en 74% (was 69% in 2015) van alle motorfietsen. Opvallend waren nog de slechte resultaten bij de financiële divisie waar sprake was van een daling van 78% jaar op jaar. Dit werd met name gedreven door de participatie in de Permata Bank (44,6% belang van Astra), waar de provisies voor slechte leningen stevig werden opgetrokken. De non-performing ratio (NPL) steeg er van 2,7% tot 8,8%. Om het kapitaal te versterken wordt er een kapitaalsverhoging van Rp 3 triljoen doorgevoerd die normaliter in de eerste helft van 2017 moet worden afgerond. In juni 2016 werd er eerder al Rp 5,5 triljoen 5/8 opgehaald. De verwachting is wel dat de afboekingen op slechte leningen geleidelijk aan

6 zal verminderen aangezien de meeste klanten blootstelling hebben aan grondstof gerelateerde zaken waarvan de prijzen stijgen en aan de gedeeltelijke liquidatie van de portefeuille. Astra noteert vandaag aan 18 keer de winstverwachting van Via JCC en onrechtstreeks via Jardine Strategic koop je dit nog eens met een flinke korting. Astra heeft een marktkapitalisatie van 25,9 miljard USD. Jardine Strategic controleert 73% van JCC. JCC controleert op zijn beurt 50% van Astra. Mandarin Oriental (MO): De omzet van de hotelketen was stabiel op 1,3 miljard USD. De onderliggende winst daalde met 39% naar 57,3 miljoen USD. De adjusted NAV (inclusief lange termijn leases in Hong Kong) bedraagt 3,10 USD een stijging van 9% en benadert naar onze mening beter de werkelijkheid. Het interim dividend daalt tot 0,04 USD per aandeel (was 0,05 USD). De nettoschuldgraad bedraagt 8%, wat laag is voor een hotelketen. De lage schuldgraad is een gevolg van de kapitaalverhoging ter waarde van 316 miljoen USD in Het geld dat men ophaalde werd gebruikt om een hotel te kopen in Madrid, het gebouw te kopen waar MO Boston gevestigd is en renovaties te doen in Londen en München. In juli werd het management over 30 nieuwe luxueuze residenties in Bali aangekondigd (opening mid 2018) en meer recent werd een managementcontract afgesloten voor een luxe hotel met 125 kamers in Honolulu (opening verwacht in 2020). MO baat momenteel 29 hotels en 8 residenties uit en 11 hotels zijn in ontwikkeling en worden binnen 5 jaar verwacht te openen. Alle 11 hotels in ontwikkeling zijn op een management basis, waarbij de groep zelf geen grote uitgaven (CAPEX) moet doen. Men ontvangt een jaarlijkse vergoeding voor het gebruik van het merk en een deel van de omzet. Vorig jaar opende men hotels in Milaan en Marrakech. De komende 18 maanden opent men hotels in Doha (2H17) en Peking (2018). MO kondigde ook drie nieuwe hotels aan in Beirut, Boca Raton en een tweede hotel in Peking. Op lange termijn is er veel potentieel voor een verbetering van de winstgevendheid omdat men meer als manager van de hotels zal optreden in plaats van de volledige eigenaar te zijn. De CEO van Mandarin is intussen James Riley, de ex-cfo van Jardines. We vroegen hem naar de afschaffing van het loyalty programma. Hij vond dat loyalty programma niet het juiste woord was om klantenservice te beschrijven. Er wordt uiteraard gestreefd naar een hoge loyaliteit van de klanten maar als dit kortingen op volgende boekingen of gratis nachten betekent, dan past dit niet bij het imago van top luxueuze resort van de wereld te willen zijn. Wat daar wel in past is het streven om de klanten nog beter te leren kennen en te kunnen bedienen. Omdat paspoortnummers niet altijd vereist zijn de boeking, kunnen de verschillende MO hotels niet altijd weten welke klanten er komen. Als voorbeeld gaf hij de tamelijk vaak voorkomende naam Lee in Azië. Het is moeilijk te achterhalen welke Lee dit is. Een persoonlijk identificatienummer zou een oplossing kunnen zijn, maar er wordt hier nog naar gekeken. Ook de niet gratis wifi is vooral voor veel jongere bezoekers een doorn in het oog. Riley begrijpt dat de snapchat generatie graag snel alles wil kunnen delen en zegt dit geleidelijk aan te implementeren. Dit kan niet van de een op de andere dag veranderen, daar dit zeker naar veiligheid toe behoorlijke investeringen vraagt. Vaak zijn er hoge politieke of zeer vermogende gasten die veel bescherming van hun fysieke en online privacy eisen. Riley deelde verder nog mee dat 54% van de omzet wordt gegenereerd door 10% van de klanten en zelfs 24% van de omzet door 1% van de klanten. Jardine heeft een participatie van 74% in Mandarin Oriental. Mandarin Oriental heeft een marktkapitalisatie van 1,6 miljard USD. Het afgelopen jaar is dan toch net een jaar geworden met onderliggende winstgroei voor Jardines (+1%). Het lange termijn track record blijft goed maar sinds 2011 kon het bedrijf zijn onderliggende winst niet meer doen groeien. Volgens CEO, Ben Keswick is 6/8 de evolutie van de underlying profit de belangrijkste maatstaf die het management volgt.

7 Alhoewel deze gang van zaken nog steeds in schril contrast staat met de periode toen de onderliggende winst er verdrievoudigde, zien we toch enkele positieve ontwikkelingen. Zo werd Jardine Strategic in februari opgenomen in de MSCI Index. Toen dit gebeurde bij broer Jardine Matheson in februari vorig jaar ging de discount er van 28% naar 6%. Daarnaast lijken de ontwikkelingen bij Dairy Farm en de sterke resultaten van Jardine Cycle & Carriage ook fundamentele groei te kunnen opleveren. We waarderen Jardine Strategic op zijn NIW (Netto Inventaris Waarde). Deze bedraagt momenteel 61,72 USD. We houden het conservatiever door voor Dairy Farm maximum 15 keer de winst te nemen, waardoor onze conservatieve NIW 58,33 USD bedraagt en de discount 32%. Jardines is een core-holding om via een gediversifieerde manier de groei in Azië te bespelen. In het kader van haar activiteiten beheerde Value Square nv de afgelopen tijd een positie in Jardine Strategic, onder meer voor rekening van het fondsenbeheer. ESG OF ENVIRONMENT, SOCIAL & GOVERNANCE We zijn verheugd om u mede te delen dat Value Square de United Nations Principles of Responsible Investing heeft onderschreven sinds 28 februari Onze belangrijkste drijfveer om deze principes toe te passen is ons engagement om verantwoord te investeren. We zullen ook de implementatie hiervan monitoren via transparante verslagen. We zijn ervan overtuigd door UN PRI te onderschrijven, dat dit complementair is aan onze value investing filosofie én dat dit het risicogewogen rendement voor onze klanten zal verhogen. 7/8

8 INSIDERTRANSACTIES Datum Meldingsplichtige Functie Transactie in : A/V # stuks Prijs/aand. Totaal Bedrag % kapitaal 20-24/2/2017 AGEAS Eigen Aandelen AGEAS A , ,12% 1/03/2017 Bert De Graeve voorzitter BEKAERT V , ,06% 2/03/2017 Henri-Jean Velge Bestuurder BEKAERT V , ,06% 1/03/2017 Luc Vankemmelbeke Kaderlid BEKAERT V , ,01% 20-24/2/2017 CA Languedoc Eigen Aandelen CA Languedoc A , ,00% 20-24/2/2017 CA Sud Rhone Alpes Eigen Aandelen CA Sud Rhone Alpes A , ,00% 20-24/2/2017 CA Touraine Poitou Eigen Aandelen CA Touraine Poitou A , ,01% 20-28/2/2017 EURAZEO Eigen Aandelen EURAZEO A , ,12% 1/03/2017 Altai Invest (Evelyn du Monceau) gelieerd aan bestuurder TUBIZE A , ,03% 24/02-2/3/2017 MP EVANS Eigen Aandelen MP EVANS A GBP 7,46 GBP ,20 0,04% PETER LYNCH: "INSIDERS MIGHT SELL THEIR SHARES FOR ANY NUMBER OF REASONS, BUT THEY BUY THEM FOR ONLY ONE: THEY THINK THE PRICE WILL RISE" INFORMATIE VOOR DE LEZER Dit is een publicatie van Value Square Asset Management, een vennootschap voor vermogensbeheer en beleggingsadvies onder toezicht van de FSMA. Alle beleggingsaanbevelingen zijn het resultaat van eigen research door Value Square, op basis van door ons betrouwbaar geachte bronnen. Legende van de aanbevelingen Kopen-zone Er is voldoende potentieel tegenover de huidige koers. Verkopen-zone De koers overschrijdt de intrinsieke waarde. Houden-zone Indien het aandeel in portefeuille zit hoeft dit niet verkocht te worden. De aanbevelingen in deze publicatie kunnen worden herzien bij publicatie van cijfers en resultaten, bij koersevolutie, bij nieuwsfeiten of andere omstandigheden. Ze zijn enkel geldig op het moment van publicatie en kunnen op elk ogenblik gewijzigd worden zonder dat een bericht daarover verspreid wordt. Ze mogen geenszins worden gezien als een persoonlijk beleggingsadvies. Voor een persoonlijk advies dient u altijd contact op te nemen met uw relatiebeheerder. Value Square hanteert voor de analyses een eigen model gefundeerd op de koers/winstverhouding, sum of the parts -analyse en andere waarderingsmethoden. De complexiteit van het onderzoek door het asset management team behoeft bepaalde terminologie. Meer uitleg over de gehanteerde begrippen vindt u op de website van Value Square De informatie die u langs deze weg ter beschikking wordt gesteld is niet opgesteld overeenkomstig de voorschriften ter bevordering van de onafhankelijkheid van onderzoek op beleggingsgebied. Eventuele aanbevelingen zijn derhalve niet onderworpen aan een verbod om al voor de verspreiding van onderzoek op beleggingsgebied te handelen. Deze informatie geeft enkel de analyse weer van het asset management van Value Square op de daarin weergegeven datum. De accuraatheid, volledigheid en tijdigheid van dergelijke informatie kan niet worden gegarandeerd. De informatie kan ook op elk ogenblik wijzigen. 8/8