Flashinfo. Macro-economische parameters

Transcriptie

1 Flashinfo 10/08/2015 Algemene beursindexen Index Koers W/W YTD Index/Item Koers W/W YTD BEL ,04 0,91% 15,58% Belgian All Shares Return 43576,14 0,48% 17,42% FTSE ,49 0,33% 2,32% Euronext Top ,34-1,13% 18,37% S&P ,57-1,25% 0,91% Eurostoxx ,8 1,03% 15,62% Dow Jones Ind ,38-1,79% -2,52% MSCI World in euro 1592,98-1,01% 12,90% Nasdaq Comp. 5043,544-1,65% 6,49% JP Morgan EMU Gov Bond 354,29-0,26% 0,66% Shanghai Comp. 3744,205 2,20% 15,75% VSquare Fund Eq W C 163,41 0,05% 10,03% Nikkei ,56 0,68% 18,76% % Koopwaardig (abs.) 43,52% -1,85% -5,05% Hang Seng 24552,47-0,34% 4,01% % Koerspotentieel (abs.) 45,17% 1,85% -2,85% Wisselkoersen Munt Koers W/W YTD Grondstof/Item Koers W/W YTD EUR-US$ 1,097 0,16% 10,31% Olie (Brent $/vat) 48,61-6,90% -15,21% EUR-GBP 0,708-0,64% 9,74% Gas (Nymex $/mmbtu) 2,80 3,02% -3,15% EUR-JPY 136,24-0,12% 6,32% Goud ($/ons) 1094,05-0,16% -7,66% EUR-CHF 1,077-1,43% 11,66% Goud (euro/ons) 997,58-0,01% 1,86% EUR-AUD 1,478 1,66% 0,11% Koper ($/ton) 5164,00-1,10% -18,91% EUR-CAD 1,440-0,15% -2,36% Palmolie ($/ton) 610,00-2,79% -16,72% EUR-HKD 8,503 0,17% 10,32% Tarwe ($/bu.) 493,00 0,15% -21,31% EUR-NOK 9,074-0,92% -0,63% Rubber ($/ton) 1550,00-1,90% -8,82% EUR-BRL 3,848-2,31% -16,41% Zink ($/ton) 1851,75-3,18% -14,55% EUR-SGD 1,518-0,72% 5,61% VIX-Index (CBOE FT) 13,39 10,48% -30,26% EUR-IDR 14792,9 0,11% 1,83% Baltic Dry-index 1200,00 6,10% 53,45% Macro-economische parameters Value Square benchmarks Grondstoffen + andere Rentemarkten Rente (abs.) Rente W/W YTD EU (OESO-gebied) LT-rente Groei reëel BNP -0,40% 0,80% 1,10% 10 Y OLO 1,01% 0,06% 0,20% Inflatie 1,30% 0,50% 0,60% 10 Y BUND 0,68% 0,03% 0,14% Werkloosheid 11,90% 11,40% 11,10% 10 Y TREASURY 2,19% 0,00% 0,00% Begrotingstekort -2,90% -2,60% -2,30% 10 Y GILT 1,86% -0,03% 0,10% Basisrente VS Eurozone 0,05% 0,00% 0,00% Groei reëel BNP 2,20% 2,20% 3,10% VS 0,25% 0,00% 0,00% Inflatie 1,50% 1,70% 1,40% VK 0,50% 0,00% 0,00% Werkloosheid 7,40% 6,20% 5,60% China 4,85% 0,00% -0,75% Begrotingstekort -5,70% -5,10% -4,30% Interbancaire rente 3 M EURIBOR -0,02% 0,00% -0,10% Bron : OESO Economic Outlook (Vol ) 3 M LIBOR US$ 0,31% 0,00% 0,06% Dividendkalender Aandeel Bruto cp Ex cp Betaaldat Xingda 0,13 HKD 28/05/ /06/2015 China Child Care 0,05 HKD 10/06/2015 6/07/2015 CRCAM Loire-Haute-Loire2,76 EUR 3/06/2015 5/06/2015 First Pacific 0,13 HKD 5/06/ /06/2015 Socfinaf 0,10 EUR 8/06/ /06/2015 Camellia 102,2 GBp 11/06/2015 3/07/2015 Anglo Eastern Plantation3,33 GBp 11/06/ /07/2015 Gimv 2,45 EUR 29/06/2015 1/07/2015 Vivendi 1,00 EUR 25/06/ /06/2015 Etex 0,40 EUR 1/07/2015 1/07/2015 Anhui Tianda 0,20 HKD 3/07/ /07/2015 Koersen van : 7/08/2015 Olie (Brent $/vat) Flashinfo Pagina 1/7

2 AGEAS ( 38,54) Nieuws Ageas kondigde voorafgaand aan de cijfers over de eerste jaarhelft een nieuw programma inkoop eigen aandelen aan, reeds het vijfde opeenvolgende. Dit programma zal opnieuw een waarde hebben van 250 miljoen en zal lopen van 17 augustus aanstaande tot en met 5 augustus Dit lag in de lijn der verwachtingen en komt bij het voorlopig uitblijven van grote overnames dan ook niet als een verrassing. Op het vlak van fusies en overnames heeft men opnieuw partnerships aangegaan in Azië. In de Filipijnen werd een joint venture (Ageas heeft 50% + 1 aandeel) opgericht met EastWest Bank waarvoor men in de eerste 12 maanden ongeveer 60 miljoen nodig heeft om aan de benodigde solvabiliteitseisen te voldoen (boven de 200%). Daarnaast kwam men vandaag met het bericht dat ook in Vietnam een partnership werd aangegaan met Mililtary Commercial Joint Stock Bank waarin Ageas een 29% groot belang in zal nemen met onrechtstreeks nog eens 3,1% omdat ook hun Thaise partner Muang Thai Life, waarin men een 31%-belang heeft, deelneemt aan de joint venture (10% belang). Er is voor Ageas 13,4 miljoen gemoeid met de investering. In onderstaande grafiek die we u reeds meegaven in de Flashinfo van 4 mei zien we dat de Filipijnen en Vietnam momenteel de laagste penetratiegraden hebben op het vlak van levensverzekeringen in Azië. Ander nieuws was de oprichting van een interne herverzekeraar in Nederland onder de naam Intreas afgelopen mei met een kapitaal van 100 miljoen. Er is voor Nederland gekozen als vestigingsplaats vanwege de gunstigere belasting voorwaarden. De eerste polissen (enkel nietleven) zijn inmiddels in juli afgesloten en hebben als doel om het herverzekeringsprogramma op groepsniveau te optimaliseren. Dit zou het voor de kleinere markten waarop men actief is, eenvoudiger moeten maken om de niet-levenstak te zien groeien, wat nog altijd een doelstelling is voor 2015 (60% leven, 40% niet-leven). Een bijkomstige doelstelling is om het kapitaalbeheer binnen de groep te verbeteren en het zou met de tijd dan ook kapitaalvoordelen moeten opleveren onder Solvency II (nieuwe regelgeving vanaf 2016) in de vorm van een diversificatiebonus. Dan de cijfers. Voorafgaand aan de publicatie had Ageas al een positief bericht uitgegeven omtrent de winstbijdrage van de Chinese partner Taiping Life, veruit de belangrijkste dochteronderneming van het genoteerde China Taiping Insurance Holding. Voornamelijk de gerealiseerde meerwaarden op de aandelenportefeuille droegen bij tot een winststijging van 180% over het eerste halfjaar wat voor Ageas zo n 100 miljoen oplevert. In totaal kwam het verzekeringsresultaat dan ook uit op Flashinfo 10/08/2015 Pagina 2/7

3 504 miljoen, een verbetering van 48% ten opzichte van dezelfde periode vorig jaar. Het resultaat bij de levensverzekeringen steeg met 34% tot 382 miljoen en bij de niet-levensverzekeringen met 160% tot 127 miljoen. De resultaten zijn dus enigszins vertroebeld door de exceptionele investeringsresultaten in China, maar ook door forse positieve wisselkoerseffecten (+ 24 miljoen) en de lage vergelijkbare basis. In de eerste jaarhelft heeft Ageas dit jaar namelijk geen last van voorjaarsstormen en overstromingen wat vorig jaar wel het geval was. Het tweede deel van het resultaat komt van de Algemene Rekening waar onder meer het Fortis-verleden is ondergebracht. Hier werd terug een verlies opgetekend van 35 miljoen (was in het eerste kwartaal nog een positief resultaat van 43,7 miljoen) met name door de herwaardering van de RPN (I) verplichting die steeg tot 491 miljoen door een stijging van de prijzen van de op de Luxemburgse beurs genoteerde CASHES tot 80,27% (inmiddels weer wat gezakt tot 78,9%). Het verzekeringsresultaat en het resultaat van de Algemene Rekening opgeteld levert dan het nettoresultaat op van 469 miljoen. Gezien de per saldo stijgende evolutie van de obligatie- en aandelenmarkten namen de ongerealiseerde meerwaarden op de investeringsportefeuille opnieuw toe ( 0,3 miljard), wat gereflecteerd wordt in het stijgend eigen vermogen. Dat nam toe van 10,2 miljard tot 11,1 miljard oftewel van 46,60 tot 51,58 per aandeel. Hierbij moet wel worden opgetekend dat dit in vergelijking met het eerste kwartaal duidelijk een daling is. Toen bedroegen de ongerealiseerde meerwaarden nog 0,8 miljard en kwam de boekwaarde per aandeel nog uit op 55,04 per aandeel. Tenslotte kwam men na publicatie van de cijfers nog met het nieuws dat men in exclusieve onderhandelingen is met AXA voor de overname van hun verzekeringsactiviteiten in Portugal. Het zou om een bedrag van 191 miljoen gaan en men zou door de overname de tweede speler op het vlak van niet-levensverzekeringen worden in Portugal (op basis van bruto premie-inkomsten) naast een leidende marktpositie in de levensverzekeringen. Analyse Onderliggend blijven de resultaten vooral in Azië dus erg sterk. Zo steeg de bruto instroom van premies (incl. niet-geconsolideerde partnerships aan 100%) voor levensverzekeringen tot 9,3 miljard oftewel een stijging van 49%. Zonder positieve wisselkoerseffecten was dit nog steeds 23%. Met name China en Thailand (respectievelijk +54% en 42%) zijn hier de blijvende sterkhouders. In China waar men toch te maken heeft gehad met groeivertragingen in de economie en recente beursproblemen, ziet men nog steeds geen problemen opdoemen inzake houdbaarheid van de groei en winstgevendheid. Ja, de 100 miljoen is eenmalig, maar men ziet nog steeds een groei van 15% mogelijk. Dit vanwege een nog steeds groeiende middenklasse die nog altijd onvoldoende verzekerd is en men ook daar aan de oude dag moet denken (vandaar de hoge premie-ontvangsten) en de overheid het afsluiten van pensioen- en levensverzekeringen stimuleert. Het aantal agenten is inmiddels gegroeid tot De activiteiten in België waren beter dan verwacht. Dit was wel volledig te danken aan het nietleven segment waar de premie-instroom stabiel bleef en men zoals gezegd geen last had van stormen en betere prestaties optekende bij de burgerlijke aansprakelijkheidsverzekeringen. Dit zorgde ervoor dat de combined ratio verbeterde naar 93,5%, een stuk beter dan de 110% vorig jaar over het tweede kwartaal. Het resultaat voor het halfjaar kwam uit op 197 miljoen, iets beter dan de 193 miljoen vorig jaar. Hierin daalde het aandeel van de levensverzekeringen met 24% deels door lagere meerwaarden op de investeringen. De totale combined ratio (claims en operationele kosten uitgedrukt in de premie-inkomsten) kwam voor Ageas uit op 95,2% ruim onder de 97% doelstelling die men heeft voor het einde van dit jaar. Vooral de claims liggen door de eerder vermelde stormen met 59,2% een pak lager dan de 65,9% uit de vergelijkbare periode vorig jaar. De kostenratio blijft stabiel rond de 35%. Eind september zal men een grote update geven over de solvabiliteitspositie onder de nieuwe Solvency II regelgeving. Vooralsnog blijft die positie erg sterk. De verzekeringssolvabiliteit kwam uit op 234% en de groepssolvabiliteit op 235% wat respectievelijk een verdere verbetering is van 5% en 4% ten opzichte van het vorige kwartaal. Het enige wat men voorlopig kwijt wou over de nieuwe regelgeving is onveranderd: we zien Solvency II met vertrouwen tegemoet en we hoeven geen negatieve verrassingen te verwachten. De netto kaspositie bleef minus de 100 miljoen voor de interne herverzekeraar stabiel op 1,8 miljard (incl. 300 miljoen aan liquide middelen met een looptijd langer dan een jaar). Flashinfo 10/08/2015 Pagina 3/7

4 Op overnamegeruchten in Hong Kong en Portugal werd niet ingegaan, maar in het geval Portugal was dit een mooi staaltje acteerwerk van CEO Bart De Smet die 2 dagen later aankondigde toch in exclusieve onderhandelingen te zijn beland. We staan nog niet direct te springen over dergelijke overnames, gezien het trackrecord nog niet echt fantastisch is geweest van dit management: Tesco (brand- en autoverzekeringen in de UK), Kwik Fit (autoverzekeringen UK), Castle Cover (Britse specialist in seniorenverzekeringen), Aksigorta (Turkse niet-levensverzekeraar) waren stuk voor stuk geen klappers. Ook in dit geval hebben we onze twijfels over de prijs die wordt betaald (1,2x de boekwaarde) voor een momenteel niet winstgevende business. Interessanter vinden we dan ook de geruchten dat men de activiteiten in Hong Kong te koop zou zetten. Deze zouden USD 1 miljard moeten opleveren oftewel zo n 4 per aandeel. Over Hong Kong zei het management eerder dat men niet zo blij is met het gehanteerde business model en we kunnen dit dan eigenlijk ook als een niet-kernactiviteit in Azië beschouwen, vanwege de lange looptijden en minder goede matching van hun activa en hun verplichtingen zoals ze dit in bijvoorbeeld in België wel perfect in orde hebben. Het dividend voor dit jaar lijkt perfect gedekt. Het dividend dat men ontvangt van de dochterondernemingen moet voldoende zijn om het eigen dividend en de kosten op holding niveau te dekken. Men heeft reeds 329 miljoen ontvangen en verwacht dit jaar op 525 miljoen uit te komen. Vorig jaar was dit nog 724 miljoen maar daar zaten nog al wat eenmalige items in. Het uit te betalen dividend zal dan ook geen invloed hebben op de cashpositie van de groep. Advies We juichen het nieuwe inkoopprogramma toe, daar het nog steeds getuigt van een aandeelhoudersvriendelijke houding. De overname in Portugal lijkt ons niet direct de nodige synergiën te brengen en we betwijfelen die dan ook. De cijfers blijven onderliggend echter goed en het dividend blijft ook met de nodige overnames en het inkoopprogramma prima gedekt. We passen onze intrinsieke waarde dan ook licht opwaarts aan tot 39,29. VOLKSWAGEN/PORSCHE ( 189,29 / 70,68) Nieuws Porsche holding, de holding boven de Volkswagen-groep waarin het een 50,7% groot aandelenbelang heeft (en 31,5% van het aandelenkapitaal) publiceerde cijfers over de eerste helft van het jaar. De winst voor deze periode kwam uit op 1,65 miljard, 5% lager dan in dezelfde periode vorig jaar. De netto kaspositie kwam uit op 2,07 miljard, een daling van 205 miljoen ten opzichte van eind Die daling is voornamelijk te wijten aan de betalingen van belastingen gerelateerd aan issues uit 2009, die netto op 149 miljoen uitkwamen. Die achterstallige betalingen was de reden dat men het dividend het afgelopen jaar niet heeft verhoogd. Het management heeft aangegeven vanwege dezelfde reden ook geen dividendverhoging te verwachten voor 2015 (wordt aangekondigd in maart 2016) maar dit is nog niet zeker. Analyse Voor zijn resultaten is Porsche (voorlopig) volledig afhankelijk van de resultaten van de Volkswagengroep, de een enigszins gemengd beeld laten zien. Men zag de omzet de eerste helft van dit jaar met 10,1% toenemen tot 108,8 miljard ten opzichte van dezelfde periode vorig jaar, gedreven door wisselkoerseffecten en positieve mixeffecten. Voor het eerst ging de groep qua autoverkopen Toyota voorbij: 5,04 miljoen om 5,02 miljoen voertuigen waarmee ze over de eerste jaarhelft voor het eerst de grootste autoverkopers ter wereld werden. Het gedeelte van de omzet dat men buiten Duitsland haalt blijft stabiel op 79%. De hierboven genoemde effecten hadden ook hun invloed op de operationele winst (EBIT) die uitkwam op 7 miljard oftewel een verbetering van 13% voor uitzonderlijke items of 10,3% ( 6,8 mld) na uitzonderlijke items (herstructureringskosten van 170 miljoen bij MAN). De EBIT-marge voor de groep blijft dezelfde op 6,3% alhoewel deze over enkel het tweede kwartaal met 6,2% iets Flashinfo 10/08/2015 Pagina 4/7

5 lager was. Die marge werd gerealiseerd in een wereldautomarkt die een sterk uiteenlopende vraag laat zien: Waar de groep in West-Europa (dubbelcijferige groei van de vraag in Italië en Spanje) duidelijk profiteerde van een aantrekkende economie en lagere prijzen aan de pomp was dit uiteraard in Oost-Europa (Rusland, Oekraïne) niet het geval. Belangrijker is hoe de vraag vanuit Azië en dan met name uit China zich ontwikkelt. Hier werd voor de maand juni voor het eerst sinds 2 jaar geen groei van jaar op jaar gerealiseerd. Bij Volkswagen zelf denkt men dat de Chinese markt zich naar een new normal beweegt, met een toenemende voorkeur voor laaggeprijsde SUV s en MPV s (monovolume). Ook zal de vraag voornamelijk uit de kleinere steden (Tier-3 t/m 5) moeten komen, aangezien de grotere (Tier-1) steden een beperking van nieuwe autoverkopen invoeren om zo de verkeersopstoppingen en luchtvervuiling een halt toe te roepen. Men ziet voor het gehele jaar nog wel een groei maar deze zal niet meer substantieel zijn. Hoe doen de onderliggende merken van de groep het dan? Hieronder ziet u een overzicht in termen van verkochte aantallen, omzet en operationeel resultaat. Belangrijk is de verbetering van de operationele winstmarge (EBIT) bij het Volkswagenmerk zelf die over het eerste halfjaar op 2,7% uitkwam (was 2,1%). Alhoewel dit nog steeds ver van de gewenste 6% EBIT marge verwijderd is, lijken de voordelen van het MQB-systeem (modulair platform waar men meerdere types van verschillende merken op kan bouwen) zich langzamerhand te ontplooien. Flashinfo 10/08/2015 Pagina 5/7

6 Daarnaast moeten meer en meer de vruchten van de structurele kostenbesparingen uit de zogeheten Future Tracks initiatieven, geplukt kunnen worden. Het gaat hier met name om een volgende stap in de digitalisering van de auto. Een voorbeeld hiervan is de overname van navigatiedienst Here van Nokia door Volkswagen (samen met Audi en BMW) voor 2,8 miljard. Navigatie, kaarten en bijbehorende functies, zoals het opzoeken van een parkeerplaats, zijn volgens de drie merken een integraal deel van de mobiliteit van de toekomst. Hiervoor wil men hoe langer hoe minder aankloppen bij reeds bestaande technologiepartners zoals Google en TomTom vanwege de concurrentie en hoge prijzen. Porsche behaalde een flinke omzetstijging van 33% en leverde een operationeel resultaat van 1,7 miljard oftewel een stevige marge van 15,6%. Ook Skoda blijft goede resultaten neerzetten en ziet de EBIT op een record van 522 miljoen uitkomen wat een marge van 8,1% geeft. Met 2,9 miljard aan operationele winst en een marge van 9,8% blijft ook Audi op het goede spoor, terwijl deze momenteel op een laag punt in de cyclus staat qua nieuwe modellen. De financiële diensten (leningen aan zowel dealers als klanten, leasing, bank- en verzekeringsactiviteiten, vlootmanagement en mobiliteitsoplossingen) blijven zich positief ontwikkelen: de omzet nam er bijna 2 miljard toe en de operationele winst steeg tot 1,1 miljard. De outlook voor de rest van het jaar blijft gehandhaafd. Zo blijft de bandbreedte voor de EBIT marge voor de Volkswagen groep op 5,5 6,5% steken en verwacht men bij de financiële diensten een operationele winst in lijn met vorig jaar. De Porsche-holding behoudt ook de verwachting om een nettowinst te realiseren van tussen de 2,8 en 3,8 miljard. Wanneer we echter kijken naar de marktverwachtingen voor de Volkswagengroep zien we een verwachte nettowinst voor 2015 van 11,3 miljard. Vermenigvuldigen we dit met 31,5% (gelijk aan het kapitaalbelang van Porsche in de Volkswagen groep) dan komen we duidelijk uit aan de bovenkant van die bandbreedte. Op basis van de koers/winstverhouding (K/W) zien we dat Porsche momenteel noteert aan een K/W van slechts 6 wat zowel in absolute als relatieve zin erg goedkoop is. Advies We blijven de situatie in China goed in de gaten houden, maar met de sterke rebound in Europa en stevige prestaties van Porsche en Audi vinden we de koersval vanaf de hoogste koers in februari/maart van dit jaar te fors. Op een koers van 70,68 (afgelopen vrijdag) is de marktwaarde van Porsche zo n 21,6 miljard. De huidige marktwaarde van de bijna 150 miljoen aandelen Volkswagen die men heeft is echter 28,3 miljard waard. Wanneer we hier de netto kaspositie nog bij optellen komen we uit op ruim 30 miljard oftewel een discount van 28,8%. Zelfs wanneer alle uitstaande rechtszaken verkeerd zouden uitdraaien voor Porsche bedraagt deze discount nog altijd bijna 16%. Daar de uitstaande rechtszaken tot dusverre steeds een overwinning hebben opgeleverd voor Porsche lijkt ons de discount niet gerechtvaardigd en blijft het een interessante manier om te investeren in de Volkswagen-groep. Flashinfo 10/08/2015 Pagina 6/7

7 INSIDERTRANSACTIES Niet beschikbaar Peter Lynch: "Insiders might sell their shares for any number of reasons, but they buy them for only one: they think the price will rise" VALUE SQUARE ASSET MANAGEMENT Disclosure Deze tekst kan analyses van bedrijven, marktinformatie of financiële informatie bevatten maar mag geenszins worden gezien als een specifiek of persoonlijk beleggingsadvies. Voor een persoonlijk advies dient u altijd contact op te nemen met uw relatiebeheerder. De informatie die u langs deze weg ter beschikking wordt gesteld is niet opgesteld overeenkomstig de voorschriften ter bevordering van de onafhankelijkheid van onderzoek op beleggingsgebied. Eventuele aanbevelingen zijn derhalve niet onderworpen aan een verbod om al voor de verspreiding van onderzoek op beleggingsgebied te handelen. Deze informatie geeft enkel de analyse weer van het asset management van Value Square op de daarin weergegeven datum. De accuraatheid, volledigheid en tijdigheid van dergelijke informatie kan niet worden gegarandeerd. De informatie kan ook op elk ogenblik wijzigen. Vroegere rendementen bieden geen enkele garantie op toekomstig rendement. Copyright U mag deze informatie alleen afdrukken of opslaan op een elektronische drager voor uw persoonlijk gebruik. U mag de informatie, inclusief Disclaimer en Copyright, niet wijzigen of deels verwijderen. Voor elk publiek of commercieel gebruik dient vooraf de schriftelijke toestemming van Value Square te worden bekomen. Flashinfo 10/08/2015 Pagina 7/7