Flashinfo 03/09/2012

Transcriptie

1 Flashinfo 03/09/2012 Flashinfo doc.doc 1/5

2 FIRST PACIFIC (8,32 HKD) First Pacific kwam afgelopen week met resultaten. De omzet steeg met 9% tot 3 miljard USD maar de winst steeg maar met 1% tot 222,2 miljoen USD. De winst per aandeel steeg met 3% tot 0,578 USD. Het interim dividend blijft ongewijzigd op 0,08 HKD. De stijgende omzet was vooral te verklaren door Indofood en MPIC maar de winstcontributie van PLDT en Philex Mining stelde teleur. Het management kocht de afgelopen jaren heel wat aandelen in. Het initiële inkoopprogramma begon op 1 juni 2010, toen de aandelenprijs 5,09 HKD bedroeg. Tot en met 4 juni 2012 investeerde men 130 miljoen USD om 138,2 miljoen aandelen te kopen aan een gemiddelde prijs van 7,3HKD (3,6% van het kapitaal). Over deze periode steeg het aandeel van First Pacific met 52%. De CEO Manny Pangilinan gelooft dat eigen aandelen kopen die onder de intrinsieke waarde noteren een goede aanwending is van het kapitaal. De raad van bestuur besliste dan ook om het inkoopprogramma te verlengen. Concreet wil men tot maximum 10% van zijn winst besteden aan de inkoop van eigen aandelen en 25% uitkeren als dividend. Tijdens de eerste jaarhelft plaatste men ook een obligatie van 400 miljoen USD om verder te investeren in nieuwe activiteiten. Men denkt hier vooral aan extra mijnbouw investeringen. Men hoopt later dit jaar een deal te kunnen bekendmaken maar ook verdere investeringen in telecom, voeding of infrastructuur zijn mogelijk. De grootste stijging in winstbijdrage kwam van het Filippijnse MPIC. Deze zag zijn contributie stijgen met 35% tot 47,7 miljoen USD. Indofood s contributie steeg 2% tot 90,4 miljoen USD. Indofood sloot tijdens de eerste jaarhelft een joint venture met Asahi Group Holdings om nietalcoholische dranken te produceren en verkopen in Indonesië. In eerste instantie zal men water met smaak produceren en koude thee. Philex Mining zag zijn contributie dalen met 23% tot 16,1 miljoen USD. De zwakkere resultaten van Philex mining zijn te verklaren door de minder goede kwaliteit van goud/koper die men bovenhaalt in zijn Padcal mijn. De tweede halfjaarcijfers dreigen echter heel slecht te worden voor Philix Mining omdat de Padcal mijn volledig gesloten is door de overstromingen die in de Filippijnen plaatsvonden. Door de schade na de overstromingen zal de mijn voor lange tijd sluiten. Philex Mining s andere mijn, Silangan, zal pas operationeel worden in PLDT zag de contributie dalen met 17% tot 96,3 miljoen USD omdat de competitie intens blijft en druk op de marges zich voortzet. First Pacific denkt dat PLDT de tendens kan keren door een versnelling van zijn broadband internet roll-out en meer data verkeer op smartphone s. PLDT investeerde ook in TV activa. Men kocht MediaQuest holdings die actief zijn in satelliet TV station TV5. Flashinfo doc.doc 2/5

3 De doelstelling van First Pacific is om 25% van de nettowinst uit te keren als dividend en telkens 10% van de nettowinst te gebruiken om eigen aandelen in te kopen. Dit jaar zal de sterkste groei komen van MPIC, maar dit zal niet genoeg zijn om verliezen bij PLDT en Philex Mining te compenseren, waardoor er dit jaar een lagere nettowinst wordt verwacht. Vanaf volgend jaar wil men terug aanknopen met groei. Onze intrinsieke waarde voor First Pacific bedraagt vandaag 15,50 HKD per aandeel. De discount komt daarmee uit op 46,3%. U koopt de onderliggende bedrijven in portefeuille aan 8,3 en 7,7 keer de verwachte winst van 2012 en PETROBRAS (21,14 USD) Petrobras kwam op 6 augustus met resultaten en afgelopen week ontmoetten we het management in New York. De halfjaarcijfers van Petrobras waren slecht met het eerste kwartaalverlies sinds Het verlies was te wijten aan de ongunstige wisselkoersverhouding van de BRL tegenover de USD, afschrijvingen op boorpogingen en op de invoer van olie. Dit laatste punt weegt het meeste op de koers van Petrobras aangezien Petrobras diesel en benzine moet invoeren omdat de productie uit eigen land niet voldoende is voor de alsmaar stijgende vraag. Het verschil tussen de internationale prijzen bedraagt 13% voor diesel en 14% voor benzine. Op de grafiek kan u zien dat Petrobras al 18 maanden in deze situatie zit. Petrobras is een semioverheidsbedrijf en om de inflatie onder controle te houden wil de overheid de benzine/diesel prijzen niet de vrije loop laten gaan. Toen in de olieprijzen fors daalden moest Petrobras de prijzen niet verlagen en boekte men dus uitzonderlijke winsten. Toch is het systeem achterhaald en zou de overheid de markt moeten laten spelen. Volgens de nieuwe CEO van Petrobras is dit op lange termijn de bedoeling van de overheid. De slechte resultaten van Petrobras zijn misschien een wake-up call om deze situatie op te lossen. Het probleem is vandaag acuut omdat Brazilië niet genoeg eigen productie en raffinagecapaciteit heeft. De raffinagecapaciteit wordt momenteel uitgebreid en hierbij hebben analisten vraagtekens aangezien het budget van de vorige raffinaderij Abreu & Lima dramatisch overschreden werd (origineel budget 5 miljard USD, uiteindelijk budget 20 miljard USD!). De dispariteit van Braziliaanse en internationale prijzen treft niet alle divisies van Petrobras maar enkel de retail-activiteiten. Industriële gebruikers (40% van de business) betalen de volle pot. Als er geen pariteit komt met internationale en lokale prijzen in Brazilië dan is het grote investeringsprogramma van Petrobras een fantasie, aldus het bedrijf. In juni en juli ging de prijs licht omhoog, maar dit is nog steeds onvoldoende. Petrobras is op deze manier (hoe contradictorisch ook) een oliebedrijf dat kan profiteren van dalende olieprijzen. De vrees in de markt is dat de pariteit niet zal gebeuren en dat Petrobras extra kapitaal zal nodig hebben. Zowel de CEO en de CFO hebben tijdens recente roadshows in New York en Londen Flashinfo doc.doc 3/5

4 uitdrukkelijk gezegd dat hier geen enkele kans toe bestaat en dat dit aan de lage koers van het aandeel ook voor veel dilutie zou zorgen. Het laatste vijf-jaren plan gaat uit van en prijspariteit en we rekenen erop dat dit de komende 12 maanden zal gebeuren. Indien de winstgevendheid niet kan hersteld worden zal men het investeringsprogramma van 250 miljard USD de komende 5 jaar moeten terugschroeven want anders kan de kredietrating onder druk komen. Petrobras wil geen netto schuldgraad die hoger ligt dan 35%. Petrobras gaat ervan uit dat de free cash flow positief wordt vanaf 2016 eens de grote olievelden voor de kust in het pre-salt gebied volop produceren. Voor deze berekening houdt men rekening met een olieprijs van gemiddeld 90 USD. Alle projecten in het pre-salt gebied zijn volgens Petrobras rendabel aan een olieprijs van 45 USD. Het nieuwe management denkt dat het niet behalen van de productiedoelstellingen mee aan de basis ligt van de lage beurskoers. Het nieuwe management heeft nieuwe lagere targets vooropgesteld die hopelijk realistischer zijn. Toch zal in 2012 en 2013 niet veel groei in productie te zien zijn, maar in 2014 is er een versnelling mogelijk. In historisch perspectief blijven de resultaten van Petrobras zeker behoorlijk. In de periode tussen 2001 en 2011 stegen de reserves gemiddeld met 5% in vergelijking met 2,3% bij een reeks concurrenten (ook allen overheidsbedrijven). Flashinfo doc.doc 4/5

5 De Braziliaanse consumenten en de industrie blijven ondertussen olie verbruiken. Tijdens de eerste zes maanden van 2012 steeg de vraag naar benzine met 20% en naar diesel met 7%. INSIDERTRANSACTIES Peter Lynch: "Insiders might sell their shares for any number of reasons, but they buy them for only one: they think the price will rise" VALUE SQUARE ASSET MANAGEMENT Disclaimer Deze tekst kan analyses van bedrijven, marktinformatie of financiële informatie bevatten maar mag geenszins worden gezien als een specifiek of persoonlijk beleggingsadvies. Voor een persoonlijk advies dient u altijd contact op te nemen met uw relatiebeheerder. De informatie die u langs deze weg ter beschikking wordt gesteld is niet opgesteld overeenkomstig de voorschriften ter bevordering van de onafhankelijkheid van onderzoek op beleggingsgebied. Eventuele aanbevelingen zijn derhalve niet onderworpen aan een verbod om al voor de verspreiding van onderzoek op beleggingsgebied te handelen. Deze informatie geeft enkel de analyse weer van het asset management van Value Square op de daarin weergegeven datum. De accuraatheid, volledigheid en tijdigheid van dergelijke informatie kan niet worden gegarandeerd. De informatie kan ook op elk ogenblik wijzigen. Vroegere rendementen bieden geen enkele garantie op toekomstig rendement. Copyright U mag deze informatie alleen afdrukken of opslaan op een elektronische drager voor uw persoonlijk gebruik. U mag de informatie, inclusief Disclaimer en Copyright, niet wijzigen of deels verwijderen. Voor elk publiek of commercieel gebruik dient vooraf de schriftelijke toestemming van Value Square te worden bekomen. Flashinfo doc.doc 5/5