Flashinfo 8/10/2012. Flashinfo doc 1/5

Transcriptie

1 Flashinfo 8/10/2012 Flashinfo doc 1/5

2 PALMOLIE De palmolieprijzen zijn de afgelopen weken fors gedaald. In april 2012 bereikten we nog een topkoers van USD per ton (CIF Rotterdam), vorige vrijdag noteerden we een koers van 820 USD per ton. Dit is een daling van 31,4%. Tegenover de piekprijs van maart 2011 van 1330 USD/ton staat de koers nu 38% lager. De oorzaken voor de daling zijn velerlei. We sommen ze even op : 1) Tijdelijk hoge voorraden aan palmolie door de economische crisis en voorzichtigheid bij kopers. 2) Momenteel is het de piekproductiemaand voor palmolie (waar traditioneel de hoogste productie van het jaar wordt gerealiseerd). 3) Eerder werd voorspeld dat El Nino een serieuze impact zou hebben op de producties, wat niet echt het geval leek te zijn (hierdoor is productie hoger dan voorspeld). 4) In Europa komt er meer en meer druk op de eerder afgesproken doelstelling dat tegen % van alle brandstoffen van biologische oorsprong moet zijn. Men beweert dat deze target de voedselprijzen kunstmatig omhoog drijft. Sommigen pleiten voor een halvering naar 5%. Ook dit zet druk op de prijsvorming. 5) De prijzen voor sojaolie gingen de afgelopen maanden door het dak omdat de oogsten sterk tegenvielen wegens slechte weersomstandigheden. Bovendien werd gevreesd voor ernstige tekorten in het vierde kwartaal. Nu blijkt de sojaoogst beter mee te vallen dan voorspeld. 6) Het aantal verhandelde contracten in palmolie ligt dubbel zo hoog dan verwacht, wat erop wijst dat speculatieve posities in versneld tempo werden afgebouwd. Toch denken we dat de koersdaling getemperd kan worden door de historisch hoge spread tussen de palmolieprijs en de prijs voor sojaolie. Beide zijn immers plantaardige oliën die als vervangingsmiddel van elkaar kunnen gebruikt worden. Het verschil in prijs bedraagt ongeveer 325 USD per ton, dit is de hoogste spread sinds oktober Toen was de palmolieprijs terug gestegen. De normale spread situeert zich in de buurt van 75 tot 150 USD per ton. Zoals altijd met soft commodities (zachte grondstoffen) worden voorraden op termijn geabsorbeerd door de vraag. Alleen al de forse prijsdaling zal bepaalde partijen (China) ertoe aanzetten de voorraden aan te vullen. Dit is het traditionele spel van vraag en aanbod. Flashinfo doc 2/5

3 Op de grafiek (bron: Oil World) kan je de spread of gap zien tussen de prijs van sojaolie en deze van palmolie. De lichtblauwe balkjes geven de spread weer. De piekspread bedroeg 450 USD per ton in Vandaag ligt deze rond 325 USD per ton. De markt is vandaag in contango. Dit wil zeggen dat de forward prijzen hoger liggen dan de spot prijzen. De future contracten liggen duidelijk hoger. Professionele partijen willen dus voor levering de volgende maanden meer betalen dan de huidige prijzen voor directe levering. Op onderstaande tabel kan u zien dat er voor de future contracten binnen 9 maanden en verder tot 360 Maleisische Ringit meer wordt betaald dan het oktobercontract (2240 RM/ton). Dit is ongeveer 117 USD per ton. We vermoeden dat de palmolieprijzen nu wel even kunnen stabiliseren. Toch doen we geen voorspellingen op korte termijn. Flashinfo doc 3/5

4 In de modellen voor de waardering van onze palmolieaandelen houden we rekening met een lange termijn palmolieprijs van ongeveer 700 USD, wat op zijn beurt overeenkomt met een waarde per hectare van om en bij de USD. De diverse palmoliebedrijven moeten hun landbouwareaal of hun zogenaamde biologische activa een faire waarde toebedelen in hun boekhouding volgens de IAS41 regel. Sipef gebruikt een palmolieprijs van 568 USD per ton, Anglo Eastern Plantations hanteert een prijs van 625 USD/ton, MP Evans waardeert de plantages aan 572 USD per ton. Zelfs met de lagere palmolieprijzen zijn de meeste plantagebedrijven niet genoodzaakt hun biologische activa neerwaarts aan te passen. We denken dat USD ondernemingswaarde (of EV = Enterprise Value) per hectare relatief goedkoop is. In vorige verslagen schreven we reeds dat de kostprijs voor een greenfield operatie (van scratch opbouwen van een mature plamolieplantage) vandaag eerder in de buurt van USD per hectare moet liggen. Ook dit moet steun bieden aan de palmolieprijs. Anglo Eastern Plantations noteert onderliggend aan een EV/beplante hectare van USD, Sipef noteert aan USD, MP Evans aan USD, Socfinasia aan USD, Socfinaf aan USD. We polsten één van de bedrijfsleiders uit de palmoliesector en zijn commentaar is : we blijven optimistisch voor de middellange termijn, er is fundamenteel niets veranderd voor 2013 en verder. Op de Algemene Vergadering van de Socfin-groep stelde de CFO Daniel Haas dat indien men Socfindo (de plantage van Socfinasia in Indonesië) zou verkopen men er zeker 20 tot USD per ha voor zou kunnen krijgen. Uit het halfjaarrapport van Socfin blijkt dat men in het eerste halfjaar van 2012 maar liefst aandelen Socfinasia en aandelen Socfinaf heeft bijgekocht. Dit is respectievelijk ongeveer 50% en 10% van het totale verhandelde volume over de eerste 6 maand van Vorige week deed de groep Bolloré via haar filiaal Compagnie du Cambodge een uitkoopbod op Safa (dat op zijn beurt een belang heeft in de Kameroenese plantage Safacam). De biedprijs bedroeg 72% meer dan de laatste beurskoers. We blijven op lange termijn positief gestemd voor de palmolieplantages. Flashinfo doc 4/5

5 INSIDERTRANSACTIES Peter Lynch: "Insiders might sell their shares for any number of reasons, but they buy them for only one: they think the price will rise" VALUE SQUARE ASSET MANAGEMENT Disclaimer Deze tekst kan analyses van bedrijven, marktinformatie of financiële informatie bevatten maar mag geenszins worden gezien als een specifiek of persoonlijk beleggingsadvies. Voor een persoonlijk advies dient u altijd contact op te nemen met uw relatiebeheerder. De informatie die u langs deze weg ter beschikking wordt gesteld is niet opgesteld overeenkomstig de voorschriften ter bevordering van de onafhankelijkheid van onderzoek op beleggingsgebied. Eventuele aanbevelingen zijn derhalve niet onderworpen aan een verbod om al voor de verspreiding van onderzoek op beleggingsgebied te handelen. Deze informatie geeft enkel de analyse weer van het asset management van Value Square op de daarin weergegeven datum. De accuraatheid, volledigheid en tijdigheid van dergelijke informatie kan niet worden gegarandeerd. De informatie kan ook op elk ogenblik wijzigen. Vroegere rendementen bieden geen enkele garantie op toekomstig rendement. Copyright U mag deze informatie alleen afdrukken of opslaan op een elektronische drager voor uw persoonlijk gebruik. U mag de informatie, inclusief Disclaimer en Copyright, niet wijzigen of deels verwijderen. Voor elk publiek of commercieel gebruik dient vooraf de schriftelijke toestemming van Value Square te worden bekomen. Flashinfo doc 5/5