Flashinfo 05/03/2012

Transcriptie

1 Flashinfo 05/03/2012 Flashinfo doc 1/8

2 JARDINE STRATEGIC (30,52 USD) Jardine Strategic kwam vrijdag nabeurs met resultaten voor boekjaar Het eigen vermogen groeide met 20% tot 19,652 miljard USD en de NAV per aandeel op 31/12 bedroeg 48,36 USD (stijging van 2% in vergelijking met december 2010). Het dividend stijgt met 7% tot 0,225 USD per aandeel. Bij Jardine Matheson steeg het dividend met 9%. De voorzitter van de Raad van Bestuur, Henry Keswick, vatte de resultaten als volgt samen: There may be increasing fragility in some of the Group s markets in the year ahead, as the present uncertain economic conditions show little sign of improvement. The current year has however begun satisfactorily and with its extensive Asian networks and financial strength the Group is well positioned in its chosen markets. In 2012 Hongkong Land is expected to make a lower contribution due to a reduced number of residential completions, while uncertain global economic conditions have the potential to impact some of the Group s markets in Asia. The Group has, however, made a satisfactory start to the year, and with an ungeared portfolio of listed securities valued at over US$40 billion, it is well placed to take advantage of any investment opportunities that may arise. Laten we de belangrijkste divisies even apart bekijken. Dairy Farm: de warenhuisketen zag zijn omzet (jaar-op-jaar) stijgen met 15% tot 9,1 miljard USD. De onderliggende winst steeg met 16% tot 474 miljoen USD. Het dividend wordt met 17% verhoogd tot 0,21 USD. Gedurende 2011 opende men 141 extra winkels waardoor het totaal aantal winkels steeg tot De balans blijft zeer gezond met een netto cash positie van 466 miljoen USD. Dairy Farm noteert vandaag aan 25x de winstverwachting van Dairy Farm genereert consistent een rendement op eigen vermogen van meer dan 55%. Dairy Farm heeft een marktkapitalisatie van 14 miljard USD en bleef ook tijdens de crisis voortgroeien. Ter vergelijking, Wal-Mart heeft een marktkapitalisatie van 202 miljard USD, Tesco 41 miljard USD en Colruyt heeft een marktkapitalisatie van 6 miljard USD. Dairy Farm heeft net zoals deze sectorgenoten een operationele winstmarge van +/- 6%, wat een goede prestatie is als retailer. Dairy Farm is actief in Hong Kong, Macau, China, Taiwan, Singapore, India, Malaysia, Indonesië, Brunei, Cambodia en Vietnam. Jardine Strategic controleert 78% van Dairy Farm. HongKong Land (HKL): de vastgoeddivisie van Jardine zag zijn onderliggende winst met 13% dalen tot 703 miljoen USD. Belangrijker dan de winst is de evolutie van de NAV. De NAV van HKL steeg met 22% van 8,64 USD (december 2010) naar 10,58 USD (december 2011). Het belangrijkste actief blijft de vierkante meter aan kantoor- en retailvastgoed in Hong Kong. Het retailvastgoed heeft een bezettingsgraad van 100% en in het kantorensegment heeft men een bezettingsgraad van 98%. De huidige koers van HKL bedraagt 5,60 USD. De discount op de NAV bedraagt net geen 50%. HKL keert een stabiel dividend uit van 0,16 USD. De gearing bedraagt 9,5%. HongKong Land heeft een marktkapitalisatie van 12,9 miljard USD. Jardine Strategic controleert 50% van Hong Kong Land. Jardine Cycle & Carriage (JCC): JCC is vooral interessant omwille van zijn aandeelhouderschap van Astra. Astra is het grootste conglomeraat van Indonesië en is actief in palmolie, bankieren, IT, mijnbouw en verkoop van auto s/motorfietsen in Indonesië. In Indonesië werden in nieuwe auto s verkocht (ter vergelijking; in België waren dit er vorig jaar ). Astra heeft een marktaandeel van 56% van alle verkochte auto s in Indonesië en 53% van alle motorfietsen. Astra stelt mensen te werk in Indonesië. Astra zag zijn winst in 2011 stijgen met 24% en ook het dividend werd verhoogd met 24%. Astra noteert vandaag aan 14x de winstverwachting van Via JCC en onrechtstreeks via Jardine Strategic koop je dit nog eens met een flinke korting. Astra heeft Flashinfo doc 2/8

3 een marktkapitalisatie van 31 miljard USD. Jardine Strategic controleert 71% van JCC. JCC controleert op zijn beurt 50% van Astra. Mandarin Oriental (MO): De omzet van de luxehotelketen steeg met 17% tot 1,196 miljard USD. De onderliggende winst steeg van 44,4 miljoen USD naar 59 miljoen USD (+33%). Men realiseerde 16 miljoen meerwaarde op verkopen van MO residenties in Londen (MO residences zijn appartementen gelinkt aan het hotel). De aangepaste NAV (inclusief lange termijn leases in Hong Kong) bedraagt 2,70 USD en benadert naar onze mening de werkelijkheid. De NAV steeg met 16% in vergelijking met december Het dividend stijgt met 20% tot 0,06 USD per aandeel. De netto schuldgraad bedraagt slechts 4%. Mandarin baat momenteel 27 hotels uit en 15 zijn in ontwikkeling. Alle 15 hotels in ontwikkeling gebeuren op management basis, waarbij de groep zelf geen grote uitgaven (CAPEX) moet doen. Men ontvangt een jaarlijkse vergoeding voor het gebruik van het merk en een deel van de omzet. In 2011 deed men een hotel open in Parijs. Later dit jaar zal men een hotel openen in Guangzhou en in 2013 voorziet men hotelopeningen in Taipei, Milaan en Shanghai. Men kondigde ook één nieuw project aan in Bodrum (Turkije) dat zal openen in Op lange termijn is er veel potentieel voor een verbetering van de winstgevendheid omdat men meer als manager van de hotels zal optreden in plaats van de volledige eigenaar te zijn. Jardine heeft een participatie van 74% in Mandarin Oriental. Mandarin Oriental heeft een marktkapitalisatie van 1,7 miljard USD. Jardine Strategic blijft onze preferente manier om in Azië te beleggen. Het is een gediversifieerde holding die doorheen de crisis onafgebroken bleef groeien. Het management is pro-actief bezig met zijn participaties en heeft vertegenwoordigers op elke raad van bestuur van de dochterondernemingen. Alle participaties hebben ofwel netto cash ofwel een lage schuldgraad. De afgelopen 10 jaar was de gemiddelde jaarlijkse groei van de boekwaarde meer dan 23%. Jardine is koopwaardig. De discount op de NAV bedraagt vandaag 38,5%. BEFIMMO (48,73 EUR) Befimmo is een vastgoedspeler die voornamelijk actief is in België en daarnaast ook in mindere mate aanwezig is in Luxemburg. Het grootste deel van hun vastgoedportefeuille bevindt zich in Brussel (73%). De bezettingsgraad bedroeg eind ,3%, terwijl de gemiddelde bezettingsgraad voor de Brusselse markt 88,5% is. De leasecontracten hebben nog een gemiddelde duur van 9 jaar. Flashinfo doc 3/8

4 2011 was een jaar waarin Befimmo ook overging van een gebroken boekjaar naar een boekjaar dat gelijkloopt met het kalenderjaar. Over het kalenderjaar 2011 behaalde men 124,6 miljoen euro inkomsten uit de verhuur van kantoorgebouwen. Het operationele resultaat kwam uit op 117,2 miljoen euro. Na een neerwaartse aanpassing van de waarde van de investeringseigendommen behaalde Befimmo een nettowinst van 62 miljoen euro. Belangrijk voor een bedrijf zoals Befimmo is de samenstelling van de financiering. In 2011 is men erin geslaagd om een groot deel van de schulden te herfinancieren. Eind 2011 had Befimmo een financiële schuld van 877 miljoen euro en totale kredietfaciliteiten van 1,287 miljard euro. De onderneming heeft dus nog een extra financieringsvermogen van 411 miljoen euro. De gemiddelde looptijd van de leningen bedraagt 4,5 jaar en 83,5% van de leningen zijn aan een vaste rentevoet. De kantoormarkt in Brussel is zeer concurrentieel door het overaanbod. Veel huurders zijn vragende partij om opnieuw te onderhandelen over de huurcontracten. Niet alleen in Brussel is er veel concurrentie, ook de stad zelf heeft te maken met competitie van andere steden. Veel bedrijven willen verschillende landen overkoepelen door één hoofdkantoor waardoor sommigen lokale kantoren worden geschrapt. Zo heeft Brussel concurrentie van Amsterdam en Parijs, maar ook van Tier-2 steden in België zoals Antwerpen en Gent. Enkel voor gebouwen op toplocaties blijft de situatie zeer voordelig. Op de aandeelhoudersvergadering op 25 april zal men voorstellen om een finaal bruto-dividend uit te keren van 0,99 euro per aandeel. Dit komt bovenop het reeds uitgekeerde interim-dividend van 3,94 euro in december Voor het interim-dividend koos 60% voor een uitkering in aandelen waardoor het totaal aantal aandelen toenam met tot aandelen. Voor 2012 voorziet Befimmo een bruto-dividend van 3,45 euro per aandeel. Dit zal worden uitbetaald als een interim-dividend van 2,59 euro in december 2012 en een finaal dividend van 0,86 euro in mei Het aandeel reageerde scherp op de verlaging van het dividend, maar door de daling heeft men op de huidige koers een bruto-rendement van 7,26%. De intrinsieke waarde komt uit op 57,1 euro per aandeel waardoor het aandeel noteert met een korting van 16%. Een investering in Befimmo doet men voornamelijk voor het dividendrendement. BEKAERT (24,83 EUR) Bekaert kwam met de resultaten voor het volledige jaar De omzet groeide nog met 2,4% tot 3,34 miljard euro, maar de bedrijfscashflow (EBITDA) ging 34% lager tot 476 miljoen euro. Tijdens de eerste jaarhelft behaalde men nog goede cijfers met een EBITDA van 342 miljoen euro, maar tijdens de tweede jaarhelft zakte deze verder weg tot 134 miljoen euro. De EBIT kwam uit op 281 miljoen euro, maar we zien een duidelijke vertraging in de tweede jaarhelft toen de EBIT slechts 39 miljoen euro bedroeg (2,5% EBIT-marge). De nettowinst kwam zodoende uit op 192,6 miljoen euro of 3,27 euro per aandeel. De bottomline werd wel positief beïnvloed door een positief financieel resultaat van 50 miljoen euro. In Europa bedroeg de EBIT 66 miljoen euro over het volledige jaar, maar de bijdrage van de tweede jaarhelft kwam uit op slechts 12 miljoen euro. In Noord-Amerika zien we éénzelfde fenomeen waarbij de EBIT 32 miljoen euro bedroeg met slechts een bijdrage van 4 miljoen euro voor de tweede jaarhelft. De resultaten voor Latijns-Amerika waren dan beter dan verwacht, terwijl Azië presteerde in lijn van de verwachtingen. Flashinfo doc 4/8

5 Wanneer we ons richten op de markt voor zaagdraad, dan zien we dat de capaciteit verdubbeld is van 160kt in 2010 tot 320kt in Alleen al in China verdrievoudigde de capaciteit. Deze overcapaciteit in combinatie met een lagere vraag naar zonnepanelen zorgde voor een ware implosie in vraag naar prijs van zaagdraad. Eind 2011 lagen de volumes 70% lager dan bij het begin van 2011 en terzelfertijd zijn de prijzen gedaald met 60%. Bert Degraeve verwacht dan ook dat de voormalige hoge prijsniveaus verdwenen zijn en dat het onwaarschijnlijk is dat deze ooit nog terug keren naar vorige niveaus. Zaagdraad produceren is op dit ogenblik niet rendabel maar na enige tijd verwacht men een situatie waarbij het bedrijf erin slaagt gelijkaardige marges te behalen als voor andere producten. Op korte termijn is het noodzakelijk dat er een aantal zwakke spelers de sector verlaten waardoor capaciteit uit de markt verdwijnt. Wanneer we Bekaert bekijken over alle activiteiten, dan zien we dat Bekaert rekent op een lagere groei dan de voorbije jaren. Bekaert produceert normaal hoogwaardige producten maar de vraag naar deze producten is sterk gedaald. Op dit ogenblik zijn klanten niet meer bereid een premie te betalen voor betere kwaliteit. Om ervoor te zorgen dat men de capaciteit zo optimaal mogelijk benut, concentreert men zich op goederen met een lagere toegvoegde waarde. Over China spreekt het management alsof men te maken heeft met een mature markt en verwacht men geen dubbelcijferige groei meer. Vooral de markt voor vrachtwagens heeft de voorbije jaren een sterke groei gekend, waardoor extra groei vanaf dit hogere niveau steeds moeilijker wordt. Dit en de tragere groei van China tijdens de tweede jaarhelft heeft er natuurlijk ook mee te maken. Bekaert blijft echter wel voluit de kaart trekken van de groeimarkten. Zo kende Latijns-Amerika een sterke prestatie. Zuid-Oost-Azië werd meermaals vernoemd en dan in het bijzonder Indonesië. Ook China zal zeker belangrijk blijven voor Bekaert wordt een moeilijk jaar voor Bekaert, niet in het minste omdat men ook historisch hoge herstructureringskosten zal moeten boeken. Veel details kon men hierover nog niet kwijt omdat men nog in volle onderhandeling is inzake de herstructeringen. Deze extra kostenbesparingen moeten op termijn 100 miljoen euro per jaar opleveren en zorgen dat Bekaert in 2014 terug kan aanknopen bij zijn lange termijn doelstelling van een EBITDA-marge van 15% en een EBIT-marge van 7-9%. Het dividend werd met 0,50 euro verlaagd waardoor het totale brutodividend 1,17 euro zal bedragen. Daarvan werd reeds 0,67 euro uitgekeerd als interimdividend. Het management merkte op dat de interimdividenden in 2010 en 2011 uitzonderlijk waren en verbonden aan de hoge winstgevendheid van de zaagdraad. Vanaf heden keert men terug naar een normaal dividend. Onze intrinsieke waarde wordt verlaagd en bedraagt 33,56 euro per aandeel. ELIA (31,48 EUR) Elia publiceerde vorige week de resultaten voor De omzet bedroeg 1,28 miljard euro en de bedrijfscashflow (EBITDA) kwam uit op 448,9 miljoen euro. Op een vergelijkbare basis steeg de nettowinst met 11,6% tot 137,5 miljoen euro. De nettowinst per aandeel bedroeg 2,28 euro, een stijging van 0,9%. Hiervan was 105,7 miljoen euro afkomstig van België en 31,8 miljoen euro is afkomstig van 50 Hertz uit Duitsland. Het dividend wordt verder ook verhoogd met 5% tot 1,47 euro per aandeel. De netto financiële schuld bedraagt 2,53 miljard euro. Elia verdient een vast tarief op de investeringen die ze doen. Dit tarief wordt onder meer bepaald door de 10-jarige Belgische staatsobligatie (OLO s) en bedraagt minimaal de rente op de OLO plus 70 basispunten. Deze garantie is noodzakelijk omdat het bedrijf gigantische investeringen moet doen die zeker dienen uitgevoerd te worden zodanig dat het elektriciteitsnet in optimale staat Flashinfo doc 5/8

6 behouden blijft. Het bedrijf dient zich dan ook uitgebreid te financieren via de kapitaalmarkten. Het risico van een stijgende rente wordt echter gecompenseerd door het feit dat ook de inkomsten van Elia verbonden zijn aan deze rentevoeten. Grote investeringen die er de komende jaren zitten aan te komen zijn bijvoorbeeld het aansluiten van de windmolenparken in de Noordzee aan het elektriciteitsnet. Zowel in België als in Duitsland zal men deze investeringen moeten doen. In Duitsland evolueert de regelgeving trouwens in een gunstige richting voor Elia. Daar was het slechts mogelijk om gedane investeringen terug te verdienen twee jaar nadat de investeringen werden uitgevoerd. Doordat Elia de komende jaren zware investeringen moet doen, heeft men beslist dat de vertraging van twee jaar wordt geschrapt. Elia is vooral interessant omwille van het dividendrendement. Het risico op een verlaging van het dividend is ook beperkt omwille van de vaste vergoeding die het bedrijf krijgt op de investeringen die het doet. Onze intrinsieke waarde bedraagt 33,91 euro per aandeel, maar het dividendrendement weegt hier het zwaarst door. Het bruto-rendement bedraagt 4,69%. Op 19 maart zal Elia worden inbegrepen in de BEL20 Index. Flashinfo doc 6/8

7 ALGEMENE VALUE SQUARE FUND EQUITY WORLD : 10 MAART 2012 De statuten van Value Square Fund bepalen dat de jaarlijkse Algemene Vergadering plaatsvindt op de tweede zaterdag van maart om 14u00. Onder voorbehoud van goedkeuring door de raad van bestuur van het fonds en door de toezichthouder, zal het dus opnieuw zo zijn : zaterdag 10 maart om 14u in Vormingscentrum Guislain, Stropkaai 38 B te 9000 Gent. Op de vertrouwde locatie waar ook de vorige twee edities plaatsvonden, verwelkomen wij graag alle aandeelhouders van het fonds en ook alle geïnteresseerde cliënten van Value Square. We hebben een heel mooi programma klaar: 13u30 Onthaal 14u00 Inleiding (Prof. Emiel Van Broekhoven, bestuurder BNP Paribas Parijs en Voorzitter Value Square Fund) 14u10 Presentatie Patrick Millecam en Nic Van Broekhoven, beheerders van het fonds 15u05 Vragen 15u20 GIMV, Koen Dejonckheere, CEO 16u00 Vranken-Pommery, Paul Bamberger, CEO 16u40 Afwerken officiële agendapunten (verslag commissaris-revisor, kwijting bestuurders, goedkeuring jaarverslag, etc) 17u00 Afsluitend glaasje Praktische punten voor wie wenst deel te nemen: 1) U bent aandeelhouder van het fonds en u wil kunnen stemmen op de Algemene Vergadering: U mailt naar av@value-square.be met uw naam, rekeningnummer, aantal deelnemers, en het aantal aandelen dat u wil laten blokkeren voor de Algemene Vergadering (uiterste datum voor blokkering: vrijdag 2 maart) KBC Securities zal u 15 blokkeringskost aanrekenen. U zal via een ontwerp van jaarverslag ontvangen. Op de AV zal u stemrecht hebben. 2) U bent aandeelhouder, u wil de vergadering bijwonen maar u wil geen aandelen blokkeren: U mailt naar av@value-square.be met uw naam, rekeningnummer, aantal deelnemers U betaalt geen kosten U kan alle presentaties bijwonen tot aan de officiële agendapunten op het einde. 3) U bent geen aandeelhouder van het fonds maar wel cliënt bij Value Square en wenst de presentaties bij te wonen U mailt naar av@value-square.be met uw naam, rekeningnummer, aantal deelnemers U kan alle presentaties bijwonen tot aan de officiële agendapunten op het einde. 4) De aandeelhouders van Value Square Fund die deelbewijzen kochten bij andere financiële instellingen kunnen daar instructies doorgeven om hun stukken te blokkeren vanaf 21 februari, de datum van publicatie van het oproepingsbericht in de Tijd, het Staatsblad en en Flashinfo doc 7/8

8 INSIDERTRANSACTIES Peter Lynch: "Insiders might sell their shares for any number of reasons, but they buy them for only one: they think the price will rise" VALUE SQUARE ASSET MANAGEMENT Disclaimer Deze tekst kan analyses van bedrijven, marktinformatie of financiële informatie bevatten maar mag geenszins worden gezien als een specifiek of persoonlijk beleggingsadvies. Voor een persoonlijk advies dient u altijd contact op te nemen met uw relatiebeheerder. De informatie die u langs deze weg ter beschikking wordt gesteld is niet opgesteld overeenkomstig de voorschriften ter bevordering van de onafhankelijkheid van onderzoek op beleggingsgebied. Eventuele aanbevelingen zijn derhalve niet onderworpen aan een verbod om al voor de verspreiding van onderzoek op beleggingsgebied te handelen. Deze informatie geeft enkel de analyse weer van het asset management van Value Square op de daarin weergegeven datum. De accuraatheid, volledigheid en tijdigheid van dergelijke informatie kan niet worden gegarandeerd. De informatie kan ook op elk ogenblik wijzigen. Vroegere rendementen bieden geen enkele garantie op toekomstig rendement. Copyright U mag deze informatie alleen afdrukken of opslaan op een elektronische drager voor uw persoonlijk gebruik. U mag de informatie, inclusief Disclaimer en Copyright, niet wijzigen of deels verwijderen. Voor elk publiek of commercieel gebruik dient vooraf de schriftelijke toestemming van Value Square te worden bekomen. Flashinfo doc 8/8