Flashinfo 20/08/2012

Transcriptie

1 Flashinfo 20/08/2012 Flashinfo doc.doc 1/6

2 AKER ASA (178 NOK) De Noorse holding Aker Asa kwam afgelopen week met resultaten over de het tweede kwartaal van De NAV op 30/06 bedroeg 278 NOK (na dividenduitkering), een daling van 10,7% in vergelijking met 31/3 toen de NAV 312 bedroeg. In het onlangs gepubliceerde jaarverslag van Aker Asa lezen we dat de doelstelling van het bedrijf is om tegen eind 2013 de NAV te laten stijgen tot 500 NOK (incl dividenden). Alvast een ambitieuze doelstelling. Aker Asa baseert haar NAV op de beurskoers voor de beursgenoteerde participaties en op de boekwaarde voor de andere activiteiten. Aker Asa heeft een dividendpolitiek om tussen 2-4% van de NAV te betalen als dividend. Voor boekjaar 2011 betaalde men 11 NOK per aandeel en voor 2012 mogen we rekenen op iets gelijkaardigs. Dit geeft een bruto-dividendrendement van 6,2% op de huidige beurskoers. In onderstaand overzicht ziet u de samenstelling van Aker s portefeuille. Deze bestaat voor 68% uit bedrijven die gelinkt zijn aan de olie- en gasprijzen. 6% bestaat uit bedrijven in de seafood/biotech sector, er is 14% cash en er zijn 12% andere activiteiten. De belangrijkste filialen van Aker Asa zijn allemaal beursgenoteerd: Aker Solutions, Kvaerner, Det Norske, Aker BioMarine en Aker Seafoods. In 2013 komt daar Ocean Yield bij waar een IPO gepland is. Ocean Yield is een samenvoeging van activiteiten die gelinkt zijn aan maritiem en offshore vrachtschepen. Aker Solutions publiceerde sterke cijfers en zag zijn aandelenkoers sinds begin dit jaar met 65% stijgen. Kvaerner verhoogde zijn dividendpolitiek en steeg met meer dan 40% sinds begin dit jaar. Det Norske presteerde minder goed omdat men heel wat boorpogingen deed die geen Flashinfo doc.doc 2/6

3 olie opleverden (dry wells). Aker Biomarine moest men nog maar eens ondersteunen met een kapitaalverhoging en het geduld van het management lijkt hier bijna op. In de fondsensectie weegt vooral Converto Capital fund door. Oslo Asset Management en Norron Asset management zijn twee vermogensbeheerders. Deze activiteit is gelukkig klein in het geheel want het is onmogelijk om te controleren waarin deze entiteiten investeren. De resultaten die men over het tweede kwartaal publiceerde lieten allen een negatief rendement optekenen. Bij Value Square berekenen we voor holdings zoals Aker Asa ook voortdurend de huidige korting ten opzichte van de NAV. De NAV bedraagt momenteel 292 NOK per aandeel en noteert met een korting van 41%. Aker Asa is al enige tijd volop in beweging en het management lijkt gedreven om de onderwaardering te verminderen. Dit wordt ook expliciet gezegd door de CEO Oyvind Eriksen en de hoofdaandeelhouder Dhr Rokke. Enige tijd geleden vroeg Value Square aan het bedrijf om hun kwartaal conference calls in het Engels (ipv Noors) te doen en we appreciëren dat het bedrijf hieraan gevolg heeft gegeven. Ook de website werd recent helemaal vernieuwd en is de moeite om eens te bekijken Tijdens de conference call had de CEO het uitgebreid over de aandelenprijs en de grote onderwaardering. Eerder deze zomer kochten enkele managers aandelen bij maar een inkoopprogramma eigen aandelen hoeven we niet te verwachten. Men verkiest zijn dividendpolitiek veilig te stellen. Flashinfo doc.doc 3/6

4 MAYR MELNHOF (73,29 EUR) Mayr-Melnhof (MMK), de Oostenrijkse kartonproducent, behaalde in de eerste jaarhelft een degelijk resultaat op basis van de courante resultaten. De omzet daalde met 1,3% in de eerste jaarhelft van 2012 tot 975 miljoen euro. West-Europa is met 62,4% nog steeds de belangrijkste afzetmarkt. Er heerste een hoge volatiliteit na de eerste maanden van 2012, waarin klanten hun lage voorraden terug aanvulden. In het Duitse Trier bouwt de groep het meest moderne ontwikkelingscentrum voor gravureverpakkingen. Men denkt hier samen met klanten heel wat nieuwe producten te zullen ontwikkelen de komende jaren. In Polen bouwt MMK nu een derde fabriek, dit zal de meest moderne en state-of-the-art kartonfabriek van Europa zijn. De oplevering van de fabriek te Bydgoszcz is voorzien in januari Oost-Europa is goed voor 25,2% van de omzet. De bouwwerken voor de fabriek te Trier/Duitsland Millionen-Euro-fuer-den-Standort-Trier;art882, Mayr-Melnhof is één van de belangrijkste producenten van sigarettenverpakkingen. Door de strengere regelgeving moeten verpakkingen aan steeds meer eisen voldoen. In Australië is nu beslist dat alle sigarettenverpakkingen er identiek moeten uitzien, waarbij telkens grote foto s staan met de waarschuwing dat roken schadelijk is voor de gezondheid. Het merk van de sigarettenproducent is gereduceerd tot een paar vierkante centimeter. De laatste jaren breidt de groep geleidelijk en voorzichtig uit naar een aantal groeimarkten zoals Latijns-Amerika, Turkije en het Midden-Oosten. In Latijns-Amerika oefende men de calloptie uit om de resterende 30% in de Chileense kartonproducent Marinetti over te nemen. Begin april nam men een belang van 20% in de Colombiaanse vouwkartonproducent Graficas Los Flashinfo doc.doc 4/6

5 Andes. Men heeft een koopoptie op de andere 80%. In juni nam men de resterende 49% over in de Tunesische kartonproducent TEC MMP. Deze andere markten zijn nu goed voor 12,4% van de omzet. Men blijft uitkijken om belangen op te bouwen in de groeimarkten in een vroeg stadium. Zoals reeds eerder medegedeeld sloot MMK zijn fabriek in Liverpool omdat deze niet meer rendabel was. De klanten hadden hier weinig hinder van, gezien ze werden beleverd vanuit de andere Europese fabrieken. Hiervoor werd een eenmalige herstructureringskost geboekt van 9 miljoen euro. Er was ook nog een uitzonderlijke kost van 4,2 miljoen euro voor de 30% in Marinetti. De 13 miljoen euro uitzonderlijke kosten verklaren grotendeels de daling van de nettowinst in de eerste jaarhelft van 64 naar 51,2 miljoen euro. Het bedrijf is zeer gezond en heeft een nettocashpositie van 150,1 miljoen euro of 7,51 euro per aandeel. Het eigen vermogen steeg licht tot 1,0214 miljard euro of 51,1 euro per aandeel dankzij de winstgeneratie en de uitkering van het dividend van 2,10 euro bruto. Het management verwacht een stabiel resultaat voor 2012, al is het nog te vroeg om zeer concrete voorspellingen te doen. Men blijft alvast attent om flexibel te blijven en de kosten goed onder controle te houden. Verder focust men op de lange termijn op verpakkingen voor alledaagse noden. Ons koersdoel bedraagt 81,63 euro. Het aandeel scoort hoog op onze kwaliteitsindex. MMK genereerde de afgelopen jaren een sterke vrije kasstroom. CENTAMIN (73,7 GBp) Centamin publiceerde vorige week de resultaten voor het tweede kwartaal. De productie bedroeg ons goud, ruim boven de eigen verwachtingen om gedurende het tweede kwartaal ons te produceren. Zonder uitzonderlijke operationele problemen moet Centamin er dan ook in slagen om de jaardoelstelling van ons goud te behalen. De cash kost bedroeg 565 dollar per ons en het doel om tijdens 2012 een cash kost te bekomen die lager ligt dan 550 dollar blijft nog altijd intact. Hier wordt evenwel geen rekening gehouden met het wegvallen van de subsidies voor brandstoffen. We haalden in de vorige flashinfo reeds aan dat we rekening houden met het volledig wegvallen van deze subsidies en dat dit de kosten tot 150 dollar per ons kan laten toenemen. De omzet bedroeg 96,8 miljoen dollar. De EBITDA kwam uit op 54,9 miljoen dollar of 34,9 miljoen pond. De EBITDA bleef stabiel tegenover het eerste kwartaal, ondanks de hogere productie. De oorzaak hiervoor is dat in het tweede kwartaal minder werd verkocht dan geproduceerd, terwijl de kosten wel volledig in het tweede kwartaal werden geboekt. In het eerste kwartaal zagen we net het omgekeerde. Vooral tijdens de laatste weken van het tweede kwartaal kwam de productie onder stoom, maar werd het goud nog niet verscheept. Daardoor zullen de opbrengsten in het derde kwartaal worden geboekt. De nettowinst bedroeg 41,6 miljoen dollar of 27,1 miljoen pond. De nettowinst daalde door hogere afschrijvingen gerelateerd aan de uitbreidingen van de Sukari mijn en negatieve wisselkoersverschillen. Verder werd nog meegedeeld dat de Stage 4 uitbreiding, die de verwerkingscapaciteit moet verdubbelen, nog altijd binnen budget en op schema ligt. Tijdens de tweede jaarhelft worden er Flashinfo doc.doc 5/6

6 exploratieresultaten verwacht van de concessies in Ethiopië. Tijdens de komende twee kwartalen zou men erin slagen om ons per kwartaal te produceren, waardoor men ruim de jaardoelstelling van ons zou bereiken. Centamin blijft een netto cashpositie van 175 miljoen dollar behouden en de intrinsieke waarde bedraagt 1,43 pond per aandeel. INSIDERTRANSACTIES Peter Lynch: "Insiders might sell their shares for any number of reasons, but they buy them for only one: they think the price will rise" VALUE SQUARE ASSET MANAGEMENT Disclaimer Deze tekst kan analyses van bedrijven, marktinformatie of financiële informatie bevatten maar mag geenszins worden gezien als een specifiek of persoonlijk beleggingsadvies. Voor een persoonlijk advies dient u altijd contact op te nemen met uw relatiebeheerder. De informatie die u langs deze weg ter beschikking wordt gesteld is niet opgesteld overeenkomstig de voorschriften ter bevordering van de onafhankelijkheid van onderzoek op beleggingsgebied. Eventuele aanbevelingen zijn derhalve niet onderworpen aan een verbod om al voor de verspreiding van onderzoek op beleggingsgebied te handelen. Deze informatie geeft enkel de analyse weer van het asset management van Value Square op de daarin weergegeven datum. De accuraatheid, volledigheid en tijdigheid van dergelijke informatie kan niet worden gegarandeerd. De informatie kan ook op elk ogenblik wijzigen. Vroegere rendementen bieden geen enkele garantie op toekomstig rendement. Copyright U mag deze informatie alleen afdrukken of opslaan op een elektronische drager voor uw persoonlijk gebruik. U mag de informatie, inclusief Disclaimer en Copyright, niet wijzigen of deels verwijderen. Voor elk publiek of commercieel gebruik dient vooraf de schriftelijke toestemming van Value Square te worden bekomen. Flashinfo doc.doc 6/6