Flashinfo. Macro-economische parameters

Transcriptie

1 Flashinfo 28/09/2015 Algemene beursindexen Value Square benchmarks Index Koers W/W YTD Index/Item Koers W/W YTD BEL ,52-1,17% 2,84% Belgian All Shares Return ,19% 4,70% FTSE ,01 0,08% -6,96% Euronext Top ,83-1,33% 7,86% S&P ,34-1,36% -6,20% Eurostoxx ,16-1,40% -1,06% Dow Jones Ind ,67-0,43% -8,46% MSCI World in euro 1424,48-1,20% 0,96% Nasdaq Comp. 4686,496-2,92% -1,05% JP Morgan EMU Gov Bond 354,65-0,01% 0,76% Shanghai Comp. 3092,347-0,18% -4,40% VSquare Fund Eq W C 144,56-1,49% -2,66% Nikkei ,51-1,05% 2,46% % Koopwaardig (abs.) 52,29% -0,92% 3,72% Hang Seng 21186,32-3,35% -10,25% % Koerspotentieel (abs.) 63,53% 4,89% 15,50% Wisselkoersen Grondstoffen + andere Munt Koers W/W YTD Grondstof/Item Koers W/W YTD EUR-US$ 1,120 0,92% 8,07% Olie (Brent $/vat) 48,60 2,38% -15,23% EUR-GBP 0,738-1,48% 5,22% Gas (Nymex $/mmbtu) 2,56-1,57% -11,25% EUR-JPY 135,03 0,36% 7,27% Goud ($/ons) 1146,40 0,65% -3,25% EUR-CHF 1,096-0,13% 9,76% Goud (euro/ons) 1024,03 1,57% 4,56% EUR-AUD 1,594-1,66% -7,14% Koper ($/ton) 5042,50-4,36% -20,82% EUR-CAD 1,493 0,04% -5,83% Palmolie ($/ton) 610,00 5,17% -16,72% EUR-HKD 8,681 0,88% 8,07% Tarwe ($/bu.) 500,25 3,73% -20,15% EUR-NOK 9,541-3,35% -5,50% Rubber ($/ton) 1320,00-0,75% -22,35% EUR-BRL 4,451 0,18% -27,74% Zink ($/ton) 1615,75-3,42% -25,44% EUR-SGD 1,596-1,00% 0,50% VIX-Index (CBOE FT) 23,62 6,01% 23,02% EUR-IDR 16358,6 0,64% -7,92% Baltic Dry-index 943,00-1,77% 20,59% Macro-economische parameters Rentemarkten Rente (abs.) Rente W/W YTD EU (OESO-gebied) LT-rente Groei reëel BNP -0,40% 0,80% 1,10% 10 Y OLO 0,96% -0,02% 0,14% Inflatie 1,30% 0,50% 0,60% 10 Y BUND 0,64% -0,03% 0,10% Werkloosheid 11,90% 11,40% 11,10% 10 Y TREASURY 2,16% 0,01% -0,03% Begrotingstekort -2,90% -2,60% -2,30% 10 Y GILT 1,84% -0,01% 0,08% Basisrente VS Eurozone 0,05% 0,00% 0,00% Groei reëel BNP 2,20% 2,20% 3,10% VS 0,25% 0,00% 0,00% Inflatie 1,50% 1,70% 1,40% VK 0,50% 0,00% 0,00% Werkloosheid 7,40% 6,20% 5,60% China 4,60% 0,00% -1,00% Begrotingstekort -5,70% -5,10% -4,30% Interbancaire rente 3 M EURIBOR -0,04% 0,00% -0,12% Bron : OESO Economic Outlook (Vol ) 3 M LIBOR US$ 0,33% 0,01% 0,07% Dividendkalender Palmolie (USD per ton) Aandeel Bruto cp Ex cp Betaaldat Anglo Eastern Plantation3,33 GBp 11/06/ /07/2015 Gimv 2,45 EUR 29/06/2015 1/07/2015 Vivendi 1,00 EUR 25/06/ /06/2015 Etex 0,40 EUR 1/07/2015 1/07/2015 Jardine Matheson 0,38 USD 19/08/ /10/2015 Jardine Strategic 0,09 USD 19/08/ /10/2015 Malee Sampran 0,50 THB 25/08/ /09/2015 Mandarin Oriental 0,02 USD 19/08/ /10/2015 Umicore 0,50 EUR 1/09/2015 3/09/2015 First Pacific 0,08 HKD 11/09/ /09/2015 Camellia 37,78 GBp 10/09/2015 2/10/2015 Koersen van : Flashinfo 25/09/2015 Pagina 1/6

2 GBL ( 66,39) Nieuws We bezochten de Investor Day 2015 van GBL met als thema Sienna Capital. Sienna Capital is voor 100% eigendom van GBL en dient gezien te worden als een platform voor getalenteerde investeerders in private equity, credit of andere strategieën. Het is sinds 2012 één van de drie pijlers van de GBL-portefeuille naast de genoteerde strategische participaties en de kweekvijverinvesteringen. Het heeft als doelstelling om zeker voor 2018/ % van de totale omvang van de portefeuille uit te maken. Per 30 juni was dit nog maar 4,1%. Bovendien moeten deze investeringen op de middellange termijn een vaste substantiële bijdrage leveren aan de dividendgroei bij GBL. Over 2014 was ongeveer 6% van het dividend van GBL afkomstig van Sienna Capital (of 27,1 miljoen). GBL verwacht voor dit jaar een soortgelijk bedrag, maar voor de middellange termijn moeten we nog rekening houden met enige volatiliteit. Advies De strategische herschikking van de portefeuille die werd ingezet in 2012 toen Gallienne en Lamarche aan het bewind kwamen, moest vooral voor een grotere diversificatie zorgen en private equity werd daarbij als een interessante optie gezien. Die gedachtegang was mede gebaseerd op de meerprestatie van Europese buy out-fondsen ten opzichte van de belangrijkste wereldindexen. Sienna Capital wordt geleid door Colin Hall die eerder werkte bij Morgan Stanley (merchant banking), Rhône Group (private equity-bedrijf in Londen en New York) en was daarnaast partner bij een hefboomfonds gesponsord door Tiger Management. De investeringen in deze divisie zijn momenteel verdeeld over vijf investeringsfondsen: Primestone (actief in Europese genoteerde midcap-bedrijven), Sagard (private equity), Mérieux Développement (gezondheidszorg), Ergon (private equity) en Kartesia (krediet). Op termijn ziet men nog ruimte tot uitbreiding op vlak van technologie, hefboomfondsen en emerging markets. De managers voor deze fondsen worden aan een strenge due diligence onderworpen die gerust meerdere maanden kan duren alvorens tot investeren wordt overgegaan. Men krijgt letterlijk honderden aanvragen. De managers moeten energiek, intelligent en bovenal integer zijn. Sienna Capital ziet zich als een actieve partner en neemt geen genoegen met enkel een kwartaal- of halfjaarupdate. Het belang van de divisie blijkt ook uit het feit dat Sienna Capital een aparte raad van bestuur heeft en uit de samenstelling ervan. Zo zetelen Gallienne en Lamarche in deze raad naast CEO Hall, Thierry de Rudder, Gilles Samyn, Amaury de Sèze en Aris Wateler. Samen vertegenwoordigen ze (incl. alle andere posities die zij in diverse andere bedrijven hebben) 250 miljard en brengen ze logischerwijs een heel netwerk aan ervaring en kennis met zich mee. Het totaal toegezegde kapitaal aan deze fondsen bedraagt 1,32 miljard en de netto actief waarde (NAV) van Sienna bedraagt ongeveer 678 miljoen. Primestone is goed voor 22% van de NAV, Ergon voor 42%, Sagard voor 25%, Kartesia voor 8% en Mérieux voor 3%. Hieronder bespreken we de afzonderlijke divisies. PrimeStone PrimeStone is de jongste aanwinst (sinds dit jaar) van de divisie en is volledig eigendom van Sienna Capital met een omvang van 150 miljoen. Het is een lange termijn-investeerder in Europese beursgenoteerde middelgrote bedrijven die een private equity-achtige investeringsbenadering heeft. PrimeStone werd opgericht door drie voormalige partners van de Carlyle Group, gespecialiseerd in buyouts. De drie partners werken al meer dan 15 jaar samen, hebben in meer dan 30 raden van bestuur gezeten en hebben een consultancy achtergrond op vlak van strategie en verandertrajecten bij de Boston Consulting Group. Er worden substantiële minderheidsbelangen genomen in bedrijven met een marktkapitalisatie van maximaal 5 miljard, momenteel in vijf bedrijven. Op termijn wil men naar 8 tot 12 posities groeien en wordt altijd een deel cash aangehouden om op momenten van dalingen voldoende ammunitie te hebben om te kunnen toeslaan. Een participatie moet aan vier zaken voldoen: een solide Flashinfo 28/09/2015 Pagina 2/6

3 kernactiviteit, ten tweede een management dat open-minded is en bereid is om in een constructieve dialoog te treden om op lange termijn waarde te creëren, ten derde een significante korting op de potentiële waarde van de participatie en als laatste de mogelijkheid om die korting te kunnen wegwerken. Primestone doet hiervoor in-dept research om de aantrekkelijkheid van een industrie te kunnen beoordelen en het competitieve voordeel van de investeringen te kunnen inschatten. Het bedrijf focust op kasstroomgeneratie die groeiend moet zijn en op het volledig begrijpen van het verschil tussen de prijs van een aandeel en de intrinsieke of potentiële waarde. Een due diligence neemt ook hier enkele maanden in beslag en houdt onder meer gesprekken met leveranciers en klanten in en daar waar mogelijk ook met officiële instanties. Men checkt ook zeker hoe een bedrijf gepresteerd heeft tijdens de laatste crisis(sen). Daarnaast neemt Primestone gerust positie in de raad van bestuur daar waar nodig of gevraagd, maar dit is geen absolute must. Tenslotte willen de partners absoluut geen 15 miljard beheerd vermogen hebben zoals GBL omdat dit hun strategie niet ten goede komt. Ze mikken eerder op 4 à 5 miljard. Sagard Deze qua NAV op een na grootste investering werd opgericht in 2002 met als sponsor de Canadese familie Desmarais via de Power Corp holding. Andere belanghebbenden zijn onder andere de Nederlandse familie Brenninkmeijer (gekend van de C&A keten). Samen hebben deze industriële families 70% van de fondsen. Omdat de investeerders een industriële achtergrond hebben, wordt er ook voor een industriële aanpak gekozen en selecteert Sagard bedrijven die leidend zijn in hun sector. Het gaat hier om bedrijven met ondernemingswaarden tussen 80 en 400 miljoen. Twee fondsen waarbij er voor 1,5 miljard werd geïnvesteerd, zijn al gesloten en inmiddels is men bezig met het derde fonds. GBL was en is een belangrijke investeerder in alle drie de fondsen met een totale cumulatieve investering van 381 miljoen. In 2015 werden nieuwe investeringen gedaan in Les Délices des 7 Vallées dat actief is in de industriële banketbakkerij (mini donuts, muffins en dergelijke meer), in Safic Alcan (Europese distribiteur van chemische specialiteiten) en Alvest dat ondersteunend grondmateriaal levert voor vliegvelden (denk aan trappen voor passagiers en rijdende onderhoudsplatformen). Partner Jocelyn Lefebvre die de presentatie gaf, merkte op dat er momenteel veel te veel geld in private equity zit en dat men daarom nog meer tracht te zoeken naar de special ones. Mérieux Développement (MD) Dit is de gezondheidszorginvestering van Institut Mérieux, een Franse industriële holding die zich vooral richt op de biologische sector. Het fonds tracht unieke samenwerkingsverbanden met ondernemers aan te gaan om zo de best-in-class bedrijven op te bouwen. Zij zijn zowel in groei- als durfkapitaal actief en hebben van Sienna Capital tot dusverre 75 miljoen toegezegd gekregen (reeds in 2014). MD heeft na het eerste fonds in 2009 in 2014 een tweede fonds opgericht met een omvang van 150 miljoen. De gemiddelde duur van een participatie in het eerste fonds was 3,5 jaar en er werden tot dusver twee exits gedaan aan een MOIC (multiple on invested capital) van respectievelijk 3,5 en 2,7x. Qua investeringsbeleid richten ze zich bij groeikapitaalinvesteringen vooral op reeds gevestigde namen die additionele financiële steun zoeken voor verdere internationale groei met participaties van 10 tot 25 miljoen. In de durfkapitaalinvesteringen variëren de investeringen tussen 5 en 13 miljoen euro en richt men zich op bedrijven die een eerste proof of concept hebben ontwikkeld maar nog steeds kapitaal nodig hebben om tot break-even kasstromen te komen. Men investeert voor 59% in Europa (41% Frankrijk) en voor 42% in de US. Meer specifiek kan men alle investeringen categoriseren in vier domeinen: in vitro diagnoses, medische apparatuur, patiënt management diensten en preventieve medicijnen en voedingsadditieven. Ergon Capital Partners (EPC) Deze onderneming is met 41,7% van de NAV de grootste participatie van Sienna Capital. Het werd in 2005 opgericht en investeert in mid-market ondernemingen uit West-Europa met leidende posities in nichemarkten (niche industrials, healthcare, consumenten- en luxegoederen). De Flashinfo 28/09/2015 Pagina 3/6

4 investeringen variëren van 20 tot 70 miljoen euro. Vanwege de gekozen strategie is het volgens het management noodzakelijk om dicht op de markt te zitten; aldus heeft de onderneming lokale kantoren in Brussel, Parijs, München, Milaan en Madrid. Er zijn drie fondsen (EPC I, II en III) die samen 775 miljoen aan investeringen vertegenwoordigen. Men tracht de conservatieve en industriële visie van een familiale holding als GBL (zij bezitten ECP III volledig) te combineren met een meer ondernemingsgerichte benadering. De focus ligt zeer sterk op de groei van de bedrijfskasstromen (EBITDA) en overnames worden gedaan aan multiples die onder het sectorgemiddelde liggen (Ergon portefeuille verkregen aan een gemiddelde ondernemingswaarde op bedrijfskasstroom-ratio van 7,8 terwijl het sectorgemiddelde volgens hen op 9,2 lag). Daarnaast legt men ook de nadruk op een conservatieve kapitaalstructuur zodat ondernemingen zich voldoende op groei kunnen blijven richten. De schuldratio nettoschuld op bedrijfskasstroom bedraagt 3,6x tegenover 5x voor het industriegemiddelde. Kartesia Het schuldplatform dat zich sinds 2013 richt op de private midcap bedrijven in Europa zowel op de primaire als secundaire markten. Het platform werd opgericht door vier Fransen gespecialiseerd in leverage buyouts (LBO). Ze trachten vooral in te spelen op het steeds grotere gat dat banken laten vallen in het aantal leningen dat zij verstrekken en de daarbij gepaard gaande vervanging van banken als grootste leners in Europa. Een trend die overigens in de US al veel langer en omvangrijker aan de gang is. De grootste focus ligt hier uiteraard vooral op het neerwaarts risico en het voorkomen van missers. De meeste participaties richten zich op bedrijven met een ondernemingswaarde tussen 50 en 250 miljoen en een bedrijfskasstroom van meer dan 5 miljoen. Het beheerd vermogen vervijfvoudigde sinds 2010 van 125 miljoen tot 620 miljoen. Sienna Capital investeerde tot dusver 150 miljoen. Advies We juichen de openheid omtrent de alternatieve investeringen van harte toe. Er werd meer inzicht gekregen in deze voorheen toch enigszins black boxes. Een veel gebezigd woord was kruisbestuiving. De partners van de fondsen gaven stuk voor stuk aan dat al verschillende malen voor advies bij elkaar werd aangeklopt onder leiding van Sienna Capital. Dit zou in de toekomst enkel verstrekt moeten kunnen worden wanneer de teams her en der nog wat worden uitgebreid. Co-investeringen zoals ook bij Sofina worden gedaan, zullen wellicht in de nabije toekomst ook plaatsvinden bij GBL. We verwachten wel dat de realisatie om 10% van de portefeuille uit te maken tegen ten laatste 2018/2019 gepaard zal gaan met enige volatiliteit in bijdrage aan het dividend van GBL. De verhouding gegenereerde kasstromen / eigen dividend staat weliswaar onder druk, maar het dividend blijft gewaarborgd. IMMOBEL ( 45,00) Nieuws Immobel publiceerde goede eerste halfjaarresultaten. Het bedrijfsresultaat bedroeg 11,86 miljoen euro tegenover 26,09 miljoen euro per 30/6/2014. De daling heeft quasi uitsluitend te maken met de oplevering in H van het RAC1-project te Brussel. Het resultaat in H is bijna uitsluitend toe te schrijven aan het Gateway-project. Het nettoresultaat bedroeg 8,27 miljoen euro (2 euro per aandeel) tegenover 22,3 miljoen euro in H Analyse Het eigen vermogen (aandeel van de groep) steeg van 196,7 naar 201,8 miljoen euro (of 48,95 euro per aandeel). De netto financiële schuld daalde van 192,74 miljoen euro eind 2014 tot 183,6 miljoen euro. Hierdoor daalt de gearing van 98 naar 91%. Misschien belangrijker nieuws dan de resultaten is de quasi volledige vernieuwing van het topmanagement van Immobel. Zowel de CEO (Gaetan Piret), de CFO (Philippe Opsomer) en de COO (Christian Karkan) moeten het schip verlaten. Het nieuwe management onder leiding van de nieuwe Flashinfo 28/09/2015 Pagina 4/6

5 CEO, Alexander Hodac (ex Chief Commercial Officer bij Home Invest Belgium), heeft als taak de rentabiliteit van de projecten te verbeteren. Het is duidelijk dat de nieuwe referentieaandeelhouder en voorzitter Marnix Galle een nieuwe wind laat waaien doorheen Immobel. Hij studeerde in de VS en aandeelhouderswaarde staat zeer hoog op zijn agenda. Ook Value Square stelde als beheerder van het Value Square Fund geregeld vragen over de te lage rendabiliteit op de aandeelhoudersvergadering. De transparantie werd sterk verhoogd, wat duidelijk te zien is aan het gedetailleerde halfjaarbericht. En de raad van bestuurd werd versterkt met een aantal in het oog springende namen, zoals Astrid De Lathouwer (HR-manager bij Ontex, ex Belgacom) en Pierre Nothomb (Déminor). Advies Volgens het persbericht mag het halfjaarresultaat niet geëxtrapoleerd worden ter voorspelling van het volledige jaarresultaat. Vermoed wordt dat de meest vergevorderde projecten eerder in 2016 tot enig resultaat zullen leiden. Bovendien wordt de huidige voorraad aan projecten onder het licht gehouden en is het niet uitgesloten dat zoals wel vaker bij de aanstelling van een nieuwe CEO of een nieuwe aandeelhouder er bepaalde minwaardes kunnen geboekt worden op sommige (oudere) projecten. Ook de kostprijs van het ontslag van bepaalde managers kan nog wegen op het resultaat. Wel zijn we er van overtuigd dat Immobel op termijn onder impuls van Marnix Galle een rooskleurigere toekomst tegemoet gaat. Voorlopig houden we onze intrinsieke waarde gelijk aan één keer het geconsolideerd eigen vermogen, zijnde 48,95 euro per aandeel, waardoor het aandeel een houden-advies meekrijgt. BEDRIJFSBEZOEK ARCELORMITTAL 16 OKTOBER 2015 Eerstdaags bezorgen we u een uitnodiging voor een bedrijfsbezoek aan ArcelorMittal te Gent. Dit bezoek zal doorgaan op vrijdagnamiddag 16/10. Het aantal plaatsen is strikt beperkt. Schrijf u dus zo snel mogelijk in via naar info@valuesquare.be ofwel telefonisch (09/ ). Flashinfo 28/09/2015 Pagina 5/6

6 INSIDERTRANSACTIES Datum Meldingsplichtige Functie Transactie in : A/V # stuks Prijs/aand. Totaal Bedrag % kapitaal 14-18/9/2015 AGEAS Eigen Aandelen AGEAS A , ,033% 18/09/2015 Van de Wiele nv (Charles Beauduin Ref. Aandeelhouder BARCO A , ,079% 14-18/9/2015 BREDERODE Eigen Aandelen BREDERODE A , ,018% 14-18/9/2015 HOLDICAM Ref. Aandeelhouder BREDERODE A , ,018% 14-18/9/2015 CA Brie Picardie Eigen Aandelen CA Brie Picardie A , ,001% 14-18/9/2015 CA Morbihan Eigen Aandelen CA Morbihan A , ,009% 17/09/2015 CA Nord de France Eigen Aandelen CA Nord de France A , ,002% 14-18/9/2015 CA Paris et Ile de France Eigen Aandelen CA Paris et Ile de France A , ,001% 14-18/9/2015 CA Sud Rhone Alpes Eigen Aandelen CA Sud Rhone Alpes A , ,002% 14-18/9/2015 CA Touraine Poitou Eigen Aandelen CA Touraine Poitou A , ,008% 14-18/9/2015 EURAZEO Eigen Aandelen EURAZEO A , ,211% 21-23/09/2015 JARDINE STRATEGIC Eigen Aandelen JARDINE STRATEGIC A USD 27,13 USD ,047% 18-23/9/2015 Tibuk Besim Voorzitter NET HOLDING A TRL 3,142 TRL ,022% 21-25/9/2015 OSIM Eigen Aandelen OSIM A SGD 1,63 SGD ,00 0,196% 21/09/2015 Hajjar Karim Lid venn. Orgaan SOLVAY A , ,002% 22/09/2015 Marc Speeckaert Lid venn. Orgaan SOFINA V , ,002% 14-18/9/2015 UMICORE Eigen Aandelen UMICORE A , ,077% 21-25/9/2015 XINGDA Eigen Aandelen XINGDA A HKD 1,58 HKD ,189% Peter Lynch: "Insiders might sell their shares for any number of reasons, but they buy them for only one: they think the price will rise" VALUE SQUARE ASSET MANAGEMENT Disclosure Deze tekst kan analyses van bedrijven, marktinformatie of financiële informatie bevatten maar mag geenszins worden gezien als een specifiek of persoonlijk beleggingsadvies. Voor een persoonlijk advies dient u altijd contact op te nemen met uw relatiebeheerder. De informatie die u langs deze weg ter beschikking wordt gesteld is niet opgesteld overeenkomstig de voorschriften ter bevordering van de onafhankelijkheid van onderzoek op beleggingsgebied. Eventuele aanbevelingen zijn derhalve niet onderworpen aan een verbod om al voor de verspreiding van onderzoek op beleggingsgebied te handelen. Deze informatie geeft enkel de analyse weer van het asset management van Value Square op de daarin weergegeven datum. De accuraatheid, volledigheid en tijdigheid van dergelijke informatie kan niet worden gegarandeerd. De informatie kan ook op elk ogenblik wijzigen. Vroegere rendementen bieden geen enkele garantie op toekomstig rendement. Copyright U mag deze informatie alleen afdrukken of opslaan op een elektronische drager voor uw persoonlijk gebruik. U mag de informatie, inclusief Disclaimer en Copyright, niet wijzigen of deels verwijderen. Voor elk publiek of commercieel gebruik dient vooraf de schriftelijke toestemming van Value Square te worden bekomen. Flashinfo 28/09/2015 Pagina 6/6