Flashinfo. Macro-economische parameters

Transcriptie

1 Flashinfo 31/03/2014 Algemene beursindexen Index Koers W/W YTD Index/Item Koers W/W YTD BEL ,63 1,21% 6,77% Belgian All Shares Return 35212,97 1,98% 5,45% FTSE ,58 0,89% -1,98% Euronext Top ,00 1,25% 10,43% S&P ,62-0,48% 0,50% Eurostoxx ,43 2,45% 2,04% Dow Jones Ind ,06 0,12% -1,53% MSCI World in euro 1208,34 0,84% 0,13% Nasdaq Comp. 4155,76-2,83% -0,50% JP Morgan EMU Gov Bond 322,39 0,61% 4,04% Shanghai Comp. 2041,71-0,29% -3,51% VSquare Fund Eq W C 148,58 1,01% 0,54% Nikkei ,03 3,32% -9,79% % Koopwaardig (abs.) 45,63% 1,40% 1,94% Hang Seng 22065,53 2,93% -5,32% % Koerspotentieel (abs.) 33,65% -2,47% -2,97% Wisselkoersen Munt Koers W/W YTD Grondstof/Item Koers W/W YTD EUR-US$ 1,375 0,31% -0,07% Olie (Brent $/vat) 108,07 1,08% -2,46% EUR-GBP 0,826 1,24% 0,45% Gas (Nymex $/mmbtu) 4,49 3,99% 6,03% EUR-JPY 141,400-0,25% 2,36% Goud ($/ons) 1334,70 0,00% 10,70% EUR-CHF 1,219-0,15% 0,65% Goud (euro/ons) 970,55 0,31% 10,63% EUR-AUD 1,487 2,14% 3,64% Koper ($/ton) 6685,50 3,02% -9,36% EUR-CAD 1,521 1,77% -4,01% Palmolie ($/ton) 895,00-5,29% 2,87% EUR-HKD 10,672 0,21% -0,11% Tarwe ($/bu.) 763,50-1,00% 19,20% EUR-NOK 8,260 1,06% 1,01% Rubber ($/ton) 233,70 1,65% -5,96% EUR-BRL 3,207 1,82% 1,19% Zink ($/ton) 1963,00 0,99% -4,38% EUR-SGD 1,731 1,54% 0,31% VIX-Index (CBOE FT) 14,41-3,93% 5,03% EUR-IDR 15752,310 0,00% 6,38% Baltic Dry-index 1373,00-14,13% -39,70% Macro-economische parameters Value Square benchmarks Grondstoffen + andere Rentemarkten Rente (abs.) Rente W/W YTD EU (OESO-gebied) LT-rente Groei BNP -0,40% 1,00% 1,60% 10 Y OLO 2,18% -0,09% -0,41% Inflatie 1,40% 1,20% 1,20% 10 Y BUND 1,55% -0,09% -0,42% Werkloosheid 12,00% 12,10% 11,80% 10 Y TREASURY 2,72% -0,04% -0,31% Begrotingstekort -2,90% -2,50% -1,80% 10 Y GILT 2,72% -0,02% -0,35% Basisrente VS Eurozone 0,25% 0,00% 0,00% Groei BNP 1,70% 2,90% 3,40% VS 0,25% 0,00% 0,00% Inflatie 1,20% 1,60% 1,80% VK 0,50% 0,00% 0,00% Werkloosheid 7,50% 6,90% 6,30% China 6,00% 0,00% 0,00% Begrotingstekort -6,50% -5,80% -4,60% Interbancaire rente 3 M EURIBOR 0,31% -0,01% 0,02% Bron : OESO Economic Outlook (November '13) 3 M LIBOR US$ 0,23% 0,00% -0,01% Dividendkalender Aandeel Bruto cp Ex cp Betaaldat Jardine Strategic 0,18 USD 19/03/ /05/2014 Jardine Matheson 1,03 USD 19/03/ /05/2014 Petrobras Pref 0,82 USD 3/04/2014 Aker Asa 13,0 NOK 14/04/2014 Christian Dior 1,20 EUR 14/04/ /04/2014 CRCAM Touraine Poitou 2,75 EUR 14/04/ /04/2014 CRCAM Alpes Provence 3,33 EUR 17/04/ /04/2014 CRCAM Paris et Ile de F. 3,40 EUR 29/04/2014 5/05/2014 CRCAM Nord de France 0,60 EUR 30/04/2014 6/05/2014 GDF Suez 0,67 EUR 30/04/2014 6/05/2014 Van de Velde 2,15 EUR 2/05/2014 7/05/2014 Koersen van : 28/03/2014 Palmolie ($/ton) - CIF Rotterdam Flashinfo Pagina 1/8

2 CHAOWEI POWER (3,11 HKD) Chaowei kwam met de jaarcijfers over De omzet steeg met 56,7%, terwijl de nettowinst over 2013 daalde met 37,5% jaar op jaar tot 310 miljoen RMB. De brutowinstmarge daalde van 19,8% in 2012 tot 13,5% in De resultaten waren in lijn met de eerder uitgesproken winstwaarschuwing. Tevens waren ze robuuster in vergelijking met de directe concurrent Tianneng Power betreffende de relatief sterkere omzetgroei, hogere gemiddelde verkoopprijzen, betere marges en hoger marktaandeel. Chaowei declareerde een slotdividend van 0,093 RMB voor per aandeel waarmee het totaal voor 2012 op 0,15 RMB kwam oftewel een payout ratio van 31%. Chaowei is Tianneng voorbij gestreefd als marktleider in de loodzuurbatterij sector in China met een marktaandeel van 38,3% in Chaowei boekte een hogere omzet en behaalde superieure marges in vergelijking met Tianneng. De afzet steeg op jaarbasis met 70% tot 147 miljoen eenheden (Tianneng: 135 miljoen eenheden). Chaowei s gemiddelde verkoopprijs van 98,3 RMB/ton (-8,5% op jaarbasis) is nog steeds 1,3% hoger dan die van Tianneng. Chaowei bereikte een brutowinstmarge van 13,5% in 2013, wat hoger is dan de 10,3% van Tianneng. Dit is voornamelijk te wijten aan de verminderde afhankelijkheid van OEM s (bedrijven die producten leveren ten behoeve van een merkleverancier). Anderzijds laat Tianneng een betere winstkwaliteit zien met lagere financieringskosten (+18% op jaarbasis tegenover een forse toename bij Chaowei van 68%) en lagere verliezen op minderheidsdeelnemingen (0,4 RMB tegenover een verlies van 26,2RMB bij Chaowei). Tianneng heeft daarnaast een lagere schuldgraad van 62% (77% bij Chaowei). Zowel Tianneng als Chaowei blijven profiteren van de sterke vraag naar elektrische voertuigen in China, alsook van de strengere regulering binnen de industrie. Chaowei heeft eind 2013 een totaal cadmium-vrije productie bereikt. Meer dan 50% van de productiecapaciteit van de groep is langs de officiële MEP inspectie gepasseerd. Tianneng daarentegen gelooft dat ze voor de volle 100% voldoen aan de striktere reguleringsinspectie. Advies De intrinsieke waarde van Chaowei werd verlaagd tot 5HKD (was 5,42HKD) gekoppeld aan een koerswinstratio van 8. Dit geeft een betere weergave van de conservatieve schatting van de inkomsten en de verlaagde dividend payout ratio van 30% (historische payout van ongeveer 40%). We blijven voorstander van Chaowei als directe profiteur van de striktere regulering in China. We geloven dat Chaowei erin zal blijven slagen om beter te presteren dan zijn concurrenten in de komende 12 maanden gezien zijn leidende technologiecapaciteit binnen de sector, verbetering van de cashflows en een minimaal reguleringsrisico. Meer hierover zal volgen na onze meeting met het management die aanstaande vrijdag zal plaatsvinden. De kernvraag voor Chaowei is of ze een eind kunnen maken aan de prijzenoorlog en zich opnieuw gaan focussen op winstgevendheid. Ze zijn vrij agressief bezig geweest met het veroveren van het grootste marktaandeel, hetgeen eind 2013 werd bereikt. Als Chaowei nog wat rationeler zou zijn, kan de gemiddelde verkoopprijs hersteld worden en zouden zowel Tianneng als Chaowei kunnen profiteren van de grote vraag. Flashinfo 31/03/2014 Pagina 2/8

3 PRINCE FROG (2,45 HKD) Prince Frog maakte zijn jaarcijfers bekend. De omzet steeg met 8,9% tot 1,7 miljard RMB. In 2013 verkocht men zijn divisie van huishoudelijke schoonmaakproducten. We kijken dus best naar de onderliggende groei van de divisie die shampoo, zeep, tandpasta en lotions maakt, deze groeide met 18,9% naar 1,5 miljard RMB. De brutomarges bedroegen 47,3% maar de nettowinst daalde met 17% naar 0,2 RMB (0,25 HKD) per aandeel door hogere belastingen (35%) en grotere uitgaven aan marketing en promotie (+21% jaar-op-jaar en goed voor 18% van de omzet). Voor 2013 zal men een dividend betalen van 0,05 HKD. In onderstaande slide zien we de groei per divisie. Deze groei werd gerealiseerd in supermarkten over heel China en ook via online platformen zoals Taobao en 360buy.com. De publicatie van de resultaten zorgde voor een pandoering op de beurs. Het aandeel dook 25% lager omwille van het lagere nettoresultaat (hoge belastingen), hogere uitgaven voor marketing/promotie en de tragere groei in de tweede jaarhelft (7% omzetgroei tegenover 40% omzetgroei in de eerste jaarhelft). Voor 2014 verwacht het management een groei die hoger is dan 2013, ofwel minstens 20% op jaarbasis. Ook de belastingen zouden heel wat lager moeten zijn doordat men een speciale innovatiesubsidie kan gebruiken om de belastingdruk fors te verlagen (men zal ook een percentage van belastingen geboekt in 2013 kunnen recupereren). Het derde seizoen van de TV-show die het bedrijf produceert Kikker Prins (Frog Prince) zal in 2014 te zien zijn op meer dan 300 TV-kanalen over heel China. Dit moet de naambekendheid van het merk verder ondersteunen. Flashinfo 31/03/2014 Pagina 3/8

4 Advies Op 25 september kocht de huidige CEO van Prince Frog 19 miljoen aandelen over van de mede-oprichter. De transactie gebeurde aan 5,35 HKD, ofwel een bedrag van meer dan 100 miljoen HKD, een slordige 10 miljoen EUR. In oktober 2013 piekte de koers van het aandeel Prince Frog nog op 6,73 HKD. Prince Frog noteerde toen aan 18x de verwachte winst en noteerde boven onze inschatting van de intrinsieke waarde. Vandaag is Mr. Market depressief en gelooft niet meer in dit groeiverhaal na de publicatie van een short-seller rapport. Ernst & Young bevestigde inmiddels nogmaals de accuraatheid van de gerapporteerde cijfers en vooral ons eigen onderzoek in China geeft ons vertrouwen dat Prince Frog een snel groeiend consumentenverhaal is. Prince Frog noteert aan 5,5 keer de verwachte winst van 2014; 1,2 keer de boekwaarde en 2% dividendrendement. Prince Frog heeft nettocash op de balans en genereert een rendement op eigen vermogen van 16%. De intrinsieke waarde bedraagt 5,5 HKD. XINGDA (3,79 HKD) Xingda zag de omzet in 2013 met 6,4% stijgen tot 5,58 miljard RMB. De EBITDA steeg met 32,9% tot 1,22 miljard RMB. Dankzij dalende grondstofkosten (walsdraad) en een betere vraag kon de brutomarge stijgen naar 24,8%. De nettoresultaten stegen met 70% tot 415 miljoen RMB, ofwel 0,27 RMB per aandeel (0,34 HKD per aandeel). Het dividend wordt met 6,7% opgetrokken tot 0,16HKD (payout van 46%). De balans van Xingda wordt steeds beter (netto schuldgraad daalde tot 12%). Xingda verkocht 18,3% meer volume aan producenten van vrachtwagenbanden en 13,9% meer volume aan producenten van autobanden. De algemene markt groeide met 9% dus Xingda kon marktaandeel winnen van concurrenten (waaronder Bekaert de belangrijkste is). 62% van de omzet werd gerealiseerd door de verkoop van staalkoord voor trucks, 29% ging naar passagiersauto s, 7% naar bead wire en 2% naar zaagdraad (sawing wire). Dit zijn vrijwel dezelfde percentages als in De capaciteitsbezetting van de fabrieken steeg naar 90% (was 81% in 2012). De totale capaciteit werd verhoogd van ton in 2012 naar ton eind In het derde kwartaal van 2014 zal ook een nieuwe fabriek in Shandong opengaan en zo de capaciteit verhogen naar ton. Deze uitbreiding is nodig omdat men een nieuw belangrijk contract kon tekenen met Goodyear. Xingda is ook actief op de exportmarkt. Door de sterke vraag in China kon men evenwel minder leveren aan buitenlandse klanten omdat men vooral in de tweede jaarhelft voortdurend aan maximum capaciteit draaide. In tegenstelling tot China levert men op de exportmarkt vooral aan producenten van autobanden (71% auto en 24% truck). Geografisch gaat 23% van export naar Noord Amerika, 17% naar India, 14% Europa en 13% Zuid-Amerika. De rest van Azië (buiten China en India) is goed voor 31%. Opvallend is vooral de sterke groei in India (was 11% in 2012). In de toekomst hoopt men het percentage staalkoord voor truckbanden in de exportmarkt te verhogen omdat men hier hogere marges kan realiseren. Analisten die Bekaert opvolgen omschreven de resultaten van Xingda als schitterend. Beleggers in Hong Kong dachten hier duidelijk anders over en het aandeel ging dan ook 7% lager na bekendmaking. In onze opinie onterecht. Indien we Bekaerts progressie vergelijken met Xingda zien we dat Xingda 1) sneller groeit, 2) hogere marges heeft en 3) marktaandeel wint. De reden voor de daling van Xingda kan eventueel te verklaren zijn door hogere uitstaande facturen (+20%, vermoedelijk een tijdelijk fenomeen) of voor de vrees van een afkoeling van de Chinese economie. Flashinfo 31/03/2014 Pagina 4/8

5 Advies Ondanks de marktreactie blijft Xingda onderliggend goed presteren. Men zal de capaciteit uitbreiden omdat men op volle toeren draait en men hoopt de prijzen te verhogen in de tweede jaarhelft. Een contract met Goodyear kan het percentage dat men levert aan truckbanden in het buitenland verder doen stijgen. Xingda heeft hogere marges in de exportmarkt dan lokaal in China. Xingda noteert aan 9,5 keer de winstverwachting van 2014 (0,4 HKD per aandeel), 0,9 keer de boekwaarde en 4,3% het dividendrendement. Xingda blijft koopwaardig met een intrinsieke waarde van 6,4 HKD. FIRST PACIFIC (7,84 HKD) First Pacific kwam afgelopen week met resultaten. De omzet steeg met 3,6% tot 6,2 miljard USD maar de winst daalde met 8,6% tot 327 miljoen USD. De belangrijkste redenen voor de dalende winst was enerzijds de sluiting van de Padcal mijn van Philex Mining tussen juni 2012 tot april 2013 en anderzijds valutaschommelingen (vooral Indonesische Rupiah). De winst per aandeel daalde met 14% tot 0,788 USD. Het dividend blijft ongewijzigd op 0,21 HKD, wat een payout-ratio geeft van 35%. De grootste stijging in winstbijdrage kwam van het Filipijnse MPIC. Deze zag zijn contributie stijgen met 9% tot 94,5 miljoen USD. Indofood s contributie steeg in lokale munt maar omgerekend in USD daalde de contributie met 6,2% tot 159,6 miljoen USD. Indofood was vrij actief in 2013 en verhoogde vorige zomer zijn participatie in China Minzhong naar 83%. Philex Mining zag zijn contributie dalen met 46,3% tot 7,3 miljoen USD. De zwakkere resultaten van Philex mining zijn te verklaren omdat de Padcal-mijn tijdelijk gesloten was door overstromingen. Men hoopt op een herstel van de winst bij Philex in 2014 maar lagere koper- en goudprijzen zullen het herstel van de winst beperken. De andere mijn van Philex Mining, Silangan, zal pas operationeel worden in Philex Mining moet nog steeds 80 miljoen USD terugbetalen aan First Pacific en men blijft bekijken hoe dit kan opgelost worden (rechtstreekse participatie in Silangan project of een gedeeltelijke verkoop aan een groot mijnbouwbedrijf). PLDT zag de contributie stijgen met 7,6% tot 209,9 miljoen USD. Het was de eerste stijging in drie jaar tijd. De concurrentie met Globe Telecom lijkt gestabiliseerd. PLDT groeit vooral sterk in broadband en dataverkeer op smartphones. De investeringen die de afgelopen jaren plaatsvonden in het verbeteren van het netwerk zouden nu achter de rug zijn. PLDT verwacht opnieuw groei in 2014 en PLDT heeft aan payout-ratio van 100% wat op zijn beurt het dividend van First Pacific veilig stelt. De elektriciteitscentrale in Singapore had een negatieve contributie van 4,8 miljoen USD, en ook FPM Infrastructuur (tolweg in Thailand) en FP Natural Resources (suiker in Filippijnen) zijn nog in de opstartfase. First Pacific kocht de afgelopen jaren heel wat eigen aandelen in. Het initiële inkoopprogramma begon op 1 juni 2010, toen de aandelenprijs 5,09 HKD bedroeg. In 2012 kocht men 52,3 miljoen aandelen in tegen een Flashinfo 31/03/2014 Pagina 5/8

6 gemiddelde prijs van 8,37 HKD. In 2013 kocht men 25 miljoen aandelen in tegen een gemiddelde prijs van 8,9 HKD. In juli 2013 voerde men ook een kapitaalverhoging door van 500 miljoen USD aan 8,1 HKD (480,2 miljoen aandelen). Op dit vlak scoort het bedrijf slecht aangezien men tegelijkertijd aandelen inkoopt aan een hogere prijs dan men er uitgeeft wat geen waarde creëert maar vernietigt. First Pacifics reactie is dat deze kapitaaloperatie eenmalig was en dat de koers van het aandeel op het moment van aankondiging boven 12 HKD noteerde en investeerders bereid waren om met een korting het bedrijf extra kapitaal te verschaffen. Het geld dat in juli 2013 werd opgehaald staat nog steeds op de balans. Begin 2013 stond het aandeel aan 8,51 HKD en het sloot het jaar af op 8,82 HKD. De discount op de onderliggende waarde bedraagt vandaag 41%. De CEO, Manny Pangilinan, gelooft dat eigen aandelen kopen die onder de intrinsieke waarde noteren een goede aanwending is van het kapitaal. Men heeft gelukkig geen nieuwe plannen om opnieuw kapitaal op te halen. Vorige week zagen we First Pacific onmiddellijk na de bekendmaking van de cijfers opnieuw eigen aandelen inkopen. Concreet wil men tot maximum 10% van zijn winst besteden aan de inkoop van eigen aandelen en 25% uitkeren als dividend. Op de conference call bevestigde men dat men nieuwe deals zoekt in Vietnam, Myanmar en Thailand. Men is echter voorzichtig omdat men niet teveel wil betalen. Advies First Pacific is een goede manier om drie landen in de ASEAN-regio (Filippijnen, Indonesië en Singapore) te bespelen via een discount. Begin april ontmoeten we het management in Singapore en hopen we iets meer te vernemen over eventuele overnames. PORTS DESIGN (4,05 HKD) Ports Design kwam met cijfers over boekjaar De omzet steeg met 1,8% tot 2,13 miljard RMB. De jaarop-jaar groei in bestaande winkels was 3%. Ports sloot in winkels en heeft er nu nog 352 over. 98% van de winkels bevinden zich in China. Brutomarge bedroeg 81,2% en netto marges daalde naar 14%. De winst per aandeel daalde met 14,5% tot 0,53 RMB per aandeel (0,67 HKD). De kosten voor huur van panden, de administratieve kosten en de personeelskosten stegen met resp. 8,8% op jaarbasis, 21,9% en 25,8%. De sterke stijging is volgens het management te verklaren doordat men op betere locaties wil zitten en hiervoor meer huur moet betalen en voor zijn buitenlandse expansie duurder talent moet aantrekken om te kunnen concurreren. De netto schuldgraad daalde tot 35,4% (was 45,6%) en het finale dividend werd geschrapt. Ports betaalde bij de halfjaarcijfers nog een interimdividend van 0,13 HKD per aandeel en investeerders hadden nog eens hetzelfde verwacht om op een payout ratio van 40% te komen. In augustus zei het management dat men de payout ratio zou verlagen van 60% naar 40%. Men wilde geen concreet cijfer geven over dividenden in de toekomst. De marktkapitalisatie van het bedrijf bedraagt 2,21 miljard HKD ofwel 285 miljoen USD (208 miljoen EUR). Flashinfo 31/03/2014 Pagina 6/8

7 Ports ziet zichzelf als een internationaal luxemerk en schrijft in zijn laatste jaarcijfers dat het als doel heeft om erkend te worden als één van de leidende modemerken ter wereld. Het management verwijst graag naar de deelname aan de Milan Fashion Week de afgelopen jaren en de vermeldingen van Ports in verschillende mode magazines. Het is echter moeilijk om als klein bedrijfje op te boksen tegen grote luxe groepen zoals LVMH, Richemont of Kering. Deze groepen hebben gigantische marketing budgeten. Ports naambekendheid in China daalde de afgelopen jaren volgens een ranking van het blad HURUN. Advies Op niveau van waardering lijkt Ports Design goedkoop. Het bedrijf noteert aan 6 keer de winst van De winst zal allicht verder onder druk komen en het management verwacht geen hogere winst in 2014 dan De winst van Ports Design piekte in 2010 en daalde sindsdien stelselmatig. Het lijkt ons onmogelijk om de prijszetting te behouden op gelijke niveaus met die van internationale luxemerken, aangezien Chinese consumenten beter geïnformeerd zijn dan 5 à 10 jaar geleden. Toen was er ook sprake van minder concurrentie. Een ander probleem voor Ports Design is dat 75% van alle winkels zich in warenhuizen bevinden (dewelke het moeilijk hebben in China), terwijl slechts 25% aanwezig is in winkelcentra. De transformatie van bestaande winkels is noodzakelijk, maar zou misschien beter gebeuren onder de paraplu van een grotere groep die meer onderhandelingsmacht heeft tegenover grote exploitanten van winkelcentra. Vorig jaar verkocht de voorzitter zijn winkelcentra genaamd PCD Stores aan een grotere groep. Misschien zal met Ports Design ooit hetzelfde gebeuren? De oprichters van het bedrijf bezitten 42,46%; Fidelity en Denver Investment advisers hebben elk 10% van Ports Design en GIC (overheid Singapore) heeft 4,38%. Samen goed voor 65% van de uitstaande aandelen. We verlagen de intrinsieke waarde naar 7 HKD. We gaan uit van een stabiele winst in 2014 en Op korte termijn moeten we echter geen mirakels verwachten. Ondanks de lage waardering, gaan we vandaag niet verder dan een houden-advies. VRANKEN-POMMERY (24,26 EUR) Vranken-Pommery heeft zoals gepland en in lijn met haar strategie de verkoop van generieke wijnen (ook wel interprofessionele wijnen) in 2013 afgebouwd (daling met 70,5%). Deze hadden een lagere marge dan de merkchampagnewijnen. Hierdoor daalde de omzet van de groep van 326,1 miljoen euro in 2012 naar 315,1 miljoen euro in De verkoop van champagne van de 4 belangrijke merken van de groep steeg vorig jaar met 5,7%, terwijl de totale champagnemarkt in 2013 licht daalde met 1,5% tot 304 miljoen flessen. De verkoop van rosé-wijnen steeg met 8%. Het netto courant resultaat steeg licht tot 33,3 miljoen euro, de courante operationele winstmarge nam toe van 10,1 tot 10,6%. De geconsolideerde nettowinst (aandeel van de groep) steeg met 30%, van 6 naar 7,8 miljoen euro (door lagere herstructureringslasten). Het eigen vermogen van de groep steeg licht tot 352,9 miljoen euro of 39,49 euro per aandeel. De resultaten van Vranken-Pommery zijn belangrijk om de operationele gang van zaken te meten. We zien een duidelijke vooruitgang, al hadden analisten op meer gerekend. Voor 2014 is het management onder leiding van Paul-François Vranken (Voorzitter en CEO) en Patrice Proth (CFO) hoopvol gestemd. De schuldafbouw zal de komende jaren een belangrijke impact hebben op het nettoresultaat. U ziet het verschil in operationele winst en de nettowinst (factor 4). In 2013 daalden de totale schulden met 27,2 miljoen euro: van 904,6 miljoen euro naar 877,4 miljoen euro. De gemiddelde rentevoet bedraagt 3,2%. De netto financiële schuld bedroeg 640,9 miljoen euro, waardoor de gearing circa 181% bedraagt. Dit is heel hoog, maar wordt in belangrijke mate gedekt door de voorraden (625,7 miljoen euro, waarvan 90% betrekking heeft op champagne). Zoals u weet moet champagne een aantal jaar rijpen om verkooprijp te zijn. Vandaag heeft men voor 3,4 jaar kwalitatief hoogstaande (of liggende) voorraden. De voorraden zullen vanaf het lopende boekjaar stelselmatig verlaagd worden. Flashinfo 31/03/2014 Pagina 7/8

8 De groep Vranken-Pommery moet eerder gezien worden als een asset play ; u koopt immers heel wat reële activa (wijngaarden en kastelen in de champagnestreek, de Camargue, de Provence en de Douro). De merken staan volgens het management aan minder dan 100 miljoen euro in de boeken. Men denkt dat dit conservatief is. De volgende jaren zal men een aantal niet-strategische activa verkopen; de cash die hiermee vrijkomt kan aangewend worden om de schulden verder af te bouwen. De samenwerking met de groep Castel zal de verkoop van de wijnmerken Billette en Listel in 2014 doen versnellen. Advies Het dividend zal dit jaar ongewijzigd zijn, namelijk 0,80 euro per aandeel, wat een bruto dividendrendement oplevert van 3,3%. Het eigen vermogen per aandeel schatten we op 38,18 euro per aandeel, wat tevens ons koersdoel is. INSIDERTRANSACTIES Datum Meldingsplichtige Functie Transactie in : A/V # stuks Prijs/aand. Totaal Bedrag % kapitaal 17-21/3/2014 AGEAS Eigen Aandelen AGEAS A , ,084% 17-21/3/2014 CA Brie Picardie Eigen Aandelen CA Brie Picardie A , ,003% 17-21/3/2014 CA Sud Rhone Alpes Eigen Aandelen CA Sud Rhone Alpes A , ,002% 17/2-21/3/2014 CA Touraine Poitou Eigen Aandelen CA Sud Rhone Alpes A , ,046% 25/03/2014 Luc Vansteenkiste Lid venn. Orgaan DELHAIZE A , ,000% 18/03/2014 Marie Elizabeth Doherty Lid venn. Orgaan DELHAIZE A , ,001% 21/02/2014 Jeans Dumbruch Lid venn. Orgaan EVS V , ,030% 18/03/2014 Michel Counson Lid venn. Orgaan EVS V , ,030% 10/03/2014 Jacques Galloy Lid venn. Orgaan EVS V , ,045% 26/03/2014 FIRST PACIFIC Eigen Aandelen FIRST PACIFIC A HKD 7,59 HKD ,018% 26/03/2014 Chak Mo Chan Managing Director FUTURE BRIGHT A HKD 3,98 HKD ,053% 19/03/2014 VALUE PARTNERS 5% aandeelhouder FUTURE BRIGHT A HKD 4,30 HKD ,268% 21-27/3/2014 SANOFI Eigen Aandelen SANOFI A , ,078% 20/03/2014 Coppens d'eeckenbrugge Herve Lid venn. Orgaan SOLVAY V , ,005% 20/03/2014 Coppens d'eeckenbrugge Herve Lid venn. Orgaan SOLVAC A , ,024% 24/03/2014 S.A. Barnfin gelieerd aan lid venn. Orgaan FINANCIERE DE TUBIZE A , ,003% 24/03/2014 Altai Invest sa gelieerd aan lid venn. Orgaan FINANCIERE DE TUBIZE A , ,003% 24/03/2014 Janssen Cyril Lid venn. Orgaan FINANCIERE DE TUBIZE A , ,001% 25/03/2014 Roch Doliveux CEO UCB V , ,009% 21/03/2014 Thomas Leysen Lid venn. Orgaan UMICORE V , ,113% 17-21/3/2014 UMICORE Eigen Aandelen UMICORE A , ,090% Peter Lynch: "Insiders might sell their shares for any number of reasons, but they buy them for only one: they think the price will rise" VALUE SQUARE ASSET MANAGEMENT Disclosure Deze tekst kan analyses van bedrijven, marktinformatie of financiële informatie bevatten maar mag geenszins worden gezien als een specifiek of persoonlijk beleggingsadvies. Voor een persoonlijk advies dient u altijd contact op te nemen met uw relatiebeheerder. De informatie die u langs deze weg ter beschikking wordt gesteld is niet opgesteld overeenkomstig de voorschriften ter bevordering van de onafhankelijkheid van onderzoek op beleggingsgebied. Eventuele aanbevelingen zijn derhalve niet onderworpen aan een verbod om al voor de verspreiding van onderzoek op beleggingsgebied te handelen. Deze informatie geeft enkel de analyse weer van het asset management van Value Square op de daarin weergegeven datum. De accuraatheid, volledigheid en tijdigheid van dergelijke informatie kan niet worden gegarandeerd. De informatie kan ook op elk ogenblik wijzigen. Vroegere rendementen bieden geen enkele garantie op toekomstig rendement. Copyright U mag deze informatie alleen afdrukken of opslaan op een elektronische drager voor uw persoonlijk gebruik. U mag de informatie, inclusief Disclaimer en Copyright, niet wijzigen of deels verwijderen. Voor elk publiek of commercieel gebruik dient vooraf de schriftelijke toestemming van Value Square te worden bekomen. Flashinfo 31/03/2014 Pagina 8/8