Flashinfo. Macro-economische parameters

Transcriptie

1 Flashinfo 2/11/2015 Algemene beursindexen Index Koers W/W YTD Index/Item Koers W/W YTD BEL ,2 2,34% 9,59% Belgian All Shares Return 41843,38 0,45% 12,75% FTSE ,09-0,92% -3,12% Euronext Top ,53 0,29% 15,64% S&P ,36 0,20% 0,99% Eurostoxx ,23 0,14% 8,64% Dow Jones Ind ,54 0,10% -0,90% MSCI World in euro 1546,79 0,05% 9,63% Nasdaq Comp. 5053,749 0,43% 6,71% JP Morgan EMU Gov Bond 359,48-0,10% 2,14% Shanghai Comp. 3382,561-1,37% 4,57% VSquare Fund Eq W C 155,75 0,36% 4,88% Nikkei ,1 0,72% 9,35% % Koopwaardig (abs.) 47,71% 0,00% -0,87% Hang Seng 22640,04-2,06% -4,09% % Koerspotentieel (abs.) 50,84% -0,03% 2,81% Wisselkoersen Munt Koers W/W YTD Grondstof/Item Koers W/W YTD EUR-US$ 1,101 0,40% 9,92% Olie (Brent $/vat) 49,56 3,27% -13,55% EUR-GBP 0,713 1,01% 8,87% Gas (Nymex $/mmbtu) 2,32 5,21% -19,66% EUR-JPY 132,75 0,60% 9,11% Goud ($/ons) 1142,16-1,97% -3,60% EUR-CHF 1,087-0,74% 10,64% Goud (euro/ons) 1037,76-1,58% 5,96% EUR-AUD 1,542-1,28% -4,02% Koper ($/ton) 5129,50-1,04% -19,45% EUR-CAD 1,439 0,96% -2,32% Palmolie ($/ton) 625,00-1,57% -14,68% EUR-HKD 8,532 0,34% 9,94% Tarwe ($/bu.) 493,75 2,65% -21,19% EUR-NOK 9,339-1,04% -3,45% Rubber ($/ton) 1240,00-3,65% -27,06% EUR-BRL 4,239 0,70% -24,13% Zink ($/ton) 1689,00-2,51% -22,06% EUR-SGD 1,543-0,23% 3,96% VIX-Index (CBOE FT) 15,07 4,22% -21,51% EUR-IDR 15064,3-0,03% -0,01% Baltic Dry-index 721,00-6,85% -7,80% Macro-economische parameters Rente (abs.) Rente W/W YTD EU (OESO-gebied) LT-rente Groei reëel BNP -0,40% 0,80% 1,10% 10 Y OLO 0,81% 0,02% -0,01% Inflatie 1,30% 0,50% 0,60% 10 Y BUND 0,52% 0,02% -0,03% Werkloosheid 11,90% 11,40% 11,10% 10 Y TREASURY 2,14% 0,08% -0,05% Begrotingstekort -2,90% -2,60% -2,30% 10 Y GILT 1,92% 0,08% 0,16% Basisrente VS Eurozone 0,05% 0,00% 0,00% Groei reëel BNP 2,20% 2,20% 3,10% VS 0,25% 0,00% 0,00% Inflatie 1,50% 1,70% 1,40% VK 0,50% 0,00% 0,00% Werkloosheid 7,40% 6,20% 5,60% China 4,35% 0,00% -1,25% Begrotingstekort -5,70% -5,10% -4,30% Interbancaire rente 3 M EURIBOR -0,07% -0,01% -0,15% Bron : OESO Economic Outlook (Vol ) 3 M LIBOR US$ 0,33% 0,01% 0,07% Dividendkalender Aandeel Bruto cp Ex cp Betaaldat Anglo Eastern Plantation3,33 GBp 11/06/ /07/2015 Etex 0,40 EUR 1/07/2015 1/07/2015 Jardine Matheson 0,38 USD 19/08/ /10/2015 Jardine Strategic 0,09 USD 19/08/ /10/2015 Malee Sampran 0,50 THB 25/08/ /09/2015 Mandarin Oriental 0,02 USD 19/08/ /10/2015 Umicore 0,50 EUR 1/09/2015 3/09/2015 First Pacific 0,08 HKD 11/09/ /09/2015 Camellia 37,78 GBp 10/09/2015 2/10/2015 Melexis 1,30 EUR 20/10/ /10/2015 Van de Velde 1,35 EUR 17/11/ /11/2015 Koersen van : 30/10/2015 Value Square benchmarks Grondstoffen + andere Rentemarkten Baltic Dry Index Flashinfo Pagina 1/8

2 APPLE (USD 119,50 ) Nieuws Apple kwam vorige week met jaarcijfers. In boekjaar 2015 steeg de omzet tot 233,7 miljard USD (+28%). De nettowinst bedroeg 53,4 miljard USD (22,8% netto marge) en de winst per aandeel steeg met 43% tot 9,22 USD. Apple keerde 50 miljard uit aan aandeelhouders via dividenden en inkoop van eigen aandelen. Apple heeft 206 miljard USD cash op de balans (141 miljard USD netto, 24,85 USD per aandeel), 91% hiervan wordt aangehouden buiten Noord-Amerika. Ter illustratie hoe ongelooflijk de omzetcijfers wel zijn: in het vierde kwartaal bedroeg de omzet 51 miljard, wat meer is dan de jaaromzet van 90% van Fortune 500 bedrijven! Indien we de cijfers per regio bekijken in het vierde kwartaal zien we Noord-Amerika +10%, Europa +2%, China +99%, Japan +9% en de rest van Azië +27%. 62% van de omzet werd gegenereerd door iphone. Apple Music heeft ondertussen 6.5 miljoen betalende gebruikers (50 miljoen klanten probeerden de gratis dienst al voor drie maanden). Analyse De discussie bij Apple blijft na jaren van fenomenale cijfers dezelfde. Kan het bedrijf blijven groeien en is de marktwaarde van 667 miljard USD realistisch? Apple is qua marktaandeel (14%) niet de dominante speler op de smartphone markt, hier moet het Android van Google laten voorgaan. Apple heeft echter een zeer loyale userbase van consumenten die om de jaar telkens hun draagbaar toestel vernieuwen. Apple kan dus gezien worden als een soort van nutsbedrijf. Klanten willen in het ios ecosysteem blijven, verbruiken er diensten (apps), luisteren er muziek (Apple Music), betalen er mee in winkels (Apple Pay) en elke maanden koopt men een toestel van EUR waar de laatste gadgets op zitten qua camera, snelheid, etc. Indien men negatief is over Apple spreekt men over de law of large numbers. Er is nog nooit een consumentenelektronicabedrijf geweest dat zo lang, zulke sterke groeicijfers heeft laten zien met bruto marges van 35-40%. Normaal is er altijd concurrentie die met een beter of goedkoper product komt die de marges naar beneden trekt. Geen enkele van deze vroegere reuzen (Motorola, Nokia, Blackberry, Samsung) kon voor tien jaar dominant blijven. Ergens moet er een saturatie niveau zijn waar Apple onmogelijk nog kan groeien en zullen er concurrenten zijn zoals Xiaomi (Chinees) die met veel goedkopere toestellen komen met betere technische specificaties. Op de laatste conference call met het Apple management werden deze vragen opnieuw gesteld. Apple stelt dat nog maar 31% van zijn user base heeft ge-upgrade naar zijn nieuwste iphone 6 toestellen. Men verwacht dus nog een grote switch van bestaande Apple gebruikers. Sinds de eerste iphone gelanceerd werd in 2007 zijn er cumulatief 820 miljoen van verkocht. De loyaliteit van Apple gebruikers is extreem hoog volgens marktonderzoek organisaties (schommelt tussen 80-95% tevredenheid). Tim Cook stelde ook dat indien hij geen kranten of nieuws zou volgen hij geen idee zou hebben dat China in een tragere groeifase zit. Voor Apple is China booming business en men verwacht dat dit blijft duren gezien het lage marktaandeel in China. Tim Cook verwacht dat China veruit de grootste markt wordt voor Apple binnen enkele jaren. In het vierde kwartaal was China goed voor 24% van de omzet. Ter vergelijking Noord- en Zuid Amerika zijn goed voor 42% van de omzet. Advies Apple blijft een technologie bedrijf (hoog risico). Ex-cash noteert het bedrijf 9.5 keer de winst van Dit lijkt niet duur voor een marktleider maar we vergeten best niet dat Apple een marktkapitalisatie heeft van 667 miljard USD (4% van S&P500 index) en een verdere re-rating niet Flashinfo 2/11/2015 Pagina 2/8

3 eenvoudig zal zijn. De Chinese concurrenten Xiaomi, Coolpad, Huawei, etc zitten niet stil en verkopen allen smartphones met ongeveer dezelfde technologische specificaties aan 50-75% goedkopere prijzen. Wall Street kijkt ook altijd vooruit en na topjaar 2015 is de vraag hoe 2016 zal standhouden. Indien Apple Watch, Apple Pay of andere nieuwe diensten/producten die vandaag nog niet zijn aangekondigd veel succesvoller zijn dan gedacht is er allicht meer potentieel dan onze huidige inschatting van de intrinsieke waarde weergeeft. De intrinsieke waarde bedraagt 141 USD, wat een opwaarts potentieel geeft van 17%. SANOFI (EUR 91,85 ) Nieuws Vorige week kwam Sanofi met derde kwartaalcijfers. De totale omzet steeg met 9,2% tot 9,59 miljard euro (+3,4% aan stabiele wisselkoersen). De winst per aandeel steeg 9,5% tot 1,61 euro per aandeel (+6,1% aan stabiele wisselkoersen). De vooruitzichten voor 2015 zijn een stabiele tot licht stijgende winst; indien de EUR/USD op het niveau blijft van vandaag zal dit de gerapporteerde winst met 10% doen stijgen. Dit zou een winst per aandeel betekenen van EUR in Over de voorbije jaren heeft Sanofi overduidelijk last gehad van de patent cliff. Sanofi zou vanaf 2015 een gestage groei moeten kunnen voorleggen die minder afhankelijk is van één of twee blockbusters (blockbuster: medicament dat meer dan 1 miljard USD omzet genereert). Het management heeft het over de groeiplatformen van Sanofi die vandaag al goed zijn voor 80% van de omzet. Deze groeiplatformen zijn (groei in omzet per divisie in derde kwartaal 2015, stabiele wisselkoersen): diabetes (-6,6%), opkomende markten (+11,4%), vaccines (+5,5%), consumenten geneesmiddelen (+3,2%), dieren geneesmiddelen (+9,3%) en Genzyme (+32,7%). Eind december had Sanofi 41 nieuwe medicamenten in de pipeline zitten, waarvan er 13 in Fase 3 zitten en goedkeuring van FDA verwachten in 2015 en Men ontwikkelde ook nieuwe vaccins, onder andere tegen Dengue. Het Dengue vaccin zou enkel kunnen gebruikt worden bij kinderen die ouder zijn dan 9 jaar. 30% van de verkoop komt uit emerging markets, 40,5% uit Noord Amerika, 20,7% uit Europa en 9% uit de rest van de wereld. De netto schuldgraad bedraagt op dit moment 9,35 miljard EUR, en was 7,1 miljard EUR eind Analyse De nieuwe CEO van Sanofi Olivier Brandicourt wil zijn stempel drukken op het bedrijf en op 6 november zal hij de groeiplannen voor 2020 voorleggen aan investeerders tijdens een event in Parijs. Op de conference call verwees men dan ook naar dit evenement voor een indicatie over de lange termijnvooruitzichten. We vernamen al wel dat men voorzichtiger wordt voor de hele diabetesdivisie. Deze divisie is de enige die het moeilijk heeft en dan vooral in de Verenigde Staten waar de verkoop in het tweede kwartaal met 16,4% zakte. De diabetesdivisie is goed voor 19,3% van de omzet. Er werd een nieuw medicament gelanceerd, Toujou, dat het vervallen patent van Lantus (sterproduct) moet helpen opvangen. Toujou zou al door 91% van de Amerikaanse medische instanties worden vergoed (o.a. Medicare en Medicaid). Toujou wint snel aan marktaandeel in Noord-Amerika en Duitsland. In 2015 zal de verkoop van de diabetesdivisie dalen tussen 6-7%. In de periode mogen we verwachten dat diabetes jaarlijks met 4-8% zal dalen. Flashinfo 2/11/2015 Pagina 3/8

4 Advies Het derde kwartaal wordt voor het tweede jaar op rij het kwartaal waar Sanofi met negatief nieuws komt over hun diabetesafdeling. In 2014 kwam dit als een shock en zakte het aandeel even onder 70 EUR. Vorige week reageerden beleggers ook negatief, maar blijft de daling beperkt (-5%). Sanofi noteert vandaag aan 16 keer de winstverwachting van Het bruto dividendrendement is 3,3%. Sanofi verhoogde al 21 jaar na elkaar het dividend. In de huidige renteomgeving zien we de koers van Sanofi om deze reden dus ook goed ondersteund. De intrinsieke waarde bedraagt 100 EUR (was 104 EUR). Succes met nieuwe medicatie, vaccins of andere nog niet bestaande producten kan altijd positief worden onthaald door beleggers en de intrinsieke waarde verhogen. Een verdere stijging van de Amerikaanse dollar versus de euro kan het resultaat ook positief beïnvloeden. Het opwaarts potentieel van Sanofi is beperkt (6% +3% dividend). TESSENDERLO ( 29,37 ) Nieuws Tessenderlo presenteerde een korte trading update over het afgelopen kwartaal. De omzet groeide met 7,6% tot 364,5 miljoen, of 8,2% bij vergelijkbare consolidatiekring, in vergelijking met hetzelfde kwartaal vorig jaar. Wisselkoerseffecten speelden daarbij opnieuw een belangrijke rol: zonder deze effecten steeg de omzet met 2,2%. De courante bedrijfskasstroom (REBTIDA) kwam bij vergelijkbare consolidatiekring 23,5% hoger uit op 39,2 miljoen, of 11,2% zonder wisselkoerseffecten. Net zoals het afgelopen kwartaal moet hierbij wel vermeld worden dat ten gevolge van een gewijzigde boekhoudkundige schatting betreffende verouderde voorraden de REBITDA met 0,6 miljoen negatief beïnvloed werd (of 12,7 miljoen over de eerste 9 maanden van dit jaar). Analyse De trading update was eerder beperkt, aangezien er geen uitsplitsing van de omzet en REBITDA werd gegeven per segment. Het enige dat het management wilde prijsgeven was dat de omzet in de segmenten industrial solutions (kunststof leidingsystemen, chemicaliën voor waterbehandeling en overige industriële activiteiten) en agro is gestegen en dat de omzet van het bio-valorization (akiolis en gelatine) ongeveer is gelijk gebleven ten opzichte van dezelfde periode vorig jaar. Verder stelde men nog dat de verbeterde prestaties, in termen van REBITDA, in het afgelopen kwartaal voornamelijk gedreven werden door industrial solutions. Bij de andere twee segmenten nam de REBITDA slechts licht toe in het derde kwartaal. Alhoewel deze divisie ook over het eerste halfjaar al goeie cijfers kon voorleggen (REBITDA groei 34,8%) was toen toch vooral de agro business de grote ster met een REBITDA groei van 45%. De agro business was toen goed voor 85% van de totale REBITDA. We blijven de prijsevolutie van de MOP (kaliumchloride) dat via het Mannheim proces als input dient voor de productie van SOP (kaliumsulfaat) opvolgen en deze toont nog steeds een gezonde marge ruim boven het historisch gemiddelde (zie onderstaande grafiek die is bijgewerkt t/m 30 september). Flashinfo 2/11/2015 Pagina 4/8

5 De netto financiële schuld stond per eind september op 90,6 miljoen. De notionele nettoschuldpositie verbeterde sterk ten opzichte van jaareinde 2014, voornamelijk door de goede operationele resultaten. Belangrijk om te vermelden is nog dat de gehele kunstmestsector wat onder druk stond het afgelopen kwartaal. Zo kwam Mosaïc (US kalium- en fosfaatproducent) met een winstwaarschuwing vanwege uitgestelde aankopen van hun producten in Brazilië en Noord Amerika en werd de overname van het Duitse K+S (kalium- en zoutproducten) door sectorgenoot Potash eerst afgewimpeld door de Duitsers en vervolgens trokken de Amerikanen het bod helemaal in vanwege verslechterde marktomstandigheden. Dat de overname niet doorgaat lijkt ons positief te zijn voor Tessenderlo daar het een verbetering van de globale MOP markt in de weg staat. Tenslotte zijn ook de prijzen van gewassen als tarwe en mais behoorlijk gezakt (zie marktoverzicht) wat nooit goed is voor fertilizers. Advies Vanwege de hierboven aangehaalde problemen zakte recent de koers van Tessenderlo mee met de sectorgenoten. We vonden de reactie overdreven gezien de gezonde marges in de agro business en een hoofdaandeelhouder (Luc Tack) die in augustus nog aan prijzen van gemiddeld 33,47 per aandeel bijkocht. Intussen is de koers weer met zo n 25% gestegen. Dit is inclusief de positieve reactie van 5% op de cijfers met name gedreven door de verhoging van de prognose voor heel 2015: het management verwacht nu een stijging van 20 tot 25% van de REBITDA (was eerst 15 20%). Het aandeel blijft te behouden en onze intrinsieke waarde bedraagt 30,50. SOLVAY / SOLVAC ( 102,80 / 115,00) Nieuws Het Belgische chemische concern kwam met cijfers over het afgelopen kwartaal. De overname van Cytec (zie ook flashinfo van 3 augustus), de blootstelling aan de olie- en gassector en enkele minder positieve analistenrapportjes zorgden voor druk op de koers van het aandeel. Deze staat year-todate ruim 8% in de min en daalde sinds eind juli (publicatie halfjaarcijfers) met bijna 20%. De cijfers over het afgelopen kwartaal waren echter beter dan de meeste analisten hadden verwacht. Zo steeg de courante bedrijfskasstroom (REBITDA) met 14% ten opzichte van het 3e kwartaal vorig jaar tot 524 miljoen. De netto-omzet steeg met 5% tot 2,7 miljard, alhoewel we moeten vermelden dat dit volledig te danken is aan positieve wisselkoerseffecten (vooral USD). De REBITDA marge kwam hiermee net als het 2e kwartaal uit op 19%. Negatief was de daling van 9% van de groepswinst tot 121 miljoen. Niet-courante items ten belope van 61 miljoen, waarvan 43 miljoen kosten gelinkt zijn aan de overname van Cytec, waren hier de grootste boosdoener. Solvay keert in januari een interimdividend uit van 1,36 per aandeel. Flashinfo 2/11/2015 Pagina 5/8

6 Analyse Kijken we naar de onderliggende segmenten, blijft Advanced Materials duidelijk de vedette. De netto omzet steeg er met 23% tot 874 miljoen en de REBITDA nam toe met 26% tot 236 miljoen, opnieuw een recordkwartaal. Met name de divisie Speciality Polymers profiteerde van de sterke vraag naar smartphones en andere smart devices', die meer dan verdubbelde. Advanced Formulations blijft het zorgenkindje. De Novecare divisie, oftewel de olie- en gasactiviteiten (goed voor 35% van de omzet van deze divisie) blijft onder druk staan. De omzet daalde er 11%, met volumes die 23% lager lagen. De daling van omzet was er even groot als van het hele segment. De andere eindmarkten binnen de divisie lieten volgens het management wel een bevredigende evolutie zien. De REBITDA voor het segment kwam uit op 98 miljoen een daling van ruim 8% jaar op jaar. Het Performance Chemicals segment tekende een stijging van de REBITDA op van 9% ( 211 miljoen) dankzij betere prijszetting in de divisies perioxiden en met name op de soda ash-markt (natriumcarbonaat). De Acetow divisie (goed voor 17% van de omzet van het segment) heeft nog altijd te kampen met een achteruitgang van de acetaat-cellulosefiltermarkt. CEO Clamadieu verwacht wel een stapsgewijze verbetering in 2016 voor deze divisie. Tenslotte liet het Functional Polymers segment meer dan een verdubbeling van de REBITDA zien jaar op jaar tot 44 miljoen. Met name de sterkere prijszetting in de Polyamide divisie en de gunstige markt voor de RusVinyl JV leidden tot de hogere REBITDA. Onderstaand ziet u een en ander nog eens gebundeld terug. Advies Alhoewel de CEO tevreden was over de prestaties van het afgelopen kwartaal, ziet hij ten gevolge van seizoensfactoren de prestaties iets afzwakken in het laatste kwartaal van dit jaar. De verwachtingen voor een solide groei van de REBITDA voor het gehele jaar blijven wel gehandhaafd. De geplande overname en uitwerking van Cytec blijft van groot belang voor de investment case van Solvay. Op 17 november wordt een tweede aandeelhoudersvergadering belegd waarin de aandeelhouders hun goedkeuring moeten uitspreken over de aan de overname gekoppelde Flashinfo 2/11/2015 Pagina 6/8

7 kapitaalsverhoging van 1,5 miljard. We herinneren u aan de overnamemultiple van 14,7x EV/EBITDA (ondernemingswaarde op bedrijfskasstroom) die we, weliswaar exclusief synergievoordelen, daarmee niet als goedkoop kunnen zien. Cytec liet overigens betere cijfers zien dan concurrent Hexcel Corp die waarschuwde voor een lagere omzetstijging over het gehele jaar dan eerder werd verwacht (van 5 naar 3%). Met name een lagere omzet uit hun luchtvaartsegment was hier schuldig aan. Cytec zag de omzet ook iets onder de analistenverwachtingen uitkomen, maar klopte wel de winstverwachtingen. Solvac, de holding boven Solvay noteert met een korting van 31% op de intrinsieke waarde van 167,40. De intrinsieke waarde van Solvay berekenen we op 126,72. Beide aandelen zijn koopwaardig. Flashinfo 2/11/2015 Pagina 7/8

8 INSIDERTRANSACTIES Datum Meldingsplichtige Functie Transactie in : A/V # stuks Prijs/aand. Totaal Bedrag % kapitaal 19-23/10/2016 AGEAS Eigen Aandelen AGEAS A , ,023% 1/6-30/9/2015 APPLE Eigen Aandelen APPLE A , ,292% 23/10/2015 Van de Wiele nv (Charles Beauduin Ref. Aandeelhouder BARCO A , ,616% 19-23/10/2016 BREDERODE Eigen Aandelen BREDERODE A , ,023% 19-23/10/2016 HOLDICAM Ref. Aandeelhouder BREDERODE A , ,023% 15/10/2015 Neuberger Berman 6% Aandeelhouder CHINA CHILD CARE V HKD 0,82 HKD ,163% 19-23/10/2016 CA Brie Picardie Eigen Aandelen CA Brie Picardie A , ,001% 19-23/10/2016 CA Paris et Ile de France Eigen Aandelen CA Paris et Ile de France A , ,002% 19-23/10/2016 CA Sud Rhone Alpes Eigen Aandelen CA Sud Rhone Alpes A , ,004% 19-23/10/2016 CA Touraine Poitou Eigen Aandelen CA Touraine Poitou A , ,005% 22/10/2015 Jean de Leu de Cecil Kaderlid COLRUYT V , ,000% 19-23/10/2016 EURAZEO Eigen Aandelen EURAZEO A , ,068% 22-30/10/2015 Tibuk Besim Voorzitter NET HOLDING A TRL 3,259 TRL ,078% 20/10/2015 AFICO Ref. Aandeelhouder SOCFIN A , ,035% Peter Lynch: "Insiders might sell their shares for any number of reasons, but they buy them for only one: they think the price will rise" VALUE SQUARE ASSET MANAGEMENT Disclosure Deze tekst kan analyses van bedrijven, marktinformatie of financiële informatie bevatten maar mag geenszins worden gezien als een specifiek of persoonlijk beleggingsadvies. Voor een persoonlijk advies dient u altijd contact op te nemen met uw relatiebeheerder. De informatie die u langs deze weg ter beschikking wordt gesteld is niet opgesteld overeenkomstig de voorschriften ter bevordering van de onafhankelijkheid van onderzoek op beleggingsgebied. Eventuele aanbevelingen zijn derhalve niet onderworpen aan een verbod om al voor de verspreiding van onderzoek op beleggingsgebied te handelen. Deze informatie geeft enkel de analyse weer van het asset management van Value Square op de daarin weergegeven datum. De accuraatheid, volledigheid en tijdigheid van dergelijke informatie kan niet worden gegarandeerd. De informatie kan ook op elk ogenblik wijzigen. Vroegere rendementen bieden geen enkele garantie op toekomstig rendement. Copyright U mag deze informatie alleen afdrukken of opslaan op een elektronische drager voor uw persoonlijk gebruik. U mag de informatie, inclusief Disclaimer en Copyright, niet wijzigen of deels verwijderen. Voor elk publiek of commercieel gebruik dient vooraf de schriftelijke toestemming van Value Square te worden bekomen. Flashinfo 2/11/2015 Pagina 8/8