Flashinfo. Macro-economische parameters

Transcriptie

1 Flashinfo Algemene beursindexen 18/05/2015 Index Koers W/W YTD Index/Item Koers W/W YTD BEL ,05 0,58% 11,83% Belgian All Shares Return 42534,33-0,88% 14,61% FTSE ,49-1,23% 6,01% Euronext Top ,92 0,37% 19,72% S&P ,73 0,31% 3,10% Eurostoxx ,07-2,09% 13,56% Dow Jones Ind ,56 0,45% 2,52% MSCI World in euro 1578,494-1,39% 11,87% Nasdaq Comp. 5048,292 0,89% 6,59% JP Morgan EMU Gov Bond 354,51-0,67% 0,72% Shanghai Comp. 4308,691 2,44% 33,20% VSquare Fund Eq W C 167,28 0,33% 12,64% Nikkei ,92 1,83% 13,08% % Koopwaardig (abs.) 45,37% 0,93% -3,20% Hang Seng 27822,28 0,89% 17,87% % Koerspotentieel (abs.) 33,28% -4,36% -14,74% Wisselkoersen Munt Koers W/W YTD Grondstof/Item Koers W/W YTD EUR-US$ 1,145-2,20% 5,65% Olie (Brent $/vat) 66,81 2,17% 16,54% EUR-GBP 0,728-0,38% 6,68% Gas (Nymex $/mmbtu) 3,02 4,72% 4,40% EUR-JPY 136,54-1,73% 6,09% Goud ($/ons) 1224,06 3,00% 3,31% EUR-CHF 1,049-0,59% 14,69% Goud (euro/ons) 1068,95 0,74% 9,15% EUR-AUD 1,424-0,80% 3,92% Koper ($/ton) 6414,75 0,36% 0,73% EUR-CAD 1,376-1,70% 2,21% Palmolie ($/ton) 665,00 1,14% -9,22% EUR-HKD 8,873-2,00% 5,72% Tarwe ($/bu.) 541,75 6,12% -13,53% EUR-NOK 8,369 0,06% 7,74% Rubber ($/ton) 1823,00-0,76% 7,24% EUR-BRL 3,430-2,81% -6,23% Zink ($/ton) 2289,50-3,06% 5,65% EUR-SGD 1,512-1,56% 6,06% VIX-Index (CBOE FT) 12,38-3,73% -35,52% EUR-IDR 14865,0-0,85% 1,33% Baltic Dry-index 634,00 10,45% -18,93% Macro-economische parameters Rente (abs.) Rente W/W YTD EU (OESO-gebied) LT-rente Groei reëel BNP -0,40% 0,80% 1,10% 10 Y OLO 0,92% 0,10% 0,11% Inflatie 1,30% 0,50% 0,60% 10 Y BUND 0,63% 0,10% 0,09% Werkloosheid 11,90% 11,40% 11,10% 10 Y TREASURY 2,14% 0,00% -0,05% Begrotingstekort -2,90% -2,60% -2,30% 10 Y GILT 1,88% 0,00% 0,12% Basisrente VS Eurozone 0,05% 0,00% 0,00% Groei reëel BNP 2,20% 2,20% 3,10% VS 0,25% 0,00% 0,00% Inflatie 1,50% 1,70% 1,40% VK 0,50% 0,00% 0,00% Werkloosheid 7,40% 6,20% 5,60% China 5,10% 0,00% -0,50% Begrotingstekort -5,70% -5,10% -4,30% Interbancaire rente 3 M EURIBOR -0,01% 0,00% -0,09% Bron : OESO Economic Outlook (Vol ) 3 M LIBOR US$ 0,28% 0,00% 0,02% Dividendkalender Aandeel Bruto cp Ex cp Betaaldat MP Evans 0,06 GBP 23/04/ /06/2015 Sofina 2,28 EUR 14/05/ /05/2015 CRCAM Atlantique Vende4,59 EUR 14/05/ /05/2015 Casino 3,12 EUR 14/05/ /05/2015 Solvay 2,06 EUR 15/05/ /05/2015 Porsche Holding 2,01 EUR 14/05/ /05/2015 CFE 2,00 EUR 26/05/ /05/2015 Bekaert 0,85 EUR 15/05/ /05/2015 Immobel 0,80 EUR 28/05/2015 1/06/2015 CRCAM Ille et Vilaine 2,97 EUR 20/05/ /05/2015 CRCAM Normandie Seine5,33 EUR 26/05/ /05/2015 Value Square benchmarks Grondstoffen + andere Rentemarkten Shanghai Composite Koersen van : 15/05/2015 Flashinfo Bij EURAZEO wordt ook 1 per 20 nieuwe aandelen uitgekeerd als bonusdividend Pagina 1/8

2 VOLKSWAGEN/PORSCHE HOLDING ( 216,50/ 79,65) Nieuws De Porsche holding publiceerde de resultaten over de eerste drie maanden van dit jaar. De winst voor deze periode kwam uit op 870 miljoen, een pak hoger dan de 728 miljoen van dezelfde periode vorig jaar. De nettokaspositie bleef met 2,25 miljard ongeveer op hetzelfde niveau als op het einde van 2014 toen er 2,27 miljard op de teller stond (dit is exclusief het dividend van 4,80 per aandeel oftewel 719 miljoen dat men in het tweede kwartaal zal ontvangen van Volkswagen). Op de algemene vergadering werd het dividend van 2,01 per (preferent) aandeel goedgekeurd. Ex-dividend datum was 14 mei. Op het vlak van de rechtszaken zag de onderneming enerzijds positief nieuws omtrent een belangrijke zaak in Stuttgart ter waarde van 1,2 miljard die winnend werd afgesloten. Anderzijds werd in maart van dit jaar een nieuwe rechtszaak aangespannen door 32 bedrijven (hefboomfondsen en pensioenfondsen) ter waarde van 507 miljoen. Porsche blijft alle rechtszaken met vertrouwen tegemoet zien. Analyse De Porsche holding is voor haar resultaten zowat geheel afhankelijk van de prestaties van de Volkswagen Groep waarin het een 50,7% groot controlebelang heeft (en 31,5% van het aandelenkapitaal). De onderneming zag de omzet met 10,3% stijgen tot 52,7 miljard en zag de operationele winst (EBIT) uitkomen op 3,3 miljard, 16,6% beter dan in het eerste kwartaal van vorig jaar en ook ruim boven de marktverwachting van 3,1 miljard. Dit was voornamelijk dankzij de goede prestaties van Audi waar de EBIT met meer dan 100 miljoen toenam tot 1,4 miljard, gedreven door de hogere volumes en positieve wisselkoersen. Ook Skoda had een sterke bijdrage aan de groep EBIT dankzij goede verkopen van de nieuwe Octavia en Fabia. De EBIT steeg dan ook met 31% tot 242 miljoen. Het merk Volkswagen (VW) zelf zag ondanks zwakke markten in Zuid Amerika en Rusland de EBIT met 16,8% toenemen. Het feit dat bij Skoda de EBIT marge inmiddels zo n 8% bedraagt (was in Q nog 6,2%) ondanks dus de zwakke Russische markt, leert ons dat de invoering van het MQB systeem (modulair platform waar men meerdere types van verschillende merken op kan bouwen) zijn vruchten in termen van kostenbesparingen begint af te werpen. Ook voor VW moet het uitrollen van de MQB systemen snel gaan helpen om de EBIT marge op de gewenste 6% te krijgen (nu slechts 2%). De financiële diensten (leningen aan zowel dealers als klanten, leasing, bank- en verzekeringsactiviteiten, vlootmanagement en mobiliteitsoplossingen) blijven zich positief ontwikkelen: de omzet nam er met 1 miljard toe en de EBIT ging er zo n 14% op vooruit tot 403 miljoen. De nieuwe contracten namen er met 13% toe tot 1,2 miljoen. In onderstaande tabel ziet u de resultaten nog eens gebundeld terug. Flashinfo 18/05/2015 Pagina 2/8

3 Het zal u niet ontgaan zijn dat het de afgelopen periode nogal rommelde binnen de Porsche en Piëch families. De clash tussen CEO Winterkorn en voorzitter Ferdinand Piëch werd verrassend genoeg beslecht in het nadeel van Piëch die aftrad als voorzitter van de raad van bestuur van Porsche en in het nadeel van zijn vrouw Ursula die eveneens uit deze raad van bestuur stapte. Voorlopig blijft hij zijn positie in de raad van bestuur bij Porsche Holding behouden al was hij niet aanwezig op de algemene vergadering. Hoewel geruzie tussen een CEO en een belangrijke familiale aandeelhouder nooit positief is, zien we de uitkomst ervan niet als iets nadeligs. De CEO, nota bene door Piëch zelf in het zadel geholpen, heeft een goed trackrecord met een verdubbeling van de omzet op 8 jaar tijd en ziet zich gesteund door de vakbonden en de deelstaat Nedersaksen die 20% van het kapitaal bezit. Het achterblijven van de resultaten van het merk VW zelf met een lage penetratiegraad op de Amerikaanse markt en te lage EBIT marges waren de redenen voor de uitval van Piëch tegen Winterkorn. Het is nu aan de CEO om deze zaken op orde te krijgen. De outlook voor de rest van het jaar blijft gehandhaafd. Zo blijft de bandbreedte voor de EBIT marge voor de Volkswagen groep op 5,5 6,5% steken, terwijl deze in het eerste kwartaal al verbeterde van 6% (eind 2014) tot 6,3%. De Porsche holding verwacht een nettowinst tussen de 2,8 en 3,8 miljard te maken. Voor de marktverwachtingen van de Volkswagen groep zien we een verwachte nettowinst voor 2015 van 11,96 miljard. Indien we dit met 31,5% (gelijk aan het kapitaalbelang van Porsche in de Volkswagen groep) vermenigvuldigen, komen we duidelijk uit aan de bovenkant van de bandbreedte, waarmee de verwachtingen van de Porsche holding dus eerder een conservatieve inschatting zijn. De k/w multiple voor Porsche komt uit op 6,8 wat het aandeel zowel in absolute termen als in relatieve termen goedkoop maakt. Advies De invoering van het MQB systeem en de verdere introductie van nieuwe modellen door de Volkswagen groep en de belangrijke recente overwinning in een rechtszaak die 30 Amerikaanse hefboomfondsen tegen hen hadden aangespannen blijven voor een koopadvies van de Porsche Flashinfo 18/05/2015 Pagina 3/8

4 holding zorgen. Momenteel bedraagt de intrinsieke waarde 113,18 wat de discount op 29,6% brengt op de huidige koers van 79,65. Zelfs wanneer alle uitstaande claims verkeerd uitpakken bedraagt deze discount nog steeds 18,3%. AKER ASA (177,00 NOK) Nieuws De Noorse holding Aker Asa kwam vorige week met de eerste kwartaalcijfers. Het voorbije kwartaal steeg de NAV (Net Asset Value) met 8,1% tot 19,1 miljard NOK. De intrinsieke waarde per aandeel bedroeg eind maart 264 NOK (was 244 NOK eind 2014, 334 NOK eind juni 2014). De holding baseert de NAV op de beurskoers voor de beursgenoteerde participaties en op de boekwaarde voor de andere activiteiten. Aker s dividendpolitiek is dat men elk jaar 2-4% van de NAV uitkeert als dividend. Het dividend zal dit jaar 4% van de NAV bedragen ofwel 10 NOK per aandeel. Alle aandeelhouders krijgen 5 NOK cash en kunnen de overige 5 NOK ofwel in cash krijgen of in aandelen aan 156,58 NOK. De hoofdaandeelhouder, Kjell Inge Rokke, kiest alvast voor extra aandelen. Op de huidige koers geeft dat een brutorendement van 6%. De beurskoers van Aker steeg 7,3% in het eerste kwartaal van 2015, voornamelijk te verklaren door de sterke prestaties van Ocean Yield en Havfisk. De discount tot de NAV (283) is vandaag 38%. Analyse De dalende olieprijs mist ook zijn effect niet op Aker Asa. Daar waar men als doelstelling had om het dividend jaarlijks stabiel te houden en indien mogelijk te verhogen (in absolute bedragen niet als % van NAV) moet men deze doelstelling loslaten. De mogelijke verkoop van Kvaerner zal ook uitgesteld worden aangezien in het huidige klimaat van lage olieprijzen men hier niet de beste prijs voor kan krijgen. De recente volatiliteit op de internationale oliemarkten heeft de aandelenkoers van Akastor en Kvaerner verder onder druk gezet. CEO Oyvind Eriksen beschouwt de dalende olieprijzen als een tijdelijk fenomeen dat de holding al vaker heeft meegemaakt. Kjell Inge Rokke (67% van aandelen in handen) zei dat er meer opportuniteiten zijn voor Aker om waarde te creëren dan ooit tevoren. Op de NCS of de Northern Continental Shelf schroefde Statoil zijn investeringsprogramma terug en dit had een impact op alle toeleveranciers. De ontwikkeling van Johan Sverdrup (belangrijk voor Det Norske) zou echter wel doorgaan zoals gepland. Det Norske heeft echter niet genoeg geld voor de ontwikkeling van dit gigantische olieveld maar kon zich vorige maand herfinancieren via de uitgifte van nieuwe obligaties. Op het einde van het eerste kwartaal was nog slechts 42% van de activa gelinkt aan olie en gas. De meerderheid komt nu uit maritieme activa (22% Ocean Yield), visvangst (15% Biomarine & Havfisk), vastgoed (3%) en cash (18%). Flashinfo 18/05/2015 Pagina 4/8

5 De CEO blikte terug op de afgelopen tien jaar. In 2004 kwam Aker Asa naar de beurs in Oslo en sindsdien keerde men in totaal 117 NOK dividenden uit per aandeel. Samen met de koersstijging is dit goed voor een gemiddelde jaarlijkse waardecreatie van 29%. Advies In het onderstaande overzicht ziet u de samenstelling van Aker s portefeuille. Bij de industriële holding is elk bedrijf beursgenoteerd op de Noorse beurs, behalve Aker Biomarine. Onze intrinsieke waarde bedraagt momenteel 283 NOK. Het aandeel blijft koopwaardig. EVS ( 31,12) Nieuws EVS rapporteerde eerste kwartaalcijfers die zoals verwacht een zwak 2015 voorspellen. Oneven jaren zijn wel vaker slechter voor het Luikse bedrijf omdat er geen grote sportevenementen plaatsvinden. De omzet in het eerste kwartaal daalde met 18,7% tot 24,1 miljoen EUR. Er was groei in Noord-Amerika (+33%) en Azië (+14%) maar Europa was zwak (-64%). EVS zegt dat de vertraging in de hele industrie gevoeld wordt. De cijfers bij sectorgenoten Harmonic (omzet -4%), Avid (omzet -12%), Evertz (omzet -2%) bevestigen dit. De bruto marge bedroeg 71,4%; de EBIT marge 22,7%. De winst per aandeel bedroeg 0,36 EUR per aandeel, dit is 33% minder dan vorig jaar. Het orderboek bedroeg 27,4 miljoen EUR (4,2 miljoen EUR hiervan zal geboekt worden in 2016). Dit is het laagste orderboek sinds Later deze maand zal EVS zijn finaal dividend betalen van 1 EUR per aandeel (totaal dividend voor boekjaar 2014 was 2 EUR per aandeel, 76% payout ratio). Voor heel 2015 verwacht men een omzet tussen 100 en 115 miljoen EUR. De operationele kosten zullen tussen 7 en 9% stijgen. EVS veranderde opnieuw de onderverdeling na het vertrek van oud CEO Joop Janssen in EVS Sports, EVS Entertainment, EVS News en EVS Media. In al deze segmenten zijn er twee type klanten: live productions en studio/broadcast centers. Recent was men in Las Vegas voor de NAB beurs waar men de focus legde op Live Tools (maakt live uitzending interactiever), 4K Editing (Ultra HD of 4K wordt de nieuwe standaard voor TV maatschappijen) en FanCast (kan LIVE resultaten/beelden streamen naar stadia en smartphones van aanwezigen vanuit verschillende camerahoeken). Analyse Flashinfo 18/05/2015 Pagina 5/8

6 Op de conference call stelde het management dat EVS geen marktaandeel verliest en concurrenten gelijkaardige omzetdalingen zien. Het eerste kwartaal in Europa was ook niet representatief voor de rest van het jaar. Klanten blijven investeringen uitstellen omdat de implementatie van de nieuwe technologische standaard (4K vooral) nog steeds onduidelijk is. Volgend jaar zijn er twee grote sportevenementen (Euro 2016 en Olympische Spelen in Rio) die de implementatie van 4K zouden kunnen versnellen. Het is echter te vroeg om hier al op te anticiperen. Men verwacht ten vroegste orders in de tweede jaarhelft van EVS gaf het voorbeeld van HD. De eerste HD voetbalwedstrijden werden uitgezonden in 2004 maar in 2014 zijn nog steeds niet alle programma s in HD. Hetzelfde zal gebeuren met 4K. De Olympische spelen in Japan in 2020 zullen volledig uitgezonden worden in 4K, wat dus de deadline lijkt voor een sterke implementatie. Eventueel kan de wereldbeker voetbal in 2018 ook de investeringscyclus versnellen. De vertraging van de groei bij EVS is niet uniek en zien we in de 12 jaar dat we het bedrijf volgen wel vaker. Advies De sterke daling van de koers (-17%) is geen uitzondering bij EVS. Bij de vorige kwartaalcijfers ging de koers nog 15% hoger op één dag. EVS is op korte termijn heel volatiel maar was het afgelopen decennium bij de 3 grootste Value Creators van België. De gemiddeld payout ratio bedraagt 84% sinds In 2015 zal het dividend allicht ook verlaagd worden (schatting 1,2 EUR per aandeel). Onze prognoses zitten aan de bovenkant van de omzetvork aangezien we verwachten dat vooral in het laatste kwartaal van 2015 de orders stevig kunnen versnellen door orders uit Rio (Olympics) en Parijs (Euro 2016). De intrinsieke waarde daalt licht naar 40 EUR (was 41,3 EUR). BEKAERT ( 26,88) Nieuws We waren vorige week woensdag present op de algemene vergadering van Bekaert. Diezelfde ochtend werden de kwartaalcijfers gepubliceerd. De geconsolideerde omzet steeg met 16% tot 904 miljoen euro. De omzet werd sterk beïnvloed door de integratie van de overname van de Pirellistaalkoordfabrieken en door gunstige wisselkoersschommelingen. Immers was er een daling van de volumes in Q door de zwakke toestand in China en door een brand in november 2014 in Rome (Verenigde Staten). Bekaert betaalde zo n 255 miljoen euro voor deze overname, waardoor de nettoschuld toenam van 853 miljoen euro naar 1084 miljoen euro. Analyse We stelden op de algemene vergadering drie vragen. We geven ze hieronder mee, alsook het antwoord die CEO Matthew Taylor ons gaf : Bekaert verloor de afgelopen maanden marktaandeel in China. Welke stappen zal het management ondernemen om dit verloren marktaandeel terug te winnen? Of is dit niet de bedoeling en ligt de focus voornamelijk op waardecreatie en op het genereren van rendabele omzet? We zijn niet geïnteresseerd om volume na te jagen tegen om het even welke kost. We hebben natuurlijk een zeker volume nodig om onze capaciteitsbenutting op een voldoende hoog niveau te houden. We hebben programma s lopen om onze kosten te reduceren en zodoende rendabel te zijn. We zullen ons voornamelijk toeleggen op waardecreatie voor onze klanten dankzij het aanbieden van hoogtechnologische producten. Dit zal een belangrijke differentiator zijn in de markt. Hierdoor hebben we een duidelijk plan om ons marktaandeel te doen groeien in China. Maar dit zal enige tijd vergen om dit te implementeren. Flashinfo 18/05/2015 Pagina 6/8

7 De CEO liet zich op de laatste analistenmeeting positief uit voor de Chinese markt op lange termijn. Kan hij deze positieve LT vooruitzichten voor de gehele markt en de positie van Bekaert hierin wat nader argumenteren? We hebben een viertal slechte maanden gekend startend in het vierde kwartaal in China en dit duurde tot februari. De redenen waren een aanpassing van de overtollige voorraden die voordien waren aangelegd en de impact van de exportbeperkingen naar de VS. Sinds maart zien we een significante opleving, welke zich doorzette in april en mei. Er is wel degelijk een afkoeling van de Chinese economie die nu iets trager groeit dan voordien. De automobielindustrie blijft sterk groeien in China. De industriële vertraging heeft er wel toe geleid dat de vrachtwagenverkopen minder zijn. Maar ook die zien we terug groeien. We gaan ervan uit dat deze groei zal versnellen in China op de middellange tot lange termijn. De walsdraadprijs en de ijzerertsprijzen zijn belangrijke grondstofkosten voor Bekaert. Sinds de piek in 2011 is de walsdraadprijs met 50% gedaald. Dit is enerzijds positief voor Bekaert, want u heeft dan een lagere kost; anderzijds verhindert deze lage prijs om uw ASP (gemiddelde verkoopprijs) te verhogen. Wat is Bekaerts verwachting omtrent de toekomstige evolutie van de walsdraadprijs en in welke mate is een lage walsdraadprijs nu positief of negatief voor Bekaert? Walsdraadprijs is vaak een goede indicator voor de activiteit in de industriële sector en de staalsector in het bijzonder. Als de vraag laag is heb je een lage prijs, trekt deze aan, dan zie je dit vaak ook snel in de prijzen. Door de cyclus heen is de impact van de walsdraadprijs eerder neutraal. Wel moet je rekening houden met het feit dat voorraden moeten gewaardeerd worden aan marktwaarde, dus hier heeft de walsdraadprijs wel een impact op onze resultaten. Positief is dat we vandaag een kentering zien in de schrootprijzen, welke wereldwijd beginnen te stijgen, maar nog niet in China. Qua vooruitzichten verwacht de CEO dat de toestand in Europa zich positief zal verderzetten, gedreven door solide autoverkopen en eveneens een verbetering in Azië. Wel verwacht men niet direct een aantrekken van de prijzen in China. De aanhoudend lage olieprijs heeft een impact op de ontginning van olie en dus op de verkoop van staalkabels naar deze sector. Ook voor Q2 zal de vraag matig zijn voor de olie en gassector. De business in Latijns-Amerika zou gestaag moeten verbeteren, behalve in Brazilië. Voor het tweede kwartaal verwacht Bekaert te groeien dankzij het effect van de overnames, gunstige wisselkoersen, een positieve impact van de lage olieprijzen en van de kwantitatieve versoepeling in Europa. Op lange termijn behoudt het management de 7% EBIT-marge, welke het denkt te bereiken binnen 3 jaar. We blijven Xingda verkiezen boven Bekaert. Xingda heeft hogere marges en is veel goedkoper. Flashinfo 18/05/2015 Pagina 7/8

8 INSIDERTRANSACTIES Datum Meldingsplichtige Functie Transactie in : A/V # stuks Prijs/aand. Totaal Bedrag % kapitaal 4-8/5/2015 ABINBEV Eigen Aandelen ABINBEV A , ,096% 4-8/5/2015 AGEAS Eigen Aandelen AGEAS A , ,097% 7/05/2015 Michel Van de Wiele (Charles Beauduin) Ref. Aandeelhouder BARCO A , ,358% 7-8/5/2015 BARCO Eigen Aandelen BARCO A , ,005% 4-8/5/2015 BREDERODE Eigen Aandelen BREDERODE A , ,029% 4-8/5/2015 HOLDICAM Ref. Aandeelhouder BREDERODE A , ,029% 4-8/5/2015 CA Atlantique Vendee Eigen Aandelen CA Atlantique Vendee A , ,007% 4-8/5/2015 CA Morbihan Eigen Aandelen CA Morbihan A , ,014% 4-7/5/2015 CA Nord de France Eigen Aandelen CA Nord de France A , ,005% 4-8/5/2015 CA Sud Rhone Alpes Eigen Aandelen CA Sud Rhone Alpes A , ,010% 11/05/2015 FIRST PACIFIC Eigen Aandelen FIRST PACIFIC A HKD 7,37 HKD ,00 0,048% 7/04/2015 Idoine sprl (Benoit Fevrier, Senior VP Media) gelieerd aan kaderlid EVS V , ,022% 11-14/5/2015 Tibuk Besim Voorzitter NET HOLDING A TRL 3,077 TRL ,017% 11-14/5/2015 OSIM INTERNATIONAL Eigen Aandelen OSIM INTERNATIONAL A SGD 1,69 SGD ,00 0,978% 11/05/2015 AFICO (Luc Boedt) Bestuurder SOCFIN A , ,007% 6-7/5/2015 SOFINA Eigen Aandelen SOFINA A , ,049% Peter Lynch: "Insiders might sell their shares for any number of reasons, but they buy them for only one: they think the price will rise" VALUE SQUARE ASSET MANAGEMENT Disclosure Deze tekst kan analyses van bedrijven, marktinformatie of financiële informatie bevatten maar mag geenszins worden gezien als een specifiek of persoonlijk beleggingsadvies. Voor een persoonlijk advies dient u altijd contact op te nemen met uw relatiebeheerder. De informatie die u langs deze weg ter beschikking wordt gesteld is niet opgesteld overeenkomstig de voorschriften ter bevordering van de onafhankelijkheid van onderzoek op beleggingsgebied. Eventuele aanbevelingen zijn derhalve niet onderworpen aan een verbod om al voor de verspreiding van onderzoek op beleggingsgebied te handelen. Deze informatie geeft enkel de analyse weer van het asset management van Value Square op de daarin weergegeven datum. De accuraatheid, volledigheid en tijdigheid van dergelijke informatie kan niet worden gegarandeerd. De informatie kan ook op elk ogenblik wijzigen. Vroegere rendementen bieden geen enkele garantie op toekomstig rendement. Copyright U mag deze informatie alleen afdrukken of opslaan op een elektronische drager voor uw persoonlijk gebruik. U mag de informatie, inclusief Disclaimer en Copyright, niet wijzigen of deels verwijderen. Voor elk publiek of commercieel gebruik dient vooraf de schriftelijke toestemming van Value Square te worden bekomen. Flashinfo 18/05/2015 Pagina 8/8