Flashinfo. Macro-economische parameters

Transcriptie

1 Flashinfo Algemene beursindexen 1/12/2014 Index Koers W/W YTD Index/Item Koers W/W YTD BEL ,91 1,63% 12,45% Belgian All Shares Return 37793,15 0,11% 13,17% FTSE ,62-0,42% -0,39% Euronext Top ,33 1,08% 7,57% S&P ,56 0,20% 11,86% Eurostoxx ,93 1,78% 4,57% Dow Jones Ind ,24 0,10% 7,55% MSCI World in euro 1396,962-0,36% 15,76% Nasdaq Comp. 4791,63 1,67% 14,73% JP Morgan EMU Gov Bond 347,79 0,80% 12,24% Shanghai Comp. 2682,835 7,88% 26,79% VSquare Fund Eq W C 150,4-0,17% 1,77% Nikkei ,85 0,59% 7,17% % Koopwaardig (abs.) 50,00% -2,43% 6,31% Hang Seng 23987,45 2,35% 2,92% % Koerspotentieel (abs.) 40,24% 0,58% 3,62% Wisselkoersen Munt Koers W/W YTD Grondstof/Item Koers W/W YTD EUR-US$ 1,245-0,49% 10,37% Olie (Brent $/vat) 70,15-12,71% -36,69% EUR-GBP 0,796-0,55% 4,33% Gas (Nymex $/mmbtu) 4,09-4,17% -3,36% EUR-JPY 147,72-1,17% -2,02% Goud ($/ons) 1167,41-2,84% -3,17% EUR-CHF 1,202-0,05% 2,10% Goud (euro/ons) 937,53-3,32% 6,87% EUR-AUD 1,464-2,38% 5,28% Koper ($/ton) 6412,00-5,50% -13,07% EUR-CAD 1,421-2,07% 2,72% Palmolie ($/ton) 740,00-1,33% -14,94% EUR-HKD 9,653-0,38% 10,45% Tarwe ($/bu.) 637,00 5,46% -0,55% EUR-NOK 8,755-3,65% -4,70% Rubber ($/ton) 157,30-2,05% -36,70% EUR-BRL 3,193 2,07% 1,63% Zink ($/ton) 2212,75-3,46% 7,78% EUR-SGD 1,624-0,84% 6,90% VIX-Index (CBOE FT) 13,33 3,33% -2,84% EUR-IDR 15186,6-0,29% 10,34% Baltic Dry-index 1153,00-12,92% -49,36% Macro-economische parameters Rente (abs.) Rente W/W YTD EU (OESO-gebied) LT-rente Groei reëel BNP -0,40% 1,20% 1,70% 10 Y OLO 0,92% -0,13% -1,67% Inflatie 1,40% 0,70% 1,10% 10 Y BUND 0,70% -0,08% -1,27% Werkloosheid 11,90% 11,70% 11,40% 10 Y TREASURY 2,16% -0,16% -0,86% Begrotingstekort -3,00% -2,50% -1,80% 10 Y GILT 1,93% -0,13% -1,15% Basisrente VS Eurozone 0,05% 0,00% -0,20% Groei reëel BNP 1,90% 2,60% 3,50% VS 0,25% 0,00% 0,00% Inflatie 1,50% 1,50% 1,90% VK 0,50% 0,00% 0,00% Werkloosheid 7,40% 6,50% 6,00% China 5,60% 0,00% -0,40% Begrotingstekort -6,40% -5,80% -4,60% Interbancaire rente 3 M EURIBOR 0,08% 0,00% -0,21% Bron : OESO Economic Outlook (Vol ) 3 M LIBOR US$ 0,23% 0,00% -0,01% Dividendkalender Aandeel Bruto cp Ex cp Betaaldat Vranken Pommery 0,80 EUR 10/07/ /07/2014 Immobel 1,60 EUR 1/09/2014 4/09/2014 First Pacific 0,08 HKD 10/09/ /09/2014 Camellia Plc 0,34 GBP 3/09/2014 3/10/2014 Jardine Matheson 0,38 USD 20/08/ /10/2014 Jardine Strategic 0,08 USD 20/08/ /10/2014 Melexis 1,00 EUR 21/10/ /10/2014 Socfinaf 0,05 EUR 6/11/2014 6/11/2014 Van de Velde 1,35 EUR 18/11/ /11/2014 EVS 1,00 EUR 24/11/ /11/2014 Solvac 1,89 EUR 29/12/2014 Value Square benchmarks Grondstoffen + andere Rentemarkten Olieprijs Brent $/vat Koersen van : 28/11/2014 Flashinfo Pagina 1/5

2 GBL ( 72,75) Nieuws We hadden naar aanleiding van de derde kwartaalcijfers een gesprek met Olivier Pirotte, toen nog CFO van GBL en 2 dagen later benoemd tot directeur van de Participaties. Hieruit bleek dat de cash earnings per 30 september met zo n 11% gedaald waren ten opzichte van dezelfde periode vorig jaar en 376 miljoen bedragen (zie ook Flashinfo van 10 november). Met dit jaar enkel nog de verwachte dividenden van Total (ongeveer 50 miljoen of 0,61 per aandeel) en Pernod Ricard ( 16,3 miljoen of 0,82 per aandeel) kan aan het eigen dividend ( 2,72 per aandeel over 2013) dat uit de cash earnings wordt betaald, nog steeds worden voldaan, alhoewel men niet veel overschot heeft. De CFO stelde echter duidelijk dat het cashmatig gezien geen probleem was als de verhouding cash earnings/eigen dividend dit jaar en misschien ook volgend jaar wat onder druk staat. Men kan dit uiteraard makkelijk opvangen door de verrichte rotaties in de strategische portefeuille die dit jaar al zo n 265 miljoen aan kapitaalwinsten opleverden, met name door verkopen in Total. Men rekent er dus op dat dit niet iets structureels wordt. Ook al omdat de CFO misschien al in 2014, maar zeker in 2015 dividendbijdrages uit de financiële pijler verwacht, waar recent nog een 75 miljoen groot belang in Mérieux Dévelopment werd genomen. Wel moeten we de komende jaren rekening houden met een vertraagd groeitempo van het dividend eerder in lijn met de 2 à 3% van de afgelopen 3 jaar, dan met de gemiddelde groei van de afgelopen 10 jaar die zo n 6% bedroeg. Analyse Ook de strategie kwam aan bod in het gesprek. De afbouw van de strategische en historische Franse participaties wordt vooral gedreven door de wens om meer gediversifieerd te zijn zowel geografisch als sectoraal (verminderde blootstelling aan energie en nutsbedrijven) en meer oog te hebben voor bedrijven met een sterk groeipotentieel. Alhoewel dit niet met zoveel woorden werd bevestigd, zal de verminderde invloed in de hoogste politieke rangen en de verslechterde economische toestand in Frankrijk ook invloed hebben gehad op de strategiewijziging. Men heeft volop vertrouwen in eigen kunnen dat ook in andere landen en sectoren de nodige resultaten kunnen worden behaald, al gaf de CFO toe dat hier wel een bepaalde leercurve zal moeten worden doorlopen. Doelstelling is om de strategische participaties (genoteerde portefeuille) te reduceren tot 75 à 80% (nu nog 94% van het netto actief). GDF Suez zal ten laatste tegen 2017 uit de portefeuille verdwijnen door de converteerbare obligatie die daar tegenover staat en ook Suez Environment is al zo goed als volledig uit de portefeuille verdwenen. Verder wil men de kweekvijverinvesteringen verhogen tot 10 à 15% (nu 3%) van het netto actief. De investering in Umicore waar men de positie snel aan het opbouwen is (meer dan 12% van het aandelenkapitaal nu, was nog maar 3% in juli 2013) zal daarin een belangrijke rol spelen. Het moment dat men een positie inneemt in de raad van bestuur komt overigens dichterbij en zal gebeuren wanneer men een positie tussen de 15 en 30% heeft en men het bedrijf nog beter begrijpt. Tenslotte moet het belang in de financiële pijler worden verhoogd van 3% nu naar 10% van het netto actief. Hiervoor zullen jaarlijks 2 à 3 themafondsen worden toegevoegd aan de portefeuille. Een echte tijdshorizon wanneer de transformatie compleet zou moeten zijn werd niet gegeven. We vroegen naast de investering in Umicore ook nog naar de andere belangrijke ontwikkelingen in de portefeuille. Zo verloopt de fusie van Lafarge met Holcim in grote lijnen nog steeds volgens plan (afwikkeling verwacht in de eerste helft van 2015). Er bestaat veel interesse voor de benodigde desinvesteringen opgelegd door Europa vanuit private equity hoek. De CFO had het gevoel dat het een kind of ending deal is. Europa blijft de cementsector scherp in de gaten houden, een onderzoek dat al sinds 2008 loopt omtrent prijsafspraken van de grootste cementspelers (Lafarge, Holcim, Cemex, Heidelberg en Italcementi) blijft dan ook boven de markt hangen. De strategische combinatie van Imerys met het Griekse S&B wordt dan eerder als een done deal beschouwd. Tenslotte vroegen we ook nog om een commentaar op het artikel in De Tijd van 8 november omtrent de zogenaamde Luxembourg Leaks over belastingverdragen en het bedrijfsvliegtuig. Zoals verwacht werd hier niet op ingegaan. Wel werd aangegeven dat de groep als sinds de jaren 80 actief is in Luxemburg en dat veel verdragen al in die tijd zijn opgesteld. Men verwacht dan ook geen grote veranderingen in de reeds eerder gemaakte belastingafspraken. Ook werd ons verzekerd dat er geen frauduleuze handelingen zijn verricht op welke manier dan ook. Concluderend kunnen we stellen dat de strategie update nuttig was en dat we deze in principe ondersteunen. Het valt echter af te wachten of GBL na toch enkele teleurstellende jaren (zie de waardecreatie van GBL in vergelijking met andere holdings hieronder) de weg omhoog weer kan vinden. De dividenden, goed voor 30% van de totale waardecreatie de afgelopen 10 jaar, blijven belangrijk voor investeerders in GBL en de cash earnings dienen dan ook goed in de gaten te worden gehouden. Ook passen we onze waardering aan door de onderliggende strategische participaties aan maximaal 15x de verwachte Flashinfo 1/12/2014 Pagina 2/5

3 winst te waarderen. Dit houdt concreet in dat de waarderingen voor Lafarge, Pernod Ricard, SGS en Umicore zijn aangepast en we nu uitkomen op een intrinsieke waarde van 85,93 wat een discount impliceert van 15,3%. We zullen deze conservatievere benadering voortaan vaker volgen bij geconcentreerde holdings waarvan men de onderliggende participaties niet zomaar kan verkopen of waarin men een controlerend belang heeft. TESSENDERLO ( 20,75) Nieuws Tessenderlo voert momenteel een belangrijke kapitaalverhoging door. We bespreken hier eerst kort de activiteiten. Men is actief in drie segmenten : Agro, Biovalorizatie en Industriële Oplossingen. Agro : dit segment is actief in de productie en verkoop van gewasvoedingsstoffen (vloeibare meststoffen en kaliumsulfaat) en gewasbeschermingsmiddelen. Bio-valorization - dit segment combineert de activiteiten van de Groep in de verwerking van dierlijke bijproducten, bestaande uit Akiolis (ophaling van dierlijke bijproducten en productie en verkoop van eiwitten & vetten) en Gelatine (productie en verkoop van gelatine). Industrial Solutions - dit segment omvat de activiteiten die producten en oplossingen aanbieden aan industriële eindmarkten. Het segment omvat hoofdzakelijk de productie en verkoop van kunststof leidingsystemen (PPS), chemicaliën voor waterbehandeling en overige industriële activiteiten, zoals de productie en verkoop van chemicaliën voor mijnbouw en industriële toepassingen, het leveren van diensten voor de behandeling en verwerking van fracking water (ECS) en het recupereren van industriële procesvloeistoffen (MPR). De groep had het niet onder de markt de afgelopen jaren. Er werd gesnoeid in de investeringen, in die mate zelfs dat dit de ontwikkeling van de groep afremt. Nieuwe sterke man achter Tessenderlo die het belang van de Franse overheid overnam is Luc Tack. Hij gelooft in het potentieel van de chemiegroep en de focus op de drie bovenstaande divisies. Hij stelde dat Picanol actief is in weefgetouwen voor de textielindustrie. Textiel is er al heel lang en zal er nog heel lang zijn, zolang mensen zich met textielvezels kleden. Ook Tessenderlo is actief in sectoren die er al geruime tijd zijn. Tessenderlo heeft goede producten die een solide toekomst hebben, aldus nog Luc Tack op een druk bijgewoonde meeting te Brussel. Momenteel doet Tessenderlo een kapitaalverhoging van 1 nieuw voor 3 bestaande aandelen. Op vrijdag 28/11/2014 ging het aandeel ex-coupon. De rechten noteren tot 12 december op de beurs. In totaal zullen nieuwe aandelen worden uitgegeven aan 16,50 euro per aandeel. De bruto-opbrengst bedraagt 174,8 miljoen euro; na aftrek van 2,1 miljoen euro kosten blijft er netto nog 172,7 miljoen euro over om het volgende te doen: 1. Financiering van aangekondigde of geïdentificeerde investeringen en historische niet-recurrente cashouts. De aangekondigde of geïdentificeerde investeringen die de Groep wil doen op korte en middellange termijn, gaan van (i) groei-investeringen; tot (ii) operationele investeringen en investeringen in verband met de naleving van nieuwe regelgeving. De Groep is voortdurend op zoek naar en evalueert voortdurend andere opportuniteiten waarvan de Groep verwacht dat ze zich zullen voordoen op verschillende tijdstippen. Flashinfo 1/12/2014 Pagina 3/5

4 2. Versterken van de balansstructuur van de Groep met het oog op de verwachte herfinanciering van de EUR obligatielening, die loopt tot oktober 2015 en de EUR (oorspronkelijk EUR 450,000,000) back-up gesyndiceerde kredietfaciliteit, die loopt tot april Analyse In omzettermen zijn de drie divisies ongeveer even groot. Echter de rendabiliteit is sterk verschillend. De rendabiliteit van de agro-divisie is duidelijk het grootst (EBITDA-marge per 30/9/2014 van 20,2% (t.o.v. 12,7% per 30/9/2013). Ook de verwachte groei is hier het hoogst, al leken de recente hoge marges misschien wat te hoog gegrepen als lange termijngemiddelde. Wateroplosbare meststoffen hebben een mooie toekomst voor de boeg. Luc Tack gaf grif toe dat hij teleurgesteld is in de marge-evolutie van de bio-valorizatie business. Bij de Akiolis-divisie worden dode dieren opgehaald en hun karkassen verwerkt als basisgrondstof voor PET-food (huisdieren), aquacultuur en dierenvoeding. De concurrentie is hier groot. Twee spelers drijven de prijs van deze ruwe grondstoffen naar omhoog, waardoor de marges onder druk staan. De Rebitda marge kelderde hier van 6,7% naar 2,2%. De industriële divisie heeft te maken met moeilijke marktomstandigheden (plastic buizen en fittings) in Europa. Gelukkig is het productengamma van Tessenderlo redelijk gediversifieerd (aldus Luc Tack). Maar de Franse markt doet het zeer slecht vandaag. Een belangrijk, nieuw en potentieel interessant product is thiosulfaat. Tessenderlo bouwde een fabriek op de site van de grootste goudmijn (Goldstrike) van Barrick Gold. De grootste goudmijngroep ter wereld zal geen cyanide meer gebruiken, maar thiosulfaat, aangeleverd door Tessenderlo. Barrick Gold investeerde 620 miljoen USD in dit project. Luc Tack wou er vooral voor zorgen dat Tessenderlo terug normaal kan opereren. Het bedrijf heeft meer middelen (werkkapitaal) nodig. Met een auto met een lege benzinetank ga je niet ver komen Schattingen van analisten mikken op een EBITDA voor respectievelijk 2014, 2015 en 2016 van 129, 153 en 177 miljoen euro. De netto financiële schuld per 30/9/2014 bedraagt 210 miljoen euro (zonder factoring). Het management mikt op een nettoschuld per 31/12/2014 (voor kapitaalverhoging) van iets minder dan deze per 31/12/2013 (258 mln euro). Nemen we 250 miljoen euro en trekken we daar het bedrag van de kapitaalverhoging van af, dan bekomen we een nettoschuld van ongeveer 75 miljoen euro. Advies Onze intrinsieke waarde berekenen we op 12 keer de verwachte winsten voor de volgende jaren, wat een waarde oplevert van 20,79 euro. De slotkoers van 27/11 bedroeg 21,795 euro. De evenwichtskoers voor vrijdag 28/11 zou moeten zijn: (21.795*3+16.5)/4= euro. Een recht zou theoretisch een startwaarde hebben van 3,97125 euro. Aandeelhouders mogen intekenen op de kapitaalverhoging. Flashinfo 1/12/2014 Pagina 4/5

5 INSIDERTRANSACTIES Datum Meldingsplichtige Functie Transactie in : A/V # stuks Prijs/aand. Totaal Bedrag % kapitaal 24/11/2014 Olidipoli sprl gelieerd aan lid venn. Orgaan AB INBEV V , ,001% 21-24/11/2014 Stefan Descheemaeker Lid venn. Orgaan AB INBEV V , ,001% 19-25/11/2014 BRC sarl gelieerd aan lid venn. Orgaan AB INBEV A , ,304% 21-24/11/2016 Stefan Descheemaeker Lid venn. Orgaan AB INBEV V , ,001% 17-21/11/2014 AGEAS Eigen Aandelen AGEAS A , ,022% 17-21/11/2014 BARCO Eigen Aandelen BARCO A , ,028% 14-24/11/2014 BEKAERT Eigen Aandelen BEKAERT A , ,243% 17-21/11/2014 BREDERODE Eigen Aandelen BREDERODE A , ,011% 17-21/11/2014 HOLDICAM Ref. Aandeelhouder BREDERODE A , ,011% 17-21/11/2014 CA Brie Picardie Eigen Aandelen CA Brie Picardie A , ,001% 17-21/11/2014 CA Paris et Ile de France Eigen Aandelen CA Paris et Ile de France A , ,003% 17-21/11/2014 CA Sud Rhone Alpes Eigen Aandelen CA Sud Rhone Alpes A , ,003% 26/11/2014 Dries Colpaert Lid venn. Orgaan COLRUYT V , ,003% 25/11/2014 Jacques Vandermeiren Lid venn. Orgaan ELIA A , ,002% 28/11/2014 Ibervest nv gelieerd aan lid venn. Orgaan KBC GROEP V , ,003% 28/11/2014 3D nv gelieerd aan lid venn. Orgaan KBC GROEP V , ,026% 24/11/2014 Jozef Cornu Lid venn. Orgaan KBC GROEP V , ,000% 24-28/11/2014 Tibuk Besim Voorzitter NET HOLDING A TRL 3,36 TRL ,066% 21-28/11/2014 SANOFI Eigen Aandelen SANOFI A , ,050% 21-28/11/2014 XINGDA Eigen Aandelen XINGDA A HKD 2,80 HKD ,00 0,125% Peter Lynch: "Insiders might sell their shares for any number of reasons, but they buy them for only one: they think the price will rise" VALUE SQUARE ASSET MANAGEMENT Disclosure Deze tekst kan analyses van bedrijven, marktinformatie of financiële informatie bevatten maar mag geenszins worden gezien als een specifiek of persoonlijk beleggingsadvies. Voor een persoonlijk advies dient u altijd contact op te nemen met uw relatiebeheerder. De informatie die u langs deze weg ter beschikking wordt gesteld is niet opgesteld overeenkomstig de voorschriften ter bevordering van de onafhankelijkheid van onderzoek op beleggingsgebied. Eventuele aanbevelingen zijn derhalve niet onderworpen aan een verbod om al voor de verspreiding van onderzoek op beleggingsgebied te handelen. Deze informatie geeft enkel de analyse weer van het asset management van Value Square op de daarin weergegeven datum. De accuraatheid, volledigheid en tijdigheid van dergelijke informatie kan niet worden gegarandeerd. De informatie kan ook op elk ogenblik wijzigen. Vroegere rendementen bieden geen enkele garantie op toekomstig rendement. Copyright U mag deze informatie alleen afdrukken of opslaan op een elektronische drager voor uw persoonlijk gebruik. U mag de informatie, inclusief Disclaimer en Copyright, niet wijzigen of deels verwijderen. Voor elk publiek of commercieel gebruik dient vooraf de schriftelijke toestemming van Value Square te worden bekomen. Flashinfo 1/12/2014 Pagina 5/5