Flashinfo. Macro-economische parameters

Transcriptie

1 Flashinfo 2/02/2015 Algemene beursindexen Index Koers W/W YTD Index/Item Koers W/W YTD BEL ,31 0,73% 7,46% Belgian All Shares Return 40235,15 0,15% 8,41% FTSE ,4-1,22% 2,79% Euronext Top ,01 1,10% 6,11% S&P ,99-2,77% -3,10% Eurostoxx ,44-0,92% 6,52% Dow Jones Ind ,95-2,87% -3,69% MSCI World in euro 1486,25-2,45% 5,34% Nasdaq Comp. 4635,24-2,58% -2,13% JP Morgan EMU Gov Bond 359,8 0,13% 2,23% Shanghai Comp. 3210,363-4,22% -0,75% VSquare Fund Eq W C 158,43-0,51% 6,68% Nikkei ,39 0,93% 1,28% % Koopwaardig (abs.) 43,81% -1,47% -4,76% Hang Seng 24507,05-1,38% 3,82% % Koerspotentieel (abs.) 46,40% 3,14% -1,62% Wisselkoersen Munt Koers W/W YTD Grondstof/Item Koers W/W YTD EUR-US$ 1,129-0,77% 7,15% Olie (Brent $/vat) 52,99 8,61% -7,57% EUR-GBP 0,750-0,25% 3,60% Gas (Nymex $/mmbtu) 2,69-9,88% -6,85% EUR-JPY 132,65-0,53% 9,20% Goud ($/ons) 1283,77-0,80% 8,35% EUR-CHF 1,039-5,12% 15,76% Goud (euro/ons) 1136,99-1,56% 16,09% EUR-AUD 1,455-2,67% 1,74% Koper ($/ton) 5541,00-0,14% -12,99% EUR-CAD 1,437-3,18% -2,17% Palmolie ($/ton) 625,00-5,30% -14,68% EUR-HKD 8,749-0,70% 7,22% Tarwe ($/bu.) 540,25-4,21% -13,77% EUR-NOK 8,727-0,34% 3,32% Rubber ($/ton) 167,50 0,00% -1,47% EUR-BRL 3,029-4,11% 6,20% Zink ($/ton) 2119,75 1,65% -2,18% EUR-SGD 1,529-1,47% 4,88% VIX-Index (CBOE FT) 20,97 25,87% 9,22% EUR-IDR 14373,5-2,29% 4,80% Baltic Dry-index 608,00-15,56% -22,25% Macro-economische parameters Rente (abs.) Rente W/W YTD EU (OESO-gebied) LT-rente Groei reëel BNP -0,40% 0,80% 1,10% 10 Y OLO 0,60% -0,03% -0,21% Inflatie 1,30% 0,50% 0,60% 10 Y BUND 0,30% -0,06% -0,24% Werkloosheid 11,90% 11,40% 11,10% 10 Y TREASURY 1,64% -0,16% -0,55% Begrotingstekort -2,90% -2,60% -2,30% 10 Y GILT 1,33% -0,15% -0,43% Basisrente VS Eurozone 0,05% 0,00% 0,00% Groei reëel BNP 2,20% 2,20% 3,10% VS 0,25% 0,00% 0,00% Inflatie 1,50% 1,70% 1,40% VK 0,50% 0,00% 0,00% Werkloosheid 7,40% 6,20% 5,60% China 5,60% 0,00% 0,00% Begrotingstekort -5,70% -5,10% -4,30% Interbancaire rente 3 M EURIBOR 0,05% 0,00% -0,02% Bron : OESO Economic Outlook (Vol ) 3 M LIBOR US$ 0,25% 0,00% 0,00% Dividendkalender Aandeel Bruto cp Ex cp Betaaldat Vranken Pommery 0,80 EUR 10/07/ /07/2014 Immobel 1,60 EUR 1/09/2014 4/09/2014 First Pacific 0,08 HKD 10/09/ /09/2014 Camellia Plc 0,34 GBP 3/09/2014 3/10/2014 Jardine Matheson 0,38 USD 20/08/ /10/2014 Jardine Strategic 0,08 USD 20/08/ /10/2014 Melexis 1,00 EUR 21/10/ /10/2014 Socfinaf 0,05 EUR 6/11/2014 6/11/2014 Van de Velde 1,35 EUR 18/11/ /11/2014 EVS 1,00 EUR 24/11/ /11/2014 Solvac 1,89 EUR 16/12/ /12/2014 Koersen van : 30/01/2015 Value Square benchmarks Grondstoffen + andere Rentemarkten Dow Jones Index Flashinfo Pagina 1/6

2 APPLE ($ 117,16) Nieuws Apple kwam zoals verwacht met spectaculaire eerste kwartaalcijfers (einde boekjaar 30 september 2014). De omzet groeide jaar-op-jaar met 30% tot 74,6 miljard USD. Men verkocht 74,47 miljoen iphone s (+46%) en 5,52 miljoen imac s (+14%). De verkoop van ipad (-18%) daalde verder. De omzet uit de itunes online winkel steeg met 9% tot 4,8 miljard USD. Geografisch gezien steeg de omzet met 23% in Noord-Amerika, 20% in Europa, 70% in China, 8% in Japan en met 33% in de rest van Azië. De nettowinst bedroeg 18 miljard USD, ofwel 3,06 USD per aandeel (+48%). De brutomarge was 39,9%. De Apple Watch komt eraan in april en de CFO verwacht een omzet van 52 tot 55 miljard USD in het tweede kwartaal. Op het einde van het eerste kwartaal had Apple 141 miljard USD netto cash op de balans (88% van deze cash wordt aangehouden buiten Noord-Amerika), ofwel 24 USD per aandeel. In het eerste kwartaal kocht Apple in totaal 5 miljard USD eigen aandelen en betaalde men 2,83 miljard USD als dividend. Apple wil tegen eind miljard USD uitkeren aan zijn aandeelhouders via dividenden of inkoop van eigen aandelen. Voorlopig staat de teller op 103 miljard USD. De overige 27 miljard USD zal gespreid worden over de komende vier kwartalen. Analyse De cijfers van Apple zijn zo spectaculair dat ze bijna niet te vatten zijn. Apple verkocht van begin oktober tot eind december 74,5 miljoen iphone s, dat zijn er per uur of 562 per minuut. Apple heeft een marktkapitalisatie van 682 miljard USD, bijna 2 keer zo groot als ExxonMobil dat slechts 370 miljard USD waard is. De cijfers van Apple waren fantastisch maar toch maken we een kanttekening dat 69% van de omzet behaald werd door sterproduct iphone. De verkoop in imac en diensten (itunes) ging 9% vooruit maar ipad en andere producten (Beats, Apple TV) zagen hun omzet dalen zal allicht een nieuw grand-cru jaar worden aangezien het management gelooft dat nog heel wat Apple gebruikers de switch moeten maken naar iphone6 van vroegere Apple modellen. Er is ook Apple Pay en het Apple horloge die kunnen bijdragen tot de winst. Optimistische analisten bekijken Apple als een soort nutsbedrijf waar consumenten zo verslaafd zijn aan het Apple eco-systeem dat men niet meer switcht naar andere smartphone fabrikanten en om de 1,5-2 jaar een nieuw toestel koopt van USD. Pessimistische analisten denken dat de marges van Apple niet houdbaar zijn, gezien de marktpositie reeds dermate groot is dat het moeilijk zal zijn voor het bedrijf om de markt nog positief te verrassen. Kortom: kan Apple dit jaar met kerst meer dan 562 iphone s per minuut verkopen aan dezelfde marges, of een product vinden (Apple Watch, Apple Pay) dat lagere iphone volumes kan compenseren? Advies Apple blijft een technologiebedrijf (hoog risico). Ex-cash noteert het bedrijf 13 keer de winst van Dit lijkt niet duur voor een marktleider maar we vergeten best niet dat Apple een marktkapitalisatie heeft van 682 miljard USD (4% van S&P500 index) en een verdere re-rating niet eenvoudig zal zijn. De Chinese concurrenten Xiaomi, Coolpad, Huawei, etc zitten niet stil en verkopen allen smartphones met +/- dezelfde technologische specificaties aan 50-75% goedkopere prijzen. Wall Street kijkt ook altijd vooruit en na het topjaar 2015 is de vraag hoe 2016 zal standhouden. Indien Apple Watch, Apple Pay of andere nieuwe diensten/producten die vandaag nog niet zijn aangekondigd veel succesvoller zijn dan gedacht is er allicht meer potentieel dan onze huidige inschatting van de intrinsieke waarde weergeeft. Flashinfo 2/02/2015 Pagina 2/6

3 De IW bedraagt 122 USD (was 111 USD), wat een opwaarts potentieel geeft van 3%. In de zomer van 2013 was de risk/reward voor Apple interessant, vandaag niet meer. SAMSUNG (KRW ,00) Nieuws Samsung maakte vorige week zijn jaarcijfers bekend. Het contrast met de recordcijfers van Apple was markant. Op de conference call kondigde het management aan dat de omzet in 2014 daalde naar 206,21 biljoen KRW (-11% in vergelijking met 2013). De nettowinst daalde met 30% tot 23,4 biljoen KRW. De EBITDA marge bedroeg 20% (was 23% in 2013). Het rendement op eigen vermogen bedroeg 15% (was 22% in 2013). Net zoals bij grote rivaal Apple blijft de cash binnenstromen (50,55 biljoen KRW netto cash eind 2014). Vandaag is dit 25% van de marktkapitalisatie. Samsung verhoogde ook zijn dividend in De payout-ratio (inkoop eigen aandelen + dividenden) bedraagt nu iets meer dan 24%. De Lee-familie is bezig met een grote reorganisatie van de Samsung-groep waardoor we verwachten dat de payout ratio de komende jaren richting 30-50% gaat, wat vergelijkbaar is met de periode Analyse Samsung s winstprofiel wijzigde drastisch in Daar waar in 2013 nog 68% van de winst uit de smartphone divisie kwam, daalde dit vorig jaar al naar 60% en zal dit in 2015 nog slechts +/- 35% zijn. De semiconductor divisie was in 2013 goed voor 19% van de operationele winst maar zal in 2015 instaan voor +/-55% van de winst. Displays en andere consumenten elektronica zullen in 2015 respectievelijk 4% en 6% van de winst genereren. De operationele marges in de smartphone divisie zullen ook verder dalen naar 7 à 9% (was nog 18% in 2013). Samsung wordt dus minder afhankelijk van smartphones, maar blijft toch nog steeds een significante winstmotor die onder druk staat van Chinese concurrenten. Recent was er speculatie dat Samsung het Canadese Blackberry zou overnemen, al is de logica voor deze overname vooral te zoeken in zijn patentenportefeuille die Blackberry bezit eerder dan de smartphone divisie die ooit dominant was. Waarom kan Apple zijn marges behouden en zag Samsung deze halveren? Samsung s grootste verschil met Apple blijft dat het geen eigen operating system heeft maar afhangt van Google s Android. Consumenten kunnen dus sneller switchen naar andere smartphone producenten zoals Lenovo, Coolpad of Xiaomi zonder dat dit hun apps en user experience sterk wijzigt. Het voordeel van Samsung is dat het verticaal geïntegreerd is en via zijn semiconductor divisie nog steeds aan Apple levert en dus onrechtstreeks mee surft op hun succes. Advies Onze voorkeur gaat uit naar de preferente aandelen van Samsung die op de beurzen van Seoul en Londen te koop zijn. Zoals blijkt uit onderstaande tabel deden de afgelopen 10 jaar de preferente aandelen van Samsung het fors beter dan de gewone aandelen. Flashinfo 2/02/2015 Pagina 3/6

4 Samsung s preferente aandelen noteren aan 1,1 keer de boekwaarde, 9 keer de verwachte winst van 2015 (6,75 keer ex-cash), 2,7 keer EV/EBITDA en hebben een FCF yield van 8%. Het dividend rendement blijft laag (1,8%) maar zal de komende jaren stijgen. In juli zal men overwegen om het dividend verder te verhogen en nog meer eigen aandelen in te kopen. De intrinsieke waarde bedraagt KRW (31% boven huidige koers). ROYAL DUTCH SHELL ( 26,93 ) Nieuws Het Brits-Nederlands olie- en gasconcern Royal Dutch Shell kwam als eerste van de oliemajors met cijfers over het afgelopen kwartaal en het volledige jaar Cijfers waar de markt, gezien de huidige omstandigheden van sterk dalende olieprijzen, reikhalzend naar uitkeek. Vooral het investeringsbeleid en de opmerkingen daarover van CEO Ben van Beurden werden met argusogen gevolgd. Zo werd in de afgelopen weken nog de bouw van een petrochemisch complex in Qatar ter waarde van ruim $6 miljard geschrapt, maar gaat de bouw van een soortgelijk complex in Irak ter waarde van $11 miljard gewoon door. Bij de publicatie van cijfers kondigde het concern aan fors te zullen snoeien: de uitgaven voor de periode 2015 tot en met 2017 zullen met $15 miljard verminderen. Ook gaat Shell door met de verkoop van minder goed renderende onderdelen. In 2014 bedroegen de desinvesteringen bijna $ 15 miljard, waaronder olievelden in Nigeria, schaliegas- en olievelden in Amerika en tankstations in Noorwegen. Volgens Shell wordt dat bedrag dit jaar lager, maar het olie- en gasconcern blijft kritisch naar zijn bedrijfsonderdelen kijken, want jaarlijks zal er voor pakweg $5 tot 6 miljard aan activiteiten worden afgestoten. Zo zal het concern ook al zijn upstream-activiteiten buiten Amerika opnieuw tegen het licht houden en het wil zich richten op de meest winstgevende projecten. Dat kan leiden tot afschrijvingen en/of afwaarderingen, zo laat het bedrijf weten. Ter vergelijking: ook andere grote oliespelers kondigden forse besparingen aan. Zo wordt er bij het Franse Total 10% gesneden in de kapitaaluitgaven ten opzichte van 2014 en wordt ook het exploratiebudget gesnoeid met 30% naar minder dan $2 miljard in Het Braziliaanse Petrobras zal de investeringen terugbrengen tot het laagste niveau sinds Toen kwamen de investeringen uit op $29,9 miljard. Het budget voor afgelopen jaar was nog $42 miljard en voor 2015 zal dit dalen tot $31 à $33 miljard. Uiteraard is daar niet enkel de lage olieprijs debet aan, maar speelt ook de grote fraudezaak omtrent corruptie een grote rol. Bij de cijfers van Shell is enige voorzichtigheid geboden wanneer we deze vergelijken met hetzelfde kwartaal vorig jaar. Toen werd er namelijk een zeer zwak kwartaal geboekt en werd er zelfs een winstwaarschuwing gegeven, de eerste in een decennium. Over heel 2014 kwam de geschoonde nettowinst (dus zonder uitzonderlijke items) op basis van geschatte actuele kosten (CCS: current cost of supplies) uit op $22,6 miljard (was $ 19,5 miljard in 2013) op een omzet van $ 421,1 miljard (was $ 451,3 miljard). Dit lijkt niet slecht te zijn, maar de angel zit vooral in het laatste kwartaal. Hierin werd $ 3,3 miljard aan geschoonde netto winst opgetekend, hetgeen een daling van 44% was ten opzichte van het derde kwartaal, op een omzet van $92,4 miljard wat zo n Flashinfo 2/02/2015 Pagina 4/6

5 $ 16 miljard minder was dan het derde kwartaal. De productie kwam het laatste kwartaal uit op 3,2 miljoen vaten per dag wat de productie voor het hele jaar op net geen 3,1 miljoen vaten per dag deed uitkomen. Dit was respectievelijk 1% en 4% lager dan de vergelijkbare perioden vorig jaar. Die daling werd vooral veroorzaakt door het aflopen van een project in Abu Dhabi en veiligheidsproblemen uitmondend in sabotage, in Nigeria. Wanneer we hiervoor echter zouden corrigeren zou de productie het afgelopen kwartaal juist 7% hoger geweest zijn. Analyse Dat van Beurden de investeringen ging terugdraaien was geen verrassing, maar toch lijken de bedragen lager dan in eerste instantie door velen verwacht. De CEO gaf bij de presentatie ook aan niet te willen overreageren op de lagere olieprijzen, maar benadrukte wel dat hij indien nodig nog meer ruimte ziet om te besparen. Hij lijkt hiermee te refereren aan de situatie in de jaren 90 toen de olieprijs terugviel naar $12 per vat. Toen werden de investeringen enorm sterk teruggeschroefd. Het gevolg hiervan was dat Shell enkele jaren later relatief lagere winsten boekte, toen de olieprijs richting $145 per vat ging. Balanceren tussen enerzijds het streven naar kostenoptimalisering en anderzijds voldoende investeren om groei te garanderen in de toekomst, is dus een zeer lastige evenwichtsoefening. Veel investeerders zien in Shell een ideaal dividendaandeel. Bij onze noorderburen staat het bedrijf al decennia bekend als HET weduwen- en wezenfonds. Al meer dan 70 jaar is het dividend niet verlaagd. Voor 2014 ging het dividend met $ 0,08 per aandeel naar boven (ruim 4%) tot $1,88 per aandeel. Voor het eerste kwartaal van 2015 verwacht het management een gelijkblijvend dividend van $ 0,47 per aandeel. De sterke balans van Shell is hierbij een stevige ondersteuning. Zo kwam de gearing (netto schuld gedeeld door diezelfde netto schuld plus het eigen vermogen) voor dit jaar uit op 12,2% wat een verbetering is ten opzichte van de 16,1% van eind Dit percentage moet van Shell structureel onder de 30% blijven. Vanaf 20% worden de ratingbedrijven echter al kritisch en zou de AA-rating in gevaar kunnen komen. Volgens CFO Simon Henry zal de gearing dit jaar weer oplopen wat dus een verslechtering inhoudt van de schuldpositie. Een verbetering van het dividend lijkt dan ook zeker niet aan de orde te zijn. Shell heeft nog als voordeel dat het al begin vorig jaar is begonnen aan de desinvesteringen toen de olieprijzen nog 2x zo hoog waren dan de huidige. Men loopt hierin dus voor op de sectorgenoten. Wanneer we kijken naar afzonderlijke sectoren zien we dat het merendeel van de nettowinst nog altijd uit de Upstream divisie (de divisie die gas en olie opspoort en oppompt) komt met $ 16,5 miljard, wat beter is dan de $ 15,1 miljard een jaar eerder. Ook hier zit echter het venijn in de staart: de winst viel in het laatste kwartaal terug van $ 4,3 miljard in het derde kwartaal tot $ 1,7 miljard, ruim onder de consensusverwachting van $ 2,8 miljard. Dit is voornamelijk te wijten aan hogere afschrijvingen op tegenvallende nieuwe bronnen, wisselkoerseffecten en extra voorzieningen in verband met juridische kosten. De Downstream divisie (raffinage en retail) deed het met $ 1,6 miljard nettowinst in het laatste kwartaal dan weer een stuk beter dan verwacht. Dit komt met name omdat men in deze divisie ruwe olie inkoopt en hiervan vervolgens benzine, kerosine en diesel maakt. Wanneer de ruwe olie goedkoper is, wordt deze divisie winstgevender. De prijzen van deze producten zijn door de band genomen wat stabieler dan de prijzen van ruwe olie. De nettowinst voor het gehele jaar kwam uit op $ 6,3 miljard wat een verbetering is van 40% ten opzichte van Wel moet daarbij opgemerkt worden dat de chemische producten een zeer slecht laatste kwartaal kenden. Dit kwam vooral door het geplande onderhoud bij de chemische fabriek in Moerdijk. Het rendement op het gemiddeld geïnvesteerde vermogen (ROACE) op een CSS basis en exclusief eenmalige items wordt als een belangrijke maatstaf voor de winstgevendheid gezien. Deze kwam voor 2014 uit op 8,9% wat al een hele verbetering is ten opzichte van 2013 (7,1%). Echter, het komt nog niet in de buurt van 2010, 2011 en 2012 toen dit telkens goed boven de 10% lag en is ook nog ver verwijderd van de 10 tot 12 % die men structureel als doel stelt. Hier is dus nog duidelijk werk aan de winkel voor Shell. Een ander veel gehanteerde maatstaf is de Reserves Flashinfo 2/02/2015 Pagina 5/6

6 Replacement Ratio. Deze vervangingsratio geeft aan in welke mate Shell in staat is om gewonnen olie en gas door nieuwe gevonden voorraden te vervangen. Voor 2014 was dit zeer laag bij Shell: op organische basis 47%, ruim onder het gemiddelde van 85% voor de periode Advies Het dividend is een icoon bij Shell en ik zal er alles aan doen om dat te beschermen sprak van Beurden. Het zeer lange termijnbeleid wordt volgens de CEO niet gewijzigd en hij ziet de olieprijs op termijn weer stijgen ondersteund door een mondiale groeiende energievraag. Het investeringsprogramma is opgebouwd met het idee dat de olieprijs rond de $90 per vat ging liggen dus als de olieprijzen een jaar of langer rond de huidige niveaus blijven liggen, kan dat programma serieus onder druk komen. Het management gaat echter uit van olieprijzen tussen de $70 en $110 per vat, waarbij geen timeframe werd gegeven. Al bij al dus een gemengd beeld en voorlopig weinig zichtbaarheid op verbetering. We gaan dan ook uit van een overbruggingsjaar voor Shell waarbij het dividend gehandhaafd blijft. Vanwege de sterke balans, met een gearing die erg laag is ten opzichte van soortgelijke bedrijven als Total en BP, kan Shell nog zo n $ 30 miljard aan nieuwe schulden absorberen voor de schuldratio 30% bereikt. Als dividendaandeel kan Shell wat mij betreft dan ook als zodanig in de portefeuille worden opgenomen. Aan de huidige koers blijft het dividendrendement van 6% erg aantrekkelijk en ligt het ruim boven het historisch gemiddelde van 4,8%. Voor Belgische privé-beleggers wordt evenwel 15% Nederlandse en 25% Belgische roerende voorheffing afgehouden. Netto komt vandaag het dividendrendement uit op 3,85%. We hanteren een intrinsieke waarde van 25,85. We kijken dus nog even de kat uit de boom. INSIDERTRANSACTIES Datum Meldingsplichtige Functie Transactie in : A/V # stuks Prijs/aand. Totaal Bedrag % kapitaal 28/01/2015 Stefan Descheemaecker lid venn.orgaan ABINBEV V , ,001% 19-23/1/2015 AGEAS Eigen Aandelen AGEAS A , ,021% 19-23/1/2015 Bajaj Sevashram/Bachhraj Factori Ref. Aandeelhouder BAJAJ HOLDING A INR 1.404,70 INR ,28 0,048% 19-23/1/2015 BARCO Eigen Aandelen BARCO A , ,044% 19-23/1/2015 BREDERODE Eigen Aandelen BREDERODE A , ,036% 19-23/1/2015 HOLDICAM Ref. Aandeelhouder BREDERODE A , ,036% 27/01/2015 PT Paraga Artamida/PT Ekacentra UsahamRef. Aandeelhouder BUMI SERPONG V IDR IDR ,100% 19-23/1/2015 CA Morbihan Eigen Aandelen CA Morbihan A , ,004% 19-23/1/2015 CA Paris et Ile de France Eigen Aandelen CA Paris et Ile de France A , ,002% 19-23/1/2015 CA Sud Rhone Alpes Eigen Aandelen CA Sud Rhone Alpes A , ,002% 19-23/1/2015 CA Touraine Poitou Eigen Aandelen CA Touraine Poitou A , ,007% 26-30/1/2015 Tibuk Besim Voorzitter NET HOLDING A TRL 3,94 TRL ,089% 22-23/1/2015 Athos Capital Ref. Aandeelhouder PORTS DESIGN A HKD 3,00 HKD ,318% 27/01/2015 de Dorlodit Fraçois-Xavier lid venn.orgaan SOLVAC A , ,023% 23-29/1/2015 Luc Tack (Symphony Mills nv) Ref. Aandeelhouder TESSENDERLO A , ,213% Peter Lynch: "Insiders might sell their shares for any number of reasons, but they buy them for only one: they think the price will rise" VALUE SQUARE ASSET MANAGEMENT Disclosure Deze tekst kan analyses van bedrijven, marktinformatie of financiële informatie bevatten maar mag geenszins worden gezien als een specifiek of persoonlijk beleggingsadvies. Voor een persoonlijk advies dient u altijd contact op te nemen met uw relatiebeheerder. De informatie die u langs deze weg ter beschikking wordt gesteld is niet opgesteld overeenkomstig de voorschriften ter bevordering van de onafhankelijkheid van onderzoek op beleggingsgebied. Eventuele aanbevelingen zijn derhalve niet onderworpen aan een verbod om al voor de verspreiding van onderzoek op beleggingsgebied te handelen. Deze informatie geeft enkel de analyse weer van het asset management van Value Square op de daarin weergegeven datum. De accuraatheid, volledigheid en tijdigheid van dergelijke informatie kan niet worden gegarandeerd. De informatie kan ook op elk ogenblik wijzigen. Vroegere rendementen bieden geen enkele garantie op toekomstig rendement. Copyright U mag deze informatie alleen afdrukken of opslaan op een elektronische drager voor uw persoonlijk gebruik. U mag de informatie, inclusief Disclaimer en Copyright, niet wijzigen of deels verwijderen. Voor elk publiek of commercieel gebruik dient vooraf de schriftelijke toestemming van Value Square te worden bekomen. Flashinfo 2/02/2015 Pagina 6/6