Flashinfo. Macro-economische parameters

Transcriptie

1 Flashinfo 27/01/2014 Algemene beursindexen Index Koers W/W YTD Index/Item Koers W/W YTD BEL ,93-2,67% -1,16% Belgian All Shares Return 32457,11-3,53% -2,81% FTSE ,74-2,42% -1,26% Euronext Top ,70-3,82% 1,31% S&P ,29-2,63% -3,14% Eurostoxx ,20-3,99% -2,60% Dow Jones Ind ,11-3,52% -4,21% MSCI World in euro 1182,93-3,41% -1,97% Nasdaq Comp. 4128,17-1,65% -1,16% JP Morgan EMU Gov Bond 314,56 0,14% 1,51% Shanghai Comp. 2054,39 2,47% -2,91% VSquare Fund Eq W C 145,58-2,24% -1,49% Nikkei ,56-2,18% -5,52% % Koopwaardig (abs.) 50,48% 1,90% 6,79% Hang Seng 22450,06-2,95% -3,67% % Koerspotentieel (abs.) 39,39% 1,79% 2,78% Wisselkoersen Munt Koers W/W YTD Grondstof/Item Koers W/W YTD EUR-US$ 1,368-1,00% 0,48% Olie (Brent $/vat) 107,88 1,31% -2,64% EUR-GBP 0,830-0,66% 0,03% Gas (Nymex $/mmbtu) 5,18 19,79% 22,51% EUR-JPY 139,980 0,91% 3,39% Goud ($/ons) 1270,07 1,28% 5,34% EUR-CHF 1,224 0,74% 0,32% Goud (euro/ons) 928,55 0,26% 5,84% EUR-AUD 1,575-2,10% -2,17% Koper ($/ton) 7211,00-2,20% -2,23% EUR-CAD 1,516-2,10% -3,72% Palmolie ($/ton) 855,00 0,59% -1,72% EUR-HKD 10,616-1,05% 0,43% Tarwe ($/bu.) 627,25 0,64% -2,07% EUR-NOK 8,404-0,82% -0,71% Rubber ($/ton) 227,70-3,19% -8,37% EUR-BRL 3,279-1,75% -1,02% Zink ($/ton) 2006,00-3,51% -2,29% EUR-SGD 1,749-1,18% -0,71% VIX-Index (CBOE FT) 17,28 38,91% 25,95% EUR-IDR 16631,360-1,16% 0,76% Baltic Dry-index 1246,00-12,32% -45,28% Macro-economische parameters Rente (abs.) Rente W/W YTD EU (OESO-gebied) LT-rente Groei BNP -0,40% 1,00% 1,60% 10 Y OLO 2,49% 0,15% -0,11% Inflatie 1,40% 1,20% 1,20% 10 Y BUND 1,67% -0,09% -0,30% Werkloosheid 12,00% 12,10% 11,80% 10 Y TREASURY 2,76% -0,06% -0,27% Begrotingstekort -2,90% -2,50% -1,80% 10 Y GILT 2,78% -0,06% -0,30% Basisrente VS Eurozone 0,25% 0,00% 0,00% Groei BNP 1,70% 2,90% 3,40% VS 0,25% 0,00% 0,00% Inflatie 1,20% 1,60% 1,80% VK 0,50% 0,00% 0,00% Werkloosheid 7,50% 6,90% 6,30% China 6,00% 0,00% 0,00% Begrotingstekort -6,50% -5,80% -4,60% Interbancaire rente 3 M EURIBOR 0,30% 0,00% 0,01% Bron : OESO Economic Outlook (November '13) 3 M LIBOR US$ 0,24% 0,00% -0,01% Dividendkalender Aandeel Bruto cp Ex cp Betaaldat Apple 3,05 USD 8/08/ /08/2013 Microsoft 0,23 USD 13/08/ /09/2013 Camellia 0,34 GBP 4/09/2013 4/10/2013 First Pacific 0,08 HKD 10/09/ /09/2013 OSIM 0,02 SGD 18/09/2013 2/10/2013 Melexis 0,70 EUR 21/10/ /10/2013 Socfinaf 0,10 EUR 20/11/ /11/2013 Socfinasia 1,00 EUR 20/11/ /11/2013 Socfin 0,50 EUR 20/11/ /11/2013 Ageas 1,00 EUR 10/12/ /12/2013 Solvac 2,00 EUR 17/12/ /12/2013 Koersen van : 24/01/2014 Value Square benchmarks Grondstoffen + andere Rentemarkten VIX Index Flashinfo Pagina 1/8

2 MICROSOFT (36,80 USD) Nieuws Microsoft kwam met sterke tweede kwartaalcijfers (einde boekjaar juni 2014). De omzet steeg met 11% tot 24,5 miljard USD, de winst daalde met 4% tot 0,78 per aandeel maar was 0,1 USD beter dan de consensus. Alles wat met zakelijke software en cloud -services te maken heeft deed het enorm goed. Zo steeg de omzet van commercial cloud services met 107% en dit compenseert voor de zwakke PC-resultaten (verkoop Windows aan particulieren -20%, verkoop Windows aan bedrijven +12%). Microsoft lanceerde ook Windows 8.1. Men zou ook al werken aan Windows 9 en tegen eind 2015 moet dit klaar zijn. Microsoft keerde afgelopen kwartaal 4,3 miljard USD uit aan zijn aandeelhouders via de inkoop van eigen aandelen en dividenden. CEO Steve Ballmer zal later dit jaar vervangen worden. Beleggers zien dit duidelijk positief aangezien ze Ballmer verantwoordelijk achten voor het geflopte beleid in consumentenproducten. Eerder was er speculatie dat de huidige CEO van Ford, Dhr Mullaly, zou gevraagd zijn om Ballmer te vervangen maar deze ontkende eerder dit jaar deze geruchten. Analyse Microsoft wil evolueren naar een abonnementsmodel (voorbeeld: Office 365) waarbij consumenten elke maand een bedrag betalen in plaats van maar een keer hun product kopen. Microsoft heeft ook steeds stijgende unearned revenues (stijging van 12%), of software waarvoor men al lange termijncontracten sloot maar boekhoudkundig gezien nog niet mag inbrengen. Optimistische Microsoft-beleggers kijken vooral naar de vooruitgang in de Cloud -producten en pessimistische beleggers kijken vooral naar de voortdurend zwakke PC-verkopen. Zowat alles wat Microsoft onderneemt dat gericht is op de consument (Surface, Windows Phone, etc) is voorlopig een flop en levert grote verliezen op. Het enige succes op de consumentenmarkt is de nieuwe Xbox One (men verkocht 3,9 miljoen consoles in de eerste vijf weken) en Skype. Door de overname van Nokia hoopt men meer kritische massa te krijgen op de smartphone markt waar Apple en Samsung dominant zijn. Beleggers kijken vandaag vooral uit naar wie de nieuwe CEO zal worden. Investeerders hopen op een buitenstaander die Microsoft eens grondig zal doorlichten. Jeffrey Ubben van ValueAct zit ondertussen ook in de Raad van Bestuur en hopelijk kan hij zijn wil doordrukken zodat Microsoft, net zoals IBM de afgelopen jaren, zijn dividend drastisch verhoogt en/of nog meer eigen aandelen inkoopt. Met een nettocashpositie van bijna 80 miljard USD zijn beide mogelijk. De aankondiging van de nieuwe CEO laat op zich wachten want eerder had Microsoft aangegeven tegen eind 2013 met nieuws te komen. Op de conference call donderdagavond gaf men ook geen update. Advies We behouden de intrinsieke waarde op 40 USD. Na de goede resultaten sloot Microsoft vrijdag af op 36,80 USD per aandeel. Van de huidige koers geeft dit nog 8,7% opwaarts potentieel. Het aandeel van Microsoft presteerde goed in 2013 maar naar onze mening was dit ook deels te verklaren door de bekendmaking dat Steve Ballmer vertrekt en de speculatie dat Microsoft zal worden opgesplitst in een consumentendivisie (niet aantrekkelijk en vele producten verlieslatend) en een zakelijke divisie (heel snelle groei en zeer winstgevend). Microsoft is een tanker met een marktkapitalisatie van 320 miljard USD die maar heel langzaam van richting zal veranderen zolang Bill Gates in de raad van bestuur zit. KWALITEITSINDEX-MICROSOFT WAARDERING RENDABILITEIT SOLVABILITEIT LIQUIDITEIT TRACKRECORD INSIDERS 82% 71% 100% 83% 100% 75% 60% SAMSUNG ELECTRONICS PREFERRED ( KRW KOREA / 439 USD LONDON) Nieuws Samsung kwam op 24 januari met jaarcijfers. Over het volledige boekjaar zien we goede resultaten met een omzet die steeg van 201 biljoen KRW naar 228,69 biljoen KRW (+13,7%), de nettowinst steeg ook met 27,7%. De EBITDA-marge bedroeg 23% en het rendement op eigen vermogen (ROE) was een puike 22%. Als we echter de resultaatsevolutie van het derde naar het vierde kwartaal volgen zien we een stabiele omzet (59,28 biljoen KRW) maar een daling van de winst met 11,4% tot 7,3 biljoen KRW. De EBITDA-marges daalden kwartaal op kwartaal van 24% naar 21%. De netto cashpositie blijft sterk en bedraagt 43,34 biljoen KRW (eind 2012 was dit 22,55 biljoen KRW). Analyse Als we de resultaten in detail bekijken zien we verontrustende trends in de mobilofoniedivisie. Op jaarbasis is deze divisie goed voor 68% van de operationele winst. In vergelijking met het derde kwartaal daalde de winst Flashinfo 27/01/2014 Pagina 2/8

3 met 18%. Op de conference call verwijst het management naar de dalende winst die te verklaren is door extra marketing- en advertentie uitgaven en andere eenmalige kosten. Vooral de verkoop in Europa en Noord-Amerika was sterk. Toch maken we ons zorgen over het leger Chinese concurrenten (Xiaomi, ZTE, Huawei) die smartphones verkopen aan 1/3 van de prijs waaraan Samsung zijn topmodellen verkoopt. Vooral Xiaomi lijkt een geduchte concurrent aangezien het een top manager van Google, Hugo Barra, in 2013 kon overtuigen om voor hen te komen werken. Ook de mede-oprichter van Apple, Steve Wozniak, sprak vol lof over Xiaomi. Xiaomi is een klein bedrijf maar heeft ondertussen een groter marktaandeel dan Apple in China. Reden voor paniek over Samsung? Voorlopig niet omdat Samsung een wereldwijd distributie netwerk heeft maar we weten uit het verleden dat de marktleiders in de mobilofoniemarkt snel kunnen veranderen. Nokia, Motorola, SonyEricsson, Blackberry, waren allen ooit dominant. Toch is de situatie een risico omdat Samsung en Xiaomi beiden Google-software gebruiken. Als Xiaomi dus evenwaardige smartphones kan maken aan een goedkopere prijs is dit een risico aangezien 68% van Samsung s winst afhangt van zijn smartphones. Hoe kan Xiaomi smartphones verkopen aan 1/3 van Samsung s prijs? Omdat het geen winst wil maken op zijn handset zelf maar rekent op de verkoop van diensten via zijn Android MIUI software. De CEO ziet dit als een beter business model. Advies De preferente aandelen van Samsung Electronics dragen onze voorkeur weg aangezien ze noteren aan 5 keer de verwachte winst, 2 keer EV/EBITDA een FCF yield van 15%. Op de huidige winstgevendheid noteert het bedrijf dus spotgoedkoop, maar het behoeft weinig uitleg dat indien de marges van de smartphone divisie onder druk komen de winstschattingen wel eens fors kunnen dalen. Helaas keert het bedrijf geen grote dividenden uit aan zijn investeerders (1,5% op huidige koers) en koopt men ook geen eigen aandelen in. Samsung mag dan wel concurrentie krijgen van Chinese merken vandaag, het bedrijf is groot geworden in een zeer concurrentieel landschap. KWALITEITSINDEX WAARDERING RENDABILITEIT SOLVABILITEIT LIQUIDITEIT TRACKRECORD INSIDERS 78% 57% 67% 100% 100% 88% 59% PORTS DESIGN (5,80 HKD) Nieuws We bezochten de fabriek van Ports Design in het gezelschap van de investor relations verantwoordelijk voor China. Daarnaast namen we ook een kijkje bij twee winkels in Xiamen. De IR kon echter geen update geven over de huidige gang van zaken. De belangrijkste observaties waren: 1) arbeidsintensief werk (veel handenarbeid en dus weinig automatisering). In het acht verdiepingen tellende gebouw werken personeelsleden. 2) een hoge activiteit bij de divisies voor design en kleinhandel; 3) kortingen van 20-50% werden gegeven tijdens een aan de gang zijnde fabrieksverkoop; 4) er was weinig cliënteel en veel personeel tijdens ons bezoek aan de high-end winkel in het Marco Polo Hotel; 5) het bezoek aan de winkel in Xiamen s winkelstraat was aantrekkelijker en er was een goede interactie tussen het personeel en de klanten; 6) het uitzicht van de winkels en de hogere prijzen lopen gelijk over alle winkels; 7) de verkoopprijs per kledingstuk start vanaf RMB3.800 (460 euro), vergelijkbaar met internationale luxe merken. Analyse Ons bezoek liet een goede indruk na. Er is een toegewijd team aanwezig dat instaat voor het ontwerp en de productie. Het imago van de winkel en de kwaliteit van het product zijn vergelijkbaar met dat van andere luxe merken. Echter, we denken dat de merknaam nog niet sterk genoeg is om dergelijke meerprijs aan te rekenen. Het is gemakkelijk om gelijkaardige ontwerpen te vinden, dan wel met een lagere kwaliteit, voor één derde van de prijs. Natuurlijk hebben verschillende consumenten verschillende voorkeuren en PORTS zal nog steeds de voorkeur genieten van sommige klanten. De grote uitdaging voor PORTS is om relevant te blijven als merknaam, te midden van stijgende concurrentie en snel veranderende modetrends. Het merk moet meer zichtbaar worden en meer beroemdheden moeten het merk ondersteunen. Een andere bezorgdheid zijn de stijgende loonkosten, aangezien de activiteiten zeer arbeidsintensief zijn. Het management haalde reeds aan dat men te kampen heeft met margedruk. Ons bezoek toont niet meteen aan dat deze margedruk zal verminderen, gezien het grote aantal werkkrachten enerzijds en de vertragende verkopen en outletverkopen met een korting van 20-50% anderzijds. Flashinfo 27/01/2014 Pagina 3/8

4 De achteruitgang van de merknaam gelet op het Hurun-rapport (waarbij het merk daalt van een 5e plaats in 2013 naar een 10e plaats in 2014) bevestigt de verzwakte positie van het merk. Veel populaire Westerse namen (Prada, Coach, Hermes) zijn nog niet aanwezig op de Hurun-ranglijst. Dit gekoppeld aan Chinese consumenten die een steeds betere kennis hebben van Westerse merken, wijst erop dat de positie van PORTS onder druk zal blijven staan. Wij menen dat het verzwakken van de merknaam een structureel probleem is dat de duurzaamheid van de hogere prijszetting en hogere marges kan bedreigen. Advies Op niveau van waardering lijkt Ports Design zeer goedkoop met een koers-winstverhouding van 7,5 tegenover andere gelijkaardige spelers genoteerd op Hong Kong met een koers-winstverhouding van 12. Op korte termijn zien we echter aanhoudende margedruk en een zwakke vraag. Het lijkt ons onmogelijk om de prijszetting te behouden op gelijke niveaus met die van internationale luxe merken, aangezien Chinese consumenten beter geïnformeerd zijn dan 5 à 10 jaar geleden en er toen ook minder concurrentie was. Een ander probleem voor Ports Design is dat 75% van alle winkels zich in warenhuizen bevinden (dewelke het moeilijk hebben in China), terwijl slechts 25% aanwezig is in winkelcentra. De transformatie van bestaande winkels is noodzakelijk, maar zou misschien beter gebeuren onder de paraplu van een grotere groep die meer onderhandelingsmacht heeft tegenover grote exploitanten van winkelcentra. Vorig jaar verkocht de voorzitter zijn winkelcentra, genaamd PCD Stores, aan een grotere groep. Misschien zal met Ports Design ooit hetzelfde gebeuren? Het aandeel zit in de koopzone qua waardering, maar voorlopig zouden we niet bijkopen. KWALITEITSINDEX-PORTS DESIGN WAARDERING RENDABILITEIT SOLVABILITEIT LIQUIDITEIT TRACKRECORD INSIDERS 91% 95% 100% 100% 100% 70% 80% PRINCE FROG (2,64 HKD) Nieuws Op 16 en 17 januari bezochten WE de fabriek van Prince Frog in Zhangzhou in de provincie Fujian. Het bezoek startte met een interview met de CFO, gevolgd door een bedrijfsbezoek in de nieuwe fabriek. Daarna bezochten we 2 supermarkten (Walmart en Wanda) om de schapruimte te controleren voorbehouden aan Frog Prince en de visibiliteit van de producten na te gaan. De dag nadien hadden we een gesprek met de voorzitter, Li Zhenhui. Flashinfo 27/01/2014 Pagina 4/8

5 De belangrijkste conclusies van de eerste dag : 1) de nieuwe fabriek, die twee volautomatische productielijnen bevat, zal eind dit jaar haar operaties aanvatten, 2) er is een sterke focus op kwaliteitscontrole, 3) OEM (Original Equipment Manufacturing) is ondanks lagere marges, belangrijk voor de export, 4) de producten zijn zeer visibel in de supermarkten en 5) het prijsverschil met de belangrijkste concurrent is aan het verkleinen. De belangrijkste conclusies van de tweede dag : 1) de kosten voor marketing en promotie zullen in 2014 stabiliseren als % van de omzet, 2) de verkopen lopen beter dan verwacht, 3) de Chinese zangeres/actrice Kelly Chan wordt vervangen als gezicht door een bekend kindsterretje uit de TV-show Daddy where are we going, 4) bij WalMart waren de producten snel uitverkocht en had men wat hinder met het heraanvullen van de voorraden (men probeert dit op te lossen), 5) men wil in de volgende drie jaar uitbreiden naar o.a. Thailand en/of Maleisië, 6) het management bekijkt overnames van sterke lokale merken in dezelfde categorie, 7) de voorzitter werd benaderd door diverse multinationals, maar niks is vandaag concreet en hij lijkt ook niet geneigd om te verkopen. Analyse De activiteiten lijken zeer reëel wat tegenstrijdig is met de aantijgingen van de shortseller Glaucus. Het bedrijfsbezoek geeft ons meer overtuiging dat Prince Frog een echt bedrijf is. Iedereen lijkt zeer druk bezig, ook het senior tot middle management is bezig met vergaderen en het geven van opleidingen. Op de tweede dag bezochten we onaangekondigd de fabriek en de activiteit was er druk. We zagen de bottelarij in werking. De voorzitter heeft een passie voor productkwaliteit volgens internationale standaarden. Hij houdt zich minder bezig met de beurs. De voorzitter was zeer geduldig om onze vragen te beantwoorden. Hij is meer een operationele man, die het meeste van zijn tijd in de fabriek doorbrengt. Hij is gefocust op productkwaliteit en het uitbouwen van het Frog Prince merk. Hij stelde dat er heel veel werk is verricht in het verleden om Prince Frog te maken tot wat het vandaag is. Hij is sterk overtuigd van de dominante marktpositie van Prince Frog in huidverzorgingsproducten in 3de en 4de rangsteden in China. Hij is zeer omzichtig met prijsstrategieën en de trend naar online-verkopen op het internet, zodat er geen kannibalisatie optreedt. De man is niet bezig met de beurskoers of met het verkopen van zijn bedrijf. Is hier een multinational in de maak? Terwijl het uitbouwen van een merk (forse investeringen in Marketing en Promotie) en het verhogen van de productiestandaarden op korte termijn wat op de rendabiliteit kunnen wegen, zijn dit de juiste lange termijninvesteringen. Indien ze goed worden uitgevoerd kan het Frog Prince - merk uitgroeien tot een marktleider en kan Prince Frog een Chinese multinational worden. Flashinfo 27/01/2014 Pagina 5/8

6 Het winstmomentum zal vermoedelijk verbeteren in Een zwakkere winstgevendheid (door de forse uitgaven aan advertenties) werd de laatste drie maanden uitvoering gecommuniceerd naar analisten. Toch hebben nog niet alle analisten die indicaties in hun winstvoorspellingen aangepast. Vanaf 2014 zou de winst moeten herstellen, wanneer de uitgaven voor marketing en promotie stabiliseren. In de volgende twee jaar kunnen we een hoge operationele leverage zien als de volautomatische productielijn in gebruik wordt genomen, als de shift gebeurt naar eigen productie en als het ERP-systeem zal geïmplementeerd zijn. Bovendien beschikt Prince Frog dankzij zijn productie-uitbreiding over schaalvoordelen, omdat het de grootste producent van kinderverzorgingsproducten (huidverzorgingsproducten en shampoos) zal zijn in China. Ondanks het feit dat de voorzitter voorzichtig leek omtrent online verkopen, behalen enkele Prince Frogproducten topverkopen op de gekende onlinedistributeur Taobao. Positieve industrie vooruitzichten. De dynamiek in deze industrie is positief voor Prince Frog. Er zijn geen agressieve concurrenten die marktaandeel willen veroveren. Eigenlijk lijkt Prince Frog zelf de meest agressieve speler als het aankomt op promotionele activiteiten, nieuwe productlanceringen, de nieuwe cartoonserie en sponsoring op TV en in een film. Ook een niet te verwaarlozen belangrijke groeimotor op lange termijn is de liberalisering van de éénkind-politiek in China. Advies Ons bedrijfsbezoek herbevestigt onze positieve visie op Prince Frog. Het aandeel is aan minder dan 8 keer de verwachte winst van 2014 sterk ondergewaardeerd en dit voor een sterk consumentenmerk in China. Hongkongse consumentenbedrijven noteren aan 26 keer de winst. Multinationale ondernemingen uit dezelfde sector zoals Pigeon en Johnson & Johnson noteren aan respectievelijk 27 en 17 keer de winst. KWALITEITSINDEX-PRINCE FROG WAARDERING RENDABILITEIT SOLVABILITEIT LIQUIDITEIT TRACKRECORD INSIDERS 70% 52% 67% 100% 100% 40% 64% Flashinfo 27/01/2014 Pagina 6/8

7 UPDATE WISSELMARKTEN BRAZILIAANSE REAL DANST DE SAMBA Het afgelopen jaar werd gekenmerkt door een extreme volatiliteit op de wisselmarkten. De afgelopen week lagen de munten van de groeilanden weer sterk onder vuur. Morgan Stanley publiceerde enkele maanden geleden een rapport over de zogenaamde Fragile Five : Brazilië, India, Indonesië, Turkije en Zuid-Afrika. Dit zijn vijf opkomende markten die te kampen hebben met Twin Deficits. Dit betekent dat deze landen tegelijk een tekort op de begroting als een tekort op de handelsbalans vertonen. Omdat deze tekorten moeten gefinancierd worden met buitenlands kapitaal weegt dit op de wisselkoersen van deze munten. Het afgelopen jaar verzeilden de munten in een neerwaartse spiraal en ondergingen een correctie tot 30 %. Grafiek Braziliaanse Real Binnen ons obligatie-universum hebben we alleen een kleine positie in Braziliaanse Real, de andere munten nemen we voorlopig niet op in onze selectie. Brazilië heeft een beheersbare schuldgraad van 56 % en heeft met een jonge bevolking een goede demografische uitgangspositie. Het is een land met veel mogelijkheden dat barst van de grondstoffen. De volatiliteit van de munt is historisch hoog maar na de forse correctie van het afgelopen anderhalf jaar mogen voorzichtige beleggers een positie innemen. De centrale bank gaat de oplopende inflatie te lijf met een forse verhoging van de basisrente. Het afgelopen jaar werden zes opeenvolgende verhogingen van 50 basispunten doorgevoerd tot een basisrente van 10,5 % op vandaag (zie onderstaande tabel). Dit renteniveau moet stilaan volstaan om de inflatie van 5 à 6 % een halt toe te roepen. De reële rentevergoeding loopt dus al op tot 4,6 % hetgeen ruim voldoende is. De langetermijnrente anticipeert hierop en daalde sinds begin dit jaar met meer dan 200 basispunten waardoor een vlakke rentecurve is ontstaan. Countries Base rate YTD LT-rate YTD Inflation 2013 Real Interest Rate Growth 2013 EU 0,25% = 1,67% - 0,27% 1,40% -1,15% -0,44% US 0,25% = 2,74% - 0,24% 1,50% -1,25% 1,70% UK 0,50% = 2,77% - 0,26% 2,60% -2,10% 1,40% China 6,00% = 4,50% - 0,14% 2,50% 3,50% 7,70% India 7,75% = 8,71% - 0,12% 11,50% -3,75% 3,00% Brazil 10,50% + 0,50% 10,88% - 2,33% 5,90% 4,60% 2,50% Switzerland 0,00% - 0,25% 1,04% - 0,05% -0,40% 0,40% 1,90% Norway 1,50% = 2,83% - 0,14% 2,20% -0,70% 1,20% Sweden 0,75% = 2,28% - 0,24% 0,10% 0,65% 0,70% Source: OESO Economic Outlook No 94 Nov 2013, CB Rates Na de sterke daling van de Braziliaanse Real en na de forse renteverhogingen van de centrale bank worden er op de obligatiemarkten rendementen aangeboden van 10 % in zuivere AAA-debiteuren van Westerse origine. Beleggers met weinig of geen obligaties in Real mogen accumuleren tot een gewicht van 1 % tot 3 % van de portefeuille, afhankelijk van het beleggingsprofiel. Flashinfo 27/01/2014 Pagina 7/8

8 Hieronder een korte selectie van obligaties die vandaag mogen gekocht worden. Munt Debiteur Looptijd Coupon Prijs (1) Yield (2) Liquiditeit Rating ISIN BRL E.B.R.D. 16/10/2015 5,500% 92,45% 10,46% 50 Mrd AAA XS BRL K.F.W. 15/12/2016 9,500% 98,75% 10,00% 30 Mrd AAA XS INSIDERTRANSACTIES Datum Meldingsplichtige Functie Transactie in : A/V # stuks Prijs/aand. Totaal Bedrag % kapitaal 13-17/01/2014 AGEAS Eigen Aandelen AGEAS A , ,021% 13-17/01/2014 CA Brie Picardie Eigen Aandelen CA Brie Picardie A , ,006% 21/01/2014 CA Nord de France Eigen Aandelen CA Nord de France A , ,004% 13-17/01/2014 CA Sud Rhone Alpes Eigen Aandelen CA Sud Rhone Alpes A , ,007% 20/01/2014 CAMELLIA Eigen Aandelen CAMELLIA A GBP 90,00 GBP ,00 0,108% 23-24/01/2014 FIRST PACIFIC Eigen Aandelen FIRST PACIFIC A HKD 8,11 HKD ,021% 10/01/2014 Denver Investment Advisors 10% aandeelhouder PORTS DESIGN V HKD 6,01 HKD ,302% Peter Lynch: "Insiders might sell their shares for any number of reasons, but they buy them for only one: they think the price will rise" VALUE SQUARE ASSET MANAGEMENT Disclosure Deze tekst kan analyses van bedrijven, marktinformatie of financiële informatie bevatten maar mag geenszins worden gezien als een specifiek of persoonlijk beleggingsadvies. Voor een persoonlijk advies dient u altijd contact op te nemen met uw relatiebeheerder. De informatie die u langs deze weg ter beschikking wordt gesteld is niet opgesteld overeenkomstig de voorschriften ter bevordering van de onafhankelijkheid van onderzoek op beleggingsgebied. Eventuele aanbevelingen zijn derhalve niet onderworpen aan een verbod om al voor de verspreiding van onderzoek op beleggingsgebied te handelen. Deze informatie geeft enkel de analyse weer van het asset management van Value Square op de daarin weergegeven datum. De accuraatheid, volledigheid en tijdigheid van dergelijke informatie kan niet worden gegarandeerd. De informatie kan ook op elk ogenblik wijzigen. Vroegere rendementen bieden geen enkele garantie op toekomstig rendement. Copyright U mag deze informatie alleen afdrukken of opslaan op een elektronische drager voor uw persoonlijk gebruik. U mag de informatie, inclusief Disclaimer en Copyright, niet wijzigen of deels verwijderen. Voor elk publiek of commercieel gebruik dient vooraf de schriftelijke toestemming van Value Square te worden bekomen. Flashinfo 27/01/2014 Pagina 8/8