Kwartaalverslag derde kwartaal 2013

Transcriptie

1 Kwartaalverslag derde kwartaal 2013 The problem with patience and discipline is that it requires both of them to develop each of them - Thomas Sterner -

2 Opvallend Quantitative Easing (het maandelijks opkopen door de FED van $85 miljard aan staatsleningen) is succesvol in het opkrikken van de beurzen. Beleggers profiteren van dit wealth effect. De reële economie profiteert echter nauwelijks. Mensen zonder beleggingsportefeuille hebben niets aan Quantitative Easing. S&P 500 totaal rendement index en meubelverkopen S&P 500 Total Return Index (linker as) Meubelverkopen (rechter as) Bron: Ineichen Research & Management AG 2

3 Miljarden US Dollars Opvallend Liquide middelen op de balansen van S&P 500 bedrijven! Sign of the times: Ondernemingen in de V.S. hebben veel cash op de balans. Bijna net zo veel als het BNP van de 9e economie ter wereld: Spanje. Apple heeft $170 miljard cash op de balans. Waarom investeren ze het niet? QE zou er toch voor moeten zorgen dat de economie groeit? Liquide Middelen S&P 500 Bedrijven BNP Spanje 2012 Recentelijk bereikte ons het nieuws dat de Spaanse economie uit haar recessie kruipt. Overheidsuitgaven Spanje Nederland Heeft Spanje het ergste gehad? Wij twijfelen. Spanje geeft 55% van haar begroting uit aan rentelasten, pensioenen en werkloosheidsuitkeringen. 45% 55% 68% 32% Het vergelijkbare cijfer voor Nederland is 32%. Sociale zekerheid, arbeidsmarkt & rente De rest Sociale zekerheid, arbeidsmarkt & rente De rest Bron: Ineichen Research & Management AG, Miljoenennota Nederland 2014, La Vanguardia 3

4 Resultaten per Asset Categorie Europese aandelen presteerden zeer goed in het 3 e kwartaal van Met name Spanje (+20%), Griekenland (+20%) en Italië (+16%) presteerden goed. Dit zijn ook de meest ondergewaardeerde beurzen. Obligaties presteerden redelijk ondanks de aanhoudende onzekerheid over het eventueel afbouwen van de quantitative easing in de V.S. Vastgoed aandelen lijden daarentegen nog wel onder de onzekerheid van het afbouwen van QE. Emerging Market debt is ook nog in mineur, met name veroorzaakt door dalingen van de valuta. Aandelen Q H YTD 2013 MSCI Wereld 3,6% 7,6% 11,5% MSCI Europa 9,2% 4,0% 13,6% MSCI Noord-Amerika 1,9% 13,6% 15,8% MSCI Japan 2,4% 18,1% 20,9% MSCI Azië Pacific 3,2% -4,4% -1,4% MSCI Emerging Markets 1,7% -8,3% -6,7% Liquiditeiten Euribor 3 maanden 0,1% 0,1% 0,2% Obligaties Citigroup EuroBig Index 1,0% 0,2% 1,1% Overheidsobligaties 0,9% 0,0% 0,9% Bedrijfs obligaties 1,2% 0,0% 1,2% Gedekte obligaties 1,2% 1,4% 2,6% Alternatieven Vastgoed (aandelen) -1,3% 3,0% 1,7% Grondstoffen 0,7% -4,0% -3,3% Emerging Market Debt -3,5% -9,5% -12,7% High Yield Debt 2,4% 0,2% 2,7% Inflatie (op jaarbasis) Inflatie Eurozone 1,0% 1,1% 1,2% Bron: Bloomberg; Rendementen in Euro 4

5 Wereldeconomie Yardeni Boom-Bust Barometer De Yardeni Boom-Bust barometer (ontwikkeld door Edward Yardeni) deelt de index van industriële grondstoffen door het aantal initiële werkloosheidsregistraties. Een stijging van de barometer suggereert een sterke economie. De barometer stijgt wanneer prijzen van grondstoffen stijgen en/of het aantal werkloosheidsregistraties daalt en vice versa S&P 500 Total Return Index Yardeni Boom-Bust Barometer 50 Frankrijk OECD Leading Indicator Zelfs de economische groei in Frankrijk trekt aan. Voor hoe lang? Fransen wonen nu in London. De reden: belasting. Franse telecom bedrijven moeten van de regering de netwerken van het verliesgevende Alcatel gebruiken vanuit patriottische motieven! 0,25 0,20 0,15 0,10 0,05 0,00-0,05-0,10-0,15 dec-10 mei-11 okt-11 mrt-12 aug-12 jan-13 jun-13 Frankrijk OECD Leading Indicator Bron: Bloomberg 5

6 China Elke vijf dagen een nieuwe wolkenkrabber in China In China bevindt zich momenteel 87% van alle in aanbouw zijnde wolkenkrabbers. China is van plan om gedurende het komende decennium 800 nieuwe wolkenkrabbers te produceren : dat is één wolkenkrabber per 5 dagen! Schulden groeien jaarlijks in China harder dan BNP De Chinezen creëren zeer veel schulden met de bouw van al die infrastructuur. 25% 20% 20% Gedurende het afgelopen jaar is de kredietverlening in China bijna 3x zo snel gestegen als de economische groei. 15% 10% 5% 7,5% 0% Groei in BNP Groei in totale schuldfinanciering Bronnen: Bloomberg, Societe Generale Cross Asset Research, The Shanghaiist 6

7 China Aantal dagen nodig om economische groei te publiceren China publiceert haar economische groei al 18 dagen na afloop van een kwartaal. Dit cijfer wordt nooit herzien. Geloofwaardig? Hong Kong (slechts 7 miljoen inwoners) doet 40 dagen over de publicatie van haar kwartaalcijfers. De V.S. doet er 55 dagen over. Dit cijfer wordt vervolgens een aantal malen herzien China Hong Kong Verenigde Staten Jaarlijkse groei Chinese export De exportgroei van China was in september -0,3% op jaarbasis. De dalende trend in de Chinese export is al enkele jaren bezig. Oorzaken: lagere consumentenuitgaven in de V.S. en Europa, hogere lonen in China en de fors in waarde gedaalde Japanse Yen. 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% Chinese Export Bronnen: Bloomberg, Do the Math Grant Williams 7

8 Verenigde Staten De V.S. zetten zich zelf voor joker. Het macro-economische beleid laat zich samenvatten door: tapering, just kidding, no tapering. Nu is het verhogen van het schuldenplafond weer een probleem! Voor 17 oktober a.s. moet het schuldenplafond verhoogd worden. Zo niet: Default of 20% verlaging in overheidsuitgaven. Beide scenarios leiden tot wereldwijde recessie. S&P 500 Total Return Index en het macro-economische beleid in de V.S tapering! just kidding! no tapering, but debt ceiling! mei 22-mei 12-jun 03-jul 24-jul 14-aug 04-sep 25-sep S&P 500 Total Return Index Bron: Bloomberg 8

9 Waardering is essentieel Shiller K/W en rendement in 2013 De 4 landen met de laagste Shiller koers/winstverhouding aan het begin van 2013, presteerden dit jaar gemiddeld 11% beter dan de index: Argentinië, Griekenland, Ierland en Italië. 11,5% 22,5% De 4 duurste landen aan het begin van dit jaar, verloren gemiddeld 9,5%: Colombia, Indonesië, Mexico en de Filipijnen. -9,5% -15% -5% 5% 15% 25% Lage Shiller K/W MSCI Wereld Index Hoge Shiller K/W Dividendrendement en rendement in 2013 Van de 72 beurzen die wij volgen, presteerden de beurzen met het hoogste dividendrendement aan het begin van 2013 het best. 11,5% 17,1% Het eerste kwartiel (top 25%) behaalde een gemiddeld rendement van 17,1% per jaar. De 18 beurzen uit het vierde kwartiel persten er met moeite een gemiddeld rendement uit van 0,3%. 0,3% -5% 0% 5% 10% 15% 20% Landen met een hoog dividendrendement MSCI Wereld Index Landen met een laag dividendrendement Bronnen: Bloomberg ; Rendementen in Euro 9

10 Positionering Asset Categorie Weging Toelichting Core aandelenpositie is belegd in aandelen die kwaliteit van de balans combineren met een aantrekkelijk dividendrendement. Aandelen Obligaties Neutraal Overwogen Europese aandelen hebben onze voorkeur vanwege de lage waardering. Wij onderwegen de V.S. vanwege de hoge waardering. Wij hebben momenteel geen weging in aandelen van opkomende markten. De kans dat de bodem van de rente achter ons ligt is groot. De daling van de rente begon in Weinig beleggers en mensen in de beleggingsindustrie hebben ervaring met structureel stijgende renteniveau s. Voor de korte termijn zijn we overwogen vanwege de, in onze ogen, overdreven stijging van de rente gedurende het afgelopen kwartaal. Alternatieven Onderwogen High yield obligaties en onroerend goed aandelen blijven onze speerpunten. 10

11 Aandelen Aandelen rendementen 3 e kwartaal 2013 Beurzen van landen waarvan de economie slecht presteert, behaalden de hoogste rendementen gedurende het afgelopen kwartaal. 50% 40% 30% 20% 43% 20% 20% Argentinië Spanje Griekenland Opkomende landen stelden teleur. 10% 0% -10% -20% 4% -9% -10% Wereld Sri Lanka Turkije Indonesië -30% -25% Inhaalslag Europese beurzen 3 e kwartaal 2013 Een licht herstel van de economieën binnen de Eurozone heeft geleid tot forse stijgingen op de Europese beurzen. De V.S. bleven achter. Wat ons betreft geen verrassing. De V.S. zijn duur en de winstmarges van het bedrijfsleven zijn onhoudbaar hoog. 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 11,6% 3,6% 1,2% 0% Euro Stoxx 50 Index MSCI Wereld Index S&P 500 Index Bron: Bloomberg; Rendementen in Euro 11

12 Obligaties Rentes 10 jaars staatsobligaties: V.S. en Duitsland Als gevolg van de onzekerheid over het wel of niet afbouwen van QE stegen de rentes wereldwijd. De 10 jaars rente in de V.S. steeg met bijna 80% tot 3%. 4% 3% 2% 1% 1,7% 1,2% 3,0% 2,1% Ook in Duitsland steeg de 10 jaars rente met 70% naar 2,1%. 0% April 2013 September 2013 Verenigde Staten Duitsland Verschil in 10 jaars rente: Duitsland en Spanje Gedurende het afgelopen kwartaal daalde het verschil tussen de 10 jaars rente van de landen uit de periferie van de Eurozone en die van Duitsland. 3,3% 3,2% 3,1% 3,0% 2,9% 2,8% 2,7% 2,6% 2,5% 2,4% 2,3% jun-13 jul-13 aug-13 sep-13 Rentespread Duitsland en Spanje Bron: Bloomberg 12

13 Alternatieven Europa Equity Hedge Index versus MSCI Europa Index Hedge funds hebben een slechte naam. Wat ons betreft niet altijd terecht. Sinds 2001 heeft de Europese index voor equity hedge funds de Europese aandelenindex ruimschoots verslagen Europa Equity Hedge Index MSCI Europa Index De equity hedge funds behaalden dit uitstekende rendement door met name het aantal verliesgevende maanden te beperken alsmede de omvang van verliesgevende maanden. Een lage volatiliteit is cruciaal voor de mate waarin kapitaal groeit: een belegger die 3 jaar achtereen 10% rendement behaalt en het vierde jaar 30% verliest, verliest over de gehele periode 7%. Gemiddelde omvang versus frequentie Positieve Maanden Negatieve Maanden 6% 4% 3,5% 2% 1,61% 32% 44% 0% 68% 56% -2% -1,55% -4% -4,0% -6% Europa Equity Hedge Index MSCI Europa Index Bron: Bloomberg; Rendementen in Euro 13

14 Contactgegevens Investment Team Hans Betlem T: +31 (0) M: +31 (0) E: Sander Heemskerk T: +31 (0) M: +31 (0) E: Koen Ronda T: +31 (0) M: +31 (0) E: IBS Asset Management Museumplein 5c Rue Edward Steichen T: +31 (0) DJ Amsterdam L-2540 Luxemburg E: Nederland Luxemburg I: 14

15