Kwartaalverslag eerste kwartaal 2013

Transcriptie

1 Amsterdam, April 2013 Kwartaalverslag eerste kwartaal 2013 There is an old saying about those who forget history. I don t remember it, but it s good. - Stephen Colbert, political satirist -

2 Opvallend! Cyprus Cyprus veroorzaakt onrust bij depositohouders in de Eurozone. Goudprijs corrigeert fors. Japan zet drukpers aan. Forse stijging Japanse beurs. Valutaoorlog nieuw leven ingeblazen. Goud Prijs * MSCI Japan Index en Yen / Euro Wisselkoers * 0% -5% 70% 60% 50% Oktober heden +57% Januari heden -10% 40% 30% +33% -15% -15% 20% 10% -20% -25% -20% Oktober heden Januari heden 0% -10% -20% -30% -22% MSCI Japan Index Yen/Euro Wisselkoers -12% * Heden refereert naar 19 april

3 Opvallend! S&P 500 bereikt nieuwe record, echt? Inflatie gecorrigeerd noteert de S&P 500 liefst 24% lager dan op 1/1/2000! Rode lijn is S&P 500 uitgedrukt in de prijs van eieren. S&P 500 Index versus S&P 500 Index uitgedrukt in de prijs van eieren (inflatie gecorrigeerd) * S&P 500 Index S&P 500 Index in eieren uitgedrukt * S&P 500 Index in USD; geïndexeerd op 31 december

4 Resultaten per Asset Categorie * Aandelen Q MSCI Wereld 9,3% 14,3% MSCI Europa 5,6% 17,7% MSCI Noord-Amerika 13,1% 13,6% MSCI Japan 14,4% 6,5% MSCI Azië Pacific 4,9% 20,1% MSCI Emerging Markets 1,2% 16,3% Liquiditeiten Euribor 3 maanden 0,1% 1,4% Obligaties (Eurozone) Citigroup EuroBig Index 0,6% 11,0% Overheids obligaties 0,4% 10,3% Bedrijfs obligaties 0,6% 12,5% Covered obligaties 1,7% 11,8% Alternatieven Vastgoed (aandelen) 9,0% 27,3% Grondstoffen 3,5% -1,7% Emerging Markets Debt -0,9% 16,6% High Yield Debt 2,0% 18,6% Aandelen en vastgoed leverden de sterkste performance in 1e kwartaal De Japanse aandelenbeurs presteerde het beste van alle asset categorieën. Het 1e kwartaal 2013 laat zien dat hoge obligatie rendementen verleden tijd zijn. Emerging Market Debt behaalde het minste resultaat in het 1e kwartaal van Inflatie (op jaarbasis) Inflatie Eurozone 1,5% 1,6% * In Euro. 4

5 Aandelen Rendementen Eerste Kwartaal 2013 * Het positief rendement in Euro op aandelen wereldwijd bedroeg 9,3% in 1e kwartaal Japan was de best presterende beurs: +33%. Peru was de slechtst presterende beurs: -14%. De Shiller k/w verhouding deelt index-niveau door gemiddelde winst van de afgelopen 10 jaar. Lage k/w leidt tot hoger toekomstig rendement en hoge k/w resulteert in lager toekomstig rendement. Shiller k/w < 10: Griekenland, Argentinië, Ierland, Rusland, Italië, Oostenrijk, Spanje & Portugal.** Shiller k/w > 25: Indonesië, Colombia & Peru.** 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% +33% Gemiddelde Shiller K/W- verhouding +23% +22% Rendement +9% % van alle waarnemingen -13% -13% -14% Jaarlijks reëel rendement (1 jaar) Japan Argentinië Jaarlijks reëel rendement (10 jaar) <10 10,2% 25,9% 10,9% 10 tot 15 20,5% 22,8% 9,6% 15 tot 20 25,2% 11,2% 8,0% 20 tot 25 18,3% 4,4% 5,7% 25 tot 30 11,0% -1,3% 3,3% 30 tot 40 7,5% 3,0% 2,1% 40 tot 50 4,4% -3,3% -0,2% Philippijnen Wereld Rusland Bangladesh Peru Verwachte Rendementen gebaseerd op Shiller Koers / Winst Verhoudingen >50 2,0% -4,5% -3,1% * Lokale valuta **per 31 maart Bron: Cambria Quantitative Research 5

6 Obligaties Vereiste Investering in 2-jaars NL staatslening om ,- rente te ontvangen Per 31 maart diende men 83,3 miljoen te beleggen in een 2-jaars NL staatslening om aan rente-inkomsten te genereren. In 2008 was een investering van slechts 2,2 miljoen al voldoende. Rentenieren is niet meer wat het geweest is! Huidige lage rente garandeert koopkracht verlies: Rendement 2-jaars NL staatlening +0,12% Inflatie Nederland -2,90% Vermogensrendementsheffing -1,20% Jaarlijks koopkrachtverlies -3,98% 90 83,3 Mln ,2 Mln 0 Juni 2008 Maart 2013 Verlies koopkracht na 10 jaar tegen -3,98% per jaar ,

7 Alternatieven Rendement grondstoffen 1e kwartaal 2013 * Positief rendement op de grondstoffenindex wereldwijd bedroeg 3,5% in het 1e kwartaal van Gas, hout (opleving huizenmarkt!) en landbouwprodukten presteerden het best. Edelmetalen behaalden een negatief rendement. 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% +23% Rendement +9% +8% +3% -1% -3% -6% Gas Hout Landbouw Olie Platinum Goud Zilver Overzicht rendement alternatieven Wereldwijd zetten onroerend goed aandelen hun positieve trend van 2012 door. 10,0% 8,0% +9,0% Rendement Emerging market debt was de slechtste asset categorie in het 1e kwartaal van High yield presteert ook in 2013 beter dan kwalitatief goed schuldpapier. 6,0% 4,0% 2,0% +3,5% +2,0% Vastgoed Grondstof fen Emerging Market Debt High Yield Debt 0,0% -2,0% -0,9% * Alle rendementscijfers zijn berekend in Euro s 7

8 Index Economie OECD leading economic indicators Het niveau van de economische groei zegt niets over het toekomstig rendement van aandelen en obligaties. Veranderingen in de economische groei, daarentegen, wel. De OECD index van leading economic indicators bevindt zich nog steeds in een accelererende fase. Dit is positief voor aandelen apr-11 jul-11 okt-11 jan-12 apr-12 jul-12 okt-12 jan-13 Verandering OECD Leading Indicators Citigroup Surprise Index G10 De Citigroup Surprise Index geeft aan of de economische cijfers die bekend worden gemaakt, beter of slechter zijn dan verwacht. De index is nu negatief: meer economische cijfers zijn slechter dan de consensus voorspeld had. Voorbode voor een economische groeivertraging? apr-11 jul-11 okt-11 jan-12 apr-12 jul-12 okt-12 jan-13 8

9 Arbeidsparticipatie jaar Economie Europa Arbeidsparticipatie in leeftijdscategorie jaar De landen in de periferie van de Eurozone dienen te herstructureren. Arbeidsparticipatie in de leeftijdscategorie jaar spreekt wat dat betreft voor zich. 39% 38% 65% 72% Zweden Japan Griekenland Italië 0% 20% 40% 60% 80% Nominale arbeidskosten per eenheid productie Sommige landen in de Eurozone winnen aan concurrentiekracht. Spanje (zie grafiek) is een voorbeeld. Frankrijk, daarentegen, boet nog steeds aan concurrentiekracht in. 90 van de 1000 Fransen is ambtenaar!! Arbeidskosten in Duitsland blijven stijgen. Dit is een noodzakelijke trend voor het herbalanceringsproces van de EZ Duitsland Spanje Frankrijk Bron: Eurostat 9

10 Economie China Chinese economische groei: de kip slachten om het ei te pakken te krijgen. De Chinese leiders eisen groei. Het maakt niet uit hoe. Dit leidt op ten duur tot grote problemen: enorme overcapaciteit en grote schulden zijn de meest in het oog springende consequenties. Kapitaalvorming als percentage van BNP Na 2008 investeerde China ruim $500 miljard in infrastructuur. 60% Kapitaal Formatie / BNP Investeringen in kapitaalgoederen zijn met 45% de belangrijkste component van de economie. 50% 40% 39% 41% 46% 46% 45% nieuwe winkelcentra gepland voor 2015, 14 nieuwe vliegvelden geopend in 2012, 12 nieuwe vliegvelden gepland voor 2013 en 28 steden hebben toestemming gekregen een metro aan te leggen. 30% 20% 10% % 10

11 Economie China Ratio huizenprijzen versus jaarkomen Huizen zijn onbetaalbaar in de grote steden ,1x Huizenprijzen / Jaarinkomen Sinds 2008 zijn de staatsschuld en de schulden van de particuliere sector opgelopen tot 200% van het BNP. Schulden particuliere sector zijn nu hoger dan de niveaus die hebben geleid tot schuldencrises in Japan (1989), Korea (1997), US (2007) en Spanje (2008) ,9x 14,5x 12,9x 10,8x 10,0x Beijing Shanghai Chongqing Wuhan Londen New York 0 Beurs van Shanghai * Bron: Kynikos Associates 0% Beurs van Shanghai presteert dan ook al jaren ondermaats. -10% -20% Sinds oktober 2007 is de Chinese beurs nog steeds 62% onder water. -30% -40% -34% Beleggers verdisconteren groeivertraging!! -50% -60% -70% -62% Oktober heden Juli heden * Lokale valuta; per 31 maart

12 Positie Asset Categorie Weging Toelichting Core aandelenpositie is belegd in aandelen die kwaliteit van de balans combineren met een aantrekkelijk dividendrendement. Aandelen Neutraal Europese aandelen hebben onze voorkeur vanwege de lage waardering. Onderwogen in Azië en Emerging Markets. Dalende Yen heeft negatieve consequenties voor Aziatische export. Obligaties Neutraal Quantitative Easing en schuldproblematiek zorgen ervoor dat de rente zich op een extreem laag niveau bevindt. Wij zien hier vooralsnog geen verandering in komen. Lange staatsleningen zijn nog steeds aantrekkelijk wanneer economische groei zou vertragen. Alternatieven Neutraal Overweging in Emerging Market Debt. Aantrekkelijker dan EM aandelen. Overweging in onroerend goed aandelen. 12

13 Quotes Pilger s Law: if it s officially denied then it s probably true. Margaret Thatcher (RIP) I can guarantee that Greece will live up to all its commitments. George Papandreou, september 2011 There is nothing more foolish than talking about a deposits haircut. Michael Saris, minister van financiën van Cyprus voor het weekend. Our banking system is stable and safe and comparisons with Cyprus aren t valid. Deposits here are safe and the government is guaranteeing them. Alenka Bratusek, Slovenia prime minister. Ordering a steak with fellow politicians: What about the vegetables? the waiter asked. They ll have a steak too, she answered. On power: Being powerful is like being a lady. If you have to tell people that you are, you aren t. Japanse staatsschuld Frankrijk Japan has more than one quadrillion Yen on-balance debt. A quadrillion is a one with 15 zeros if you were ever to count to a quadrillion and every number takes you one second, it will take 31 million years Kyle Bass Can French people actually name anything he s achieved in 30 years of political life? Ségolène Royal (ex-partner François Hollande) French workers get one hour for breaks and lunch, talk for three and work for three. Maurice Taylor, CEO Titan There is a state, but it s a totally bankrupt state. Michel Sapin, Franse minister van werkgelegenheid. Vergrijzingsproblematiek in Japan This won t be solved unless you let them hurry up and die. Taro Aso(!!!), Japanse minister van financiën. France is a really credible country. Pierre Moscovici, Franse minister van financiën. (Pilger s law redux). 13

14 Contactgegevens Beleggingsteam Hans Betlem T: +31 (0) M: +31 (0) E: Sander Heemskerk T: +31 (0) M: +31 (0) E: IBS Asset Management Museumplein 5c 1071 DJ Amsterdam Nederland Rue Edward Steichen L-2540 Luxemburg Luxemburg T: +31 (0) E: I: Koen Ronda T: +31 (0) M: +31 (0) E: 14

15 15