Macro Weekly. Hobbel of crisis?

Transcriptie

1 Macro Weekly Hobbel of crisis? Economisch Bureau Macro Research 26 augustus 2013 Big Picture: Een stijgende lange rente in de VS en een verkoopgolf in de opkomende markten roepen onprettige herinneringen op aan eerdere crises in opkomende markten. Het beeld voor de opkomende economieën als geheel is momenteel echter gunstiger, ook al zijn er een paar acute kwetsbaarheden. Wij denken dat de centrale banken van industrielanden zullen ingrijpen om te voorkomen dat de rentestijging te ver doorschiet. Het bewijs dat de wereldeconomie aan kracht wint, neemt ondertussen verder toe. Eurozone: De samengestelde inkoopmanagersindex bereikte in augustus de hoogste stand sinds juni Dit vormt een nieuwe bevestiging dat de economie niet langer in recessie verkeert en dat het herstel is ingezet. De daling van de banenindex benadrukt echter dat het herstel traag zal verlopen. VS: De verwerkende industrie won ook in de Verenigde Staten in augustus aan kracht. De recente stijging van de hypotheekrente lijkt het herstel van de huizenmarkt enigszins de wind uit de zeilen te hebben genomen, maar wij gaan ervan uit dat de verbetering aanhoudt. Azië: De eerste gepubliceerde cijfers voor augustus duiden erop dat de verbetering van de bedrijvigheid in China doorzet. De inkoopmanagersindex steeg aanzienlijk in augustus en kwam voor het eerst sinds april boven de grens van. Wij denken dat de economische groei geleidelijk verder aantrekt. Ramingen hoofd- en financiële indicatoren BBP-groei (%) e 2014e 3M interbank rente 8/16/2013 8/23/ M +12M 2013e 2014e Verenigde Staten Verenigde Staten Eurozone Eurozone Japan Japan Verenigd Koninkrijk Verenigd Koninkrijk China Nederland Wereld Inflatie (%) e 2014e 10j-rente 8/16/2013 8/23/ M +12M 2013e 2014e Verenigde Staten VS Treasury Eurozone Duitse Bund Japan Euro swap rente Verenigd Koninkrijk Japans overheidspapier China VK gilts Nederland Wereld Beleidsrente 8/23/ M 2013e 2014e Wisselkoersen 8/16/2013 8/23/ M +12M 2013e 2014e Federal Reserve EUR/USD ECB USD/JPY Bank of Japan GBP/USD Bank of England EUR/GBP People's Bank of China USD/CNY , ABN AMRO Economisch Bureau.

2 2 Macro Weekly - Hobbel of crisis? - 26 augustus 2013 The Big Picture Opkomende markten: hobbel of crisis? De onrust rond de beëindiging door de Fed van haar aankoopprogramma s is weer toegenomen. Het vooruitzicht dat liquiditeit aan de markt onttrokken zal worden, dat de rente in de Verenigde Staten gaat oplopen en dat in bepaalde gevallen de fundamentele omstandigheden verslechteren, heeft zich vertaald in een omvangrijke uitstroom van kapitaal uit opkomende markten. De combinatie van een stijgende lange rente in de VS en een verkoopgolf in de opkomende markten roept onprettige herinneringen op aan Het beeld voor de gezamenlijke opkomende economieën is momenteel echter gunstiger en dit beperkt het besmettingsgevaar. Wel vertoont een aantal belangrijke economieën acute kwetsbaarheden. Wij denken dat de centrale banken van ontwikkelde economieën zullen ingrijpen om te voorkomen dat de rentestijging te ver doorschiet. Ondanks bovenstaande neemt het bewijs dat de wereldeconomie aan kracht wint echter toe. Zenuwen op financiële markten over eventuele exit Fed De mogelijkheid dat centrale banken in de industrielanden hun unieke monetaire beleidsmaatregelen gaan afbouwen en de gevolgen daarvan voor de economie en de financiële markten zorgen weer voor ongerustheid. Dit was vooral merkbaar op de markten voor staatsobligaties van industrielanden en de markten voor beleggingen in opkomende economieën in het algemeen. Het vooruitzicht dat de Fed en andere centrale banken van industrielanden hun beleidsrente eerder en drastischer verhogen, is door beleggers in de koersen verdisconteerd. Tegelijkertijd leidde het vooruitzicht op minder liquiditeit, een renteverhoging in de VS en in sommige gevallen ook verslechterende fundamentele factoren tot een omvangrijke uitstroom van kapitaal uit de opkomende markten. Hiermee werd de forse kapitaalstroom richting opkomende markten in de afgelopen jaren voor een deel teruggedraaid. Deze stroom kwam op gang door de verwachting dat de rente gedurende een langere periode laag zou blijven en dat de centrale banken op grote schaal schuldpapier zouden opkopen. Inmiddels zijn de aandelenkoersen in opkomende markten gedaald, zijn de spreads op obligaties toegenomen en hebben veel munten terrein moeten prijsgeven. De centrale banken van Brazilië, India, Indonesië en Turkije zagen zich gedwongen om de eigen munt te steunen, maar tot op heden zijn zij er niet in geslaagd om het tij te keren. Nick Kounis, tel Opkomende markten - buitenlandse schuld % BBP Source: Thomson Reuters Datastream, IMF Opkomende markten - lopende rekening % BBP Source: Thomson Reuters Datastream, IMF Fundamentele factoren opkomende markten beter dan in 1994 De combinatie van een stijgende lange rente in de VS en een verkoopgolf in de opkomende markten roept onprettige herinneringen op aan Nadat de Federal Reserve begin dat jaar het Fed Funds-tarief onverwacht had verhoogd, schoot de rente op US Treasuries omhoog en sloeg de instroom van particulier kapitaal in opkomende markten, met name Mexico, plotseling om in een uitstroom. Die leidde begin 1995, in wat de Tequilacrisis werd genoemd, bijna tot een staatsbankroet van Mexico. Een oplopende rente in de Verenigde Staten speelde ook bij andere schuldencrises een rol, zoals begin jaren tachtig in Latijns-Amerika en eind jaren negentig in Azië. De opkomende markten staan er nu echter fundamenteel beter voor dan in 1994, waardoor er dit keer geen crisis hoeft te ontstaan. Om te beginnen had de centrale bank tijdens de Mexicaanse crisis, en hetzelfde geldt voor de crisis in Azië, de munt aan de dollar gekoppeld. Toen het

3 3 Macro Weekly - Hobbel of crisis? - 26 augustus 2013 vertrouwen verdween, probeerde de regering de koppeling te handhaven, waardoor de valutareserves verdampten. De koppelingen werden uiteindelijk losgelaten, de waarde van de munt kelderde en het land moest noodsteun aanvragen. De situatie is momenteel anders: centrale banken grijpen af en toe wel in om koersschommelingen op te vangen, maar koppelingen zijn niet gebruikelijk meer. Een ander aspect is dat de opkomende markten er fundamenteel beter voorstaan. Per saldo hebben de opkomende economieën een overschot op de lopende rekening (in 1994 was dat een tekort), de buitenlandse schuld is lager, de valutareserves zijn veel groter en de directe buitenlandse investeringen, die minder volatiel zijn, vormen nu een aanzienlijk groter deel van de kapitaalstromen dan beleggingen. Veel landen hebben de les van de Azië-crisis geleerd. Het beeld voor de totaliteit van de opkomende economieën is momenteel dan ook gunstiger en dit beperkt het besmettingsgevaar. Wel vertoont een aantal belangrijke economieën acute kwetsbaarheden. Slachting op obligatiemarkt niet waarschijnlijk Wij denken verder dat een bloedbad op de obligatiemarkten á la 1994 uitblijft, al zullen de obligatierentes de komende kwartalen over het algemeen een stijgende lijn vertonen. In 1994 werden de markten overvallen door de eerste renteverhoging van de Fed, die ook daarna de rente een paar maal nogal abrupt verhoogde: met 300 bp binnen een jaar. Nu is de inflatie laag en het lijkt ons aannemelijk dat de centrale bank nog geruime tijd met renteverhogingen wacht, en als ze er dan mee begint ergens begin 2015 dan gaat dit proces waarschijnlijk vrij geleidelijk. Daar komt bij dat er dit keer van verrassing vrijwel zeker geen sprake zal zijn: de Fed is veel transparanter geworden en geeft, via beleidsindicaties en de publicatie van uitgebreide eigen prognoses voor de economie, werkloosheid en de beleidsrente, ruim van te voren aan wat ze van plan is. Dat is een wereld van verschil met 1994, toen de Fed nog maar net begonnen was haar doelstelling voor het Fed Funds-tarief te publiceren. Door de bomen het bos proberen te zien Door de obsessieve aandacht voor de Fed en de afbouw van haar opkoopprogramma wordt er volgens ons een belangrijk punt over het hoofd gezien. De Fed overweegt het gaspedaal geleidelijk los te laten, omdat ze er steeds meer van overtuigd raakt dat de VS de weg van duurzaam economisch herstel is ingeslagen. Via een toename van de uitvoer zouden andere economieën daarvan ook moeten kunnen profiteren. Ook bij beleggers leek dit idee eind vorige week post te vatten, want de aandelenbeurzen en cyclische metalen kregen een duwtje in de rug toen de signalen dat de wereldeconomie verder aantrekt, steeds duidelijker werden. En inderdaad, de voorlopige ramingen van de industriële index van Markit over augustus zijn voor alle grote economieën gestegen. De voorlopige PMI van de Chinese industrie ging van 47,7 naar,1, de sterkste stijging sinds augustus Dit is opnieuw bewijs dat de groeivertraging daar ten einde loopt, onder invloed van de toegenomen vraag uit de ontwikkelde economieën, de afgenomen angst voor een liquiditeitscrisis bij de banken en signalen dat de overheid bereid is haar groeidoelstelling te verdedigen. De stijging van de Markit PMI-index voor de VS viel bescheidener uit (van 53,7 naar 53,9). Het goede resultaat van de subindex nieuwe orders en de sterke stijging, vorige maand, van de benchmark, de ISM voor de verwerkende industrie, wijzen echter op sterkere groei. In de eurozone is de PMI-index voor de verwerkende industrie deze maand opnieuw gestegen, van,3 naar 51,3 punten, de hoogste stand in 26 maanden. De vooruitgang in deze cluster draagt bij aan het langzame herstel van de economie van de eurozone. Met een flinke stijging van,5 in juli naar 51,7 in augustus bereikte de samengestelde PMI voor de eurozone (industrie en dienstensector samen) de hoogste stand sinds juni Dit wijst op een geringe groei van het BBP en bevestigt dat de economie, na in het tweede kwartaal eindelijk uit de recessie te zijn gekomen, in het derde kwartaal aantrekt. Wij verwachten dat het economisch herstel de komende maanden wereldwijd doorzet en dat dit op de financiële markten een steeds grotere rol gaat spelen. De onrust rond een exit van de centrale banken blijft de marktvolatiliteit waarschijnlijk bevorderen maar dit zal de vooruitzichten niet ingrijpend wijzigen. Wereldeconomie verder aantrekt Markit PMI-index industrie Eurozone VS China Source: Thomson Reuters Datastream, Markit

4 4 Macro Weekly - Hobbel of crisis? - 26 augustus 2013 Eurozone - Economie & rente Aline Schuiling, tel: Economie I Samengestelde PMI en BBP-groei De samengestelde PMI is sterk gestegen van,5 in juli naar 51,7 index PMI gehele economie (l.a.) BBP (r.a.) % k-o-k in augustus, de hoogste stand sinds juni Hiertoe droegen de index voor de verwerkende industrie en die voor de dienstensector in ongeveer gelijke mate bij. De samengestelde PMI beweegt doorgaans vrij nauwkeurig samen met de BBP-groei en komt op het huidige niveau overeen met een bescheiden groei van circa 0,1 0,3% k-o-k in het derde kwartaal na de stijging van 0,3% k-o-k in het tweede. Dit sluit aan bij ons scenario voor de eurozone. Ook op detailniveau wijst het PMI-rapport op een aanhoudend herstel. Zo liep de subindex voor nieuwe orders in de verwerkende industrie op van,8 naar 53,0 (exportorders van,9 naar 53,6) en de ratio orders/voorraden bereikte het hoogste niveau sinds april Uit het PMI-rapport bleek echter ook dat de arbeidsmarkt zwak blijft: de subindex voor werkgelegenheid is gedaald van 48,6 in juli naar 48,3 in augustus. Dit zal het besteedbaar inkomen drukken en de kracht van het herstel temperen. Duitsland: BBP-groei en hoofdcomponenten Procentpunt k-o-k Q1 2011Q1 2012Q1 2013Q1 Buitenl. handel Binnenl. bestedingen BBP groei Bron: Eurostat Economie II De cijfers voor de bouwproductie bevestigden vorige week dat weersinvloeden de BBP-groei in het eerste kwartaal drukten maar in het tweede bevorderden: de daling van de bouwproductie van 3,5% k-o-k in het eerste kwartaal werd gevolgd door een stijging van 1% in het tweede. Dit heeft vermoedelijk een negatief/positief effect van 0,1 procentpunt op de BBP-groei gehad. Dit effect manifesteerde zich vooral sterk in Duitsland en Frankrijk. Uit de eveneens vorige week verschenen gedetailleerde groeicijfers voor Duitsland bleek dat de investeringen in woningbouw 0,3 pp aan de BBP-groei toevoegden in het tweede kwartaal tegen een negatief effect van 0,2 pp in het eerste. De andere componenten van de binnenlandse vraag ontwikkelden zich eveneens voorspoedig: de particuliere consumptie was 0,5% k-o-k hoger en de investeringen in bedrijfsuitrusting stegen met 0,9% in het tweede kwartaal na een daling van zes kwartalen op rij. Wij denken dat de Duitse economie in 2013 en 2014 blijft groeien in een tempo dat ruim boven het gemiddelde van de eurozone ligt. Rente 10-j Bunds en verwachtingen korte rente De rente op Duitse 10-jaars Bunds liep verder op en sloot de week 6 % % Oct-12 Dec-12 Feb-13 Apr-13 Jun-13 Aug jaarsverwachting van interbancaire eendagsrente (EONIA, l.a.) Tienjaars rente op Duitse staatsobligaties (r.a.) basispunten hoger, onder invloed van de toenemende verwachting dat de Amerikaanse Fed haar maandelijkse obligatieaankopen in september gaat afbouwen, en de meevallende PMI-cijfers voor de eurozone, die bevestigden dat het bescheiden economisch herstel zal doorzetten. Wij denken dat de Duitse 10-jaars rente de komende paar maanden rond het huidige niveau blijft schommelen: het bestuur van de ECB zal op de vergadering van 5 september haar beleidsindicatie vermoedelijk aanscherpen in een poging om de verwachtingen ten aanzien van de ontwikkeling van de korte rente in de eurozone te temperen. Een scherpe rentedaling zal evenwel uitblijven doordat de wereldeconomie langzaam verbetert. Wij verwachten dat de rente pas tegen het einde van het jaar gaat oplopen en volgend jaar, wanneer de economie aan kracht wint, sterker zal stijgen.

5 5 Macro Weekly - Hobbel of crisis? - 26 augustus 2013 Europa - Valuta EUR/USD Ratio tweejaars rente Duitsland/VS niveau Jan 12 Jul 12 Jan 13 Jul 13 Ratio tweejaars rente Duitsland / VS (l.a.) EUR/USD (r.a.) EUR/GBP level Jan 12 Jul 12 Jan 13 Jul 13 Bron: Bloomberg NOK/SEK niveau Bron: Bloomberg EUR/USD Georgette Boele, tel: De valutamarkten vertoonden interessante bewegingen. Zo daalden de valuta s van opkomende markten ten opzichte van de EUR en de USD. Voorts gaven met enige vertraging ook minder liquide valuta s en grondstofgevoelige valuta s terrein prijs. Hieruit blijkt dat de risicoaversie is toegenomen. Tegelijkertijd wordt de EUR/USD nog steeds aangedreven door de verschillen in de 2-jaars rente. Risicoaversie mag dus in bepaalde delen van de valutamarkt een rol spelen, in andere delen overheersen andere factoren. Wij verwachten dat de macrocijfers in de VS zich sneller verbeteren dan die in de eurozone en dat de ECB de verwachtingen ten aanzien van de rente zal temperen. Deze combinatie van factoren steunt de USD als cyclische en rentegevoelige valuta met een hoge positieve correlatie met zowel de rente als de Dow Jones en drukt de euro als rentegevoelige valuta, zodat de EUR/USD zal dalen. Onze prognose van 1,25 eind september lijkt onwaarschijnlijk maar is goed haalbaar zodra de koersdaling inzet. EUR/GBP De EUR/GBP bleef het grootste deel van de week stabiel onder invloed van compenserende factoren. De zorg over de valuta s van opkomende markten en de meevallende economische cijfers in het VK hielden elkaar aanvankelijk in evenwicht. Vrijdag daalde het GBP na het meevallend BBP-cijfer. Dit is ongebruikelijk, want een sterkere binnenlandse economie is gunstig voor de koers van het pond, tenzij de markt van mening is dat de Bank of England achter de curve aan loopt. De inflatieverwachting, zoals afgeleid van Britse staatsobligaties, loopt iets op, maar niet in die mate dat de zwakte van het pond GBP gerechtvaardigd is. Per saldo verloor het GBP terrein tegenover zowel de EUR als de USD. In bepaalde situaties kan het pond als veilige haven fungeren, bijv. wanneer de eurocrisis weer oplaait en/of het sentiment zo sterk verslechtert dat er een run ontstaat op liquide valuta s. Beide situaties zijn onwaarschijnlijk. Het GBP heeft onze voorkeur vanwege de verbeterde mix van groei en inflatie. Onze prognose voor eind september is een koers van 0,84. SEK/NOK De verkoopgolf in valuta s van opkomende markten leidde met enige vertraging ook tot een verslechtering van minder liquide belangrijke valuta s als de Zweedse krona (SEK) en de Noorse krone (NOK). Hieruit blijkt eens te meer dat deze valuta s geen veilige haven zijn. Tijdens de eurocrisis hebben sommige beleggers deze valuta s als zodanig bestempeld, maar zij zijn geschikt voor diversificatie en doen het goed in specifieke omstandigheden. De SEK gedijt bij een aantrekkende wereldeconomie en binnenlandse economie, een constructief beleggerssentiment en een niet al te verruimingsgezinde centrale bank. De NOK floreert wanneer de grondstoffenprijzen oplopen en de binnenlandse rente naar verwachting gaat stijgen. Wij hebben onze voorkeur voor de SEK duidelijk uitgesproken. De goede performance van de SEK in vergelijking met de NOK vorige week bewijst dat dit in het huidige nerveuze klimaat een goede keuze is geweest, ook al verloren beide valuta s terrein verloren tegenover de euro. De EUR wordt vooral gesteund door de renteverwachtingen en wij denken dat deze snel getemperd worden.

6 6 Macro Weekly - Hobbel of crisis? - 26 augustus 2013 VS Peter de Bruin, tel Inkoopmanagersindex verwerkende industrie niveau Markit inkoopmanagersindex verwerkende industrie Verkoop bestaande-en nieuwe woningen mln mln Bestaande woningen (l.a.) Nieuwe woningen (r.a.) Bloomberg onderzoek onder economen Percentage dat afbouw van aankopen vanaf september verwacht June June July 9-13 Aug Bron: Bloomberg, ABN AMRO Group Economics Economie I De cijfers van afgelopen week bevestigden dat het herstel doorzet. De voorlopige inkoopmanagersindex voor de verwerkende industrie steeg in augustus licht verder van 53,7 tot 53,9 dankzij vooral een forse toename van de voorlopende index van nieuwe orders. Dit laatste wijst op een aanhoudende groei van de bedrijvigheid in de komende maanden, conform onze visie dat de groei van de binnenlandse eindvraag aan zal trekken. Ook het herstel van de arbeidsmarkt lijkt door te zetten. Hoewel de uitkeringsaanvragen in de week t/m 17 augustus opliepen van naar , is de onderliggende trend dalend. Vorige week viel ook het peilmoment voor het officiële arbeidsmarktrapport over augustus. Aangezien de afgelopen maand een bescheiden verbetering van de uitkeringsaanvragen te zien gaf (in vergelijking met de peilweek in juli daalde het vierwekelijks voortschrijdende gemiddelde van tot ), gaan wij ervan uit dat het arbeidsmarktrapport de schepping van nieuwe banen voor augustus zal melden tegen in juli. Economie II De recente stijging van de hypotheekrente lijkt het herstel van de huizenmarkt enigszins de wind uit de zeilen te hebben genomen, al blijven wij uitgaan van een verbetering. De verkoop van nieuwbouwwoningen daalde in juli met 13,4%, na een stijging van 3,6% in juni Ondertussen viel. de toename van het aantal verkochte bestaande woningen met 6,5% in juli toe te schrijven aan de stijging van de hypotheekrente, die volgens de National Association of Realtors voor potentiële huizenkopers een sterke prikkel vormde om versneld tot aankoop over te gaan, om zo een verdere stijging in de hypotheekrente te voorkomen. Wij verwachten niet dat het herstel van de huizenmarkt tot stilstand komt. Huizen zijn nog altijd relatief goed betaalbaar, terwijl de huizenprijzen afgaande op de beperkte woningvoorraad vermoedelijk verder oplopen. Voorts zou het herstel van de arbeidsmarkt de huizenmarkt moeten steunen, terwijl banken, iets makkelijker hypotheekleningen lijken te verstrekken. Fed Uit de notulen van de Fed-bijeenkomst in juli bleek dat de meeste leden zich in grote lijnen kunnen vinden in het plan om de obligatieaankopen later dit jaar af te bouwen. Wij gaan ervan uit dat de Fed de geleidelijke beëindiging van kwantitatieve verruiming tijdens de vergadering van september zal aankondigen, maar dit is geen uitgemaakte zaak. Enkele leden willen eerst zien of dat de economie blijft herstellen. Ook is er gesproken om misschien nog langer te wachten met het verhogen van de beleidsrente. De Fed wil dit nu pas doen als het werkloosheidspercentage onder de 6.5% daalt, maar sommige leden willen deze drempelwaarde verlagen. Andere leden zijn echter bezorgd dat hierdoor de indruk wordt gewekt dat de drempelwaarde een beleidsinstrument is, en dus ook naar boven kan worden bijgesteld. Dit zou de geloofwaardigheid kunnen aantasten. Tenzij het banencijfer over augustus voor een negatieve verrassing zorgt, blijven wij ervan uitgaan dat het tempo van obligatieaankopen na de bijeenkomst in september geleidelijk zal worden teruggeschroefd.

7 7 Macro Weekly - Hobbel of crisis? - 26 augustus jaarsrente en Vix-volatiliteitsindex % index jan-10 jul-10 jan-11 jul-11 jan-12 jul-12 jan-13 jul-13 tienjaars rente staatspapier (l.a.) Vix volatiliteitsindex (r.a.) Rente De 10-jaarsrente op Amerikaanse staatsobligaties sloot een week van grillige bewegingen ongewijzigd af. De vrees voor afbouw van steunaankopen was opnieuw een bepalende factor en werd versterkt door de notulen van de julivergadering van de Fed. Hieruit bleek dat de leden van het FOMC zich overwegend kunnen vinden in een vermindering van de aankoopprogramma s later dit jaar. Dit leidde halverwege de week tot een scherpe rentestijging. Maar op vrijdag daalde de rente weer toen het tegenvallend rapport voor de huizenmarkt de vrees aanwakkerde dat de recente rentestijgingen het economisch herstel zouden kunnen drukken. Wij denken dat het potentieel voor een verdere rentestijging op de korte termijn beperkt is. De financiële markten hebben immers de kans dat de Fed haar aankopen gaat terugschroeven grotendeels ingeprijsd. Bovendien zal de Fed de stimulering geleidelijk afbouwen en waarschijnlijk aangeven dat zij de beleidsrente, als de financiële condities te veel verslechteren, langer op het huidige niveau zal handhaven. Wij verwachten echter dat de 10-jaarsrente in 2014 weer zal stijgen wanneer het herstel versnelt en de eerste renteverhoging van de Fed naderbij komen.

8 8 Macro Weekly - Hobbel of crisis? - 26 augustus 2013 Azië HSBC voorlopige PMI index China Maritza Cabezas, tel Roy Wellington Teo (FX), tel Tijdens de recente periode van onrust wist China zich beter te handhaven dan andere Aziatische landen. Dit was vermoedelijk mede te danken aan de bescheiden verbetering van de economische bedrijvigheid sinds juli. De eerste gepubliceerde cijfers voor augustus duiden erop dat deze verbetering doorzet. De PMI (voorlopige raming) steeg van 47,7 naar,1 en kwam daarmee voor het eerst sinds april boven de grens van. Deze stijging kende bovendien een breed draagvlak. Zo was de subindex nieuwe orders 3,9 punt hoger op,5. Wij denken dat K3 voor China een iets beter beeld zal laten zien dan K2. Het Nationaal Bureau van de Statistiek heeft de index van de huizenprijzen in 70 steden voor juli bekendgemaakt. De prijzen van nieuwbouwwoningen zijn in 62 steden gestegen, in 4 steden gelijk gebleven en in 4 steden gedaald. Zij gingen het sterkst omhoog in de grootste steden (Beijing, Guanghzou, Shenzhen en Shanghai). Wij verwachten dat de prijzen in de rest van het jaar rond het huidige niveau blijven liggen. BBP-groei verliest vaart in India % j-o-j Mar-08 Oct-08 May-09 Dec-09 Jul-10 Feb-11 Sep-11 India Indonesië Apr-12 Nov-12 Jun-13 Overig Azië India en Indonesië hadden het meest te lijden van de recente onrust in opkomende markten. De Indiase centrale bank probeerde vrij actief de markt te kalmeren en maakte de hervatting van openmarkttransacties bekend om de lange rente te beteugelen. Bovendien gaf zij te kennen dat een verdere verhoging van de korte rente er voorlopig niet in zit. De volatiliteit als gevolg van de verwachting dat de Fed haar aankoopprogramma s gaat afbouwen, blijft de opkomende markten waarschijnlijk parten spelen totdat er meer duidelijkheid is over de noodzakelijke hervormingen om de interne onevenwichtigheden te verminderen en de Fed nadere bijzonderheden heeft verstrekt over haar exitstrategie. Wij denken dan ook dat de recente onrust een tijdelijke correctie betreft. Hoewel de economie wat aan kracht heeft verloren, met name in India, is de externe positie van diverse Aziatische landen in het algemeen goed op peil gebleven. Bovendien zijn er voldoende buffers, waaronder de internationale reserves, om het effect van de instabiliteit van de markt te verzachten. Aziatische valuta s: contant rendement % CNY TWD SGD KRW THB INR IDR Bron: Bloomberg, ABN AMRO Group Economics Aziatische valuta s Vorige week sloten de Aziatische valuta s voor de tweede week op rij lager. Vooruitlopend op de FOMC-bijeenkomst in september bleef de markt de voorkeur geven aan de USD. De omkering van kapitaalstromen drukte vooral de Indonesische roepie (IDR), de Indiase roepie (INR) en de Thaise baht (THB), onder invloed van zwakkere macrocijfers en de onevenwichtige lopende rekening. De daling van de Singaporese dollar (SGD), de Zuid-Koreaanse won (KRW), de Chinese yuan (CNY) en de Taiwanese dollar (TWD) was echter minimaal als gevolg van de betere economische cijfers in de laatste maanden, het overschot op de lopende rekeningen en de gezonde valutareserves van centrale banken. De Reserve Bank of India beschikt in vergelijking met Bank Indonesia over grotere valutareserves en is daardoor beter in staat een zwakke INR te beschermen. Wij verwachten dat onder leiding van de nieuwe president die op 5 september aantreedt, krachtige maatregelen worden getroffen. De CNY blijft onze favoriete Aziatische valuta.

9 9 Macro Weekly - Hobbel of crisis? - 26 augustus 2013 USD/JPY niveau Jan 12 Jul 12 Jan 13 Jul 13 Bron: Bloomberg JPY Sinds de rente op de Amerikaanse 10-jaars obligaties in mei begon op te lopen, zijn de valutamarkten veranderd. Gewoonlijk werd een hogere USD/JPY vooral aangedreven een door hogere rente op Amerikaans schuldpapier en een ruimere spread. Sinds mei is dit niet meer het geval. De Japanse yen is zeer veerkrachtig gebleken en zelfs gestegen tegenover de USD. De belangrijkste reden was de verslechtering van het algehele sentiment die met name door de verkoopgolf van valuta s van opkomende markten werd veroorzaakt. Dit scenario zagen we ook vorige week. De JPY werd gesteund door lagere valuta s van opkomende markten. Omdat ook de USD hierdoor werd gesteund, ontbrak er richting in de USD/JPY. Dit bleef zo totdat het sentiment op donderdag verbeterde na de publicatie van meevallende internationale inkoopmanagersindices. Wij verwachten dat het sentiment verder verbetert als de economische cijfers verder verbeteren. Hierdoor zullen beleggers meer bereid zijn om carry trades in JPY in hun portefeuille op te nemen. Wij houden vast aan onze opinie dat de USD/JPY dit jaar en volgend jaar zal stijgen. Blijf altijd op de hoogte van onze visie op de economie en sectoren en download nu de Market Insights app via abnamro.nl/marketinsights of direct in de App Store. Lees meer van het Economisch Bureau op: abnamro.nl/economischbureau Dit document is samengesteld door ABN AMRO. Het heeft uitsluitend als doel om financiële en algemene informatie te verstrekken over de economie. ABN AMRO behoudt zich alle rechten voor met betrekking tot de informatie in het document en het document wordt uitsluitend aan u verstrekt voor uw informatie. Het is niet toegestaan dit document (geheel of deels) te kopiëren, distribueren, door te geven aan een derde of om het voor enig ander doel te gebruiken dan hier boven bedoeld. Dit document is informatief bedoeld en vormt geen aanbieding van effecten aan het publiek, of een uitnodiging om een aanbod te doen. U mag niet om welke reden dan ook vertrouwen op de informatie, meningen, beramingen, en aannames in dit document noch dat het compleet, accuraat of juist is. Er wordt geen garantie gegeven, uitdrukkelijk of stilzwijgend, door of uit naam van ABN AMRO, haar directeuren, functionarissen, vertegenwoordigers, gelieerde partijen, groepsmaatschappijen of werknemers met betrekking tot de juistheid of volledigheid van de informatie in dit document, en geen enkele aansprakelijkheid wordt geaccepteerd voor enig verlies als direct of indirect gevolg van het gebruik van deze informatie. De opvattingen en meningen opgenomen hierin kunnen op enig moment aan verandering onderhevig zijn en ABN AMRO heeft geen enkele verplichting om de informatie in dit document na de datum hiervan te herzien. Voordat u in enig product van ABN AMRO investeert, dient u zich te informeren over de verschillende financiële en andere risico s, alsmede mogelijke beperkingen voor u en uw investeringen als gevolg van toepasselijke wetgeving en regels. Indien u, na lezing van dit document, overweegt een investering te doen in een product, raadt ABN AMRO aan om een dergelijke investering met uw relatiemanager of persoonlijke adviseur te bespreken om nader te bezien of het relevante product met inachtneming van alle mogelijke risico s past bij uw investeringen. De waarde van beleggingen kan fluctueren. In het verleden behaalde resultaten bieden geen garanties voor de toekomst. ABN AMRO behoudt zich het recht voor wijzigingen in dit materiaal aan te brengen. Alle rechten voorbehouden

10 10 Macro Weekly - Hobbel of crisis? - 26 augustus 2013 Verklaring gebruikte termen en afkortingen/ land- en muntcodes BBP BoE BoJ bruto binnenlands product Bank of England (centrale bank) Bank of Japan (centrale bank) m-o-m MBS maand op maand vergeleken met voorgaande maand hypotheekgerelateerde producten (Mortgage Backed Securities) BRIC CPI DBI EC Brazilië, Rusland, India en China consumentenprijsindex Directe buitenlandse investeringen Europese Commissie OECD OESO OMT-programma Organisation for Economic Cooperation and Development Organisatie voor Economische Samenwerking en Ontwikkeling opkoopprogramma van staatsobligaties door de ECB EFSF European Financial Stability Facility EONIA Euro OverNight Index Average eendaagse rente in de eurozone EU Europese Unie Euribor Euro InterBank Offered Rate interbancaire rente ECB Fed Fiscal cliff (VS) FOMC Europese Centrale Bank Federal Reserve (centrale bank VS) Automatisch ingaande belastingverhogingen en uitgavenreducties, die oorspronkelijk per 1 januari 2013 gepland stonden Beleidscomité van de Federal Reserve (Federal Open Market Committee) Funding for lending (VK) programma waaronder banken goedkope financiering krijgen van de centrale bank mits ze die doorgeven in de vorm van leningen aan de private sector HICP Ifo IMF j-o-j Kerninflatie k-o-k harmonised index of consumer prices geharmoniseerde consumentenprijsindex Institut für Wirtschaftsforschung Internationaal Monetair Fonds jaar op jaar - vergeleken met overeenkomstige periode een jaar eerder inflatie exclusief voedsel- en energieproducten kwartaal op kwartaal vergeleken met voorgaande kwartaal OPEC PBoC pep Organisatie van Olieproducerende en Exporterende Landen People s Bank of China (centrale bank) per eenheid product Perifere landen (periferie) Griekenland, Portugal, Spanje, Italië (en soms ook Ierland) PMI Purchasing Managers Index inkoopmanagersindex PPI r.a. Refi-rente Repo Reverse repo producentenprijsindex rechteras herfinancieringsrente belangrijkste beleidsrente van de ECB Transactie waarbij een bank vermogenstitels koopt met de verplichting deze terug te verkopen aan de verkoper tegen een vooraf vastgestelde prijs zie repo, maar dan bezien vanuit het perspectief van de verkoper saar seasonal adjusted annual rate = geannualiseerd en gecorrigeerd voor seizoensinvloeden Treasuries Vix-index WPI ytd Amerikaanse staatsobligaties index die de volatiliteit op financiële markten meet Wholesale Price Index (groothandelsprijsindex) year to date ontwikkeling van begin van het jaar tot heden k-o-k, op jaarbasis l.a. LTRO mld geannualiseerd linkeras driejarige lening van de ECB aan het bankwezen miljard

11 11 Macro Weekly - Hobbel of crisis? - 26 augustus 2013 Land Landcode Muntcode Japan JP JPY China CN CNY Hongkong HK HKD India IN INR Indonesië ID IDR Zuid-Korea KR KRW Malaisië MY MYR Pakistan PK PKR Philipijnen PH PHP Singapore SG SGD Taiwan, Province of China TW TWD Thailand TH THB Australië AU AUD Nieuw-Zeeland NZ NZD Bulgarije BG BGN Hongarije HU HUF Kroatië HR HRK Kazachstan KZ KZT Letland LV LVL Litouwen LT LTL Moldavië MD MDL Oekraïne UA UAH Oezbekistan UZ UZS Polen PL PLN Roemenië RO RON Rusland RU RUB Servië RS RSD Tsjechië CZ CZK Turkije TR TRY Nederland NL EUR Oostenrijk AT EUR Portugal PT EUR Slovenië SI EUR Slowakije SK EUR Spanje ES EUR Denemarken DK DKK IJsland IS ISK Noorwegen NO NOK Verenigd Koninkrijk GB GBP Zweden SE SEK Zwitserland CH CHF Zuid-Afrika ZA ZAR Canada CA CAD Verenigde Staten US USD Argentinië AR ARS Brazilië BR BRL Colombia CO COP Chili CL CLP Ecuador EC USD Mexico MX MXN Paraguay PY PYG Peru PE PEN Uruguay UY UYU Venezuela VE VEF Eurozone EZ België BE EUR Cyprus CY EUR Duitsland DE EUR Estland EE EUR Finland FI EUR Frankrijk FR EUR Griekenland GR EUR Ierland IE EUR Italië IT EUR Luxemburg LU EUR Malta MT EUR