Macro Weekly. Rentebeleid verankerd. 8 juli Economisch Bureau Macro Research

Transcriptie

1 Macro Weekly Rentebeleid verankerd Economisch Bureau Macro Research 8 juli 2013 Big Picture: Vorige week signaleerde zowel de Europese als de Britse centrale bank dat de beleidsrentes voor een langere tijd laag blijven. Omdat de Fed dit al eerder had gezegd, ontstond de indruk van een overeengekomen internationale strategie gericht op het temperen van de verwachting dat de korte rente volgend jaar verhoogd wordt. Eurozone: De ECB verwacht dat haar belangrijkste rentetarieven geruime tijd op het huidige of een lager niveau zullen blijven. Meerdere functionarissen hebben ernstige twijfel geuit over de neveneffecten van een negatieve depositorente. Als er al een rente verlaagd wordt, lijkt de herfinancieringsrente dan ook de meest voor de hand liggende kandidaat. Nu de economie langzaam verder verbetert, verwachten wij echter dat de beleidsrentes dit jaar en ook volgend jaar ongewijzigd worden gelaten. VS: De werkgelegenheid groeide in juni sterker dan verwacht. Gezien de bijgestelde cijfers voor de voorgaande maanden komt de toename van het aantal banen in het tweede kwartaal in de buurt van per maand. We verwachten daarom dat de Fed al in september in plaats van december de omvang van haar aankoopprogramma s zal gaan verminderen. EUR/USD: De dollar blijft terrein winnen ten opzichte van de euro. Dit weerspiegelt het verruimingsgezinde commentaar vanuit de ECB, de tekenen dat de Amerikaanse economie in het tweede halfjaar aan kracht zal winnen en de groeiende verwachting dat de Fed al op de korte termijn overgaat tot reductie van haar obligatieaankopen. Wij denken dat de EUR/USD de komende maanden verder zal dalen. Ramingen hoofd- en financiële indicatoren BBP-groei (%) e 2014e 3M interbank rente 28/06/ /07/ M +12M 2013e 2014e Verenigde Staten Verenigde Staten Eurozone Eurozone Japan Japan Verenigd Koninkrijk Verenigd Koninkrijk China Nederland Wereld Inflatie (%) e 2014e 10j-rente 28/06/ /07/ M +12M 2013e 2014e Verenigde Staten VSTreasury Eurozone Duitse Bund Japan Euro swap rente Verenigd Koninkrijk Japans overheidspapier China VK gilts Nederland Wereld Beleidsrente 05/07/ M 2013e 2014e Wisselkoersen 28/06/ /07/ M +12M 2013e 2014e Federal Reserve EUR/USD ECB USD/JPY Bank of Japan GBP/USD Bank of England EUR/GBP People's Bank of China USD/CNY , ABN AMRO EconomischBureau.

2 2 Macro Weekly - Rentebeleid verankerd - 8 juli 2013 The Big Picture Als beleidsindicaties op betere cijfers stuiten Vorige week hebben Europese centrale banken een ongekende stap gezet door een duidelijker indicatie te geven van de toekomstige monetaire koers. Zowel de ECB als de BoE gaf aan te verwachten de beleidsrente nog geruime tijd laag te houden. Omdat de Fed zich al eerder in deze richting had uitgelaten, ontstond de indruk van een internationale communicatiecampagne van de centrale banken, met als doel de verwachtingen te temperen dat de korte rente volgend jaar verhoogd wordt. Verder blijkt uit de PMI-cijfers dat de mondiale vraag nog te wensen overlaat. Daar staan goede cijfers voor de Amerikaanse arbeidsmarkt tegenover. Deze ondersteunen onze opvatting dat er snel betere tijden aanbreken. De beleidsindicatie door de centrale banken en de betere cijfers over de economie zorgen samen voor een verbeterde stemming onder beleggers en voor steilere yieldcurves. De voorwaardelijke toezegging van Draghi De mantra van de ECB was altijd: de centrale bank legt zich niet van tevoren vast op een bepaalde koers van het monetair beleid, maar neemt haar besluiten op grond van de op dat moment bekende economische cijfers. Het zou te ver gaan om te stellen dat de ECB deze doctrine nu heeft afgedankt, maar er is wel degelijk sprake van een ongekende en historische verandering in die richting. Bij de persconferentie na afloop van de beleidsvergadering van juli zei ECB-president Draghi dat de Raad van Bestuur verwacht dat de belangrijkste rentetarieven van de ECB geruime tijd op het huidige of een lager niveau zullen blijven. Dit moet niet worden opgevat als een belofte, maar als de visie van de centrale bank op de meest waarschijnlijke renteontwikkeling op grond van haar inflatieverwachtingen. Het is dus een soort voorwaardelijke toezegging. De verandering is ingegeven door de verwachtingen in de markt dat de korte rente in de eurozone volgend jaar omhoog gaat, volgens de kromme logica dat de Fed binnenkort haar opkoopprogramma gaat afbouwen en de ECB dus ook wel een krapper monetair zal gaan voeren. Die logica houdt er geen rekening mee dat de economie van de eurozone zwakker is dan die van de VS. Daar komt bij dat de Fed erop gebrand is het idee de kop in te drukken dat de rente al snel na de beëindiging van het opkoopprogramma wordt verhoogd. Beleidsindicatie op internationaal niveau De Fed geeft al langer een indicatie van haar toekomstige beleidskoers en heeft de afgelopen weken aangegeven dat de in de markt levende verwachtingen over de renteontwikkeling uit de pas liepen met de ideeën van de centrale bank. Ook de Nick Kounis, tel BoE lichtte vorige week, een paar uur vóór de persconferentie van de ECB, een tipje van de sluier op. In de verklaring na afloop van de eerste beleidsvergadering van Mark Carney als president van de BoE stelde het beleidscomité dat de verwachtingen over een renteverhoging niet gerechtvaardigd waren. De manier waarop de centrale banken op dit moment communiceren, wekt sterk de indruk van een internationaal gecoördineerde actie om de verwachtingen van de markt dat de korte rente binnenkort verhoogd wordt, de kop in te drukken. Toen Draghi echter gevraagd werd naar de overeenkomsten tussen de communicatie van de ECB en de BoE zei hij, met een glimlach, dat die toeval waren. Centrale banken sturen renteverwachtingen %, impliciet tarief eind Jan-13 Mar-13 May-13 Jul-13 3M Euribor 3M GBP Libor Bron: Bloomberg ECB houdt de mogelijkheid van renteverlagingen open In een over het algemeen erg pro-verruiming klinkende toelichting liet Draghi de mogelijkheid van renteverlagingen open en zei hij dat de nieuwe beleidsindicatie een nieuwe manier was om duidelijk te maken dat de rente een neerwaartse neiging vertoont. Hij benadrukte dat dit ook voor de depositorente gold, die negatief zou kunnen worden. Zijn toelichting past in de visie dat de beleidstarieven dit jaar of volgend jaar zeer waarschijnlijk niet verhoogd worden. Het blijft echter onzeker of de ECB de rente nu gaat verlagen, al is het maar omdat nogal wat leden van de Raad van Bestuur de afgelopen maanden ernstige twijfel hebben geuit over de neveneffecten van een negatieve rente. Als er al verlaagd wordt, dan is de herfinancieringsrente de meest waarschijnlijke kandidaat, al is dit bepaald niet zeker nu de economie zich nog steeds langzaam lijkt te herstellen. Ons basisscenario luidt dat de rente tot minimaal 2015 ongewijzigd blijft. Wel blijft volgens ons de mogelijkheid bestaan dat de herfinancieringsrente binnenkort opnieuw verlaagd wordt.

3 3 Macro Weekly - Rentebeleid verankerd - 8 juli 2013 Matige groei van de wereldeconomie Uit recente cijfers blijkt dat de wereldeconomie nog steeds niet echt wil groeien, al zijn er aanwijzingen dat de groei later dit jaar zal aantrekken. De internationale PMI voor de industrie bleef in juli gelijk op 50,6, een niveau dat duidt op een zeer zwakke groei van de industriesector. De mondiale vraag is op dit moment niet om over naar huis te schrijven nu de economie van de eurozone stagneert, die van de VS gematigd groeit en die van China en andere grote opkomende markten sterker is teruggevallen dan verwacht en nog geen duidelijke omslag vertoont. verankering van de korte rente, terwijl betere macrocijfers en de naderende afbouw van het opkoopprogramma de lange rente opdrijven. Het resultaat is dat de rentecurves steiler worden, een trend die nog wel even zal aanhouden. maar betere tijden komen eraan Er zijn echter goede redenen om te denken dat er betere tijden gaan aanbreken. Om te beginnen verbeteren de fundamentele factoren die de vraag in de Amerikaanse private sector bepalen. Zo is het consumentenvertrouwen sinds de recessie niet zo hoog geweest, doordat het vermogen van huishoudens sterk is gegroeid en de werkgelegenheid gestaag verbetert. De Amerikaanse arbeidsmarktcijfers wijzen op een groei van de werkgelegenheid en die vertaalt zich direct in de inkomens. Bovendien zit de woningmarkt midden in een flinke hausse. Verder worden de bezuinigingen de komende maanden sterk afgezwakt, zowel in de VS als in de eurozone. De detailhandelsomzet in mei behoorde ook tot de reeks cijfers waaruit blijkt dat de eurozone uit de recessie komt. En dan zijn er nog de infrastructurele investeringen die in enkele opkomende markten, niet in de laatste plaats China, nog op gang moeten komen. Belangrijker is misschien wel de steun die de export uit de opkomende markten ondervindt wanneer de groei in de VS, en in een latere fase de eurozone, aantrekt. In lijn met deze positieve blik op de ontwikkeling van de wereldeconomie zijn er zelfs voorzichtige tekenen van vooruitgang merkbaar die niet volledig tot uiting komen in de PMI voor de mondiale industrie. Markit (het bureau dat de index opstelt) gebruikt bij de samenstelling van het mondiale cijfer zijn eigen nieuwe PMI voor de VS en die is in juni licht gedaald. De ISM-index voor de industrie, die grote voorspelkracht heeft, is daarentegen vorige maand gestegen. Beleidsindicatie en betere cijfers goed voor de stemming De beleidsindicatie van de centrale banken en de betere economische cijfers geven de stemming onder beleggers een impuls: de aandelenkoersen stijgen, terwijl de goudkoers juist onder druk staat. Verder won de dollar terrein ten opzichte van de euro en het Britse pond toen de beleidsmakers in de eurozone in navolging van de Fed een indicatie van hun beleidskoers gaven. De Amerikaanse arbeidsmarktcijfers maken het verder waarschijnlijk dat de Fed in september met de afbouw van het opkoopprogramma begint. Tot slot de obligatiemarkten. De beleidsindicatie draagt bij aan

4 4 Macro Weekly - Rentebeleid verankerd - 8 juli 2013 Eurozone Economie en euro Detailhandelsomzet, kentekenregistratie, consumptie % 3m-o-3m Gewogen gemiddelde detailhandelsverkopen en autoverkopen Particuliere consumptie Bron: Europese Commissie PMI s verwerkende industrie periferie niveau Jan-10 Jul-10 Jan-11 Jul-11 Jan-12 Jul-12 Jan-13 Jul-13 Spanje Italië Griekenland Economie I Aline Schuiling, tel De detailhandelsomzet ontwikkelde zich in mei verrassend goed, met een volumestijging van 1,0% m-o-m (consensus: 0,3%), na een daling van 0,2% in april (opwaarts bijgesteld van -0,5%). Hierdoor versnelde de 3m-o-3m groei van -0,1% in april naar 0,1% in mei. In combinatie met het gestegen aantal afgegeven kentekens in mei (+1,0% 3m-o-3m) belooft dit veel goeds voor de groei van de particuliere consumptie in het tweede kwartaal. Zelfs bij een daling van de detailhandelsomzet van circa 0,5-1% in juni (wat ons niet zou verrassen omdat dit cijfer vaak erg volatiel is) is de omzet over het hele tweede kwartaal toch gestabiliseerd. De toename van de detailhandelsverkopen is een extra indicatie dat het BBP zich in dat kwartaal waarschijnlijk zijwaarts heeft bewogen na een krimp van 0,2% k-o-k in de eerste drie maanden van het jaar. Dit is in lijn met het beeld dat al eerder werd geschetst door de significante stijging van de indicator voor het economisch sentiment van de EC en de samengestelde PMI in mei en juni. Economie II De economieën in de periferie van de eurozone klimmen langzaam uit het dal en zijn in het tweede kwartaal waarschijnlijk minder sterk gekrompen dan in het eerste. Twee weken geleden merkten we al op dat het economisch sentiment in de periferie in mei en juni sterk is verbeterd. Bovendien bleek vorige week dat de PMI s voor de verwerkende industrie in Spanje, Italië en Griekenland (Portugal publiceert geen PMI) in die maanden ook sterk zijn opgelopen. Wij verwachten dat de meeste perifere economieën in de tweede helft van dit jaar stabiliseren en volgend jaar een zeer bescheiden groei laten zien (hoewel minder dan de eurozone als geheel). Vorige week bleek dat de arbeidsmarktsituatie in de eurozone blijft verslechteren en dat de werkloosheid in juni is gestegen naar 12,2% tegen 12,1% in mei. Wij denken dat de werkloosheid tot ver in volgend jaar zal stijgen, omdat wij slechts een gematigd economisch herstel voorzien en veranderingen op de arbeidsmarkt de veranderingen in de reële economie met enige vertraging volgen.

5 5 Macro Weekly - Rentebeleid verankerd - 8 juli 2013 Eurozone Rente Belangrijkste rentetarieven ECB en 3-maands euribor % Refi-rente Depositorente 3M Euribor rente Rente staatsobligaties 10-jaars, % jan-13 feb-13 mrt-13 apr-13 mei-13 jun-13 jul-13 Portugal Spanje Italië 3-maands euribor rentefutures % Jan-13 Mar-13 May-13 Jul-13 Eind 2014 Eind 2015 ECB Watch Nick Kounis, tel De ECB liet op de vergadering van juli de belangrijkste tarieven ongewijzigd. Het commentaar van ECB-president Mario Draghi was echter uiterst accommoderend van toon. Hij wilde zo de marktverwachting dat de korte rente volgend jaar gaat stijgen, temperen. Draghi zei dat de de Raad van Bestuur verwacht dat de belangrijkste rentetarieven van de ECB geruime tijd op het huidige of een lager niveau zullen blijven. Daarnaast liet hij de deur naar renteverlagingen wijd open door te stellen dat de rente een neerwaartse neiging vertoont en te benadrukken dat dit ook kan gelden voor de depositorente, die dan negatief wordt. Veel leden van de Raad van Bestuur van de ECB hebben in de afgelopen maanden echter ernstige twijfel geuit over de neveneffecten van een negatieve rente. Als er al verlaagd wordt, dan lijkt de herfinancieringsrente de meest waarschijnlijke kandidaat, hoewel dit nog geen uitgemaakte zaak is nu de economie langzaam lijkt te herstellen. Wij denken dat de beleidsrente tot 2015 ongewijzigd blijft. Staatsschuldencrisis Een politieke crisis in Portugal voedde weer even de zorgen over de staatsschulden in de eurozone. De ongerustheid nam toe na het aftreden van minister van buitenlandse zaken Paulo Portas, tevens leider van de op één na grootste coalitiepartij, door onenigheid over de bezuinigingsmaatregelen. Hierdoor ontstond de angst dat de regering zou vallen. Het ziet er echter naar uit dat de coalitie bij elkaar zal blijven nu aan Portas de post van vicepremier is aangeboden. De regering zal het bezuinigingstempo nu misschien willen verlagen, maar de eurozone stelt zich over het algemeen flexibel op ten aanzien van dit punt. De politieke crisis is een andere kwestie (na de redding van Cyprus en de politieke impasse in Italië) die zonder grote uitstralingseffecten is afgewikkeld. Dit geeft aan dat het OMT-programma van de ECB nog steeds een geloofwaardig vangnet is. De eurozone heeft voldoende middelen om het reddingsprogramma voor Portugal te verlengen als het land medio 2014 nog geen volledige toegang tot de markt heeft. Rente De rente op tienjaars staatsobligaties uit kernlanden en de euroswaprente eindigden vorige week op vrijwel hetzelfde niveau als de voorgaande week. De lange rente daalde eerst licht door ongerustheid over Portugal en de ECB, maar liep weer op na de bekendmaking van de Amerikaanse banencijfers. De marktprognoses voor de korte rente en dus de korte kant van de yieldcurve daalden echter en bleven ook na de beleidsindicatie van Mario Draghi lager, waardoor de curves steiler werden. Wij denken dat de obligatie- en swaprente in kernlanden heen en weer zal worden getrokken door enerzijds een accommoderende ECB en anderzijds betere economische cijfers en de afbouw van de verruiming door de Fed. Hierdoor zal de rente waarschijnlijk niet veel veranderen t.o.v. het huidige niveau, al denken wij wel dat de rente de stijgende lijn later weer zal oppakken en volgend jaar duidelijk omhoog zal gaan. Door het verbeterende beleggerssentiment zullen de spreads voor perifere landen afnemen.

6 6 Macro Weekly - Rentebeleid verankerd - 8 juli 2013 Georgette Boele, tel: Correlatie USD met Dow Jones en 2-jaars rente Correlatie USD TWI vs Dow USD TWI vs 2 year yield Bron: Bloomberg GBP EUR/GBP renteverschil in %-punt Jan 12 Apr 12 Jul 12 Oct 12 Jan 13 Apr 13 Jul 13 EUR/GBP (l.a.) Tweejaars renteverschil Duitsland minus VK (r.a.) Bron: Bloomberg USD/Aziatische valuta-index niveau Bron: Bloomberg EUR/USD De USD won opnieuw terrein, maar ditmaal had de rally een bredere basis. De ECB beloofde voor het eerst de rente nog lange tijd laag te houden en ook in het vragenuurtje stelde Draghi zich verruimingsgezind op. Daardoor kwam de EUR over een breed front onder druk te staan. De EUR/USD zakte tot onder 1,29. Betere Amerikaanse werkloosheidscijfers verhoogde de druk op EUR/USD. De gunstige berichten van de centrale banken en betere economische cijfers (met name uit de VS) gaan de risicobereidheid van beleggers naar verwachting ondersteunen en forse rugwind aan de USD tegenover de EUR bieden. De USD heeft de afgelopen maanden een sterke correlatie met de aandelenmarkten en de groeiverwachtingen laten zien. Sinds kort is de correlatie tussen de USD en de 2-jaars rente ook (sterk) positief, terwijl die met de Dow Jones eveneens positief bleef. Hieruit blijkt dat de USD niet alleen gedreven wordt door de economische, maar ook door de rentevooruitzichten. Wij verwachten dat beide variabelen stuwende krachten blijven. GBP Het MPC (beleidscomissie Bank of England) bracht in de eerste vergadering onder leiding van Mark Carney geen wijzigingen in het monetaire beleid aan. Wel sloeg het MPC een vrij verruimingsgezinde toon aan en zond het een duidelijk signaal naar de financiële markten dat verwachtingen van hogere rentes niet gerechtvaardigd zijn. De recente cijfers waren weliswaar conform het basisscenario, maar een aanzienlijke stijging van de marktrentes zou een forse weerslag op de vooruitzichten hebben. Na deze opmerkingen daalden de renteverwachtingen in de markt sterk, wat het GBP drukte. De EUR/GBP steeg direct na de vergadering van 0,8520 naar 0,8640 om vervolgens wat terug te vallen na de eveneens mild klinkende ECB. Wij verwachten dat de Britse beleidsrente in 2013 en 2014 ongewijzigd blijft. Ondanks de verruimingsgezinde toon van het MPC sluiten wij een eerdere renteverhoging niet uit, gezien de recente overtuigende tekenen van een groeiversnelling en het hoger dan beoogde inflatieniveau. Hiermee lijkt een lichte waardestijging van het GBP in het verschiet te liggen. Aziatische valuta s De Aziatische valuta s verloren vorige week terrein als gevolg van zwakkere cijfers en een zwakkere JPY. De Indiase roepie (INR) daalde tot onder 60 tegenover de USD door een terugval van de inkoopmanagersindex van de dienstensector. De zwakke INR maakt het zonder twijfel moeilijker voor de overheid en de centrale bank om de inflatie te drukken en het tekort op de lopende rekening te verkleinen. Het sentiment rond de Indonesische roepia (IDR) was minder zwak: gevreesd wordt dat de centrale bank gaat interveniëren om de munt te verdedigen en deze week vanwege oplopende inflatiedruk de rente zal verhogen. Daarentegen was er een hogere fixing van de Chinese yuan (CNY) tegenover de USD, hoewel Chinese cijfers op een lager groeitempo duidden. De CNY werd ook gesteund door een daling van de 7-daags reporente die wees op een betere beschikbaarheid van funding. Wij rekenen erop dat een aantrekkende wereldeconomie de risicobereidheid ten aanzien van Aziatische valuta s later dit jaar zal steunen.

7 7 Macro Weekly - Rentebeleid verankerd - 8 juli 2013 USD/JPY niveau Jan 12 Jul 12 Jan 13 Jul 13 Bron: Bloomberg JPY Voor de derde week op rij verloor de JPY terrein tegenover de USD als gevolg van toenemende renteverschillen tussen de VS en Japan. De bezorgdheid in de markt rond Egypte, Portugal en Griekenland bood echter tijdelijk steun aan de JPY. Uit cijfers van het Japanse ministerie van Financiën bleek dat binnenlandse beleggers per saldo nog steeds buitenlandse beleggingen verkopen. Dit temperde de speculatie in de markt dat de JPY gebruikt wordt om aantrekkelijkere beleggingen buiten Japan te financieren. Daarentegen ziet BoJpresident Kuroda: dat de monetaire verruiming een positief effect heeft op de aantrekkende economie. Kuroda herhaalde dat de BoJ de inflatie wil opdrijven naar de beoogde 2% en het beleid dus blijft verruimen totdat de inflatie is gestabiliseerd rond 2%. Wij achten het waarschijnlijk dat de BoJ het obligatieopkoopprogramma later dit jaar gaat opvoeren. Dit zal voor voortgaande druk op de JPY zorgen richting ons eindejaarsdoel van 110 tegenover de USD. Wij verwachten niet dat de BoJ deze week veranderingen in het monetaire beleid doorvoert.

8 8 Macro Weekly - Rentebeleid verankerd - 8 juli 2013 VS Peter de Bruin, tel Aantal banen x , Totale werkgelegenheid Particuliere werkgelegenheid Economie I Volgens de vorige week gepubliceerde cijfers wint de arbeidsmarkt aan kracht. Het aantal banen steeg in juni met , terwijl het cijfer voor de twee voorgaande maanden in totaal met circa naar boven is bijgesteld (april van naar en mei van naar ). De gemiddelde groei over de afgelopen drie maanden kwam hiermee uit op in juni tegen gemiddeld in mei. Andere details in het rapport waren eveneens bemoedigend: de werkweek bleef weliswaar constant, maar het uurloon was 0,4% hoger. Samen met de groei van de werkgelegenheid leidde dat tot een stijging van de index voor de totale wekelijkse loonsom met 0,6% tegen +0,3% in de voorgaande maand. Deze index is doorgaans een goede graadmeter voor het arbeidsinkomen. De stijging zal er naar onze mening toe bijdragen dat de consumptie in de tweede helft van het jaar sneller gaan groeien, met name nu het effect van de belastingverhogingen gaat afnemen. Werkloosheid % jaarsrente en Vix-volatiliteitsindex % index jan-10 jul-10 jan-11 jul-11 jan-12 jul-12 jan-13 jul-13 tienjaars rente staatspapier (l.a.) Vix volatiliteitsindex (r.a.) Economie II Eveneens positief was de enquête die wordt gebruikt om het werkloosheidspercentage te schatten (het banencijfer wordt op basis van een enquête onder bedrijven gehouden). De onder gezinnen gemeten werkgelegenheid steeg met , terwijl de beroepsbevolking met steeg, de derde achtereenvolgende maand van groei. De werkloosheid bleef daardoor stabiel op 7,6%. Al met al gaf het arbeidsmarktrapport aan dat de arbeidsmarkt geleidelijk blijft aantrekken. Gezien ons scenario van een groeiversnelling in de tweede helft van het jaar, verwachten wij dat die trend aanhoudt. De impliciete drempel waarop de Fed het opkoopprogramma wil gaan afbouwen drie achtereenvolgende maanden van meer dan nieuwe banen is bijna bereikt en we denken dat het niet meer lang duurt voordat de banengroei boven dit niveau komt. Wij denken dan ook dat de Fed al in september in plaats van december het programma van kwantitatieve verruiming zal beginnen af te bouwen. Rente Het was een slechte week voor Amerikaanse staatsobligaties. De rente liep scherp op na een lichte terugval vorige week. Het grootste deel van de week bewogen de rentes over het algemeen zijwaarts, maar dat veranderde op vrijdag toen het beter dan verwachte arbeidsmarktrapport uitkwam. Het aantal banen nam in juni met toe en de cijfers voor eerdere maanden werden aanzienlijk naar boven bijgesteld. Hierdoor groeide de verwachting op de financiële markten dat de Fed al snel haar aankoopprogramma s gaat afbouwen. De 10-jaars rente sloot de week 24 bp hoger op 2,74%. Hoewel de risico s rond onze eindejaarsprognose van 2,5% duidelijk opwaarts gericht zijn, denken wij nog steeds dat de rente de komende maanden min of meer zijwaarts zal bewegen. De markten hebben het voornemen van de Fed om de aankoopprogramma s later dit jaar af te bouwen nu min of meer ingeprijsd. Volgend jaar zal de economie waarschijnlijk echter fors aantrekken wat de rente verder zal doen opdrijven naar 3,5%.

9 9 Macro Weekly - Rentebeleid verankerd - 8 juli 2013 WEKELIJKSE KALENDER ECONOMISCHE CIJFERS Dag Datum Tijd Land Markt indicator Periode Laatste cijfer ABN AMRO Verwachting consensus maandag 08-Jul-13 01:50:00 Japan Saldo lop. rek. betalingsbalans - JPY mrd Mei maandag 08-Jul-13 07:00:00 Japan Eco watchers survey - index Jun maandag 08-Jul-13 07:45:00 Zwitserland Werkloosheid - % Jun maandag 08-Jul-13 09:30:00 Zweden Industriële productie - % m-o-m Mei maandag 08-Jul-13 12:00:00 Duitsland Industriële productie - % m-o-m Mei maandag 08-Jul-13 21:00:00 VS Consumptief krediet - USD mrd Mei dinsdag 09-Jul-13 01:01:00 VK Huizenprijsenquete - % Jun dinsdag 09-Jul-13 01:01:00 VK Detailhandelsverkopen - % j-o-j Jun dinsdag 09-Jul-13 03:30:00 China Inflatie - % j-o-j Jun dinsdag 09-Jul-13 10:30:00 VK Productie verwerkende industrie - % m-o-m Mei dinsdag 09-Jul-13 10:30:00 VK Handelsbalans Non-EU - GBP mln Mei dinsdag 09-Jul-13 10:30:00 VK Handelsbalans - GBP mln Mei dinsdag 09-Jul-13 13:30:00 VS MKB vertrouwensindex- index Jun dinsdag 09-Jul-13 15:00:00 Mexico Inflatie - % j-o-j Jun dinsdag 09-Jul-13 16:00:00 VK BBP - % k-o-k (verwachting) Jun 0.6 woensdag 10-Jul-13 01:00:00 Zuid-Korea Werkloosheid - % Jun woensdag 10-Jul-13 08:00:00 Duitsland Inflatie - % j-o-j Jun - definitief woensdag 10-Jul-13 08:45:00 Frankrijk Industriële productie - % m-o-m Mei woensdag 10-Jul-13 10:00:00 Noorwegen Inflatie - % j-o-j Jun woensdag 10-Jul-13 12:59:00 China Handelsbalans - USD mrd Jun woensdag 10-Jul-13 12:59:00 China Geldgroei M2 - % j-o-j Jun woensdag 10-Jul-13 13:59:00 Brazilië Beleidsrente - % Jul donderdag 11-Jul-13 00:30:00 Nw Zeeland PMI verwerkende industrie - index Jun 59.2 donderdag 11-Jul-13 01:50:00 Japan Bestellingen machines bedrijven - % m-o-m Mei donderdag 11-Jul-13 03:00:00 Zuid-Korea Beleidsrente - % Jul donderdag 11-Jul-13 03:30:00 Australië Werkloosheid - % Jun donderdag 11-Jul-13 08:45:00 Frankrijk Inflatie - % j-o-j Jun donderdag 11-Jul-13 13:00:00 Zuid-Afrika Productie verwerkende industrie - % j-o-j Mei donderdag 11-Jul-13 13:59:00 Japan Beleidsrente - % Jul donderdag 11-Jul-13 14:00:00 Brazilië Detailhandelsverkopen - % j-o-j Mei donderdag 11-Jul-13 14:30:00 VS Wekelijkse werkloosheidsaanvragen - duizenden Jul vrijdag 12-Jul-13 02:00:00 Singapore BBP - % k-o-k geannualiseerd 2e kw - 2e schatting vrijdag 12-Jul-13 06:30:00 Japan Industriële productie - % m-o-m Mei - definitief 2.0 vrijdag 12-Jul-13 07:30:00 India Industriële productie - % j-o-j Mei 2.3 vrijdag 12-Jul-13 11:00:00 Eurozone Industriële productie excl bouw - % m-o-m Mei vrijdag 12-Jul-13 12:59:00 India Inflatie - % j-o-j Jun 9.3 vrijdag 12-Jul-13 14:30:00 VS Producentenprijzen - % m-o-m Jun vrijdag 12-Jul-13 14:30:00 VS Producentenprijzen - % j-o-j Jun vrijdag 12-Jul-13 14:30:00 VS Prod.prijzen excl voedsel en energie - % m-o-m Jun vrijdag 12-Jul-13 14:30:00 VS Prod.prijzen excl voedsel en energie - % j-o-j Jun vrijdag 12-Jul-13 15:00:00 Mexico Industriële productie - % j-o-j Mei vrijdag 12-Jul-13 15:55:00 VS Univ. van Michigan cons.vertrouwensindex Jul - voorlopig vrijdag 12-Jul-13 16:00:00 Mexico Beleidsrente - % Jul Gedurende de week maandag Jul 13:59:00 Rusland Beleidsrente - % Bron: Bloomberg, Reuters, ABN Amro Economisch Bureau Blijf altijd op de hoogte van onze visie op de economie en sectoren en download nu de Market Insights app via abnamro.nl/marketinsights of direct in de App Store. Lees meer van het Economisch Bureau op: abnamro.nl/economischbureau Dit document is samengesteld door ABN AMRO. Het heeft uitsluitend als doel om financiële en algemene informatie te verstrekken over de economie. ABN AMRO behoudt zich alle rechten voor met betrekking tot de informatie in het document en het document wordt uitsluitend aan u verstrekt voor uw informatie. Het is niet toegestaan dit document (geheel of deels) te kopiëren, distribueren, door te geven aan een derde of om het voor enig ander doel te gebruiken dan hier boven bedoeld. Dit document is informatief bedoeld en vormt geen aanbieding van effecten aan het publiek, of een uitnodiging om een aanbod te doen. U mag niet om welke reden dan ook vertrouwen op de informatie, meningen, beramingen, en aannames in dit document noch dat het compleet, accuraat of juist is. Er wordt geen garantie gegeven, uitdrukkelijk of stilzwijgend, door of uit naam van ABN AMRO, haar directeuren, functionarissen, vertegenwoordigers, gelieerde partijen, groepsmaatschappijen of werknemers met betrekking tot de juistheid of volledigheid van de informatie in dit document, en geen enkele aansprakelijkheid wordt geaccepteerd voor enig verlies als direct of indirect gevolg van het gebruik van deze informatie. De opvattingen en meningen opgenomen hierin kunnen op enig moment aan verandering onderhevig zijn en ABN AMRO heeft geen enkele verplichting om de informatie in dit document na de datum hiervan te herzien. Voordat u in enig product van ABN AMRO investeert, dient u zich te informeren over de verschillende financiële en andere risico s, alsmede mogelijke beperkingen voor u en uw investeringen als gevolg van toepasselijke wetgeving en regels. Indien u, na lezing van dit document, overweegt een investering te doen in een product, raadt ABN AMRO aan om een dergelijke investering met uw relatiemanager of persoonlijke adviseur te bespreken om nader te bezien of het relevante product met inachtneming van alle mogelijke risico s past bij uw investeringen. De waarde van beleggingen kan fluctueren. In het verleden behaalde resultaten bieden geen garanties voor de toekomst. ABN AMRO behoudt zich het recht voor wijzigingen in dit materiaal aan te brengen. Alle rechten voorbehouden

10 10 Macro Weekly - Rentebeleid verankerd - 8 juli 2013 Verklaring gebruikte termen en afkortingen/ land- en muntcodes BBP BoE BoJ bruto binnenlands product Bank of England (centrale bank) Bank of Japan (centrale bank) m-o-m MBS maand op maand vergeleken met voorgaande maand hypotheekgerelateerde producten (Mortgage Backed Securities) BRIC CPI DBI EC Brazilië, Rusland, India en China consumentenprijsindex Directe buitenlandse investeringen Europese Commissie OECD OESO OMT-programma Organisation for Economic Cooperation and Development Organisatie voor Economische Samenwerking en Ontwikkeling opkoopprogramma van staatsobligaties door de ECB EFSF European Financial Stability Facility EONIA Euro OverNight Index Average eendaagse rente in de eurozone EU Europese Unie Euribor Euro InterBank Offered Rate interbancaire rente ECB Fed Fiscal cliff (VS) FOMC Europese Centrale Bank Federal Reserve (centrale bank VS) Automatisch ingaande belastingverhogingen en uitgavenreducties, die oorspronkelijk per 1 januari 2013 gepland stonden Beleidscomité van de Federal Reserve (Federal Open Market Committee) Funding for lending (VK) programma waaronder banken goedkope financiering krijgen van de centrale bank mits ze die doorgeven in de vorm van leningen aan de private sector HICP Ifo IMF j-o-j Kerninflatie k-o-k harmonised index of consumer prices geharmoniseerde consumentenprijsindex Institut für Wirtschaftsforschung Internationaal Monetair Fonds jaar op jaar - vergeleken met overeenkomstige periode een jaar eerder inflatie exclusief voedsel- en energieproducten kwartaal op kwartaal vergeleken met voorgaande kwartaal OPEC PBoC pep Organisatie van Olieproducerende en Exporterende Landen People s Bank of China (centrale bank) per eenheid product Perifere landen (periferie) Griekenland, Portugal, Spanje, Italië (en soms ook Ierland) PMI Purchasing Managers Index inkoopmanagersindex PPI r.a. Refi-rente Repo Reverse repo producentenprijsindex rechteras herfinancieringsrente belangrijkste beleidsrente van de ECB Transactie waarbij een bank vermogenstitels koopt met de verplichting deze terug te verkopen aan de verkoper tegen een vooraf vastgestelde prijs zie repo, maar dan bezien vanuit het perspectief van de verkoper saar seasonal adjusted annual rate = geannualiseerd en gecorrigeerd voor seizoensinvloeden Treasuries Vix-index WPI ytd Amerikaanse staatsobligaties index die de volatiliteit op financiële markten meet Wholesale Price Index (groothandelsprijsindex) year to date ontwikkeling van begin van het jaar tot heden k-o-k, op jaarbasis l.a. LTRO mld geannualiseerd linkeras driejarige lening van de ECB aan het bankwezen miljard

11 11 Macro Weekly - Rentebeleid verankerd - 8 juli 2013 Land Landcode Muntcode Japan JP JPY China CN CNY Hongkong HK HKD India IN INR Indonesië ID IDR Zuid-Korea KR KRW Malaisië MY MYR Pakistan PK PKR Philipijnen PH PHP Singapore SG SGD Taiwan, Province of China TW TWD Thailand TH THB Australië AU AUD Nieuw-Zeeland NZ NZD Bulgarije BG BGN Hongarije HU HUF Kroatië HR HRK Kazachstan KZ KZT Letland LV LVL Litouwen LT LTL Moldavië MD MDL Oekraïne UA UAH Oezbekistan UZ UZS Polen PL PLN Roemenië RO RON Rusland RU RUB Servië RS RSD Tsjechië CZ CZK Turkije TR TRY Nederland NL EUR Oostenrijk AT EUR Portugal PT EUR Slovenië SI EUR Slowakije SK EUR Spanje ES EUR Denemarken DK DKK IJsland IS ISK Noorwegen NO NOK Verenigd Koninkrijk GB GBP Zweden SE SEK Zwitserland CH CHF Zuid-Afrika ZA ZAR Canada CA CAD Verenigde Staten US USD Argentinië AR ARS Brazilië BR BRL Colombia CO COP Chili CL CLP Ecuador EC USD Mexico MX MXN Paraguay PY PYG Peru PE PEN Uruguay UY UYU Venezuela VE VEF Eurozone EZ België BE EUR Cyprus CY EUR Duitsland DE EUR Estland EE EUR Finland FI EUR Frankrijk FR EUR Griekenland GR EUR Ierland IE EUR Italië IT EUR Luxemburg LU EUR Malta MT EUR