Macro Weekly. Tijdelijke vertraging

Transcriptie

1 Macro Weekly Tijdelijke vertraging Economisch Bureau Macro Research 9 april 13 Big Picture: Nadat het jaar relatief goed was begonnen, schetsen sinds kort de economische cijfers wereldwijd in het algemeen een tegenvallend beeld. Dit is een herhaling van het patroon dat we ook in de afgelopen twee jaar hebben gezien. Wij zien geen reden om onze fundamenteel optimistische visie op de wereldwijde economische vooruitzichten te veranderen. We verwachten nog steeds dat de groeivertraging tijdelijk is, dat de wereldeconomie later dit jaar weer aan kracht wint en dat 14 zelfs een ronduit goed jaar voor de wereldeconomie wordt. Eurozone: De ECB zal deze week vermoedelijk de herfinancieringsrente met 5 bp verlagen naar,5%. Verdere maatregelen zijn volgens ons gerechtvaardigd. De nieuwe Italiaanse regering moet in staat zijn om zaken te doen met de andere eurolanden, maar lijkt niet in te zetten op ingrijpende structurele hervormingen die nodig zijn om de groei te versterken. VS: Tijdens de vergadering van deze week zal de Fed waarschijnlijk geen verandering aanbrengen in haar aankoopprogramma s. Ons basisscenario luidt onveranderd dat de economie in de komende kwartalen tijdelijk vertraagt door de budgettaire tegenwind en dat de Fed tot het einde van het jaar voor USD 85 mld per maand aan staatsobligaties en hypotheekgerelateerde producten blijft opkopen. Azië: De voorlopige inkoopmanagersindex voor de Chinese economie is in april gedaald maar de zorgen over de groeivooruitzichten lijken te zijn verdwenen. De BBP-groei loopt nog steeds globaal in de pas met de doelstellingen van de regering. Sommige cijfers waren teleurstellend, maar andere cijfers zoals de investeringen in vaste activa, de export en de groei van leningen zijn onveranderd positief. Ramingen hoofd- en financiële indicatoren BBP-groei (%) e 14e 3M interbank rente 19/4/13 6/4/13 +3M +1M 13e 14e Verenigde Staten Verenigde Staten Eurozone Eurozone Japan Japan Verenigd Koninkrijk Verenigd Koninkrijk China Nederland Wereld Inflatie (%) e 14e 1j-rente 19/4/13 6/4/13 +3M +1M 13e 14e Verenigde Staten VS Treasury Eurozone Duitse Bund Japan Euro swap rente Verenigd Koninkrijk Japans overheidspapier China VK gilts Nederland Wereld Beleidsrente 6/4/13 +3M 13e 14e Wisselkoersen 19/4/13 6/4/13 +3M +1M 13e 14e Federal Reserve EUR/USD ECB USD/JPY Bank of Japan GBP/USD Bank of England EUR/GBP People's Bank of China USD/CNY , ABN AMRO Economisch Bureau.

2 Macro Weekly - Tijdelijke vertraging - 9 april 13 The Big Picture Tijdelijke inzinking of toch iets ergers? Nadat het jaar relatief goed was begonnen, schetsen sinds kort de economische cijfers wereldwijd in het algemeen een tegenvallend beeld. Dit is een herhaling van het patroon dat we ook in de afgelopen twee jaar hebben gezien. Wat is er aan de hand? Moeten we vrezen voor een serieuze terugval van de wereldwijde economische bedrijvigheid? Of zal uiteindelijk blijken dat dit slechts een tijdelijke fase van teleurstellende cijfers was? Wij zien geen reden om onze fundamenteel optimistische visie op de wereldwijde economische vooruitzichten te veranderen. We verwachten nog steeds dat de groeivertraging tijdelijk is, dat de wereldeconomie later dit jaar weer aan kracht wint en dat 14 zelfs een ronduit goed jaar voor de wereldeconomie wordt. Recente teleurstellende cijfers Recente economische indicatoren geven in een groot aantal landen en voor verschillende economische cijferreeksen aan dat de wereldeconomie aan kracht heeft ingeboet. In het eerste kwartaal was de economische groei nog goed, maar het tweede kwartaal ziet er aanzienlijk zwakker uit. Dit was echter alom voorzien. Wat wel zorgwekkend is, is dat veel indicatoren lager uitkomen dan verwacht, terwijl die verwachtingen vermoedelijk toch gebaseerd waren op de visie dat de economie wat zou verslappen. De vraag luidt dan ook waarom dit gebeurt en of de teleurstellende cijfers duiden op de komst van meer tegenspoed. De redenen waarom de wereldeconomie minder snel groeit, zijn vrij duidelijk, vooral als je naar de VS kijkt. Daar gaat de rugwind die uitging van de wederopbouw na de orkaan Sandy en de daarmee verband houdende voorraadvorming, weer liggen. Sterker nog, de voorraadcyclus gaat op korte termijn zelfs voor tegenwind zorgen. Daarnaast worden de begin dit jaar doorgevoerde belastingverhogingen merkbaar. De Amerikaanse detailhandelsverkopen waren op de korte termijn altijd al volatiel en daardoor moeilijk te voorspellen. Vorig jaar en begin dit jaar lagen de bestedingen boven het trendmatige niveau lagen, maar wellicht is inmiddels een periode van benedengemiddelde uitgaven aangebroken. Het effect van de belastingverhogingen wordt hierdoor versterkt. Voorts zijn in maart de automatische beperkingen van de overheidsbestedingen in werking getreden. De Aziatische cijfers zijn de laatste tijd ook wat teruggelopen. Dit kan te maken hebben met de maatregelen die in een aantal landen zijn doorgevoerd om de huizenmarkt te laten afkoelen. De Europese cijfers waren al enige tijd zwak en zijn Han de Jong, tel niet verbeterd. Waarschijnlijk begint de forse waardevermindering van de yen door te werken in de economie van de eurozone, naast alle andere factoren die de groei belemmeren. Japan lijkt het buitenbeentje te zijn. De vertrouwensindices trekken weer aan, net als de exportorders. De plannen van premier Abe lijken een zichtbaar positieve invloed te hebben. Of dat zo blijft, is nog onduidelijk. Japan is momenteel wel het enige land waar de groeiprognoses voor de korte termijn worden verhoogd. Ik wil graag bij een paar recente uitkomsten van Japanse indicatoren stilstaan. De exportorders zijn volgens de inkoopmanagersenquête fors aangetrokken. Het consumentenvertrouwen neemt eveneens toe en de respondenten van deze enquête zijn sinds 7 niet meer zo optimistisch over de arbeidsmarkt geweest. Uit de BoJenquête voor de bancaire kredietverlening blijkt dat de kredietvraag bij bedrijven duidelijk aantrekt. Tot slot weet ik niet of de inflatiedoelstelling van de BoJ haalbaar is, maar McDonald s in Japan heeft wel een forse prijsverhoging voor zijn burgers aangekondigd... Wij houden voet bij stuk Ik blijf in ieder geval van mening dat de recente teleurstellingen het gevolg zijn van een samenloop van omstandigheden en daarom van voorbijgaande aard zijn. Ik heb al vaker betoogd dat het proces van balansherstel in de VS nu min of meer afgerond is. Gezinnen hebben hun huishoudboekje weer grotendeels op orde en de rentebetalingen en aflossingen zijn momenteel goed op te brengen. De banken zijn ook weer gezond en het bedrijfsleven doet het over het geheel genomen zelfs zeer goed. Nu het herstel op de huizenmarkt aan kracht wint, het energielandschap ingrijpend verandert ten gunste van de VS en de internationale concurrentiepositie krachtig is, beschikt het land over een solide basis voor bestendige groei. Het dempend effect van de belastingverhogingen is per definitie tijdelijk. Het ergste ligt wat dat betreft al achter ons, zij het dat de gevolgen nu pas merkbaar worden. Een ander argument om positief te blijven, is het feit dat betrouwbaar geachte voorlopende indicatoren helemaal geen negatieve signalen afgeven. Zo zijn de samengestelde voorlopende indicatoren van de OESO ontworpen om een omslag in de economische bedrijvigheid vroegtijdig te signaleren. Zij deden goed werk in 7 en 8 toen zij de problemen tijdig zagen aankomen, en zij waarschuwden ook op tijd voor het keerpunt in 9. Momenteel geven deze

3 3 Macro Weekly - Tijdelijke vertraging - 9 april 13 indicatoren echter een positief signaal af en dat bemoedigend. is ECB bank lending survey index Leading indicators % j-o-j Eurozone VS Japan Bron: Thomson Reuters Financial In de eurozone blijft de economie krimpen. Kunnen we daar überhaupt iets positiefs over zeggen? Jawel, er zijn wat lichtpuntjes. Allereerst bleef de inkoopmanagersindex (PMI) in april stabiel. Dat was weliswaar op een niveau dat nog steeds op krimp duidt, maar het had erger kunnen zijn. De Duitse Ifoindex (meet het ondernemersvertrouwen) liet in april een sterker dan verwachte terugval zien. Daarbij moeten we echter aantekenen dat de Ifo-index hoger lag dan de harde cijfers konden rechtvaardigen. Het ECB-rapport voor de bancaire kredietverlening was enigszins bemoedigend. Banken gaven aan dat hun financieringssituatie blijft verbeteren en dat de kredietvoorwaarden voor bedrijven in iets lichtere mate zijn aangescherpt. Hier zitten we nu zelfs onder het trendniveau. De vraag naar krediet blijft onder bedrijven en gezinnen zeer laag, maar banken voorzien enige verbetering. Dit alles vormt geen rooskleurig beeld, maar wijst evenmin op verdere verslechtering. Toch zijn de argumenten voor stimulering door de ECB naar mijn overtuiging uitermate sterk: een aanhoudende, zij het lichte krimp van de economische bedrijvigheid; een verschuiving van opwaartse naar neerwaartse inflatierisico s; een benedengemiddelde geld- en kredietgroei; een munt die zonder twijfel overgewaardeerd is en een bankenstelsel dat extra steun kan gebruiken. Ik zou echt niet weten waarom de ECB tijdens de beleidsvergadering in mei haar beleid niet verder zou verruimen. Met de Duitse verkiezingen van september in het vooruitzicht zou dit toch het moment zijn om in actie te komen. Wat daarnaast op de korte termijn uit cyclisch oogpunt bemoedigend is, is dat de nadruk op strikte bezuinigingen wat lijkt af te nemen. 4 verkrapping verruiming Bedrijven Consumenten Huizen Bron: Thomson Reuters Financial Voorts was er de laatste tijd wat bezorgdheid over China. De BBP-cijfers over het eerste kwartaal stelden teleur en de voorlopige PMI van HSBC liet in april een sterker dan verwachte terugval zien. Ik denk echter niet dat we voor het ergste moeten vrezen. Vorig jaar bleek de vrees voor een harde landing ook ongegrond. Er zijn juist diverse redenen voor een relatief goed gevoel. Allereerst geven de voorlopende indicatoren een positief signaal af. Ten tweede zijn de cijfers over het algemeen helemaal niet zo slecht. De groei van 7,7% j-o-j in het eerste kwartaal lag ruim binnen de bandbreedte van het huidige vijfjarenplan. Uit de samenstelling van de groei bleek dat deze inderdaad steeds meer aan de consumptie te danken is. Tot slot vielen sommige cijfers weliswaar tegen, maar andere niet. Dat gold bijvoorbeeld voor de investeringen in vaste activa, voor de trendmatige ontwikkeling van de export en voor het aanbod van financieringsmiddelen.

4 4 Macro Weekly - Tijdelijke vertraging - 9 april 13 Eurozone Economie en euro BBP-groei en samengestelde PMI index PMI gehele economie (l.a.) BBP (r.a.) % k-o-k Acceptatiecriteria en kredietvraag ondernemingen netto percentage Acceptatiecriteria leningen aan ondernemingen Kredietvraag ondernemingen Italië: samengestelde PMI en BBP-groei index krapper afname % k-o-k Q Q1 1 Q1 4 Q1 7 Q1 1 Q1 13 samengestelde inkoopmanagers index (PMI) BBP (r.a.) Economie I Aline Schuiling, tel Nick Kounis, tel De samengestelde PMI voor de eurozone bleef in april stabiel op 46,5. Dit komt overeen met een aanhoudend forse krimp. Uit de details kwam een economie naar voren die zich maar niet aan de recessie kan ontworstelen: nieuwe orders, werkgelegenheid en outputprijzen waren alle negatief. De zwakte lijkt zich bovendien te hebben verbreed: de Duitse PMI lag voor het eerst sinds november weer onder de grens van 5. De vertraging van de mondiale vraag gaat niet ongemerkt aan de eurozone voorbij en de stijging van de euro versus de yen zal de komende maanden de export drukken. Vooral de Duitse economie is in dit opzicht waarschijnlijk kwetsbaar, gezien de sterke gelijkenis van de exportmix met die van Japan. Deze visie werd ondersteund door de Duitse Ifo-indicator voor het bedrijfsklimaat. Deze is gezakt van 16,7 in maart naar 14,4 in april, met de sterkste daling in de verwerkende industrie. De terugval van de stemming in de detailhandel was veel minder sterk, terwijl het klimaat in de bouw dicht bij het historisch hoge niveau bleef. Economie II De ECB publiceerde vorige week enkele belangrijke rapporten. De bancaire kredietverlening aan de particuliere sector (gecorrigeerd voor verkopen en securitisaties) verbeterde licht, van -.4% j-o-j in februari naar -,3% in maart. De groei van particulier krediet bleef gelijk op,4% en het krediet aan niet-financiële ondernemingen daalde met 1,3% (was -1,4%). Uit het ECB-rapport bleek dat de daling van de zakelijke kredietverlening het gecombineerde effect is van strengere kredietvoorwaarden en een zwakke kredietvraag. Per saldo scherpte in het eerste kwartaal 7% (K4: 13%) van de banken de voorwaarden voor zakelijk krediet aan, terwijl banken een duidelijke nettodaling van de kredietvraag meldden (-4% tegen -6% in K4). Uit een ander kredietrapport van de ECB bleek dat de beschikbaarheid van bankkrediet voor het MKB in de afgelopen zes maanden is verslechterd, maar het percentage is wel minder negatief (-1% tegen -% in de voorgaande zes maanden). Samenvattend kan worden gesteld dat de situatie met betrekking tot bankkrediet iets lijkt te zijn verbeterd maar nog lang niet gezond is. Nieuwe Italiaans regering Lang leek het dat de impasse na de Italiaanse verkiezingen alleen doorbroken kon worden door het uitschrijven van nieuwe verkiezingen. Inmiddels is er echter een nieuwe regering en de hervorming van het kiesstelsel is een van de hoofdpunten op de agenda van de nieuwe regering, met als doel een sterk versnipperde verkiezingsuitslag in de toekomst te voorkomen. Ander goed nieuws is dat de Europese autoriteiten en andere lidstaten met de nieuwe regering waarschijnlijk goed zaken kunnen doen. De regering is een brede coalitie van centrum-links (de Democratische Partij van premier Enrico Letta), centrum-rechts (de Vrijheidspartij van Silvio Berlusconi) en het midden (de Burgerpartij van vertrekkend premier Mario Monti). De benoemde ministers komen overwegend uit het gematigde kamp. De nieuwe regering zal het bezuinigingstempo waarschijnlijk willen afzwakken, maar dit is in overeenstemming met de nieuwe stemming in Europa. Het slechte nieuws is dat de coalitieregering niet lijkt in te zetten op ingrijpende structurele hervormingen. Deze zijn echter wel dringend nodig. De economie bevindt zich in een recessie en heeft een chronisch groeiprobleem

5 5 Macro Weekly - Tijdelijke vertraging - 9 april 13 Eurozone Rente ECB-beleidsrente en interbancaire rente % Refi rente Depositorente EONIA HICP-inflatie al laag maar wordt nog lager %j-o-j Totaal Excl. energie, voedsel, alcohol & tabak Kerninflatie bij constante indirecte belastingen ECB I Nick Kounis, tel De ECB zal deze week vermoedelijk de herfinancieringsrente 5 bp verlagen naar,5% en de depositorente handhaven op %. Recente rapporten bevestigen dat de economie nog in een recessie zit, terwijl de inflatie onder de ECB-doelstelling voor prijsstabiliteit ligt en nog verder zal dalen. Diverse functionarissen hebben aangegeven dat een renteverlaging in het verschiet ligt, hoewel in het Duitse kamp nog enig voorbehoud wordt gemaakt. Een verlaging van de refirente zal geen wezenlijk effect hebben op de interbancaire rente (die gekoppeld is aan de depositorente). De verwachtingen van de financiële markten zijn dan ook minder eenduidig dan gebruikelijk. Uit de peiling van Bloomberg onder economen komt naar voren dat de meerderheid rekent op een renteverlaging maar dat een aanzienlijke minderheid (circa 4%) ervan uitgaat dat de ECB de rente ongewijzigd laat. Een verlaging van het refitarief kan enig effect op de markt hebben maar de toonzetting tijdens de persconferentie - met name een eventuele zinspeling op verdere verruiming - zal waarschijnlijk bepalend zijn voor de marktreactie. ECB II Na de verwachte renteverlaging kan verdere beleidsactie nodig blijken. Door de zwakke economie zal de neerwaartse druk op de inflatie aanhouden, terwijl de kerninflatie (excl. energie, voeding, indirecte belastingen) al de 1% nadert. De balans lijkt door te slaan naar een ongewenst laag inflatieniveau. Omdat monetaire verruiming in de eurozone moeilijk is, zou de ECB bij wijze van alternatief meer duidelijkheid kunnen verschaffen over de toekomstige monetaire koers. Zij zou met name de voorwaarden kunnen aangeven waaraan moet worden voldaan wil zij tot een renteverhoging overgaan, of hoe lang de rente naar verwachting laag zal blijven. De combinatie van een beleidsprognose, een verlaging van de refirente naar,5% en een aanpassing van de herfinancieringstransacties teneinde de bancaire kredietverlening aan het MKB te stimuleren, zou een zinvol pakket beleidsmaatregelen vormen. Dit pakket lijkt nog niet direct nodig te zijn, maar de situatie kan snel veranderen. Rente op staatsobligaties 1-jaars renteverschil met Duitse Bunds, % 4.5 BoJ aankondiging jan-13 feb-13 mrt-13 apr-13 ES (lhs) IT (lhs) BG (rhs) FR (rhs) Staatsobligaties Duitse Bunds kregen vorige week steun door zwakke indicatoren voor het bedrijfsleven en de gestegen kans op een renteverlaging door de ECB. De rente op 1-jaars Bunds daalde 4 bp. De euroswaprente liet een sterkere daling zien, mede doordat zorgen over het Europese bankwezen verder afnamen. Inderdaad daalde het renteverschil tussen Duitse Bunds en staatsobligaties van andere eurolanden. De herverkiezing van de Italiaanse president Napolitano aan het begin van de week was een positieve ontwikkeling en leidde tot een doorbraak in de pogingen om een nieuwe regering te formeren. Het Cypriotisch besmettingsgevaar is geweken en het agressieve monetaire beleid van de Japanse centrale bank heeft een nieuwe zoektocht naar rendement op gang gebracht en geleid tot speculatie dat Japanse binnenlandse beleggers buitenlandse obligaties gaan kopen. Wij denken dat de Duitse rente en de euroswaprente de komende maanden laag blijven gezien de zwakke economische bedrijvigheid, de gematigde inflatie en het meer accommoderend beleid van de ECB.

6 6 Macro Weekly - Tijdelijke vertraging - 9 april 13 Wisselkoersen EUR/USD Ratio tweejaars rente Duitsland/VS EUR/USD jan-1 apr-1 jul-1 okt-1 jan-13 apr-13 Ratio tweejaars rente Duitsland / VS (l.a.) EUR/USD (r.a.) Bron: Bloomberg EUR/USD Georgette Boele (FX), tel: De euro stond begin vorige week onder druk en kwam onder 1,3 versus de dollar: door zwakke cijfers nam de kans toe dat de ECB de rente deze week verlaagt. De verbetering van de politieke situatie in Italië gaf de euro vervolgens steun in de rug. Deze week zal de aandacht vooral uitgaan naar de monetaire beleidskoers van zowel de Fed als de ECB. Andere bepalende factoren voor de koers van de euro zijn de veiling van Italiaanse staatsleningen en de banencijfers in de VS. Op grond van de verwachte renteverlaging door de ECB denken wij dat de EUR/USD zal dalen. In de afgelopen maand heeft de euro zich binnen een relatief beperkte bandbreedte van 1,8 1,3 versus de dollar bewogen. Wij denken dat dit de komende maanden zo blijft en dat de euro later dit jaar richting 1, gaat omdat de groei in de eurozone waarschijnlijk zwak blijft (krimp van,5% in 13) maar in de VS aantrekt van 1,5% in K naar,5% in het vierde kwartaal van 13. Speculatieve posities en EUR/GBP 15, 1, 5, -5, -1, Speculatieve sterling positie in contracten (r.a.) EUR/GBP reverse axis (l.a.) Bron: Bloomberg GBP Het pond deed het beter dan zowel de euro als de dollar, doordat de Britse economie technisch bezien niet in een recessie belandde. Hierdoor nam de marktverwachting af dat de BoE haar obligatieprogramma gaat uitbreiden. Gezien de markt nog altijd grote tekort posities heeft in GBP, zou het pond moeten profiteren van de afwikkeling van deze posities. In een poging om de kredietsituatie te verbeteren en het economisch herstel te steunen, heeft de BoE het Funding for Lending programma verlengd tot januari 15 en de doelgroep uitgebreid tot kleine bedrijven en nietbancaire kredietverstrekkers. Ondanks de teleurstellende kredietcijfers in de afgelopen maanden blijft de BoE optimistisch dat het programma zal leiden tot een verbetering van de kredietsituatie in de komende maanden. Als de ECB deze week de rente verlaagt, zal het pond waarschijnlijk in waarde stijgen richting,83 versus de euro. De kans is toegenomen dat het pond verder zal stijgen dan de door ons voorziene,87 voor het tweede kwartaal van 13.

7 7 Macro Weekly - Tijdelijke vertraging - 9 april 13 VS Peter de Bruin, tel BBP groei eerste kwartaal, bijdrage aan groei % k-o-k op jaarbasis, procentpunt K 1K3 1K4 13K1 particuliere cons. finale vraag ex. cons. netto exporten voorraadvorming BBP Economie I De economie groeide in het eerste kwartaal met,5% (K4: +,4%). Het sterk herstel van de voorraadvorming voegde een vol procentpunt aan de groei toe maar ook de binnenlandse finale vraag steeg licht. Dit kwam door een toename van de consumptieve bestedingen met 3,% (was 1,8%), gesteund door hogere nutsuitgaven als gevolg van de koude winter en een solide omzetstijging van duurzame goederen. Ook de huizenmarkt blijft de economie steunen: de investeringen in woningbouw stegen met 1,3%. De investeringen stegen met slechts,1%, aanzienlijk minder dan de 13,% in het vierde kwartaal. Ondertussen drukte de netto handel de groei met,5 pp doordat de importen sneller stegen dan de exporten. De overheidsbestedingen haalden tot slot,8 pp van de groei af. Dit hield vooral verband met de bezuinigingen die federale instanties moesten doorvoeren. Overigens daalden ook de overheidsuitgaven van de afzonderlijke staten en op lokaal niveau. Spaarquote en netto-vermogen % van beschikbaar inkomen Spaarquote (l.a.) Netto-vermogen (bezittingen -/- schulden) (r.a. inverse schaal) Balans Fed USD mld 3,5 3,,5, 1,5 1, Economie II Voor het tweede kwartaal voorzien wij een scherpe vertraging van de economie. De voorraden zullen waarschijnlijk niet opnieuw voor een forse impuls zorgen, terwijl het effect van de koude winter op de nutsuitgaven wegvalt. Bovendien daalde in het eerste kwartaal het reëel beschikbaar inkomen met 5,3% doordat de belastingtarieven werden verhoogd. Toch steeg de particuliere consumptie sterk. Hierdoor daalde de spaarquote van 4,7% in het vierde kwartaal naar,6% in het eerste kwartaal, een volgens ons onhoudbaar laag niveau. Huishoudens zullen dus meer moeten gaan sparen om hun uitgavenpatroon aan te passen aan de belastingverhogingen. Tot slot zal de federale overheid verder snijden in haar uitgaven vanwege de automatisch in werking getreden bezuinigingen. Dit zal naar verwachting resulteren in een vertraging van de economische groei naar 1,5% in het tweede kwartaal en % in het derde kwartaal. Wij voorzien voor het einde van het jaar, wanneer de remmende werking van de belastingverhogingen en bezuinigingen afneemt, weer een sterkere groei. Fed Het beleidscomité van de Fed (FOMC) komt deze week bijeen, maar wij verwachten geen beleidswijziging en voorzien ook geen wezenlijke veranderingen in de begeleidende persverklaring. De economie liet in het eerste kwartaal, zoals verwacht door het FOMC, een krachtig herstel zien al kan in de verklaring verwezen worden naar de tegenvallende cijfers over maart en april als gevolg van de automatisch in werking getreden bezuinigingen. Na de bijeenkomst is er geen pers-conferentie en er worden ook geen prognoses voor de ontwikkeling van de economie gepubliceerd. Het is dus wachten op de notulen voor informatie over het verloop van de discussie tijdens de vergadering. Wij handhaven ons basisscenario dat de economie in de komende kwartalen tijdelijk vertraagt door de budgettaire tegenwind en dat de Fed tot het einde van het jaar voor USD 85 mld per maand aan staatsobligaties en hypotheekgerelateerde producten blijft opkopen. Begin 14 zal de Fed het programma geleidelijk gaan afbouwen.

8 8 Macro Weekly - Tijdelijke vertraging - 9 april 13 1-jaarsrente en Vix-volatiliteitsindex % index Jan-1 Jul-1 Jan-11 Jul-11 Jan-1 Jul-1 Jan-13 1-Y Treasury yields (lhs) Vix volatility index (rhs) Rente De koersen van Amerikaanse staatsobligaties bewogen zich voor de derde week op rij overwegend binnen een beperkte bandbreedte. Aan het begin van de week werden de koersen gesteund door zwakke verkoopcijfers voor bestaande huizen en het tegenvallende rapport over duurzame goederen. Beide ontwikkelingen wakkerden de vrees aan dat de economie steeds meer vaart verliest. Op donderdag zorgde de onverwachte daling van de uitkeringsaanvragen voor tijdelijke verlichting van deze vrees maar de tegenvallende BBP-cijfers voor het eerste kwartaal op vrijdag leidden weer tot meer vraag naar staatsobligaties. Per saldo daalde de 1-jaars rente vorige week met 3 bp naar 1,67%. Wij zien weliswaar neerwaarts risico rond onze 3-maands prognose van 1,9% maar denken nog altijd dat de rente in het tweede halfjaar licht zal oplopen. Dit weerspiegelt onze visie dat de economie, na een tijdelijke vertraging als gevolg van de belastingverhogingen en de automatische bezuinigingen, tegen het einde van het jaar weer aan kracht moet kunnen winnen. Wij handhaven dan ook onze eindejaarsprognose voor de 1-jaars rente op,5%.

9 9 Macro Weekly - Tijdelijke vertraging - 9 april 13 Azië excl. Japan China: Inkoopmanagersindex (PMI) index China Maritza Cabezas, tel Roy Wellington Teo (FX), tel Volgens de voorlopige HSBC PMI is de groei van de verwerkende industrie in april afgezwakt van 51,6 naar 5,5. Vooral de index voor exportorders daalde scherp, van 5,5 naar 48,6. De PMI van HSBC correleert doorgaans sterker met de export dan met de totale industrie. Nieuwe orders en de productie daalden ook. De recente aardbeving in de provincie Sichuan veroorzaakt enige onzekerheid. Volgens ons zal het economisch effect van de aardbeving beperkt blijven, want Ya an is geen belangrijk industrie- of dienstencentrum. De nieuwe leiders richten zich op het verdiepen van de hervormingen teneinde een meer duurzaam fundament onder de groei te leggen, terwijl PboC-president Zhou van mening is dat het huidige groeitempo nog altijd binnen een redelijke bandbreedte ligt. Wij denken dat de BBP-groei dit jaar rond 8% uitkomt. Officiële PMI HSBC flash PMI Zuid-Korea: BBP % j-o-j Contant rendement Aziatische valuta s versus USD % Bron: Bloomberg KRW TWD SGD CNY INR IDR THB Spot return % Overig Azië Volgens de voorlopige raming is het Zuid-Koreaanse BBP in eerste kwartaal met,9% k-o-k (vierde kwartaal 1:,3% k-o-k) en 1,5% j-o-j gegroeid. De bruto-investeringen in vaste activa stegen met,9% k-o-k na drie kwartalen op rij te zijn gedaald. De regering heeft besloten uitgaven te vervroegen om de economie te steunen. Naar verluidt zal 7% van het budget voor 13 in het eerste halfjaar besteed worden. De netto export herstelde zich van de terugval in het vierde kwartaal, gesteund door de sterke toename van leveringen van elektronica. Mede hierdoor kon de daling van de particuliere consumptie met,3% k-o-k, het zwakste resultaat sinds de financiële crisis, gecompenseerd worden. Wij verwachten nog steeds dat het groeimomentum aanhoudt dankzij het stimulerend beleid en het bescheiden herstel van de export maar de timing en de omvang van de beleidscoördinatie zullen van cruciaal belang zijn. Onze BBP-raming voor 13 is 3% en wij voorzien een renteverlaging met 5 bp in het tweede kwartaal. Aziatische valuta s De meeste Aziatische valuta s wonnen vorige week terrein. De Zuid- Koreaanse won (KRW) steeg bijna 1% in waarde, gesteund door de meevallende BBP-groei voor het eerste kwartaal en de afnemende zorgen rond Noord-Korea. De koers van de Thaise baht (THB) werd echter gedrukt door de groeiende bezorgdheid over mogelijke maatregelen van de centrale bank en/of de regering om de kracht van de munt in te dammen. Dit zal waarschijnlijk gevolgen hebben voor de export en het bedrijfsleven. De tegenvallende voorlopige raming van de PMI voor de verwerkende industrie in China deed geen afbreuk aan de belangstelling voor de Chinese yuan (CNY): beleggers zien ieder teken van zwakte van de CNY als een mogelijkheid om zich te positioneren voor een eventuele toekomstige verruiming van de bandbreedte van de yuan. De markt rekent er sterk op dat de Indiase centrale bank deze week het monetair beleid zal verruimen, gezien de dalende trend van de inflatie. De Indiase rupee (INR) blijft onze favoriete munt op grond van de aantrekkelijke waardering, de hoge rente, het perspectief van een lagere goudprijs en de voor dit jaar verwachte groeiversnelling.

10 1 Macro Weekly - Tijdelijke vertraging - 9 april 13 WEKELIJKSE KALENDER ECONOMISCHE CIJFERS Dag Datum Tijd Land Markt indicator Periode Laatste cijfer ABN AMRO Verwachting consensus maandag 9/4/13 11:: Eurozone Consumentenvertrouwen - index Apr - definitief maandag 9/4/13 11:: Eurozone Economisch sentiment monitor - index Apr maandag 9/4/13 13:59: België Inflatie - % j-o-j Apr maandag 9/4/13 14:: Duitsland Inflatie - % j-o-j Apr - voorlopig maandag 9/4/13 14:3: VS Consumentenbestedingen - % m-o-m Maa maandag 9/4/13 16:: VS Lopende huizenverkopen - % m-o-m Maa dinsdag 3/4/13 1:1: VK GfK consumentenvertrouwen - index Apr dinsdag 3/4/13 1:3: Japan Werkloosheid - % Maa dinsdag 3/4/13 1:5: Japan Industriële productie - % m-o-m Maa - voorlopig.6.4 dinsdag 3/4/13 8:45: Frankrijk Consumentenbestedingen - % m-o-m Maa -.. dinsdag 3/4/13 9:55: Duitsland Werkloosheid - % Apr dinsdag 3/4/13 9:55: Duitsland Verandering werkloosheid - duizenden Apr dinsdag 3/4/13 1:: Noorwegen Detailhandelsverkopen - % m-o-m Maa.5. dinsdag 3/4/13 1:3: VK BoE goedkeuringen hypotheekaanvragen - duizenden Maa dinsdag 3/4/13 11:: Eurozone Werkloosheid - % Maa dinsdag 3/4/13 11:: Eurozone Inflatie - % j-o-j (verwachting) Apr dinsdag 3/4/13 14:3: Canada GDP - % j-o-j Feb dinsdag 3/4/13 15:: VS S&P/Case Shiller huizenprijsindex Feb dinsdag 3/4/13 15:45: VS Chicago Fed PMI - producentenvertrouwen - index Apr dinsdag 3/4/13 16:: VS Conference Board consumentenvertrouwen - index Apr woensdag 1/5/13 1:: Zuid-Korea Inflatie - % j-o-j Apr woensdag 1/5/13 1:3: Australië PMI verwerkende industrie - index Apr 44.4 woensdag 1/5/13 3:: China PMI verwerkende industrie - index (staat) Apr woensdag 1/5/13 8:: VK Nationwide huizenprijzen - % m-o-m Apr..3 woensdag 1/5/13 9:3: Nederland PMI verwerkende industrie - index Apr woensdag 1/5/13 1:3: VK PMI verwerkende industrie - index Apr woensdag 1/5/13 14:15: VS ADP werkgelegenheidsrapport - duizenden Apr woensdag 1/5/13 14:58: VS Markit - PMI verwerkende industrie - definitieve prognose Apr woensdag 1/5/13 16:: VS PMI verwerkende industrie - index Apr woensdag 1/5/13 16:: VS Uitgaven nieuwbouw - % m-o-m Maa 1..6 woensdag 1/5/13 :: VS Beleidsrente - % May woensdag 1/5/13 3:: VS Autoverkopen - miljoenen Apr donderdag /5/13 3:45: China PMI verwerkende industrie - index (HSBC) Apr donderdag /5/13 1:: Eurozone PMI verwerkende industrie - index Apr - definitief donderdag /5/13 13:45: Eurozone Beleidsrente - % May donderdag /5/13 13:45: Eurozone Depositorente - % May... donderdag /5/13 14:3: VS Wekelijkse werkloosheidsaanvragen - duizenden Apr donderdag /5/13 14:3: VS Handelsbalans - USD mrd Maa donderdag /5/13 15:: Brazilië PMI verwerkende industrie - index Apr donderdag /5/13 15:3: Singapore PMI verwerkende industrie - index Apr vrijdag 3/5/13 3:: China PMI dienstensector - index (staat) Apr 55.6 vrijdag 3/5/13 4:3: Hongkong PMI verwerkende industrie - index Apr 5.5 vrijdag 3/5/13 7:3: India Herfinancieringsrente - % May vrijdag 3/5/13 1:3: VK PMI dienstensector - index Apr vrijdag 3/5/13 11:: Eurozone Europese commissie publiseert nieuwe ramingen vrijdag 3/5/13 14:: Brazilië Industriële productie - % j-o-j Maa vrijdag 3/5/13 14:3: VS Verandering werkgelegenheid private sector - duizenden Apr vrijdag 3/5/13 14:3: VS Werkloosheid - % Apr vrijdag 3/5/13 14:3: VS Verandering werkgelegenheid totaal - duizenden Apr vrijdag 3/5/13 15:: België BBP - % k-o-k 1e kw - voorlopig vrijdag 3/5/13 16:: VS PMI dienstensector - index Apr Bron: Bloomberg, Reuters, ABN Amro Economisch Bureau Blijf altijd op de hoogte van onze visie op de economie en sectoren en download nu de Market Insights app via abnamro.nl/marketinsights of direct in de App Store. Lees meer van het Economisch Bureau op: abnamro.nl/economischbureau Dit document is samengesteld door ABN AMRO. Het heeft uitsluitend als doel om financiële en algemene informatie te verstrekken over de economie. ABN AMRO behoudt zich alle rechten voor met betrekking tot de informatie in het document en het document wordt uitsluitend aan u verstrekt voor uw informatie. Het is niet toegestaan dit document (geheel of deels) te kopiëren, distribueren, door te geven aan een derde of om het voor enig ander doel te gebruiken dan hier boven bedoeld. Dit document is informatief bedoeld en vormt geen aanbieding van effecten aan het publiek, of een uitnodiging om een aanbod te doen. U mag niet om welke reden dan ook vertrouwen op de informatie, meningen, beramingen, en aannames in dit document noch dat het compleet, accuraat of juist is. Er wordt geen garantie gegeven, uitdrukkelijk of stilzwijgend, door of uit naam van ABN AMRO, haar directeuren, functionarissen, vertegenwoordigers, gelieerde partijen, groepsmaatschappijen of werknemers met betrekking tot de juistheid of volledigheid van de informatie in dit document, en geen enkele aansprakelijkheid wordt geaccepteerd voor enig verlies als direct of indirect gevolg van het gebruik van deze informatie. De opvattingen en meningen opgenomen hierin kunnen op enig moment aan verandering onderhevig zijn en ABN AMRO heeft geen enkele verplichting om de informatie in dit document na de datum hiervan te herzien. Voordat u in enig product van ABN AMRO investeert, dient u zich te informeren over de verschillende financiële en andere risico s, alsmede mogelijke beperkingen voor u en uw investeringen als gevolg van toepasselijke wetgeving en regels. Indien u, na lezing van dit document, overweegt een investering te doen in een product, raadt ABN AMRO aan om een dergelijke investering met uw relatiemanager of persoonlijke adviseur te bespreken om nader te bezien of het relevante product met inachtneming van alle mogelijke risico s past bij uw investeringen. De waarde van beleggingen kan fluctueren. In het verleden behaalde resultaten bieden geen garanties voor de toekomst. ABN AMRO behoudt zich het recht voor wijzigingen in dit materiaal aan te brengen. Alle rechten voorbehouden

11 11 Macro Weekly - Tijdelijke vertraging - 9 april 13 Verklaring gebruikte termen en afkortingen/ land- en muntcodes BBP BoE BoJ bruto binnenlands product Bank of England (centrale bank) Bank of Japan (centrale bank) m-o-m MBS maand op maand vergeleken met voorgaande maand hypotheekgerelateerde producten (Mortgage Backed Securities) BRIC CPI DBI EC Brazilië, Rusland, India en China consumentenprijsindex Directe buitenlandse investeringen Europese Commissie OECD OESO OMT-programma Organisation for Economic Cooperation and Development Organisatie voor Economische Samenwerking en Ontwikkeling opkoopprogramma van staatsobligaties door de ECB EFSF European Financial Stability Facility EONIA Euro OverNight Index Average eendaagse rente in de eurozone EU Europese Unie Euribor Euro InterBank Offered Rate interbancaire rente ECB Fed Fiscal cliff (VS) FOMC Europese Centrale Bank Federal Reserve (centrale bank VS) Automatisch ingaande belastingverhogingen en uitgavenreducties, die oorspronkelijk per 1 januari 13 gepland stonden Beleidscomité van de Federal Reserve (Federal Open Market Committee) Funding for lending (VK) programma waaronder banken goedkope financiering krijgen van de centrale bank mits ze die doorgeven in de vorm van leningen aan de private sector HICP Ifo IMF j-o-j Kerninflatie k-o-k harmonised index of consumer prices geharmoniseerde consumentenprijsindex Institut für Wirtschaftsforschung Internationaal Monetair Fonds jaar op jaar - vergeleken met overeenkomstige periode een jaar eerder inflatie exclusief voedsel- en energieproducten kwartaal op kwartaal vergeleken met voorgaande kwartaal OPEC PBoC pep Organisatie van Olieproducerende en Exporterende Landen People s Bank of China (centrale bank) per eenheid product Perifere landen (periferie) Griekenland, Portugal, Spanje, Italië (en soms ook Ierland) PMI Purchasing Managers Index inkoopmanagersindex PPI r.a. Refi-rente Repo Reverse repo producentenprijsindex rechteras herfinancieringsrente belangrijkste beleidsrente van de ECB Transactie waarbij een bank vermogenstitels koopt met de verplichting deze terug te verkopen aan de verkoper tegen een vooraf vastgestelde prijs zie repo, maar dan bezien vanuit het perspectief van de verkoper saar seasonal adjusted annual rate = geannualiseerd en gecorrigeerd voor seizoensinvloeden Treasuries Vix-index WPI ytd Amerikaanse staatsobligaties index die de volatiliteit op financiële markten meet Wholesale Price Index (groothandelsprijsindex) year to date ontwikkeling van begin van het jaar tot heden k-o-k, op jaarbasis l.a. LTRO mld geannualiseerd linkeras driejarige lening van de ECB aan het bankwezen miljard

12 1 Macro Weekly - Tijdelijke vertraging - 9 april 13 Land Landcode Muntcode Japan JP JPY China CN CNY Hongkong HK HKD India IN INR Indonesië ID IDR Zuid-Korea KR KRW Malaisië MY MYR Pakistan PK PKR Philipijnen PH PHP Singapore SG SGD Taiwan, Province of China TW TWD Thailand TH THB Australië AU AUD Nieuw-Zeeland NZ NZD Bulgarije BG BGN Hongarije HU HUF Kroatië HR HRK Kazachstan KZ KZT Letland LV LVL Litouwen LT LTL Moldavië MD MDL Oekraïne UA UAH Oezbekistan UZ UZS Polen PL PLN Roemenië RO RON Rusland RU RUB Servië RS RSD Tsjechië CZ CZK Turkije TR TRY Nederland NL EUR Oostenrijk AT EUR Portugal PT EUR Slovenië SI EUR Slowakije SK EUR Spanje ES EUR Denemarken DK DKK IJsland IS ISK Noorwegen NO NOK Verenigd Koninkrijk GB GBP Zweden SE SEK Zwitserland CH CHF Zuid-Afrika ZA ZAR Canada CA CAD Verenigde Staten US USD Argentinië AR ARS Brazilië BR BRL Colombia CO COP Chili CL CLP Ecuador EC USD Mexico MX MXN Paraguay PY PYG Peru PE PEN Uruguay UY UYU Venezuela VE VEF Eurozone EZ België BE EUR Cyprus CY EUR Duitsland DE EUR Estland EE EUR Finland FI EUR Frankrijk FR EUR Griekenland GR EUR Ierland IE EUR Italië IT EUR Luxemburg LU EUR Malta MT EUR