Macro Weekly. Seinen op groen voor groei. 20 januari 2014

Transcriptie

1 Macro Weekly Seinen op groen voor groei Economisch Bureau Macro Research 20 januari 2014 Big Picture: Diverse indicatoren voor het investeringsgedrag in het bedrijfsleven geven aan dat een wezenlijke versnelling van de investeringen op komst is, als die al niet begonnen is. Dit is een belangrijke en zeer gunstige ontwikkeling. Het is immers precies wat we nodig hebben voor een breder draagvlak van het herstel zodat dit zichzelf in stand kan houden: investeringen leiden tot nieuwe banen en tot inkomensgroei, wat vervolgens de groei van de bestedingen weer stuwt. De industriële bedrijvigheid heeft aan kracht gewonnen, maar de voorraden in de VS zijn gestegen. Dit impliceert dat de groei van de productie in de VS op de korte termijn wat kan afzwakken, zodat de vraag een inhaalslag kan maken. De vooruitzichten zijn niettemin gunstig. Rente: Door het sterk afgenomen liquiditeitsoverschot in de eurozone staat de interbancaire rente onder opwaartse druk. Tijdens de recente persconferentie zei Draghi dat de ECB bij een ongewenste verkrapping van de geldmarkt in actie komt. Als de huidige trend aanhoudt, wordt de kans dus groter dat de ECB meer liquiditeit in het systeem injecteert en/of de beleidsrente verlaagt. De eenvoudigste oplossing is misschien wel om de sterilisatie van het SMP-programma te beëindigen. Valuta s: Het effect van het zwakke Amerikaanse arbeidsmarktrapport op de valutamarkten ebde vorige snel weg. Dit was vooral te danken aan goede macrocijfers in de VS, die onderstreepten dat de economie zich krachtig blijft ontwikkelen, en het besef dat het rapport de beleidskoers van de Fed niet zal veranderen. De krappere liquiditeitssituatie biedt nog altijd steun aan de euro maar verhoogt ook de kans op verruimende maatregelen door de ECB, wat de positie van de euro zou ondermijnen. Ramingen hoofd- en financiële indicatoren BBP-groei (%) e 2014e 2015e 3M interbank rente 10/01/ /01/ M +12M 2014e 2015e Verenigde Staten Verenigde Staten Eurozone Eurozone Japan Japan Verenigd Koninkrijk Verenigd Koninkrijk China Nederland Wereld Inflatie (%) e 2014e 2015e 10j-rente 10/01/ /01/ M +12M 2014e 2015e Verenigde Staten VS Treasury Eurozone Duitse Bund Japan Euro sw ap rente Verenigd Koninkrijk Japans overheidspapier China VK gilts Nederland Wereld Beleidsrente 17/01/ M 2014e 2015e Wisselkoersen 10/01/ /01/ M +12M 2014e 2015e Federal Reserve EUR/USD ECB USD/JPY Bank of Japan GBP/USD Bank of England EUR/GBP People's Bank of China USD/CNY Bron: Thomson Reuters Datastream, ABN AMRO Economisch Bureau.

2 2 Macro Weekly - Seinen op groen voor groei investeringen - 20 januari 2014 The Big Picture Bedrijfsinvesteringen trekken aan, maar last industrie een adempauze in? Toen ik in de cijfers van vorige week zocht naar trends, vielen mij twee zaken op. Ten eerste gaven diverse indicatoren voor het investeringsgedrag in het bedrijfsleven aan dat een wezenlijke versnelling van de investeringen op komst is, als die al niet begonnen is. Dit is een belangrijke en zeer gunstige ontwikkeling. Het is immers precies wat we nodig hebben voor een breder draagvlak van het herstel zodat dit zichzelf in stand kan houden: investeringen leiden tot nieuwe banen en tot inkomensgroei, wat vervolgens de groei van de bestedingen weer stuwt. Een tweede trend die ik hier graag wil noemen, is dat de industriële bedrijvigheid aan kracht heeft gewonnen, met name in de ontwikkelde economieën, maar dat de voorraden in de VS zijn gestegen. Dit is waarschijnlijk een bewuste keuze van Amerikaanse bedrijven geweest en impliceert mogelijk dat de groei van de productie in de VS op de korte termijn wat kan afzwakken, zodat de vraag een inhaalslag kan maken. Mocht dit gebeuren, dan zullen de doemdenkers ongetwijfeld hun gelijk willen halen en roepen dat het herstel niet meer dan een kortstondige opleving was. Zij zien het echter verkeerd. Aan het slot van dit artikel sta ik ook nog even stil bij mijn bezoek aan Azië vorige week. In Singapore, Taipei en Hongkong heb ik presentaties gegeven voor private bankingklanten. Aantrekkende bedrijfsinvesteringen in de ontwikkelde economieën Volgens de meeste marktcommentatoren zijn de bedrijfsinvesteringen tijdens het huidige herstel achtergebleven. In veel Europese landen wordt de economische bedrijvigheid nog altijd gedrukt door de daling van de investeringen. In de VS is de groei van de investeringen in de afgelopen kwartalen zeker niet zwak geweest, maar echt sterk ook weer niet. De vorige week in de eurozone verschenen cijfers voor de industriële productie in november waren echter bemoedigend. De totale productie steeg met 1,8% m-o-m, terwijl het cijfer voor oktober naar boven werd bijgesteld van -1,1% naar -0,8%. Op jaarbasis nam de industriële productie met 3,0% toe. En wat nog belangrijker was: de productie van kapitaalgoederen steeg met 3,0% m-o-m en met 4,4% j-o-j. Daarbij komt dat dit cijfer op maandbasis volatiel is, maar op jaarbasis relatief stabiel. We hopen dat deze ontwikkeling ook in de feitelijke investeringsuitgaven in de eurozone tot uitdrukking komt. Han de Jong, tel Eurozone: Industriële productie investeringen % j-o-j Bron: Bloomberg In dit verband wil ik graag wijzen op positieve ontwikkelingen in Spanje. Dat land begint de vruchten te plukken van zijn verbeterde concurrentiekracht en mogelijk ook van de hervormingen in de afgelopen jaren. Spanje heeft over de eerste tien maanden van 2013 een overschot EUR 7,9 miljard op de lopende rekening geboekt, meer dan 2% van het BBP. Dit is het grootste overschot sinds 1969, toen deze reeks voor het eerst werd bijgehouden! Deze ontwikkelingen hebben tot hernieuwde belangstelling van internationale beleggers geleid. De combinatie van een overschot op de lopende rekening en kapitaalinvoer is van groot belang voor Spaanse banken. Deze geldstromen leiden tot een toename van banktegoeden en maken Spaanse banken minder afhankelijk van door de centrale bank verschafte liquiditeit. Op de arbeidsmarkt lijkt het tij ook te keren. De verschillende indicatoren zijn niet allemaal consistent, maar het Spaanse ministerie van Economische Zaken meldde dat het aantal werklozen in december met is gedaald. De Spaanse arbeidsmarkt liet deze zomer al een verbetering zien, maar dat werd toen aan het goede toeristenseizoen toegeschreven. Recente cijfers tonen echter aan dat het meer dan dat was. Ondertussen blijft de industriële productie ook stijgen. Hopelijk komen Italië en Frankrijk, gezien de verbeteringen in Spanje, onder verhoogde druk om hervormingen door te voeren en hun concurrentiekracht te verbeteren. In zijn toespraak van vorige week kondigde de Franse president François Hollande forse belastingverlagingen aan; dat was bemoedigend. Details over de timing en de financiering van die maatregelen ontbraken echter. Hoewel dit allemaal positief is, biedt de eurocrisis geen ruimte voor zelfgenoegzaamheid.

3 3 Macro Weekly - Seinen op groen voor groei investeringen - 20 januari 2014 Vorige week bleek dat de industriële productie in Griekenland verder is gekrompen. Dat is zorgwekkend. In de VS, waar het bedrijfsleven de afgelopen jaren veel krachtiger investeerde dan in Europa, geven enquêtes aan dat ondernemers de afgelopen maanden voorzichtig waren als gevolg van onzekerheid over het begrotingsbeleid. Die onzekerheid is nu grotendeels weggenomen, dus we zijn naarstig op zoek naar signalen dat er weer meer geïnvesteerd gaat worden. Enkele weken geleden verscheen een bemoedigend rapport over orders voor duurzame goederen in november en vorige week publiceerde de NFIB (National Federation of Independent Business) bemoedigende cijfers over het vertrouwen onder kleine bedrijven. Hoewel de respons met slechts 635 bruikbare reacties gering was, geeft deze NFIB-indicator wel een actueler beeld van het sentiment in een belangrijke sector van de economie. Het totale vertrouwen nam verder toe, waarbij enkele details in het oog sprongen. Zo is de component feitelijke investeringsuitgaven sterk gestegen van 55 in november naar 64 in december, de hoogste stand sinds Die toename moet begin dit jaar mogelijk deels weer ingeleverd worden. Maar als je in de cijfers zoekt naar tekenen van hogere investeringsuitgaven omdat je daarop rekent, dan is dit bemoedigend. VS NFIB kleine bedrijven feitelijke investeringsuitgaven Bron: Bloomberg % Wat ook bemoedigend was, al had dat niet direct met de investeringsuitgaven te maken, was het overschot in de boeken van de Amerikaanse federale overheid van USD 55 miljard in december. Dat was weliswaar deels te danken aan de dividendbetalingen die de overheid van instellingen zoals Freddie Mac en Fannie Mae ontving, maar toch laat het begrotingstekort een zeer positieve ontwikkeling zien. Over het gehele kalenderjaar 2013 bedroeg het federale tekort USD 560 miljard, circa 3,3% van het BBP. Ervan uitgaande dat de deelstaten en de lokale overheden hun uitgaven en inkomsten waarschijnlijk min of meer in evenwicht hielden, lag het totale tekort onder de nominale BBP-groei en dat betekent dat de schuldratio van de overheid aan het dalen is. Opmerkelijk was met name dat de federale uitgaven in 2013 met 5,2% daalden. Dat is nominaal; de reële daling was dus nog groter. Hier kan ik als Europese belastingbetaler alleen maar met afgunst en pure frustratie naar kijken. Minder bemoedigend waren vorige week de cijfers voor de Amerikaanse huizenmarkt. Die gaven aan dat het herstel van de huizenmarkt tegenwind ondervindt van de oplopende leenkosten. Maar misschien is dat niet zo erg want de huizenprijzen zijn vorig jaar flink gestegen en dit heeft de vrees aangewakkerd voor een nieuwe zeepbel. De detailhandelsverkopen in december waren evenmin indrukwekkend en de cijfers voor de voorgaande twee maanden werden naar beneden bijgesteld. Wel namen de winkelverkopen exclusief voeding en energie sterker toe dan de totale winkelverkopen. Ik kom nog even terug op de investeringsuitgaven in de ontwikkelde economieën. In Japan daalden de machineorders in november namelijk met 5,8% m-o-m, na in de voorgaande twee maanden met 16,4% te zijn gestegen. De trend wijst zeker op aantrekkende investeringen. Al met al zijn er dus in de voornaamste drie economische blokken binnen de groep welvarende landen aanwijzingen dat bedrijven meer durven te investeren. Adempauze voor productiegroei? De groei van de industriële productie is de afgelopen maanden in de meeste welvarende economieën aangetrokken. Dat is goed. Een normale cyclus kent op de korte termijn echter fluctuaties in de productiegroei. Om deze fluctuaties goed te kunnen beoordelen, moeten we naar de voorraadcijfers kijken. Helaas zijn de voorraadcijfers in de meeste economieën niet erg gedetailleerd en van slechte kwaliteit. De VS vormt daarop een uitzondering. De Amerikaanse nationale rekeningen laten zien dat de voorraadopbouw in 2013 een forse bijdrage aan de totale BBP-groei heeft geleverd. Het BBP nam in de eerste drie kwartalen van het jaar met gemiddeld 2,6% toe. Snel berekend is 1,0%-punt daarvan aan voorraadvorming toe te schrijven. Dit houdt in dat de reële groei wordt overschat, aangezien de voorraadgroei veelal uit ingevoerde goederen bestaat. Toch vormt dit cijfer een vrij goede graadmeter voor het belang van de voorraadcyclus. Cijfers voor het vierde kwartaal geven aan dat de voorraadopbouw aanhield, maar dat wil nog niet zeggen dat die opnieuw een positieve bijdrage aan de groei leverde. De ervaring leert dat een periode waarin de voorraden een aanzienlijke positieve bijdrage aan BBPgroei leveren, gevolgd wordt door een periode waarin dit mechanisme omslaat en de groei juist drukt. Het gevolg is dat

4 4 Macro Weekly - Seinen op groen voor groei investeringen - 20 januari 2014 de productiegroei wat afzwakt totdat de totale vraag weer aanhaakt bij het aanbod. Ik zie dit echter als een vanzelfsprekend onderdeel van de cyclus. De voorraadtoename van de afgelopen kwartalen is volgens mij grotendeels een welbewust proces geweest. Bedrijven dachten terecht dat de vraag zou gaan toenemen. Die toename viel niet tegen; de productie is gewoonweg iets te ver op de muziek vooruitgelopen. Nu het overaanbod wordt weggewerkt, zwakken de indicatoren voor het ondernemersvertrouwen in de VS mogelijk wat af. Dat is niet iets om ons zorgen over te maken. Over niet al te lange tijd zal een krachtiger groei van de vraag de productie weer opdrijven. De situatie in de VS is waarschijnlijk niet representatief voor Europa, maar hier valt dit mechanisme wat moeilijker te beoordelen. Rondreis Azië Vorige week ben ik op rondreis in Azië geweest. In Singapore, Taipei en Hongkong heb ik toen met een groot aantal private banking-klanten gesproken. Wat me vooral trof, was dat zij zo negatief waren over de economische ontwikkelingen in Azië. Dit was voor het eerst in jaren. Hun (relatieve) pessimisme leek vooral voort te komen uit zorgen over de gang van zaken in China, waar beleidsmakers proberen greep te krijgen, of te houden, op het kredietmechanisme. Wij denken dat de autoriteiten hierin zullen slagen en dat Azië, sterker dan onze klanten lijken te verwachten, zal profiteren van de aantrekkende industriële bedrijvigheid in de ontwikkelde economieën en van de groei van de wereldhandel. Mogelijk wordt hun (relatieve) pessimisme ook veroorzaakt door de teleurstellende koersontwikkeling van de Aziatische aandelenmarkten in de laatste paar jaar en in 2013 in het bijzonder. Door deze tegenvallende resultaten zijn Aziatische aandelen ronduit goedkoop geworden en is het misschien het verkeerde moment om pessimistisch te zijn. Hier staat tegenover dat de Amerikaanse Fed de geldkraan zeer geleidelijk dichtdraait. Hoe de kapitaalstromen zich dit jaar gaan bewegen, valt op dit moment daarom moeilijk te zeggen. Mogelijk krijgen Aziatische beleggers weer wat meer belangstelling voor Europa. In de afgelopen tien jaar is hun belangstelling (en respect) voor Europa sterk afgenomen. Vorige week heb ik geprobeerd hen wat enthousiaster te maken voor beleggen in Europa als alternatief om meer spreiding in hun portefeuilles aan te brengen. Veel indruk heb ik vermoedelijk niet gemaakt. Ik voelde me veeleer een roepende in de woestijn. Misschien is dat wel gunstig voor de Aziatische markten: een grote kapitaalstroom van Azië naar Europa lijkt er voorlopig niet in te zitten.

5 5 Macro Weekly - Seinen op groen voor groei investeringen - 20 januari 2014 Rente Liquiditeit: een uitdaging voor de ECB Door het sterk afgenomen liquiditeitsoverschot staat de interbancaire rente onder opwaartse druk. Tijdens de recente persconferentie zei Draghi dat de ECB bij een ongewenste verkrapping van de geldmarkt in actie komt. Als de huidige trend aanhoudt, wordt de kans dus groter dat de ECB hetzij meer liquiditeit in het systeem injecteert. Opdrogende liquiditeit in eurozone drijft rente op De extra liquiditeit op de geldmarkten van de eurozone is de afgelopen dagen verder afgenomen en ligt weer op het niveau van begin december. Begin dit jaar bedroeg de extra liquiditeit nog EUR 283 mld maar vorige week woensdag was deze gedaald tot EUR 154 mld. Dat is aanzienlijk lager dan de hoogste stand van EUR 800 mld kort na de lancering van de twee LTRO s (langetermijn-herfinancieringsoperaties) voor commerciële banken. De daling in de afgelopen maanden is het gevolg van het verminderde beroep op de kredietfaciliteiten van de ECB, terwijl banken ook aflossen op de LTRO s. Ondertussen heeft de ECB rond de jaarwisseling het inmiddels inactieve SMP-programma voor de effectenmarkten tijdelijk niet volledig gesteriliseerd. Dat leidde tot een tegengestelde beweging, namelijk oplopende liquiditeit. Opdrogende liquiditeit is goed nieuws in die zin dat banken aflossen op de LTRO s omdat de marktomstandigheden voor het aantrekken van geld zijn verbeterd. De dalende liquiditeit in het systeem kan echter leiden tot een ongewenste monetaire verkrapping. Uit een onderzoek van het ECB komt naar voren dat de geldmarktrente in de buurt van de depositorente blijft zolang de extra liquiditeit boven een bepaalde drempel ligt. Dit drempelbedrag ligt naar schatting ergens tussen EUR mld. Draghi heeft onlangs verklaard dat de situatie gecompliceerder ligt, maar door de afnemende liquiditeit lijkt de interbancaire rente onder opwaartse druk te staan. En in het verlengde daarvan ook de euro. en kan voor de ECB reden zijn om in actie te komen Tijdens de recente persconferentie verklaarde Draghi dat de ECB in actie komt als de geldmarkt te sterk verkrapt. Wanneer de huidige trend aanhoudt, wordt de kans dus groter dat de ECB meer liquiditeit in het systeem injecteert en/of de beleidsrente verlaagt. Een nieuwe LTRO mogelijk onder bepaalde voorwaarden en een verdere verlaging van de rente zijn andere opties. De eenvoudigste oplossing is misschien wel om de sterilisatie van het SMP-programma definitief te beëindigen. In dat geval zou, ceteris paribus, het liquiditeitsoverschot met bijna EUR 180 mld toenemen en zou Nick Kounis, tel de interbancaire marktrente alsook de marktverwachting ten aanzien van de toekomstige ontwikkeling waarschijnlijk dalen. Het is goed mogelijk dat een andere reden voor de ECB om in actie te komen verdere verslechtering, in neerwaartse richting, van de inflatievooruitzichten de komende tijd realiteit wordt: wij denken namelijk dat de inflatie verder afzwakt. Afnemende liquiditeit drijft interbancaire rente op bp EUR mld, inverse schaal m euribor (-/-) refi rente (l.a.) Extra liquiditeit (r.a.) Bron: Thomson Reuters Datastream Staatsobligaties gaan het nieuwe jaar goed van start Prijzen van staatsobligaties zitten sinds het begin van het jaar in de lift. De rendementen op tienjarige Bunds en Treasuries liggen inmiddels dichter bij onze driemaandsprognoses. Het tij voor Treasuries, die begin dit jaar net onder 3% noteerden, keerde na het arbeidsmarktrapport in de VS dat op 10 januari verscheen. Dit drukte zowel de verwachtingen dat de rente wordt verhoogd als de inflatieverwachtingen. De dalende trend van de rente in de VS heeft de Europese tarieven meegesleept. Die profiteerden bovendien van berichten dat de inflatie afzwakt en van het relatief verruimingsgezinde commentaar van de ECB. Wij denken dat de opwaartse krachten (positieve verrassingen aan het macro-economische front) en neerwaartse krachten (verdere daling van de inflatie en uiterst accommoderend monetair beleid van de ECB) de komende tijd elkaar ongeveer in evenwicht zullen houden. Verder zijn de financiële markten grotendeels gewend geraakt aan het idee dat de Fed het geleidelijke terugschroeven van haar obligatieaankopen zal doorzetten. Wij verwachten dat de rendementen in zowel de eurozone als de VS zullen oplopen naarmate de wereldeconomie verder aan kracht wint en de markten gaan anticiperen op renteverhogingen in de VS in Het rendement op Treasuries zal waarschijnlijk sterker stijgen dan dat op Bunds.

6 6 Macro Weekly - Seinen op groen voor groei investeringen - 20 januari 2014 Valuta s Dollar veert op en euro blijft op peil Het effect van het zwakke Amerikaanse arbeidsmarktrapport op de valutamarkten ebde vorige snel weg. Dit was vooral te danken aan goede macrocijfers in de VS en het besef dat het rapport de beleidskoers van de Fed niet zal veranderen en dat de Amerikaanse economie zich sterk ontwikkelt. De krapper geworden liquiditeitssituatie in de eurozone biedt steun aan de euro maar verhoogt ook de kans op ingrijpen door de ECB. Effect zwak arbeidsmarktrapport VS snel weggeëbd De valutamarkten hebben verrassend snel de draad weer opgepakt, alsof het zwakke arbeidsmarktrapport in de VS nooit is gepubliceerd. Hiervoor kunnen meerdere redenen worden aangevoerd. Ten eerste drong in de markt het besef door dat één zwak rapport over de arbeidsmarkt met bovendien het koude weer als grote boosdoener nog niet wil zeggen dat de Fed het terugdraaien van haar obligatieaankopen gaat herzien. Verder zijn beleggers, net als wijzelf overigens, nog steeds overtuigd van de kracht van de kracht van de Amerikaanse economie. Wij zijn op dit punt nog altijd optimistischer dan de consensus en gaan er verder van uit dat de Fed de rente in 2015 sterker zal verhogen dan de financiële markten nu hebben ingecalculeerd (vermoedelijk gaan de markten hierop later in 2014 anticiperen). De Amerikaanse macrocijfers die vorige week bekend werden gemaakt, waren in het algemeen sterk en bevestigden de onderliggende kracht van de economie. De druk op de dollar is hierdoor afgenomen. Wij volgen de ontwikkeling van de USD/JPY en de USD/CHF op de voet. Het momentum voor de dollar is doorgaans sterk wanneer beide valutaparen zich in dezelfde richting bewegen. Als de USD/CHF door de barrière van 0,9125 en vervolgens 0,9250 breekt en ook de USD/JPY de stijgende lijn vasthoudt, kan dit het begin zijn van een sterke appreciatie van de USD. USD/JPY, USD-index, USD/CHF USD/JPY, USD-index USD/CHF Georgette Boele, tel Krappere liquiditeitssituatie biedt steun aan de euro In vergelijking met andere valuta s bleef de euro relatief goed op peil ten opzichte van de dollar. Dit kwam vooral door de krapper geworden liquiditeitssituatie op de geldmarkt in de eurozone. De extra liquiditeit is sinds het begin van het jaar sterk afgenomen. Hierdoor zijn de rentes bij de korte rentelooptijden gestegen en dit biedt steun aan de euro. Bij een verdere verkrapping komt de ECB mogelijk met verruimende maatregelen (zie het artikel Rente in deze publicatie). De euro komt dan over de hele linie onder druk. Omdat de macro-cijfers in de VS waarschijnlijk goed blijven, voorzien wij een scherpe neerwaartse correctie van de euro. EUR/USD, extra liquiditeit ECB EUR/USD Overtollige liquiditeit ECB (inverse schaal) Jan 13 Apr 13 Jul 13 Oct 13 Jan 14 Bron: Bloomberg, ABN AMRO Economisch Bureau 3M Euribor/3m US Libor, EUR/USD 3m Euribor/3M US libor EUR/USD (l.a.) ECB overtollige liquiditeit (r.a.) EUR/USD Jan 13 Jul 13 Jan 14 3-maands Euribor/3-maands US libor (l.a.) EUR/USD (r.a.) Bron: Bloomberg, ABN AMRO Economisch Bureau USD/JPY (l.a.) US Dollar Index (l.a.) USD/CHF (r.a.) Bron: Bloomberg, ABN AMRO Economisch Bureau

7 7 Macro Weekly - Seinen op groen voor groei investeringen - 20 januari 2014 Ontdek Insights Eén website waar u al onze macro-economische en sectorkennis terugvindt. Insights gaat dieper op de economie en uw sector in, zodat u altijd op de hoogte bent van alle ontwikkelingen binnen uw sector - Lees meer van het Economisch Bureau op: Dit document is samengesteld door ABN AMRO. Het heeft uitsluitend als doel om financiële en algemene informatie te verstrekken over de economie. ABN AMRO behoudt zich alle rechten voor met betrekking tot de informatie in het document en het document wordt uitsluitend aan u verstrekt voor uw informatie. Het is niet toegestaan dit document (geheel of deels) te kopiëren, distribueren, door te geven aan een derde of om het voor enig ander doel te gebruiken dan hier boven bedoeld. Dit document is informatief bedoeld en vormt geen aanbieding van effecten aan het publiek, of een uitnodiging om een aanbod te doen. U mag niet om welke reden dan ook vertrouwen op de informatie, meningen, beramingen, en aannames in dit document noch dat het compleet, accuraat of juist is. Er wordt geen garantie gegeven, uitdrukkelijk of stilzwijgend, door of uit naam van ABN AMRO, haar directeuren, functionarissen, vertegenwoordigers, gelieerde partijen, groepsmaatschappijen of werknemers met betrekking tot de juistheid of volledigheid van de informatie in dit document, en geen enkele aansprakelijkheid wordt geaccepteerd voor enig verlies als direct of indirect gevolg van het gebruik van deze informatie. De opvattingen en meningen opgenomen hierin kunnen op enig moment aan verandering onderhevig zijn en ABN AMRO heeft geen enkele verplichting om de informatie in dit document na de datum hiervan te herzien. Voordat u in enig product van ABN AMRO investeert, dient u zich te informeren over de verschillende financiële en andere risico s, alsmede mogelijke beperkingen voor u en uw investeringen als gevolg van toepasselijke wetgeving en regels. Indien u, na lezing van dit document, overweegt een investering te doen in een product, raadt ABN AMRO aan om een dergelijke investering met uw relatiemanager of persoonlijke adviseur te bespreken om nader te bezien of het relevante product met inachtneming van alle mogelijke risico s past bij uw investeringen. De waarde van beleggingen kan fluctueren. In het verleden behaalde resultaten bieden geen garanties voor de toekomst. ABN AMRO behoudt zich het recht voor wijzigingen in dit materiaal aan te brengen. Alle rechten voorbehouden

8 8 Macro Weekly - Seinen op groen voor groei investeringen - 20 januari 2014 Verklaring gebruikte termen en afkortingen/ land- en muntcodes BBP bruto binnenlands product OESO Organisatie voor Economische Samenwerking en Ontwikkeling BoE BoJ BRIC Bank of England (centrale bank) Bank of Japan (centrale bank) Brazilië, Rusland, India en China OMT-programma OPEC opkoopprogramma van staatsobligaties door de ECB Organisatie van Olieproducerende en Exporterende Landen CPI EC EFSF consumentenprijsindex Europese Commissie European Financial Stability Facility EONIA Euro OverNight Index Average eendaagse rente in de eurozone EU Europese Unie PBoC pep People s Bank of China (centrale bank) per eenheid product Perifere landen (periferie) Griekenland, Portugal, Spanje, Italië (en soms ook Ierland) PMI Purchasing Managers Index inkoopmanagersindex Euribor Euro InterBank Offered Rate interbancaire rente ECB Fed Europese Centrale Bank Federal Reserve (centrale bank VS) PPI r.a. Refi-rente producentenprijsindex rechteras herfinancieringsrente belangrijkste beleidsrente van de ECB FOMC HICP Ifo IMF j-o-j Kerninflatie k-o-k k-o-k, op jaarbasis l.a. LTRO mld m-o-m MBS OECD Beleidscomité van de Federal Reserve (Federal Open Market Committee) harmonised index of consumer prices geharmoniseerde consumentenprijsindex Institut für Wirtschaftsforschung Internationaal Monetair Fonds jaar op jaar - vergeleken met overeenkomstige periode een jaar eerder inflatie exclusief voedsel- en energieproducten kwartaal op kwartaal vergeleken met voorgaande kwartaal geannualiseerd linkeras driejarige lening van de ECB aan het bankwezen miljard maand op maand vergeleken met voorgaande maand hypotheekgerelateerde producten (Mortgage Backed Securities) Organisation for Economic Cooperation and Development Repo Reverse repo Transactie waarbij een bank vermogenstitels koopt met de verplichting deze terug te verkopen aan de verkoper tegen een vooraf vastgestelde prijs zie repo, maar dan bezien vanuit het perspectief van de verkoper saar seasonal adjusted annual rate = geannualiseerd en gecorrigeerd voor seizoensinvloeden Treasuries WPI ytd Amerikaanse staatsobligaties Wholesale Price Index (groothandelsprijsindex) year to date ontwikkeling van begin van het jaar tot heden

9 9 Macro Weekly - Seinen op groen voor groei investeringen - 20 januari 2014 Land Landcode Muntcode Japan JP JPY China CN CNY Hongkong HK HKD India IN INR Indonesië ID IDR Zuid-Korea KR KRW Malaisië MY MYR Pakistan PK PKR Philipijnen PH PHP Singapore SG SGD Taiwan, Province of China TW TWD Thailand TH THB Australië AU AUD Nieuw-Zeeland NZ NZD Bulgarije BG BGN Hongarije HU HUF Kroatië HR HRK Kazachstan KZ KZT Letland LV LVL Litouwen LT LTL Moldavië MD MDL Oekraïne UA UAH Oezbekistan UZ UZS Polen PL PLN Roemenië RO RON Rusland RU RUB Servië RS RSD Tsjechië CZ CZK Turkije TR TRY Nederland NL EUR Oostenrijk AT EUR Portugal PT EUR Slovenië SI EUR Slowakije SK EUR Spanje ES EUR Denemarken DK DKK IJsland IS ISK Noorwegen NO NOK Verenigd Koninkrijk GB GBP Zweden SE SEK Zwitserland CH CHF Zuid-Afrika ZA ZAR Canada CA CAD Verenigde Staten US USD Argentinië AR ARS Brazilië BR BRL Colombia CO COP Chili CL CLP Ecuador EC USD Mexico MX MXN Paraguay PY PYG Peru PE PEN Uruguay UY UYU Venezuela VE VEF Eurozone EZ België BE EUR Cyprus CY EUR Duitsland DE EUR Estland EE EUR Finland FI EUR Frankrijk FR EUR Griekenland GR EUR Ierland IE EUR Italië IT EUR Luxemburg LU EUR Malta MT EUR