Macro Weekly. Ramingen verhoogd

Transcriptie

1 Macro Weekly Ramingen verhoogd Economisch Bureau Macro Research 3 juni 213 Big Picture: We hebben onze groeiprognose voor het BBP van de eurozone verhoogd van 1,% naar 1,3% en van de VS van 3,% naar 3,2%. Dat zijn maar kleine bijstellingen, maar voor het eerst in zeer lange tijd wel weer eens in opwaartse richting. De belangrijkste reden om de prognose voor de eurozone te verhogen, is dat er minder bezuinigd wordt. Voor de VS geldt dat de consumptieve bestedingen minder onder de belastingverhogingen van begin dit jaar hebben geleden dan werd gevreesd en dat de banken hun kredietvoorwaarden versoepelen. Hiermee wordt de weg vrijgemaakt voor een sterkere kredietgroei. Eurozone: De ECB vergadert deze week weer over het monetair beleid. Wij verwachten dat de beleidsrentes ongewijzigd worden gelaten. De meeste indicatoren duiden nog steeds op een krimp maar zijn in mei wel verbeterd. ECB-functionarissen hebben zich ondertussen terughoudend uitgelaten over verdere renteverlagingen, met name voor wat betreft een negatieve depositorente. VS: De vorige gepubliceerde cijfers bevestigden dat de economie in het tweede kwartaal waarschijnlijk wat vertraagt, maar dat de fundamentele omstandigheden verder verbeteren. De kracht van de Chicago PMI enhet consumentenvertrouwen zijn in overeenstemming met onze visie dat de economie de zwakkere periode weldra weer achter zich laat. Azië: Bezorgdheid over het monetaire beleid in de VS en een tragere wereldwijde groei leidden vorige week tot een sterker yen, maar zetten andere Aziatische valuta s onder druk. Onze positieve visie op de ontwikkeling van de wereldeconomie en markten suggereert dat deze trends in de komende maanden zouden moeten omslaan. Ramingen hoofd- en financiële indicatoren BBP-groei (%) e 214e 3M interbank rente 24/5/213 31/5/213 +3M +12M 213e 214e Verenigde Staten Verenigde Staten Eurozone Eurozone Japan Japan Verenigd Koninkrijk Verenigd Koninkrijk China Nederland Wereld Inflatie (%) e 214e 1j-rente 24/5/213 31/5/213 +3M +12M 213e 214e Verenigde Staten VS Treasury Eurozone Duitse Bund Japan Euro swap rente Verenigd Koninkrijk Japans overheidspapier China VK gilts Nederland Wereld Beleidsrente 31/5/213 +3M 213e 214e Wisselkoersen 24/5/213 31/5/213 +3M +12M 213e 214e Federal Reserve EUR/USD ECB USD/JPY Bank of Japan GBP/USD Bank of England EUR/GBP People's Bank of China USD/CNY , ABN AMRO Economisch Bureau.

2 2 Macro Weekly - Ramingen verhoogd - 3 juni 213 The Big Picture Groeiprognose 214 omhoog We hebben onze groeiprognose voor 214 voor het BBP van de eurozone verhoogd van 1,% naar 1,3% en van de VS van 3,% naar 3,2%. Dat zijn maar kleine bijstellingen, maar voor het eerst in zeer lange tijd wel weer eens in opwaartse richting. De belangrijkste reden om de prognose voor de eurozone te verhogen, is dat er voorlopig minder bezuinigd wordt. Voor de VS geldt dat de consumptieve bestedingen minder onder de belastingverhogingen van begin dit jaar hebben geleden dan werd gevreesd en dat de banken hun kredietvoorwaarden versoepelen. Hiermee wordt de weg vrijgemaakt voor een sterkere kredietgroei. De cijfers van vorige week bevestigen ons standpunt dat de wereldeconomie de tijdelijke inzinking te boven is en dat er een groeiversnelling op komst is. Europese Commissie last adempauze in De Europese Commissie heeft haar rapporten over de overheidsfinanciën van de EU-landen gepubliceerd. De eurolanden Spanje, Frankrijk en Slovenië hebben twee jaar extra de tijd gekregen om hun begrotingstekort op of onder 3,% te krijgen, Portugal en Nederland één jaar. Zoals mijn collega s Aline Schuiling en Nick Kounis vorige week al in een andere publicatie hebben uitgelegd, betekent dit dat er minder hard bezuinigd wordt dan we eerder hadden aangenomen, en dat er dus ruimte voor enige groei ontstaat. Dat vinden wij positief. De beleidsmakers moeten tot een evenwichtige oplossing zien te komen voor de nasleep van een geknapte kredietzeepbel, een recessie, spanningen in het financiële stelsel, ontsporende overheidsfinanciën en een beter beheer van de euro en dat is razend moeilijk. Ze moeten de juiste combinatie zien te vinden van monetaire stimulering, budgettaire stimulering en bezuinigingen, facilitering van de schuldafbouw in diverse segmenten van de private sector, het waarborgen van de financiële stabiliteit, enzovoort. Achteraf kunnen we vaststellen dat de Amerikaanse beleidsmakers daar beter in geslaagd zijn dan hun Europese collega s. De VS heeft het begrotingstekort tijdens de recessie flink laten oplopen, terwijl Europa al vrij snel flink begon te bezuinigen. Ter verdediging van de Europese beleidsmakers moet worden gezegd dat zij voor nog grotere uitdagingen stonden dan de Amerikanen, omdat de aansturing van alles wat met de euro te maken heeft volledig hervormd moest worden. Daardoor kwam Europa vast te zitten in een vicieuze cirkel van bezuinigingen, recessie en financiële spanningen, terwijl de VS dankzij bescheiden groei niet in deze cirkel terechtkwam. De VS lijkt zelfs in een positieve spiraal terecht te zijn gekomen, zoals onder andere blijkt uit het snel Han de Jong, tel teruglopende begrotingstekort. In de eurozone lijkt nu een beleidsverandering aan de gang. Minder bezuinigen op korte termijn betekent dat er meer ruimte ontstaat voor groei. Daarom hebben we onze prognose voor de economische groei van de eurozone voor 214 verhoogd van 1,% naar 1,3%. Deze week maakt de ECB mogelijk haar groeiprognose voor 213 en 214 bekend. De media zullen ongetwijfeld uitvoerig berichten dat de ECB haar prognose naar beneden heeft bijgesteld. Dat lijkt volledig in strijd met onze verhoging, maar we moeten niet vergeten dat een verlaging door de ECB waarschijnlijk betrekking heeft op 213 en voortkomt uit de tegenvallende cijfers van de laatste tijd. Wij hebben onze prognose voor 213 een tijdje geleden al verlaagd. Dat wij onze prognose voor de BBP-groei in 214 hebben verhoogd, wil natuurlijk niet zeggen dat de eurozone linea recta het herstel tegemoet gaat. Hoe hachelijk de toestand is, bleek wel uit de cijfers van de afgelopen week. Zo krimpt de kredietverlening aan het bedrijfsleven nog steeds en in april was er zelfs sprake van opnieuw een versnelling. De ECB werkt aan maatregelen om het tij te keren, maar het is niet zo duidelijk wat ze zou kunnen doen. Dat de kredietverlening krimpt, zou te maken kunnen hebben met de opstelling van (in problemen verkerende) banken in sommige landen, maar ook met de geringe vraag naar krediet tijdens een periode van economische zwakte. De werkloosheid in de eurozone is in april naar een nieuw record van 12,2% gestegen. Zelfs als wij gelijk hebben en de economie tussen nu en eind volgend jaar inderdaad licht verbetert, dan nog ligt een verdere verslechtering van de arbeidsmarkt in het verschiet, omdat de werkgelegenheid een achterlopende indicator is. Prognose VS eveneens hoger We hebben onze prognose voor de BBP-groei van de VS in 214 eveneens verhoogd, van 3,% naar 3,2%. Het lijkt erop dat de belastingverhogingen van begin dit jaar de consumptieve vraag minder hebben beïnvloed dan werd gevreesd. De Amerikaanse consument heeft het effect van de belastingverhogingen voor een deel opgevangen door de spaarquote iets te laten dalen. De consumenten willen en kunnen ook minder sparen, doordat ze hun vermogen hebben zien toenemen als gevolg van het aanhoudende herstel van de woningmarkt en de sterk gestegen aandelenkoersen in de afgelopen twaalf maanden. Een andere factor is de toestand van de banken. De Amerikaanse banken hebben hun kapitaalpositie de laatste paar jaar aanzienlijk verbeterd en zijn inmiddels in staat hun kredietbeleid te versoepelen. Volgens de Senior Loan Officers Opinion Survey is dat precies wat ze

3 3 Macro Weekly - Ramingen verhoogd - 3 juni 213 doen. Dat zou weer moeten leiden tot sterkere groei van de kredietverlening en van de gehele economie. Recente cijfers bevestigen verbetering van economisch klimaat Uit de recente cijfers blijkt dat het mondiale economische klimaat iets beter wordt. Het ondernemersvertrouwen dat een paar maanden geleden in veel landen begon af te nemen, heeft inmiddels zijn laagste punt bereikt of stijgt alweer. Griekse economisch sentiment index Chicago PMI 7 index Bij verschillende regionale inkoopmanagersindices uit de VS lijkt een ommekeer waarneembaar. Vooral de Chicago-PMI is in mei fors gestegen, naar de hoogste stand in meer dan een jaar. Eurozone economisch sentiment index Ook in Europa neemt het (ondernemers)vertrouwen iets toe. Zo is de vertrouwensindex van de Europese Commissie in mei na twee maanden van daling weer gestegen. Interessant genoeg is de stijging in de perifere landen groter dan in de kern van de eurozone. De index voor Griekenland is bijvoorbeeld sterk gestegen, naar de hoogste waarde sinds 28. Uiteraard blijft de Griekse economie uiterst zwak: de werkloosheid steeg er in mei opnieuw tot recordhoogte. Ook de PMI van Japan is gestegen, van 51,1 in april naar 51,5 in mei. Met een stijging van 1,7% m-o-m in april deed de Japanse industriële productie het beter dan verwacht. Ook de officiële PMI van China is heel licht gestegen, van 5,6 naar 5,8 punten. De inflatie in de eurozone is eveneens iets toegenomen, van 1,2% j-o-j in april naar 1,4% in mei. De inflatie steeg over de gehele linie. Wij denken dat Pasen de inflatie in maart hoger en die in april lager deed uitvallen. De situatie wordt nu weer normaal. De trend is er een van gelijkblijvende tot dalende inflatie op een niveau dat duidelijk onder het inflatiedoel van de ECB ligt. Het koude voorjaar heeft de voedselprijzen vermoedelijk wat opgedreven. Als de weersomstandigheden weer normaal worden, zouden lagere voedselprijzen de komende maanden voor een lichte daling van de inflatie moeten zorgen. Bezorgdheid over afbouw Amerikaans opkoopprogramma Het vooruitzicht dat de Federal Reserve zijn opkoopprogramma zou kunnen gaan afbouwen, zorgt de laatste tijd voor enige nervositeit op de financiële markten: de rendementen op obligaties lopen op, de aandelenkoersen ondergaan een correctie en de munten van opkomende landen verliezen aan waarde. Een aantal opmerkingen hierover: ten eerste stijgen de Amerikaanse woningprijzen volgens de Case Shiller-index op dit moment met meer dan 1% per jaar, wat erop wijst dat het tijd is dat de Fed de

4 4 Macro Weekly - Ramingen verhoogd - 3 juni 213 stimulering in ieder geval deels afbouwt. De rente is momenteel bijna bij % en de Fed voert een gigantisch opkoopprogramma uit. Er is dus een lange weg te gaan voordat weer een normale beleidssituatie is bereikt. Wie ver moet reizen en op een bepaalde tijd wil aankomen, moet op tijd vertrekken. Dat is een argument om vroeg te beginnen met afbouwen. Het tweede, daarmee strijdige, punt is dat de belangrijkste mensen in het beleidsbepalend comité van de Fed beslist niet te vroeg met verkrappen willen beginnen. Zij willen eerst bewijs zien dat de economie goed presteert voordat ze bereid zijn de stimuleringsmaatregelen te beperken. Dit pleit ervoor om later met afbouwen te beginnen. Wij denken dat het tweede punt zwaarder weegt dan het eerste. Ten derde de markten. Daar zouden we wel eens dezelfde ontwikkeling kunnen zien als bij het begin van de QEprogramma s. De obligatierendementen daalden voordat de Fed feitelijk met de steunaankopen begon, maar gingen daarna niet (of nauwelijks) nog omlaag en soms zelfs omhoog. Dit gedrag van de markt kan worden beschreven als buy the rumour, sell the fact : koop op grond van de geruchten en verkoop weer als het feit daar is. Gaat dit nu ook gebeuren? Zo ja, bedenk dan dat we op dit moment in de geruchtenfase zitten.

5 5 Macro Weekly - Ramingen verhoogd - 3 juni 213 Eurozone Economie en euro Aline Schuiling, tel Nick Kounis, tel Economie I BBP-groei en samengestelde PMI De inflatie in de eurozone is opgelopen van 1,2% in april naar 1,4% niveau Totale HICP (l.a.) Excl. energie, voedsel, alcohol & tabak (l.a.) Olie, Brent USD/barrel (r.a.) % k-o-k in mei, hoofdzakelijk doordat het tijdstip van Pasen in april een tijdelijk neerwaartse effect op de inflatie had. Dat kwam in mei ten einde, waardoor de prijzen van voeding, recreatie, hotels en restaurants scherp stegen ten opzichte van een jaar eerder. Daarnaast liep ook de energieprijsinflatie op in mei (van -,4% j-o-j in april naar -,2%). De kerninflatie (excl. energie, voeding, alcohol en tabak) versnelde van 1,% naar 1,2%. Wij verwachten dat de inflatie in de rest van het jaar geleidelijk verder afzwakt. De kerninflatie zal naar verwachting dalen onder invloed van de aanzienlijke onbenutte capaciteit in de economie, terwijl energie- en grondstoffenprijzen ook wat zouden moet dalen. De visie dat de onderliggende inflatiedruk zeer gematigd is, werd vorige week ondersteund door een verdere stijging van de werkloosheid van 12,1% in maart naar een nieuwe recordhoogte van 12,2% in april. Economisch sentiment niveau niveau Totaal sentiment (l.a.) Industrie (r.a.) Economie II Gegevens van de ECB bevestigden ook dat de prijsdruk afneemt. De groei van de bancaire kredietverlening liep terug van -,3% j-o-j in maart naar -,5% in april. Particulier krediet bleef stabiel met een groei van,3% j-o-j maar de krimp van de kredietverlening aan nietfinanciële ondernemingen nam af van -1,3% in maart naar -1,9% in april. De verbetering van het ondernemingsklimaat, die al eerder werd gesignaleerd door de PMI s voor de eurozone en nationale barometers, werd bevestigd door het cijfer voor het economisch sentiment zoals gemeten door de Europese Commissie (gestegen van 88,6 in april naar 89,4 in mei). Het vertrouwen nam toe in de industrie, de detailhandel en de dienstensector en ook het consumentenvertrouwen verbeterde. In de bouw verslechterde de stemming daarentegen iets. Op landenniveau was er sprake van een verbeterde stemming in alle grotere eurolanden, met uitzondering van Spanje en Finland waar de indicator een zijwaartse beweging liet zien.

6 6 Macro Weekly - Ramingen verhoogd - 3 juni 213 Eurozone Rente ECB-prognoses voor groei en inflatie in maart % Groei Inflatie Bron: ECB ECB beleidsrente en interbancaire rente % Refi-rente Depositorente EONIA Duits staatsobligaties en EONIA futures % ECB I Nick Kounis, tel: De ECB vergadert deze week weer over het monetair beleid. Wij verwachten dat de herfinancierings- en depositorente ongewijzigd worden gelaten op resp.,5% en %. De totale inflatie ligt nog altijd ruim onder de doelstelling van de ECB voor de prijsstabiliteit en wij zien ruimte voor een verdere daling van de inflatie, gezien de aanhoudende neerwaartse druk die uitgaat van de zwakke economie en grondstoffenprijzen. Toch lijkt een renteverlaging deze week er niet in te zitten. De meeste indicatoren duiden nog steeds op een krimp maar zijn in mei wel verbeterd. ECB-president Draghi zei vandaag in een toespraak in Shanghai dat de economische vooruitzichten voor de eurozone uitdagend blijven maar er wel een paar tekenen van mogelijke stabilisatie zijn. Daarnaast blijft een zeer geleidelijk herstel vanaf eind dit jaar het basisscenario van de ECB. Dit doet vermoeden dat de nieuwe groeiprognoses van de centrale bank een soortgelijk beeld zullen schetsen als in maart. ECB II Andere ECB-functionarissen hebben zich ondertussen voorzichtig uitgelaten over renteverlagingen in het algemeen en een negatieve rente in het bijzonder. De presidenten van de Duitse en Franse centrale bank zijn zeer sceptisch over een negatieve rente, zodat pas bij een ingrijpende wijziging in het scenario een verlaging van de depositorente in zicht komt. Een verlaging van de herfinancieringsrente blijft de meest waarschijnlijke optie als de economische cijfers verslechteren, maar dit is niet ons basisscenario. De centrale bank zal vermoedelijk eerder aan het liquiditeitsfront in actie komen, bijvoorbeeld door de voorwaarden voor onderpand te versoepelen. Commerciële banken hebben afgelost op hun leningen van de ECB en de balans van de ECB is aanmerkelijk korter geworden, maar de centrale bank blijft zich zorgen maken over de transmissie van het monetair beleid in Zuid-Europa vanwege de problemen in de bankensector. Staatsobligaties en swaprentes De rente op Duitse staatsobligaties en de euroswaprente stegen vorige week verder. De financiële markten rekenen steeds meer op een hogere korte rente en de kans op verlaging van de depositorente is inmiddels volledig uitgeprijsd. Voorzichtige tekenen dat het negatief momentum voor de economie van de eurozone afzwakt, heeft voorts geleid tot enige opwaartse druk op de obligatierentes. Tot slot is door de verwachting dat de Federal Reserve het tempo van de obligatieaankopen gaat vertragen, de stemming op de obligatiemarkten wereldwijd omgeslagen. Duitse staatsobligaties en euroswaprentes liggen nu dicht bij onze driemaandsdoelstelling. Wij verwachten dat de lange rente verder zal oplopen vanaf het vierde kwartaal wanneer de economie weer een bescheiden groei laat zien. Gezien het trage herstel, de gematigde inflatie en de kans dat de ECB op korte termijn een accommoderende monetaire koers blijft varen, zal de stijging van de rente op obligaties van kernlanden en de swaprente vermoedelijk beperkt blijven.

7 7 Macro Weekly - Ramingen verhoogd - 3 juni 213 Georgette Boele (FX), tel: Ratio tweejaars rente Duitsland/VS, EUR/USD Ratio niveau Jan 12 Apr 12 Jul 12 Oct 12 Jan 13 Apr 13 Ratio tweejaars rente Duitsland / VS (l.a.) EUR/USD (r.a.) EUR/USD De EUR/USD bewoog zich begin vorige week naar de onderkant van de bandbreedte van 1,28-1,32, maar zakte daar niet door. Integendeel, gedurende de week liep de EUR/USD weer op tot boven 1,3. Binnen deze bandbreedte zijn de bewegingen grillig, maar een duidelijke richting ontbreekt. Dat komt vooral door de veranderende verwachtingen voor het Europese en Amerikaanse monetaire beleid na opmerkingen van functionarissen en de publicatie van macrocijfers. Wij zien niet echt iets gebeuren zolang de bandbreedte in stand blijft, maar zijn er wel sterk van overtuigd dat het onderliggend sentiment voor de USD verder verbetert. Wat op korte termijn tegenwerkt, is de marktvisie op carry trades. De afwachtende houding van de BoJ en de kans dat de Fed haar opkopen gaat afbouwen, maken carry trade-beleggers wat bezorgd. Dit is volgens ons echter iets tijdelijks. We handhaven onze prognose voor eind van het tweede kwartaal op 1,3. GBP Tweejaars renteverschil Duitsland/VK, EUR/GBP De EUR/GBP bleef het grootste deel van de week binnen,854- EUR/GBP tweejaars renteverschil %,8575. Op woensdag volgde een scherpe tijdelijke reactie op opmerkingen van Deputy Governor Bean van de Engelse centrale bank. Die zei dat monetair beleid soms ook ingezet kan worden om financiële excessen te stoppen. Er is meer dan alleen prijsstabiliteit. Monetair beleid kan niet alleen maar op de macro-economische doelstelling van prijsstabiliteit gericht zijn. Zijn opmerkingen werden als zeer verruimingsgezind gezien en dreven de EUR/GBP even op.78-4 naar,86. Deze week neemt de Engelse centrale bank weer beleidsbesluiten. Wij verwachten echter geen wijzigingen. De markt.76-5 kent een grotere kans toe aan meer monetaire verruiming, maar dat Jan 12 Apr 12 Jul 12 Oct 12 Jan 13 Apr 13 vinden wij te optimistisch. Wij voorzien een herstel van het GBP in EUR/GBP (l.a.) Tweejaars renteverschil Duitsland minus VK (r.a.) reactie op meevallende economische cijfers en getemperde verwachtingen voor monetaire verruiming. USD/JPY Niveau JPY Winstneming in de USD en zorgen over de wereldwijde groei boden de JPY vorige week steun. Uit cijfers van het ministerie van Financiën bleek dat Japanse beleggers in de week tot en met 24 mei voor de tweede week op rij netto verkopers van buitenlandse obligaties waren. Dat dempte de marktspeculatie dat er in mei weer carry trades in JPY zouden komen nadat lokale beleggers in de eerste vier maanden van 213 per saldo buitenlandse beleggingen hadden verkocht. Voorts kondigde de Japanse centrale bank (BoJ) aan in juni de omvang van het obligatieaankoopprogramma wellicht te reduceren, maar wel frequenter aankopen te gaan doen om de volatiliteit op de obligatiemarkt te beperken. Op de optiemarkt is voor de komende maand een wat geleidelijker koersverloop dan vorige maand ingeprijsd. De markt blijft de kans op een sterkere JPY afdekken: de vrees bestaat nog steeds dat stijgende obligatierentes buitenlandse beleggingen voor lokale beleggers minder aantrekkelijk maken. Eventuele sterkte in JPY richting 1 (tegen de USD) zien wij echter weer wegebben. Naar verwachting zal de BoJ immers al het nodige doen om de inflatiedoelstelling van 2% te halen.

8 8 Macro Weekly - Ramingen verhoogd - 3 juni 213 VS Peter de Bruin, tel Inflatie % j-o-j /1/28 2/1/29 3/1/21 4/1/211 5/1/212 Inflatie Kerninflatie Economie I Hoewel wij optimistischer zijn geworden over de tweede helft van het jaar, zal de economie volgens de cijfers van afgelopen week in het tweede kwartaal wat vertragen. De reële persoonlijke bestedingen stegen in april namelijk met slechts,1%, na een toename van,2% in maart. Dit is te wijten is aan de belastingverhogingen van begin dit jaar. Wij waren al uitgegaan van relatief zwakke bestedingen in april, waardoor onze prognose voor de BBP-groei gehandhaafd blijft op 1,5%. Dit impliceert een verdere verzwakking in het tweede kwartaal na een groei van 2,4% in het eerste kwartaal. Wij verwachten echter een hernieuwde versnelling in de tweede helft van dit jaar. Om te beginnen daalt de inflatie snel, wat een impuls geeft aan de reële koopkracht van consumenten. Zo daalde de consumentenprijzen in april met,3% m-o-m, terwijl de kernconsumentenprijzen onveranderd bleven. Hierdoor daalde de jaarlijkse inflatie van 1,% naar slechts,7% en de kern kerninflatie met,1% naar 1,1%. Consumentenvertrouwen Index index 1-jaars rente en Vix volatiliteitsindex % index Conference Board (l.a.) Universiteit van Michigan (r.a.) 1 jan-1 jul-1 jan-11 jul-11 jan-12 jul-12 jan-13 tienjaars rente staatspapier (l.a.) Vix volatiliteitsindex (r.a.) Economie II Een andere reden om optimistisch te blijven over de consumptie is de sterke stijging van de aandelenmarkten en huizenprijzen in de eerste helft van dit jaar. Dit suggereert dat vermogenseffecten de consumptie flink ondersteunen. Het verbaasde ons dan ook niet dat de definitieve schatting van het consumentenvertrouwen van de Universiteit van Michigan voor mei werd bijgesteld van 83,7 naar 84,5, het hoogste niveau in bijna 6 jaar. Er was vorige week ook ander goed nieuws. Zo herstelde de Chicago PMI zich in mei onverwacht sterk van 49 naar 58,7. Dit wijst op een iets sterker cyclisch momentum van de economie dan wij hadden voorzien, ondanks de verwachte vertraging in het tweede kwartaal. Wij gaan daarom voor de tweede helft van het jaar uit van een sterkere groeiversnelling. Wij hebben daarom onze raming van de gemiddelde groei voor 214 verhoogd van 3% naar 3,2% - ruim boven de consensusverwachting van 2,7%. Rente De rente eindigde voor de vijfde week op rij hoger. Beleggers probeerden te bepalen hoe ze moesten reageren op de verwachte timing van de afbouw van obligatie-inkopen door de Fed. Dit zorgde voor een sterke stijging van de lange rente op dinsdag, toen de Conference Board voor het consumentenvertrouwen het hoogste peil in ruim vijf jaar bereikte. Halverwege de week daalde de rente weer iets n.a.v. iets zwakkere economische cijfers. Een sterker dan verwachte stijging van de Chicago PMI deed de verwachting dat de inkopen zullen worden afgebouwd, weer toenemen en zorgde voor grootschalige verkoop van Treasuries. De 1-jaarsrente steeg hierdoor met 12 bp naar 2,13%. Wij verwachten relatief zwakke economische cijfers in het tweede kwartaal, zodat de verwachting dat de Fed de inkoop van obligaties niet al te hoog zal oplopen en de rente de komende maanden waarschijnlijk zijwaarts zal bewegen. Door een sterker herstel in de tweede helft van dit jaar zal de markt waarschijnlijk weer meer rekening gaan houden met een afbouw van de inkoopprogramma s en kan de 1-jaars rente stijgen naar 2,5% aan het eind van het jaar.

9 9 Macro Weekly - Ramingen verhoogd - 3 juni 213 Azië excl. Japan Winstniveau industrie % j-o-j China Maritza Cabezas, tel Roy Wellington Teo (FX), tel Het winstniveau in de industrie is in de eerste vier maanden van het jaar met 11,4% j-o-j gestegen, tegen een toename van 5,3% voor heel 212. In april nam de winst toe met 9,3% en in maart met 5,3%. Het Nationale Bureau voor de Statistiek schreef de snellere groei vooral toe aan een hogere productiviteit in sectoren zoals elektriciteitsopwekking, auto s en telecommunicatie. Het lijkt enigszins inconsistent dat de investeringen in de verwerkende industrie zwak bleven: die namen in de eerste vier maanden toe met 18,4% j-o-j (tegen +22% voor heel 212). Het verschil kan echter toegeschreven worden aan overcapaciteit in bepaalde kernsectoren. China kent een periode van zwakke groei en het overcapaciteitsprobleem maakt het herstel in H2 mogelijk wat lastig. Wij verwachten een sterker groeimomentum in de tweede helft van het jaar. BBP-groei select aantal Aziatische landen % j-o-j 1-maands bias op optiemarkt % USD/CNY Jan-12 May-12 Sep-12 Jan-13 May-13 1m options bias (lhs) USD/CNY (rhs) Overige Aziatische landen De economische bedrijvigheid liet in Indonesië, Maleisië en Thailand tekenen van groeivertraging zien. Er was enige matiging van de binnenlandse vraag zichtbaar in de BBP-cijfers voor het eerste kwartaal in Indonesië (6% j-o-j tegen 6,1% in K4), Maleisië (4,1% tegen 6,5%) en Thailand (5,3% tegen 19,1%), nadat de groei in 212 nog goed had standgehouden. In vrijwel alle landen, behalve de Filippijnen, is de groei van de investeringen bovendien aan het afzwakken. In de Filipijnen trok de BBP-groei juist aan van 7,1% j-o-j in K4 naar 7,8% in K2. We verwachten echter dat deze landen de komende kwartalen een sterkere groei laten zien. In Maleisië is er sprake van enige versnelling nu de onzekerheid over de verkiezingen is verdwenen. De Filippijnen kunnen profiteren van de recente opwaardering tot de investment grade-status van Fitch en S&P. Thailand heeft ondertussen een renteverlaging van 25 bp doorgevoerd die de economische bedrijvigheid zal ondersteunen. Aziatische valuta s Bezorgdheid over het monetaire beleid in de VS en een tragere wereldwijde groei hielden de Aziatische valuta s voor de vierde achtereenvolgende week onder druk. De Indiase roepie verloor meer dan 1% nadat de president van de Indiase centrale bank had aangegeven slechts beperkte ruimte voor monetaire stimulering te zien, gezien de opwaartse inflatierisico s en spanningen op de betalingsbalans. De Indonesische roepia (IDR) bleef ook achter. Hier wordt gevreesd dat eventuele vertraging in het afbouwen van brandstofsubsidies tot een verslechtering van het tekort op de lopende rekening leidt. Verwacht wordt dat de centrale bank de IDR zal steunen aangezien een zwakkere IDR de inflatievrees in Indonesië zou versterken. De relatieve outperformance van de Chinese yuan (CNY) tegenover andere Aziatische valuta s heeft de laatste tijd tot wat bezorgdheid geleid. De vraag in de optiemarkt om voortgaande zwakte van de CNY af te dekken is toegenomen. Hoewel een afzwakking van de USD/CNY richting 6,15 de komende weken mogelijk is, blijft de CNY onze favoriet omdat die tegenover de huidige zwakke JPY en sterke USD goed standhoudt.

10 1 Macro Weekly - Ramingen verhoogd - 3 juni 213 WEKELIJKSE KALENDER ECONOMISCHE CIJFERS Dag Datum Tijd Land Markt indicator Periode Laatste cijfer ABN AMRO Verwachting consensus maandag 3-Jun 1:5 Japan Bedrijfsinvesteringen excl software - % j-o-j 1e kwartaal -5.2 maandag 3-Jun 3: China PMI dienstensector - index (staat) Mei 54.3 maandag 3-Jun 3:45 China PMI verwerkende industrie - index (HSBC) Mei 49.2 maandag 3-Jun 9:3 Nederland PMI verwerkende industrie - index Mei 48.7 maandag 3-Jun 1: Eurozone PMI verwerkende industrie - index Mei - definitief 48.3 maandag 3-Jun 1:3 VK PMI verwerkende industrie - index Mei maandag 3-Jun 13:59 VK Halifaxhuizenprijsindex- % m-o-m Mei maandag 3-Jun 14:58 VS Markit - PMI verwerkende industrie - definitieve prognose Mei maandag 3-Jun 16: VS PMI verwerkende industrie - index Mei maandag 3-Jun 23: VS Autoverkopen - miljoenen Mei dinsdag 4-Jun 14:3 VS Handelsbalans - USD mrd Apr woensdag 5-Jun 3:45 China PMI dienstensector - index (HSBC) Mei 51.1 woensdag 5-Jun 1: Eurozone Samengestelde PMI - index Mei - definitief woensdag 5-Jun 1: Eurozone PMI dienstensector - index Mei - definitief woensdag 5-Jun 1:3 VK PMI dienstensector - index Mei woensdag 5-Jun 11: Eurozone Detailhandelsverkopen - % m-o-m Apr woensdag 5-Jun 11: Eurozone BBP - % k-o-k 1e kw - voorlopig woensdag 5-Jun 14:15 VS ADP werkgelegenheidsrapport - duizenden Mei woensdag 5-Jun 15: België BBP - % k-o-k 1e kw - definitief.1 woensdag 5-Jun 16: VS PMI dienstensector - index Mei donderdag 6-Jun 7:3 Frankrijk Werkloosheid - % 1e kwartaal donderdag 6-Jun 9:15 Zwitserland Inflatie - % j-o-j Mei donderdag 6-Jun 9:3 Nederland Inflatie - % j-o-j Mei donderdag 6-Jun 12: Duitsland Orders verwerkende industrie - % m-o-m Apr donderdag 6-Jun 13: VK Beleidsrente - % Jun donderdag 6-Jun 13: VK BoE omvang obligatie-opkoopprogramma GBP mrd Jun donderdag 6-Jun 13:45 Eurozone Depositorente - % Jun 6... donderdag 6-Jun 13:45 Eurozone Beleidsrente - % Jun donderdag 6-Jun 14:3 VS Wekelijkse werkloosheidsaanvragen - duizenden Jun donderdag 6-Jun 16: Canada PMI verwerkende industrie - index Mei vrijdag 7-Jun 8:45 Frankrijk Handelsbalans - EUR mln Apr vrijdag 7-Jun 1:3 VK Handelsbalans Non-EU - GBP mln Apr vrijdag 7-Jun 1:3 VK Handelsbalans - GBP mln Apr vrijdag 7-Jun 12: Duitsland Industriële productie - % m-o-m Apr vrijdag 7-Jun 14: Brazilië Inflatie - % j-o-j Mei vrijdag 7-Jun 14:3 VS Werkloosheid - % Mei vrijdag 7-Jun 14:3 Canada Werkloosheid - % Mei vrijdag 7-Jun 14:3 VS Verandering werkgelegenheid totaal - duizenden Mei vrijdag 7-Jun 14:3 VS Verandering werkgelegenheid private sector - duizenden Mei vrijdag 7-Jun 15: Mexico Inflatie - % j-o-j Mei vrijdag 7-Jun 16: Mexico Beleidsrente - % Jun zaterdag 8-Jun 12:59 China Handelsbalans - USD mld Mei zondag 9-Jun 3:3 China Inflatie - % j-o-j Mei zondag 9-Jun 7:3 China Investeringen - % j-o-j Mei zondag 9-Jun 7:3 China Detailhandelsverkopen - % j-o-j Mei zondag 9-Jun 7:3 China Industriële productie - % j-o-j Mei Gedurende de week 3-14 juni Rusland Beleidsrente - % juni Rusland Inflatie - % j-o-j Mei , Reuters, ABN Amro Economisch Bureau Lees meer van het Economisch Bureau op: abnamro.nl/economischbureau Dit document is samengesteld door ABN AMRO. Het heeft uitsluitend als doel om financiële en algemene informatie te verstrekken over de economie. ABN AMRO behoudt zich alle rechten voor met betrekking tot de informatie in het document en het document wordt uitsluitend aan u verstrekt voor uw informatie. Het is niet toegestaan dit document (geheel of deels) te kopiëren, distribueren, door te geven aan een derde of om het voor enig ander doel te gebruiken dan hier boven bedoeld. Dit document is informatief bedoeld en vormt geen aanbieding van effecten aan het publiek, of een uitnodiging om een aanbod te doen. U mag niet om welke reden dan ook vertrouwen op de informatie, meningen, beramingen, en aannames in dit document noch dat het compleet, accuraat of juist is. Er wordt geen garantie gegeven, uitdrukkelijk of stilzwijgend, door of uit naam van ABN AMRO, haar directeuren, functionarissen, vertegenwoordigers, gelieerde partijen, groepsmaatschappijen of werknemers met betrekking tot de juistheid of volledigheid van de informatie in dit document, en geen enkele aansprakelijkheid wordt geaccepteerd voor enig verlies als direct of indirect gevolg van het gebruik van deze informatie. De opvattingen en meningen opgenomen hierin kunnen op enig moment aan verandering onderhevig zijn en ABN AMRO heeft geen enkele verplichting om de informatie in dit document na de datum hiervan te herzien. Voordat u in enig product van ABN AMRO investeert, dient u zich te informeren over de verschillende financiële en andere risico s, alsmede mogelijke beperkingen voor u en uw investeringen als gevolg van toepasselijke wetgeving en regels. Indien u, na lezing van dit document, overweegt een investering te doen in een product, raadt ABN AMRO aan om een dergelijke investering met uw relatiemanager of persoonlijke adviseur te bespreken om nader te bezien of het relevante product met inachtneming van alle mogelijke risico s past bij uw investeringen. De waarde van beleggingen kan fluctueren. In het verleden behaalde resultaten bieden geen garanties voor de toekomst. ABN AMRO behoudt zich het recht voor wijzigingen in dit materiaal aan te brengen. Alle rechten voorbehouden

11 11 Macro Weekly - Ramingen verhoogd - 3 juni 213 Verklaring gebruikte termen en afkortingen/ land- en muntcodes BBP BoE BoJ bruto binnenlands product Bank of England (centrale bank) Bank of Japan (centrale bank) m-o-m MBS maand op maand vergeleken met voorgaande maand hypotheekgerelateerde producten (Mortgage Backed Securities) BRIC CPI DBI EC Brazilië, Rusland, India en China consumentenprijsindex Directe buitenlandse investeringen Europese Commissie OECD OESO OMT-programma Organisation for Economic Cooperation and Development Organisatie voor Economische Samenwerking en Ontwikkeling opkoopprogramma van staatsobligaties door de ECB EFSF European Financial Stability Facility EONIA Euro OverNight Index Average eendaagse rente in de eurozone EU Europese Unie Euribor Euro InterBank Offered Rate interbancaire rente ECB Fed Fiscal cliff (VS) FOMC Europese Centrale Bank Federal Reserve (centrale bank VS) Automatisch ingaande belastingverhogingen en uitgavenreducties, die oorspronkelijk per 1 januari 213 gepland stonden Beleidscomité van de Federal Reserve (Federal Open Market Committee) Funding for lending (VK) programma waaronder banken goedkope financiering krijgen van de centrale bank mits ze die doorgeven in de vorm van leningen aan de private sector HICP Ifo IMF j-o-j Kerninflatie k-o-k harmonised index of consumer prices geharmoniseerde consumentenprijsindex Institut für Wirtschaftsforschung Internationaal Monetair Fonds jaar op jaar - vergeleken met overeenkomstige periode een jaar eerder inflatie exclusief voedsel- en energieproducten kwartaal op kwartaal vergeleken met voorgaande kwartaal OPEC PBoC pep Organisatie van Olieproducerende en Exporterende Landen People s Bank of China (centrale bank) per eenheid product Perifere landen (periferie) Griekenland, Portugal, Spanje, Italië (en soms ook Ierland) PMI Purchasing Managers Index inkoopmanagersindex PPI r.a. Refi-rente Repo Reverse repo producentenprijsindex rechteras herfinancieringsrente belangrijkste beleidsrente van de ECB Transactie waarbij een bank vermogenstitels koopt met de verplichting deze terug te verkopen aan de verkoper tegen een vooraf vastgestelde prijs zie repo, maar dan bezien vanuit het perspectief van de verkoper saar seasonal adjusted annual rate = geannualiseerd en gecorrigeerd voor seizoensinvloeden Treasuries Vix-index WPI ytd Amerikaanse staatsobligaties index die de volatiliteit op financiële markten meet Wholesale Price Index (groothandelsprijsindex) year to date ontwikkeling van begin van het jaar tot heden k-o-k, op jaarbasis l.a. LTRO mld geannualiseerd linkeras driejarige lening van de ECB aan het bankwezen miljard

12 12 Macro Weekly - Ramingen verhoogd - 3 juni 213 Land Landcode Muntcode Japan JP JPY China CN CNY Hongkong HK HKD India IN INR Indonesië ID IDR Zuid-Korea KR KRW Malaisië MY MYR Pakistan PK PKR Philipijnen PH PHP Singapore SG SGD Taiwan, Province of China TW TWD Thailand TH THB Australië AU AUD Nieuw-Zeeland NZ NZD Bulgarije BG BGN Hongarije HU HUF Kroatië HR HRK Kazachstan KZ KZT Letland LV LVL Litouwen LT LTL Moldavië MD MDL Oekraïne UA UAH Oezbekistan UZ UZS Polen PL PLN Roemenië RO RON Rusland RU RUB Servië RS RSD Tsjechië CZ CZK Turkije TR TRY Nederland NL EUR Oostenrijk AT EUR Portugal PT EUR Slovenië SI EUR Slowakije SK EUR Spanje ES EUR Denemarken DK DKK IJsland IS ISK Noorwegen NO NOK Verenigd Koninkrijk GB GBP Zweden SE SEK Zwitserland CH CHF Zuid-Afrika ZA ZAR Canada CA CAD Verenigde Staten US USD Argentinië AR ARS Brazilië BR BRL Colombia CO COP Chili CL CLP Ecuador EC USD Mexico MX MXN Paraguay PY PYG Peru PE PEN Uruguay UY UYU Venezuela VE VEF Eurozone EZ België BE EUR Cyprus CY EUR Duitsland DE EUR Estland EE EUR Finland FI EUR Frankrijk FR EUR Griekenland GR EUR Ierland IE EUR Italië IT EUR Luxemburg LU EUR Malta MT EUR