Macro Weekly. Nieuw Draghi-moment? 4 februari Group Economics Macro Research

Transcriptie

1 Macro Weekly Nieuw Draghi-moment? Group Economics Macro Research 4 februari 213 Big Picture: De euro is de afgelopen weken aanzienlijk in waarde gestegen. Indien deze trend aanhoudt, kan dit een extra last voor de toch al zwakke economie van de eurozone worden. De stijging is deels te wijten aan onrealistische verwachtingen ten aanzien van een hogere korte rente. Bij zijn persconferentie komende donderdag zal ECB-president Draghi mogelijk proberen de renteverwachtingen en de euro naar beneden te praten. Als dit niet werkt, kan de ECB een renteverlaging overwegen. Eurozone: De macrocijfers die vorige week voor de eurozone verschenen, onderstreepten dat het herstel uiterst traag zal verlopen. Uit het rapport van de ECB over de bancaire kredietverlening kwam naar voren dat banken hun kredietvoorwaarden verder hebben aangescherpt en dat de vraag naar zakelijk krediet verder is afgenomen. De inflatie is afgezwakt tot 2,% in januari. Deze zal ook in de komende maanden waarschijnlijk sterk afnemen en onder de doelstelling van de ECB voor prijsstabiliteit komen. VS: De Amerikaanse economie is in het vierde kwartaal gekrompen maar dit was te wijten aan bijzondere factoren. Het banencijfers en de ISM-index voor de verwerkende industrie bevestigden dat de conjunctuur verbetert. Belastingmaatregelen zullen de groei in de komende maanden echter remmen. Het herstel zal dan ook pas in het tweede halfjaar goed op gang komen. Azië: Wij verwachten dat de centrale bank van Australië de rente gaat verlagen, terwijl de markt erop rekent dat de rente niet wordt gewijzigd. Dit weerspiegelt de onverminderd zwakke toestand van de economie, die voor een deel het gevolg is van de dure Australische dollar. Een renteverlaging sluit ook aan bij onze visie dat de AUD de komende weken in waarde gaat dalen. Ramingen hoofd- en financiële indicatoren BBP-groei (%) e 213e 214e 3M interbank rente 25/1/213 1/2/213 +3M +12M 213e 214e Verenigde Staten Verenigde Staten Eurozone Eurozone Japan Japan Verenigd Koninkrijk Verenigd Koninkrijk China Nederland Wereld Inflatie (%) e 214e 1j-rente 25/1/213 1/2/213 +3M +12M 213e 214e Verenigde Staten VS Treasury Eurozone Duitse Bund Japan Euro swap rente Verenigd Koninkrijk Japans overheidspapier China VK gilts Nederland Wereld Beleidsrente 1/2/213 +3M 213e 214e Wisselkoersen 25/1/213 1/2/213 +3M +12M 213e 214e Federal Reserve EUR/USD ECB USD/JPY Bank of Japan GBP/USD Bank of England EUR/GBP People's Bank of China USD/CNY , ABN AMRO Economisch Bureau.

2 2 Macro Weekly - Nieuw Draghi-moment? - 4 februari 213 The Big Picture Komt er weer een Draghi-moment? De euro is de afgelopen weken aanzienlijk in waarde gestegen. Indien deze trend aanhoudt, kan dit een extra last voor de toch al zwakke economie van de eurozone worden. De stijging is deels te wijten aan onrealistische verwachtingen ten aanzien van een hogere korte rente. Bij zijn persconferentie komende week zal ECB-president Draghi mogelijk proberen de renteverwachtingen en de euro naar beneden te praten. Als dit niet werkt, kan de ECB een renteverlaging overwegen, vooral als de interbancaire rente dichter naar de herfinancieringsrente toe kruipt. Ook deze week wijzen de macrocijfers op een geleidelijk aantrekkende wereldeconomie. De krimp van het Amerikaanse BBP maskeert verbeteringen in de consumptieve bestedingen en de investeringen en is te wijten aan bijzondere factoren. Bovendien groeit de werkgelegenheid nog steeds in een gematigd tempo. Verder bevindt de industriecyclus zich inmiddels weer in de opgaande fase. Dit wordt onderstreept door de stijging van de wereldwijde PMI voor de verwerkende industrie naar de hoogste stand in tien maanden. Eurozone kan almaar duurdere euro missen als kiespijn De euro is de afgelopen weken flink duurder geworden: zo n 4,5% sinds de laatste vergadering van de ECB (gewogen tegen een valutamandje van de belangrijkste handelspartners). Van alle belangrijke valuta s won de euro in januari het meest terrein. De vuistregel luidt dat een stijging van 1% van deze wisselkoers de groei van het BBP na een jaar cumulatief met,9% drukt. Als de koersstijging van de euro aanhoudt, zou dat een daling van de economische groei met zo n,4 procentpunt betekenen: geen kleinigheid voor een economie waar de groei naar verwachting in de eerste helft van het jaar nauwelijks boven de nul uitkomt en pas in de tweede helft iets zal aantrekken. Een steeds duurdere euro kan betekenen dat de economie van de eurozone dit jaar blijft stagneren. Ook de kernlanden worden geraakt als de euro duur blijft Weinig eurolanden zullen aan de gevolgen van een dure euro kunnen ontsnappen. Aan de ene kant hebben de noordelijke landen een modernere (en dus minder prijsgevoelige) exportmix dan de zuidelijke landen. Aan de andere kant is het aandeel van de export in het BBP in het noorden doorgaans veel groter dan in het zuiden (zie grafiek) en zijn de noordelijke economieën dus veel gevoeliger voor veranderingen in de uitvoer. Ook andere factoren spelen een rol. Zo wordt de Nick Kounis, tel stijging in de handelsgewogen koers van de euro vooral veroorzaakt door een sterke koersdaling van de Japanse yen. Handelsgewogen koers van de euro Index Jan-12 Apr-12 Jul-12 Oct-12 Jan-13 Koersontwikkeling versus dollar in januari % verandering EUR SEK NOK CHF NZD AUD CAD GBP JPY Aandeel van export in de economie % BBP IR NL BE AU GE PT SP IT FR GR

3 3 Macro Weekly - Nieuw Draghi-moment? - 4 februari 213 Dat maakt landen als Duitsland en Frankrijk, die net als Japan veel kapitaalgoederen en auto s exporteren, relatief kwetsbaar. Verder nemen de arbeidskosten in de industrie in de perifere landen naar verhouding sterk af, waardoor hun concurrentiepositie verbetert. Sterke euro kan leiden tot een Draghi-moment De vraag is of Europa iets gaat doen aan de stijgende euro en zo ja, wat. Tot nu toe leidden problemen in de eurozone steeds tot een Draghi-moment. De financieringsvoorwaarden verslechteren (wat op dit moment uiterst onwelkom is), omdat de euro wordt opgedreven door, in onze ogen, onrealistische verwachtingen over een verhoging van de korte rente. Het is niet logisch dat de zwakste economie binnen de groep industrielanden de sterkste munt heeft. Bij de persconferentie van de ECB komende week kan Draghi proberen de renteverwachtingen en de euro naar beneden te praten. Hij zou erop kunnen wijzen dat het herstel nog uiterst broos is, dat de inflatie waarschijnlijk laag blijft en dat het monetair beleid vermoedelijk nog langere tijd accommoderend blijft. Verder kan hij wat gespierdere taal over de euro zelf gebruiken. Bij zijn laatste persconferentie zei hij dat de wisselkoers beslist een zeer belangrijke factor voor groei en prijsstabiliteit is. Dat is nogal tam. Zijn voorganger Jean-Claude Trichet omschreef heftige bewegingen in de koers van de euro als zeer pijnlijk ( brutal ) als hij het ongenoegen van de ECB wilde benadrukken. Als verbaal geweld de opmars van de euro niet kan stuiten, zou de centrale bank uiteindelijk een renteverlaging kunnen overwegen, vooral als de interbancaire rente dichter naar de herfinancieringsrente toe kruipt. Economie eurozone blijft zwak, inflatie daalt De cijfers van afgelopen week wijzen op een zeer traag herstel van de eurozone: de economie blijft zwak, terwijl de inflatie daalt. De stemmingsbarometer van de Europese Commissie is gestegen van 87,8 in december naar 89,2 in januari. Dat wijst nog steeds op een krimpend BBP, al gaat dit nu minder snel. De economie zou zich de komende maanden moeten stabiliseren. Verder is de inflatie in januari onverwacht gedaald naar 2% (was 2,2% in december). Lagere energie-inflatie was verantwoordelijk voor ongeveer de helft van de daling, lagere kerninflatie voor de andere helft. Omdat de inflatoire werking van hogere indirecte belastingen en voedsel- en energieprijzen waarschijnlijk wegebt en de kerninflatie daalt onder invloed van de zwakke economie, voorzien wij voor de komende maanden een verdere daling van de totale inflatie. bijzondere factoren, zoals een sterke daling van de volatiele defensie-uitgaven en mede dankzij orkaan Sandy geringe voorraadvorming. Zowel de consumptieve bestedingen als de investeringen zijn gestegen. Verder blijkt uit de cijfers over de arbeidsmarkt dat de werkgelegenheid gematigd groeit, zij het niet meer zo snel als eind vorig jaar: in november is het aantal banen (ex agri) met 247. gestegen, in december met 196. (naar boven bijgesteld) en in januari met Aanhoudende maar gematigde economische groei is naar onze mening de onderliggende trend in de Amerikaanse economie, zeker in de eerste helft van het jaar (1,5%-2%): een weerspiegeling van het feit dat de conjunctuurverbetering wordt geneutraliseerd door belastingverhogingen. De groei zou in de tweede helft van het jaar moeten aantrekken. Snellere groei industrie wereldwijd Onze visie idee dat de wereldeconomie in de loop van dit jaar sneller gaat groeien, werd ondersteund door de Markit-PMI voor de verwerkende industrie wereldwijd over januari (de Markit Group stelt maandelijks op basis van enquêtes de stemming onder inkoopmanagers vast). Deze index is voor de vijfde opeenvolgende maand gestegen en heeft inmiddels de hoogste stand sinds maart 212 bereikt. Wat de grote economieën betreft: de PMI is gestegen in de VS, de eurozone, China, Japan, Rusland en Brazilië, maar gedaald in India en het VK. Uit de details van de index blijkt een bijzonder grote stijging van het aantal nieuwe orders ten opzichte van bestaande voorraden eindproducten, een teken dat de productie de komende maanden zal toenemen. PMI verwerkende industrie wereldwijd niveau PMI verwerkende industrie Nieuwe orders Amerikaanse economie is sterk onder de oppervlakte De Amerikaanse economie is in het vierde kwartaal licht gekrompen, een tegenvaller, want analisten hadden een bescheiden groei verwacht. Hier is echter sprake van enkele

4 4 Macro Weekly - Nieuw Draghi-moment? - 4 februari 213 Eurozone Economie en euro ECB enquête leningvoorwaarden bankwezen balans pos = netto aanscherping van voorwaarden of stijging van vraag neg = netto versoepeling van voorwaarden of daling van vraag Voorw. bedrijfsleningen Vraag bedrijfsleningen Voorw. hypotheekleningen Vraag hypotheekleningen Economisch sentiment en BBP-groei Index % k-o-k Economisch sentiment (l.a.) EONIA futures % BBP (r.a.) Jul-12 Sep-12 Nov-12 Jan-13 Verwachte interbancaire eendagsrente (EONIA) over 6 maanden Verwachte interbancaire eendagsrente (EONIA) over 1 jaar Economie I Aline Schuiling, tel Nick Kounis, tel De ECB publiceerde vorige week twee belangrijke rapporten. Volgens het rapport over de monetaire ontwikkeling groeit de kredietverlening aan huishoudens nog altijd zeer beperkt (,7% j-o-j in december) en is de kredietverlening aan niet-financiële ondernemingen voor de zevende maand op rij gedaald (-1,3% j-o-j). Uit het rapport over de leningvoorwaarden van het bankwezen kwam naar voren dat banken (per saldo) in het vierde kwartaal de leningvoorwaarden voor zowel zakelijk als hypothecair krediet verder hebben aangescherpt en dat de kredietvraag verder afnam. De belangrijkste redenen voor de aanscherping van de leningvoorwaarden waren fundingkosten en balansrestricties van banken en de verwachte economische bedrijvigheid. De kredietvraag werd vooral gedrukt door de fors lagere investeringen in vaste activa, de verminderde activiteit aan het fusie- en overnamefront, het lage consumentenvertrouwen en de zwakke vooruitzichten voor de woningmarkt. Economie II De twee ECB-rapporten zijn in overeenstemming met een sombere economische situatie en laten zien dat het herstel waarschijnlijk traag zal verlopen. Toch zijn er signalen dat de economie in het vierde kwartaal van 212 het dieptepunt is gepasseerd. Zo bleek vorige week dat de indicator van de Europese Commissie van het economisch sentiment is gestegen van 87,8 in december naar 89,2 in januari. Hiermee ligt dit cijfer nog wel ruim onder het langetermijngemiddelde van 1. Het komt echter overeen met ons scenario dat het BBP in H1 213 louter stabiliseert. De inflatie (voorlopige raming) is afgezwakt van 2,2% in december naar 2,% in januari. Zowel de energie-inflatie als de kerninflatie daalde (nietenergiegerelateerde industriële goederen van 1,% j-o-j naar,8%).wij verwachten dat de inflatie dit jaar en volgend jaar scherp afneemt dankzij een verdere daling van de energie- en andere grondstoffenprijzen en de forse onbenutte capaciteit in de economie, die de kerninflatie zal drukken. ECB De euro is de afgelopen weken aanzienlijk in waarde gestegen. Als dit aanhoudt, kan dit een extra last voor de toch al zwakke economie van de eurozone worden. Sinds de laatste bijeenkomst van de ECB is de euro al zo n 4,5% gestegen (gewogen tegen een valutamandje van de belangrijkste handelspartners). Van alle belangrijke valuta s won de euro in januari het meeste terrein, mede door onrealistische verwachtingen ten aanzien van een hogere korte rente. Wij verwachten dat ECB-president Draghi tijdens de persconferentie van deze week probeert de renteverwachtingen en de euro naar beneden te praten door te benadrukken dat de economische vooruitzichten voor de eurozone nog altijd zwak zijn en dat het monetair beleid nog langere tijd accommoderend zal blijven. Hij zou ook de opmars van de euro als zeer pijnlijk ( brutal ) kunnen typeren. Dit woord gebruikte zijn voorganger altijd om het ongenoegen van de ECB met de stijging van de euro te omschrijven. Als dit niet werkt, kan de ECB een renteverlaging overwegen, vooral als de interbancaire rente dichter naar de herfinancieringsrente toe kruipt

5 5 Macro Weekly - Nieuw Draghi-moment? - 4 februari 213 EUR/JPY drijft EUR/USD omhoog EUR/JPY EUR/USD EUR/JPY (l.a.) EUR/USD (r.a.) 1-jaars Bunds en swaprente % Jul-12 Sep-12 Nov-12 Jan-13 EUR Swap Bund EUR/USD Georgette Boele (FX), tel: Ruben van Leeuwen (FI), tel: De EUR/USD werd gedurende het grootste deel van de week bepaald door een algehele rally met de euro als aanjager. Hierbij werd volledig aan de wisselende Amerikaanse macrocijfers (zelfs bij sterk van de consensus afwijkende cijfers) voorbijgegaan. De opmars van de euro sinds het begin van dit jaar is het sterkst geweest ten opzichte van de Japanse yen. De mutatie in EUR/JPY is de belangrijkste factor geweest bij de stijging van de EUR/USD onder invloed van het respectieve monetaire beleid. De verruiming van het 2-jaars renteverschil tussen de eurozone en Japan is de hoofdoorzaak van de rally van de EUR/JPY. De ECB kan als enige de rally van de euro en de Duitse rente een halt toeroepen of zelfs omdraaien, omdat tegenvallende cijfers in de eurozone in het huidige klimaat genegeerd zullen worden. Deze week beslist de ECB over haar monetair beleid. Als de ECB zich verruimingsgezind opstelt of zich uitlaat over de stijging van de Duitse rente en de euro, wordt een scherpe correctie van de EUR/USD mogelijk. Rente De (obligatie)rentes trokken vorige week de opgaande lijn verder door. De rente op Duitse 1-jaars Bunds steeg per saldo met 3 bp naar 1,67% na eerder in de week een hoogste stand van 1,73% te hebben bereikt. Op de swapmarkt steeg de 1-jaars rente per saldo met 8 bp naar 1,91%. De belangrijkste redenen voor de hogere rente moeten worden gezocht in de verwachtingen voor de economische vooruitzichten en het (toekomstige) monetaire beleid. De economische vooruitzichten zijn weliswaar verbeterd maar het is nog geen uitgemaakte zaak dat de Europese economie een recessie kan vermijden. De stijging van de korte rente en de koers van de euro duiden echter op monetaire verkrapping. Tegen deze achtergrond zouden de recente bewegingen in de obligatie- en swaprentes wel eens te agressief geweest kunnen zijn. Voor de korte termijn verwachten wij dat de rente iets gaat dalen maar voor de langere termijn, en dan met name 214, voorzien wij een verdere stijging.

6 6 Macro Weekly - Nieuw Draghi-moment? - 4 februari 213 VS Peter de Bruin, tel BBP-groei Bijdrage aan de groei,%-punten, k-o-k op jaarbasis K1 12K2 12K3 12K4 particuliere cons. finale vraag ex. cons. netto exporten BBP voorraadvorming Economie I De economie kromp in 212 K4 onverwacht met,1%, na een groei van 3,1% in K3. Echter dit was grotendeels te wijten aan tijdelijke factoren. De defensie-uitgaven namen met 22,2% af, de sterkste daling sinds Dit drukte de groei met 1,3 pp. Waarschijnlijk heeft dit te maken met de oorspronkelijke deadline van 1 januari voor de automatische bezuinigingen, waardoor uitgaven vroegtijdig zijn verlaagd. Een dergelijke sterke daling zal zich waarschijnlijk niet herhalen, ook niet als de automatische bezuinigingen toch doorgaan. Verder denken wij dat orkaan Sandy de voorraadopbouw door bedrijven heeft verhinderd en daardoor de groei met 1,3 pp heeft gedrukt. Gezien de recente toename van de industriële productie denken wij dat de voorraadvorming de groei in K1 positief zal beïnvloeden. Bovendien bevatten de cijfers ook positief nieuws. Zo stegen de investeringen in duurzame uitrusting met 12,4% en in woningen met 15,3%. Voorts nam de consumptie met 2,2% toe, vergeleken met 1,6% in K3. Volgens ons betekent dit dat het herstel doorzet. Banen en BBP-groei % 3m-o-3m, op jaarbasis x 1, m-o-m Jun-11 Dec-11 Jun-12 Dec-12 BBP (l.a.) particuliere werkgelegenheid (vertraagd met 1 maand, r.a.) Balans Fed USD mrd 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, Economie II De sterkere consumptieve groei in K4 was deels te danken aan het meevallend herstel van de arbeidsmarkt. Volgens bijgestelde cijfers kwamen er in november 247. (i.p.v 161.) banen bij en in december 196. (i.p.v. 155.). Het herstel heeft zich met een banengroei van 157. in januari voortgezet. Volgens ons geeft de vertraging van de banengroei wel aan dat de economie in 212 K4 veel kracht heeft verloren. Een tweede verklaring voor de versnelling van de consumptie in K4 is de uitkering van speciale dividenden en bonussen door bedrijven met het oog op belastingwijzigingen in januari. Hierdoor kwam het reëel besteedbaar inkomen 6,8% hoger uit. Omdat deze betalingen zijn vervroegd, verwachten wij in K1 een correctie en, mede door de belastingverhogingen, een sterke inkomensdaling. Hoewel de gevolgen voor de uitgaven zullen worden getemperd doordat consumenten hun spaargeld aanspreken, zal dit het herstel afremmen. Wij denken dan ook dat de economische groei wel weer positief wordt maar in K1 beperkt blijft tot 1,5%. Fed Volgens de persverklaring na de Fed vergadering vonden de FOMCleden dat het economische herstel een pauze had genomen. Echter dit kwam grotendeels door weersomstandigheden en andere tijdelijke factoren. Verder bleek nergens uit dat het FOMC had gesproken over stopzetting of vermindering van de aankoopprogramma s. Volgens de verklaring zal de Fed zal per maand USD 4 mrd aan hypotheekgerelateerde producten en USD 45 mrd aan langlopende Treasuries blijven kopen. Vooral het tweede deel van deze zin is van belang, want in de persverklaring van december werd gesteld dat in eerste instantie USD 45 mrd per maand aan Treasuries zou worden gekocht. Het feit dat deze nuance nu ontbreekt, geeft aan dat de kans klein is dat de Fed het aankooptempo in de komende maanden zal verminderen. Dit is in lijn met ons scenario dat de Fed tot het eind van het jaar per maand voor USD 85 mrd aan langlopende hypotheekgerelateerde producten en Treasuries zal kopen.

7 7 Macro Weekly - Nieuw Draghi-moment? - 4 februari jaars rente en Vix-volatiliteitsindex % index jan-1 jul-1 jan-11 jul-11 jan-12 jul-12 jan-13 tienjaars rente staatspapier (l.a.) Vix volatiliteitsindex (r.a.) Rente De koersen van Treasuries daalden voor de tweede week op rij. Aan het begin van de week kreeg de lange rente steun van cijfers die wezen op verdere groei van de investeringen in december. Op woensdag hervatte de rente de opwaartse trend. Ondanks de krimp van het BBP in K4 concentreerden beleggers zich op de sterkere toename van de consumptie en de investeringen in machines en woningen. Op vrijdag zorgde de stijging van de ISM-index voor de verwerkende industrie, ondanks de toename van de werkloosheid, voor meer risicobereidheid en een verdere stijging van de lange rente. Hierdoor sloot de 1-jaars rente vorige week 7 bp hoger op 2,2%. Wij denken dat er voorlopig niet veel ruimte is voor voortzetting van de rentestijging die we in januari hebben gezien. Het herstel in H1 zal volgens ons namelijk zwak zijn door de belastingverhogingen. In het tweede halfjaar zal er, gesteund door de weer aantrekkende economische bedrijvigheid, waarschijnlijk meer ruimte zijn voor rentestijgingen. Wij handhaven daarom onze eindejaarsprognose voor de 1-jaars rente op 2,5%.

8 8 Macro Weekly - Nieuw Draghi-moment? - 4 februari 213 VK Productie verwerkende industrie en PMI % 3m-o-3m niveau Productie in verwerkende industrie (l.a.) Productiecomponent van PMI in verwerkende industrie (r.a.) Rente op 1-jaars Gilts en spread versus Bunds % bp jan-11 mei-11 sep-11 jan-12 mei-12 sep-12 jan-13 Rente op 1-jrs staatsleningen (l.a.) Spread t.o.v. Bunds (VK mius DE, r.a.) EUR/GBP en tweejaars renteverschil EUR/GBP bp EUR/GBP (l.a.) Tweejaars renteverschil (Duitsland minus VK, r.a.) Economie Joost Beaumont, tel Georgette Boele (FX), tel: De inkoopmanagersindex (PMI) voor de verwerkende industrie daalde licht, van 51,2 in december naar 5,8 in januari. Hieruit kan worden afgeleid dat de sector het nieuwe jaar voorzichtig is begonnen (5 is niveau dat groei en krimp onderscheidt). Uit de details blijkt dat de productie en de werkgelegenheid zijn gestegen maar de nieuwe orders zijn gedaald. Dit laatste duidt erop dat het herstel slechts bescheiden zal zijn. De huizenmarkt zorgde voor positief nieuws: volgens Nationwide zijn de huizenprijzen in januari sterker dan verwacht gestegen, terwijl het aantal goedgekeurde hypotheekaanvragen in december ook positief verraste. De woningmarkt lijkt dus aan te trekken, vermoedelijk omdat banken dankzij het Funding for lending programma nu sneller geneigd zijn om hypotheken te verstrekken. Inderdaad gaven zij in de laatste Credit Conditions Survey aan dat het programma een belangrijke reden was om de hypotheekverstrekking te verruimen. Toch denken wij niet dat de huizenprijzen dit jaar sterk zullen stijgen, omdat de economie slechts een bescheiden verbetering zal laten zien. Rente / Bank of England De rente op 1-jaars Britse staatsobligaties ( Gilts ) schoot vorige week heen en weer en sloot de week uiteindelijk 4 bp hoger op 2,1%. Deze stijging was in overeenstemming met de ontwikkeling in de belangrijkste andere landen en hield grotendeels verband met de toegenomen risicobereidheid. Wij denken dat de Britse centrale bank (BoE) deze week besluit om de beleidsrente en de omvang van het obligatieaankoop-programma niet te wijzigen. De notulen van de vorige vergadering van het beleidscomité gaven al aan dat de leden zich steeds beter kunnen vinden in een afwachtende houding. Deze week verschijnt ook de heer Carney, die op 1 juli het roer overneemt bij de BoE, voor een hoorzitting in het parlement. Het is interessant om te kijken hoe hij aankijkt tegen de Britse economie en het monetair beleid. Wij denken dat de rente in de loop van dit jaar en volgend jaar geleidelijk oploopt naarmate de economie aan kracht wint en de BoE aan de zijlijn blijft staan. De rente zal wel op een laag niveau blijven vanwege het trage herstel. GBP De beweging in de EUR/GBP was even exponentieel als die in de EUR/JPY. Ook hier speelden de verwachtingen voor het monetair beleid een hoofdrol. Het oplopen van de rentespread (hoger tarief in grafiek) geeft aan dat financiële markten verwachten dat de ECB de rente dit jaar mogelijk gaat verhogen, terwijl de zwakke Britse groeicijfers van twee weken terug hen ertoe heeft gebracht te denken dat de BoE haar beleidsvisie heeft gewijzigd. Deze week neemt zowel de BoE als de ECB een rentebesluit. De verwachtingen in de markt zijn eenduidig: de ECB koerst richting verkrapping en de BoE richting verruiming. Volgens ons is het echter onwaarschijnlijk dat beide centrale banken doen wat de markt verwacht. Daarom denken we dan ook dat een forse koerscorrectie in het verschiet ligt (in dit geval: een appreciatie van het pond sterling versus de euro).

9 9 Macro Weekly - Nieuw Draghi-moment? - 4 februari 213 Azië excl. Japan China: Inkoopmanagersindex (PMI) % j-o-j Officiële PMI HSBC PMI India: Reporente % Performance Aziatische valuta s versus USD % INR THB CNY SGD TWD KRW Spot return % China Maritza Cabezas, tel Roy Wellington Teo (FX), tel De Chinese PMI voor de verwerkende industrie bevestigde dat de economie nog steeds op herstel koerst, gesteund door een sterkere binnenlandse vraag. De officiële PMI daalde weliswaar van 5,6 in december naar 5,4 in januari, maar stond wel voor de vierde achtereenvolgende maand boven de 5. Uit de details bleek dat de nieuwe orders licht opliepen met,4 pp naar 51.6, maar de nieuwe exportorders waren 1,5pp lager op 48,5, een teken dat de externe vraag volatiel blijft. De definitieve PMI van HSBC/Markit viel hoger uit en steeg van 51,5 in december naar 52,3 in januari. Daarmee kwam de PMI van HSBC voor de tweede achtereenvolgende maand boven de 5-grens uit. Wij rekenen op 8% BBP-groei in 213, uitgaande van slechts een geleidelijk aantrekkende economische bedrijvigheid. Naar verwachting blijven de consumptieve bestedingen robuust, terwijl de export licht herstelt. De investeringen blijven echter richtinggevend, aangezien het herbalanceringsproces nog maar net begonnen is. Overige Aziatische landen De Indiase centrale bank (RBI) heeft vorige week dinsdag tijdens de driemaandelijkse beoordeling van het monetaire beleid de reporente met 25 bp verlaagd tot 7,75%, nadat die de afgelopen 9 maanden ongewijzigd was gebleven. Ook verlaagde RBI de kasreserveverplichting met 25 bp naar 4%. Dit was de afgelopen maanden het favoriete liquiditeitsverruimend instrument. Voorts stelde de RBI de BBP-prognose voor neerwaarts bij van 5,8% naar 5,5%, terwijl wij uitgaan van 6% groei. Wij verwachten dit jaar geen nieuwe renteverlagingen meer, de inflatie zal de RBI aan de zijlijn houden. Tot slot lieten de cijfers uit Taiwan vorige week een voortgaand herstel zien. De BBP-groei steeg in K4 naar 3,4% j-o-j tegen 1% in K3. De verwerkende industrie en de exportsector deden het beter. De groei op jaarbasis was in 212 (1,3%) echter zwak vergeleken met 211 (4%). Het goede nieuws was dat de PMI in Taiwan aantrok van 5,6 in december naar 51,5 in januari. Al met al rekenen wij op een gestaag herstel van de Taiwanese economie en een BBP-groei van 3% in Aziatische valuta Het besluit van de Indiase centrale bank om de liquiditeitsomstandigheden te verruimen bood steun aan de INR. Opmerkingen van Standard & Poor s dat India mogelijk de investment gradekredietstatus verliest, verdwenen naar de achtergrond en ook dat ondersteunde de INR. De overige Aziatische valuta s deden het echter niet zo goed. De KRW en de TWD boekten opnieuw verlies. De vrees nam toe dat de lokale autoriteiten interveniëren om hun munt te verzwakken. Zuid-Koreaanse functionarissen gaven aan goed te kijken naar de goedgekeurde belasting op financiële transacties in de EU. Zuid-Korea gaat mogelijk ook zo n belasting invoeren om speculatieve kapitaalstromen te beteugelen en de restricties voor valutatermijnposities verder aan te scherpen. De THB deed het beter: overheidsfunctionarissen gaven aan geen kapitaalrestricties of belastingmaatregelen in te voeren om de kapitaalstromen te beteugelen. Wij blijven positief over Aziatische valuta s; de huidige vrees voor een valutaoorlog is waarschijnlijk wat overtrokken.

10 1 Macro Weekly - Nieuw Draghi-moment? - 4 februari 213 WEKELIJKSE KALENDER ECONOMISCHE CIJFERS Dag Datum Tijd Land Markt indicator Periode Laatste cijfer ABN AMRO Verwachting consensus maandag 4/2/213 13:59: VK Halifax huizenprijsindex - % m-o-m Jan maandag 4/2/213 14:3: Singapore PMI verwerkende industrie - index Jan dinsdag 5/2/213 1:1: VK Detailhandelsverkopen - % j-o-j Jan.3 dinsdag 5/2/213 1:3: Australië Handelsbalans - AUD mln Dec dinsdag 5/2/213 2:45: China PMI dienstensector - index (HSBC) Jan 51.7 dinsdag 5/2/213 3:3: Hongkong PMI verwerkende industrie - index Jan 51.7 dinsdag 5/2/213 4:3: Australië Beleidsrente - % Feb dinsdag 5/2/213 8:: Zwitserland Handelsbalans - CHF mrd Dec 2.9 dinsdag 5/2/213 1:: Eurozone Samengestelde PMI - index Jan - definitief dinsdag 5/2/213 1:: Eurozone PMI dienstensector - index Jan - definitief dinsdag 5/2/213 1:3: VK PMI dienstensector - index Jan dinsdag 5/2/213 11:: Eurozone Detailhandelsverkopen - % m-o-m Dec dinsdag 5/2/213 13:59: Rusland Inflatie - % j-o-j Jan dinsdag 5/2/213 16:: VS PMI dienstensector - index Jan woensdag 6/2/213 1:3: Australië Detailhandelsverkopen - % j-o-j Dec woensdag 6/2/213 12:: Duitsland Orders verwerkende industrie - % m-o-m Dec woensdag 6/2/213 16:: Canada PMI verwerkende industrie - index Jan woensdag 6/2/213 22:45: Nw Zeeland Werkloosheid - % 4e kwartaal donderdag 7/2/213 :5: Japan Bestellingen machines bedrijven - % m-o-m Dec donderdag 7/2/213 1:3: Australië Werkloosheid - % Jan donderdag 7/2/213 8:45: Frankrijk Handelsbalans - EUR mln Dec donderdag 7/2/213 9:: Zwitserland Reserves buitenlandse valuta - CHF mln Jan donderdag 7/2/213 1:3: VK Productie verwerkende industrie - % m-o-m Dec donderdag 7/2/213 1:3: VK Handelsbalans - GBP mln Dec donderdag 7/2/213 12:: Brazilië Inflatie - % j-o-j Jan donderdag 7/2/213 12:: Duitsland Industriële productie - % m-o-m Dec.2.2 donderdag 7/2/213 12:: Zuid-Afrika Productie verwerkende industrie - % j-o-j Dec donderdag 7/2/213 12:59: Hongkong Reserves buitenlandse valuta - USD mrd Jan donderdag 7/2/213 13:: VK BoE omvang obligatie-opkoopprogramma GBP mrd Feb donderdag 7/2/213 13:: VK Beleidsrente - % Feb donderdag 7/2/213 13:45: Eurozone Beleidsrente - % Feb donderdag 7/2/213 13:45: Eurozone Depositorente - % Feb 7... donderdag 7/2/213 14:3: VS Wekelijkse werkloosheidsaanvragen - duizenden Feb donderdag 7/2/213 14:3: VS Productiviteit niet-verwerkende industrie - % k-o-k 4e kw - voorlopig donderdag 7/2/213 15:: Eurozone EU summit over budget (t/m vrijdag) donderdag 7/2/213 15:: Mexico Inflatie - % j-o-j Jan donderdag 7/2/213 21:: VS Consumptief krediet - USD mrd Dec vrijdag 8/2/213 :5: Japan Saldo lop. rek. betalingsbalans - JPY mrd Dec vrijdag 8/2/213 6:: Japan Eco watchers survey - index Jan vrijdag 8/2/213 6:3: China Inflatie - % j-o-j Jan vrijdag 8/2/213 7:45: Zwitserland Werkloosheid - % Jan vrijdag 8/2/213 9:3: Zweden Industriële productie - % m-o-m Dec vrijdag 8/2/213 12:59: China Geldgroei M2 - % j-o-j Jan vrijdag 8/2/213 12:59: China Handelsbalans - USD mrd Jan vrijdag 8/2/213 14:3: Canada Handelsbalans - CAD mrd Dec vrijdag 8/2/213 14:3: Canada Werkloosheid - % Jan vrijdag 8/2/213 14:3: VS Handelsbalans - USD mrd Dec , Reuters, ABN Amro Economisch Bureau Blijf altijd op de hoogte van onze visie op de economie en sectoren en download nu de Market Insights app via abnamro.nl/marketinsights of direct in de App Store. Lees meer van het Economisch Bureau op: abnamro.nl/economischbureau Dit document is samengesteld door ABN AMRO. Het heeft uitsluitend als doel om financiële en algemene informatie te verstrekken over de economie. ABN AMRO behoudt zich alle rechten voor met betrekking tot de informatie in het document en het document wordt uitsluitend aan u verstrekt voor uw informatie. Het is niet toegestaan dit document (geheel of deels) te kopiëren, distribueren, door te geven aan een derde of om het voor enig ander doel te gebruiken dan hier boven bedoeld. Dit document is informatief bedoeld en vormt geen aanbieding van effecten aan het publiek, of een uitnodiging om een aanbod te doen. U mag niet om welke reden dan ook vertrouwen op de informatie, meningen, beramingen, en aannames in dit document noch dat het compleet, accuraat of juist is. Er wordt geen garantie gegeven, uitdrukkelijk of stilzwijgend, door of uit naam van ABN AMRO, haar directeuren, functionarissen, vertegenwoordigers, gelieerde partijen, groepsmaatschappijen of werknemers met betrekking tot de juistheid of volledigheid van de informatie in dit document, en geen enkele aansprakelijkheid wordt geaccepteerd voor enig verlies als direct of indirect gevolg van het gebruik van deze informatie. De opvattingen en meningen opgenomen hierin kunnen op enig moment aan verandering onderhevig zijn en ABN AMRO heeft geen enkele verplichting om de informatie in dit document na de datum hiervan te herzien. Voordat u in enig product van ABN AMRO investeert, dient u zich te informeren over de verschillende financiële en andere risico s, alsmede mogelijke beperkingen voor u en uw investeringen als gevolg van toepasselijke wetgeving en regels. Indien u, na lezing van dit document, overweegt een investering te doen in een product, raadt ABN AMRO aan om een dergelijke investering met uw relatiemanager of persoonlijke adviseur te bespreken om nader te bezien of het relevante product met inachtneming van alle mogelijke risico s past bij uw investeringen. De waarde van beleggingen kan fluctueren. In het verleden behaalde resultaten bieden geen garanties voor de toekomst. ABN AMRO behoudt zich het recht voor wijzigingen in dit materiaal aan te brengen. Alle rechten voorbehouden