Macro Weekly Fed-beleid niet in steen gebeiteld

Transcriptie

1 Macro Weekly Fed-beleid niet in steen gebeiteld Economisch Bureau Macro Research juli 13 VS: Fed-voorzitter Bernanke heeft benadrukt dat er bij de afbouw van de kwantitatieve verruimingsprogramma's van de Fed geenszins sprake is van een vooraf bepaalde koers, omdat een besluit om het aankooptempo te verlagen zal afhangen van de situatie op de arbeidsmarkt, de inflatie en de vraag of leencondities nog voldoende accommoderend zijn. Hoewel de data suggereren dat de BBP groei in het tweede kwartaal zwak was, verwachten wij dat het aanhoudende herstel op de arbeidsmarkt de economie in de komende maanden weer zal aanzwengelen en ervoor zal zorgen dat de Fed in september overgaat tot afbouw van haar aankoopprogramma. Eurozone: De ECB heeft veranderingen aangekondigd in de regels voor onderpand in de monetaire beleidstransacties. Over het algemeen dalen de haircuts die worden toegepast voor dit onderpand, wat vooral gunstig uitpakt voor asset-backed securities. Ook zoekt de ECB nog steeds naar manieren om de financieringsvoorwaarden voor het MKB te verbeteren, met als voorbeeld de mogelijke acceptatie van assetbacked securities met MKB-leningen als onderpand. EUR/GBP: Uit de notulen voor het juli-overleg van de Bank of England blijkt dat het MPC liever meer gedetailleerde beleidsprognoses wil afgeven dan meer obligaties wil opkopen om de monetairebeleidsverwachtingen te sturen en de economie te stimuleren. Doordat de verwachting dat de BoE de obligatieaankopen zal voortzetten is afgenomen, werd het pond afgelopen week iets sterker. Ramingen hoofd- en financiële indicatoren BBP-groei (%) e 14e 3M interbank rente 1/7/13 19/7/13 +3M +1M 13e 14e Verenigde Staten Verenigde Staten Eurozone Eurozone Japan Japan Verenigd Koninkrijk Verenigd Koninkrijk China Nederland Wereld Inflatie (%) e 14e 1j-rente 1/7/13 19/7/13 +3M +1M 13e 14e Verenigde Staten VS Treasury Eurozone Duitse Bund Japan Euro sw ap rente Verenigd Koninkrijk Japans overheidspapier China VK gilts Nederland Wereld Beleidsrente 19/7/13 +3M 13e 14e Wisselkoersen 1/7/13 19/7/13 +3M +1M 13e 14e Federal Reserve EUR/USD ECB USD/JPY Bank of Japan GBP/USD Bank of England EUR/GBP People's Bank of China USD/CNY , ABN AMRO Economisch Bureau.

2 Macro Weekly - Fed-beleid niet in steen gebeiteld - juli 13 Eurozone Economie en euro ZEW-index en BBP-groei Index ZEW economisch sentiment (l.a.) % k-o-k BBP-groei (% k-o-k, r.a.) Economie Joost Beaumont, tel Georgette Boele, tel Het was een rustige week met de Duitse ZEW-indicator als belangrijkste economische cijfer. Deze daalde onverwacht van 38,5 in juni naar 36,3 in juli (verwachting: 4). De ZEW-index meet de verwachting van financiële analisten voor de economische omstandigheden in Duitsland in het komende half jaar en is relatief gevoelig voor veranderingen in het marktsentiment. De recente volatiliteit op de financiële markten heeft waarschijnlijk een negatief effect gehad. Al met al beweegt de index zich nu sinds april zijwaarts en verandert de uitkomst niets aan onze verwachting dat de Duitse economie in het tweede kwartaal robuust is gegroeid. Dit geldt trouwens ook voor het Duitse ministerie van Financiën en de Bundesbank. Vooruitkijkend, verwachten we dat Duitsland de grote uitblinker binnen de eurozone zal blijven. Volgens ons zal een verbetering van de wereldwijde economische omstandigheden de Duitse export stimuleren, terwijl forse groei van de reële lonen, lage werkloosheid en een neutraal begrotingsbeleid steun zullen bieden aan de binnenlandse bestedingen. Rente Rente op Duitse staatsobligaties en euroswaprente De rente op de 1-jaars Duitse staatsobligaties en de % jan-13 apr-13 jul-13 1-jaars Duitse staatsobligaties Euroswaprente (1-jaars) euroswaprente daalden vorige week licht. De daling hield vooral verband met uitspraken van Fed-voorzitter Bernanke, die aangaf dat het beleid van de Fed nog voor lange tijd ruim zal blijven. Wij denken dat de rente in de (semi) kernlanden van de eurozone heen en weer geslingerd zal worden tussen een verruimingsgezinde ECB enerzijds en betere macrocijfers en de afbouw van de kwantitatieve verruiming door de Fed anderzijds. De rente zal voorlopig dan ook rond het huidige niveau blijven schommelen. Later dit jaar en volgend jaar verwachten we een geleidelijke stijging van de lange rente. Verder kondigde de ECB veranderingen aan in eisen voor onderpand in de monetaire beleidstransacties van de ECB. Dit pakt over het algemeen gunstig uit voor asset-backed securities. Ook zoekt de ECB nog steeds naar manieren om de financieringsvoorwaarden voor het MKB te verbeteren, met als voorbeeld de mogelijke acceptatie van asset-backed securities met MKB-leningen als onderpand. EUR/USD niveau Jan 1 Jul 1 Jan 13 Jul 13 EUR/USD De EUR/USD liep aan het begin van de week op. De markt anticipeerde op een verruimingsgezinde toon van Fed-voorzitter Bernanke en die stelde niet teleur. Omdat dit al was ingeprijsd, herstelde de USD nadien ondanks zwakker dan verwachte huizenmarktcijfers. Betere cijfers in de VS (o.a. minder uitkeringsaanvragen) hielpen een herstel van de USD en zetten de EUR/USD wat onder druk. Al met al bleef de EUR/USD het grootste deel van de week binnen 1,3-1,3. De beperkte cijfers die deze week in de VS uitkomen, zullen waarschijnlijk niet richtinggevend zijn voor de EUR/USD. De publicatie van orders voor duurzame goederen kan echter gedurende de handelsdag voor wat volatiliteit zorgen. In de eurozone komen de inkoopmanagersindices en de Duitse Ifo-index uit. Meevallende cijfers kunnen een plus zijn en de euro een duwtje in de rug geven. Wanneer Amerikaanse economische cijfers positief gaan verrassen dan zal de EUR/USD richting onze septemberprognose van 1,5 gaan bewegen.

3 3 Macro Weekly - Fed-beleid niet in steen gebeiteld - juli 13 Wisselkoersen EUR/GBP niveau Jan 1 Jul 1 Jan 13 Jul 13 Aziatische valuta-index Niveau (Een hoger niveau betekent dat de Aziatische valuta s tegenover de USD depreciëren) Jan-13 Feb-13 Mar-13 Apr-13 May-13 Jun-13 Jul-13 Bron: Bloomberg, ABN AMRO Economisch Bureau USD/JPY niveau Jan 1 Jul 1 Jan 13 Jul 13 Bron: Bloomberg GBP Georgette Boele, tel De inflatiecijfers van juni vielen mee, wat de verwachting opwekte dat de BoE haar beleid verder gaat verruimen of langer ruim houdt. Daardoor lag het GBP onder druk en herstelde de EUR/GBP naar,87. Op woensdag verschenen de BoE-notulen van de vergadering in juli. Het MPC bleek in deze eerste vergadering onder de hamer van gouverneur Carney unaniem in zijn besluit om het monetaire beleid ongewijzigd te laten. Het was voor het eerst sinds oktober 1 dat geen enkel MPC-lid vóór meer obligatieaankopen stemde. Het MPC gaf bovendien aan uitspraken over het toekomstig monetair beleid (zogenaamd foward guidance) liever in te zetten om de verwachtingen hieromtrent te sturen. Al met al lijken de notulen aan te geven dat de BoE niet nog meer obligaties gaat opkopen maar dat zij, net als andere centrale banken, gedetailleerde forward guidance als beleidsinstrument gaat inzetten. Het pond herstelde na de bekendmaking van deze notulen. Vooruitkijkend verwachten we een lichte appreciatie van het pond versus de euro. Aziatische valuta s De afgelopen week kwamen Aziatische valuta s wat onder druk te staan, na winst de week ervoor. De Indonesische roepia verloor opnieuw terrein nadat de centrale bank had verklaard dat de recente zwakte in de munt geen bron van zorg vormt. De Indiase roepie (INR) vormde een uitzondering en herstelde. De Indiase centrale bank verkrapte de liquiditeitscondities om de uitstroom van kapitaal tegen te gaan en waarschuwde voor interventies ter beperking van de volatiliteit in de INR. Ook werd de INR gesteund door het overheidsbesluit om de normen voor directe buitenlandse investeringen in 1 sectoren te versoepelen. De Chinese yuan (CNY) veranderde nauwelijks. De vrees voor een harde landing ebde weg nadat premier Li had verklaard dat de overheid groei zal stabiliseren als de grenzen worden bereikt. Ook komen er handelsondersteunende maatregelen. Wij zien de CNY nog steeds later dit jaar het appreciatiepad hervatten, gestuwd door relatief sterke fundamenten. Ook zien een aantrekkende wereldwijde groei later dit jaar steun geven aan Aziatische valuta s. JPY De yen is afgelopen week iets verzwakt tegenover de dollar door een toegenomen risicobereidheid. De Chinese BBP-cijfers voor het tweede kwartaal bleken maandagochtend in overeenstemming met de verwachtingen, waardoor de angst voor een harde landing afnam. De belofte die de Fed-voorzitter tijdens zijn verklaring voor het Congres op woensdag deed dat voorlopig een zeer accommoderend beleid zal worden gevoerd, stimuleerde de risicobereidheid in de rest van de week, wat zorgde voor een verdere verzwakking van de yen. Wij verwachten dat de yen de komende jaren nog verder zal verzwakken. Het monetair beleid van de bank van Japan zal waarschijnlijk voor een langere tijd zeer accommoderend zijn dan in andere landen. Hierdoor zal de rente in Japan trager oplopen dan in de rest van de wereld. Dit maakt het aantrekkelijker voor Japanse investeerders om in het buitenland te investeren, wat de yen in waarde drukt. Per saldo verwachten wij een USD/JPY van 11 voor eind 13 en 1 per eind 14.

4 4 Macro Weekly - Fed-beleid niet in steen gebeiteld - juli 13 VS Peter de Bruin, tel Omzet kerndetailhandel % 3m-o-3m op jaarbasis Jan-11 Jul-11 Jan-1 Jul-1 Jan-13 Jul-13 Economie I De cijfers van afgelopen week bevestigden de relatief zwakke ontwikkeling van de economie in het tweede kwartaal. De omzet in de detailhandel steeg in juni met slechts,4% voornamelijk dankzij een hogere benzineprijs en toegenomen autoverkopen. De omzet van de kerndetailhandel, d.w.z. exclusief auto s, benzine en bouwmaterialen steeg echter maar met,1%. Dit deel van de detailhandelsverkopen is het meest gerelateerd aan de reële consumptiegroei en de zwakke verkopen suggereren dat de consumptiegroei in het tweede kwartaal is verzwakt. Dit komt waarschijnlijk doordat de belastingverhogingen van het begin van het jaar nog wat doorwerken. Tezamen met de negatieve groeibijdrage van de voorraden verklaart dit grotendeels onze geringe BBP-groeiprognose van,6% voor het tweede kwartaal. Te oordelen naar de daling van de aanvragen voor werkloosheidsuitkeringen met 4. naar 334. in de week t/m 13 juli houdt het arbeidsmarktherstel niettemin aan. Op basis van deze cijfers verwachten wij een banengroei van. in juli. In aanbouw genomen woningen en NAHB huizenmarktindex x 1.,5, 1,5 1, 5 index In aanbouw genomen woningen (l.a.) NAHB huizen markt index (r.a.) Economie II Een sterker arbeidsmarktherstel tezamen met een forse vermogensgroei dankzij stijgende huizenprijzen en aandelenkoersen en een afnemend effect van de belastingverhogingen zal volgens ons in de tweede helft van het jaar bijdragen aan een versnelling van de consumptie. Dit zal ook een impuls geven aan de productie van de verwerkende industrie. Hoewel volgens de gerealiseerde cijfers de ontwikkeling van de productie zwak blijft, zijn de inkoopmanagersindices van het district van New York en Philadelphia in juni en juli sterk verbeterd. Dit suggereert dat de verwerkende industrie het in het derde kwartaal beter gaat doen. Tot slot zal een sterker arbeidsmarktherstel ook bijdragen aan een verder herstel van de huizenmarkt, ondanks de recente stijging van de hypotheekrente. De NAHB-huizenmarktindex, die het vertrouwen van bouwers meet, steeg in juli onverwacht sterk van 51 naar 57, het hoogste peil sinds januari 6, al is het aantal in aanbouw genomen woningen de laatste tijd wel iets gedaald, wat erop wijst dat de hypotheekrentestijging de bouwactiviteit heeft gedrukt. Beleidscomité Fed: timing van eerste renteverhoging aantal deelnemers Fed Tijdens zijn halfjaarlijkse verklaring voor het Congres zei Fed voorzitter Bernanke dat de Fed haar aankoopprogramma s afhangen van de economische en financiële ontwikkelingen; er is dus 'geen sprake is van een vooraf bepaalde koers. Bovendien benadrukte Bernanke dat niet alleen de ontwikkelingen op de arbeidsmarkt van invloed zullen zijn op de aanpassing van het tempo van de obligatieaankopen, maar dat de Fed ook zal kijken naar de inflatie en er zeker van wil zijn dat de financiële omstandigheden ruim genoeg blijven. Dit wijst op een andere toon dan bij eerdere uitspraken, toen de aankoopprogramma's van de Fed voornamelijk werden gekoppeld aan ontwikkelingen op de arbeidsmarkt. Hoewel de verklaring van Bernanke suggereert dat het monetair beleid ruim blijft, denken wij nog steeds dat de Fed in september haar aankooptempo zal gaan terugschroeven, al is wel duidelijk dat de Fed geen haast heeft om de rente te verhogen. Wij verwachten dan ook geen renteverhoging voor het eerste kwartaal van 15.

5 5 Macro Weekly - Fed-beleid niet in steen gebeiteld - juli 13 1-jaars rente en Vix volatiliteitsindex % index jan-1 jul-1 jan-11 jul-11 jan-1 jul-1 jan-13 jul-13 tienjaars rente staatspapier (l.a.) Vix volatiliteitsindex (r.a.) Rente De koersen van Amerikaanse staatsobligaties (Treasuries) stegen voor de tweede week op rij. Aan het begin van de week versterkten de tegenvallende detailhandelscijfers over juni de verwachting dat de economie in het tweede kwartaal nauwelijks is gegroeid, waardoor de lange rente daalde. Daarnaast werd de lange rente gedrukt door de verklaring van Fed-voorzitter Bernanke op woensdag, waarin de Fed voorzitter benadrukte dat het monetaire beleid nog lang ruim zal blijven. De 1-jaars rente daalde hierdoor gedurende de week met 11bp tot,48%. Wij denken dat de lange rente de komende maanden rond het huidige niveau zal blijven bewegen. Dit komt doordat de intentie van de Fed om haar aankoopprogramma s te gaan reduceren nu volledig in de koersen is verdisconteerd en beleggers zich realiseren dat na de beëindiging van de programma s het nog lang zal duren voordat de Fed de rente zal verhogen. Toch zal volgend jaar, wanneer de economie naar verwachting sterk aan kracht zal winnen, waarschijnlijk meer ruimte zijn voor een stijging van de lange rente. Wij verwachten daarom dat de 1-jaars rente eind volgend jaar op 3,5% zal uitkomen.

6 6 Macro Weekly - Fed-beleid niet in steen gebeiteld - juli 13 Blijf altijd op de hoogte van onze visie op de economie en sectoren en download nu de Market Insights app via abnamro.nl/marketinsights of direct in de App Store. Lees meer van het Economisch Bureau op: abnamro.nl/economischbureau Dit document is samengesteld door ABN AMRO. Het heeft uitsluitend als doel om financiële en algemene informatie te verstrekken over de economie. ABN AMRO behoudt zich alle rechten voor met betrekking tot de informatie in het document en het document wordt uitsluitend aan u verstrekt voor uw informatie. Het is niet toegestaan dit document (geheel of deels) te kopiëren, distribueren, door te geven aan een derde of om het voor enig ander doel te gebruiken dan hier boven bedoeld. Dit document is informatief bedoeld en vormt geen aanbieding van effecten aan het publiek, of een uitnodiging om een aanbod te doen. U mag niet om welke reden dan ook vertrouwen op de informatie, meningen, beramingen, en aannames in dit document noch dat het compleet, accuraat of juist is. Er wordt geen garantie gegeven, uitdrukkelijk of stilzwijgend, door of uit naam van ABN AMRO, haar directeuren, functionarissen, vertegenwoordigers, gelieerde partijen, groepsmaatschappijen of werknemers met betrekking tot de juistheid of volledigheid van de informatie in dit document, en geen enkele aansprakelijkheid wordt geaccepteerd voor enig verlies als direct of indirect gevolg van het gebruik van deze informatie. De opvattingen en meningen opgenomen hierin kunnen op enig moment aan verandering onderhevig zijn en ABN AMRO heeft geen enkele verplichting om de informatie in dit document na de datum hiervan te herzien. Voordat u in enig product van ABN AMRO investeert, dient u zich te informeren over de verschillende financiële en andere risico s, alsmede mogelijke beperkingen voor u en uw investeringen als gevolg van toepasselijke wetgeving en regels. Indien u, na lezing van dit document, overweegt een investering te doen in een product, raadt ABN AMRO aan om een dergelijke investering met uw relatiemanager of persoonlijke adviseur te bespreken om nader te bezien of het relevante product met inachtneming van alle mogelijke risico s past bij uw investeringen. De waarde van beleggingen kan fluctueren. In het verleden behaalde resultaten bieden geen garanties voor de toekomst. ABN AMRO behoudt zich het recht voor wijzigingen in dit materiaal aan te brengen. Alle rechten voorbehouden

7 7 Macro Weekly - Fed-beleid niet in steen gebeiteld - juli 13 Verklaring gebruikte termen en afkortingen/ land- en muntcodes BBP BoE BoJ bruto binnenlands product Bank of England (centrale bank) Bank of Japan (centrale bank) m-o-m MBS maand op maand vergeleken met voorgaande maand hypotheekgerelateerde producten (Mortgage Backed Securities) BRIC CPI DBI EC Brazilië, Rusland, India en China consumentenprijsindex Directe buitenlandse investeringen Europese Commissie OECD OESO OMT-programma Organisation for Economic Cooperation and Development Organisatie voor Economische Samenwerking en Ontwikkeling opkoopprogramma van staatsobligaties door de ECB EFSF European Financial Stability Facility EONIA Euro OverNight Index Average eendaagse rente in de eurozone EU Europese Unie Euribor Euro InterBank Offered Rate interbancaire rente ECB Fed Fiscal cliff (VS) FOMC Europese Centrale Bank Federal Reserve (centrale bank VS) Automatisch ingaande belastingverhogingen en uitgavenreducties, die oorspronkelijk per 1 januari 13 gepland stonden Beleidscomité van de Federal Reserve (Federal Open Market Committee) Funding for lending (VK) programma waaronder banken goedkope financiering krijgen van de centrale bank mits ze die doorgeven in de vorm van leningen aan de private sector HICP Ifo IMF j-o-j Kerninflatie k-o-k harmonised index of consumer prices geharmoniseerde consumentenprijsindex Institut für Wirtschaftsforschung Internationaal Monetair Fonds jaar op jaar - vergeleken met overeenkomstige periode een jaar eerder inflatie exclusief voedsel- en energieproducten kwartaal op kwartaal vergeleken met voorgaande kwartaal OPEC PBoC pep Organisatie van Olieproducerende en Exporterende Landen People s Bank of China (centrale bank) per eenheid product Perifere landen (periferie) Griekenland, Portugal, Spanje, Italië (en soms ook Ierland) PMI Purchasing Managers Index inkoopmanagersindex PPI r.a. Refi-rente Repo Reverse repo producentenprijsindex rechteras herfinancieringsrente belangrijkste beleidsrente van de ECB Transactie waarbij een bank vermogenstitels koopt met de verplichting deze terug te verkopen aan de verkoper tegen een vooraf vastgestelde prijs zie repo, maar dan bezien vanuit het perspectief van de verkoper saar seasonal adjusted annual rate = geannualiseerd en gecorrigeerd voor seizoensinvloeden Treasuries Vix-index WPI ytd Amerikaanse staatsobligaties index die de volatiliteit op financiële markten meet Wholesale Price Index (groothandelsprijsindex) year to date ontwikkeling van begin van het jaar tot heden k-o-k, op jaarbasis l.a. LTRO mld geannualiseerd linkeras driejarige lening van de ECB aan het bankwezen miljard

8 8 Macro Weekly - Fed-beleid niet in steen gebeiteld - juli 13 Land Landcode Muntcode Japan JP JPY China CN CNY Hongkong HK HKD India IN INR Indonesië ID IDR Zuid-Korea KR KRW Malaisië MY MYR Pakistan PK PKR Philipijnen PH PHP Singapore SG SGD Taiwan, Province of China TW TWD Thailand TH THB Australië AU AUD Nieuw-Zeeland NZ NZD Bulgarije BG BGN Hongarije HU HUF Kroatië HR HRK Kazachstan KZ KZT Letland LV LVL Litouwen LT LTL Moldavië MD MDL Oekraïne UA UAH Oezbekistan UZ UZS Polen PL PLN Roemenië RO RON Rusland RU RUB Servië RS RSD Tsjechië CZ CZK Turkije TR TRY Nederland NL EUR Oostenrijk AT EUR Portugal PT EUR Slovenië SI EUR Slowakije SK EUR Spanje ES EUR Denemarken DK DKK IJsland IS ISK Noorwegen NO NOK Verenigd Koninkrijk GB GBP Zweden SE SEK Zwitserland CH CHF Zuid-Afrika ZA ZAR Canada CA CAD Verenigde Staten US USD Argentinië AR ARS Brazilië BR BRL Colombia CO COP Chili CL CLP Ecuador EC USD Mexico MX MXN Paraguay PY PYG Peru PE PEN Uruguay UY UYU Venezuela VE VEF Eurozone EZ België BE EUR Cyprus CY EUR Duitsland DE EUR Estland EE EUR Finland FI EUR Frankrijk FR EUR Griekenland GR EUR Ierland IE EUR Italië IT EUR Luxemburg LU EUR Malta MT EUR