Macro Weekly. De week van Janet en Mario. 12 mei Economisch Bureau Macro Research

Transcriptie

1 Macro Weekly De week van Janet en Mario Economisch Bureau Macro Research 12 mei 2014 Big Picture: De economische hoogtepunten van afgelopen week waren het getuigenis van Fed-voorzitter Janet Yellen voor de begrotingscommissie van de Amerikaanse Senaat en de maandelijkse persconferentie van ECBpresident Mario Draghi. Beiden lieten zich uit in verruimingsgezinde bewoordingen. Yellen lijkt de marken gerust te willen stellen dat het nog wel even zal duren voordat de Fed haar beleid daadwerkelijk gaat verkrappen. Volgens Draghi zal de ECB er geen moeite mee hebben om volgende maand, wanneer de nieuwe eigen economische ramingen voor de eurozone beschikbaar zijn, haar monetaire koers eventueel aan te passen. Rente: Wij rekenen nu op een geringe verlaging (15 bp) van zowel de herfinancieringsrente als de depositorente in juni. Het eerste tarief nadert dan het nulpunt (0,1%) en het tweede wordt zelfs negatief (- 0,15%). Fed-voorzitter Janet Yellen lijkt vastbesloten te voorkomen dat de verwachtingen voor de korte rente oplopen, ondanks betere macrocijfers. De rendementen op staatsobligaties zullen vermoedelijk langer lager blijven maar wij verwachten dat zij tegen het einde van het jaar licht oplopen. Valuta s: Nadat de ECB zinspeelde op een mogelijke renteverlaging in juni, kwam de euro zwaar onder druk. In de Verenigde Staten zorgt de verruimingsgezinde Fed nog altijd voor tegenwind voor de dollar. Onze gewijzigde inschatting van de beleidskoers van de ECB wordt dus voor een deel gecompenseerd door de meer accommoderende opstelling van de Fed. Wij hebben onze prognose voor de EUR/USD niet gewijzigd en deze gelaten op 1,35 over drie maanden en 1,30 eind dit jaar. Ramingen hoofd- en financiële indicatoren BBP-groei (%) e 2015e 3M interbank rente 02/05/ /05/ M +12M 2014e 2015e Verenigde Staten Verenigde Staten Eurozone Eurozone Japan Japan Verenigd Koninkrijk Verenigd Koninkrijk China Nederland Wereld Inflatie (%) e 2015e 10j-rente 02/05/ /05/ M +12M 2014e 2015e Verenigde Staten VSTreasury Eurozone Duitse Bund Japan Euro swap rente Verenigd Koninkrijk Japans overheidspapier China VK gilts Nederland Wereld Beleidsrente 09/05/ M 2014e 2015e Wisselkoersen 02/05/ /05/ M +12M 2014e 2015e Federal Reserve EUR/USD ECB USD/JPY Bank of Japan GBP/USD Bank of England EUR/GBP People's Bank of China USD/CNY Bron: Thomson Reuters Datastream, ABN AMRO Economisch Bureau.

2 2 Macro Weekly - De week van Janet en Mario - 12 mei 2014 The Big Picture Han de Jong, tel De week van Janet en Mario De economische hoogtepunten van afgelopen week waren het getuigenis van Fed-voorzitter Janet Yellen voor de begrotingscommissie van de Amerikaanse Senaat en de persconferentie van ECB-president Mario Draghi. Beiden lieten zich uit in verruimingsgezinde bewoordingen. Voor ons is dit reden geweest om onze prognoses voor de beleidsrente en de kapitaalmarktrente licht bij te stellen. Nick Kounis licht dit nader toe in het artikel over rente. In de dienstensector in de VS en Europa nam het vertrouwen toe en China publiceerde positieve handelscijfers. De industriële productie in maart was zwak in een aantal eurolanden maar ik ga ervan uit dat dit tijdelijk is. Per saldo lijken de zaken de goede kant op te gaan. Het herstel van de wereldeconomie staat op de rails en het lijkt onwaarschijnlijk dat de risico s rond China en Oekraïne deze trein op afzienbare termijn doen ontsporen. Verder blijven de centrale banken proberen de kredietkosten te verlagen. Het ondernemersvertrouwen in de dienstensector In de VS en de eurozone is het toch al goede ondernemersvertrouwen in de dienstensector verder toegenomen. De vorige week gepubliceerde Markit PMI voor de dienstensector van de eurozone steeg van 52,2 in maart naar 53,1 in april. Vooral de perifere landen deden het erg goed. Voor de VS kwam deze index iets lager uit: 55,0 in april tegen 55,3 in maart. De gezaghebbender ISM-index voor de dienstensector nam juist sterk toe, van 53,1 naar 55,2, de op twee na hoogste stand in twaalf maanden. Deze ontwikkelingen passen goed in het algemene beeld van een aantrekkende wereldeconomie en -handel. Een ander belangrijk cijfer, dat voor de Chinese handel in april, past eveneens in het plaatje: de Chinese uitvoer steeg sterker dan verwacht, van -6,6% j-o-j in maart naar +0,9% j-o-j in april. Vooral naar de VS en Europa werd veel meer geëxporteerd, respectievelijk +9,3% en +17,3%. De uitvoer naar Hongkong zakte echter sterk in, met meer dan 30% j-o-j, maar dat cijfer is onbetrouwbaar: de cijfers van een jaar eerder waren door overrapportage enorm geflatteerd. De detailhandelsverkopen binnen de EU vertoonden in maart een bescheiden stijging: 0,3% m-o-m en 0,9% j-o-j. Dat lijkt niet erg indrukwekkend en dat is het ook niet, maar de trend blijft onmiskenbaar stijgend. Bovendien is de Markit-index voor het vertrouwen in de retailsector in april sterk toegenomen, naar de hoogste stand sinds het begin van deze reeks in Eurozone: detailhandelsverkopen % j-o-j Duitsland: industriële productie % j-o-j Veel minder gunstig was het nieuws over de industriële productie in maart in veel eurolanden. Ten opzichte van de voorgaande maand daalde die in Duitsland met 0,5%, in Frankrijk met 0,7%, in Italië met 0,5% en in Nederland zelfs met 3,8%; ten opzichte van een jaar eerder lieten ook Spanje en Griekenland een forse daling zien. Zelfs het Verenigd Koninkrijk kon zich niet aan dit beeld onttrekken. Hoewel de Britse economie de laatste tijd in een bijna halsbrekend tempo groeit, daalde de productie met 0,1% m-o-m. Ierland was een van de weinige uitzonderingen: de industriële productie steeg er met 5,5% m-o-m. Hoe kan ik deze over de gehele linie slechte productiecijfers verklaren en toch vasthouden aan mijn optimistische prognose voor de nabije toekomst van de eurozone? Ten eerste wil ik in dit verband aanstippen dat de industriële productie nogal

3 3 Macro Weekly - De week van Janet en Mario - 12 mei 2014 fluctueert. Dat is hier echter geen sterk argument, want het is onwaarschijnlijk dat de cijfers voor alle landen tegelijk fluctueren en dan ook nog in dezelfde richting. Relevanter lijkt me dat het slechte Europese cijfer niet aansluit bij veel andere cijfers. Belangrijk is verder dat het een afspiegeling zou kunnen zijn van de zwakte die we eerder in de VS en China zagen. Een andere mogelijkheid is dat de cijfers van begin dit jaar geflatteerd waren door de warme winter in West-Europa en dat dit in maart weer rechtgetrokken is. Hoe dan ook, de tegenvallende cijfers zijn voor ons geen reden om onze optimistische visie bij te stellen. Aan de positieve ontwikkeling van de productiegroei veranderen ze namelijk niets. Centrale banken Bij zijn maandelijkse persconferentie zei ECB-president Draghi dat de ECB er geen moeite mee heeft volgende maand, wanneer de nieuwe eigen economische ramingen voor de eurozone beschikbaar zijn, eventueel haar monetaire koers aan te passen. Deze uitspraak werpt drie vragen op: waarom zou de ECB maatregelen nemen, welke zouden dat zijn en wat zou er in die ramingen kunnen staan? Om met de laatste vraag te beginnen: wij denken dat de economen van de ECB hun groeiprognose wat zullen verhogen maar hun inflatieverwachting zullen verlagen, met name die voor de korte termijn. Dat zou verklaren waarom de ECB überhaupt in actie zou komen. Draghi was hier zeer uitgesproken over. Door de lage inflatie is de sterke euro een bron van zorg en die zorg wordt alleen maar groter als je de inflatieverwachting verlaagt. Als we de diverse beleidsopties bekijken, lijkt een renteverlaging ons het meest waarschijnlijk. Daarmee zou de depositorente de rente die banken ontvangen als ze geld bij de ECB parkeren negatief worden. Een andere mogelijkheid is een programma voor kredietverruiming, waarbij de ECB zich verplicht een bepaalde hoeveelheid Asset Backed Securities op te kopen. Het lijkt ons aannemelijk dat zo n programma wordt gelanceerd, maar nog niet in juni. En vergeleken met de grootschalige kwantitatieve verruiming van de Fed wordt dit programma bescheiden van omvang. Grootschalige kwantitatieve verruiming via het opkopen van grote hoeveelheden staatsobligaties blijft de minst voor de hand liggende optie. Volgens sommige commentatoren is Draghi een man van veel woorden maar weinig daden en zij vragen zich af of hij het ook in juni bij woorden zal laten. Dat lijkt mij zeer onwaarschijnlijk. De ECB heeft zichzelf in een lastig parket gebracht. In juni weer niets doen na zo n krachtige uitspraak zou een sterke stijging van de euro kunnen uitlokken, waardoor de hele exercitie averechts zou uitpakken. Wij achten de kans dat de ECB in juni actie onderneemt, vooral in de vorm van renteverlaging, zeer groot. De dag voor de vergadering van het ECB-bestuur, legde Fedvoorzitter Yellen getuigenis af voor de begrotingscommissie van de Amerikaanse Senaat. De Fed voert een duidelijk beleid om haar aankoopprogramma af te bouwen en alles verloopt daarbij volgens plan. Haar opmerkingen waren dan ook niet zozeer van belang voor het hier en nu als voor het beleid verder in de toekomst. Enkele opmerkingen gingen over de woningmarkt. Deze sector fungeerde als motor van het herstel totdat in mei vorig jaar de kredietkosten begonnen te stijgen. Dat de huizenmarkt er nu slecht voorstaat gaat te ver, maar hij staat er zeker minder goed voor dan een jaar geleden. Een verdere stijging van de kredietkosten zou de woningmarkt verder kunnen verzwakken en de totale economie kunnen ondermijnen. Dat risico wil de Fed niet lopen. Een ander punt dat ze noemde, was de werkloosheid. Die is weliswaar gedaald, maar nog steeds onaanvaardbaar hoog. Zolang de werkloosheid niet naar een aanvaardbaar niveau daalt, blijft de Fed bereid tot monetaire stimulering. Ik lees haar verklaring als een poging de marken gerust te stellen dat de Fed nog heel lang niet tot verkrapping zal overgaan. Dat is dan weer een poging om de kredietkosten over de gehele rentecurve laag te houden en dit lijkt zeer goed te lukken!

4 4 Macro Weekly - De week van Janet en Mario - 12 mei 2014 Rente Nick Kounis, tel ECB koerst af op renteverlaging ECB-president Draghi liet sterk doorschemeren dat het beleid in juni wordt verruimd. Verlaging van de beleidsrente lijkt de voorkeursoptie om de koers van de sterke euro bij de huidige, onaanvaardbare lage inflatie te drukken. Wij zetten inmiddels in op een geringe verlaging (15 bp) van de herfinancierings- en depositorente, waardoor het eerste tarief het nulpunt nadert (0,1%) en het tweede zelfs negatief wordt (-0,15%). De rendementen op staatsobligaties zullen langer lager blijven maar gaan tegen het einde van het jaar geleidelijk oplopen. ECB hint op renteverlaging in juni om euro te drukken ECB-president Mario Draghi heeft aangegeven dat de Raad van Bestuur op de volgende vergadering in juni eindelijk de daad bij het woord zal voegen. In opvallend heldere taal zei hij dat het bestuur niet ervoor zal terugdeinzen om de volgende keer in actie te komen maar eerst de eigen ECB-prognoses wil afwachten. Dit lijkt te zijn ingegeven door de combinatie van de hardnekkig sterke euro en de lager dan verwachte inflatie. Volgens Draghi is de koers van de euro gezien de lage inflatie een ernstig zorgpunt. Voor de Raad van Bestuur lijkt het vooruitzicht van lage inflatie niet langer acceptabel. Draghi zei namelijk dat er binnen het bestuur consensus was om niet in lage inflatie te berusten. Hij liet zich echter niet verleiden om aan te geven in welk vat de beleidsactie zou worden gegoten. Onlangs zei Draghi echter in een toespraak tijdens zijn bezoek aan DNB dat verlaging van de beleidstarieven het juiste middel zou zijn om verkrapping van de financiële omstandigheden, bijvoorbeeld als gevolg van de kracht van de euro, het hoofd te bieden. Verlaging van de beleidsrente lijkt dan ook de voorkeursoptie om de koers van de sterke euro bij de huidige, onaanvaardbare lage inflatie te drukken. Wij zetten inmiddels in op een geringe verlaging (15 bp) van zowel de herfinancieringsrente als de depositorente. Het eerste tarief nadert dan het nulpunt (0,1%) en het tweede wordt dan zelfs negatief (-0,15%). Een beperkt programma voor de aankoop van door activa gedekte effecten (Asset Backed Securities / ABS) in de loop van de komende maanden is ook een reële optie. Grootschalige kwantitatieve verruiming (inclusief de aankoop van staatsobligaties) blijft vooralsnog onwaarschijnlijk. Renteverlaging wordt ingeprijsd na woorden van Draghi Na de vergadering en de aansluitende persconferentie van de ECB heerste er volatiliteit op de financiële markten. Door het besluit van de ECB om de beleidsrente niet te wijzigen en het relatief behoudend commentaar aan het begin van de persconferentie gingen de verwachtingen voor de korte rente en de rendementen op Duitse staatsobligaties (Bunds) aanvankelijk omhoog. Er volgde echter een scherpe omslag toen Draghi sprak over beleidsverruiming in juni. De verwachtingen voor de korte rente daalden, de euro moest de eerdere winst royaal weer inleveren en de rendementen op staatsobligaties uit de eurozone gingen naar beneden. Het middenstuk van de Duitse curve profiteerde het meest van de groeiende verwachting in de markt dat de rente verlaagd wordt. Toch is een kleine verlaging van de herfinancierings- en depositorente nog niet volledig ingeprijsd in kortlopende rentefutures. Dit wijst erop dat de renteverwachtingen verder naar beneden kunnen als de ECB haar beleidstarieven in juni inderdaad verlaagt. Korte rente tarief thans 3 mnd 12 mnd ECB herfinancieringsrente 0,25 0,10 0,10 ECB depositorente 0,00-0,15-0,15 EONIA 0,24 0,10 0,10 3m Euribor 0,34 0,20 0,20, ABN AMRO Economisch Bureau Verwachtingen korte rente eurozone Impliciete rente op basis van Euribor futures, % jan-13 apr-13 jul-13 okt-13 jan-14 apr-14 Eind 2014 Eind 2015 Ramingen rendementen op staatsobligaties verlaagd Op grond van onze gewijzigde inschatting van de beleidskoers van de ECB hebben wij onze ramingen voor de rendementen op staatsobligaties naar beneden bijgesteld. Op de korte termijn kunnen de rendementen op Bunds nog iets verder dalen, met name in het middenstuk van de curve, naarmate de markten de renteverlagingen volledig inprijzen. Verder

5 5 Macro Weekly - De week van Janet en Mario - 12 mei 2014 verwachten wij dat de rendementen, nu de ECB sterker neigt naar verruiming, langer lager zullen blijven. Onze prognose voor tienjarige Bunds luidt nu 1,5% over drie maanden en 1,8% aan het eind van het jaar (was respectievelijk 1,7% en 2,2%). De geleidelijke stijging die wij tegen het einde van het jaar voorzien, weerspiegelt onze visie dat de bodem onder het economisch herstel steviger wordt. Bovendien denken wij dat de inflatie de komende maanden nog iets verder afzwakt maar later dit jaar weer gaat oplopen. Omdat wij niet geloven dat de ECB overgaat tot grootschalige kwantitatieve verruiming, zouden de financiële markten in de loop van het jaar dit scenario geleidelijk moeten gaan uitprijzen. Wij hebben ook onze prognoses voor de rendementen op Amerikaanse staatsobligaties (Treasuries) verlaagd. Fed-voorzitter Janet Yellen blijft zich in verruimingsgezinde bewoordingen uitlaten en lijkt de kans op een vroegtijdige renteverhoging uit de markt te willen praten, ook al worden de cijfers voor de Amerikaanse economie beter. Duitse vijfjarige rente en verwachtingen korte rente % Jan-13 Apr-13 Jul-13 Oct-13 Jan-14 Apr-14 Rente op 5-j staatsobligaties Euribor 2015 future

6 6 Macro Weekly - De week van Janet en Mario - 12 mei 2014 Valuta s Georgette Boele, tel Roy Teo, tel Centrale banken domineren valuta s Nadat de ECB zinspeelde op een mogelijke renteverlaging in juni, kwam de euro zwaar onder druk. In de Verenigde Staten zorgt de verruimingsgezinde Fed nog altijd voor tegenwind voor de dollar. De aanpassing van onze ECB visie wordt dan ook gedeeltelijk tenietgedaan door het verruimingsgezinde commentaar van de Fed. Daarom hebben we onze EUR/USD prognose niet aangepast. We handhaven onze voorspelling van 1,35 voor het eind juni en 1,30 voor het einde van Spotkoersen t.o.v. EUR % CAD AUD NOK JPY GBP SEK NZD EUR CHF Euro lager nadat ECB zinspeelt op renteverlaging in juni ECB-president Mario Draghi zinspeelde er vorige week op dat de ECB haar rente zal verlagen in juni. Volgens Draghi is de koers van de euro gezien de lage inflatie een ernstig pijnpunt. Zoals toegelicht in het vorige hoofdstuk (over de rente), verwachten we nu dat de centrale bank volgende maand haar beleidsrentes gaat verlagen. In eerste instantie steeg de euro omdat het erop leek dat de ECB niet verder zou gaan verruimen. Er volgde echter een scherpe omslag toen Draghi sprak over beleidsverruiming in juni. Op dit moment zijn renteverlagingen zowel in de deposito- als in de refi-rente niet volledig ingeprijsd. Daardoor zou de euro verder onder druk kunnen komen als de ECB tot renteverlagingen besluit in juni. Verruimingsgezinde Fed staat opmars USD in de weg Het getuigenis dat Fed-voorzitter Janet Yellen vorige week aflegde voor de begrotingscommissie van de Senaat, bevatte voor de financiële markten geen verrassingen. De markten schatten inmiddels de kans hoog in dat de Fed de rente pas in september 2015 gaat verhogen en dat de beleidsrente in totaal 50bp hoger uitkomt eind Dit heeft de positie van de dollar tegengewerkt, ondanks de recente meevallende cijfers over de Amerikaanse economie. Deze cijfers werden niet sterk genoeg gevonden om eerdere en/of agressievere actie door de Fed uit te lokken. Als gevolg van de verruimingsgezinde opstelling van de Fed is de dollar aantrekkelijk geworden als financieringsvaluta in carry trades. De dollar heeft dan ook fors moeten inleveren ten opzichte van hoger renderende valuta s, waaronder die van opkomende landen. Dit sentiment houdt op de korte termijn mogelijk nog aan. Een hele serie betere Amerikaanse cijfers en de aanstelling van nieuwe stemgerechtigde leden bij de Fed in de komende maanden zouden beleggers voorzichtiger moeten maken om de dollar als financieringsvaluta te blijven gebruiken. Geen aanpassing in onze EUR/USD voorspelling We handhaven onze voorspelling voor EUR/USD koers. We verwachten dat EUR/USD eind juni uitkomt op 1,35 en eind 2014 op 1,30. De aanpassing van onze visie op de komende stappen van de ECB en het verruimingsgezinde commentaar van de Fed hebben tegengestelde effecten die elkaar compenseren Valuta s opkomende landen houden opgaande lijn vast De meeste valuta s van opkomende landen konden de opgaande lijn van de voorgaande week doortrekken, gesteund door de marktverwachting dat de Fed, ondanks het verdere herstel van de Amerikaanse economie, zich waarschijnlijk voorzichtig blijft opstellen en de monetaire teugels slechts geleidelijk zal aanhalen. De Russische roebel (RUB) won 2% toen na de oproep van president Poetin de spanningen rond Oekraïne afnamen. De Zuid-Afrikaanse rand (ZAR) werd gesteund door een aantrekkelijk rendement. Het bericht dat het ANC zoals verwacht de verkiezingen met grote overmacht had gewonnen, leidde tot enige winstneming. De zich nog altijd voortslepende politieke crisis in Thailand en waarschuwingen van kredietbeoordelaars drukten de koers van de Thaise baht (THB). De Indonesische roepia (IDR) bleef achter als gevolg van een lagere economische groei en de verwachting dat het tekort op de lopende rekening hoger zal uitvallen.

7 7 Macro Weekly - De week van Janet en Mario - 12 mei 2014 Lees meer van het Economisch Bureau op: Dit document is samengesteld door ABN AMRO. Het heeft uitsluitend als doel om financiële en algemene informatie te verstrekken over de economie. ABN AMRO behoudt zich alle rechten voor met betrekking tot de informatie in het document en het document wordt uitsluitend aan u verstrekt voor uw informatie. Het is niet toegestaan ditdocument (geheel of deels) te kopiëren, distribueren, door te geven aan een derde of om het voor enig ander doel te gebruiken dan hier boven bedoeld. Dit document is informatief bedoeld en vormt geen aanbieding van effecten aan het publiek, of een uitnodiging om een aanbod te doen. U mag niet om welke reden dan ook vertrouwen op de informatie, meningen, beramingen, en aannames in dit document noch dat het compleet, accuraat of juist is. Er wordt geen garantie gegeven, uitdrukkelijk of stilzwijgend, door of uit naam van ABN AMRO, haar directeuren, functionarissen, vertegenwoordigers, gelieerde partijen, groepsmaatschappijen of werknemers met betrekking tot de juistheid of volledigheid van de informatie in dit document, en geen enkele aansprakelijkheid wordt geaccepteerd voor enig verlies als direct of indirect gevolg van het gebruik van deze informatie. De opvattingen en meningen opgenomen hierin kunnen op enig moment aan verandering onderhevig zijn en ABN AMRO heeft geen enkele verplichting om de informatiein dit document na de datum hiervan te herzien. Voordat u in enig product van ABN AMRO investeert, dient u zich te informeren over de verschillende financiële en andere risico s, alsmede mogelijke beperkingen voor u en uw investeringen als gevolg van toepasselijke wetgeving en regels. Indien u, na lezing van dit document, overweegt een investering te doen in een product, raadt ABN AMRO aan om een dergelijke investering met uw relatiemanager of persoonlijke adviseur te bespreken om nader te bezien of het relevante product met inachtneming van alle mogelijke risico s past bij uw investeringen. De waarde van beleggingen kan fluctueren. In het verleden behaalde resultaten bieden geen garanties voor de toekomst. ABN AMRO behoudt zich het recht voor wijzigingen in dit materiaal aan te brengen. Alle rechten voorbehouden

8 8 Macro Weekly - De week van Janet en Mario - 12 mei 2014 Verklaring gebruikte termen en afkortingen/ land- en muntcodes BBP bruto binnenlands product OESO Organisatie voor Economische Samenwerking en Ontwikkeling BoE BoJ BRIC Bank of England (centrale bank) Bank of Japan (centrale bank) Brazilië, Rusland, India en China OMT-programma OPEC opkoopprogramma van staatsobligaties door de ECB Organisatie van Olieproducerende en Exporterende Landen CPI EC EFSF consumentenprijsindex Europese Commissie European Financial Stability Facility EONIA Euro OverNight Index Average eendaagse rente in de eurozone EU Europese Unie PBoC pep People s Bank of China (centrale bank) per eenheid product Perifere landen (periferie) Griekenland, Portugal, Spanje, Italië (en soms ook Ierland) PMI Purchasing Managers Index inkoopmanagersindex Euribor Euro InterBank Offered Rate interbancaire rente ECB Fed Europese Centrale Bank Federal Reserve (centrale bank VS) PPI r.a. Refi-rente producentenprijsindex rechteras herfinancieringsrente belangrijkste beleidsrente van de ECB FOMC HICP Ifo IMF j-o-j Kerninflatie k-o-k k-o-k, op jaarbasis l.a. LTRO mld m-o-m MBS OECD Beleidscomité van de Federal Reserve (Federal Open Market Committee) harmonised index of consumer prices geharmoniseerde consumentenprijsindex Institut für Wirtschaftsforschung Internationaal Monetair Fonds jaar op jaar - vergeleken met overeenkomstige periode een jaar eerder inflatie exclusief voedsel- en energieproducten kwartaal op kwartaal vergeleken met voorgaande kwartaal geannualiseerd linkeras driejarige lening van de ECB aan het bankwezen miljard maand op maand vergeleken met voorgaande maand hypotheekgerelateerde producten (Mortgage Backed Securities) Organisation for Economic Cooperation and Development Repo Reverse repo Transactie waarbij een bank vermogenstitels koopt met de verplichting deze terug te verkopen aan de verkoper tegen een vooraf vastgestelde prijs zie repo, maar dan bezien vanuit het perspectief van de verkoper saar seasonal adjusted annual rate = geannualiseerd en gecorrigeerd voor seizoensinvloeden Treasuries WPI ytd Amerikaanse staatsobligaties Wholesale Price Index (groothandelsprijsindex) year to date ontwikkeling van begin van het jaar tot heden

9 9 Macro Weekly - De week van Janet en Mario - 12 mei 2014 Land Landcode Muntcode Japan JP JPY China CN CNY Hongkong HK HKD India IN INR Indonesië ID IDR Zuid-Korea KR KRW Malaisië MY MYR Pakistan PK PKR Philipijnen PH PHP Singapore SG SGD Taiwan, Province of China TW TWD Thailand TH THB Australië AU AUD Nieuw-Zeeland NZ NZD Bulgarije BG BGN Hongarije HU HUF Kroatië HR HRK Kazachstan KZ KZT Litouwen LT LTL Moldavië MD MDL Oekraïne UA UAH Oezbekistan UZ UZS Polen PL PLN Roemenië RO RON Rusland RU RUB Servië RS RSD Tsjechië CZ CZK Turkije TR TRY Nederland NL EUR Oostenrijk AT EUR Portugal PT EUR Slovenië SI EUR Slowakije SK EUR Spanje ES EUR Denemarken DK DKK IJsland IS ISK Noorwegen NO NOK Verenigd Koninkrijk GB GBP Zweden SE SEK Zwitserland CH CHF Zuid-Afrika ZA ZAR Canada CA CAD Verenigde Staten US USD Argentinië AR ARS Brazilië BR BRL Colombia CO COP Chili CL CLP Ecuador EC USD Mexico MX MXN Paraguay PY PYG Peru PE PEN Uruguay UY UYU Venezuela VE VEF Eurozone EZ België BE EUR Cyprus CY EUR Duitsland DE EUR Estland EE EUR Finland FI EUR Frankrijk FR EUR Griekenland GR EUR Ierland IE EUR Italië IT EUR Letland LV EUR Luxemburg LU EUR Malta MT EUR