Macro Weekly. Eerst verkopen, dan nadenken. 3 februari Economisch Bureau Macro Research

Transcriptie

1 Macro Weekly Eerst verkopen, dan nadenken Economisch Bureau Macro Research 3 februari 2014 Big Picture: Diverse factoren hebben het sentiment rond de opkomende markten ondermijnd. De oorzaken zijn in de meeste gevallen volledig binnenlands van aard. Ernstiger zijn achterblijvende hervormingen, onhoudbare groeimodellen en de twijfelachtige financiële stabiliteit van China. Daar komt bij dat de kredietverlening in veel opkomende landen de laatste jaren sterk is gegroeid. Wel is de aansturing van de economie in deze landen de afgelopen jaren sterk verbeterd. Veel opkomende landen beschikken over omvangrijke valutareserves en daarmee over een flinke buffer. Ook zijn ze flexibeler dan in het verleden, omdat ze doorgaans geen vaste wisselkoersen hanteren en veel landen zelfs een handelsoverschot hebben. Ook het feit dat de welvarende economieën weer aantrekken, zal helpen. Rente: Dalende inflatie en een krapper wordende geldmarkt doen vermoeden dat de ECB het monetaire beleid verder gaat versoepelen, mogelijk al tijdens de vergadering van deze week. De meest waarschijnlijke eerste stap is volgens ons dat de ECB liquiditeit verschaft door de sterilisatie van het SMP-programma te beëindigen. Als dit geen effect op de financiële markten heeft, gaat de ECB volgens ons de rente waarschijnlijk verder verlagen, waarbij een negatieve depositorente in maart of april tot de mogelijkheden behoort. Valuta s: Sommige valuta s van opkomende landen profiteerden van steunmaatregelen door centrale banken, maar het algehele sentiment bleef zwak. Als veilig beschouwde valuta s, zoals de Japanse yen, de Zwitserse frank en, in mindere mate, de Amerikaanse dollar, deden het goed. De positieve uitgangssituatie betekent volgens ons dat het besmettingsvaar relatief gering is. Wij verwachten dat ook dat het sentiment weer zal verbeteren. Door de verwachting dat de ECB haar monetaire beleid verder gaat verruimen komt de euro verder onder druk ten opzichte van de dollar. Vorige week dook de EUR/USD onder 1,35 en wij verwachten dat de neerwaartse trend aanhoudt. Ramingen hoofd- en financiële indicatoren BBP-groei (%) e 2014e 2015e 3M interbank rente 24/01/ /01/ M +12M 2014e 2015e Verenigde Staten Verenigde Staten Eurozone Eurozone Japan Japan Verenigd Koninkrijk Verenigd Koninkrijk China Nederland Wereld Inflatie (%) e 2014e 2015e 10j-rente 24/01/ /01/ M +12M 2014e 2015e Verenigde Staten VS Treasury Eurozone Duitse Bund Japan Euro sw ap rente Verenigd Koninkrijk Japans overheidspapier China VK gilts Nederland Wereld Beleidsrente 31/01/ M 2014e 2015e Wisselkoersen 24/01/ /01/ M +12M 2014e 2015e Federal Reserve EUR/USD ECB USD/JPY Bank of Japan GBP/USD Bank of England EUR/GBP People's Bank of China USD/CNY Bron: Thomson Reuters Datastream, ABN AMRO Economisch Bureau.

2 2 Macro Weekly - Eerst verkopen, dan nadenken - 3 februari 2014 The Big Picture Han de Jong, tel Eerst verkopen, dan nadenken De markten voor risicodragende beleggingen staan onder druk. Ze gedragen zich in dergelijke omstandigheden op een manier die het best kan worden beschreven als eerst verkopen, dan nadenken. Is de huidige uitverkoop een gewone correctie of markeert het een breekpunt? Wij denken dat het om een gewone correctie gaat, maar vinden de toestand wel gevaarlijker dan bij eerdere correcties. De economische indicatoren zijn het probleem niet De indices van vorige week bevestigen ons standpunt dat de economische groei in de ontwikkelde landen aan vaart wint. Dat is met name in Europa duidelijk te zien. De stemmingsbarometer van de Europese Commissie is opnieuw licht gestegen, van 100,5 punten in december naar 100,9 in januari. Met deze negende stijging op rij bereikte de index de hoogste stand sinds 2011 en ook bijna zijn langjarig gemiddelde. De Ifo-index van het Duitse ondernemersvertrouwen stijgt sinds eind 2012, zij het met af en toe een terugslag. Deze opwaartse trend zette in februari door en ook onder Duitse consumenten steeg het vertrouwen. We moeten voor het consumentenvertrouwen terug tot 2007 om betere cijfers te vinden. Helaas zijn de Duitse detailhandelsverkopen in december gedaald, met 2,5% m-o-m en met 2,4% j-o-j. Nu is dit een zeer volatiele reeks en ik ben geneigd er niet al te veel waarde aan te hechten. Duitsland: Consumentenvertrouwen index De totale inflatie in de eurozone is in januari gedaald naar 0,7%, de kerninflatie is juist iets gestegen, van 0,7% naar 0,8%. Het komt erop neer dat de inflatie te laag is voor de gemoedsrust van de ECB, die daarom verdere maatregelen zal nemen om het deflatierisico te verminderen. De groei van M3 (ruime maatstaf geldhoeveelheid) in de eurozone is in december gedaald naar 1,0% j-o-j. De onderliggende cijfers waren iets beter, maar het tempo van de geldgroei blijft te laag. Tot slot de bank lending survey van de ECB met cijfers van januari. Daaruit blijkt dat de recente trends doorzetten: hoewel de meeste banken de criteria voor kredietverlening blijven aanscherpen, slinkt deze meerderheid snel en is het al bijna een minderheid. De kredietvraag vanuit het bedrijfsleven neemt nog steeds af, maar dat geldt eveneens voor het aantal banken dat dit meldt. Uit de VS kwamen afgelopen week over het algemeen ook goede cijfers. Ten opzichte van het derde kwartaal is het BBP in het vierde kwartaal met 3,2% op jaarbasis gegroeid. De particuliere consumptie nam toe, net als de investeringen in bedrijfsmiddelen. Volgens sceptici groeide het BBP onder andere sterk doordat het uitvoersaldo onhoudbaar hoog is, maar deze negeren daarbij dat de fors gedaalde overheidsbestedingen het BBP even sterk en even onhoudbaar drukken. Het Amerikaanse consumentenvertrouwen is eveneens toegenomen. De cijfers over de woningmarkt geven een wisselend beeld te zien; dit komt door de stijging van de hypotheekkosten sinds mei vorig jaar. De data over orders van duurzame goederen en het aantal aanvragen van werkloosheidsuitkeringen waren niet best, maar dat kan aan het weer liggen. Het cijfer voor geleverde duurzame goederen was minder slecht dan de feitelijke orders. Dat is van belang omdat bij het berekenen van het BBP naar de leveringen wordt gekeken. Uit de BBP-cijfers voor het vierde kwartaal blijkt dat bedrijven meer investeren in materieel, en dat bevestigt wat wij al een tijdje beweren, namelijk dat de bedrijfsinvesteringen aantrekken. Het persoonlijk inkomen is in december gelijk gebleven, maar Amerikanen hebben 0,4% meer uitgegeven en het cijfer voor november is naar boven bijgesteld. Dat betekent dat de spaarquote is gedaald en weerspiegelt de verbeterde totale vermogenspositie. In Japan is de industriële productie flink gegroeid, met 7,3% j-o-j in december, tegenover 3,8% in november. Ook Korea zag zijn industriële productie flink toenemen en Taiwan noteerde in het vierde kwartaal een versnelling van de economische groei: 2,2% j-o-j tegenover 1,5% in het voorgaande kwartaal.

3 3 Macro Weekly - Eerst verkopen, dan nadenken - 3 februari 2014 Japan: Industriële productie % j-o-j traject: al doende ontwikkelen ze beleid en passen ze het aan. Volgens ons beschikken ze over de wil en de middelen, beleidsmatig en financieel, om eventuele problemen op te lossen. De kredietgroei in een groot aantal opkomende markten baart inderdaad zorgen, maar volgens ons staan veel van deze landen er fundamenteel beter voor dan een jaar geleden en worden ze bovendien flink geholpen door de aantrekkende economische groei in de VS, Europa en Japan. Als het eerst verkopen voorbij is en het nadenken begint, lijkt herstel ons dan ook het meest waarschijnlijk. Als de groei in de ontwikkelde economieën het probleem niet is, wat dan wel? De onrust op de financiële markten is ontstaan door ontwikkelingen in enkele opkomende economieën. De groeivooruitzichten van de ontwikkelde economieën zijn duidelijk niet het probleem. Maar wat dan wel en hoe gaat het verder? In een aantal landen, waaronder Oekraïne, Turkije, Thailand en Argentinië, heerst grote financiële of politieke onrust. De oorzaken daarvan zijn in de meeste gevallen volledig een binnenlandse aangelegenheid. Ernstiger zijn kwesties als de meer algemene groeivooruitzichten, achterblijvende hervormingen, onhoudbare groeimodellen en de twijfelachtige financiële stabiliteit van China. Daar komt bij dat de kredietverlening in veel opkomende landen de laatste jaren sterk is gegroeid, maar dat is door de omslag van het Amerikaanse monetaire beleid waarschijnlijk niet langer mogelijk. Kredietgroei op die schaal is trouwens sowieso niet vol te houden. Het is moeilijk te voorspellen wat er gaat gebeuren. De markten zijn nerveus, al moeten we niet vergeten dat 2013 een geweldig jaar was voor risicodragende beleggingen en dat de analisten in grote meerderheid verwachtten dat die goede resultaten zouden aanhouden. Een correctie blijft dan meestal niet uit. Wij houden bovendien rekening met een aantal andere factoren. Zo is de aansturing van de economie in de opkomende landen de afgelopen jaren sterk verbeterd. Verder beschikken veel opkomende landen over omvangrijke valutareserves en daarmee over een flinke buffer. Ook zijn ze flexibeler dan in het verleden, omdat ze doorgaans geen vaste wisselkoersen hanteren en veel landen zelfs een handelsoverschot hebben. Ook het feit dat de welvarende economieën weer aantrekken, zal helpen. Wat China betreft, denken wij dat de beleidsmakers de kredietproblemen eerder wel dan niet de baas kunnen. Ze volgen geen strak uitgezet

4 4 Macro Weekly - Eerst verkopen, dan nadenken - 3 februari 2014 Rente Nick Kounis, tel ECB gaat mogelijk SMP (Securities Markets Programme) beëindigen Dalende inflatie en een krapper wordende geldmarkt doen vermoeden dat de ECB het monetaire beleid verder gaat versoepelen, mogelijk al tijdens de vergadering van deze week. De meest waarschijnlijke eerste stap is volgens ons dat de ECB liquiditeit verschaft door de sterilisatie van het SMPprogramma te beëindigen. Als dit geen effect op de financiële markten heeft, gaat de ECB volgens ons de rente waarschijnlijk verder verlagen, waarbij een negatieve depositorente in maart of april tot de mogelijkheden behoort. Inflatie eurozone zwakt verder af De inflatie in de eurozone is gedaald van 0,8% j-o-j in december naar 0,7% in januari. Dit was conform onze verwachting, maar lager dan de consensusverwachting van 0,9%. De daling van de inflatie kwam voor rekening van lagere energie- en (in mindere mate) voedselprijzen. De kerninflatie liep iets op (van 0,7% naar 0,8%), maar bleef onder het niveau van november (0,9%). Wij verwachten dat de totale inflatie de komende maanden verder afzwakt. De onderliggende inflatiedruk neemt af door het grote overschot op de arbeidsmarkt. Dit drukt de stijging van de arbeidskosten. De werkloosheid is nog steeds erg hoog en waarschijnlijk zal de neerwaartse druk op de lonen nog enige tijd aanhouden. Verder zullen ook de kracht van de euro en het wereldwijd lage prijsniveau van goederen en grondstoffen de importprijsinflatie drukken. Hoewel we niet denken dat de eurozone afstevent op een fase van deflatie, is de gevoeligheid hiervoor wel toegenomen, zeker als zich opnieuw een onverwachte vraagschok voordoet. De inflatie zal de komende tijd zich rond een niveau blijven bewegen dat ver onder het prijsstabiliteitdoel van de ECB ligt. Intussen is de geldmarkt in de eurozone relatief krap gebleven, waardoor de opwaartse druk op de interbancaire rente en de euro de afgelopen weken relatief groot is gebleven. ECB beëindigt deze week mogelijk sterilisatie SMP Wij verwachten dat de ECB haar monetair beleid verder gaat versoepelen, mogelijk al op de vergadering van deze week. De meest waarschijnlijke eerste stap is volgens ons dat de ECB liquiditeit aan het systeem verschaft door de sterilisatie van het SMP-programma te beëindigen. Bij sterilisatie doet de ECB het opwaartse effect op de geldhoeveelheid dat uitgaat van de obligatieaankopen onder het SMP-programma teniet. Dit zou het liquiditeits-overschot met bijna EUR 180 mld vergroten en de korte interbancaire rente drukken tot het eerdere niveau. Tevens zou het helpen om de verwachtingen ten aanzien van de korte rente te temperen. Als dit geen effect op de financiële markten heeft, gaat de ECB volgens ons de rente waarschijnlijk verder verlagen, waarbij een negatieve depositorente dan een optie is. Gegeven de onzekerheid over de neveneffecten van een negatieve rente zal de centrale bank wellicht eerst zowel de refirente als de depositorente met een kleiner dan gebruikelijke stap van 10bp verlagen. In dit scenario is maart of april een logische maand waarin de rente eventueel verlaagd wordt. Wij denken dat de ECB pas een aankoopprogramma zal optuigen als de deflatierisico s echt toenemen. Eurozone inflatie % joj Totaal Kerninflatie doel ECB Source: Bloomberg Fed zet door en bouwt met nog eens USD 10 mld af Het FOMC (beleidscomité van de Fed) besloot vorige week de maandelijkse obligatie-aankopen met nog eens USD 10 mld te verminderen naar USD 65 mld. Hierbij werden de aankopen van staatsobligaties (Treasuries) en hypothecaire gedekte effecten (MBS) elk met USD 5 mld verlaagd naar respectievelijk USD 35 mld en USD 30 mld. De meeste analisten en beleggers hadden deze stap voorzien. Het comité heeft meer vertrouwen in de economie gezien de uitspraak dat de economische groei in de afgelopen kwartalen is aangetrokken terwijl in de vorige verklaring werd gesproken over groei in een gematigd tempo. Het FOMC ging niet in op een aantal ontwikkelingen die misschien tot nadenken hebben gestemd. Zo hield het comité ondanks de recente zwakke banencijfers (ex-agri) vast aan de visie dat de arbeidsmarkt een verdere verbetering heeft laten zien. In de verklaring werd evenmin gerept over de onlangs weer opgeflakkerde nervositeit rondom de opkomende markten. Dit laatste heeft de risicobereidheid op de financiële markten ondermijnd.

5 5 Macro Weekly - Eerst verkopen, dan nadenken - 3 februari 2014 Nog altijd geleidelijke tapering en stabiele rente De Fed heeft de indicatie van het toekomstig rentebeleid niet gewijzigd ten opzichte van de vorige verklaring en gaf aan dat de obligatieaankopen tijdens toekomstige vergaderingen in afgemeten stappen verder worden verminderd als de vooruitzichten zich ontwikkelen zoals verwacht. Verder werd opnieuw gesteld dat een renteverhoging nog ver weg is en dat het waarschijnlijk wenselijk is om de beleidsrente nog lang nadat de werkloosheid de drempel van 6,5% heeft bereikt, op het huidige niveau te houden. Wij denken dat de afbouw van de monetaire stimulering (tapering) in het huidige tempo wordt voortgezet. In dat geval is het programma later dit jaar beëindigd. Daarnaast denken wij dat de eerste renteverhoging iets eerder komt (rond medio 2015) dan de Fed aangeeft (eind 2015). Dit is gebaseerd op onze visie dat de groei krachtig blijft en de werkloosheid relatief snel verder daalt. Bovendien zien wij steeds meer tekenen van een verslechtering van de aanbodkant van de arbeidsmarkt, wat inhoudt dat loondruk volgend jaar een probleem kan worden. Verder leek het besluit van het FOMC het zwakke beleggerssentiment verder in de hand te werken. De positieve stemming die aanvankelijk ontstond na de renteverhoging door de Turkse centrale bank, vervloog weer snel en de ongerustheid over de opkomende markten stak opnieuw de kop op. curve op korte termijn iets verder kunnen dalen, waardoor de curve steiler wordt. Ongerustheid rond opkomende markten en inflatie gunstig voor staatsobligaties Staatsobligaties van de VS en de kernlanden van de eurozone hebben de sterke start van het jaar doorgetrokken. De rendementen hierop liggen nog steeds dicht in de buurt van het recente laagtepunt. De aanhoudende vraag naar veilige beleggingen kwam voort uit de onverminderde ongerustheid rond de opkomende markten. Verder ondervonden staatsobligaties uit de eurozone steun van de lager dan verwachte inflatiecijfers voor de eurozone, die leidden tot speculatie over een verdere versoepeling van het monetair beleid door de ECB op niet al te lange termijn. Wij denken dat een crisis in de opkomende markten vermeden zal worden en dat de wereldeconomie in de komende maanden duidelijk zal aantrekken. Dit zal zorgen voor opwaartse druk op de obligatierente, waarbij de Fed de obligatieaankopen naar verwachting verder zal verlagen. Wij verwachten daarom in de komende drie maanden een bescheiden stijging van de rendementen op Amerikaanse Treasuries. Het klimaat voor Duitse Bunds zal in deze periode gunstig blijven. Wij verwachten immers dat de ECB het monetaire beleid gaat verruimen nu de inflatie verder lijkt af te zwakken. De rente op tienjarige Bunds zal vermoedelijk dan ook rond het huidige niveau blijven liggen, ondanks een verbetering van de risicobereidheid en conjunctuurcijfers. Verder denken wij dat de obligatierente aan de korte kant en het midden van de

6 6 Macro Weekly - Eerst verkopen, dan nadenken - 3 februari 2014 Valuta s Georgette Boele, tel Roy Teo, tel Sentiment valuta s opkomende markten blijft zwak, druk op EUR/USD neemt toe Sommige valuta s van opkomende landen profiteerden van steunmaatregelen door centrale banken, andere bleven zwak. Als veilig beschouwde valuta s, zoals de Japanse yen, de Zwitserse frank en, in mindere mate, de Amerikaanse dollar, deden het goed. De positieve uitgangssituatie betekent dat het besmettingsvaar relatief gering is. De EUR/USD kwam verder onder druk en dook onder 1,35. We verwachten euro verder verzwakt tegenover de dollar. Sommige valuta s van opkomende landen profiteerden van steunmaatregelen door centrale banken Het sentiment rond valuta s van de opkomende markten bleef vorige week zwak. Op maandag deprecieerde de Turkse lira tot bijna 2,40 tegenover de Amerikaanse dollar (USD). Door speculatie over een mogelijke renteverhoging door de Turkse centrale bank (CBRT) met 225 bp herstelde de lira zich later. In een wanhoopsoffensief om de Turkse lira (TRY) te steunen en de kapitaaluitstroom te remmen, verhoogde de CBRT de beleidsrente op dinsdag met 425 bp van 7,75% naar 12,0%. De lira won hierna weer terrein en sloot de week uiteindelijk hoger. In Azië won de Indiase roepia terrein ten opzichte van de dollar dankzij een renteverhoging door de centrale bank (RBI). Het vertrouwen is duidelijk toegenomen sinds het aantreden van gouverneur Rajan vorig jaar. Mutatie spotkoersen t.o.v. USD % TRY MXN CLP INR SGD TWD KRW CNY IDR BRL THB ZAR CZK RUB PLN HUF andere bleven zwak Het sentiment voor de meeste andere valuta s van opkomende markten verslechterde verder. De structurele situatie in Zuid- Afrika blijft zwak, het vertrouwen in de politiek is gering en de arbeidsonrust drukt onverminderd de stemming. De renteverhoging door de Zuid-Afrikaanse centrale bank met 50 bp naar 5,5% met als doel de rand te steunen, werd als onvoldoende beschouwd. Beleggers verhogen de druk op valuta s die niet vrij zweven, zoals de Russische roebel. De Russische centrale bank heeft laten weten dat zij de munt ook buiten de ingestelde corridor zal verdedigen. Hiervoor beschikt zij over voldoende valutareserves. De markt gaat waarschijnlijk de proef op de som nemen. Beleggers verwachten steeds meer dat centrale banken in opkomende markten die de rente recent niet hebben verhoogd, zich genoodzaakt zullen zien om dit alsnog te doen om de waarde van de nationale munt te verdedigen. Hongarije is zo n land. De Hongaarse centrale bank verlaagde op 21 januari de beleidsrente van 3,0% naar 2,85% (waarmee de totale verlaging sinds medio 2012 kwam op 415 bp) om de economische groei te steunen. Ook de lage inflatie speelde een rol. Inmiddels wordt verwacht dat het einde van de cyclus van verruiming in zicht komt en dat een periode van verkrapping in het verschiet ligt. In Polen heeft de hoger dan verwachte BBP-groei de speculatie gevoed dat ook hier de rente omhoog moet. Eenmaands volatiliteit USD/JPY % maar besmettingsgevaar is relatief gering De vrees voor besmetting haalt regelmatig de krantenkoppen. Onze risico-indicatoren wijzen echter niet in de richting van grote risicoaversie. Ten eerste is de eenmaands volatiliteit van de USD/JPY toegenomen maar ligt deze nog ver onder de piek in eerdere periodes van risicoaversie. Verder zijn de koersbewegingen van de belangrijkste valuta s relatief beperkt gebleven. De yen is geapprecieerd tegenover de dollar, waarbij de intraday volatiliteit groot was maar de mutatie per

7 7 Macro Weekly - Eerst verkopen, dan nadenken - 3 februari 2014 saldo gering. Ten tweede zijn de spreads voor staatsobligaties van opkomende landen ten opzichte van Amerikaans staatspapier (afgezien van een paar uitzonderingen) en de liquiditeitsspreads op een laag niveau gebleven, waarschijnlijk door de betere structurele uitgangssituatie. Verder bleef de vraag naar goud en veilige staatsobligaties achter bij wat men zou mogen verwachten in een periode van grote risicoaversie. EUR/USD onder druk De dollar kende een sterke week en de euro verzwakte tegenover de Amerikaanse munt. De vraag naar de dollar tegenover valuta s van opkomende markten bood steun aan het algehele sentiment ten gunste van deze munt. Verder straalt het feit dat de Fed doorgaat met de monetaire afbouw, vertrouwen uit in de toestand van de Amerikaanse economie en in de dollar. In de tussentijd heeft de euro aan terrein verloren door de lager dan verwachte inflatiecijfers en verwachtingen dat het monetaire beleid van de ECB verder verruimd gaat worden. De koers van de euro en opzichte van de dollar is negatief beïnvloed door de daling van het renteverschil tussen Duitsland en de VS in het tweejarig segment. Wij verwachten dat het sentiment gunstig blijft voor de dollar gegeven het feit dat de Amerikaanse economie een fase van sterke groei ingeslagen is en dat de Fed verder haar obligatie-aankopen gaat verminderen. Verder verwachten wij dat het tweejarige renteverschil Duitsland / VS verder krimpt en de euro verzwakt ten opzichte van de dollar. Tweejarige spread Duitsland / VS In bp EUR/USD Jan 13 Apr 13 Jul 13 Oct 13 Jan 14 Verschil tweejaars rente Duitsland / VS (l.a.) EUR/USD (r.a.) Lees meer van het Economisch Bureau op: Dit document is samengesteld door ABN AMRO. Het heeft uitsluitend als doel om financiële en algemene informatie te verstrekken over de economie. ABN AMRO behoudt zich alle rechten voor met betrekking tot de informatie in het document en het document wordt uitsluitend aan u verstrekt voor uw informatie. Het is niet toegestaan dit document (geheel of deels) te kopiëren, distribueren, door te geven aan een derde of om het voor enig ander doel te gebruiken dan hier boven bedoeld. Dit document is informatief bedoeld en vormt geen aanbieding van effecten aan het publiek, of een uitnodiging om een aanbod te doen. U mag niet om welke reden dan ook vertrouwen op de informatie, meningen, beramingen, en aannames in dit document noch dat het compleet, accuraat of juist is. Er wordt geen garantie gegeven, uitdrukkelijk of stilzwijgend, door of uit naam van ABN AMRO, haar directeuren, functionarissen, vertegenwoordigers, gelieerde partijen, groepsmaatschappijen of werknemers met betrekking tot de juistheid of volledigheid van de informatie in dit document, en geen enkele aansprakelijkheid wordt geaccepteerd voor enig verlies als direct of indirect gevolg van het gebruik van deze informatie. De opvattingen en meningen opgenomen hierin kunnen op enig moment aan verandering onderhevig zijn en ABN AMRO heeft geen enkele verplichting om de informatie in dit document na de datum hiervan te herzien. Voordat u in enig product van ABN AMRO investeert, dient u zich te informeren over de verschillende financiële en andere risico s, alsmede mogelijke beperkingen voor u en uw investeringen als gevolg van toepasselijke wetgeving en regels. Indien u, na lezing van dit document, overweegt een investering te doen in een product, raadt ABN AMRO aan om een dergelijke investering met uw relatiemanager of persoonlijke adviseur te bespreken om nader te bezien of het relevante product met inachtneming van alle mogelijke risico s past bij uw investeringen. De waarde van beleggingen kan fluctueren. In het verleden behaalde resultaten bieden geen garanties voor de toekomst. ABN AMRO behoudt zich het recht voor wijzigingen in dit materiaal aan te brengen. Alle rechten voorbehouden

8 8 Macro Weekly - Eerst verkopen, dan nadenken - 3 februari 2014 Verklaring gebruikte termen en afkortingen/ land- en muntcodes BBP bruto binnenlands product OESO Organisatie voor Economische Samenwerking en Ontwikkeling BoE BoJ BRIC Bank of England (centrale bank) Bank of Japan (centrale bank) Brazilië, Rusland, India en China OMT-programma OPEC opkoopprogramma van staatsobligaties door de ECB Organisatie van Olieproducerende en Exporterende Landen CPI EC EFSF consumentenprijsindex Europese Commissie European Financial Stability Facility EONIA Euro OverNight Index Average eendaagse rente in de eurozone EU Europese Unie PBoC pep People s Bank of China (centrale bank) per eenheid product Perifere landen (periferie) Griekenland, Portugal, Spanje, Italië (en soms ook Ierland) PMI Purchasing Managers Index inkoopmanagersindex Euribor Euro InterBank Offered Rate interbancaire rente ECB Fed Europese Centrale Bank Federal Reserve (centrale bank VS) PPI r.a. Refi-rente producentenprijsindex rechteras herfinancieringsrente belangrijkste beleidsrente van de ECB FOMC HICP Ifo IMF j-o-j Kerninflatie k-o-k k-o-k, op jaarbasis l.a. LTRO mld m-o-m MBS OECD Beleidscomité van de Federal Reserve (Federal Open Market Committee) harmonised index of consumer prices geharmoniseerde consumentenprijsindex Institut für Wirtschaftsforschung Internationaal Monetair Fonds jaar op jaar - vergeleken met overeenkomstige periode een jaar eerder inflatie exclusief voedsel- en energieproducten kwartaal op kwartaal vergeleken met voorgaande kwartaal geannualiseerd linkeras driejarige lening van de ECB aan het bankwezen miljard maand op maand vergeleken met voorgaande maand hypotheekgerelateerde producten (Mortgage Backed Securities) Organisation for Economic Cooperation and Development Repo Reverse repo Transactie waarbij een bank vermogenstitels koopt met de verplichting deze terug te verkopen aan de verkoper tegen een vooraf vastgestelde prijs zie repo, maar dan bezien vanuit het perspectief van de verkoper saar seasonal adjusted annual rate = geannualiseerd en gecorrigeerd voor seizoensinvloeden Treasuries WPI ytd Amerikaanse staatsobligaties Wholesale Price Index (groothandelsprijsindex) year to date ontwikkeling van begin van het jaar tot heden

9 9 Macro Weekly - Eerst verkopen, dan nadenken - 3 februari 2014 Land Landcode Muntcode Japan JP JPY China CN CNY Hongkong HK HKD India IN INR Indonesië ID IDR Zuid-Korea KR KRW Malaisië MY MYR Pakistan PK PKR Philipijnen PH PHP Singapore SG SGD Taiwan, Province of China TW TWD Thailand TH THB Australië AU AUD Nieuw-Zeeland NZ NZD Bulgarije BG BGN Hongarije HU HUF Kroatië HR HRK Kazachstan KZ KZT Letland LV LVL Litouwen LT LTL Moldavië MD MDL Oekraïne UA UAH Oezbekistan UZ UZS Polen PL PLN Roemenië RO RON Rusland RU RUB Servië RS RSD Tsjechië CZ CZK Turkije TR TRY Nederland NL EUR Oostenrijk AT EUR Portugal PT EUR Slovenië SI EUR Slowakije SK EUR Spanje ES EUR Denemarken DK DKK IJsland IS ISK Noorwegen NO NOK Verenigd Koninkrijk GB GBP Zweden SE SEK Zwitserland CH CHF Zuid-Afrika ZA ZAR Canada CA CAD Verenigde Staten US USD Argentinië AR ARS Brazilië BR BRL Colombia CO COP Chili CL CLP Ecuador EC USD Mexico MX MXN Paraguay PY PYG Peru PE PEN Uruguay UY UYU Venezuela VE VEF Eurozone EZ België BE EUR Cyprus CY EUR Duitsland DE EUR Estland EE EUR Finland FI EUR Frankrijk FR EUR Griekenland GR EUR Ierland IE EUR Italië IT EUR Luxemburg LU EUR Malta MT EUR