Macro Weekly. Drie belangrijke vragen. 2 september Economisch Bureau Macro Research

Transcriptie

1 Macro Weekly Drie belangrijke vragen Economisch Bureau Macro Research 2 september 213 Big Picture: De economische vooruitzichten hangen op dit moment af van de antwoorden op drie vragen. De meest urgente vraag is of de opkomende economieën in staat zijn de huidige spanningen zonder veel kleerscheuren te doorstaan. De tweede vraag is in hoeverre de groeiversnelling in de VS ondermijnd wordt door de stijgende kredietkosten. De derde vraag is of het conflict in Syrië gevolgen krijgt voor de wereldeconomie. Wij zijn gematigd optimistisch op al deze punten. Eurozone: ECB-president Draghi zal tijdens de persconferentie van deze week opnieuw proberen de markten ervan te overtuigen dat de verwachtingen ten aanzien van de korte rente te hoog zijn. Wij verwachten dat Draghi een verruimingsgezinde toon zal aanslaan in zijn verklaring en zal aangeven dat de rente nog lang laag blijft. VS: Belangrijke cijfers die deze week verschijnen (zoals inkoopmanagersindices en het arbeidsmarktreport) zouden het beleidscomité van de Fed ervan moeten overtuigen dat het herstel sterk genoeg is om in september te beginnen met het terugschroeven van de obligatieaankoopprogramma s. In combinatie met een verruimingsgezinde ECB kan dit de koers van euro onder neerwaartse druk zetten. Azië: De officiële Chinese inkoopmanagersindex steeg sterk in augustus. Dit vormt nieuw bewijs dat de economie weer aan kracht wint. Ook in Japan schetsten de cijfers voor de verwerkende industrie een positief beeld. De vertraging van het Indiase BBP in het tweede kwartaal was het enige wolkje aan een verder heldere hemel. Ramingen hoofd- en financiële indicatoren BBP-groei (%) e 214e 3M interbank rente 23/8/213 3/8/213 +3M +12M 213e 214e Verenigde Staten Verenigde Staten Eurozone Eurozone Japan Japan Verenigd Koninkrijk Verenigd Koninkrijk China Nederland Wereld Inflatie (%) e 214e 1j-rente 23/8/213 3/8/213 +3M +12M 213e 214e Verenigde Staten VS Treasury Eurozone Duitse Bund Japan Euro swap rente Verenigd Koninkrijk Japans overheidspapier China VK gilts Nederland Wereld Beleidsrente 3/8/213 +3M 213e 214e Wisselkoersen 23/8/213 3/8/213 +3M +12M 213e 214e Federal Reserve EUR/USD ECB USD/JPY Bank of Japan GBP/USD Bank of England EUR/GBP People's Bank of China USD/CNY , ABN AMRO Economisch Bureau.

2 2 Macro Weekly - Drie belangrijke vragen - 2 september 213 The Big Picture Drie vragen De economische vooruitzichten hangen op dit moment af van de antwoorden op drie vragen. De meest urgente vraag is misschien wel of de opkomende economieën in staat zijn de huidige spanningen zonder veel kleerscheuren te doorstaan. De tweede vraag is in hoeverre de groeiversnelling in de VS ondermijnd wordt door de stijgende kredietkosten. De derde vraag is of het conflict in Syrië gevolgen krijgt voor de wereldeconomie. Wij zijn gematigd optimistisch over de antwoorden op al deze vragen. We hebben onlangs een vrij uitgebreide analyse gegeven van de spanningen op de financiële markten in de opkomende economieën. Die hoeven we hier dus niet helemaal te herhalen. Onze conclusie luidde dat de huidige spanningen niet tot een regelrechte crisis zullen leiden. Het belangrijkste argument daarvoor is dat de fundamentele economische factoren nu beter zijn dan in, bijvoorbeeld, de jaren negentig. Voor zover de angst dat de VS op korte termijn een verkrappende monetaire koers gaat varen tot spanningen heeft geleid, wordt het snel genoeg duidelijk dat daadwerkelijke verkrapping nog ver weg is. Dat neemt niet weg dat we inderdaad aanhikken tegen een omslag in het ongekend ruime monetair beleid en dat maakt het proces minder voorspelbaar dan het onder normale omstandigheden zou zijn. Volgens sommigen is de Federal Reserve van plan slechts een geringe koerswijziging aan te brengen. Maar hoe gering ook, die koerswijziging kan een grote verschuiving in de verwachtingen teweegbrengen, die vervolgens weer flinke gevolgen voor de economie als geheel kan hebben. Wij zijn echter geneigd te denken dat de reactie van de markt op de aankondiging van de afbouw wel eens veel sterker zou kunnen zijn dan de gevolgen van de feitelijke afbouw. De recente toename van het ondernemersvertrouwen in China zou er ook toe kunnen bijdragen dat de angst voor een crisis in de opkomende economieën afneemt. Het valt nog te bezien in hoeverre de Amerikaanse economie in staat is de stijging van de kredietkosten van de afgelopen maanden op te vangen. Het aantal hypotheekaanvragen is sinds eind april aanzienlijk afgenomen, al is het aantal leningen voor de aankoop van een woning (in tegenstelling tot de oversluitingen) de laatste weken weer wat gestegen. Op de huizenmarkt zijn de gevolgen (nog) niet duidelijk merkbaar en we moeten maar zien hoe dit alles uitpakt. De rest van de economie lijkt de stijgende kredietkosten tot nu toe goed te verwerken. Wij neigen naar de opvatting dat de economie de Han de Jong, tel forse bezuinigingen van begin dit jaar kon absorberen en dus ook de rentestijging wel zal overleven. VS: Hypotheekaanvragen en 1-jaars rente op staatsleningen Jan-13 Mar-13 May-13 Jul-13 Hypotheekaanvragen (duizenden, l.a.) 1jr rente staatsleningen (%, omgekeerde schaal, r.a.) Bron: Bloomberg Twee ontwikkelingen compliceren de zaken echter. Ten eerste de gestegen olieprijzen als gevolg van het conflict in Syrië. Als het conflict escaleert, kan dat het vertrouwen aantasten en gaan de olieprijzen vermoedelijk verder omhoog. Hogere olieprijzen leiden weer tot hogere inflatie, en die zou vervolgens de versnelling van de economische groei in de kiem smoren. Dat de aandelenbeurzen het in de eerste helft van het jaar uitstekend deden, maar nu veel meer tegenwind ontmoeten, maakt de zaken er ook al niet beter op. Wij zijn nog altijd van mening dat de Amerikaanse economie in de tweede helft van het jaar sterker zal groeien dan in de eerste helft en voorlopig is er geen directe aanleiding om die mening te herzien, maar de risico s zijn duidelijk. Er verschenen vorige week enkele hoopgevende cijfers over het Europese ondernemersvertrouwen. De Duitse Ifo-index voor augustus was beter dan verwacht, net als de Franse indices. De stemmingsbarometer van de Europese Commissie voor de eurozone is voor de vierde maand op rij sterk gestegen, van 92,5 in juli naar 95,2 in augustus de hoogste stand sinds maart 212. Dit komt overigens nog steeds overeen met een slechts bescheiden groei. In andere EUlanden was de stijging zelfs nog iets groter en ook breed gespreid over sectoren en landen. De stijging was het grootst in Nederland, dat het de laatste tijd slecht heeft gedaan: +5,2 punten. Ook de stijging van de Britse index voor het ondernemersvertrouwen stemt hoopvol: van 14,2 in juli naar 18,5 in augustus. De werkloosheid in de eurozone bleef in juli voor de vierde maand op rij gelijk op 12,1%. In absolute

3 3 Macro Weekly - Drie belangrijke vragen - 2 september 213 aantallen is de werkloosheid zelfs licht gedaald, voor de tweede achtereenvolgende maand, al was de daling marginaal. Het is nog te vroeg om te stellen dat de werkloosheid het hoogste punt heeft bereikt maar enige verbetering begint zich wel af te tekenen in de marge. Eurozone: Economisch sentiment index en BBP Economisch Sentiment (index, l.a.) BBP (% j-o-j, r.a.) Bron: Bloomberg De verbetering in Europa lijkt haaks te staan op de problemen in de opkomende landen, de stijgende rente en olieprijzen, enzovoort. We moeten daarbij wel bedenken dat de verbetering van het economisch klimaat in Europa voortvloeit uit de versoepeling van het bezuinigingsbeleid en de afnemende spanningen in het Europese financiële stelsel. Tegelijkertijd zijn de kredietkosten in Europa veel minder sterk gestegen dan in de VS. Wij denken dat de belangrijkste factoren achter deze verbeteringen voorlopig in tact blijven. Zij zullen de Europese conjunctuur in gunstige zin blijven beïnvloeden en de overhand houden op de negatieve factoren. Een randvoorwaarde daarbij is uiteraard wel dat de olieprijzen niet gedurende een lange periode sterk stijgen.

4 4 Macro Weekly - Drie belangrijke vragen - 2 september 213 Eurozone Economie en euro Eurozone: werkloosheid in geselecteerde landen % Inflatie: totaal en kerninflatie % j-o-j Eurozone Griekenl. Spanje Portugal Italië jaars rente Bunds en verwachtingen korte rente % % Totaal Kerninflatie doel ECB -.1 Oct-12 Dec-12 Feb-13 Apr-13 Jun-13 Aug jaarsverwachting van interbancaire eendagsrente (EONIA, l.a.) Tienjaars rente op Duitse staatsobligaties (r.a.) Economie I Aline Schuiling, tel Het economisch sentiment is voor de vierde maand op rij gestegen, van 92,5 in juli naar 95,2 in augustus. Met uitzondering van de bouw (lichte daling) waren alle subindices aanmerkelijk hoger. Dit vormt nieuw bewijs dat de eurozone zich aan de recessie heeft ontworsteld en dat het gematigd herstel in het tweede halfjaar zal aanhouden. De arbeidsmarkt blijft echter somber. De werkloosheid stabiliseerde in juli op 12,1% en ligt al sinds maart op dit niveau, waarbij de situatie in Duitsland, Spanje, Finland, Portugal en Oostenrijk gelijk blijft of verbetert maar in België, Ierland, Italië en Nederland verslechtert. Het meest recente cijfer voor Griekenland (mei) liet ook een verdere stijging van de werkloosheid zien. De daling in Spanje en Portugal lijkt verband te houden met statistische of institutionele factoren. Deze economieën zijn immers nog altijd te zwak voor een fundamenteel herstel van de arbeidsmarkt. Wij denken dat de werkloosheid in de eurozone tot medio 214 rond het huidige niveau blijft liggen en pas daarna langzaam zal afnemen. Inflatie en ECB De inflatie is afgezwakt van 1,6% in juli naar 1,3% in augustus, waarbij een daling van de energieprijsinflatie de hoofdrol speelde. De kerninflatie bleef gelijk op 1,1%. Wij verwachten dat de inflatie in de rest van het jaar verder terugloopt. De daling van de kerninflatie ligt voor de hand vanwege de aanzienlijke onbenutte capaciteit in de economie, terwijl het opwaartse effect van eerdere BTWverhogingen zal wegvallen. Ook de voedsel- en energieprijsinflatie zal afnemen. De dalende trend van de inflatie is voor de ECB een extra argument om de markten deze week ervan te overtuigen dat de huidige verwachtingen ten aanzien van de korte rente te hoog zijn (op de persconferentie in augustus bestempelde Mario Draghi de verwachtingen als niet gerechtvaardigd ). Wij verwachten dat Draghi een verruimingsgezinde toon zal aanslaan in zijn verklaring en de beleidsindicatie zal aanscherpen, bijvoorbeeld door duidelijker de periode aan te geven dat de rente ongewijzigd kan blijven (bijvoorbeeld geen wijziging voor medio 215). Rente De Duitse 1-jaars rente leverde de stijging van de voorgaande weken voor een deel weer in sloot vorige week 7 basispunten lager. De belangrijkste oorzaak was de afgenomen risicobereidheid en de vlucht naar veilige havens (waaronder Duitse Bunds) als gevolg van de oplopende spanningen rondom Syrië. Wij verwachten dat de Duitse 1-jaars rente in de komende paar maanden zich overwegend zijdelings blijft bewegen: enerzijds zal de ECB naar verwachting deze week haar beleidsindicatie aanscherpen om de verwachtingen ten aanzien van de korte rente in de eurozone te temperen, anderzijds zal de aantrekkende wereldeconomie een scherpe rentedaling voorkomen. Wij verwachten dat de rente pas tegen het einde van het jaar gaat oplopen en volgend jaar, wanneer de economie aan kracht wint, sterker zal stijgen.

5 5 Macro Weekly - Drie belangrijke vragen - 2 september 213 Eurozone Valuta s EUR/USD Ratio tweejaars rente Duitsland/VS niveau Jan 12 Jul 12 Jan 13 Jul 13 Ratio tweejaars rente Duitsland / VS (l.a.) EUR/USD (r.a.) Bron: Bloomberg EUR/GBP niveau Jan 12 Jul 12 Jan 13 Jul 13 Bron: Bloomberg EUR/USD Georgette Boele (FX), tel: De valutaire reactie liet een vlucht naar veilige havens zien, met een stijgende USD, CHF en JPY. De EUR/USD vertoonde dan ook een dalende lijn. Ook de beter dan verwachte cijfers in de VS met name het BBP en nieuwe uitkeringsaanvragen gaven steun aan de USD tegenover de EUR. Het wordt voor de dollar deze week erop of eronder: er komt meer duidelijkheid over een mogelijke Amerikaanse actie tegen Syrië, in de VS verschijnen belangrijke cijfers (o.a. werkgelegenheidsrapport) die de toon zullen zetten voor de FOMC-bijeenkomst in september, en de ECB zal een besluit nemen over het monetair beleid. Wij denken dat de cijfers in de VS boven de marktconsensus uitkomen en dat daarmee het licht op groen staat voor afbouw van de monetaire verruiming vanaf september, terwijl de ECB zal proberen de renteverwachtingen te temperen. Deze combinatie van factoren kan de EUR/USD tot onder 1,3 duwen richting onze prognose van 1,25 eind september. GBP De euro begon de week sterk tegenover het pond, gesteund door het verruimingsgezinde commentaar van BoE-president Carney. Zodra de euro terrein begon te verliezen tegenover de dollar, ging ook de EUR/GBP naar beneden. Het feit dat de regering nog geen toestemming van het parlement kreeg voor een militaire actie tegen Syrië, bood ook enige steun aan het pond. Vrijdag werden goede huizencijfers gepubliceerd. Carney verklaarde dat wij de huizenmarkt nauwgezet volgen en op het juiste moment ons standpunt bekend zullen maken ten aanzien van de omvang van het risico en de eventueel te nemen maatregelen. Wij zijn al enige tijd van mening dat de Britse economie in een verhoogd tempo aantrekt en dat dit de BoE voor de vraag plaatst of het ruime monetaire beleid moet worden voortgezet. Deze week neemt de BoE een besluit over het monetair beleid maar wij voorzien geen wijziging. Vooralsnog handhaven wij onze prognose voor de EUR/GBP op,84 eind september.

6 6 Macro Weekly - Drie belangrijke vragen - 2 september 213 VS Peter de Bruin, tel Consumentenvertrouwen index Conference Board (l.a.) Universiteit van Michigan (r.a.) Economie I De cijfers van vorige week waren enigszins wisselend, maar wezen in het algemeen op een aanhoudend herstel. De reële persoonlijke bestedingen bleven in juli gelijk en waren zwakker dan verwacht, maar dit werd deels gecompenseerd door een opwaartse bijstelling van de bestedingen in juni (van,1% naar,2%). Bovendien verwachten wij nog steeds dat de consumptieve bestedingen in het tweede halfjaar versnellen. Zo steeg de S&P Case Shiller huizenprijsindex in juni met,9% en zijn de huizenprijzen ruim 12% hoger dan een jaar geleden, wat gunstig is voor de consument. Ondertussen daalden de uitkeringsaanvragen in de week t/m 24 augustus met 6. naar 331., zodat de neerwaartse trend aanhoudt. Het arbeidsmarktherstel wint dus verder aan kracht en dit verklaart ook deels de stijging van het consumentenvertrouwen (gemeten door de Conference Board) van 81, in juli naar 81,5 in augustus. Het rapport gaf dan ook aan dat het optimisme van consumenten over de arbeidsmarkt het hoogste niveau sinds de recessie heeft bereikt. Winstaandeel in het BBP % Bloomberg enquête onder economen % dat afbouw obligatie-inkopen verwacht in september June 19-2 June July 9-13 Aug Bron: Bloomberg, ABN AMRO Economisch Bureau Economie II De orders voor duurzame goederen daalden in juli met 7,3%. Maar dit kwam vooral door een daling van transportorders, die vaak volatiel zijn. Exclusief transportorders was de daling slechts,6%. Bovendien was dit de eerste daling in vier maanden en blijft de trend opwaarts, in lijn met de recente verbetering in de verwerkende industrie. De orders voor kapitaalgoederen daalden echter met 3,3%, terwijl de verschepingen met 1,5% afnamen. Dit leidde tot enige twijfel over de vooruitzichten voor de investeringen. Wij zijn echter niet bang voor een langdurige terugval van de investeringen. De onzekerheid over de economische vooruitzichten is immers afgenomen dankzij de verbeterde economische fundamenten, terwijl het bezuinigingstempo sterk zal afnemen. Voorts is het winstaandeel in het BBP historisch hoog. Volgens de tweede BBP-raming voor het tweede kwartaal is niet alleen de economie met 2,5% op jaarbasis gegroeid (eerdere raming 1,7%), maar zijn ook de winsten met 3,9% gestegen, de sterkste toename sinds het vierde kwartaal van 211). Fed De cijfers van deze week zullen bepalen of de Fed deze maand besluit tot afbouw van haar aankoopprogramma s. De inkoopmanagersindices voor de verwerkende industrie en de dienstensector liepen in juli sterk op en hoewel wij een lichte correctie verwachten, gaan wij ervan uit dat de bedrijfsactiviteit in augustus niet veel afgenomen zal zijn. De meeste aandacht zal echter uitgaan naar de arbeidsmarktcijfers voor augustus. De toename van het aantal banen met 162. in juli was aan de lage kant, maar sindsdien zijn de uitkeringsaanvragen gedaald. Dit wijst op betere cijfers voor augustus. Wij gaan daarom uit van een banengroei van 2.. In combinatie met de relatief sterke inkoopmanagersindices zou dit een vermindering van de aankoopprogramma s mogelijk moeten maken. Wij denken dat het programma heel geleidelijk wordt afgebouwd en dat de Fed begint met een vermindering van de aankoop van hypotheekgerelateerde producten met USD 5 mld naar USD 35 mld per maand en van staatsobligaties met USD 1 mld naar USD 35 mld per maand.

7 7 Macro Weekly - Drie belangrijke vragen - 2 september jaars rente en Vix-volatiliteitsindex % index jan-1 jul-1 jan-11 jul-11 jan-12 jul-12 jan-13 jul-13 tienjaars rente staatspapier (l.a.) Vix volatiliteitsindex (r.a.) Rente De koersen van Treasuries bewogen afgelopen week ongeveer zijwaarts. Aan het begin van de week daalde de lange rente sterk doordat beleggers in reactie op de tegenvallende orders voor duurzame goederen en de angst voor militair ingrijpen in Syrië veilige havens, zoals Amerikaanse overheidsobligaties, opzochten. Een mager veilingresultaat, de sterker dan verwachte opwaartse bijstelling van de BBP-groei in het tweede kwartaal en de goede ontwikkeling van het consumentenvertrouwen en uitkeringsaanvragen zorgden in de tweede helft van de week echter voor een stijging van de lange rente. Per saldo daalde de lange rente met slechts 3bp naar 2,79%. Volgens ons is de kans op een sterke stijging van de lange rente op de korte termijn echter beperkt doordat de financiële markten de intentie van de Fed om haar aankoopprogramma s terug te schroeven grotendeels hebben ingeprijsd. Wel zien wij in 214, wanneer de economie waarschijnlijk versnelt en de eerste renteverhoging door de Fed dichterbij komt, meer ruimte voor hogere rentes. Wij denken dat de 1-jaars rente stijgt naar 3,5% per eind 214.

8 8 Macro Weekly - Drie belangrijke vragen - 2 september 213 Azië Inkoopmanagersindex (PMI) index Officiële PMI HSBC PMI BBP-groei % j-o-j K1 21 K1 211 K1 212 K1 213 Landbouw Verwerkende industrie Dienstverlening BBP groei Inflatie % j-o-j Inflatie (exclusief vers voedsel) Inflatie (exlusief voedsel en energie) China Maritza Cabezas, tel Peter de Bruin, tel Het officiële PMI steeg van 5,3 in juli naar 51 in augustus, de hoogste stand sinds mei 212. De subindex van nieuwe orders ging omhoog van 5,6 naar 52,5 en die van exportorders met 1,2 pp naar 5,2. Uit nadere analyse komt naar voren dat grote bedrijven het beter doen dan kleinere. Ook de PMI van HSBC steeg sterk in augustus, van 47,7 naar 5,1. De overheid kondigde vorige maand steunmaatregelen voor het MKB aan. De positieve PMI s tonen aan dat de economie stabiliseert dankzij de recent aangekondigde overheidsmaatregelen, waaronder investeringen in bepaalde sectoren (o.a. spoorwegen), vereenvoudiging van de goedkeuringsprocedure voor investeringen en initiatieven ter bevordering van de export. Deze verfijning van het beleid is echter in overeenstemming met het proces om de economie te herbalanceren. Een sterk herstel lijkt dan ook niet in het verschiet te liggen. Wij handhaven onze groeiprognose op 7,5% voor 213. India De verdere koersdaling van de Indiase roepie (INR) was voor de autoriteiten reden om een valutaswapfaciliteit op te zetten voor de drie grootste oliemaatschappijen in de overheidssector. Omdat olie het belangrijkste invoerproduct is, droeg dit bij aan een vermindering van de vraag naar USD. Wij denken dat deze maatregel geen duurzaam effect heeft. De zorgen rond India hebben zich inmiddels verplaatst van de lopende rekening naar structurele factoren die de economische groei belemmeren. Het Indiase BBP is in K2 gedaald van 4,8% naar 4,4% j-o-j. De industriesector kromp (-,9%) maar de dienstensector groeide (+6,2% j-o-j) dankzij overheidsuitgaven. Het private deel van de dienstensector (o.a. handel en detailhandel) zat licht in de min. Dit alles duidt op een eveneens zwak K3. Gezien de monetaire verkrapping en de noodzaak om de budgettaire onevenwichtigheden te verminderen, is het niet waarschijnlijk dat de overheid in hetzelfde tempo geld blijft uitgeven. Op grond van de teleurstellende BBP-cijfers en het dalend ondernemersvertrouwen hebben wij onze BBP-raming verlaagd naar 5% in 213 en 214. Japan De vorige week gepubliceerde cijfers bevestigden dat de economie verder herstelt. Zo steeg de industriële productie in juli met 3,2%. Hiermee werd de daling van 3,1% in juni tenietgedaan. Bedrijven voorzien voor de komende maanden bovendien een verdere productiegroei. Dit verklaart vermoedelijk ook de stijging van de inkoopmanagersindex voor de verwerkende industrie in augustus van 5,7 naar 52,2. De werkloosheid daalde in juli van 3,9% naar 3,8%, het laagste niveau sinds oktober 28, en de inflatie (exclusief vers voedsel maar inclusief energie) liep op van,4% naar,7%, het hoogste niveau in bijna vijf jaar. Dit was weliswaar vooral te danken aan de stijgende energieprijzen maar de deflatiedruk neemt geleidelijk af. Hoewel dit de noodzaak voor de BoJ om haar obligatieaankopen op te voeren op de korte termijn vermindert, blijven wij sceptisch of de inflatie-doelstelling van 2% (excl. de effecten van de BTW-verhoging) wordt gehaald en rekenen wij op aanvullende maatregelen van de BoJ, vermoedelijk in de aanloop naar de BTW-verhoging in K2 214.

9 9 Macro Weekly - Drie belangrijke vragen - 2 september 213 Azië Valuta s Technische indicator van oversold situatie niveau Asian financial crisis Global financial crisis Current INR IDR Bron: Bloomberg, ABN AMRO Economisch Bureau USD/JPY Niveau Jan 12 Jul 12 Jan 13 Jul 13 Bron: Bloomberg INR en IDR Roy Wellington Teo, tel Dankzij interventie van de nationale centrale banken bleef het verlies van zowel de Indiase roepie (INR) als de Indonesische roepia (IDR) tot een minimum beperkt. De Bank Indonesia (BI) verhoogde de rente met 5 bp tijdens een extra vergadering en tekende een bilaterale swapovereenkomst met de BoJ, die de BI meer ruimte geeft om de positie van de IDR te verdedigen. De INR won weer terrein na vermoedens dat de Reserve Bank of India (RBI) in actie was gekomen toen de USD/INR een koers van 69 naderde. De RBI kondigde voorts aan dat zij staatsoliebedrijven zou gaan voorzien van USD om zo de marktvraag naar USD te verminderen. Aangezien de huidige vrees in de markt, die is ingegeven door de verwachte afbouw van het stimuleringsbeleid van de Fed, naar onze mening van tijdelijk aard is en de onevenwichtigheden op de lopende rekening van beide landen dankzij de aantrekkende groei van de wereldeconomie zullen afnemen, lijkt een koersherstel van de INR en IDR in de komende maanden mogelijk, temeer omdat de koers technisch bezien te sterk is gedaald. JPY De yen steeg begin vorige week tot 97 tegenover de USD, gesteund door de kapitaalstroom naar veilige havens als gevolg van de toegenomen onzekerheid rondom Syrië. Toen later in de week de stemming verbeterde, moest de yen weer terrein prijsgeven en kwam de USD/JPY weer boven 98. Binnenlandse beleggers waren in de week t/m 23 augustus voor de tweede week op rij per saldo verkopers van buitenlandse obligaties. Wij verwachten dat binnenlandse beleggers weer kapitaal in het buitenland gaan uitzetten omdat de reële rendementen in Japan slinken en het risicosentiment verbetert. Dit moet, in combinatie met de monetaire divergentie tussen de VS en Japan, een koers van 11 later dit jaar mogelijk maken. Naar verwachting zal de BoJ haar monetair beleid deze week ongewijzigd laten. Met belangstelling wordt ook uitgekeken naar de kapitaaluitgaven van de private sector in het tweede kwartaal Dit is immers de derde pijler van Abenomics. Bij een zwakker cijfer zal de druk op de BoJ toenemen om de economie verder te stimuleren en zal de JPY verder onder druk komen. Blijf altijd op de hoogte van onze visie op de economie en sectoren en download nu de Market Insights app via abnamro.nl/marketinsights of direct in de App Store. Lees meer van het Economisch Bureau op: abnamro.nl/economischbureau Dit document is samengesteld door ABN AMRO. Het heeft uitsluitend als doel om financiële en algemene informatie te verstrekken over de economie. ABN AMRO behoudt zich alle rechten voor met betrekking tot de informatie in het document en het document wordt uitsluitend aan u verstrekt voor uw informatie. Het is niet toegestaan dit document (geheel of deels) te kopiëren, distribueren, door te geven aan een derde of om het voor enig ander doel te gebruiken dan hier boven bedoeld. Dit document is informatief bedoeld en vormt geen aanbieding van effecten aan het publiek, of een uitnodiging om een aanbod te doen. U mag niet om welke reden dan ook vertrouwen op de informatie, meningen, beramingen, en aannames in dit document noch dat het compleet, accuraat of juist is. Er wordt geen garantie gegeven, uitdrukkelijk of stilzwijgend, door of uit naam van ABN AMRO, haar directeuren, functionarissen, vertegenwoordigers, gelieerde partijen, groepsmaatschappijen of werknemers met betrekking tot de juistheid of volledigheid van de informatie in dit document, en geen enkele aansprakelijkheid wordt geaccepteerd voor enig verlies als direct of indirect gevolg van het gebruik van deze informatie. De opvattingen en meningen opgenomen hierin kunnen op enig moment aan verandering onderhevig zijn en ABN AMRO heeft geen enkele verplichting om de informatie in dit document na de datum hiervan te herzien. Voordat u in enig product van ABN AMRO investeert, dient u zich te informeren over de verschillende financiële en andere risico s, alsmede mogelijke beperkingen voor u en uw investeringen als gevolg van toepasselijke wetgeving en regels. Indien u, na lezing van dit document, overweegt een investering te doen in een product, raadt ABN AMRO aan om een dergelijke investering met uw relatiemanager of persoonlijke adviseur te bespreken om nader te bezien of het relevante product met inachtneming van alle mogelijke risico s past bij uw investeringen. De waarde van beleggingen kan fluctueren. In het verleden behaalde resultaten bieden geen garanties voor de toekomst. ABN AMRO behoudt zich het recht voor wijzigingen in dit materiaal aan te brengen. Alle rechten voorbehouden

10 1 Macro Weekly - Drie belangrijke vragen - 2 september 213 Verklaring gebruikte termen en afkortingen/ land- en muntcodes BBP BoE BoJ bruto binnenlands product Bank of England (centrale bank) Bank of Japan (centrale bank) m-o-m MBS maand op maand vergeleken met voorgaande maand hypotheekgerelateerde producten (Mortgage Backed Securities) BRIC CPI DBI EC Brazilië, Rusland, India en China consumentenprijsindex Directe buitenlandse investeringen Europese Commissie OECD OESO OMT-programma Organisation for Economic Cooperation and Development Organisatie voor Economische Samenwerking en Ontwikkeling opkoopprogramma van staatsobligaties door de ECB EFSF European Financial Stability Facility EONIA Euro OverNight Index Average eendaagse rente in de eurozone EU Europese Unie Euribor Euro InterBank Offered Rate interbancaire rente ECB Fed Fiscal cliff (VS) FOMC Europese Centrale Bank Federal Reserve (centrale bank VS) Automatisch ingaande belastingverhogingen en uitgavenreducties, die oorspronkelijk per 1 januari 213 gepland stonden Beleidscomité van de Federal Reserve (Federal Open Market Committee) Funding for lending (VK) programma waaronder banken goedkope financiering krijgen van de centrale bank mits ze die doorgeven in de vorm van leningen aan de private sector HICP Ifo IMF j-o-j Kerninflatie k-o-k harmonised index of consumer prices geharmoniseerde consumentenprijsindex Institut für Wirtschaftsforschung Internationaal Monetair Fonds jaar op jaar - vergeleken met overeenkomstige periode een jaar eerder inflatie exclusief voedsel- en energieproducten kwartaal op kwartaal vergeleken met voorgaande kwartaal OPEC PBoC pep Organisatie van Olieproducerende en Exporterende Landen People s Bank of China (centrale bank) per eenheid product Perifere landen (periferie) Griekenland, Portugal, Spanje, Italië (en soms ook Ierland) PMI Purchasing Managers Index inkoopmanagersindex PPI r.a. Refi-rente Repo Reverse repo producentenprijsindex rechteras herfinancieringsrente belangrijkste beleidsrente van de ECB Transactie waarbij een bank vermogenstitels koopt met de verplichting deze terug te verkopen aan de verkoper tegen een vooraf vastgestelde prijs zie repo, maar dan bezien vanuit het perspectief van de verkoper saar seasonal adjusted annual rate = geannualiseerd en gecorrigeerd voor seizoensinvloeden Treasuries Vix-index WPI ytd Amerikaanse staatsobligaties index die de volatiliteit op financiële markten meet Wholesale Price Index (groothandelsprijsindex) year to date ontwikkeling van begin van het jaar tot heden k-o-k, op jaarbasis l.a. LTRO mld geannualiseerd linkeras driejarige lening van de ECB aan het bankwezen miljard

11 11 Macro Weekly - Drie belangrijke vragen - 2 september 213 Land Landcode Muntcode Japan JP JPY China CN CNY Hongkong HK HKD India IN INR Indonesië ID IDR Zuid-Korea KR KRW Malaisië MY MYR Pakistan PK PKR Philipijnen PH PHP Singapore SG SGD Taiwan, Province of China TW TWD Thailand TH THB Australië AU AUD Nieuw-Zeeland NZ NZD Bulgarije BG BGN Hongarije HU HUF Kroatië HR HRK Kazachstan KZ KZT Letland LV LVL Litouwen LT LTL Moldavië MD MDL Oekraïne UA UAH Oezbekistan UZ UZS Polen PL PLN Roemenië RO RON Rusland RU RUB Servië RS RSD Tsjechië CZ CZK Turkije TR TRY Nederland NL EUR Oostenrijk AT EUR Portugal PT EUR Slovenië SI EUR Slowakije SK EUR Spanje ES EUR Denemarken DK DKK IJsland IS ISK Noorwegen NO NOK Verenigd Koninkrijk GB GBP Zweden SE SEK Zwitserland CH CHF Zuid-Afrika ZA ZAR Canada CA CAD Verenigde Staten US USD Argentinië AR ARS Brazilië BR BRL Colombia CO COP Chili CL CLP Ecuador EC USD Mexico MX MXN Paraguay PY PYG Peru PE PEN Uruguay UY UYU Venezuela VE VEF Eurozone EZ België BE EUR Cyprus CY EUR Duitsland DE EUR Estland EE EUR Finland FI EUR Frankrijk FR EUR Griekenland GR EUR Ierland IE EUR Italië IT EUR Luxemburg LU EUR Malta MT EUR