Macro Weekly. Fed: Missie geslaagd? 1 juli Economisch Bureau Macro Research

Transcriptie

1 Macro Weekly Fed: Missie geslaagd? Economisch Bureau Macro Research 1 juli 213 Big Picture: Na een kleine twee maanden van stijgende rentes en één maand van toenemende volatiliteit en dalende aandelenkoersen, lijkt de rust even plotseling te zijn weergekeerd als hij was verdwenen. Het lijkt erop dat de Fed erin is geslaagd de marktverwachtingen bij te sturen en vervolgens, door de ongerustheid over een snelle beëindiging van de obligatieaankopen te verlichten, ook heeft voorkomen dat de koersaanpassingen uit de hand liepen. Wij hebben de indruk dat de obligatiemarkten in rustiger vaarwater zijn aangekomen en dat andere markten zullen volgen. Eurozone: Functionarissen van de ECB hebben ook de verwachting getemperd dat de centrale bank op het punt stond om het verruimende beleid te beëindigen, en hebben benadrukt dat een dergelijk scenario nog lang niet aan de orde is. Wij verwachten dat tijdens de ECB-vergadering van deze week een even krachtig signaal zal worden gegeven en dat de centrale bank zelfs de deur zal openhouden voor extra monetaire stimuleringsmaatregelen mocht de economische groei de komende tijd tegenvallen. VS: De economische cijfers van vorige week gaven aan dat de economische groei in het tweede kwartaal vrij mager zal uitvallen, maar wezen ook op een verbetering van de fundamentele situatie in de komende maanden. Zo bereikte het consumentenvertrouwen het hoogste niveau sinds de recessie en trekt de huizenmarkt nog steeds verder aan. Wij denken dan ook dat de economische groei in de komende kwartalen significant zal versnellen. Azië: De rust begint terug te keren op de Chinese interbancaire markt. Dit komt doordat de PBoC uiteindelijk heeft toegezegd dat zij zal zorgen voor de benodigde liquiditeit. Toch onderstrepen de ontwikkelingen van de afgelopen paar weken dat de autoriteiten neigen naar een behoudend monetair beleid en de onevenwichtigheden echt willen aanpakken. Ramingen hoofd- en financiële indicatoren BBP-groei (%) e 214e 3M interbank rente 14/6/213 21/6/213 +3M +12M 213e 214e Verenigde Staten Verenigde Staten Eurozone Eurozone Japan Japan Verenigd Koninkrijk Verenigd Koninkrijk China Nederland Wereld Inflatie (%) e 214e 1j-rente 14/6/213 21/6/213 +3M +12M 213e 214e Verenigde Staten VSTreasury Eurozone Duitse Bund Japan Euro swap rente Verenigd Koninkrijk Japans overheidspapier China VK gilts Nederland Wereld Beleidsrente 21/6/213 +3M 213e 214e Wisselkoersen 14/6/213 21/6/213 +3M +12M 213e 214e Federal Reserve EUR/USD ECB USD/JPY Bank of Japan GBP/USD Bank of England EUR/GBP People's Bank of China USD/CNY , ABN AMRO EconomischBureau.

2 2 Macro Weekly - Fed: Missie geslaagd? - 1 juli 213 The Big Picture Is de rust weergekeerd? Na een kleine twee maanden van stijgende obligatierendementen op de belangrijkste markten en één maand van toenemende volatiliteit en dalende aandelenkoersen, lijkt de rust even plotseling te zijn weergekeerd als ze was verdwenen. Het is misschien wat voorbarig om te stellen dat de storm is overgewaaid, maar daar ziet het toch wel naar uit. De vraag waarmee ik blijf zitten, is: wat is er eigenlijk gebeurd? Was dit een betreurenswaardige, onvermijdelijke maar tijdelijke periode van volatiliteit en correctie op een willekeurig moment? Of was het een zorgvuldig georkestreerd proces waarin de Fed de verwachtingen over het toekomstige monetaire beleid naar boven opschroefde totdat zij het idee had dat die overeenstemden met haar eigen plannen? Wij zijn al lang van mening dat de wereldeconomie, de VS voorop, in de rest van dit jaar en in 214 een groeiversnelling tegemoet gaat. De cijfers van afgelopen week ondersteunen deze opvatting. Missie volbracht? Naar aanleiding van de meevallende Amerikaanse werkgelegenheidscijfers van april begonnen de rendementen op obligaties in de belangrijkste markten begin mei te stijgen. Later in mei goot Fed-president Bernanke olie op het vuur door over het afbouwen van de steunaankopen te beginnen. De markten voor de meer risicovolle beleggingen reageerden daarop (met een daling) en werden nog zenuwachtiger toen diverse Fed-functionarissen vervolgens met allerlei tegenstrijdige uitspraken naar buiten kwamen. De verwachtingen over het Amerikaanse monetaire beleid zijn inmiddels vrij drastisch bijgesteld. En opeens lijken de Fed-functionarissen allemaal weer met één mond te spreken en benadrukken ze dat er absoluut geen sprake kan zijn van een snelle verkrapping van het monetaire beleid op korte termijn. Zoals ik vorige week op deze plaats heb toegelicht, lijkt het er voor de periode tot en met 215 op dat de markten en de Fed inmiddels op één lijn zitten wat de omvang van de verkrapping betreft (en deze ook in de koersen verdisconteren). Die lijkt voorlopig redelijk en een plotselinge verandering in dit evenwicht valt dan ook niet te verwachten. En gezien de opvallend snel teruggekeerde rust lijken de markten dit ook te begrijpen. Ik vraag me nu af of deze onrust toeval was of door de Fed werd georkestreerd. Nu ben ik niet zo van de complottheorieën, maar de ontwikkelingen van de afgelopen twee maanden lijken mij toch geen toeval. Bernanke had zich al ongerust getoond over de hallelujastemming die zich van de beurzen meester maakte. In de koersen werden tot ver in de Han de Jong, tel toekomst extreem lage officiële rentetarieven verdisconteerd. Op 3 mei was de koers van een eurodollar futurescontract voor december ,285 dollar, wat voor eind 215 zou neerkomen op een Fed funds rate van ongeveer,75%: een stijging van 5 basispunten ten opzichte van de huidige stand na tweeënhalf jaar gezonde economische groei. Dat leek duidelijk te laag. Het is dus mogelijk dat de Fed de renteverwachtingen naar boven heeft willen bijsturen, in de wetenschap dat de obligatierendementen voor alle looptijden daardoor zouden stijgen én dat het tot volatiliteit op de markten zou kunnen leiden. De huidige futureskoersen duiden op een Fed funds rate van rond de 1,5% eind 215. Wat ik vreemd vind, is dat de mensen van de Fed aan het begin van de periode niet op één lijn zaten, al zijn de elkaar tegensprekende stemmen grotendeels verstomd nu de marktverwachtingen over de verkrapping meer met hun eigen verwachtingen overeenkomen. Volgens mij is de rust weergekeerd en is het onwaarschijnlijk dat we binnenkort een nieuwe periode van onzekerheid en volatiliteit krijgen. Rust is meestal goed voor risicovolle beleggingen, maar de ontwikkelingen in de afgelopen weken waren een alarmsignaal en de volatiliteit kan elk moment weer de kop opsteken. Het blijft, denk ik, dan ook verstandig om het risico van relatief riskant samengestelde beleggingsportefeuilles wat te verminderen, maar wel zonder tot onderweging over te gaan. Ik ben met mijn team in een interessante discussie verwikkeld die waarschijnlijk niet zo heel erg afwijkt van de discussie binnen de Fed. De vraag is of de ontwikkelingen van de afgelopen twee maanden zich binnenkort, laten we zeggen in de komende anderhalf jaar, opnieuw voordoen. We hebben nog geen definitieve conclusie bereikt (ook bij de Fed zijn de meningsverschillen groot), maar het lijkt me belangrijk met de diverse aspecten rekening te houden. In de financiële futures is voor eind volgend jaar een Fed fundsrente verdisconteerd die iets meer dan 25 bp hoger is dan nu, met voor 215 nog eens 1 basispunten daarbovenop. Daarmee zou het officiële rentetarief van de Fed eind 215 op zo n 1,5% uitkomen. Als de rente eind 215 inderdaad 1,5% is, dan hoeven we geen herhaling van de correcties en de onrust van de afgelopen twee maanden te verwachten. Het argument vóór deze zienswijze is dat de Fed, zo goed als zij kan, aangeeft dat verkrapping van het monetaire beleid zo lang mogelijk wordt uitgesteld. Verder heeft de markt de toekomstige officiële rentetarieven de laatste

3 3 Macro Weekly - Fed: Missie geslaagd? - 1 juli 213 jaren consequent te hoog ingeschat. Het tegenovergestelde standpunt, dat inhoudt dat de officiële rente sterker stijgt dan op dit moment uit de futureskoersen kan worden opgemaakt en dan de Fed lijkt te denken, berust op het argument dat, als het economisch herstel naar verwachting verloopt, het beleid eerder genormaliseerd moet worden dan de markt tot nu toe heeft ingecalculeerd. Na enkele jaren gematigde groei gevolgd door tweeënhalf jaar flinke groei lijkt 1,5% domweg te laag. Stel nu eens dat men het er bij de Fed stiekem over eens is dat de rente verder omhoog moet dan nu uit de koersen blijkt. Waarom zou men de verwachtingen dan nu al niet naar boven bijsturen? Als de Fed de verwachtingen te sterk naar boven bijstuurt, loopt ze het risico dat de markten zich direct aanpassen en dat de stijgende kredietkosten het nog steeds kwetsbare economische herstel ondergraven. Voor de obligatiemarkt is het verschil dat bij het eerste scenario de kredietkosten veel minder en veel geleidelijker stijgen. Het lijkt in ieder geval onwaarschijnlijk dat de Fed op korte termijn de verwachtingen over het toekomstige monetaire beleid naar boven zou willen bijsturen. Mij lijkt het ook onwaarschijnlijk dat de markten op korte termijn concluderen dat de Fed achter de feiten aanloopt en in actie moet komen. Alles afwegend denk ik daarom dat de obligatiemarkten opeens in veel rustiger vaarwater terecht zijn gekomen en dat de andere markten zullen volgen, als ze dat al niet gedaan hebben. Met wat ik als een geplande actie zou willen omschrijven, is het de Fed tot nu toe gelukt te voorkomen dat de markten op hol slaan. De cijfers uit Europa waren weliswaar hier en daar slecht, maar de belangrijke vertrouwensindex uit de survey van de Europese Commissie is in juni voor de tweede maand op rij gestegen en ligt nu voor het eerst in lange tijd hoger dan het jaar ervoor. Ook de gezaghebbende Ifo-index van het ondernemers-vertrouwen in Duitsland liet in juni een bescheiden groei zien. De Duitse arbeidsmarkt deed het beter dan verwacht. Met enkele afspraken over de redding van noodlijdende banken zijn de Europese beleidsmakers opnieuw een stapje dichter bij een bankenunie gekomen. Dat is een lang en ingewikkeld proces, maar er zit nog steeds beweging in. Eurozone economisch vertrouwen Index Gunstige cijfers De economische cijfers van afgelopen week waren over het algemeen goed en bevestigden ons optimistische standpunt. Het Amerikaanse consumentenvertrouwen is in juni sterk toegenomen doordat de huizenprijzen steeds sneller stijgen. De meeste regionale indices voor het ondernemersvertrouwen zijn in juni eveneens gestegen, een goed teken voor de economie op korte termijn. VS Consumentenvertrouwen (Conference Board) Index Ook de cijfers uit Japan zijn hoopgevend: het ondernemersvertrouwen is in juni toegenomen en de industriële productie deed het in mei veel beter dan verwacht. Het herstel in de bouw lijkt door te zetten. Al met al zijn we tevreden met de ontwikkelingen. De wereldeconomie doet min of meer wat we hadden verwacht en nu de volatiliteit op de financiële markten afneemt, zou de nabije toekomst redelijk rustig moeten worden

4 4 Macro Weekly - Fed: Missie geslaagd? - 1 juli 213 Eurozone Economie en euro Mutatie in economisch sentiment in bepaalde landen Punten mei juni Bancaire kredietverlening in eurozone % j-o-j EONIA futures % GR IT PT ES FR BE NL DE Verandering in economisch sentiment mei-juni Investeringen in vaste activa Bancair krediet aan niet-financiële ondernemingen -.1 jul-12 sep-12 nov-12 jan-13 mrt-13 mei-13 jul-13 6-maand 12-maand Economie I Aline Schuiling, tel Nick Kounis, tel De indicator van de Europese Commissie van het economisch sentiment is in juni voor de tweede maand op rij verbeterd, van 89,5 naar 91,3. In combinatie met diverse andere verbeterde indicatoren wijst dit erop dat de economie stabiliseert. De afnemende financiële spanningen en onzekerheid na het OMT-programma van de ECB, de sterkere mondiale groei en het verlaagde bezuinigingstempo zouden moeten resulteren in een bescheiden groei van de economie in het tweede halfjaar. In de periferie verbeterde het sentiment aanmerkelijk, met name in Spanje (+2,5 punt) en Italië (+1,7). In Portugal was de stijging 1 punt en Griekenland kon de winst van mei (4,6 punt) vasthouden. De verbetering in de periferie onderstreept dat het verschil in economische ontwikkeling tussen de perifere en kernlanden kleiner wordt. De perifere landen beginnen de vruchten te plukken van de economische hervormingen en de toegenomen concurrentiekracht terwijl het ergste van de bezuinigingen achter de rug is. Economie II Volgens cijfers van de ECB neemt de bancaire kredietverlening verder af. De kredietverlening aan de private sector (gecorrigeerd voor verkochte en gesecuritiseerde leningen) daalde in mei met,7% j-o-j (april: -,5%): huishoudens +,3% j-o-j, maar nietfinanciële ondernemingen -2,1%. Uit het rapport van de ECB over de kredietvoorwaarden in het tweede kwartaal (gepubliceerd op 24 april) bleek dat de krimp van de kredietverlening aan niet-financiële ondernemingen vooral werd veroorzaakt door een dalende vraag. Wel zijn er grote verschillen tussen de lidstaten. Per saldo meldde 24% van de banken die deelnamen aan het onderzoek, een daling van de vraag naar zakelijk krediet. De daling van de bancaire kredietverlening aan bedrijven ging gepaard met een krimp van de investeringen in vaste activa in het tweede kwartaal (-5,5% j-o-j en - 1,6% k-o-k) als gevolg van de geslonken winstmarges en het lage ondernemersvertrouwen. Wij denken dat de investeringen in de loop van het jaar zullen stabiliseren. Rente De rente op Duitse Bunds en de euroswaprente liep begin vorige week verder op maar viel later weer terug om de week vrijwel ongewijzigd te eindigen. Dit was de weerslag van de inspanningen van centrale banken om de financiële markten te kalmeren. Functionarissen van de Fed en de ECB vielen als het ware over elkaar heen om te benadrukken dat de rente voorlopig nog niet wordt verhoogd. Zo merkte ECB-president Mario Draghi op dat de algehele economische vooruitzichten nog steeds een accommoderende opstelling rechtvaardigen en dat beëindiging daarvan op korte termijn nog niet aan de orde is. Op de ECB-vergadering van deze week verwachten wij een soortgelijke krachtige boodschap; de centrale bank zal mogelijk de deur zelfs open laten voor verdere verruiming mocht de economische groei de komende tijd tegenvallen. Ons basisscenario is dat de centrale bank de rente dit jaar en ook volgend jaar ongewijzigd laat. Wij voorzien op de korte termijn een periode van stabiliteit, hoewel de lange rente volgende jaar licht kan oplopen, gesteund door een geleidelijk economisch herstel.

5 5 Macro Weekly - Fed: Missie geslaagd? - 1 juli 213 Georgette Boele, tel: EUR/USD en het 2-jaars renteverschil Index EUR/USD Jan 12 Jul 12 Jan 13 Jul 13 Ratio tweejaars rente Duitsland / VS (l.a.) EUR/USD (r.a.) GBP EUR/GBP renteverschil in % Jan 12 Apr 12 Jul 12 Oct 12 Jan 13 Apr 13 Jul 13 EUR/GBP (l.a.) Tweejaars renteverschil Duitsland minus VK (r.a.) USD/JPY EUR/USD Meevallende cijfers steunden de USD tegen vooral de belangrijkste valuta s. Commentaar vanuit de Fed om de renteverwachtingen te temperen droeg ook bij aan het verbeterde sentiment. Toen later de stijging van de Amerikaanse rente vaart verloor, gingen de valuta s van opkomende landen omhoog. De USD/CHF en USD/JPY pakten de opgaande lijn weer op toen beleggers meer belangstelling kregen voor carry trades. Zwakkere Amerikaanse macrocijfers, waaronder het BBP, schaadden de USD echter niet. De EUR/USD is vooral bepaald door het verschil in de 2-jaars rente tussen Duitsland en de VS: de Amerikaanse rente steeg sterker of daalde minder sterk dan de Duitse. Dit bood steun aan de dollar tegen de euro. De EUR/USD liep terug van meer dan 1,34 vóór de laatste FOMC-bijeenkomst naar iets boven 1,3 vorige week, onze prognose voor eind juni. Wij denken dat de dollar vanaf nu terrein gaat winnen tegenover de euro dankzij betere Amerikaanse macrocijfers. Deze week verschijnende cijfers in de VS zullen de toon zetten voor de komende weken. GBP De EUR/GBP en de EUR/USD bewogen in tegengestelde richting. Dit gebeurt niet vaak. Terwijl ECB-functionarissen erin slaagden de renteverwachtingen in de eurozone te temperen, staken in het VK de verwachtingen van meer kwantitatieve verruiming juist weer de kop op. Hierdoor moest het pond zelfs tegenover de euro terrein prijsgeven. Deze week neemt Mark Carney het roer over bij de BoE. Hij staat bekend als een fervent voorstander van een ruim beleid. Wij voorzien echter geen wijziging in het monetair beleid en denken dat de markt te sterk heeft geanticipeerd op meer kwantitatieve verruiming. De Britse economie ontwikkelt zich positief en dit vermindert de noodzaak om het verruimingsprogramma uit te breiden. Wij denken dat de EUR/GBP op korte termijn onder,85 duikt. Gezien de verwachte verbetering van de mix van groei en inflatie, gaan wij ervan uit dat het pond vanaf nu geleidelijk terrein wint op de euro. JPY Het renteverschil tussen de US en Japan nam toe en dit gaf steun aan USD/JPY. De binnenlandse cijfers waren echter in het algemeen positief. Japanse beleggers verkochten in de week t/m 21 juni per saldo buitenlandse investeringen. De Japanse onderminister van Economische Zaken Nishimura bleef optimistisch over de groei van de Japanse economie omdat na de verkiezingen voor het Hogerhuis op 21 juli de uitvoering van de groeistrategie wordt opgestart. De tussenbalans van de begroting die in augustus verschijnt, zal waarschijnlijk bijdragen aan een stabilisatie van de rente. In de aanloop naar de beleidsvergadering van de Bank of Japan op 11 juli zal de richting van de yen waarschijnlijk bepaald worden door de mondiale risicobereidheid en macrocijfers in de VS. Wij verwachten dat USD/JPY dit jaar zal stijgen naar 11 als gevolg van het toenemende renteverschil tussen de US en Japan, grotere risicobereidheid. Japanse beleggers zullen hun vizier buiten de eigen landsgrenzen richten door de aantrekkelijker rendementsniveaus in het buitenland.

6 6 Macro Weekly - Fed: Missie geslaagd? - 1 juli 213 VS Peter de Bruin, tel Reële persoonlijke bestedingen % m-o-m Jan-12 Apr-12 Jul-12 Oct-12 Jan-13 Apr-13 Economie I Volgens de cijfers van afgelopen week verloopt het herstel iets zwakker dan verwacht, maar wij denken nog steeds dat dit in de tweede helft van het jaar zal aantrekken. De BBP-groei is in het eerste kwartaal bijgesteld van 2,4% naar 1,8%, vooral op grond van zwakkere consumentenbestedingen (van 3,4% naar 2,6%). Bovendien lijkt de groei volgens de nu bekende cijfers zwak te zijn gebleven in het tweede kwartaal. De reële persoonlijke bestedingen zijn in mei weliswaar met,2% m-o-m gestegen, maar het cijfer voor april is verlaagd van,1% naar -,1%. Samen met de neerwaartse bijstelling van de consumentenbestedingen in het eerste kwartaal geeft dit aan dat de consumptie in het tweede kwartaal relatief zwak is gestart. Verder liet het rapport voor orders van duurzame goederen in mei een positief beeld zien, maar werd de toename van de leveringen van kapitaalgoederen met 1,7% grotendeels teniet gedaan door de neerwaartse bijstelling van de leveringen in april (van -1,5% naar -2,%). Hierdoor bedraagt onze BBP-prognose voor het tweede kwartaal nu 1,3%. Consumentenvertrouwen Index jaarsrente en Vix volatiliteitsindex % index Jan-1 Jan-11 Jan-12 Jan-13 1-jaarsrente (l.a.) Vix volatiliteitsindex (r.a.) Economie II Wij verwachten echter nog steeds een krachtiger herstel in de tweede helft van het jaar. Ten eerste was de consumptie vooral zwak door lagere bestedingen aan nutsvoorzieningen die in het eerste kwartaal extra hoog uitvielen door het koude winterweer. Ten tweede zette de sterke verbetering van het besteedbaar inkomen zich in mei verder voort. Dit verklaart mede de stijging van het consumentenvertrouwen naar hoogste punt sinds het begin van de recessie. Ten derde blijft de huizenmarkt zich herstellen. Zo steeg de verkoop van nieuwe woningen in mei met 2,1% en stegen de lopende huizenverkopen met 6,7%. De vraag naar bestaande woningen blijft dus goed, wat impliceert dat de huizenprijzen zullen blijven stijgen. April liet dan ook een gezonde stijging van zowel de FHFA House Price Index (,7%) als de S&P Case Shiller Home Price Index (1,7%) zien. De huizenprijzen zullen zo steun blijven bieden aan het nettovermogen van gezinnen. Dit draagt volgens ons bij aan een versnelling van de consumptie in het tweede halfjaar. Rente Amerikaanse staatsobligaties hebben een goede week achter de rug. De rente daalde licht, na een stijging van ruim 5bp in de voorgaande week. Op woensdag zorgde de verlaging van het BBPgroeicijfer voor het eerste kwartaal voor een stemmingsomslag. Beleggers realiseerden zich dat de economische omstandigheden zwak blijven. Bovendien probeerden diverse Fed-officials de markten gerust te stellen met de boodschap dat de Fed het obligatie-inkooptempo later dit jaar waarschijnlijk wel zal terugschroeven maar geen haast heeft om de rente te verhogen. Hierdoor daalde de 1-jaars rente naar 2,47%, 7bp lager dan aan het eind van de voorgaande week. Wij verwachten dat de lange rente in de komende maanden min of meer zijwaarts zal bewegen nu de verwachte afbouw van de obligatie-inkopen in de koersen is verwerkt. Wanneer volgend jaar het herstel versnelt en verwachte renteverhogingen meer een rol gaan spelen kan de lange rente echter weer oplopen, naar 3,5% per eind 214.

7 7 Macro Weekly - Fed: Missie geslaagd? - 1 juli 213 Azië Interbancaire reporente % Dec 28-Feb 3-Apr 3-Jun China: Inkoopmanagersindices (PMI) Index Officiële PMI HSBC PMI Japanse inflatie en kerninflatie % j-o-j Headline inflation Inflation ex. food and energy China I Maritza Cabezas, tel Peter de Bruin, tel De veel lagere interbancaire rente geeft aan dat de rust op de markt weer is teruggekeerd. De verklaring die de Chinese centrale bank (PBoC) vorige week uitgaf om de spanningen op deze markt te verminderen, had een positief effect. De centrale bank beloofde indien nodig allerlei instrumenten in te zetten om liquiditeit aan het systeem te verschaffen. De PBoC wees op de overvloedige overreserves om aan te geven dat er geen liquiditeitstekort bestaat. Wel vroeg zij handelsbanken om hun liquiditeitsbeheer aan te scherpen. Het hoofd van de centrale bank benadrukte dat de PBoC een prudent monetair beleid zal handhaven. Naar onze overtuiging geven de ontwikkelingen van de afgelopen dagen aan dat de PBoC meer naar monetaire verkrapping neigt. De soliditeit van het banksysteem heeft thans duidelijk een hogere prioriteit dan een sterkere groei. Het is nog onduidelijk wat voor invloed de trager dan verwachte kredietgroei op de economische bedrijvigheid heeft, aangezien de kredietgroei recent in verband is gebracht met speculatieve activiteiten die zich niet noodzakelijkerwijs in economische groei vertaalden. China II Ondertussen lieten de officiële Chinese PMI en die van HSBC in juni een voortgaande verzwakking zien. Terwijl de eerste terugviel van 5,8 in mei naar 5,1, zakte de tweede terug van 5,2 in mei naar 48,2. De lagere stand van de PMI van HSBC kan het gevolg zijn van de nadruk die deze index legt op middelgrote en kleinere bedrijven die vooral op de export gericht zijn. Zij hebben de laatste tijd last van maatregelen om de overschatting van de uitvoer te corrigeren. De component exportorders viel in beide indices terug. De industrie liet in mei een krachtige winstontwikkeling zien: met een groei van 15,5% (naar een 3-maands hoogtepunt) tegen 9,5% in april. Dat was met name te danken aan de sectoren elektriciteits- en warmteproductie, autofabricage, olieverwerking, computercommunicatie- en elektronische apparatuur. Een sterke winstontwikkeling kan de investeringen in de verwerkende industrie de komende maanden ondersteunen. Wij handhaven onze prognose voor de BBP-groei in 213 op 7,5%. Japan In Japan zijn de consumptieprijzen in mei met,1% m-o-m gestegen. Daarmee was dit de tweede achtereenvolgende maand van hogere prijzen. Dit was deels het gevolg van hogere prijzen voor nutsvoorzieningen, maar geschoond voor voedsel en energie bleven de consumentenprijzen stabiel na een stijging van,3% in april. In vergelijking met een jaar geleden liep de totale inflatie op van -.7% in april naar -.3% in mei, terwijl de kerninflatie (exclusief verse voeding) opliep van -.4% naar %. Wij verwachten weliswaar dat de inflatie gedurende de zomermaanden positief wordt, maar we hebben sterke twijfels of de 2%-doelstelling van de BoJ (exclusief het effect van de BTW-verhoging) de komende twee jaar wordt gehaald. Daarom denken wij nog steeds dat de BoJ meer monetaire stimulering zal toepassen, waarschijnlijk door het tempo van obligatieopkopen op te voeren.

8 8 Macro Weekly - Fed: Missie geslaagd? - 1 juli 213 USD/KRW Niveau Jan 11 Jul 11 Jan 12 Jul 12 Jan 13 Jul 13 USD/JPY USD/JPY Aziatische valuta s I Aziatische valuta s profiteerden van het verbeterde risicosentiment. De Zuid-Koreaanse won steeg ruim 1% nadat de groeiprognose voor dit jaar was verhoogd van 2,3% naar 2,7% en het overschot op de lopende rekening in mei meer dan verdubbeld was tegenover april. De Indiase roepie (INR) zat ook in de lift doordat het tekort op de lopende rekening in het eerste kwartaal was afgenomen maar het algehele sentiment rond de INR blijft zwak. De Indiase centrale bank heeft de voorschriften voor de invoer van goud weer aangescherpt: de invoer mag niet met krediet gefinancierd worden, uitgezonderd goud voor de fabricage van sieraden voor exportdoeleinden. India wil het tekort op de lopende rekening verder terugdringen door de invoer van goud te ontmoedigen. In China is de vrees voor een liquiditeits-schaarste afgenomen en bleef de koers van de yuan (CNY) vrijwel gelijk. Wij zijn optimistisch ten aanzien van de koersontwikkeling van de CNY omdat de binnenlandse groei later dit jaar vermoedelijk aantrekt en het overschot op de lopende rekening gunstig is voor de niet te hoog gewaardeerde CNY. Aziatische valuta s II Het renteverschil tussen de US en Japan nam toe en dit gaf steun aan USD/JPY. De binnenlandse cijfers waren echter in het algemeen positief. Japanse beleggers verkochten in de week t/m 21 juni per saldo buitenlandse investeringen. De Japanse onderminister van Economische Zaken Nishimura bleef optimistisch over de groei van de Japanse economie omdat na de verkiezingen voor het Hogerhuis op 21 juli de uitvoering van de groeistrategie wordt opgestart. De tussenbalans van de begroting die in augustus verschijnt, zal waarschijnlijk bijdragen aan een stabilisatie van de rente. In de aanloop naar de beleidsvergadering van de Bank of Japan op 11 juli zal de richting van de yen waarschijnlijk bepaald worden door de mondiale risicobereidheid en macrocijfers in de VS. Wij verwachten dat USD/JPY dit jaar zal stijgen naar 11 als gevolg van het toenemende renteverschil tussen de US en Japan, grotere risicobereidheid. Japanse beleggers zullen hun vizier buiten de eigen landsgrenzen richten door de aantrekkelijker rendementsniveaus in het buitenland

9 9 Macro Weekly - Fed: Missie geslaagd? - 1 juli 213 WEKELIJKSE KALENDER ECONOMISCHE CIJFERS Dag Datum Tijd Land Markt indicator Periode Laatste cijfer ABN AMRO Verwachting consensus maandag 1-Jul-13 1:3: Australië PMI verwerkende industrie - index Jun 43.8 maandag 1-Jul-13 1:5: Japan Tankan - prod.vertrouwen grote bedrijven - index 2e kwartaal maandag 1-Jul-13 3:: China PMI verwerkende industrie - index (staat) Jun maandag 1-Jul-13 3:45: China PMI verwerkende industrie - index (HSBC) Jun maandag 1/Jul/13 7:: Rusland PMI verwerkende industrie - index Apr maandag 1/Jul/13 9:3: Nederland PMI verwerkende industrie - index Apr maandag 1-Jul-13 1:: Eurozone PMI verwerkende industrie - index Jun - definitief maandag 1-Jul-13 1:3: VK BoE goedkeuringen hypotheekaanvragen - duizenden Mei maandag 1-Jul-13 1:3: VK PMI verwerkende industrie - index Jun maandag 1-Jul-13 11:: Eurozone Geharmoniseerde kerninflatie - % j-o-j Jun - flash maandag 1-Jul-13 11:: Eurozone Inflatie - % j-o-j (verwachting) Jun maandag 1-Jul-13 11:: Eurozone Werkloosheid - % Mei maandag 1-Jul-13 13:59: VK Halifaxhuizenprijsindex- % m-o-m Jun.4.4 maandag 1-Jul-13 14:58: VS Markit - PMI verwerkende industrie - definitieve prognose Jun maandag 1-Jul-13 16:: VS Uitgaven nieuwbouw - % m-o-m Mei maandag 1-Jul-13 16:: VS PMI verwerkende industrie - index Jun dinsdag 2-Jul-13 6:3: Australië Beleidsrente - % Jul dinsdag 2-Jul-13 23:: VS Autoverkopen - miljoenen Jun woensdag 3-Jul-13 3:: China PMI dienstensector - index (staat) Jun 54.3 woensdag 3-Jul-13 3:3: Australië Detailhandelsverkopen - % j-o-j Mei.2.4 woensdag 3-Jul-13 3:3: Australië Handelsbalans - AUD mln Mei woensdag 3-Jul-13 3:45: China PMI dienstensector - index (HSBC) Jun 51.2 woensdag 3-Jul-13 7:: Rusland PMI dienstensector - index Jun woensdag 3-Jul-13 9:3: Zweden Beleidsrente - % Jul woensdag 3-Jul-13 1:: Eurozone Samengestelde PMI - index Jun - definitief woensdag 3-Jul-13 1:: Eurozone PMI dienstensector - index Jun - definitief woensdag 3-Jul-13 1:3: VK PMI dienstensector - index Jun woensdag 3-Jul-13 11:: Eurozone Detailhandelsverkopen - % m-o-m Mei woensdag 3-Jul-13 14:15: VS ADP werkgelegenheidsrapport - duizenden Jun woensdag 3-Jul-13 14:3: VS Wekelijkse werkloosheidsaanvragen - duizenden Jun woensdag 3-Jul-13 14:3: Canada Handelsbalans - CAD mrd Mei woensdag 3-Jul-13 14:3: VS Handelsbalans - USD mrd Mei woensdag 3-Jul-13 16:: VS PMI dienstensector - index Jun donderdag 4-Jul-13 9:3: Nederland Inflatie - % j-o-j Jun donderdag 4-Jul-13 13:: VK BoE omvang obligatie-opkoopprogramma GBP mrd Jul donderdag 4-Jul-13 13:: VK Beleidsrente - % Jul donderdag 4-Jul-13 13:45: Eurozone Depositorente - % Jul 4... donderdag 4-Jul-13 13:45: Eurozone Beleidsrente - % Jul donderdag 4-Jul-13 13:59: Rusland Inflatie - % j-o-j Jun vrijdag 5-Jul-13 8:45: Frankrijk Handelsbalans - EUR mln Mei vrijdag 5-Jul-13 9:15: Zwitserland Inflatie - % j-o-j Jun vrijdag 5-Jul-13 12:: Duitsland Orders verwerkende industrie - % m-o-m Mei vrijdag 5-Jul-13 14:: Brazilië Inflatie - % j-o-j Jun vrijdag 5-Jul-13 14:3: Canada Werkloosheid - % Jun vrijdag 5-Jul-13 14:3: VS Verandering werkgelegenheid private sector - duizenden Jun vrijdag 5-Jul-13 14:3: VS Verandering werkgelegenheid totaal - duizenden Jun vrijdag 5-Jul-13 14:3: VS Werkloosheid - % Jun vrijdag 5-Jul-13 16:: Canada PMI verwerkende industrie - index Jun , Reuters, ABN Amro Economisch Bureau Blijf altijd op de hoogte van onze visie op de economie en sectoren en download nu de Market Insights app via abnamro.nl/marketinsights of direct in de App Store. Lees meer van het Economisch Bureau op: abnamro.nl/economischbureau Dit document is samengesteld door ABN AMRO. Het heeft uitsluitend als doel om financiële en algemene informatie te verstrekken over de economie. ABN AMRO behoudt zich alle rechten voor met betrekking tot de informatie in het document en het document wordt uitsluitend aan u verstrekt voor uw informatie. Het is niet toegestaan dit document (geheel of deels) te kopiëren, distribueren, door te geven aan een derde of om het voor enig ander doel te gebruiken dan hier boven bedoeld. Dit document is informatief bedoeld en vormt geen aanbieding van effecten aan het publiek, of een uitnodiging om een aanbod te doen. U mag niet om welke reden dan ook vertrouwen op de informatie, meningen, beramingen, en aannames in dit document noch dat hetcompleet, accuraat of juist is. Er wordt geen garantie gegeven, uitdrukkelijk of stilzwijgend, door of uit naam van ABN AMRO, haar directeuren, functionarissen, vertegenwoordigers, gelieerde partijen, groepsmaatschappijen of werknemers met betrekking tot de juistheid of volledigheid van de informatie in dit document, en geen enkele aansprakelijkheid wordt geaccepteerd voor enig verlies als direct of indirect gevolg van het gebruik van deze informatie. De opvattingen en meningen opgenomen hierin kunnen op enig moment aan verandering onderhevig zijn en ABN AMRO heeft geen enkele verplichting om de informatie in dit document na de datum hiervan te herzien. Voordat u in enig product van ABN AMRO investeert, dient u zich te informeren over de verschillende financiële en andere risico s, alsmede mogelijke beperkingen voor u en uw investeringen als gevolg van toepasselijke wetgeving en regels. Indien u, na lezing van dit document, overweegt een investering te doen in een product, raadt ABN AMRO aan om een dergelijke investering met uw relatiemanager of persoonlijke adviseur te bespreken om nader te bezien of het relevante product met inachtneming van alle mogelijke risico s past bij uw investeringen. De waarde van beleggingen kan fluctueren. In het verleden behaalde resultaten bieden geen garanties voor de toekomst. ABN AMRO behoudt zichhet recht voor wijzigingen in dit materiaal aan te brengen. Alle rechten voorbehouden

10 1 Macro Weekly - Fed: Missie geslaagd? - 1 juli 213 Verklaring gebruikte termen en afkortingen/ land- en muntcodes BBP BoE BoJ bruto binnenlands product Bank of England (centrale bank) Bank of Japan (centrale bank) m-o-m MBS maand op maand vergeleken met voorgaande maand hypotheekgerelateerde producten (Mortgage Backed Securities) BRIC CPI DBI EC Brazilië, Rusland, India en China consumentenprijsindex Directe buitenlandse investeringen Europese Commissie OECD OESO OMT-programma Organisation for Economic Cooperation and Development Organisatie voor Economische Samenwerking en Ontwikkeling opkoopprogramma van staatsobligaties door de ECB EFSF European Financial Stability Facility EONIA Euro OverNight Index Average eendaagse rente in de eurozone EU Europese Unie Euribor Euro InterBank Offered Rate interbancaire rente ECB Fed Fiscal cliff (VS) FOMC Europese Centrale Bank Federal Reserve (centrale bank VS) Automatisch ingaande belastingverhogingen en uitgavenreducties, die oorspronkelijk per 1 januari 213 gepland stonden Beleidscomité van de Federal Reserve (Federal Open Market Committee) Funding for lending (VK) programma waaronder banken goedkope financiering krijgen van de centrale bank mits ze die doorgeven in de vorm van leningen aan de private sector HICP Ifo IMF j-o-j Kerninflatie k-o-k harmonised index of consumer prices geharmoniseerde consumentenprijsindex Institut für Wirtschaftsforschung Internationaal Monetair Fonds jaar op jaar - vergeleken met overeenkomstige periode een jaar eerder inflatie exclusief voedsel- en energieproducten kwartaal op kwartaal vergeleken met voorgaande kwartaal OPEC PBoC pep Organisatie van Olieproducerende en Exporterende Landen People s Bank of China (centrale bank) per eenheid product Perifere landen (periferie) Griekenland, Portugal, Spanje, Italië (en soms ook Ierland) PMI Purchasing Managers Index inkoopmanagersindex PPI r.a. Refi-rente Repo Reverse repo producentenprijsindex rechteras herfinancieringsrente belangrijkste beleidsrente van de ECB Transactie waarbij een bank vermogenstitels koopt met de verplichting deze terug te verkopen aan de verkoper tegen een vooraf vastgestelde prijs zie repo, maar dan bezien vanuit het perspectief van de verkoper saar seasonal adjusted annual rate = geannualiseerd en gecorrigeerd voor seizoensinvloeden Treasuries Vix-index WPI ytd Amerikaanse staatsobligaties index die de volatiliteit op financiële markten meet Wholesale Price Index (groothandelsprijsindex) year to date ontwikkeling van begin van het jaar tot heden k-o-k, op jaarbasis l.a. LTRO mld geannualiseerd linkeras driejarige lening van de ECB aan het bankwezen miljard

11 11 Macro Weekly - Fed: Missie geslaagd? - 1 juli 213 Land Landcode Muntcode Japan JP JPY China CN CNY Hongkong HK HKD India IN INR Indonesië ID IDR Zuid-Korea KR KRW Malaisië MY MYR Pakistan PK PKR Philipijnen PH PHP Singapore SG SGD Taiwan, Province of China TW TWD Thailand TH THB Australië AU AUD Nieuw-Zeeland NZ NZD Bulgarije BG BGN Hongarije HU HUF Kroatië HR HRK Kazachstan KZ KZT Letland LV LVL Litouwen LT LTL Moldavië MD MDL Oekraïne UA UAH Oezbekistan UZ UZS Polen PL PLN Roemenië RO RON Rusland RU RUB Servië RS RSD Tsjechië CZ CZK Turkije TR TRY Nederland NL EUR Oostenrijk AT EUR Portugal PT EUR Slovenië SI EUR Slowakije SK EUR Spanje ES EUR Denemarken DK DKK IJsland IS ISK Noorwegen NO NOK Verenigd Koninkrijk GB GBP Zweden SE SEK Zwitserland CH CHF Zuid-Afrika ZA ZAR Canada CA CAD Verenigde Staten US USD Argentinië AR ARS Brazilië BR BRL Colombia CO COP Chili CL CLP Ecuador EC USD Mexico MX MXN Paraguay PY PYG Peru PE PEN Uruguay UY UYU Venezuela VE VEF Eurozone EZ België BE EUR Cyprus CY EUR Duitsland DE EUR Estland EE EUR Finland FI EUR Frankrijk FR EUR Griekenland GR EUR Ierland IE EUR Italië IT EUR Luxemburg LU EUR Malta MT EUR