Macro Weekly. Aanhoudende divergentie? 5 november Group Economics Macro Research

Transcriptie

1 Macro Weekly Aanhoudende divergentie? Group Economics Macro Research 5 november 212 Big Picture: De economieën van de Verenigde Staten en de opkomende landen lijken te verbeteren, terwijl die van de eurozone en Japan nog altijd zwak zijn. De belangrijkste vragen voor de komende kwartalen zijn (1) of laatstgenoemde economieën alleen maar achterlopen en binnenkort weer gaan groeien of dat (2) de malaise in Europa (mogelijk in combinatie met de fiscal cliff in de VS) de wereldeconomie meesleurt. Volgens ons is de gunstigste van deze mogelijkheden het meest waarschijnlijk, al kan het andere scenario niet worden uitgesloten. Eurozone: Wij verwachten dat de ECB haar beleid deze week ongewijzigd laat. Een keuze voor negatieve rente of kwantitatieve verruiming de enige twee reële beleidsopties die resteren komen pas in beeld als de economie in versneld tempo verslechtert. Wij verwachten wel dat de BoE haar programma voor de aankoop van staatsobligaties met GBP 5 miljard zal uitbreiden, maar bij de stemming zal het erom spannen. VS: Volgens de meeste rapporten trekt de economie aan. Hoewel orkaan Sandy de bedrijvigheid dit kwartaal tijdelijk kan drukken, zal de wederopbouw de economie daarna waarschijnlijk een impuls geven. De directe reactie van de markt op de presidentsverkiezingen van deze week zou wel eens bepaald kunnen worden door de vermoedelijke gevolgen voor de besluitvorming rondom de fiscal cliff. Azië: De Chinese economie liet in oktober tekenen van verbetering zien. De officiële PMI voor de verwerkende industrie wijst erop dat de economie wat aan kracht wint. De autoriteiten hebben besloten om reverse repo s in te zetten om liquiditeit in de economie te pompen. Wij denken dat zij hiermee doorgaan. Ramingen hoofd- en financiële indicatoren BBP-groei () e 213e 3M interbank rente 26/1/212 2/11/212 +3M +12M 212e 213e Verenigde Staten Verenigde Staten Eurozone Eurozone Japan Japan Verenigd Koninkrijk Verenigd Koninkrijk China Nederland Wereld Inflatie () e 213e 1j-rente 26/1/212 2/11/212 +3M +12M 212e 213e Verenigde Staten VS Treasury Eurozone Duitse Bund Japan Euro swap rente Verenigd Koninkrijk Japans overheidspapier China VK gilts Nederland Wereld Beleidsrente 2/11/212 +3M 212e 213e Wisselkoersen 26/1/212 2/11/212 +3M +12M 212e 213e Federal Reserve EUR/USD ECB USD/JPY Bank of Japan GBP/USD Bank of England EUR/GBP People's Bank of China USD/CNY , ABN AMRO Economisch Bureau.

2 2 Macro Weekly - Aanhoudende divergentie? - 5 november 212 The Big Picture Verdere divergentie of tijdelijke achterstand? De industrie bevindt zich duidelijk in de opwaartse fase van de conjunctuurcyclus. Dit wordt bevestigd door betere cijfers voor het ondernemersvertrouwen in de opkomende economieën. De Amerikaanse economie lijkt in zijn geheel ook te groeien. Daar staan de aanhoudende problemen in Europa en Japan tegenover. De belangrijkste vragen voor de komende kwartalen zijn (1) of dit zo blijft, (2) of de economie in Europa en Japan alleen maar achterloopt en binnenkort weer gaat groeien, en (3) of de malaise in Europa (mogelijk in combinatie met de fiscal cliff in de VS) de wereldeconomie meesleurt? De gunstigste van deze drie mogelijkheden lijkt mij nog steeds het meest waarschijnlijk, al kunnen we de andere twee zeker niet uitsluiten. Han de Jong, tel VS: S&P / Case Shiller huizenprijzenindex j-o-j Eenduidig beeld in opkomende economieën Op de eerste werkdag van elke maand worden in een groot aantal landen de nieuwe cijfers over het ondernemersvertrouwen gepubliceerd. Die voor oktober bevatten een duidelijke boodschap: in de opkomende economieën verbetert het ondernemersvertrouwen. In oktober is het ondernemersvertrouwen gegroeid in Brazilië, Rusland, China, Turkije, Mexico, Taiwan en een reeks andere landen. Het beeld is zó duidelijk dat we wel moeten concluderen dat het met de conjunctuur in de opkomende landen weer de goede kant op gaat. Dit impliceert dat ook voor de internationale industrie weer betere tijden aanbreken. Dit sluit ook aan bij recente cijfers uit de logistiek: op luchthavens neemt het vrachtvervoer toe, vooral in Azië, maar bijvoorbeeld ook in Frankfurt. Goede cijfers uit de VS De cijfers uit de VS waren over het algemeen goed. Het persoonlijk inkomen en de bestedingen ontwikkelden zich in september beter dan verwacht, wat doet vermoeden dat de Amerikaanse consument zijn steentje blijft bijdragen aan de groei. De Case-Shiller index voor de huizenprijzen gaf voor augustus eveneens een gunstig beeld te zien: de prijzen zijn voor de zevende maand op rij gestegen, met,49 m-o-m en 2, j-o-j. Achter deze landelijke cijfers gaan grote binnenlandse verschillen schuil. De index omvat twintig Amerikaanse steden: in Phoenix zijn de prijzen met 18,8 j-o-j gestegen, terwijl in Chicago, New York en Atlanta de prijzen nog steeds lager waren dan een jaar geleden. Het Amerikaanse ondernemersvertrouwen gaf een enigszins gemengd beeld te zien in oktober. De (relatief nieuwe) PMI viel iets tegen, maar de gezaghebbender ISM-index overtrof de verwachtingen. Het consumentenvertrouwen bereikte in september, volgens de peiling van de Conference Board, het hoogste niveau sinds 28. Ook de bedrijvigheid in de bouw nam in september toe. Het aantal arbeidsplaatsen is in oktober gestegen: er kwamen 171. nieuwe banen bij en cijfers voor de voorgaande twee maanden werden bijgesteld met nog eens 84. nieuwe banen. Door de groei van de beroepsbevolking steeg de werkloosheid licht, van 7,8 naar 7,9. Uit de zogenoemde household survey naar de werkgelegenheids-situatie kwam naar voren dat er 41. mensen meer aan het werk waren. In september was dit cijfer ook al zeer sterk gestegen, met 873., zodat men voor oktober eigenlijk op een negatieve correctie had gerekend. De goede en nog altijd beter wordende werkgelegenheidscijfers laten zich niet goed te rijmen met de slechte cijfers voor de bedrijfsinvesteringen. Het kan bijna niet anders dan dat de werkgelegenheid binnenkort weer verslechtert of de investeringen gaan aantrekken. De autoverkopen in de VS waren een opvallende uitzondering op de over het algemeen zeer bemoedigende cijfers: zij daalden van 14,9 miljoen (geannualiseerd) in september naar 14,2 miljoen in oktober. Er werd gesuggereerd dat de daling met de orkaan Sandy te maken had: mensen aan de oostkust zouden zich op de komst van de orkaan hebben voorbereid in plaats van naar de autodealer te gaan. Lopen Europa en Japan achter of bewegen ze zich in een andere richting? De Europese en Japanse vertrouwensindices die vorige week werden gepubliceerd, waren niet zo positief. In oktober is de

3 3 Macro Weekly - Aanhoudende divergentie? - 5 november 212 PMI voor de eurozone na twee maanden van stijging weer gedaald en de uitgebreide economische vertrouwensindex van de Europese Commissie is, voor de achtste maand op rij, gedaald en staat nu op het laagste peil sinds augustus 29. In Spanje en Griekenland is het toch al lage ondernemersvertrouwen in oktober verder ingezakt. Bovendien zijn de Spaanse detailhandelsverkopen in september min of meer ingestort: -12,6 j-o-j. Dit is misschien een incident, maar toch... Ook in Japan is het vertrouwen van ondernemers in oktober afgenomen, terwijl de industriële productie in september met 4,1 m-o-m en 8,1 j-o-j is gekrompen (was - 4,6 j-o-j in september). Spanje: detailhandelsverkopen j-o-j De slechte cijfers uit Europa en Japan werpen de vraag op waar de duidelijke divergentie met de VS en de opkomende economieën vandaan komt. Diverse verklaringen zijn mogelijk. Ten eerste, en dat geldt vooral voor Europa, loopt de conjunctuur hier vaak wat achter op die van de VS. Een andere verklaring is dat deze economieën met eigen, specifieke problemen kampen. Voor Japan zou dat een te dure yen kunnen zijn en voor Europa de eurocrisis in combinatie met buitenproportionele bezuinigingen. Verder lijken de problemen in de financiële sector in Europa groter te zijn dan in de VS. Uit de bank lending survey van de ECB blijkt dat de banken in de eurozone in het derde kwartaal de kredietvoorwaarden opnieuw (zij het licht) hebben aangescherpt, terwijl Amerikaanse banken in die periode de voorwaarden juist wat versoepeld hebben. Daarnaast, en dat is hier misschien wel relevanter, laat het rapport zien dat in Europa de vraag naar krediet, vooral bij bedrijven, zeer gering is. Vraag naar leningen door bedrijven volgens de bank lending surveys niveau Eurozone Wat de oorzaak van de conjuncturele divergentie tussen Europa en Japan enerzijds en VS en de opkomende landen anderzijds ook is, de vraag is hoe het nu verder gaat. Het is ongewoon dat de ontwikkelingen in de grote economieën zo lang uit de pas lopen. Logischerwijs mag men verwachten dat ze zich op den duur weer naar elkaar toe bewegen en dat Europa en Japan weer gaan groeien, dat de andere economieën aan vaart verliezen, of iets daartussenin. Door de fiscal cliff zal de groei in de VS begin volgend jaar op zijn best bescheiden zijn, maar wij denken nog steeds dat een bescheiden verbetering in Europa de toon zal zetten. Dat denken we omdat de harde cijfers beter zijn dan de vertrouwenscijfers en omdat de laatcyclische negatieve risico s door de interventies van de ECB zijn afgenomen. Dat zou moeten helpen de financiële sector te stabiliseren en het vertrouwen in Europa te vergroten. US

4 4 Macro Weekly - Aanhoudende divergentie? - 5 november 212 Eurozone Economie en rente Werkloosheidspercentage Eurozone Griekenl. Spanje Portugal Acceptatiecriteria en vraag bancaire kredietverlening saldo Acceptatiecriteria leningen aan ondernemingen Kredietvraag ondernemingen ECB beleidsrente en interbancaire dagrente krapper Refi-rente Depositorente EONIA (interbancaire ééndagsrente) afname Economie I Aline Schuiling, tel Nick Kounis, tel Het economisch sentiment is gedaald van 85,2 in september naar 84,5 in oktober. De daling was sterk in de industrie en de bouw en gematigd in de dienstensector. In de detailhandel verbeterde het vertrouwen en ook de consument is iets positiever. Opmerkelijk is dat het sentiment in bijna alle lidstaten daalde maar steeg in Spanje en Italië. Dit houdt waarschijnlijk verband met het nieuwe ECBprogramma voor de aankoop van obligaties, waardoor het risico van een (financiële) crisis in deze landen fors is afgenomen. In de afgelopen maanden zijn de stemmingsindicatoren in de eurozone steeds zwakker geweest dan de hardere (veel later gepubliceerde) cijfers voor productie, bouw en detailhandelsverkopen. Wij verwachten nog steeds dat de economie zal stabiliseren in K4 na vermoedelijk te zijn gekrompen in K3. Tot slot de werkloosheid. Die is opgelopen van 11,5 in augustus naar 11,6 in september, met de periferie als grote boosdoener. In de komende kwartalen zullen de arbeidsmarktomstandigheden waarschijnlijk verder verslechteren Economie II Het rapport van de ECB over de bancaire kredietverlening bevestigde dat de eurozone nog steeds met problemen kampt, ook al zijn de marktspanningen afgenomen na de bekendmaking van het nieuwe obligatieaankoopprogramma van de ECB. De kredietvoorwaarden voor bedrijven zijn in het afgelopen kwartaal verder aangescherpt, terwijl de voorwaarden voor hypotheken ongeveer gelijk zijn gebleven en voor particulier krediet iets zijn versoepeld. Dit bevestigt ons idee dat, gezien de zwakke economische vooruitzichten voor de eurozone en de druk op banken om hun balans te verkorten, banken de komende tijd waarschijnlijk slechts mondjesmaat krediet zullen verstrekken. Uit het rapport kwam overigens ook naar voren dat de vraag zwak is. In het afgelopen kwartaal is de vraag naar zakelijk krediet verder gedaald. Dit cijfer geeft een goede indicatie van de investeringen in vaste activa in de eurozone: in de tweede helft van dit jaar zullen de kapitaaluitgaven waarschijnlijk fors afnemen. ECB Wij verwachten dat de ECB de belangrijkste beleidstarieven ongemoeid laat en evenmin met nieuwe onconventionele maatregelen komt. De zwakte van de economie rechtvaardigt alleszins extra stimulering maar de lat voor verdere actie ligt relatief hoog. Er zijn immers geen eenvoudige instrumenten voor verdere monetaire versoepeling. De ECB heeft in essentie twee opties. De eerste is een verlaging van de depositorente, die de bodem vormt voor de interbancaire rente. Dit tarief zou dan negatief worden en de ECB aarzelt om deze ongekende stap te zetten. Met een verlaging van de refi-rente zou de ECB alleen maar een gebaar maken. De tweede optie is een volwaardig programma van kwantitatieve verruiming. Het probleem is dan welke activa de centrale bank moet opkopen; staatsobligaties zou immers strijdig zijn met het OMT-programma. Verdere beleidsverruiming ligt pas voor de hand als blijkt dat de economie weer verder afglijdt maar recente cijfers duiden naar niet op en suggereren eerder een stabilisatie van de economie.

5 5 Macro Weekly - Aanhoudende divergentie? - 5 november 212 EUR/USD, 1-maands optie bias eenmaands bias in de optiemarkt (l.a.) Rente op 1-jaars Bunds EUR/USD (r.a.) Jan-12 Apr-12 Jul-12 Oct-12 EUR swaprente (1-jaars) Jan-12 Apr-12 Jul-12 Oct EUR/USD Georgette Boele (FX), tel: Ruben van Leeuwen (FI), tel: De EUR/USD kwam begin van de week boven 1,3 maar zakte later terug. Meevallende cijfers in de VS hadden een vertraagd positief effect op de EUR/USD. Een grotere risicobereidheid dankzij betere Amerikaanse cijfers is dus niet per definitie nadelig voor de dollar. Dit komt omdat de verwachting dat de Fed haar ruime beleid nog lang voortzet, iets is afgenomen. Deze week begint met de tweede dag van de bijeenkomst van ministers van financiën en presidenten van centrale banken van de G-2. Wij verwachten geen invloed op valutamarkten. De Amerikaanse presidentsverkiezingen (zie ook onze engelse FX Focus publicatie US elections and the Dollar van vrijdag) kunnen de financiële markten beïnvloeden. Later in de week besluit de ECB over haar monetair beleid. Het effect op de EUR zal beperkt zijn, tenzij de ECB haar koers wijzigt (onwaarschijnlijk) of Spanje om steunt vraagt (gunstig voor euro). De bias in de optiemarkt ligt op het hoogste niveau sinds oktober 21; een verslechtering betekent dat de EUR/USD verder onder druk komt. Staatsobligaties De rente op Duitse Bunds daalde vorige week verder. Per saldo eindigde de 1-jaars rente 9 bp lager op 1,45. De situatie rondom Griekenland en Spanje baart beleggers nog steeds zorgen, zodat de vraag naar veilig schuldpapier aanhoudt. De aanvankelijk positieve reactie op het Amerikaanse werkgelegenheidsrapport dreef de rente iets op maar dit was van korte duur. De obligatiemarkten in de perifere eurolanden lieten een wisselend beeld zien. De stemming rond Spanje was positief maar sloeg op vrijdag om. Voor komende donderdag staat een veiling van leningen met looptijden van 3, 5 en 2 jaar op de kalender. Als deze emissies slagen, neemt de kans dat Spanje op korte termijn al officieel om steun vraagt, af. Wij denken dat een steunaanvraag uiteindelijk positief zal uitwerken voor schuldpapier van perifere landen: de ECB zal dan immers haar aankoopprogramma gaan uitvoeren. Tot het zover is, zal het gedrag van obligatiebeleggers in sterke mate gekenmerkt worden door onzekerheid en voorzichtigheid en zal de rente op schuldpapier uit kernlanden rond het huidige lage niveau blijven schommelen. Swaprente Als gevolg van het verslechterde risicosentiment vervlakte de swapcurve vorige week. De rente aan het korte stuk van de curve bleef vrijwel onveranderd. Pas als de ECB de rente verder verlaagt, kan dit deel van de curve weer steiler worden. Dit is evenwel niet ons basisscenario. De rente verder op de curve ging naar beneden: met 5 bp voor 15-jaars renteswaps en met 8 bp in het zeer lange stuk van de curve. De volatiliteit van de rente was zeer beperkt. Zo beweegt de 1-jaars rente zich nog steeds binnen een zeer nauwe bandbreedte, zonder duidelijke richting. Wij denken niet dat er in de rest van het jaar verandering in deze situatie komt. Wel zal de bias richting versteiling geleidelijk toenemen, op grond van onze verwachting dat het economisch nieuws minder negatief wordt. In de loop van volgend jaar zal de rente in het lange stuk van de curve iets oplopen; de rente in het korte stuk zal stabiel blijven vanwege het onveranderd monetair beleid.

6 6 Macro Weekly - Aanhoudende divergentie? - 5 november 212 VS Peter de Bruin, tel ISM-index verw. industrie en subindex nieuwe orders niveau ISM-index verwerkende industrie Nieuwe orders sub-index Economie I Volgens de cijfers van afgelopen week wint het herstel nog steeds iets aan kracht, al zijn er negatieve risico's als gevolg van orkaan Sandy. De ISM-index voor de verwerkende industrie steeg van 51,5 in september naar 51,7 in oktober. Hiermee kreeg de in augustus ingezette bescheiden opwaartse trend een verder vervolg. De stijging van de ISM-index was bescheiden, maar de subindex voor nieuwe orders, die meer over de nabije toekomst zegt, was fors hoger, zodat in de komende maanden de ISM-index voor de verwerkende industrie waarschijnlijk verder zal stijgen. Dit stemt overeen met onze visie dat de verwerkende industrie in de VS weer de weg omhoog zal inslaan dankzij een versnelde groei van de binnenlandse eindvraag in K4 en een licht aantrekkende wereldeconomie. Het consumentenvertrouwen nam ook verder toe: in navolging van de index van de Universiteit van Michigan steeg ook de maatstaf van de Conference Board in oktober, van 68,4 naar 72,2, het hoogste niveau in ruim vier jaar. Banen X , Totale werkgelegenheid 1-jaars rente en Vix volatiliteitsindex Particuliere werkgelegenheid index jan-1 jul-1 jan-11 jul-11 jan-12 jul-12 tienjaars rente staatspapier (l.a.) Vix volatiliteitsindex (r.a.) Economie II Consumenten krijgen meer vertrouwen dankzij de stijgende huizenprijzen (de S&P Case Shiller index steeg in augustus voor de zevende maand op rij), maar ook door het aantrekkend herstel van de arbeidsmarkt. In oktober kwamen er 171. banen bij (was 148.) en werden de cijfers voor beide voorgaande maanden met +84. bijgesteld. Mede hierdoor versnelde de gemiddelde groei van de werkgelegenheid in de afgelopen drie maanden naar 17. tegen 14. tussen mei en juli. De Household Survey (de enquête waarmee het werkloosheidspercentage wordt geschat) schetste ook een positief beeld. Weliswaar steeg het werkloosheidspercentage van 7,8 naar 7,9, maar dit kwam doordat de beroepsbevolking (+578.) sterker groeide dan de werkgelegenheid (+41.). Ondanks de verdere verbetering van de cijfers levert orkaan Sandy op korte termijn een aantal risico's op. Zo is de onverwachte daling van de autoverkopen in oktober van 14,88 mln naar 14,22 mln waarschijnlijk het eerste teken dat de orkaan de economische activiteit heeft verstoord. Rente Amerikaanse Treasuries hebben een wat vreemde week achter de rug met weinig koersbewegingen. Op maandag en dinsdag was de markt gesloten vanwege de orkaan Sandy en op woensdag was het handelsvolume nog steeds erg gering. Op donderdag liep de rente iets op doordat de Chinese PMI voor de verwerkende industrie wees op een iets aantrekkende economie terwijl het ADP-rapport over de werkgelegenheid in de private sector beter was dan verwacht. Hoewel het officiële arbeidsmarktrapport voor oktober beter uitviel dan verwacht, hielden de onzekerheid over de komende verkiezingen en onzekerheid omtrent de naderende bezuinigingen de Treasurymarkten op vrijdag in hun greep, waardoor de rente iets daalde. Per saldo daalde de 1-jaars rente 3 bp naar 1,72. Wij denken dat de onzekerheid rond het tempo van fiscale consolidatie dat we volgend jaar zullen zien de markten in de maanden na de verkiezingen zal blijven beheersen. Dit zou de vraag naar Treasuries moeten ondersteunen. Wij denken daarom dat de 1-jaars rente de komende maanden rond 1,6 zal schommelen.

7 7 Macro Weekly - Aanhoudende divergentie? - 5 november 212 VK Verwerkende industrie en PMI 3m-o-3m niveau Productie in verwerkende industrie (l.a.) Productiecomponent van PMI in verwerkende industrie (r.a.) 1-jaars rente Gilts en spread versus Bunds bp jan-11 apr-11 jul-11 okt-11 jan-12 apr-12 jul-12 okt-12 Rente op 1-jrs staatsleningen (l.a.) Spread t.o.v. Bunds (r.a.) EUR/GBP en kortetermijnrenteverwachtingen bp sep-1 jan-11 mei-11 sep-11 jan-12 mei-12 sep-12 ` EUR/GBP Kortetermijnrenteverwachtingen ` (EZ minus VK, dec. 213 futurecontr., l.a.) EUR/GBP (r.a) Economie Joost Beaumont, tel Georgette Boele (FX), tel: De economische cijfers waren vorige week wisselend. De PMI voor de verwerkende industrie daalde sterker dan verwacht van 48,1 in september naar 47,5 in oktober. Dit kwam vooral door een daling van de productie en van nieuwe orders (binnenlandse alsook buitenlandse). Dit laatste duidt erop dat de situatie de komende maanden lastig blijft. Positief nieuws was er van het huizenfront. Het aantal goedgekeurde hypotheekaanvragen steeg sterk in september en de huizenprijzen (gemeten door Nationwide) liepen sneller op dan verwacht in oktober. Het funding for lending programma lijkt een positieve uitwerking op de huizenmarkt te hebben, maar de verbeterende arbeidsmarkt speelt in dit verband waarschijnlijk ook een rol. Verder meldden meer winkeliers een omzetstijging in oktober, ook al verslechterde de stemming onder consumenten die vooral terughoudender zijn met grote aankopen. Al met al wijzen de cijfers erop dat het herstel in het beste geval bescheiden zal zijn. Rente / Bank of England (BoE) De rente op 1-jaars Britse staatsobligaties ( Gilts ) eindigde de week ongewijzigd op 1,86. Doordat de rente op Duitse Bunds daalde, werd de 1-jaars spread groter (4 bp). Vanwege een aantal meevallende cijfers (zie hierboven) en uitlatingen van MPC-lid Bean schroefden beleggers hun verwachtingen ten aanzien van verdere monetaire stimulering door de BoE terug. Wij handhaven echter ons standpunt dat het MPC deze week besluit om het aankoopprogramma voor Gilts met nog eens GBP 5 mrd uit te breiden maar het zal erom gaan spannen. De wisselende cijfers duiden op een zeer gematigd herstel. Omdat de situatie in de eurozone kwetsbaar blijft, verwachten wij dat het MPC het zekere voor het onzekere zal nemen. Als het MPC niet in actie komt, zal dit volgens ons een teken zijn dat sterker wordt ingezet op het funding for lending programma om de economie te steunen. Hoe dan ook, de rente zal de komende maanden waarschijnlijk laag blijven en pas volgend jaar weer gaan oplopen als de economie aan kracht wint. GBP Na uitlatingen van MPC-lid Bean, in navolging van recent commentaar van BoE president King, is de verwachting in de markt afgenomen dat de BoE deze week besluit om het programma voor de aankoop van obligaties uit te breiden. Dit gaf het pond steun versus de euro, die dichter in de buurt van,8 kwam. Als gevolg van de gewijzigde verwachtingen wist het pond zich relatief goed te handhaven ten opzichte van de dollar. Op de optiemarkt lijkt de kortetermijnverwachting voor de EUR/GBP iets te zijn verschoven in neerwaartse richting. Van een sterke overtuiging is evenwel geen sprake; de markt wacht vermoedelijk op het rentebesluit van de BoE komende donderdag. Als de BoE besluit om verdere uitbreiding van het aankoopprogramma uit te stellen, kan het pond de komende tijd verder in waarde stijgen. Wij handhaven onze eindejaarsprognose voor de EUR/GBP op,8.

8 8 Macro Weekly - Aanhoudende divergentie? - 5 november 212 Azië excl. Japan China: PMI index Officiële PMI HSBC PMI India: inflatie Jan-7 Dec-7 Nov-8 Oct-9 Sep-1 Aug-11 Jul-12 groothandelsprijzen voedselprijzen USD/CNY: afwijking van de dagelijkse fixingkoers Jan-11 May-11 Sep-11 Jan-12 May-12 Sep-12 China Maritza Cabezas, tel Roy Wellington Teo (FX), tel De Chinese economie liet in oktober tekenen van verbetering zien. De officiële inkoopmanagersindex (PMI) voor de verwerkende industrie duidt erop dat de economie weer wat aan kracht wint: de PMI liep in oktober op van 49,8 naar 5,2 en passeerde dus de grens van 5. De componenten nieuwe orders en nieuwe exportorders lieten groei zien. De PMI van HSBC steeg van 47,9 naar 49,5 in oktober. In deze cijfers komen volgens ons de effecten van de beleidsverruiming sinds mei tot uiting, inclusief het vervroegen van investeringen en het verruimen van de liquiditeitsvoorwaarden. De stabilisatie van de huizenmarkt heeft de economie ook ondersteund. De autoriteiten hebben besloten om reverse repo s in te zetten om liquiditeit in de economie te pompen. Wij denken dat zij dit instrument blijven inzetten en verwachten dit jaar geen verlagingen van de rente en de kasreserveverplichting meer. Nu de economie stabiliseert, rekenen wij op een BBP-groei van 7,5 in 212. India De Indiase centrale bank liet de herfinancieringsrente als verwacht ongewijzigd op 8. Wel werd de kasreserveverplichting nogmaals met 25bp verlaagd naar 4,25. De inflatie blijft een grote bron van zorg voor de autoriteiten: de inflatieprognose werd verhoogd van 7,2 naar 7,5, met name vanwege hogere voedselprijzen. De overheid moet de prijzen van elektriciteit en diesel nog verder aanpassen en er wordt druk uitgeoefend om de lonen in de landelijke en stedelijke gebieden te verhogen. Daarom rekenen wij voor eind 212 op een inflatie van 8. Ondertussen heeft de centrale bank, onder invloed van tegenvallende internationale economische omstandigheden en een zwakkere binnenlandse vraag, de verwachtingen voor de BBP-groei teruggeschroefd van 6,5 naar 5,8. Wij blijven iets optimistischer met een BBPprognose van 6,5 voor 212, gesteund door een bescheiden herstel van de wereldeconomie richting 213. Begin 213 verwachten wij nog een renteverlaging. Aziatische valuta Aziatische valuta s wonnen vorige week aan kracht. Optimisme over een wereldwijd economisch herstel wakkerde de risicobereidheid aan. De centrale bank van Hongkong blijft interveniëren op de valutamarkt om de HKD te verzwakken. Daardoor werd de volatiliteit opgedreven, terwijl de optiemarkt minder op een HKD-appreciatie ging rekenen. Hier verkleinden speculanten hun posities. De INR kwam onder druk te staan nadat de Indiase centrale bank de inflatieprognose verhoogde, maar de groeiprognose verlaagde. Een verdere verzwakking van de INR/USD gaat volgens ons niet verder dan 55: wij voorzien voor eind 212 een geleidelijk herstel van de INR naar 52. Het positieve renteverschil zal beleggers naar de INR trekken. De CNY wordt nog altijd 1 boven de dagelijkse USD/CNY-fixingkoers van de Chinese centrale bank (PBOC) van rond 6,3 verhandeld; dit is ook ons koersdoel voor eind 212. We denken niet dat de PBOC de fixingkoers dit jaar nog agressief gaat verlagen. Omdat de marktverwachting van een verlaging wegebt, zal de CNY vermoedelijk geleidelijk naar de fixingkoers terugkeren

9 9 Macro Weekly - Aanhoudende divergentie? - 5 november 212 WEKELIJKSE KALENDER ECONOMISCHE CIJFERS Dag Datum Tijd Land Markt indicator Periode Laatste cijfer ABN AMRO Verwachting consensus maandag 5/11/212 G2 overleg ministers van Financien + Centrale bankiers maandag 5/11/212 Rusland PMI dienstensector - index Okt 54.5 maandag 5/11/212 1:3: Australië Detailhandelsverkopen - j-o-j Sep.2 maandag 5/11/212 1:3: Australië Handelsbalans - AUD mln Sep maandag 5/11/212 2:45: China PMI dienstensector - index (HSBC) Okt 54.3 maandag 5/11/212 1:3: VK PMI dienstensector - index Okt maandag 5/11/212 12:59: VK Halifax huizenprijsindex - m-o-m Okt maandag 5/11/212 12:59: Hongkong PMI verwerkende industrie - index Okt 49.6 maandag 5/11/212 14:3: Singapore PMI verwerkende industrie - index Okt maandag 5/11/212 16:: VS PMI dienstensector - index Okt dinsdag 6/11/212 VS Presidentsverkiezingen dinsdag 6/11/212 1:1: VK Detailhandelsverkopen - j-o-j Okt dinsdag 6/11/212 4:3: Australië Beleidsrente - Nov dinsdag 6/11/212 1:: Eurozone Samengestelde PMI - index Okt - definitief dinsdag 6/11/212 1:: Eurozone PMI dienstensector - index Okt - definitief dinsdag 6/11/212 1:3: VK Productie verwerkende industrie - m-o-m Sep dinsdag 6/11/212 12:: Duitsland Orders verwerkende industrie - m-o-m Sep dinsdag 6/11/212 13:59: Rusland Inflatie - j-o-j Okt dinsdag 6/11/212 16:: Canada PMI verwerkende industrie - index Okt 6.4 dinsdag 6/11/212 16:: VK BBP - k-o-k (verwachting) Okt.8 woensdag 7/11/212 9:: Zwitserland Reserves buitenlandse valuta - CHF mln Okt woensdag 7/11/212 9:15: Zwitserland Inflatie - j-o-j Okt woensdag 7/11/212 11:: Eurozone Detailhandelsverkopen - m-o-m Sep woensdag 7/11/212 11:: Eurozone Herfstpublicatie economische ramingen woensdag 7/11/212 12:: Brazilië Inflatie - j-o-j Okt woensdag 7/11/212 12:: Duitsland Industriële productie - j-o-j Sep woensdag 7/11/212 12:59: Hongkong Reserves buitenlandse valuta - USD mrd Okt 31.2 woensdag 7/11/212 13:: Eurozone Draghi spreekt in Frankfurt woensdag 7/11/212 21:: VS Consumptief krediet - USD mrd Sep woensdag 7/11/212 22:45: Nw Zeeland Werkloosheid - 3e kwartaal 6.8 donderdag 8/11/212 :5: Japan Saldo lop. rek. betalingsbalans - JPY mrd Sep donderdag 8/11/212 :5: Japan Bestellingen machines bedrijven - m-o-m Sep donderdag 8/11/212 1:3: Australië Werkloosheid - Okt 5.4 donderdag 8/11/212 7:45: Zwitserland Werkloosheid - Okt donderdag 8/11/212 8:45: Frankrijk Handelsbalans - EUR mln Sep donderdag 8/11/212 9:3: Nederland Inflatie - j-o-j Okt donderdag 8/11/212 1:3: VK Handelsbalans - GBP mln Sep donderdag 8/11/212 12:: Zuid-Afrika Productie verwerkende industrie - j-o-j Sep 3. donderdag 8/11/212 13:: VK BoE omvang obligatie-opkoopprogramma GBP mrd Nov donderdag 8/11/212 13:: VK Beleidsrente - Nov donderdag 8/11/212 13:45: Eurozone Beleidsrente - Nov donderdag 8/11/212 13:45: Eurozone Depositorente - Nov 9... donderdag 8/11/212 14:3: Canada Handelsbalans - CAD mrd Sep -1.1 donderdag 8/11/212 14:3: VS Handelsbalans - USD mrd Sep donderdag 8/11/212 14:3: VS Werkloosheidsaanvragen - duizenden Nov donderdag 8/11/212 15:: Mexico Inflatie - j-o-j Okt 4.8 donderdag 8/11/212 22:: Zuid-Korea Producentenprijzen - j-o-j Okt 1. vrijdag 9/11/212 2:: Zuid-Korea Beleidsrente - Nov vrijdag 9/11/212 2:3: China Inflatie - j-o-j Okt vrijdag 9/11/212 6:3: China Industriële productie - j-o-j Okt vrijdag 9/11/212 6:3: China Detailhandelsverkopen - j-o-j Okt vrijdag 9/11/212 6:3: China Investeringen in vaste activa - j-o-j Okt vrijdag 9/11/212 8:: Duitsland Inflatie - j-o-j Okt - definitief 2. vrijdag 9/11/212 8:45: Frankrijk Productie verwerkende industrie - m-o-m Sep vrijdag 9/11/212 9:: Rusland Beleidsrente - Nov vrijdag 9/11/212 9:3: Zweden Industriële productie - m-o-m Sep.4 vrijdag 9/11/212 1:: Noorwegen Inflatie - j-o-j Okt 1.1 vrijdag 9/11/212 15:55: VS Univ. van Michigan cons.vertrouwensindex Nov - voorlopig , Reuters, ABN Amro Economisch Bureau Blijf altijd op de hoogte van onze visie op de economie en sectoren en download nu de Market Insights app via abnamro.nl/marketinsights of direct in de App Store. Lees meer van het Economisch Bureau op: abnamro.nl/economischbureau Dit document is samengesteld door ABN AMRO. Het heeft uitsluitend als doel om financiële en algemene informatie te verstrekken over de economie. ABN AMRO behoudt zich alle rechten voor met betrekking tot de informatie in het document en het document wordt uitsluitend aan u verstrekt voor uw informatie. Het is niet toegestaan dit document (geheel of deels) te kopiëren, distribueren, door te geven aan een derde of om het voor enig ander doel te gebruiken dan hier boven bedoeld. Dit document is informatief bedoeld en vormt geen aanbieding van effecten aan het publiek, of een uitnodiging om een aanbod te doen. U mag niet om welke reden dan ook vertrouwen op de informatie, meningen, beramingen, en aannames in dit document noch dat het compleet, accuraat of juist is. Er wordt geen garantie gegeven, uitdrukkelijk of stilzwijgend, door of uit naam van ABN AMRO, haar directeuren, functionarissen, vertegenwoordigers, gelieerde partijen, groepsmaatschappijen of werknemers met betrekking tot de juistheid of volledigheid van de informatie in dit document, en geen enkele aansprakelijkheid wordt geaccepteerd voor enig verlies als direct of indirect gevolg van het gebruik van deze informatie. De opvattingen en meningen opgenomen hierin kunnen op enig moment aan verandering onderhevig zijn en ABN AMRO heeft geen enkele verplichting om de informatie in dit document na de datum hiervan te herzien. Voordat u in enig product van ABN AMRO investeert, dient u zich te informeren over de verschillende financiële en andere risico s, alsmede mogelijke beperkingen voor u en uw investeringen als gevolg van toepasselijke wetgeving en regels. Indien u, na lezing van dit document, overweegt een investering te doen in een product, raadt ABN AMRO aan om een dergelijke investering met uw relatiemanager of persoonlijke adviseur te bespreken om nader te bezien of het relevante product met inachtneming van alle mogelijke risico s past bij uw investeringen. De waarde van beleggingen kan fluctueren. In het verleden behaalde resultaten bieden geen garanties voor de toekomst. ABN AMRO behoudt zich het recht voor wijzigingen in dit materiaal aan te brengen. Alle rechten voorbehouden