Macro Weekly. Erop of eronder

Transcriptie

1 Macro Weekly Erop of eronder Group Economics Macro Research 13 februari 212 Big Picture: De komende weken worden cruciaal voor de economie en de financiële markten. Ten eerste komt er op korte termijn al dan niet een nieuw akkoord over Griekenland. Eind deze maand volgt ook de tweede langlopende herfinancieringsoperatie van de ECB. En begin maart buigen de Europese leiders zich over uitbreiding van de omvang van het noodfonds. Dit biedt de beleidsmakers een goede mogelijkheid om de crisis onder controle te krijgen maar als zij zich zelfgenoegzaam opstellen, zijn we weer verder van huis. Wij zijn voorzichtig optimistisch en verwachten dat nieuwe stappen in de goede richting zullen worden gezet. Eurozone: Een nieuw akkoord voor Griekenland is dichterbij gekomen nu de belangrijkste politieke partijen het eens zijn over nieuwe bezuinigingen en de ECB zich flexibeler lijkt op te stellen ten aanzien van haar portefeuille van Griekse staatsobligaties. Ook gaf de ECB aan dat de negatieve risico s voor de economie van de eurozone in de afgelopen weken wat zijn afgenomen. VS: De nieuwe aanvragen van een werkloosheidsuitkering zijn verder gedaald, verder bewijs dat de arbeidsmarkt verbetert. Verder wezen een aantal maandelijkse indicatoren erop dat de economische groei in het vierde kwartaal waarschijnlijk naar boven zal worden bijgesteld. Azië: De economische cijfers uit China waren niet echt bemoedigend. De inflatie steeg, terwijl de invoer en uitvoer fors daalden. De kans is echter groot dat het tijdstip van het Chinese nieuwjaar deze cijfers sterk heeft beïnvloed. Wij houden dan ook vast aan de verwachting dat de inflatie de komende tijd afneemt en de economie een zachte landing maakt. Ramingen hoofd- en financiële indicatoren BBP-groei (%) e 212e 213e 3M interbank rente 3/2/212 1/2/212 +3M +12M 212e 213e Verenigde Staten Verenigde Staten Eurozone Eurozone Japan Japan Verenigd Koninkrijk Verenigd Koninkrijk China Wereld Inflatie (%) e 213e 1j-overheidspapier 3/2/212 1/2/212 +3M +12M 212e 213e Verenigde Staten Verenigde Staten Eurozone Duitsland Japan Japan Verenigd Koninkrijk Verenigd Koninkrijk China Wereld Beleidsrente 1/2/212 +3M 212e 213e Wisselkoersen 3/2/212 1/2/212 +3M +12M 212e 213e Federal Reserve EUR/USD ECB USD/JPY Bank of Japan GBP/USD Bank of England EUR/GBP People's Bank of China 6.56 n.a n.a. USD/CNY n.a. n.a , ABN AMRO Economisch Bureau.

2 2 Macro Weekly - Erop of eronder - 13 februari 212 The Big Picture Nadert de climax? Uit recente macrocijfers komt hetzelfde beeld naar voren als in de afgelopen weken en maanden: de cijfers uit de VS zijn hoopgevend, maar die uit de eurozone en Azië zijn allesbehalve indrukwekkend. Omdat de VS conjunctureel altijd op Europa voorloopt, het ondernemersvertrouwen de laatste tijd bijna overal is toegenomen en de beleidsmakers in Azië de ruimte hebben om zo nodig te economie te stimuleren, neig ik toch tot een voorzichtig optimisme. Belangrijker is dat het cruciale moment van de eurocrisis (en daarna) nadert, nu de volgende Europese top eraan komt, een akkoord met Griekenland onder handbereik lijkt (de uitvoering daarvan wordt overigens nog een enorme klus) en we ons opmaken voor verdere monetaire verruiming wereldwijd. Meer van het zelfde Er zijn vorige week in de VS niet veel belangrijke cijfers gepubliceerd, maar de cijfers die er waren, bevestigden slechts de trend. Door de lage rente (die weer mede wordt veroorzaakt door de eurocrisis) zijn er opnieuw meer hypotheken overgesloten. Dat is belangrijk omdat huishoudens daardoor meer te besteden krijgen en de consumptieve bestedingen dus kunnen stijgen. De cijfers voor het consumentenkrediet in de VS bleven in december verrassend sterk na de uitstekende maand november. De kredietverlening is in deze twee maanden sterker gegroeid dan in enige andere periode van twee maanden sinds 21. Het is niet helemaal duidelijk wat hiervan de oorzaak is of hoe duurzaam de groei zal blijken. Een belangrijke factor zijn de stijgende autoverkopen, maar deze kunnen het relatief plotselinge karakter van de groei niet verklaren. Ook hier maakt één nacht ijs nog geen Elfstedentocht: de cijfers over het consumptief krediet zijn nogal volatiel en we moeten dus waken voor voorbarige conclusies. Maar dat neemt niet weg dat het een goed teken is dat de kredietverlening aan de consument toeneemt. Het duidt op een stijging van de consumptieve bestedingen. De groothandel zag zijn voorraden in december ten opzichte van november toenemen met een solide 1,% en de omzet met 1,3%. In combinatie met de uitkomsten van de ISMsurveys (enquêtes onder inkoopmanagers) wijst dit op aanhoudende groei van de bedrijvigheid in de gehele economie. Volgens de voorlopige index van de Universiteit van Michigan liep het consumentenvertrouwen begin februari iets terug. Met 72,5 (75 in januari) staat deze nog steeds op een van de hoogste niveaus van de afgelopen jaren. Verder is het Han de Jong, tel aantal nieuwe aanvragen van een werkloosheidsuitkering gedaald naar Hiermee zet de duidelijk neerwaartse ontwikkeling zich door die medio vorig jaar is ingezet en die wijst op een aanhoudende verbetering van de arbeidsmarkt. VS: Nieuwe aanvragen werkloosheidsuitkering In duizenden Bron: Bloomberg Weinig cijfers uit Europa De belangrijkste cijfers van de afgelopen week betroffen de Duitse productie en orders. Ten opzichte van november zijn de orders in december weliswaar met 1,7% toegenomen, maar is de productie met 2,9% gedaald. Daarmee is de groei op jaarbasis gedaald naar,9%, het laagste percentage sinds de economie zich weer begon te herstellen. Geen goed nieuws dus, en de productiecijfers waren bovendien slechter dan verwacht. De mindere cijfers kwamen overigens niet uit de lucht vallen: de voorlopende indicatoren hadden al eerder al op een verzwakking van de conjunctuur gewezen. De flinke productiedaling maakt het alleen maar waarschijnlijker dat de Duitse economie in het vierde kwartaal licht gekrompen is. Duitsland: Industriële productie % j-o-j Bron: Bloomberg

3 3 Macro Weekly - Erop of eronder - 13 februari 212 Niettemin zijn vertrouwensindicatoren onlangs verbeterd. Dit doet vermoeden dat de teruggang van de bedrijvigheid slechts van korte duur zal blijken. Anders dan in Duitsland is de industriële productie in Italië en Nederland in december juist sterker gestegen dan verwacht, met respectievelijk 1,4% en 1,7% m-o-m. Chinees Nieuwjaar Het Chinese Nieuwjaar viel dit jaar in januari; vorig jaar was dat in februari. Aangezien de economie voor de festiviteiten een week lang min of meer stil ligt, beïnvloedt het tijdstip van de viering de economische cijfers voor die maand vaak negatief. De handelscijfers voor januari waren dan ook zeer zwak. Op jaarbasis daalde de groei van de invoer van +11,8% naar -15,3% en die van de uitvoer van+13,4% naar -,5%. Nu kunnen we natuurlijk proberen deze cijfers voor de diverse feestdagen te corrigeren, maar de foutmarge is aanzienlijk. Ik zou dus altijd zeer voorzichtig omgaan met de uitkomsten van dat soort berekeningen. Uiteraard geldt de vertekening ook voor de geldhoeveelheid: de aggregaten waarin de geldgroei wordt uitgedrukt, zijn allemaal aanzienlijk teruggelopen. Ook de inflatiecijfers vielen tegen. De totale inflatie op jaarbasis is in januari versneld van 4,1% naar 4,5%. Het is niet bekend in hoeverre deze cijfers door de Chinese feestdagen vertekend zijn. De inflatiestijging komt geheel voor rekening van de voedselprijzen, die fors zijn gestegen van 9,1% naar 1,5% j-o-j, terwijl de niet voedselgerelateerde inflatie juist iets terugliep, van 1,9% naar 1,8%. Naar een climax De komende tijd belooft voor de economie en de financiële markten bijzonder interessant te worden. De eurocrisis heeft het vertrouwen bij beleggers en consumenten wereldwijd ondermijnd. Maar er staan in de komende weken enkele belangrijke gebeurtenissen op het programma. Allereerst het akkoord tussen Europa en de Griekse regering. Dat komt er wel of niet. Zo niet, dan dreigt de positieve stemming op de financiële markten van de afgelopen twee maanden weer te verdwijnen. Het lijkt in ieders belang dat een akkoord wordt bereikt en dat het extra geld voor de Griekse regering wordt vrijgegeven. Maar zelfs als een akkoord wordt bereikt, dan zijn de voorwaarden zo streng dat het nog maar de vraag is of ze uitvoerbaar zijn. Op 28 februari kunnen banken in de eurozone op de tweede langlopende herfinancieringsoperatie (LTRO) van de ECB bieden. Als ik bieden zeg, moet ik daaraan toevoegen dat alle aanvragen volledig worden toegewezen. Banken kunnen dus in feite net zo veel geld lenen als ze willen, op voorwaarde dat ze genoeg onderpand hebben. Op de persconferentie van afgelopen week moedigde ECB-president Draghi de banken aan dit goedkope geld vooral aan te pakken: het is niet stigmatiserend en het is een normale zakelijke beslissing om via deze faciliteit geld te lenen. De eerste langlopende herfinancieringsoperatie vond vlak voor Kerstmis plaats. Toen hebben zo n vijfhonderd banken in totaal EUR 489 miljard geleend. De operatie lijkt, tot nu toe tenminste, voor een doorbraak te hebben gezorgd: de ruime liquiditeitsverstrekking heeft veel van de spanning op de financiële markten weggenomen. Nu kan de spanning heel gemakkelijk weer terugkeren en is liquiditeitsverstrekking door de ECB natuurlijk geen duurzame oplossing voor de problemen van de eurozone. Het geeft de Europese leiders alleen wat meer tijd om met echte oplossingen te komen. De schattingen over het bedrag dat de banken via de nieuwe LTRO zullen lenen, lopen enorm uiteen en ik kan niet bedenken, schatten of raden hoeveel het zal zijn. Maar het is in ieder geval een flinke liquiditeitsinjectie en op korte termijn kunnen de gevolgen voor het financiële stelsel alleen maar positief zijn. Ondanks betere economische cijfers zal ook de Federal Reserve waarschijnlijk tot verdere verruiming overgaan, terwijl de Bank of England vorige week een nieuwe ronde van obligatieaankopen tot GBP 5 miljard heeft aangekondigd. Iets verder weg heeft de centrale bank van Indonesië de officiële rente met nog eens 25 basispunten verlaagd. Men blijft dus op grote schaal verruimingsbeleid voeren. Dit gebeurt niet altijd in reactie op directe spanningen, maar soms meer preventief. Dit is onbekend terrein en we weten niet hoe het uitpakt en in hoeverre de financiële markten dit al in de koersen verdisconteerd hebben. Je zou echter verwachten dat dit alles het vertrouwen verder versterkt. Na de driejaars LTRO van de ECB wordt er weer een Europese top gehouden. Dan wordt ook het nieuwe begrotingspact getekend. Ik vind dit een grote stap, een stap naar een begrotingsunie. Wat Draghi vorige week zei over een begrotingsunie klinkt mij als muziek in de oren: Een begrotingsunie moet niet beginnen als een overdrachtsunie, waarbij sommige landen betalen en andere uitgeven. Een begrotingsunie zou moeten beginnen met een pact waaruit blijkt dat alle landen op eigen benen kunnen staan en niet voortdurend door andere gesubsidieerd hoeven te worden. Voor wie de moed heeft het op die manier uit te leggen, toont het ook een route naar een begrotingsunie waarvan alle leden sterk en verantwoordelijk zijn. Verder hebben de Europese leiders aangekondigd dat ze de grootte van het noodfonds (d.w.z. de EFSF plus het binnenkort op te richten ESM) willen heroverwegen. We moeten maar afwachten waarmee ze op de proppen zullen komen, maar ik

4 4 Macro Weekly - Erop of eronder - 13 februari 212 heb goede hoop dat het fonds aanzienlijk vergroot wordt. Dat zou eveneens goed zijn voor het vertrouwen. We naderen een cruciale fase in de eurocrisis. Er bestaat een reële kans dat er een grote stap vooruit gezet wordt bij de bestrijding van de crisis en het herstel van het vertrouwen op de financiële markten. Er moet binnenkort weer veel geld aangetrokken worden en vertrouwensherstel is daarbij essentieel. Het vertrouwen is echter broos en kan ook weer verloren gaan. Dan zouden we een flink stuk verder van huis zijn.

5 5 Macro Weekly - Erop of eronder - 13 februari 212 Eurozone Aline Schuiling, tel: ECB beleidsrente en EONIA % Jan-9 Jul-9 Jan-1 Jul-1 Jan-11 Jul-11 Jan-12 ECB herfinancieringsrente EONIA (interbancaire eendagsrente) ECB depositorente Economie en ECB Nick Kounis, tel: Het was een rustige week aan het cijferfront. De Duitse industriële productie in december (-2,9% m-o-m) stelde teleur en bevestigde dat de economie in K4 is gekrompen, zij het vermoedelijk minder sterk dan het gemiddelde voor de eurozone (de BBP-cijfers over K4 verschijnen woensdag). De ECB liet de rente op 9 februari ongemoeid. In zijn persverklaring gaf ECB-president Mario Draghi aan dat de bank iets minder pessimistisch is geworden over de economische vooruitzichten. Hij sprak over voorzichtige tekenen van stabilisering van de economische bedrijvigheid op een laag niveau. Maar de vooruitzichten blijven omgeven met grote onzekerheid en negatieve risico s. In januari noemde hij de risico s nog substantieel. De ECB leek ingenomen met de resultaten van de eerste driejarige LTRO omdat hierdoor de spanning op de financiële markten is afgenomen. Wij verwachten nog steeds dat de ECB de rente de komende maanden verlaagt (naar,5% eind K2), hoofdzakelijk vanwege de economische krimp, maar de risico s voor onze scenario neigen naar de bovenkant. Duitse tienjaars rente en aandelenkoersen % index Dec-1 Mar-11 Jun-11 Sep-11 Dec-11 1-Jaars rente op Duitse overheidsobligaties (l.a) Eurozone STOXX 5 aandelenindex (r.a.) EUR/USD en renteverschillen bp EUR/USD Oct-1 Jan-11 Apr-11 Jul-11 Oct-11 Jan-12 1-jaars spread VS-Duitsland (l.a.) EUR/USD (r.a., omgekeerd) Bron: IMF, ABN AMRO Group Economics 3,15 2,95 2,75 2,55 2,35 2,15 1, Rente De situatie in Griekenland domineerde opnieuw de obligatiemarkten in de eurozone. Markten bewogen tussen hoop en vrees over of de verschillende Griekse politieke leiders en het Griekse parlement zouden instemmen met nieuwe bezuinigingsmaatregelen (nodig om de uitkering van het volgende steunpakket veilig te stellen). Dit vertaalde zich in een grillig verloop van de Duitse tienjaars rente en de koersen van het staatspapier van landen in de periferie van de eurozone. Per saldo bleef de Duitse rente vorige week vrijwel onveranderd. Wij denken dat de Duitse rente de komende maanden op een laag niveau zal blijven liggen. Een zich langer voortslepende recessie in de eurozone en de verwachte verdere renteverlagingen door de ECB zullen Bunds steunen. Later in het jaar, als de beleidsmaatregelen die nodig zijn om de crisis te bezweren zijn geïmplementeerd en de economie weer wat vaart krijgt, zal de Duitse tienjaars rente naar verwachting geleidelijk oplopen. EUR/USD De EUR/USD ging vorige week iets verder omhoog. De onderhandelingen tussen de Griekse regering, de Europese autoriteiten en crediteuren bepaalden het beeld op de valutamarkten. Hoewel het lastig bleef om een akkoord over een tweede steunpakket te bereiken, lijkt er wel vooruitgang te zijn geboekt. De belangrijkste Griekse politieke partijen zijn het eens over nieuwe bezuinigingen en de ECB lijkt zich flexibeler op te stellen ten aanzien van haar positie in Griekse obligaties. ECBpresident Draghi klonk ook minder bezorgd over de economische vooruitzichten. De spanningen rondom de staatsschuldenproblematiek kunnen echter op korte termijn weer oplaaien en blijven dus een negatief risico voor de euro, maar wij verwachten dat de euro zich in de komende drie maanden slechts licht onder het huidige niveau van circa 1,3 zal bewegen. Omdat de rente waarschijnlijk zeer laag blijft in zowel de VS als de eurozone, is dit een negatieve factor voor beide munten.

6 6 Macro Weekly - Erop of eronder - 13 februari 212 VS Peter de Bruin, tel Handelsbalans USD mld Feb-5 Mar-6 Apr-7 May-8 Jun-9 Jul-1 Aug-11 Handelsbalans ex. petroleum Handelsbalans Economie I Maritza Cabezas, tel De gepubliceerde cijfers wezen erop dat een lichte opwaartse bijstelling van de BBP-groei in K4 kan worden verwacht. Ondanks de kleine toename van het reële tekort op de goederenbalans van USD 47, mld naar USD 47,7 mld in december, geven de reële export- en importcijfers voor K4 aan dat de netto handel een kleine positieve bijdrage heeft geleverd aan de groei in plaats van het licht negatieve effect zoals eerder voorspeld. Bovendien groeiden de voorraden bij de groothandel met 1% m-o-m in december sneller dan verwacht, zodat de voorraden waarschijnlijker nog sterker hebben bijgedragen aan de groei dan aanvankelijk gedacht. Samen met de goede cijfers voor de bouw van twee weken geleden zou dit moeten zorgen voor een BBP-groei in K4 van 3,1% (eerdere prognose: 2,8%). De nieuwe aanvragen van werkloosheidsuitkeringen daalden in de week tot en met 4 februari van 373. naar Dit wijst erop dat het arbeidsmarktherstel aan kracht blijft winnen. Rente tienjaars Treasuries en Vix volatiliteitsindex % index jan-1 jul-1 jan-11 jul-11 jan-12 tienjaars rente staatspapier (l.a.) Vix volatiliteitsindex (r.a.) Rente De ontwikkelingen in Griekenland bepaalden vorige week het verloop van de rente op tienjaars Treasuries. Toen de Griekse leiders dichter in de buurt leken te komen van een overeenkomst over een reddingsactie, begon de tienjaars rente geleidelijk op te lopen. Uiteindelijk keurden de Griekse autoriteiten op donderdag een nieuw pakket bezuinigingsmaatregelen goed, waardoor de rente op tienjaars Treasuries voor het eerst in weken iets boven 2% uitkwam. De onrust keerde echter snel terug doordat schuldeisers meer toezeggingen voor een tweede reddingsoperatie wilden zien. De vraag naar beleggingen uit veilige havens nam toen weer toe. Per saldo steeg de tienjaars rente vorige week 6 bp naar 1,98%. Wij verwachten dat de 1-jaars rente op de korte termijn laag zal blijven, geholpen door verdere monetaire stimulering van de Fed.

7 7 Macro Weekly - Erop of eronder - 13 februari 212 VK Joost Beaumont, tel: Buitenlandse handel % 3mo3m Uitvoer Invoer Economie De economische cijfers schetsten een gemengd beeld. De productie in de verwerkende industrie steeg in december met 1,1% m-o-m maar dit was wel na zes maanden van een dalende productie. De onderliggende trend wijst nog steeds op een krimp. Het meevallende cijfer kan wel een signaal zijn dat de eerder gemelde daling van het BBP met,2% in K4 licht naar boven zal worden bijgesteld. Uit de handelscijfers bleek dat eind vorig jaar de export steeg terwijl de import scherp daalde. Dit is ook het plaatje voor heel K4: de afnemende import weerspiegelt de zwakke binnenlandse vraag, die weer het gevolg is van de verslechterende arbeidsmarkt, de strenge kredietvoorwaarden en de forse begrotingsombuigingen. Volgens het rapport van de BRC over de detailhandelsomzet heeft de consument aan het begin van het jaar inderdaad de hand op de knip gehouden. De economische tegenwind werd ook bevestigd door de BBP-raming van de NIESR, die een krimp van,2% voorziet over de drie maanden tot en met januari. Aankopen obligaties door BoE GBP mld 8 6 E 4 2 mrt-9 sep-9 mrt-1 sep-1 mrt-11 sep-11 mrt-12 Wekelijkse aangekocht (l.a.) Totaal (r.a.) Bron: BoE, ABN AMRO Economisch Bureau BoE De BoE handhaafde vorige week de beleidsrente op,5% maar besloot wel de geldpers verder te laten draaien: het programma voor de aankoop van Britse staatsobligaties ( Gilts ) werd met GBP 5 verhoogd naar GBP 325 mld. Gezien de verwachte geringe groei is er veel onbenutte capaciteit in de economie. Dit zal de inflatie drukken. Bij het uitblijven van verdere monetaire stimulering zou volgens de BoE de inflatie op de middellange termijn waarschijnlijk onder het streefniveau van 2% komen. De BoE verwacht dat het programma binnen drie maanden wordt afgerond en dus medio mei afloopt. Aanstaande woensdag publiceert de BoE haar Inflatierapport met de bijgewerkte groei- en inflatieprognoses. Deze geven weer een idee over de kans op een verdere verlenging van het programma in mei. Omdat de economie in K2 vermoedelijk weer aantrekt, verwachten wij nu niet dat de BoE tot verdere aankopen van Gilts overgaat, temeer ook omdat zij dan reeds ongeveer een derde van alle uitstaande Gilts in haar bezit heeft. Renteverschil tienjaars Gilts en Bunds % bp jan-11 mrt-11 mei-11 jul-11 sep-11 nov-11 jan-12 Rente op 1-jrs staatsleningen (l.a.) Spread t.o.v. Bunds (r.a.) Rente Niet het besluit van de BoE om extra Gilts op te kopen, maar het nieuws rondom Griekenland bepaalde vooral de marktbewegingen. Op vrijdag wakkerde de groeiende bezorgdheid dat een tweede steunpakket voor Griekenland niet op tijd zou komen de risicoaversie aan en daarmee ook de vlucht naar Gilts als veilige haven. De omvang van het extra aankoopprogramma was met GBP 5 mld echter lager dan sommige marktpartijen hadden verwacht en had dan ook een opwaarts effect op de rente. Per saldo daalde de Britse tienjaars rente vorige week met 5 bp en werd het verschil met Duitse Bunds (VK minus DE) kleiner. Wij verwachten dat de rente op Britse staatsleningen in de komende maanden nog op een laag niveau blijft, vooral vanwege het feit dat de BoE staatsobligaties blijft opkopen. Later dit jaar kan de rente dan oplopen als de economie weer wat aan kracht wint.

8 8 Macro Weekly - Erop of eronder - 13 februari 212 Kortetermijnrenteverwachtingen en EUR/GBP bp sep-1 dec-1 mrt-11 jun-11 sep-11 dec-11 ` EUR/GBP Kortetermijnrenteverwachtingen (EZ minus VK, dec. 212 futurecontr., l.a.) EUR/GBP (r.a) EUR/GBP De EUR/GBP bewoog zich ook vorige week tussen,83 en,84. Optimisme dat overeenstemming over een tweede steunpakket voor Griekenland binnen handbereik was, drukte aanvankelijk de koers van het Britse pond versus de euro. Toen tegen het einde van de week een akkoord weer verder weg leek, won het pond terrein terug. Wij verwachten dat het pond op de korte termijn rond het huidige niveau blijft schommelen omdat de BoE als de ECB de economie verder monetair zullen stimuleren, wat negatief is voor de waarde van zowel sterling als de euro.

9 9 Macro Weekly - Erop of eronder - 13 februari 212 Opkomend Azië Serdar Küçükakın, tel China: inflatie % j-o-j Bron: Bloomberg China: inflatie De consumentenprijzen stegen met 4,5% j-o-j in januari en lieten daarmee een forse stijging zien ten opzichte van de 4,1% j-o-j in december. Ondertussen vlakte de toename van de producentenprijzen verder af naar,7% j-o-j van 1,7% in december 211. Wanneer we naar de details kijken, valt het op dat de voedselprijzen zijn toegenomen van 9,1% j-o-j in december 211 naar 1,5% in januari. Op maandbasis stegen de voedselprijzen zelfs met 4,2% tegenover 1,2% in december van het afgelopen jaar. Nietvoedselprijzen lieten daarentegen een verdere afvlakking zien en kwamen uit op 1,8% j-o-j; dat was de maand ervoor 1,9%. De acceleratie van de voedselprijsstijging kan voor een aanzienlijk deel toegeschreven worden aan de nationale vrije week als gevolg van het Chinese nieuwjaar. In aanloop naar en gedurende de nieuwjaarfestiviteiten versnelt de stijging van de voedselprijzen om daarna af te vlakken. Wij houden dan ook vast aan de verwachting dat de inflatie dit jaar fors zal afnemen. China: buitenlandse handel % j-o-j Uitvoer Invoer China: buitenlandse handel De uitvoer liet in januari een krimp optekenen van,5% j-o-j, terwijl in december 211 nog sprake was van een stijging van 13,4% j-o-j. Ook de invoer maakte in januari rechtsomkeer en daalde met 15,3% j-o-j, terwijl in december 211 nog sprake was van een groei van 11,8%. De cijfers lijken op het eerste gezicht heel slecht, maar de timing van de nationale feestweek is waarschijnlijk ook hier van grote invloed geweest op de uitkomst. In 211 begon de nationale vrije week op 2 februari, terwijl dit jaar de festiviteiten begonnen op 22 januari. Dat betekent dat er nu maar 17 werkdagen in januari waren tegenover 22 werkdagen het afgelopen jaar. Wanneer voor deze werkdagen wordt gecorrigeerd, zal het beeld zeer waarschijnlijk zichtbaar veranderen. De beste manier om een gefundeerde mening te vormen is te wachten op de cijfers over februari. Indonesië: inflatie % j-o-j Indonesië: monetair beleid Vorige week donderdag verlaagde de centrale bank van Indonesië de beleidsrente met 25 basispunten naar 5,75%, terwijl marktparticipanten uitgingen van een pas op de plaats. Sinds oktober 211 heeft de centrale bank de beleidsrente cumulatief met 1 basispunten verlaagd. In het persbericht werd als reden voor de renteverlaging met nadruk naar de onzekere mondiale economische omstandigheden verwezen. Gegeven het feit dat de inflatie het afgelopen jaar zichtbaar is afgevlakt van 7% j-o-j in januari 211 naar 3,7% afgelopen januari, zijn de renteverlagingen begrijpelijk. Echter, het voornemen van de overheid om de subsidie op brandstoffen terug te schroeven is een aandachtspunt, omdat dit naar verwachting extra opwaartse druk op de consumentenprijzen zal meebrengen.

10 1 Macro Weekly - Erop of eronder - 13 februari 212 Wekelijkse kalender economische indicatoren Day and time Market Indicator Change Latest outcome Expectation ABN AMRO Expectation consensus Monday 13 February :5 JP GDP (Q4) % qoq Tuesday 14 February : JP BoJ Target Rate % :1 UK RICS house price balance (Jan) % IN Monthly Wholesale Prices (Jan) % yoy :45 FR Nonfarm payrolls (Q4) % qoq :3 UK CPI (Jan) % yoy : DE ZEW economic sentiment (Feb) level : EZ Industrial production (Dec) % mom : BZ Retail sales (Dec) % yoy :3 US Advance retail sales (Jan) % mom US Business inventories (Dec) % mom.3.4 Wednesday 15 February : EZ Eurogroup finance ministers to meet on Greek aid package 7:3 FR GDP (Q4) % qoq : DE GDP (Q4) % qoq :3 NL GDP (Q4) % qoq : IT GDP (Q4) % qoq :3 UK Monthly change in claimant unemployment (Jan) s :3 UK Claimant unemployment rate % : EZ GDP (Q4) % qoq :3 UK BoE Inflation Report 14:3 US Empire State Manufacturing index (Feb) level :15 US Industrial production (Jan) % mom : US FOMC January meeting minutes Thursday 16 February 9:3 NL Unemployment rate (Jan) % :3 SE Riksbank repo rate decision % :3 US Producer prices (Jan) % mom/ % yoy -.1/ 4.8.3/ 4.1.3/ :3 US PPI ex food and energy (Jan) % mom/ % yoy.3/ 3..2/ 2.7.1/ :3 US Initial jobless claims (week 11 Feb) s :3 US Housing starts (Jan) % mom : US Philadelphia Fed index (Feb) level Friday 17 February 1:3 UK Retail sales (Jan) % mom :3 US Consumer prices (Jan) % mom/ % yoy./ 3..2/ 2.8.2/ :3 US CPI ex. food and energy (Jan) % mom/ % yoy.1/2.2.2/2.2.2/2.2 During week Feb RU Industrial production (Jan) % yoy Feb RU Retail sales (Jan) % mom/% yoy 2.1/ / Feb RU Unemployment rate (Jan) % Feb RU Producer prices (Jan) % mom/% yoy.2/12..4/ Feb CN New Loans (Jan) renminbi billion Feb CN Money Supply - M (Jan) % yoy Feb CN Money Supply - M1 (Jan) % yoy Feb CN Money Supply - M2 (Jan) % yoy Source: ABN AMRO Group Economics, Bloomberg, Reuters Lees meer van het Economisch Bureau op: Copyright 212 ABN AMRO Bank N.V. and affiliated companies ("ABN AMRO"). Alle rechten voorbehouden. Dit document dient uitsluitend ter informatie en wij geven, hoewel het document is gebaseerd op informatie die betrouwbaar wordt geacht, geen garantie aangaande de juistheid of volledigheid hiervan. ABN AMRO Bank N.V. (ABNAMRO) accepteert geen enkele aansprakelijkheid voor de informatie opgenomen in dit document. De weergegeven marktinformatie alsmede de opinies, prognoses, aannames, schattingen, afgeleide waarderingen en koersdoelstelling(en) die zijn opgenomen in dit rapport en die de opinie van de auteur vormen dateren van de aangegeven datum en kunnen op enig moment zonder voorafgaande kennisgeving worden gewijzigd. Hoewel wij ernaar streven de in dit document opgenomen informatie en opinies naar redelijkheid te actualiseren, kunnen er op grond van de regelgeving, compliance vereisten of andere oorzaken redenen zijn waardoor dit niet mogelijk is. Dit document vormt geen uitnodiging of aanbod tot het kopen of verkopen van effecten of andere financiële instrumenten. Dit document is uitsluitend bedoeld voor de Nederlandse markt en professionele beleggers actief en ervaren in de Nederlandse markt, niet zijnde natuurlijke personen, en de informatie mag niet - geheel of gedeeltelijk voor enig doel worden vermenigvuldigd, opnieuw worden verspreid of gekopieerd zonder de uitdrukkelijke voorafgaande toestemming van ABN AMRO. ABN AMRO is geregistreerd bij de Autoriteit Financiële Markten te Amsterdam