Investment Highlights week 13

Transcriptie

1 Investment Highlights week 13 Datum: 3 april 2017 Economie floreert De economische data blijven overwegend positief. Het vertrouwen van zowel consument als producent zit wereldwijd in de lift. Dit bleek afgelopen week onder meer uit het Amerikaanse consumentenvertrouwen en het Duitse producentenvertrouwen. Beide stegen naar een langjarig hoogtepunt. De relatief goede Amerikaanse groeicijfers over het vierde kwartaal bevestigden dit positieve beeld. Het positieve sentiment zien we ook terug op de financiële markten. De bull markt in aandelen is nog steeds in tact. Ook high yield en EMD hadden een sterk eerste kwartaal. Er blijven echter risico s. Eén daarvan is de Europese politiek. Afgelopen week waren alle ogen gericht op het in werking zetten van Artikel 50, daarmee wordt het Britse vertrek uit de EU officieel in gang gezet. Tot op heden zijn de economische en financiële gevolgen van de zogenaamde Brexit beperkt gebleven. Nu begint echter een langdurige periode van moeizame en harde onderhandelingen. Het is dan ook verre van zeker dat die zullen eindigen in een akkoord. Slecht voor het Verenigd Koninkrijk, maar potentieel ook slecht voor de EU. Belangrijkste Economische data week 13 Amerikaans consumentenvertrouwen stijgt naar het hoogste niveau in 16 jaar Duits producentenvertrouwen stijgt naar het hoogste niveau sinds 2011 (zie grafiek 1) Eurozone inflatie valt wat terug < Lees verder op pagina 2> Overig Nieuws week 13 Britse premier May dient officieel verzoek voor verlaten EU in. De Brexit is in gang gezet < Lees verder op pagina 3> Ontwikkelingen financiële markten week 13 Aandelen Bull-markt blijft in tact Duitse rente daalde afgelopen week naar 0,33% Een positieve week voor grondstoffen door stijging olieprijs < Lees verder op pagina 4> Vooruitblik op week 14 In de Verenigde Staten de ISM-index, FED-notulen en de arbeidsmarktcijfers In de EU een hele reeks aan PMI s Tabel 1 Goed kwartaal risicovolle beleggingen Aandelen Wereld (in LC) Aandelen EM (in LC) Staatsobligaties Euro Staatsobligaties Duitsland Staatsobligaties Frankrijk Staatsobligaties Italië Staatsobligaties VS (in USD) Euro Credits Global High Yield (hedged in EUR) Grafiek 1 Vertrouwen Duits bedrijfsleven stijgt verder EMD HC (hedged in EUR) EMD LC (in EUR) ILB wereld (hedged in EUR) ILB eurozone Grondstoffen (hedged in EUR) Handelsgewogen Euro -8,0% -4,0% 0,0% 4,0% 8,0% -1,5% -2,3% -2,0% -2,7% -5,4% -0,7% -0,8% Tabel 2 Selectie economische cijfers week 13 Act. Exp. Prev. VS: Cons. confidence 125,6 114,0 116,1 VS: bbp groei Q4 2,1% 2,0% 1,9% VS: CS house price j-o-j 5,73% 5,6% 5,47% EZ: CPI estimate (j-o-j) 1,5% 1,8% 2,0% EZ: CPI-core (j-o-j) 0,7% 0,8% 0,9% Dld: IFO 112,3 111, Act. = Actual = meest recente cijfer, Exp. = Expectation = 0,7% 0,0% 0,2% marktverwachting, Prev. = Previous = cijfer vorige periode 2,6% 3,4% Duitsland: Ifo producentenvertrouwen 5,4% 5,0% 7,8% 80 mrt-09 mrt-11 mrt-13 mrt-15 mrt-17 Achmea Investment Highlights

2 Positief momentum houdt aan Dat zie je ook terug in de lage productiviteitsgroei. Zombificatie is misschien een wat dramatische benaming, maar het proces van creatieve vernietiging wordt tegengehouden door de lage rentes. Je houdt zwakke broeders in leven. Aldus DNB-president Klaas Knot. Bij centrale bankiers dringt het besef door dat de extreem lage rente ook negatieve bijwerkingen heeft. Amerikaanse consument drijft bbp-groei Het was een rustige week. In de Verenigde Staten ging de meeste aandacht uit naar het consumentenvertrouwen en de 3 e schatting van de bbp-groei over het 4 e kwartaal van Tegen de verwachting in blijft het vertrouwen van de Amerikaanse consument stijgen. In maart steeg de conference board vertrouwensindex 116,1 naar 125,6 (zie grafiek 2). Daarmee is het consumentenvertrouwen gestegen naar het hoogste niveau in 16 jaar. Zowel de huidige situatie (van 134,4 naar 143,1) als de toekomst (van 103,9 naar 113,8) wordt vol vertrouwen bekeken. De belangrijkste reden voor het optimisme van de Amerikaanse consument is de goede staat van de Amerikaanse arbeidsmarkt en de positieve verwachtingen ten aanzien van de inkomensontwikkeling. Het hoge vertrouwen vertaalt zich in een toenemende koopbereidheid. Ook over de toekomst van de aandelenmarkt is het optimisme hoog. Uit de cijfers blijkt dat 47% van de Amerikaanse consumenten verwachten dat de aandelenmarkt de komende 12 maanden verder stijgt. Dat is het hoogste niveau sinds januari Het is echter maar de vraag of dit hoge vertrouwen in de aandelenmarkt ook echt een positief signaal is. In 2000 piekte de aandelenmarkt slechts enkel maanden later. Het hoge vertrouwen van de Amerikaanse consument zien we terug in de bbp-groeicijfers. Vooral de consumptie draagt de Amerikaanse groei. In het 4 e kwartaal van 2016 groeide de consumptie met 3,5%. Daarmee droeg de consument 2,4% bij aan de groei van het bbp (zie Tabel 2). Ook de investeringen droegen in het 4 e kwartaal positief bij aan de economische groei. De trend in de investeringsgroei is echter beduidend zwakker dan die van de consumptie. Het tekort op de handelsbalans blijft de belangrijkste negatieve bijdrage aan de groei van het bbp leveren. De bbp-groei over het 4 e kwartaal bedroeg per saldo 2,1% k-o-k (geannualiseerd), daarmee komt de economische groei over heel 2016 uit op circa 2%. Dat ligt in lijn met de schatting van de potentiële groei voor de Amerikaanse economie. De 3 e schatting van de bbp-groei bevat ook de eerste schattingen over de winstontwikkeling. Ook hier is sprake van verbetering. Na een periode waarin de winsten onder druk stonden, is er nu weer sprake van winstgroei (zie grafiek 3). Een positief signaal voor zowel de toekomstige investeringen als de aandelenmarkt. Eurozone: hoog vertrouwen, maar tegenvallende inflatie De belangrijke Duitse IFO vertrouwensindex steeg in maart van 111,1 naar 112,3. Zowel de huidige situatie (van 118,4 naar 119,3) als de verwachtingen (van 104,2 naar 105,7) gingen omhoog. Het producentenvertrouwen ligt daarmee op het hoogste niveau sinds De maart inflatiecijfers uit de eurozone vielen tegen. De terugval in de inflatie (van 2,0% naar 1,5%) was groter dan verwacht. Ook de kerninflatie viel wat terug, van 0,9% naar 0,7%. De daling in de inflatie wordt vooral veroorzaakt door basiseffecten. Grafiek 2 Amerikaans consumentenvertrouwen naar hoogste niveau in 16 jaar Consumentenvertrouwen 0 apr-07 apr-09 apr-11 apr-13 apr-15 apr-17 Tabel 3 Consument drijft Amerikaanse groei bbp Jaar: Kwartaal: BBP (k-o-k) 2,1% 3,5% 1,4% 0,8% Consumptie 2,4% 2,0% 2,9% 1,1% Duurzaam 0,8% 0,8% 0,7% -0,1% Niet-duurzaam 0,5% -0,1% 0,8% 0,3% Diensten 1,1% 1,3% 1,4% 0,9% Investeringen 1,5% 0,5% -1,3% -0,6% Vaste activa 0,5% 0,0% -0,2% -0,2% Voorraden 1,0% 0,5% -1,2% -0,4% Netto Exporten -1,8% 0,9% 0,2% 0,0% Exporten -0,6% 1,2% 0,2% -0,1% Importen -1,3% -0,3% 0,0% 0,1% Overheidsuitgaven 0,0% 0,1% -0,3% 0,3% Grafiek 3 Groei winst Amerikaans bedrijfsleven 60% 40% 20% 0% -20% Bedrijfswinsten (j-o-j) -40% dec-07 dec-09 dec-11 dec-13 dec-15 Achmea Investment Highlights 2/5

3 Brexit: nog een lange weg te gaan This is a sad day because the British have decided by writing to leave the European Union, a choice they will regret one day,". Reactie van de Europese Commissie president Jean-Claude Juncker op het officiële verzoek van het Verenigd Koninkrijk om de EU te verlaten. Artikel 50 in gang gezet Woensdag 29 maart overhandigde de Britse EUambassadeur Tim Barrow het officiële verzoek dat het Verenigd Koninkrijk de EU gaat verlaten aan EU-voorzitter Donald Tusk. Een historisch moment, het is de eerste keer dat een lidstaat besluit de EU de rug toe te keren. Nu beginnen de zware en onderhandelingen over de scheiding en de toekomstige relatie. Britse premier May wil een speciale relatie In de brief aan de EU slaat de Britse premier May een verzoenende toon aan. De Britten benadrukken dat ze onderdeel zijn en blijven van Europa en daarom een goede, diepe en speciale relatie met de EU nastreven. Een dergelijke relatie is volgens premier May in beider belang: We are leaving the European Union, but we are not leaving Europe and we want to remain committed partners and allies to our friends across the continent. ( ) about the deep and special partnership we hope to enjoy as your closest friend and neighbour with the European Union once we leave. We believe that these objectives are in the interests not only of the United Kingdom but of the European Union and the wider world too. De Britten zetten daarom in op parallelle onderhandelingen: over de voorwaarden voor het vertrek en de toekomstige relatie zou gelijktijdig moeten worden onderhandeld. De speciale relatie die de Britten nastreven omvat niet het lidmaatschap van de interne Europese markt. De Britse premier May lijkt zich erbij te hebben neergelegd dat dit niet haalbaar is: ( ) the United Kingdom does not seek membership of the single market: we understand and respect your position that the four freedoms of the single market are indivisible and there can be no cherry picking. We also understand that there will be consequences for the UK of leaving the EU: we know that we will lose influence over the rules that affect the European economy. De special relatie die de Britten nastreven omvat dus een op maat gesneden handelsakkoord, waarschijnlijk iets in de trant van het CETA akkoord tussen Canada en de EU. Premier May realiseert zich echter ook dat dergelijke goede uitkomst niet zeker is. May is daarom bereid om terug te vallen op de WTO-regels: If, however, we leave the European Union without an agreement the default position is that we would have to trade on World Trade Organisation terms. Dat zou echter wel gevolgen hebben voor de Europese samenwerking op het gebied van veiligheid: security terms a failure to reach agreement would mean our cooperation in the fight against crime and terrorism would be weakened. Tot slot uit May haar zorgen over de special relatie tussen Ierland en het Verenigd Koninkrijk : In particular, we must pay attention to the UK s unique relationship with the Republic of Ireland and the importance of the peace process in Northern Ireland. Vriendelijke woorden van de EU In een eerste reactie op de brief van May sprak gaf Michel Barnier, de hoofdonderhandelaar van de EU, aan dat de EU er niet op uit is om de Britten te straffen. De Europese Commissie voorzitter Jean-Claude Juncker zei dat de EU 'niet in een vijandige stemming' verkeert. maar een keiharde opstelling in de onderhandelingen De vriendelijke woorden worden echter nog steeds vergezeld met horrorscenario s en (verkapte) dreigementen over een harde Brexit. De opstelling van de EU in de komende onderhandelingen worden uiteengezet in de richtlijnen die Donald Tusk, de voorzitter van de Europese Raad, heeft opgesteld in reactie op de brief van May. Dit document bevat geen mooie woorden over de speciale relatie tussen de EU en het Verenigd Koninkrijk, in plaats daarvan een puur formalistisch document met uitgangspunten. Uit het document van Tusk blijkt dat de EU er met gestrekt been ingaat. Het is duidelijk dat ze willen laten zien wie de bovenliggende partij is. Zo kan er pas onderhandeld worden over de toekomstige relatie als er overeenkomst is over de financiële afhandeling van het vertrek. De EU claimt nog 60 miljard van de Britten tegoed te hebben. Ook wordt er geen cherry picking toegestaan en wordt ingezet op één totaalpakket. Onderhandelingen over deelgebieden zijn niet toegestaan. Ook is het niet toegestaan voor lidstaten om bilateraal met de Britten te onderhandelen. Een andere bom van de EU is de toevoeging dat Spanje een vetorecht krijgt over alle aangelegenheden die Gibraltar aangaan. Alles wijst op een harde confrontatie Met de uitgangspunten van Tusk zet de EU de Britten voor het blok. De kans lijkt klein dat de Britten zonder slag of stoot zullen accepteren dat ze eerst gaan onderhandelen over een uittredingsvergoeding zonder dat daar zekerheid over een handelsdeal tegenover staat. Ook de passage over Gibraltar zal voor de Britten waarschijnlijk onverteerbaar zijn. Om nog meer olie op het vuur te gooien wordt door EU-lidstaten opgeroepen dat ook belastingafspraken onderdeel moet uitmaken van een overeenkomst, dit om te voorkomen dat de Britten bedrijven gaan lokken met lagere belastingen. Daarmee lijkt juist de EU aan te sturen op een harde Brexit. Niet zo verwonderlijk. Een succesvolle Brexit zou wel eens een bom kunnen leggen onder de EU. Nadat onbedoeld eerst Griekenland werd opgeofferd in een poging de euro te redden, moet nu het Verenigd Koninkrijk bloeden om de EU te redden. Achmea Investment Highlights 3/5

4 Goed kwartaal voor risky assets In de laatste week van het 1 e kwartaal van 2017 gingen de wereldwijde aandelenmarkten per saldo omhoog terwijl de Duitse rente wat daalde. Daarmee komt een einde aan een kwartaal dat per saldo goed was voor de meer risicovolle beleggingen: aandelen, high yield en EMD. Vooral aandelen uit de opkomende markten deden het goed met een winst van circa 8%. Deze categorieën profiteerden van de goede economische ontwikkelingen en het optimisme over de toekomst. Euro-staatsobligaties hebben daarentegen een relatief slecht kwartaal achter de rug. De Duitse rente ging per saldo iets omhoog. Doordat ook de risico-opslagen van landen als Frankrijk en Italië omhoog gingen, noteerden euro-staatsobligaties een kwartaalverlies van circa 1,5%. Grondstoffen werden dit eerste kwartaal van 2017 echter het hardste geraakt. Ondanks een winst van bijna 3% over de afgelopen week, bedroeg het kwartaalverlies ruim 5%. De oorzaak zit vooral bij de daling van de olieprijs. Weer een plus voor aandelen ontwikkelde landen De aandelenmarkten in de ontwikkelde landen hadden een goede week met een plus van circa 0,7%. Aandelen uit de opkomende landen deden het met een verlies van - 0,6% een stuk slechter. Over het hele kwartaal gezien deden de opkomende landen het met een winst van bijna 8% echter een stuk beter dan de ontwikkelde landen (ruim 5%). De bull markt op de aandelenbeurzen blijft daarmee in tact. De vele politieke risico s en de verkrapping van het Amerikaanse monetaire beleid leggen het vooralsnog af tegen de positieve economisch momentum en het sterk gestegen vertrouwen. Rente wereldwijd omhoog De Duitse 10-jaarsrente daalde afgelopen week van 0,4% naar 0,33%. Dit zorgde voor een positief totaalrendement op Duitse staatsobligaties. Over het hele 1 e kwartaal steeg de Duitse 10-jaarsrente echter met ongeveer 12 basispunten. Deze rentestijging resulteerde in een negatief kwartaalrendement voor Duitse staatsobligaties. Staatsobligaties van de meer risicovolle eurolanden lieten grotere verliezen zien doordat ook de risico-opslagen opliepen. Amerikaanse staatsobligaties lieten het 1 e kwartaal wel een (klein) positief rendement noteren. De Amerikaanse 10-jaarsrente daalde het afgelopen kwartaal met 3 basispunten naar 2,39%. Spreads omlaag maar rente omhoog Kredietobligaties lieten afgelopen week een wisselend beeld zien. High yield (+0,5%) en investment grade credits (+0,3%) had een relatief goede week. Obligaties van opkomende landen (EMD HC en EMD LC) bewogen echter nauwelijks. Over het hele 1 e kwartaal gezien deden vooral de meer risicovolle high yield en EMD beleggingen het relatief goed met een totaalrendement van circa 3%. Hogere olieprijs zet grondstoffen hoger De olieprijs (Brent) steeg afgelopen week van $51 naar $53,5 per vat. Mede hierdoor steeg de brede grondstoffenindex (GSCI) in Amerikaanse dollar met bijna 3%. Dit herstel in de olieprijs was echter niet genoeg om het verlies over het hele 1 e kwartaal weg te werken. Prijsstijgingen bij basismetalen en edelmetalen konden niet voorkomen dat de GSCI afgelopen kwartaal een negatief totaalrendement liet noteren. Zuid-Afrikaanse rand onder druk Relatief rustige valutamarkten deze week. Het officieel opstarten van de Brexit was conform verwachting en had daarom nauwelijks effect. Zoals wel vaker gold: buy the rumor and sell the fact. Het Britse pond steeg dan ook circa 2% in waarde ten opzichte van de euro. Daarmee is het Britse pond dit kwartaal per saldo nauwelijks veranderd. Het meeste vuurwerk was afgelopen week bij de Zuid- Afrikaanse rand te zien. Door het ontslag van de minister van financiën daalde de rand afgelopen week met circa 6,5% ten opzichte van de euro (zie grafiek 5). Daarmee komt (voorlopig) een eind aan een periode waarin de Zuid-Afrikaanse rand weer aan kracht won. Figuur 1 Bull markt aandelen in tact Bron: Hedgeye Grafiek 4 Politiek tumult zet Zuid-Afrikaanse rand lager 0,085 0,08 0,075 ZARUSD 0,07 dec-16 jan-17 feb-17 mrt-17 Achmea Investment Highlights 4/5

5 Achmea IM - Investment Strategy Postadres Postbus AW Zeist Bezoekadres Handelsweg NH Zeist Chief Strategist - Wim Barentsen willem.barentsen@achmea.nl Auteurs: Alex van den Berg - Senior Strategist alex.van.den.berg@achmea.nl Maurice Geraets - Senior Strategist maurice.geraets@achmea.nl Coen van de Laar - Senior Strategist coen.van.de.laar@achmea.nl Frank van Weegberg - Senior Strategist frank.van.weegberg@achmea.nl De auteurs van de Achmea Investment Highlights rouleren wekelijks over de afdeling Investment Strategy. De auteur van deze week: Coen van de Laar Disclaimer Achmea Investment Management B.V. ( Achmea IM ) heeft de informatie in dit document met zorg samengesteld. De informatie is alleen bestemd voor gekwalificeerde beleggers en/of professionele beleggers zoals bedoeld in de Wet op het financieel toezicht (Wft). Dit document is of bevat (i) geen aanbod of uitnodiging om financiële instrumenten te kopen, te verkopen of te verhandelen, (ii) geen beleggingsaanbeveling of beleggingsadvies, (iii) geen juridisch, fiscaal of ander advies. Achmea IM raadt u af een (beleggings)beslissing uitsluitend te baseren op de informatie in dit document. Raadpleeg in voorkomende gevallen een juridisch, fiscaal of andere adviseur. Achmea IM is niet aansprakelijk voor schade die het gevolg is van zo n (beleggings)beslissing. De informatie in dit document is (mede) gebaseerd op informatie die Achmea IM van betrouwbaar geachte informatiebronnen heeft verkregen. Achmea IM garandeert niet de betrouwbaarheid van die bronnen en de juistheid en volledigheid van de van die bronnen verkregen informatie. De informatie in dit document is puur informatief en u kunt daaraan geen rechten ontlenen. Alle informatie is een momentopname, tenzij uitdrukkelijk anders is aangegeven. Het verstrekken van dit document na de oorspronkelijke publicatiedatum is geen garantie dat de hierin opgenomen informatie op die latere datum nog juist en volledig is. Achmea IM heeft het recht om deze informatie zonder aankondiging te wijzigen. Het noemen van rendementen op beleggingen in dit document dient uitsluitend als uitleg en toelichting. Achmea IM spreekt daarmee geen verwachting uit over het rendement of koersverloop van die beleggingen. De waarde van uw belegging kan fluctueren en in het verleden behaalde resultaten bieden geen garantie voor de toekomst. U mag de informatie in dit document alleen voor eigen persoonlijk gebruik kopiëren. U mag de informatie niet overnemen, vermenigvuldigen, distribueren of openbaren zonder schriftelijke toestemming van Achmea IM. Alle informatie (teksten, foto s, illustraties, grafisch materiaal, handelsnamen, logo s, woord- en beeldmerken) blijft eigendom van of in licentie bij Achmea IM en wordt beschermd door auteursrecht, merkenrecht en/of intellectueel eigendomsrecht. Er worden geen rechten of licenties overgedragen bij gebruik van of toegang tot deze informatie. Uitgegeven door: Achmea Investment Management B.V., statutair gevestigd te Zeist en kantoorhoudende te Zeist (Handelsregister nr ). Achmea IM is geregistreerd bij de Autoriteit Financiële Markten ("AFM") in Amsterdam als een beheerder van beleggingsinstellingen als bedoeld in artikel 2:65a Wft en is onder deze vergunning bevoegd tot het verlenen van de beleggingsdiensten als opgenomen in het door de AFM gehouden register. Achmea Investment Highlights 5/5