Investment Highlights week 49

Transcriptie

1 Investment Highlights week 49 Datum: 12 december 2016 ECB bepaalt sentiment De week stond in het teken van de ECB-vergadering. De weerstand binnen de ECB tegen het obligatieopkoopprogramma neemt toe. Volgens de critici worden de negatieve bijwerkingen te groot. Desondanks verlengde de ECB onder aanvoering van president Draghi het programma. Wel wordt het maandelijks opkoopbedrag verlaagd. In de toelichting sloeg Draghi een dovish toon aan. Hij benadrukte de risico s voor economie en inflatie. Een verlenging en ophoging van het opkoopprogramma zijn daarom niet uit te sluiten. De woorden van Draghi miste hun uitwerking niet. De aandelenmarkten reageerden verheugd. Wereldwijd sloten de aandelenmarkten de week met mooie winsten af. De euro verzwakte ten opzichte van de Amerikaanse dollar. Het economische nieuws was overwegend positief. Wereldwijd verbeteren de economische vooruitzichten. Komende week vergadert de Fed. De kans dat de Fed de rente verhoogt, wordt op % geschat. Daarmee loopt het monetaire beleid in de Verenigde Staten steeds meer uit de pas met het monetaire beleid in de eurozone. Belangrijkste Economische data week 49 Het vertrouwen van de Amerikaanse dienstensector stijgt naar hoogste punt van het jaar (zie grafiek 1) Economische groei eurozone over Q3 blijft 0,3% Positieve Chinese economische cijfers. Zo gaat de Chinese inflatie verder omhoog (zie grafiek 2) < Lees verder op pagina 2> Overig Nieuws week 49 ECB verlengt het opkoopprogramma tot december Vanaf maart 2017 wordt het maandelijks opkoopbedrag verlaagd van 80 mld naar 60 mld < Lees verder op pagina 3> Ontwikkelingen financiële markten week 49 Stijging aandelenmarkten zet door Duitse rente omhoog Euro verzwakt na ECB besluit < Lees verder op pagina 4> Vooruitblik op week 50 Naar verwachting zal Fed-president Yellen de Amerikaanse beleidsrente met 25 basispunten verhogen. Ook de Bank of England vergadert, daar wordt geen beleidswijziging verwacht Grafiek 1 Vertrouwen Amerikaanse dienstensector nov-06 nov-08 nov-10 nov-12 nov-14 nov-1 Grafiek 2 Reflatie in China 15% 10% 5% 0% -5% ISM Non-Manufacturing China inflatie (CPI) China producentenprijzen (PPI) -10% nov-06 nov-08 nov-10 nov-12 nov-14 nov-1 Tabel 1 Selectie economische cijfers week 49 Act. Exp. Prev. VS: ISM non-mfg 57,2 55,5 54,8 VS: Durable goods m-o-m 4,6% 3,4% 4,8% VS: Consumer sentiment 98,0 94,5 93,8 EZ: bbp Q3 k-o-k 0,3% 0,3% 0,3% EZ: ECB Refi rente 0% 0% 0% Dld: Ind. productie m-o-m 0,3% 0,8% -1,6% CH: CPI j-o-j 2,3% 2,2% 2,1% CH: PPI j-o-j 3,3% 2,3% 1,2% CH: exporten j-o-j 0,1% -5,0% -7,5% CH: importen j-o-j 6,7% -1,9% -1,4% Act. = Actual = meest recente cijfer, Exp. = Expectation = marktverwachting, Prev. = Previous = cijfer vorige periode Achmea Investment Highlights

2 Positief economisch momentum "A record share of respondents spontaneously mentioned the positive impact from new policies, according to the survey, with more people expecting the economy and job market to strengthen in the coming year (bron: Bloomberg). De onverwachte zege van Donald Trump in de Amerikaanse presidentsverkiezingen pakt positief uit voor het consumentenvertrouwen. Positieve economische cijfers Alle ogen waren afgelopen week gericht op de ECBvergadering van 8 december. Zoals verwacht hield de ECB de beleidsrentes gelijk en werd het opkoopprogramma voor obligaties verlengd. Op pagina 3 gaan we uitgebreid in op de ECB-vergadering. Door alle aandacht voor de ECB, raakten de economische cijfers ondergesneeuwd. De economische data waren ook afgelopen week weer overwegend positief. Dit ligt in lijn met het beeld van de laatste maanden. Wereldwijd trekt de economische groei aan. Tegelijkertijd loopt ook de inflatie wat op. Dit is weliswaar voor een belangrijk deel terug te voeren op basiseffecten, maar we kunnen wel concluderen dat de deflatie-angst is weggeëbd. De inflatieverwachtingen zijn de laatste tijd dan ook gestaag opgelopen (zie grafiek 3). Amerikaanse dienstensector ziet toekomst rooskleurig in Het positieve sentiment over de economie blijkt onder meer uit de vertrouwenscijfers van de Amerikaanse dienstensector (ISM non-manufacturing). Het vertrouwen van de bedrijven in de dienstensector steeg van 54,8 in oktober naar 57,2 in november. Dat is het hoogste niveau in 13 maanden. Een goede indicatie dat het groeitempo in de dienstensector versnelt. Een index-waarde van boven de 50 duidt namelijk op groei. Het vertrouwen in de dienstensector wordt breed gedragen. Zo zijn de bedrijven positief over zowel de huidige situatie en de toekomst als ook over de ontwikkeling van de werkgelegenheid. Al met al ziet het Amerikaanse bedrijfsleven daarmee de toekomst rooskleurig in. Impuls voor Amerikaans consumentenvertrouwen In de Verenigde Staten werden ook cijfers over het consumentenvertrouwen (University of Michigan consumer sentiment) gepubliceerd. Hier zien we een vergelijkbaar beeld als bij het bedrijfsleven. De index voor het consumentenvertrouwen steeg in november van 93,8 naar 98,0. Daarmee bevindt deze index zich zelfs op het hoogste niveau in twee jaar tijd. De verkiezingswinst van Donald Trump heeft het vertrouwen dus niet negatief geraakt. Sterker nog, de antwoorden van consumenten wijzen er op dat Trump een positief effect heeft. Vooral de in de huidige situatie geeft de Amerikaanse consument veel vertrouwen. Deze sub index steeg naar het hoogste niveau sinds De verwachtingenindex steeg van 85,2 naar 88,9. Daarmee bevindt het vertrouwen in de toekomst zich op het hoogste punt sinds januari Daarmee wijst alles op aanhoudende groei van de Amerikaanse consumptieve bestedingen. Chinese cijfers verrassen positief Ook de economische data uit China waren beter dan verwacht. De importgroei en exportgroei in Amerikaanse dollars gemeten is weer positief (zie grafiek 4). De jaarop-jaar groei in de exporten steeg van -7,5% naar +0,1%. Het herstel wordt deels veroorzaakt door de sterke waardedaling van de Chinese Yuan. De Chinese munt werd dit jaar al ruim 6,5% minder waard ten opzichte van de Amerikaanse dollar. Mede hierdoor stijgt de Amerikaanse vraag naar Chinese goederen sterk. Met de verkiezingswinst van Trump zijn de onzekerheden voor de Chinese exportsector wel toegenomen. Ook de importgroei herstelt. Na maanden van krimp stegen de importen, gemeten in Amerikaanse dollar, in november met 6,7% j-o-j. De importcijfers van China worden gedomineerd door grondstoffen. De laatsten maanden stijgen de geïmporteerde volumes weer. Dit duidt op een robuuste groei van de binnenlandse vraag. Tegelijkertijd stijgen ook de grondstofprijzen waardoor de importen in dollars gemeten sterk stijgen. Grafiek 3 Gestage stijging van de inflatieverwachtingen 3 2,6 2,2 1,8 1,4 Eurozone verwachte inflatie (5y5y forward) VS verwachte inflatie (5y5y forward) 1 feb-15 jun-15 okt-15 feb-16 jun-16 okt-16 Grafiek 4 Chinese import- en exportgroei weer positief Exporten (j-o-j) Importen (j-o-j) jun-10 jun-11 jun-12 jun-13 jun-14 jun-15 jun-16 Achmea Investment Highlights 2/5

3 ECB verlengt het opkoopprogramma The intention of the monetary-policy decisions is to maintain the extraordinary degree of accommodation in place ECB-president Mario Draghi over het monetair beleid in de eurozone. Weerstand tegen ruim monetair beleid neemt toe Ondanks al het politieke tumult, is het Europese economische nieuws de laatste maanden overwegend positief. Het economisch herstel van de eurozone zet door en ook de inflatie kruipt langzaam omhoog. De noodzaak voor het zeer ruime monetaire beleid wordt daardoor minder. Er gaan steeds meer stemmen op die ervoor pleiten het ruime monetaire beleid af te bouwen. Ook binnen de ECB neemt de weerstand toe. Steeds meer leden van de beleidsraad van de ECB vinden dat president Draghi het obligatie-opkoopprogramma zo snel mogelijk moet beëindigen. Zij wijzen er op dat door het zeer ruime monetaire beleid het gevaar van misallocatie van kapitaal ontstaat. Ook neemt door het zeer ruime monetaire beleid de druk af op de verschillende overheden om de economie te hervormen. Beide neveneffecten schaden de lange termijn groeivooruitzichten van de eurozone. Er werd dan ook vol spanning uitgekeken naar de ECBvergadering van 8 december. Opkoopprogramma vergroot naar miljard ECB-president Draghi en de meerderheid beleidsraad bleken niet gevoelig voor de kritiek. De ECB verlengt het opkoopprogramma met 9 maanden tot december Het maandelijks opkoopbedrag wordt vanaf maart 2017 echter wel teruggeschroefd van 80 miljard per maand naar 60 miljard per maand. Volgens Draghi is deze reductie mogelijk nu het deflatiegevaar voor de eurozone is geweken. Op dit moment bezit de ECB al circa miljard aan obligaties. Door de verlenging van het programma zal het totaal aan obligaties dat de ECB gaat opkopen stijgen naar miljard. Het doel van deze verlenging is de inflatie en groei in de eurozone een extra impuls te geven. De economie van de eurozone is volgens Draghi nog niet sterk genoeg om zonder de steun van de ECB te kunnen. Draghi dovish in de toelichting Volgens Draghi is het zeer ruime monetaire beleid de motor achter het economisch herstel. Zolang de eurolidstaten niet hun verantwoordelijkheid nemen en zorgdragen voor een structureel herstel middels hervormingen, blijft de steun van de ECB nodig. Volgens de vernieuwde economische projecties van de ECB zal de inflatie stijgen naar gemiddeld 1,7% in Daarmee blijft de inflatie volgens Draghi te ver onder de doelstelling van 2% liggen. De groeiverwachtingen veranderden nauwelijks. In 2016 en 2017 zal de groei 1,7% bedragen, in 2018 en 2019 zakt dit naar 1,6%. De risico s voor de groei liggen nog steeds aan de onderkant van de projecties. De ECB blijft daarom waakzaam en zal indien nodig met extra stimuleringsmaatregelen komen. Mario Draghi: If the outlook becomes less favorable or financial conditions become inconsistent with further inflation progress, the Governing Council intends to increase the program in size or duration. Het stopzetten van het opkoopprogramma is volgens Draghi nog helemaal niet ter sprake gekomen. Rente onveranderd en technische aanpassingen Zoals verwacht veranderde de ECB de beleidsrentes niet. De refinancing rate bleef 0% en de deposit rate bleef - 0,4%. Dit is conform de marktverwachtingen. Naast de verlenging werden ook een aantal technisch aanpassingen in het opkoopprogramma gedaan. Deze zijn noodzakelijk om te voorkomen dat het opkoopprogramma voortijdig tegen haar grenzen aanloopt. Zo wordt de minimumlooptijd voor een obligatie om in aanmerking te komen voor het opkoopprogramma verlaagd van 2 jaar naar 1 jaar. Ook de eis dat alleen obligaties waarvan het effectieve rendement hoger is dan het ECB-depositotarief van -0,4% in aanmerking komen voor het opkoopprogramma, komt te vervallen. De limiet dat de ECB maximaal 33% van de obligaties per uitgifte in bezit mag hebben, blijft echter in tact. Een aantal analisten had verwacht dat de ECB deze limiet zou ophogen naar 50%. Volgens Draghi zitten er echter teveel wettelijke beperkingen aan het ophogen van deze limiet. Einde opkoopprogramma nog ver weg Door de verlenging tot december 2017 wijst alles er op dat het einde van het opkoopprogramma nog ver weg is. Als de ECB de route van de Fed volgt, zullen de beleidsmakers in Frankfurt in de loop van 2018 het programma langzaam gaan afbouwen (taperen). Dan zou tegen het einde van 2018 het opkoopprogramma helemaal beëindigd kunnen zijn. De risico s zitten aan echter aan beide kanten. Economische tegenvallers kunnen voor Draghi reden zijn om het programma nogmaals te verlengen. Anderzijds neemt de weerstand binnen de ECB tegen het opkoopprogramma toe. Door bijvoorbeeld een verder oplopende inflatie kan de druk op Draghi om het opkoopprogramma snel te beëindigen onhoudbaar worden. Achmea Investment Highlights 3/5

4 ECB zorgt voor positief sentiment De ECB gaf het positieve sentiment op de financiële markten een extra impuls. Risicovolle beleggingen zijn in trek en veilige havens worden van de hand gedaan. Goud en staatsobligaties verliezen terrein terwijl aandelen en risicovolle kredietobligaties afstevenen op een hoog jaarrendement. Beleggers zetten daarmee in op een positief economisch scenario met een hogere economische groei, hogere winstgroei en een inflatie die langzaam terugkeert naar de centrale bank doelstelling. ECB zet de aandelenmarkten hoger Eerst de stem voor een Brexit, daarna de verkiezing van Trump tot president van de Verenigde Staten en vorige week het Italiaanse nee tegen staatshervormingen. Genoeg politieke onrust om tot resulteren in een correctie op de aandelenmarkten. Het tegendeel is echter waar. Het sentiment op de aandelenmarkten lijkt alleen maar beter te worden. De beslissing van de ECB om het opkoopprogramma te verlengen zorgde afgelopen week voor nog meer optimisme. Wereldwijd gingen de aandelenmarkten omhoog. In lokale valuta gemeten stegen de ontwikkelde landen meer dan 3%. De aandelen van de opkomende landen boekten een winst van ruim 2%. Vooral Europese aandelen hadden een goede week met een plus van 4,5%, maar ook de Japanse aandelen deden het met 3,3% erg goed (zie grafiek 5). Daarmee zijn voor alle regio s nu de verliezen van begin dit jaar weggewerkt. Staatsobligaties onder druk De rente op Amerikaanse en Duitse staatsobligaties ging afgelopen week weer omhoog. De 10-jaarsrente steeg in beide landen met ongeveer 10 basispunten. Daarmee staat de Duitse rente nu weer op 0,37% terwijl de Amerikaanse 10-jaarsrente bijna de 2,5% aantikt. De stijgende rente zorgt voor verliezen op staatsobligaties. Euro-staatsobligaties verloren afgelopen week 0,5%. Daarmee kalft het jaarrendement snel af. Het year-todate rendement op obligaties uit de eurozone bedraagt nog maar 2% (zie grafiek 6). Gemengd beeld kredietobligaties De veilige kredietwaardige kredietobligaties bewogen nauwelijks. De kredietopslagen bleven nagenoeg gelijk. De meer risicovolle beleggingen High Yield en obligaties van opkomende landen (EMD) hadden een betere week. Door het inkomen van de kredietopslagen bedroeg het weekrendement circa 1%. Weer positieve week grondstoffen De olieprijs wist zich afgelopen week te handhaven boven de $54 per vat Brent olie. De prijzen voor basismetalen en agrarische producten stegen. Hierdoor liet de brede GSCI grondstoffenindex een positief weekrendement noteren van 0,6% in Amerikaanse dollar. Het jaarrendement in Amerikaanse dollar nadert daarmee de 10%. Euro zakt weg Sinds de verkiezingswinst van Trump staat de euro onder druk (zie grafiek 7). Verrassend genoeg herstelde de euro na het nee in het Italiaanse referendum. De verlenging van het obligatie-opkoopprogramma door de ECB zette de euro afgelopen week echter weer onder druk. De EURUSD koers zakte weer tot onder de 1,06. Grafiek 5 Aandelenmarkten (index, jan = ) Grafiek 6 Euro-staatsobligaties (index, jan = ) VS: S&P500 Japan: Nikkei Grafiek 7 ECB zet de euro lager Eurozone: Eurostoxx Bloomberg Barclays Euro Treasury index 95 EURUSD koers (index, januari 2016 = ) Achmea Investment Highlights 4/5

5 Achmea IM - Investment Strategy Postadres Postbus AW Zeist Bezoekadres Handelsweg NH Zeist Chief Strategist - Wim Barentsen willem.barentsen@achmea.nl Auteurs: Alex van den Berg - Senior Strategist alex.van.den.berg@achmea.nl Maurice Geraets - Senior Strategist maurice.geraets@achmea.nl Coen van de Laar - Senior Strategist coen.van.de.laar@achmea.nl Frank van Weegberg - Senior Strategist Disclaimer Achmea Investment Management B.V. ( Achmea IM ) heeft de informatie in dit document met zorg samengesteld. De informatie is alleen bestemd voor gekwalificeerde beleggers en/of professionele beleggers zoals bedoeld in de Wet op het financieel toezicht (Wft). Dit document is of bevat (i) geen aanbod of uitnodiging om financiële instrumenten te kopen, te verkopen of te verhandelen, (ii) geen beleggingsaanbeveling of beleggingsadvies, (iii) geen juridisch, fiscaal of ander advies. Achmea IM raadt u af een (beleggings)beslissing uitsluitend te baseren op de informatie in dit document. Raadpleeg in voorkomende gevallen een juridisch, fiscaal of andere adviseur. Achmea IM is niet aansprakelijk voor schade die het gevolg is van zo n (beleggings)beslissing. De informatie in dit document is (mede) gebaseerd op informatie die Achmea IM van betrouwbaar geachte informatiebronnen heeft verkregen. Achmea IM garandeert niet de betrouwbaarheid van die bronnen en de juistheid en volledigheid van de van die bronnen verkregen informatie. De informatie in dit document is puur informatief en u kunt daaraan geen rechten ontlenen. Alle informatie is een momentopname, tenzij uitdrukkelijk anders is aangegeven. Het verstrekken van dit document na de oorspronkelijke publicatiedatum is geen garantie dat de hierin opgenomen informatie op die latere datum nog juist en volledig is. Achmea IM heeft het recht om deze informatie zonder aankondiging te wijzigen. Het noemen van rendementen op beleggingen in dit document dient uitsluitend als uitleg en toelichting. Achmea IM spreekt daarmee geen verwachting uit over het rendement of koersverloop van die beleggingen. De waarde van uw belegging kan fluctueren en in het verleden behaalde resultaten bieden geen garantie voor de toekomst. U mag de informatie in dit document alleen voor eigen persoonlijk gebruik kopiëren. U mag de informatie niet overnemen, vermenigvuldigen, distribueren of openbaren zonder schriftelijke toestemming van Achmea IM. Alle informatie (teksten, foto s, illustraties, grafisch materiaal, handelsnamen, logo s, woord- en beeldmerken) blijft eigendom van of in licentie bij Achmea IM en wordt beschermd door auteursrecht, merkenrecht en/of intellectueel eigendomsrecht. Er worden geen rechten of licenties overgedragen bij gebruik van of toegang tot deze informatie. frank.van.weegberg@achmea.nl De auteurs van de Achmea Investment Highlights rouleren wekelijks over de afdeling Investment Strategy. De auteur van deze week: Coen van de Laar Uitgegeven door: Achmea Investment Management B.V., statutair gevestigd te Zeist en kantoorhoudende te Zeist (Handelsregister nr ). Achmea IM is geregistreerd bij de Autoriteit Financiële Markten ("AFM") in Amsterdam als een beheerder van beleggingsinstellingen als bedoeld in artikel 2:65a Wft en is onder deze vergunning bevoegd tot het verlenen van de beleggingsdiensten als opgenomen in het door de AFM gehouden register. Achmea Investment Highlights 5/5