Investment Highlights week 38

Transcriptie

1 Investment Highlights week 38 Datum: 26 september Centrale banken bepalen het sentiment Het uitblijven van een renteverhoging door de Fed werd positief ontvangen op de aandelenmarkten. De kans op een renteverhoging later dit jaar door de Amerikaanse centrale bank (Fed) blijft echter groot. De verrassing kwam van de Bank of Japan, die een nieuw beleidsraamwerk presenteerde. Aandelen sloten de week positief af en de kapitaalmarktrentes daalden. De Duitse 1-jaarsrente daalde weer onder de %. Belangrijkste Economische data week 38 De Fed maakt de geesten rijp voor een renteverhoging later dit jaar (zie grafiek 1); Inkoopmanagersdata duiden op aantrekkende groei van de industriële sector in de eurozone (zie grafiek 2); Macro-economische cijfers Verenigde Staten laten een gemengd beeld zien; < Lees verder op pagina 2> Overig Nieuws week 38 De BoJ kondigt een nieuw beleidsraamwerk aan; < Lees verder op pagina 3> Ontwikkelingen financiële markten week 38 Wereldwijde aandelen stegen; De risicovrije renteniveaus lieten een daling zien; Amerikaanse dollar verzwakte licht. < Lees verder op pagina 4> Vooruitblik op week 39 In de Verenigde Staten komen onder andere cijfers uit over de duurzame goederen orders, bestedingen, inkomens, inflatiecijfers, het consumentenvertrouwen en de bbp-groei over het tweede kwartaal; In de Europa komen onder andere cijfers uit over het vertrouwen van het Duitse bedrijfsleven (IFO), detailhandelsverkopen, consumentenvertrouwen, werkloosheid en inflatie; In Japan komt de PMI Manufacturing uit. Grafiek 1 Kans op renteverhoging door Fed blijft groot Ingeprijsde kans op een renteverhoging in dec.'16 (%) dec-15 feb-16 apr-16 jun-16 aug-16 Grafiek 2 Aantrekkende groei in de industriële sector PMI mfg eurozone PMI mfg Frankrijk 6 PMI mfg Duitsland sep-13 mrt-14 sep-14 mrt-15 sep-15 mrt-16 sep-1 Tabel 1 Selectie economische cijfers week 38 Act. Exp. Prev. JP: BoJ policy rate -,1% -,1% -,1% JP: Nikkei PMI mfg. 5,3 NB 49,5 EZ: Markit PMI comp (P) 52,6 52,8 52,9 EZ: Consumer confidence -8,2-8,2-8,5 VS: Housing Market index VS: Building permits 1139k 1165k 1144k VS: FOMC rate decision,5%,5%,5% VS: Initial jobless claims 252k 261k 26k VS: Markit PMI manuf. (P) 51,4 52, 52, VS: Leading index -,2%,%,5% Act. = Actual = meest recente cijfer, Exp. = Expectation = marktverwachting, Prev. = Previous = cijfer vorige periode Achmea Investment Highlights

2 Kans op renteverhoging Fed blijft groot "The Committee judges that the case for an increase in the federal funds rate has strengthened but decided, for the time being, to wait for further evidence of further progress toward its objectives. Een passage uit de persverklaring van de Fed. Wisselende cijfers Verenigde Staten De cijfers die de afgelopen week uitkwamen, laten een wisselend beeld zien van de ontwikkelingen in de Verenigde Staten. De leading index daalde met,2% terwijl % verwacht werd. Ook de Chicago Fed Activity index daalde sterker dan verwacht, van,25 naar -,55. De voorlopige PMI Manufacturing daalde van 52 naar 51,4, terwijl 52 verwacht werd. Daar staat tegenover dat de Kansas Fed manufacturing index een stijging liet zien van -4 naar 6, terwijl een stijging naar -3 verwacht werd. Dit is het hoogste niveau sinds december 214. Ook de cijfers ten aanzien van de ontwikkelingen op de huizenmarkt laten een gemengd beeld zien. Het sentiment onder de huizenbouwers (NAHB housing market index) steeg van 59 naar 65, hoger dan de verwachting van 6. De huizenprijzen (FHFA house price index) over juli stegen met,5%, terwijl,3% verwacht werd. Daar staat tegenover dat over augustus de bouw van nieuwe huizen (housing starts) harder daalde dan verwacht. Het aantal bouwvergunningen daalde terwijl een stijging verwacht werd en de verkoop van bestaande woningen daalde tegen de verwachting in. De opwaartse trend van de woningverkopen is nog wel steeds in tact en zal waarschijnlijk verder stijgen als gevolg van de recente daling van de hypotheekrentes. Fed stelt dots bij, maar kans op renteverhoging blijft hoog De cijfers rondom de bedrijvigheid zijn dus gemengd. De cijfers ten aanzien van de werkgelegenheid blijven gunstig. Het aantal nieuwe werkloosheidsuitkeringen (initial jobless claims) daalde, terwijl een lichte stijging verwacht werd. Ook de bestaande werkloosheidsuitkeringen (continuing jobless claims) daalden harder dan verwacht. De economische ontwikkelingen in de Verenigde Staten zijn per saldo nog steeds gunstig. De Fed ziet een sterker wordende basis om de beleidsrente te verhogen. Toch wacht ze op meer bevestiging van de gewenste economische ontwikkelingen om tot een daadwerkelijke renteverhoging over te gaan. De Fed-leden zijn echter niet eensgezind. Zo waren er drie leden voor een verhoging in september en zijn er drie leden tegen een renteverhoging voor dit jaar. Per saldo zijn het pad en de niveaus van de renteverhogingen door de Fed-leden (dots) neerwaarts bijgesteld. Zo worden er nu voor 217 in plaats van drie nog maar twee renteverhogingen verwacht. Hierdoor daalde de mediane renteverwachting voor 217 van 1,625% naar 1,125%. Grafiek 3 Fed stelt dots neerwaarts bij 6% 5% 4% 3% 2% 1% Beleidsrente VS (Federal Funds Rate) Marktverwachting Mediane verwachting Fed-leden Sep-16 % dec-6 dec-9 dec-12 dec-15 dec-18 Het langetermijnniveau van de beleidsrente werd neerwaarts bijgesteld van 3,% naar 2,875%. Ook de lange termijn economische groei werd neerwaarts bijgesteld van 2,% tot 1,8%. Al met al blijft de kans op een renteverhoging later dit jaar groot. Gezien het feit dat de presidentsverkiezingen in november plaatsvinden, zal een eventuele renteverhoging naar verwachting op z n vroegst pas in de decembervergadering aangekondigd worden. Indicatoren duiden op herstel Franse economie De (voorlopige) Markit inkoopmanagersindex (PMI) duidt op licht afnemende economische groei in de eurozone. Dit komt door de onverwachte daling van de PMI services, van 52,8 naar 52,1; het laagste niveau van de afgelopen 21 maanden. De PMI van de industriële sector steeg daarentegen onverwachts van 51,7 naar 52,6. Het beeld van herstel in de industriële sector en afkoeling in de dienstensector komt ook duidelijk naar voren bij de PMI s van Duitsland. De PMI s van Frankrijk lieten daarentegen, tegen de verwachtingen in, behoorlijke stijgingen zien. De economische groei in Frankrijk kwam over het tweede kwartaal wel iets lager (-,1%) uit dan verwacht (,%). De jaar-op-jaar groei bedroeg 1,3%. Achmea Investment Highlights 2/5

3 BoJ gooit het over een andere boeg An excessive decline and flattening of the yield curve may have a negative effect on economic activity by leading to a deterioration in people s sentiment, as it can cause uncertainty about the sustainability of financial functioning in a broader sense. Een passage uit de assessment van de BoJ BoJ introduceert nieuw beleidsraamwerk De BoJ liet de beleidsrente, in lijn met de verwachtingen, onveranderd op -,1%. Ook het opkoopprogramma van risicovolle assets bleef ongewijzigd. De grote verrassing was de aankondiging van Quantitative and Qualitative Easing (QQE) with Yield Curve Control. Dit raamwerk bestaat uit twee onderdelen: - Yield curve control De nieuwe doelstelling van de BoJ is om de niveaus van de korte en de lange rente, een daarmee de rentetermijnstructuur (yield curve), te beheersen. Voor de 1-jaarsrente wordt een niveau van rond het huidige niveau van % nagestreefd. In combinatie met de korte termijn beleidsrente van -,1% resulteert dan een licht positieve rentetermijnstructuur. Om deze rentetermijnstructuur te kunnen beïnvloeden, zal de BoJ flexibeler omgaan met de hoeveelheid op te kopen staatsobligaties (JGB s) dan voorheen. Hierbij wordt ook de doelstelling van de gemiddelde resterende looptijd van de JGB s van 7-12 jaar losgelaten. De jaarlijkse omvang van de op te kopen JGB s zal naar verwachting min of meer gelijk blijven aan 8 biljoen (ca. 7 miljard). Om de rente verder op de curve te beïnvloeden gaat de BoJ geld aan banken uitlenen voor een periode van 1 jaar. Nu is dat nog voor een periode van 1 jaar. - Inflation-overshooting commitment De BoJ zal net zo lang obligaties blijven opkopen, totdat de jaar-op-jaar inflatie (excl. voedsel) boven de doelstelling van 2% uitkomt en daar stabiel boven blijft. boeg gegooid wordt. Enerzijds compenseert de steile yield curve de negatieve korte rente met een positieve carry voor de banken, zelfs al wordt de beleidsrente verder verlaagd. Daarnaast wordt de kredietverlening gestimuleerd, aangezien het aantrekkelijker wordt om geld kort in te lenen en lang uit te lenen. Succes niet gegarandeerd Net als dat het ruime monetaire beleid van de afgelopen jaren niet tot de gewenste uitkomsten heeft geleid, is het ook nu maar de vraag of dat wel gaat lukken. Het succes lijkt vooral afhankelijk of het gewenste inflatieniveau bereikt zal worden. De resulterende negatieve reële rentes pakken in dat geval gunstig uit voor financiële assets. Ook voor het bankwezen is het relatief gunstig dat de 1-jaarsrente niet (dieper) in negatieve regionen terecht zal komen. Dat neemt niet weg dat de (korte) beleidsrente nog verder verlaagd kan worden. Voordat de BoJ met QE begon, bedroeg het verschil tussen de lange en korte rente gemiddeld 1,2%. Mocht de BoJ dit niveau weer nastreven, dan zou de korte rente en dus de beleidsrente nog een forse daling tegemoet kunnen zien, uitgaande van een 1-jaarsrente van %. Alhoewel de BoJ geen niveaus genoemd heeft voor de beleidsrente, is wel aangegeven dat de beleidsrente verder negatief kan worden zolang de kosten (lees: winstgevendheid bankwezen) niet groter zijn dan de baten. De BoJ heeft aangegeven verdere maatregelen te kunnen nemen: - Verlaging van de beleidsrente en van het beoogde niveau van de lange termijn rente; - Uitbreiding van de opkoopprogramma s; - Versnellen van het opkopen. Ook de rol van de overheid blijft cruciaal voor het succes van het monetaire beleid en het bereiken van de doelstellingen. Helicopter money is zeker nog niet van tafel. Negatieve rentes funest voor het bankwezen De BoJ ziet met lede ogen aan dat na 3,5 jaar extreem ruim en onconventioneel monetair beleid de economie niet structureel uit de deflatoire spiraal gekomen is. Toen de BoJ begin dit jaar een negatieve rente introduceerde, gaf de BoJ aan dat dit de economische groei zou aanjagen. Het zou immers voor bedrijven en de consument goedkoper worden om geld te lenen. In plaats daarvan werden de winstmarges van de banken uitgeknepen met flinke winst- en koersdalingen tot gevolg. Voortzetting van het huidige ruime monetaire beleid zou zeer waarschijnlijk geen veranderingen in dit beeld gebracht hebben. Vandaar dat het over een andere Achmea Investment Highlights 3/5

4 Positieve rendementen Het sentiment op de financiële markten is overwegend positief. De ingeprijsde volatiliteit daalde weer en bevindt zich op lage niveaus. De macro-economische cijfers zijn wisselend. De ingeprijsde kans op een renteverhoging dit jaar blijft desondanks hoog. Wereldwijde aandelen lieten een stijging zien. De Duitse 1-jaarsrente daalde weer onder de %. Aandelenmarkten stijgen, volatiliteit daalt Het sentiment op de aandelenmarkten is overwegend positief. Het uitblijven van een renteverhoging in september en de neerwaartse bijstelling van de dots, droegen hier voor een belangrijk deel aan bij. De ingeprijsde volatiliteit daalde flink en bevindt zich weer op lage niveaus (zie grafiek 4). Wereldwijde aandelen lieten een stijging zien van 1,8% in lokale valuta. Amerikaanse aandelen bleven iets achter met 1,2%. De overige regionen behaalden rendementen tussen de 2,5% en 3%. Japanse bankaandelen lieten een sterk herstel zien na de aankondiging van de BoJ. Duitse 1-jaars rente weer onder % Na de neerwaartse bijstelling van de dots en de lange termijn rente door de Fed, daalde ook Amerikaanse 1- jaarsrente. Ook de 1-jaarsrentes in Europa daalden (zie grafiek 5). Zo daalde de Duitse 1-jaarsrente de afgelopen week van,1% naar -,8%. De Japanse 1-jaarsrente daalde ook, maar slechts zeer beperkt. Eerder in de week, na de aankondiging van de BoJ, steeg de 1-jaarsrente zelfs even boven de %. Euro-staatsobligaties lieten een positief rendement zien van,8%. Kredietobligaties laten positief rendement zien Alle kredietcategorieën lieten positieve rendementen zien. De meer risicovolle categorieën, High Yield en EMD HC, profiteerden niet alleen van de daling van de risicovrije rente, maar ook van een daling van de risicoopslag. EMD HC steeg met 1,6% en High Yield met,9%. EMD LC steeg met 1,4%, mede door een positieve bijdrage uit de valuta. Grondstoffen in de plus Grondstoffen behaalden een positief rendement van 1%. Alle vier de subcategorieën stegen. De stijging was het grootst bij de basis- en edelmetalen. Geen grote valutabewegingen Door de neerwaartse bijstelling van de dots, verzwakte de Amerikaanse dollar ten opzichte van de meeste valutablokken licht (zie grafiek 6). Alleen ten opzichte van het Britse pond werd de dollar iets sterker. Het pond stond onder druk na berichten dat de Brexitonderhandelingen nog al eens moeilijk kunnen gaan worden. De Japanse yen verzwakte in eerste instantie na de aankondigingen van de BoJ. Maar al snel steeg de yen weer. Over de hele week gezien liet de Japanse yen een lichte stijging zien. Grafiek 4 Ingeprijsde volatiliteit weer op lage niveaus dec-14 jun-15 dec-15 jun-16 Grafiek 5 1-jaarsrentes dalen weer S&P 5 Grafiek 6 Amerikaanse dollar verzwakt licht Eurostoxx Japan Spanje Italië Duitsland VS -1 dec-15 feb-16 apr-16 jun-16 aug JPY / USD USD spot 9 mrt-16 apr-16 mei-16 jun-16 jul-16 aug-16 Achmea Investment Highlights 4/5

5 Achmea IM - Investment Strategy Postadres Postbus AW Zeist Bezoekadres Handelsweg NH Zeist Chief Strategist - Wim Barentsen willem.barentsen@achmea.nl Auteurs: Alex van den Berg - Senior Strategist alex.van.den.berg@achmea.nl Maurice Geraets - Senior Strategist maurice.geraets@achmea.nl Coen van de Laar - Senior Strategist coen.van.de.laar@achmea.nl Frank van Weegberg - Senior Strategist frank.van.weegberg@achmea.nl De auteurs van de Achmea Investment Highlights rouleren wekelijks over de afdeling Investment Strategy. De auteur van deze week: Alex van den Berg Disclaimer Achmea Investment Management B.V. ( Achmea IM ) heeft de informatie in dit document met zorg samengesteld. De informatie is alleen bestemd voor gekwalificeerde beleggers en/of professionele beleggers zoals bedoeld in de Wet op het financieel toezicht (Wft). Dit document is of bevat (i) geen aanbod of uitnodiging om financiële instrumenten te kopen, te verkopen of te verhandelen, (ii) geen beleggingsaanbeveling of beleggingsadvies, (iii) geen juridisch, fiscaal of ander advies. Achmea IM raadt u af een (beleggings)beslissing uitsluitend te baseren op de informatie in dit document. Raadpleeg in voorkomende gevallen een juridisch, fiscaal of andere adviseur. Achmea IM is niet aansprakelijk voor schade die het gevolg is van zo n (beleggings)beslissing. De informatie in dit document is (mede) gebaseerd op informatie die Achmea IM van betrouwbaar geachte informatiebronnen heeft verkregen. Achmea IM garandeert niet de betrouwbaarheid van die bronnen en de juistheid en volledigheid van de van die bronnen verkregen informatie. De informatie in dit document is puur informatief en u kunt daaraan geen rechten ontlenen. Alle informatie is een momentopname, tenzij uitdrukkelijk anders is aangegeven. Het verstrekken van dit document na de oorspronkelijke publicatiedatum is geen garantie dat de hierin opgenomen informatie op die latere datum nog juist en volledig is. Achmea IM heeft het recht om deze informatie zonder aankondiging te wijzigen. Het noemen van rendementen op beleggingen in dit document dient uitsluitend als uitleg en toelichting. Achmea IM spreekt daarmee geen verwachting uit over het rendement of koersverloop van die beleggingen. De waarde van uw belegging kan fluctueren en in het verleden behaalde resultaten bieden geen garantie voor de toekomst. U mag de informatie in dit document alleen voor eigen persoonlijk gebruik kopiëren. U mag de informatie niet overnemen, vermenigvuldigen, distribueren of openbaren zonder schriftelijke toestemming van Achmea IM. Alle informatie (teksten, foto s, illustraties, grafisch materiaal, handelsnamen, logo s, woord- en beeldmerken) blijft eigendom van of in licentie bij Achmea IM en wordt beschermd door auteursrecht, merkenrecht en/of intellectueel eigendomsrecht. Er worden geen rechten of licenties overgedragen bij gebruik van of toegang tot deze informatie. Uitgegeven door: Achmea Investment Management B.V., statutair gevestigd te Zeist en kantoorhoudende te Zeist (Handelsregister nr ). Achmea IM is geregistreerd bij de Autoriteit Financiële Markten ("AFM") in Amsterdam als een beheerder van beleggingsinstellingen als bedoeld in artikel 2:65a Wft en is onder deze vergunning bevoegd tot het verlenen van de beleggingsdiensten als opgenomen in het door de AFM gehouden register. Achmea Investment Highlights 5/5