Investment Highlights week 27

Transcriptie

1 Investment Highlights week 27 Datum: 10 juli 2017 Economie toont veerkracht Na een periode met tegenvallende cijfers, toonde de Amerikaanse economie afgelopen week veerkracht. Belangrijke vertrouwensindicatoren stegen naar hoge niveaus. Ook de Amerikaanse arbeidsmarkt blijft er goed bijliggen. Daarmee blijven de data duiden op een doorzettende groei van de Amerikaanse economie. In de eurozone staan alle cijfers voor de economie op groen. Het vertrouwen is hoog en de economische groei ontwikkelt zich voorspoedig. Het enige dat nog ontbreekt in het economische plaatje is een opleving van de inflatie. Zoals uit de data van de Amerikaanse loongroei blijkt, blijft de inflatoire druk laag. Door het uitblijven van een eenduidig beeld over de inflatie, neemt de onenigheid binnen de centrale banken toe. Op de financiële markten blijft het relatief rustig. De aandelenmarkten bewogen per saldo nauwelijks. De Duitse rente zette haar stijgende trend door. De 10-jaarsrente ligt nu op het hoogste niveau in anderhalf jaar tijd. Belangrijkste Economische data week 27 Sterke Amerikaanse vertrouwens- en arbeidsmarktcijfers (zie grafiek 1) Europees vertrouwen blijft hoog (zie grafiek 2) ECB licht tipje van sluier op < Lees verder op pagina 2> Overig Nieuws week 27 Duiven en haviken Deur Chinese obligatiemarkt geopend voor buitenlandse beleggers < Lees verder op pagina 3> Ontwikkelingen financiële markten week 27 Aandelenmarkt richtingloos Stijging Duitse rente zet door Olieprijs blijft volatiel < Lees verder op pagina 4> Vooruitblik op week 28 In de Verenigde Staten komt het Fed beige book over de staat van de economie en de inflatiecijfers In China komen een reeks belangrijke cijfers uit. Onder meer de schatting van de economische groei en de inflatiecijfers Grafiek 1 Amerikaanse leidende indicatoren omhoog ISM ISM Non-Manufacturing jun-09 jun-11 jun-13 jun-15 jun-17 Grafiek 2 Vertrouwen eurozone (PMI) blijft hoog 59 Spanje Frankrijk Duitsland UK jun-15 dec-15 jun-16 dec-16 jun-17 Tabel 1 Selectie economische cijfers week 27 Act. Exp. Prev. VS: ISM mfg. 57,8 55,3 54,9 VS: ISM non-mfg. 57,4 56,5 56,9 VS: Payrolls 222k 178k 152k VS: Unemployment rate 4,4% 4,3% 4,3% VS: Uurlonen j-o-j 2,5% 2,6% 2,4% EZ: PMI mfg. (final) 56,3 55,7 55,7 EZ: Unemployment rate 9,3% 9,3% 9,3% FR: PMI comp. (final) 56,6 55,3 55,3 Dld: PMI comp. (final) 56,4 56,1 56,1 China: PMI mfg. 50,4 49,8 49,6 Act. = Actual = meest recente cijfer, Exp. = Expectation = marktverwachting, Prev. = Previous = cijfer vorige periode Achmea Investment Highlights

2 Robuuste economische cijfers Amerikaanse economie toon veerkracht De laatste weken vielen de Amerikaanse cijfers tegen. De belangrijkste economische cijfers van afgelopen week waren echter weer beter dan verwacht. Het begon met de inkoopmanagersindex voor de industriële sector (ISM manufacturing). Deze belangrijke leidende indicator voor de Amerikaanse economie steeg in juni naar 57,9. Dat is het hoogste niveau sinds augustus De stijging werd breed gedragen. Vooral de stijging van de nieuwe orders component duidt op vertrouwen in de toekomst. Deze sub-component liet de sterkste stijging zien sinds 2009 en staat nu op 63,5. Een niveau dat normaliter gepaard gaat met een sterke groei in de industriële sector. Ook de subcomponent voor de werkgelegenheid liep verder op. Dit wijst op aanhoudende krapte op de arbeidsmarkt. Het enige minpunt van het ISM-rapport was de terugval in de sub-component die de prijsdruk meet (ISM prices paid). Deze index zakte van 60,5 naar 55. Het niveau van boven de 50 duidt nog wel op hogere prijzen in de industriële sector, maar de opwaartse druk op de prijzen neemt duidelijk af. Later in de week liet de ISM nonmanufacturing, een belangrijke leidende indicator voor de dienstensector, een vergelijkbaar beeld zien. De index zakte in juni weliswaar iets terug (van 56,9 naar 56,5), maar het niveau blijft hoog. De meeste aandacht ging echter uit naar het arbeidsmarkt rapport over juni dat op vrijdag uitkwam. Na een paar tegenvallende maanden liet het juni rapport een duidelijke verbetering zien. Het aantal nieuwe banen (payrolls) steeg met 222 duizend, dit is de 80 e achtereenvolgende maand waarbij het aantal banen in de Amerikaanse economie groeit. Het juni cijfer is ook een stuk beter dan verwacht en ligt ook beduidend hoger dan het cijfer van de maand ervoor. De baancreatie voor mei werd wel naar boven bijgesteld, van 138 duizend naar 152 duizend. De maandelijkse cijfers zijn erg volatiel, maar zowel het 3-maands als het 12-maands voortschrijdend gemiddelde schommelt rond de 190 duizend. Een niveau dat duidt op een aanhoudend sterke Amerikaanse baancreatie. Zoals in grafiek 3 te zien is, ligt de Amerikaanse baancreatie al geruime tijd boven het langjarige gemiddelde. Ondanks de sterke baancreatie liep het werkloosheidspercentage in juni iets op van 4,3% naar 4,4%. Dit werd echter veroorzaakt door een stijging van de participatiegraad, die ging met 0,1% omhoog naar 62,8%. De participatiegraad is daarmee nog steeds hardnekkig laag, maar het aantal mensen dat terugkeert naar de arbeidsmarkt neemt wel toe. Met een werkloosheid van 4,4% blijft de Amerikaanse arbeidsmarkt onveranderd krap. Het is daarom opvallend dat de loongroei niet echt van de grond wil komen. De uurlonen stegen in juni met een magere 0,2%. De jaar-opjaar loongroei bleef daarmee steken op 2,5% (zie grafiek 4). De loongroei ligt daarmee onder de doelstelling van de Amerikaanse centrale bank (Fed). Die streeft naar een loongroei van 3,5%. Dit cijfer is opgebouwd uit de 2% inflatiedoelstelling en een geschatte productiviteitsgroei van 1,5%. De lage loongroei is één van de redenen waarom de Fed zo voorzichtig is met de normalisatie van het monetair beleid. Vertrouwen eurozone blijft hoog In de eurozone blijft het momentum van de economie sterk. De PMI s (inkoopmanager indices) voor juni werden per saldo naar boven bijgesteld. Vooral in Frankrijk kreeg het vertrouwen een impuls. De PMI composite voor Frankrijk steeg in juni naar 56,6. Dit werd het Macroneffect genoemd, naar de nieuwe Franse president. In Spanje ligt het vertrouwen op het hoogste niveau in 2 jaar. De sterke vertrouwenscijfers zien we terug in de andere economische data. Zo lieten zowel Frankrijk als Duitsland sterke industriële productiecijfers zien. De werkloosheid in de eurozone bleef stabiel op 9,3%, maar in landen als Spanje blijft de dalende trend intact. In het Verenigd Koninkrijk vielen de cijfers tegen. Zowel het vertrouwen als de industriële productie vielen daar terug. Grafiek 3 Groei Amerikaanse werkgelegenheid zet door feb-09 feb-11 feb-13 feb-15 feb-17 Grafiek 4 Amerikaanse loongroei blijft hardnekkig laag Non-Farm Payrolls Uurlonen (j-o-j) LT gemiddelde Headline inflatie (j-o-j) -4 feb-09 feb-11 feb-13 feb-15 feb-17 Achmea Investment Highlights 2/5

3 Duiven en haviken Several preferred to announce a start to the process within a couple of months ( ) Some others emphasized that deferring the decision until later in the year would permit additional time to assess the outlook for economic activity and inflation. De notulen van de Fed-vergadering laten interne onenigheid zien over het moment waarop gestart moet worden met de balansreductie. Centrale bankiers niet op één lijn De tegenstellingen tussen de haviken (hawks) en duiven (doves) komen bij de centrale banken steeds meer bovendrijven. Dit zagen we al eerder bij de Bank of England (BoE, de Britse centrale bank). Daar neemt de roep van de haviken om de rente te verhogen toe nu de Britse inflatie blijft oplopen. Uit de notulen van de juni FOMC vergadering blijkt dat ook binnen de Fed de tegenstellingen toenemen. De notulen laten zien dat een aantal Fed-leden zich zorgen maakt om de achterblijvende inflatie. Deze leden zijn bang dat de huidige vertraging in de inflatie er wel eens op kan wijzen dat ook op middellange termijn de inflatie onder de doelstelling blijft liggen. De meerderheid van de Fedleden wijdt de huidige lage inflatie echter aan een aantal eenmalige effecten, zoals lagere prijzen voor medicijnen en prijsverlagingen bij telefoondiensten. Voor de middellange termijn blijven ze echter onveranderd optimistisch. De sterke arbeidsmarkt en de gestegen importprijzen zouden op termijn de inflatie naar de doelstelling van 2% moeten duwen. De meerderheid van de Fed kan zich daarom nog steeds goed vinden in het pad dat door Fed-president Yellen is uitgestippeld voor de beleidsrente. Daarnaast blijkt dat de Fed verdeeld is over het moment waarop kan worden begonnen met het afbouwen van de balans. Een deel wil daar eigenlijk zo snel mogelijk mee beginnen, maar de meerderheid houdt vast aan een tijdstip later in het jaar. Ondanks de toegenomen tegenstellingen verwachten we daarom nog steeds dat Yellen vasthoudt aan haar voornemens om de rente dit jaar nog eenmaal te verhogen en tegen het einde van het jaar te starten met de afbouw van de balans. Ook de notulen van de ECB vergadering kregen afgelopen week veel aandacht. Op de Europese obligatiemarkten is onrust uitgebroken na een eerdere toespraak van ECB-president Draghi. In die toespraak vertelde Draghi dat bij een aantrekkende economie de parameters van het monetair beleid kunnen worden aangepast zonder dat daardoor de monetaire stimulans vermindert. Dat werd op de financiële markten opgevat als een teken dat de ECB het beleid wil gaan verkrappen. Het verslag van de discussie binnen het ECB beleidscomité gooide afgelopen week meer olie op het vuur. Uit het verslag bleek dat de ECB-leden niet alleen hebben gediscussieerd over de zinsnede waarin het laten vallen van de mogelijkheid om de rente verder te verlagen wordt benoemd, maar ook over het schrappen van de zinsnede waarin staat dat het opkoopprogramma verder kan worden uitgebreid mocht dat nodig zijn. De eerste zinsnede werd inderdaad geschrapt, maar de tweede verwijzing bleef nog staan. De discussie geeft wel aan dat de ECB worstelt met de afbouw van het opkoopprogramma. Dat dit afbouwen gaat gebeuren is vrijwel zeker, in de huidige vorm loopt het steeds meer tegen haar grenzen aan. China opent obligatiemarkten voor buitenlanders Zoals verwacht heeft China de Chinese obligatiemarkt geopend voor buitenlandse belegger. Op maandag 3 juli werd de zogenaamde bond connect geïntroduceerd. Hierdoor wordt het voor buitenlandse beleggers mogelijk om de grote Chinese obligatiemarkt ($ miljard) via Hongkong te betreden. Het is een kwestie van tijd totdat de Chinese obligaties geleidelijk worden opgenomen in de wereldwijde obligatie-indices. Welcome to hell Afgelopen weekend was de G20-top in Hamburg. De regeringsleiders van de 20 belangrijkste landen kwamen bijeen om te praten over het klimaat, de wereldeconomie en de wereldorde. Hierover valt eigenlijk weinig nieuws te melden. De aandacht ging daarom vooral uit naar de randverschijnselen. De G20 is niet bij iedereen populair. Onder het motto Welcome to hell maakten extreemlinkse actievoerders dat op gewelddadige, maar paradoxale wijze duidelijk. Zo protesteren ze tegen globalisering, maar voor open grenzen. Ze hebben een afkeer van het kapitalisme en de Verenigde Staten, maar ze maken graag gebruik van de IPhone en social media van de überkapitalistische Amerikaanse tech-giganten. Ze zijn tegen onnodige CO2 uitstoot, maar ze komen van heinde en verre naar Hamburg om met benzinebommen de boel plat te branden. Ze zeggen op te komen voor de gewone man, maar ze plunderen en vernielen de eigendommen van diezelfde gewone man. Ze protesteren voor wereldvrede en tegen oorlog, maar dan wel door met ijzeren staven, benzinebommen en katapulten los te gaan op de politie, brandweer en andere hulpverleners. Achmea Investment Highlights 3/5

4 Rentestijging zet door Ondanks de aanhoudend lage inflatie zet de stijging van de rente door. Dit werd veroorzaakt door de aanhoudend goede economische cijfers en het verslag van de ECBvergadering. Daaruit werd afgeleid dat de ECB met het opkoopprogramma voor obligaties wil stoppen. De Duitse 10-jaarsrente bereikte daardoor het hoogste niveau in anderhalf jaar tijd. Vooralsnog heeft de stijgende rente nog geen effect op de aandelenmarkten. Die bewogen per saldo zijwaarts. De euro blijft onverminderd sterk, terwijl de oliemarkten nerveus blijven. Aandelen zijwaarts Er is sprake van een pauze in de opgaande trend van de aandelenmarkten. De goede economische cijfers geven de aandelenmarkten steun, maar de onzekerheid over het monetair beleid en de rente zorgen voor een afwachtende houding. De wereldwijde aandelenmarkten stegen afgelopen week met 0,1%. Aandelen uit de ontwikkelde landen deden het iets beter dan aandelen uit de opkomende landen. Duitse rente verder omhoog De Duitse 10-jaarsrente steeg afgelopen week naar 0,57%. Dat is het hoogste niveau in anderhalf jaar tijd. De Duitse rentestijging begon twee weken terug na een toespraak van ECB-president Draghi. Uitspraken in deze toespraak werden uitgelegd als een signaal dat het monetair beleid van de ECB wel eens eerder verkrapt kan worden dan tot dan toe werd aangenomen. In de dagen daarna probeerde verschillende ECB-leden de schade te beperken, maar zonder succes. Afgelopen week gooide het verslag van de ECB-vergadering meer olie op het vuur. In combinatie met de goede economische data resulteerde dat in een verdere stijging van de Duitse kapitaalmarktrente. Ook de rentes van de andere eurolanden en de Amerikaanse rente ging omhoog. Daarmee was het een slechte week voor obligatiebeleggers. Het totaalrendement op Duitse obligaties bedroeg -0,6% waardoor het year-to-date verlies opliep naar -2,5%. grondstoffenindex sloot de week af met een totaal rendement van -1,8%. Euro blijft sterk Op de valutamarkten blijft de euro sterk. De koers ten opzichte van de dollar bleef per saldo stabiel op 1,14. Ten opzichte van de Japanse yen en het Britse pond steeg de euro met circa 1% in waarde. Grafiek 5 Duitse 10-jaarsrente verder omhoog 1,0% 0,5% 0,0% -0,5% -1,0% jan-16 jul-16 jan-17 jul-17 Grafiek 6 Olieprijs blijft volatiel $60 $50 $40 $30 10-jaarsrente Olieprijs (Brent) 2-jaarsrente $20 jan-16 jul-16 jan-17 jul-17 Rustige week voor kredietcategorieën De kredietobligaties werden door de stijgende rente mee omlaag getrokken. De verliezen varieerde van -0,2% voor kredietwaardige euro-obligaties tot -0,4% voor global high yield en -0,9% voor obligaties van opkomende landen in harde valuta. Olieprijs jojoot op en neer De olieprijs blijft volatiel. Na een herstel, zakte de olieprijs woensdag weer weg nadat bekend werd dat Rusland niet van plan is de productie verder te beperken. Per saldo daalde de olieprijs met ongeveer 4%. De prijs voor een vat Brent olie eindigde de week op $46,7. De brede Achmea Investment Highlights 4/5

5 Achmea IM - Investment Strategy Postadres Postbus AW Zeist Bezoekadres Handelsweg NH Zeist Chief Strategist - Wim Barentsen willem.barentsen@achmea.nl Auteurs: Alex van den Berg - Senior Strategist alex.van.den.berg@achmea.nl Maurice Geraets - Senior Strategist maurice.geraets@achmea.nl Coen van de Laar - Senior Strategist coen.van.de.laar@achmea.nl Frank van Weegberg - Senior Strategist Disclaimer Achmea Investment Management B.V. ( Achmea IM ) heeft de informatie in dit document met zorg samengesteld. De informatie is alleen bestemd voor gekwalificeerde beleggers en/of professionele beleggers zoals bedoeld in de Wet op het financieel toezicht (Wft). Dit document is of bevat (i) geen aanbod of uitnodiging om financiële instrumenten te kopen, te verkopen of te verhandelen, (ii) geen beleggingsaanbeveling of beleggingsadvies, (iii) geen juridisch, fiscaal of ander advies. Achmea IM raadt u af een (beleggings)beslissing uitsluitend te baseren op de informatie in dit document. Raadpleeg in voorkomende gevallen een juridisch, fiscaal of andere adviseur. Achmea IM is niet aansprakelijk voor schade die het gevolg is van zo n (beleggings)beslissing. De informatie in dit document is (mede) gebaseerd op informatie die Achmea IM van betrouwbaar geachte informatiebronnen heeft verkregen. Achmea IM garandeert niet de betrouwbaarheid van die bronnen en de juistheid en volledigheid van de van die bronnen verkregen informatie. De informatie in dit document is puur informatief en u kunt daaraan geen rechten ontlenen. Alle informatie is een momentopname, tenzij uitdrukkelijk anders is aangegeven. Het verstrekken van dit document na de oorspronkelijke publicatiedatum is geen garantie dat de hierin opgenomen informatie op die latere datum nog juist en volledig is. Achmea IM heeft het recht om deze informatie zonder aankondiging te wijzigen. Het noemen van rendementen op beleggingen in dit document dient uitsluitend als uitleg en toelichting. Achmea IM spreekt daarmee geen verwachting uit over het rendement of koersverloop van die beleggingen. De waarde van uw belegging kan fluctueren en in het verleden behaalde resultaten bieden geen garantie voor de toekomst. U mag de informatie in dit document alleen voor eigen persoonlijk gebruik kopiëren. U mag de informatie niet overnemen, vermenigvuldigen, distribueren of openbaren zonder schriftelijke toestemming van Achmea IM. Alle informatie (teksten, foto s, illustraties, grafisch materiaal, handelsnamen, logo s, woord- en beeldmerken) blijft eigendom van of in licentie bij Achmea IM en wordt beschermd door auteursrecht, merkenrecht en/of intellectueel eigendomsrecht. Er worden geen rechten of licenties overgedragen bij gebruik van of toegang tot deze informatie. frank.van.weegberg@achmea.nl De auteurs van de Achmea Investment Highlights rouleren wekelijks over de afdeling Investment Strategy. De auteur van deze week: Coen van de Laar Uitgegeven door: Achmea Investment Management B.V., statutair gevestigd te Zeist en kantoorhoudende te Zeist (Handelsregister nr ). Achmea IM is geregistreerd bij de Autoriteit Financiële Markten ("AFM") in Amsterdam als een beheerder van beleggingsinstellingen als bedoeld in artikel 2:65a Wft en is onder deze vergunning bevoegd tot het verlenen van de beleggingsdiensten als opgenomen in het door de AFM gehouden register. Achmea Investment Highlights 5/5