Investment Highlights week 26

Transcriptie

1 Investment Highlights week 26 Datum: 3 juli 2017 Draghi zet markten in beweging De toespraak van ECB president Draghi afgelopen dinsdag zette de financiële markten in beweging. Hoewel Draghi niet veel meer zei dan dat door het huidige positieve groeimomentum in de eurozone de output gap kleiner zal worden en dat dit op termijn tot een hogere inflatie richting de ECB target zal leiden, liet dit markten niet onberoerd. Dat hij daarnaast zei dat het huidige ruime monetaire beleid passend is om dit groeimomentum te blijven ondersteunen, maakte dit keer minder indruk. De Europese rente steeg en de euro bereikte zelfs het hoogste niveau sinds ruim een jaar. De meeste macro economische cijfers vielen eerder mee dan tegen. Dit kon echter niet voorkomen dat de rendementen op de meeste risicovollere beleggingscategorieën een min lieten zien als gevolg van de negatieve impact van de gestegen rentes. Belangrijkste Economische data week 26 Consumentenvertrouwen in de VS herstelt en ligt in de eurozone op het hoogste niveau in 16 jaar (zie grafiek 1) Producentenvertrouwen volgens IFO op hoogste niveau sinds Duitse eenwording Voorlopige inflatiecijfers in Europa wijzen op een gematigde ontwikkeling (zie grafiek 2) < Lees verder op pagina 2> Overig Nieuws week 26 BIS maant centrale banken tot normalisering monetair beleid Bank of England schaalt inschatting van financiële stabiliteitsrisico s terug naar neutraal < Lees verder op pagina 3> Ontwikkelingen financiële markten week 26 Stijging kapitaalmarktrente in Europa en Verenigde Staten zet staats- en kredietobligaties in de min Rendementen op de aandelen in lokale valuta redelijk vlak, maar in euro s circa 2% lager Olieprijs toont voorzichtig herstel < Lees verder op pagina 4> Vooruitblik op week 27 In diverse landen nieuwe cijfers over producentenvertrouwen en industriële productie Grafiek 1 Consumentenvertrouwen Verenigde Staten en Europese Unie jan-10 jan-12 jan-14 jan-16 Grafiek 2 Amerikaanse banengroei in maart valt tegen 3% 2% 1% 0% -1% Verenigde Staten Tabel 1 Selectie economische cijfers week 14 Act. Exp. Prev. VS: Cons. vertrouwen 118,9 116,0 117,9 EZ: Cons. vertrouwen -1,3-1,3-3,3 EZ : Inflatie j-o-j 1,3% 1,2% 1,4% EZ: Kerninflatie j-o-j 1,1% 1,0% 0,9% DU: IFO Business Climate 115,1 114,4 114,6 DU : Inflatie j-o-j 1,6% 1,4% 1,5% FR : Inflatie j-o-j 0,7% 0,7% 0,8% IT : Cons. vertrouwen 106,4 105,8 105,4 IT: Prod. vertrouwen 107,3 106,4 106,9 Act. = Actual = meest recente cijfer, Exp. = Expectation = marktverwachting, Prev. = Previous = cijfer vorige periode Europese Unie (r.a.) Duitsland Frankrijk Spanje Italië -2% jan-13 jan-14 jan-15 jan-16 jan Achmea Investment Highlights

2 Consumenten blijven optimistisch, IMF verlaagt groeiprognoses VS Consumenten blijven optimistisch, IMF verlaagt groeiprognoses VS Het Amerikaanse consumentenvertrouwen liet in juni een onverwacht herstel zien. Nadat in maart het hoogste niveau in 16 jaar werd bereikt, viel de index de twee daaropvolgende maanden licht terug. In juni volgde dus een onverwacht herstel. De beoordeling van de huidige situatie kwam zelf boven de score van maart uit, mede dankzij de gunstige werkgelegenheidssituatie. De vooruitzichten-indicator zakte echter licht, waarschijnlijk het gevolg van het uitblijven van concreet uitgevoerde overheidsplannen om de economische groei te stimuleren. Het IMF verlaagde de groeiprognose voor de Verenigde Staten van 2,3% naar 2,1% voor 2017 en van 2,5% naar 2,1% voor 2018 omdat zij de veronderstelde begrotingsstimulans (plannen van Trump om de belasting te verlagen en uitgebreid te investeren in de infrastructuur) geschrapt hebben uit de prognoses. Consumentenvertrouwen Eurozone verder omhoog Het consumentenvertrouwen in de eurozone bereikte in juni het hoogste niveau in 16 jaar (zie grafiek 1). Onderliggend valt met name het toegenomen Franse vertrouwen op, waarschijnlijk dankzij de verkiezingsoverwinning van Macron (zie grafiek 3). Een ander lichtpuntje is het beter dan verwachte cijfer voor Italië, maar daarmee is de dalende trend daar sinds eind 2015 nog niet gekeerd. Duits producentenvertrouwen bereikt nieuw record Het Duitse IFO instituut publiceerde maandag haar maandelijkse indicator voor het producentenvertrouwen. Deze bereikte het hoogste niveau sinds de Duitse eenwording. Eigenlijk nog belangrijker is dat niet alleen de beoordeling van de huidige situatie zeer gunstig is, maar dat de vooruitkijkende indicator (expectations) nog steeds een stijging laat zien (zie figuur 4). De Duitse werkloosheid bleef onveranderd laag op 5,7%. Voorlopige inflatiecijfers in Europa wijzen op een gematigde ontwikkeling Het voorlopige juni-inflatiecijfer voor de Eurozone kwam uit op 1,3%, 0,1% lager dan het mei-cijfer maar iets hoger dan de marktverwachting. De kerninflatie liep licht op van 0,9% naar 1,1%. De lichte daling van het headline cijfer kan grotendeels verklaard worden door sterk gedaalde het uitlopen van het jaar-op-jaar effect van de olieprijzen (zie grafiek 5). De lichte stijging van de kerninflatie dankzij de dienstensector is een steuntje in de rug voor de ECB, die ervan uitgaat dat het deflatiegevaar verdwenen is en de inflatie inmiddels heel geleidelijk richting haar target van iets onder de 2,0% beweegt. In de onderliggende eurolanden was het beeld wisselend: de Duitse inflatie kwam licht hoger uit dan verwacht (op 1,6%), terwijl in Spanje en Italië de inflatie iets onder de verwachtingen uitkwam (op 1,5% resp. 1,2%). Sterke groei industriële productie in Japan De Japanse industriële productie groeide in mei met 6,8% j-o-j, het hoogste niveau in drie jaar. Dit laat zien dat ook Japan profiteert van het wereldwijde groeimomentum. Grafiek 3 Consumentenvertrouwen Frankrijk en Italië Grafiek 4 IFO vertrouwensindicatoren omhoog 110 Frankrijk Grafiek 5 Inflatie Eurozone en olieprijsontwikkeling Italië ,5% 2,0% 1,5% 1,0% 0,5% 0,0% -0,5% -1,0% IFO Duitsland Business Climate IFO Duitsland Expectations Eurozone Inflatie Eurozone Kern-inflatie Olieprijs j-o-j (rechteras) jan-13 jan-14 jan-15 jan-16 jan-17 % 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% Achmea Investment Highlights 2/5

3 Bank of International Settlements (BIS) maant centrale banken tot actie BIS waarschuwt centrale banken op het risico om te laat te verkrappen. Begin vorige week kwam de BIS met haar jaarverslag. Zij wijst op het feit dat de meeste centrale banken nog steeds een zeer ruim monetair beleid voeren, ondanks de wereldwijd aansterkende economische groei. De BIS geeft aan dat centrale banken dit economisch momentum moeten aangrijpen om hun monetair beleid te normaliseren. Dit moet er mede toe leiden dat verder oplopende schuldniveaus en waarderingen van verschillende beleggingscategorieën niet tot nieuwe risico s leiden. De BIS wijst daarnaast op vier risico s die het huidige groeimomentum kan schaden. Ten eerste het risico van oplopende inflatie, nu de slack in diverse economieën vrijwel is verdwenen. Dit zou met name voor de Verenigde Staten gelden. Vooralsnog blijft de inflatie binnen de perken, maar de BIS is er niet helemaal gerust op dat dit ook zo blijft. Het tweede risico dat de BIS noemt zijn de opgelopen schulden: eind 2016 bedroeg de schuld van niet-financiële instellingen in de G20 circa 220% van het BBP, bijna 40% hoger dan in Dit kan/zal bij oplopende renteniveaus (door normalisering monetair beleid van centrale banken) de bestedingen onder druk zetten. Het derde genoemde risico is het achterblijven van bedrijfsinvesteringen, waarschijnlijk door het onzekere politieke klimaat. De huidige economische expansie is vooral consumentgedreven en dat is vaak minder duurzaam dan investeringsgedreven groei. De relatief hoge schulden in het bedrijfsleven spelen hier een negatieve rol, maar daar staan anderzijds wel verbeterde winstvooruitzichten tegenover. Het laatste risico dat de BIS noemt is de dreiging van meer protectionisme, dat een negatieve impact kan hebben op de wereldhandel en daarmee de wereldgroei. Het is logisch dat de BIS in haar rol wijst op deze risico s en centrale banken wil aanzetten tot minder ruim monetair beleid. Toch verwachten wij dat de BIS weinig gehoor zal vinden bij de meeste centrale banken. De Federal Reserve is eigenlijk als enige westerse centrale bank al in de verkrappingscyclus en opereert daarin heel voorzichtig, terwijl de ECB en de Bank of Japan nog helemaal niet toe lijken te zijn aan verkrappen. In het Verenigd Koninkrijk heeft een aantal leden van het beleidscomité van de Bank of England deze maand gestemd vóór een renteverhoging, maar zij bleven in de minderheid. De inflatie in het Verenigd Koninkrijk is recentelijk opgelopen tot 2,9% j-o-j in mei (zie grafiek 6), duidelijk boven de target van 2,0%. Dit is met name als gevolg van de waardedaling van het Britse pond na het brexitreferendum en de basiseffecten van de olieprijsontwikkeling. Bank of England schaalt inschatting van financiële stabiliteitsrisico s terug naar neutraal. Afgelopen dinsdag publiceerde de Bank of England (BoE) haar Financial Stability Report. De BoE heeft haar beoordeling over de risico s voor financiële stabiliteit verlaagd van verhoogd naar standaard. In lijn hiermee zijn de contracyclische buffereisen voor banken verhoogd van 0,0% naar 0,5%. De buffereisen werden vorig jaar, vlak na het brexitreferendum, juist verlaagd om eventuele schokken in de financiële dienstverlening op te vangen, maar de BoE vindt dat nu niet meer nodig. Dat betekent echter niet dat de BoE geen zorgen meer heeft. Zo zijn de consumentenkredieten het afgelopen jaar veel harder gestegen dan de inkomens. Banken hebben de leeneisen voor hypotheken versoepeld, waardoor leners (dus consumenten) bij een verslechterende economie eerder in betalingsproblemen kunnen komen. Daarnaast maakt de bank zich zorgen de relatief hogere waarderingen van bedrijfsobligaties en commercieël vastgoed, die beide nogal gevoelig kunnen zijn voor oplopende renteniveaus of verslechterende economische vooruitzichten. En natuurlijk bekijkt de BoE verschillende scenario s hoe de Brexit kan uitpakken en wat de consequenties zullen zijn voor de financiële stabiliteit. Er zullen dan ook noodplannen moeten worden gemaakt voor de negatieve scenario s. Hierbij moet gedacht worden aan het uitblijven van een overeenkomst tussen het Verenigd Koninkrijk (VK) en de Europese Unie(EU), wat zou kunnen leiden tot het stoppen van financiële dienstverlening aan huishoudens binnen het VK door banken uit de EU. Grafiek 6 Waardedaling Britse pond en oplopende inflatie in het Verenigd Koninkrijk 4,0% 2,0% 0,0% Inflatie Verenigd Koninkrijk Handelsgewogen Britse Pond (inverse as) -2,0% jan-12 jan-13 jan-14 jan-15 jan-16 jan-17 Achmea Investment Highlights 3/5

4 Draghi zet markten in beweging De toespraak van ECB president Draghi afgelopen dinsdag zette de financiële markten in beweging. Hoewel Draghi niet veel meer zei dan dat door het huidige positieve groeimomentum in de eurozone de output gap kleiner zal worden en dat dit op termijn tot een hogere inflatie richting de ECB target zal leiden, liet dit markten niet onberoerd. Dat hij daarnaast zei dat het huidige ruime monetaire beleid passend is om dit groeimomentum te blijven ondersteunen, maakte dit keer minder indruk. De Europese rente steeg en de euro bereikte zelfs het hoogste niveau sinds ruim een jaar. Draghi zet Europese rentes omhoog. De Duitse 10-jaarsrente is vorige week 21 basispunten gestegen tot 0,47% en beweegt daardoor weer aan de bovenkant van de trading range tussen 0,20% en 0,50% die we sinds het begin van dit jaar waarnemen (zie grafiek 7). Een wat hoger renteniveau past bij de positieve groeivooruitzichten, hoewel de inflatie nog steeds vrij gematigd is. In de Verenigde Staten ging de rente eveneens omhoog, ondanks de verlaagde groeiverwachtingen door het IMF. Euro bereikt hoogste niveau in ruim een jaar Op de valutamarkten viel met name de stijging van de euro op met 2% van $ 1,12 naar $ 1,14 per euro (zie grafiek 8). Het Britse pond bleef goed liggen maar de Japanse yen daalde vrij sterk ten opzichte van de euro van 124 naar 128 yen per euro. IG credits, High Yield en EMD in de min De risico-opslagen van investment grade credits, High Yield en EMD daalden licht, maar door de stijging van de risicovrije rente lieten deze kredietproducten toch een licht negatief rendement zien in lokale valuta. Door de waardestijging van de euro was het rendement in euro s nog circa 2% lager. Aandelenmarkten in euro s omlaag Europese aandelen lieten een daling zien van 2,3%, in de andere regio s bleven de aandelenmarkten in lokale valuta redelijk liggen, maar kwamen in euro s ook uit op een verlies tussen de 2% en 3%. Aandelen uit de opkomende landen lieten in lokale valuta nog een kleine plus zien (+0,3%), maar verloren in euro s ook bijna 2,0%. hebben grondstoffen in dollars circa 10% verloren en in euro s zelfs 17%. Grafiek 7 Draghi zet rentes in eurozone hoger 0,75 0,50 0,25 0,00-0,25 jan-16 apr-16 jul-16 okt-16 jan-17 apr-17 Grafiek 8 en zorgt daarmee ook voor een sterkere euro 1,16 1,14 1,12 1,10 1,08 1,06 1,04 10-jaarsrente Duitsland 1,02 jan-16 apr-16 jul-16 okt-16 jan-17 apr-17 Grafiek 9 Voorzichtig herstel olieprijs EUR vs USD Olieprijs (Brent in $) 20 jan-15 jul-15 jan-16 jul-16 jan-17 Olieprijs toont licht herstel Na vijf weken van prijsdalingen liet de olieprijs (Brent) de afgelopen week een voorzichtig herstel zien richting $ 48 (zie grafiek 9). De prijzen van basismetalen en agrarische producten stegen eveneens, maar edelmetalen daalden in waarde. Hierdoor sloot de brede grondstoffenindex S&P GSCI de week af met een winst van 5,3% in dollars en 3,1% in euro s. Over de eerste helft van het kalenderjaar Achmea Investment Highlights 4/5

5 Achmea IM - Investment Strategy Postadres Postbus AW Zeist Bezoekadres Handelsweg 2 37 NH Zeist Chief Strategist - Wim Barentsen willem.barentsen@achmea.nl Auteurs: Alex van den Berg - Senior Strategist alex.van.den.berg@achmea.nl Maurice Geraets - Senior Strategist maurice.geraets@achmea.nl Coen van de Laar - Senior Strategist coen.van.de.laar@achmea.nl Frank van Weegberg - Senior Strategist Disclaimer Achmea Investment Management B.V. ( Achmea IM ) heeft de informatie in dit document met zorg samengesteld. De informatie is alleen bestemd voor gekwalificeerde beleggers en/of professionele beleggers zoals bedoeld in de Wet op het financieel toezicht (Wft). Dit document is of bevat (i) geen aanbod of uitnodiging om financiële instrumenten te kopen, te verkopen of te verhandelen, (ii) geen beleggingsaanbeveling of beleggingsadvies, (iii) geen juridisch, fiscaal of ander advies. Achmea IM raadt u af een (beleggings)beslissing uitsluitend te baseren op de informatie in dit document. Raadpleeg in voorkomende gevallen een juridisch, fiscaal of andere adviseur. Achmea IM is niet aansprakelijk voor schade die het gevolg is van zo n (beleggings)beslissing. De informatie in dit document is (mede) gebaseerd op informatie die Achmea IM van betrouwbaar geachte informatiebronnen heeft verkregen. Achmea IM garandeert niet de betrouwbaarheid van die bronnen en de juistheid en volledigheid van de van die bronnen verkregen informatie. De informatie in dit document is puur informatief en u kunt daaraan geen rechten ontlenen. Alle informatie is een momentopname, tenzij uitdrukkelijk anders is aangegeven. Het verstrekken van dit document na de oorspronkelijke publicatiedatum is geen garantie dat de hierin opgenomen informatie op die latere datum nog juist en volledig is. Achmea IM heeft het recht om deze informatie zonder aankondiging te wijzigen. Het noemen van rendementen op beleggingen in dit document dient uitsluitend als uitleg en toelichting. Achmea IM spreekt daarmee geen verwachting uit over het rendement of koersverloop van die beleggingen. De waarde van uw belegging kan fluctueren en in het verleden behaalde resultaten bieden geen garantie voor de toekomst. U mag de informatie in dit document alleen voor eigen persoonlijk gebruik kopiëren. U mag de informatie niet overnemen, vermenigvuldigen, distribueren of openbaren zonder schriftelijke toestemming van Achmea IM. Alle informatie (teksten, foto s, illustraties, grafisch materiaal, handelsnamen, logo s, woord- en beeldmerken) blijft eigendom van of in licentie bij Achmea IM en wordt beschermd door auteursrecht, merkenrecht en/of intellectueel eigendomsrecht. Er worden geen rechten of licenties overgedragen bij gebruik van of toegang tot deze informatie. frank.van.weegberg@achmea.nl De auteurs van de Achmea Investment Highlights rouleren wekelijks over de afdeling Investment Strategy. De auteur van deze week: Frank van Weegberg Uitgegeven door: Achmea Investment Management B.V., statutair gevestigd te Zeist en kantoorhoudende te Zeist (Handelsregister nr ). Achmea IM is geregistreerd bij de Autoriteit Financiële Markten ("AFM") in Amsterdam als een beheerder van beleggingsinstellingen als bedoeld in artikel 2:65a Wft en is onder deze vergunning bevoegd tot het verlenen van de beleggingsdiensten als opgenomen in het door de AFM gehouden register. Achmea Investment Highlights 5/5