Investment Highlights week 25

Transcriptie

1 Investment Highlights week 25 Datum: 26 juni 217 Economisch momentum hapert De economische cijfers kunnen de hooggespannen verwachtingen niet waarmaken. In de eurozone zijn de economische ontwikkelingen per saldo nog wel steeds gunstig. Het vertrouwen bij de consument en in het bedrijfsleven is er hoog, mede door het afgenomen politieke risico. Macron heeft zoals verwacht de absolute meerderheid bij de Franse parlementsverkiezingen behaald. Wel was de opkomst bedroevend laag. De Brexit-onderhandelingen tussen het Verenigde Koninkrijk en de Europese Unie zijn gestart. Doordat premier Theresa May geen meerderheid in het parlement meer heeft, is haar onderhandelingspositie verslechterd. De inflatie in de eurozone blijft laag. Normalisatie van het ruime ECB beleid is mede daardoor voorlopig niet aan de orde. Diverse Fed-leden achten verdere renteverhogingen dit jaar wel passend bij de economische ontwikkelingen in de Verenigde Staten. Gedurende de week bereikten verschillende aandelenmarkten weer nieuwe all time highs, ondanks de tegenvallende macro economische cijfers. Gunstige winstontwikkelingen droegen daaraan bij. High yield obligaties stonden wel onder druk, vooral de energiesector. Dit was mede het gevolg van de verdere daling van de olieprijs. Belangrijkste Economische data week 25 Economisch momentum hapert(zie grafiek 1) De macro-economische ontwikkelingen in de eurozone blijven per saldo gunstig < Lees verder op pagina 2> Overig Nieuws week 25 Brexit-onderhandelingen gestart Chinese A-shares opgenomen in MSCI indices Doek valt voor twee Italiaanse banken < Lees verder op pagina 3> Ontwikkelingen financiële markten week 25 Nieuwe all time highs aandelenmarkten Risico-opslag high yield energy loopt op Olieprijs verder onderuit < Lees verder op pagina 4> Vooruitblik op week 26 Diverse vertrouwensindicatoren in de Verenigde Staten en de eurozone en inflatiecijfers in de eurozone Grafiek 1 Citi Economic Surprise index jan-16 apr-16 jul-16 okt-16 jan-17 apr-17 Grafiek 2 Vertrouwen binnen eurozone hoog VS Tabel 1 Selectie economische cijfers week 25 Act. Exp. Prev. VS: PMI Composite 53, 53,6 VS: Leading index,3%,3%,2% VS: Kansas Fed manufact VS: House price index,7%,5%,7% VS: Huizenverkopen (new) 61k 59k 593k EZ: Consum. vertrouwen -1,3-3, -3,3 EZ: PMI Composite 55,7 56,6 56,8 FR: BBP Q1 q-o-q,5%,4%,4% VK: CBI Fabrieksorders JP: PMI Manufacturing 52, 53,1 Act. = Actual = meest recente cijfer, Exp. = Expectation = marktverwachting, Prev. = Previous = cijfer vorige periode Eurozone Consumentenvertrouwen eurozone Vertrouwen Frans bedrijfsleven (rechteras) -3 dec-12 dec-13 dec-14 dec-15 dec Achmea Investment Highlights

2 Gemengd economisch beeld The important feature is that the current environment supports very gradual rate hikes and slow preset reductions in our balance sheet. Chicago Fed-president Charles Evans is optimistisch over de economie. There are still doubts whether [inflation red.] expectations are sufficiently anchored without our accommodation. ECB-lid Jan Smets ziet nog steeds geen overtuigende tekenen dat duurzame prijsstabiliteit gerealiseerd kan worden zonder voortgaande monetaire ondersteuning. Economisch momentum hapert Het economische momentum hapert, vooral in de Verenigde Staten. De cijfers over de Amerikaanse economie verrassen gemiddeld steeds meer in negatieve zin (zie grafiek 1). Zo vielen afgelopen week zowel de nieuwe als bestaande werkloosheidsuitkeringen hoger uit dan verwacht. Deze bevinden zich echter nog steeds op zeer lage niveaus. De voorlopige inkoopmanagersindex (PMI Markit Composite) daalde van 53,6 naar 53. Zowel de inkoopmanagersindex van de dienstensector als van de industriële sector daalden harder dan verwacht. Er verrassen ook nog steeds cijfers in positieve zin. Zo stegen zowel de verkopen van het aantal bestaande als nieuwe woningen sterker dan verwacht. De leading index van de Conference Board duidt dan ook per saldo nog steeds op een aantrekkende economische groei (zie grafiek 4). Verschillende Fed-leden lieten zich afgelopen week positief uit over de Amerikaanse economie. Daarbij constateerden enkele Fed-leden dat de lage rente bijgedragen heeft aan de sterke stijging van de huizenprijzen in sommige landen. Ook zijn er zorgen omtrent de financiële stabiliteit als gevolg van de lange periode van lage rente. Per saldo klinken vrij hawkish geluiden vanuit de Fed. De ingeprijsde kans dat de beleidsrente aan het eind van het jaar boven de 1,25% staat liep gedurende de week licht op van % naar 43%. Relatief gunstige ontwikkelingen in de eurozone Ook het economisch momentum in de eurozone zwakt af. Desalniettemin verrassen de meeste cijfers nog steeds positief, maar steeds minder vaak (zie grafiek 1). Zo steeg het vertrouwen binnen het Frans bedrijfsleven sterker dan verwacht, naar het hoogste niveau sinds augustus 211 (zie grafiek 2). Ook de economische groei in Frankrijk over het eerste kwartaal werd naar boven bijgesteld van,4% naar,5%. Het consumentenvertrouwen binnen de eurozone steeg harder dan verwacht, naar het hoogste niveau sinds 21 (zie grafiek 2). De voorlopige inkoopmanagersindices (PMI Markit) vielen per saldo tegen. Zowel de Composite index van de hele eurozone als van Duitsland en van Frankrijk daalden sterker dan verwacht. Dit werd veroorzaakt door een daling van de index in de dienstensector. In de industriële sectoren stegen de indices gemiddeld genomen juist harder dan verwacht. Ondanks de daling van de Composite indices bevinden deze zich nog steeds op hoge niveaus (zie grafiek 3). Vanuit de ECB werden de positieve economische ontwikkelingen in de eurozone bevestigd. Tegelijkertijd wordt geconstateerd dat monetaire ondersteuning nog steeds nodig is om duurzame prijsstabiliteit te bewerkstelligen. De stijging van de Duitse producentenprijzen zwakte in april bijvoorbeeld af van 3,4% naar 2,8% jaar-op-jaar. Normalisatie van het ruime beleid door de ECB is voorlopig nog niet aan de orde. Onenigheid binnen de Bank of England Ook deze week kwam de onenigheid binnen de Bank of England (BoE) naar buiten. BoE gouverneur Carney slaat ondanks de oplopende inflatie een gematigde toon aan, vooral vanwege de grote onzekerheden over de Brexit. Hoofdeconoom Andy Haldane van de BoE liet zich deze week juist weer meer hawkish uit: provided the data are still on track, I do think that beginning the process of withdrawing some of the incremental stimulus provided last August would be prudent into the second half of the year. Overigens zijn de macro-economische cijfers in het Verenigd Koninkrijk per saldo nog steeds redelijk goed. Zo stegen de fabrieksorders naar het hoogste niveau sinds augustus Grafiek 3 Inkoopmanagersindices (PMI Markit) dec-13 dec-14 dec-15 dec-16 Grafiek 4 Leading index in opwaartse trend 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% Eurozone Duitsland Frankrijk % dec-12 dec-13 dec-14 dec-15 dec-16 VS Conference Board Leading index (j-o-j) Achmea Investment Highlights 2/5

3 Brexit-onderhandelingen gestart The United Kingdom has decided to leave the European Union, it is not the other way around. The United Kingdom is going to leave the European Union, single market and the customs union, not the other way around. So, we each have to assume our responsibility and the consequences of our decisions. And the consequences are substantial. Aldus Michel Barnier, onderhandelaar namens de EU, tijdens de persconferentie met zijn Britse collegaonderhandelaar David Davis. MSCI neemt Chinese A-shares op in haar indices In de MSCI Emerging Markets index bedraagt het aandeel van Chinese aandelen circa 28%. Dit betreffen aandelen van Chinese bedrijven waarvan de aandelen genoteerd zijn in Hongkong (H-shares) en New York. De aandelen met een notering op de beurzen van China (A-shares) zelf ontbreken nog. De afgelopen jaren heeft MSCI, één van de grootste benchmark-aanbieders, periodiek bekeken of A-shares onderdeel kunnen uitmaken van de MSCI indices. Vanwege onder andere kapitaalrestricties en beperkte toegankelijkheid van de financiële markten werd steeds besloten om toevoeging van A-shares aan de indices uit te stellen. Afgelopen week werd echter een mijlpaal bereikt en werd besloten om A-shares per juni 218 toe te voegen aan de indices. Zo zijn er in de tussentijd grote stappen gemaakt in China om de financiële markten te liberaliseren. Weliswaar nog niet helemaal op de gewenste niveaus, waardoor de (voorlopige) mate waarmee deze A-shares opgenomen worden in de indices dan ook beperkt is. Er zullen 222 A- shares aan de indices toegevoegd worden. Om overlap te voorkomen, worden sommige H-shares verwijderd. Per saldo neemt het gewicht van China in de MSCI Emerging Markets index met slechts,73%-punt toe. Indien de volledige A-shares toegevoegd zouden worden, zou het gewicht van China circa % bedragen: 22% H-shares alsook New York noteringen en 18% A-shares. De ervaring, met bijvoorbeeld Taiwan en Korea, leert dat het nog wel enkele jaren kan duren voordat de volledige omvang van de A-shares meegenomen zal worden. week stelde premier May een fair and serious aanbod voor om de rechten van EU-burgers die in het Verenigd Koninkrijk wonen te garanderen. EU-burgers die legaal in het Verenigd koninkrijk wonen, zullen niet gevraagd worden het Verenigd Koninkrijk te verlaten zodra de Britten daadwerkelijk uitgetreden zijn. Doek valt voor twee Italiaanse banken Vrijdagavond werd besloten om twee noodlijdende Italiaanse banken te liquideren, Banca Popolare di Vicenza en Veneto Banca. De ECB besloot om niet bij te springen door middel van het Europese hulpmechanisme voor banken in nood, de Single Resolution Board. Dit zou niet gepast zijn omdat deze kleine banken geen cruciale rol spelen voor de financiële stabiliteit van Italië. De banken zullen waarschijnlijk ontbonden worden volgens het Italiaans faillissementsrecht. De Italiaanse regering heeft laten weten er alles aan te doen om spaarders, depositohouders en senior obligatiehouders te beschermen. Het voornemen is om de gezonde delen van de banken te verkopen. De Italiaanse staat zal dan opdraaien voor de verliezen van de ongezonde delen. Grafiek 5 Gewicht van China in MSCI Emerging Markets Bron: Gavekal EU bepaalt agenda van de Brexit-onderhandelingen De Britten wilden eerst met de EU over een handelsovereenkomst onderhandelen voordat andere onderwerpen aangeroerd zouden worden. Uiteindelijk zijn de Britten gezwicht: eerst zal gesproken worden over de rechten van EU-burgers in het VK en van Britse Burgers in de EU, over de financiële afwikkeling van de Brexit en over andere zaken ten aanzien van de uittreding. Ook zal een dialoog omtrent gevoeligheden over het grensgebied tussen Ierland en Noord-Ierland opgestart worden. De toon van de persconferentie was constructief, maar de verhoudingen zijn wel duidelijk. De Britse regering is (vooralsnog) nog de onderliggende partij, mede doordat de verkiezingsuitslag nadelig uitviel voor de Conservatieven. Op de EU-summit aan het eind van de Achmea Investment Highlights 3/5

4 Rustige week Het afnemende economische momentum had nauwelijks invloed op de financiële markten. Aandelen eindigden met een kleine plus, en tikten gedurende de week nieuwe all time highs aan. Staatsobligaties eindigden ook in de plus, terwijl de olieprijs weer verder onder druk kwam. Nieuwe all time highs voor aandelen Wereldwijde aandelen eindigden de week met een plus van,3% in lokale valuta. Eerder in de week zetten diverse aandelenmarkten nog nieuwe all time highs neer (zie grafiek 6), ondanks het afnemende economische momentum. Gunstige bedrijfscijfers blijven een stuwende kracht voor de aandelenkoersen. Met 99% van de bedrijven die binnen de S&P 5 gerapporteerd hebben, ligt de winst per aandelen van de index over de afgelopen vier kwartalen 16% hoger dan het jaar daarvoor. Voor de komende vier kwartalen wordt een winststijging verwacht van meer dan 2%. Japanse aandelen lieten de grootste stijging zien (,9%). Deze profiteerden van de daling van de Japanse yen. Rentes in de eurozone dalen weer Ook op de rentemarkten waren er geen grote uitslagen. De Duitse 1-jaarsrente daalde van,28% naar,26%. De Spaanse en Italiaanse rentes daalde nog iets harder, waardoor de risico-opslagen ten opzichte van de Duitse rente verder afnamen. De Amerikaanse 1-jaarsrente daalde licht van 2,15% naar 2,14%. Per saldo resulteerde een plus voor zowel Amerikaanse en eurostaatsobligaties. Rustige week voor kredietcategorieën Investment Grade Credits profiteerden zowel van een daling van de risicovrije rente als van de risico-opslag. De meer risicovolle categorieën high yield en EMD HC eindigden juist in de min, doordat de risico-opslagen opliepen. Door de aanhoudende druk op de olieprijs liep bij high yield vooral de risico-opslag van de energiesector op. Ondanks dat de olieprijs 15% lager staat dan begin vorig jaar, ligt de huidige risico-opslag van de energiesector aanzienlijk lager dan begin vorig jaar (zie grafiek 7). EMD LC eindigde in lokale valuta wel in de plus, maar in euro in de min. Lage volatiliteit valuta Op de valutamarkten was het ook relatief rustig. De EURUSD koers bleef onveranderd op 1,12. Het Britse pond en de Japanse yen verzwakten beiden ten opzichte van zowel de Amerikaanse dollar als de euro. Net als de valuta van opkomende landen (zie grafiek 8). Grafiek 6 Nieuwe all time high MSCI World AC index jan-13 jan-14 jan-15 jan-16 jan-17 Grafiek 7 Risico-opslag high yield energy en olieprijs MSCI World AC jan-16 mei-16 sep-16 jan-17 mei-17 Grafiek 8 Opkomenlandenvaluta onder druk t.o.v. euro High Yield Energy spread Olieprijs (Brent; rechteras) MSCI EM Currency index JPMorgan EM Currency index (rechteras) Olieprijs blijft onder druk staan Grondstoffen hadden wederom een slechte week. De olieprijs blijft onder druk staan. De prijs van een vat Brent olie daalde van $47,2 naar $45,5 (zie grafiek 7). Vooral vanwege de aanhoudend grote olievoorraden. Agri deed het nog slechter dan energie, terwijl de industriële metalen een positief rendement lieten zien en edelmetalen een neutraal resultaat behaalden. onveranderd beleven. Per saldo resulteerde dit in een weekverlies van 2,8% voor de brede S&P GSCI index. 1 dec-16 jan-17 feb-17 mrt-17 apr-17 mei-17 Achmea Investment Highlights 4/5

5 Achmea IM - Investment Strategy Postadres Postbus AW Zeist Bezoekadres Handelsweg NH Zeist Chief Strategist - Wim Barentsen willem.barentsen@achmea.nl Auteurs: Alex van den Berg - Senior Strategist alex.van.den.berg@achmea.nl Maurice Geraets - Senior Strategist maurice.geraets@achmea.nl Coen van de Laar - Senior Strategist coen.van.de.laar@achmea.nl Frank van Weegberg - Senior Strategist Disclaimer Achmea Investment Management B.V. ( Achmea IM ) heeft de informatie in dit document met zorg samengesteld. De informatie is alleen bestemd voor gekwalificeerde beleggers en/of professionele beleggers zoals bedoeld in de Wet op het financieel toezicht (Wft). Dit document is of bevat (i) geen aanbod of uitnodiging om financiële instrumenten te kopen, te verkopen of te verhandelen, (ii) geen beleggingsaanbeveling of beleggingsadvies, (iii) geen juridisch, fiscaal of ander advies. Achmea IM raadt u af een (beleggings)beslissing uitsluitend te baseren op de informatie in dit document. Raadpleeg in voorkomende gevallen een juridisch, fiscaal of andere adviseur. Achmea IM is niet aansprakelijk voor schade die het gevolg is van zo n (beleggings)beslissing. De informatie in dit document is (mede) gebaseerd op informatie die Achmea IM van betrouwbaar geachte informatiebronnen heeft verkregen. Achmea IM garandeert niet de betrouwbaarheid van die bronnen en de juistheid en volledigheid van de van die bronnen verkregen informatie. De informatie in dit document is puur informatief en u kunt daaraan geen rechten ontlenen. Alle informatie is een momentopname, tenzij uitdrukkelijk anders is aangegeven. Het verstrekken van dit document na de oorspronkelijke publicatiedatum is geen garantie dat de hierin opgenomen informatie op die latere datum nog juist en volledig is. Achmea IM heeft het recht om deze informatie zonder aankondiging te wijzigen. Het noemen van rendementen op beleggingen in dit document dient uitsluitend als uitleg en toelichting. Achmea IM spreekt daarmee geen verwachting uit over het rendement of koersverloop van die beleggingen. De waarde van uw belegging kan fluctueren en in het verleden behaalde resultaten bieden geen garantie voor de toekomst. U mag de informatie in dit document alleen voor eigen persoonlijk gebruik kopiëren. U mag de informatie niet overnemen, vermenigvuldigen, distribueren of openbaren zonder schriftelijke toestemming van Achmea IM. Alle informatie (teksten, foto s, illustraties, grafisch materiaal, handelsnamen, logo s, woord- en beeldmerken) blijft eigendom van of in licentie bij Achmea IM en wordt beschermd door auteursrecht, merkenrecht en/of intellectueel eigendomsrecht. Er worden geen rechten of licenties overgedragen bij gebruik van of toegang tot deze informatie. frank.van.weegberg@achmea.nl De auteurs van de Achmea Investment Highlights rouleren wekelijks over de afdeling Investment Strategy. De auteur van deze week: Alex van den Berg Uitgegeven door: Achmea Investment Management B.V., statutair gevestigd te Zeist en kantoorhoudende te Zeist (Handelsregister nr ). Achmea IM is geregistreerd bij de Autoriteit Financiële Markten ("AFM") in Amsterdam als een beheerder van beleggingsinstellingen als bedoeld in artikel 2:65a Wft en is onder deze vergunning bevoegd tot het verlenen van de beleggingsdiensten als opgenomen in het door de AFM gehouden register. Achmea Investment Highlights 5/5