Investment Highlights week 30

Transcriptie

1 Investment Highlights week 30 Datum: 1 augustus 2016 (Nog) geen helikoptergeld Een rustige week op de financiële markten. De meeste aandacht ging uit naar de centrale banken. De Amerikaanse centrale bank verraste niet. In Japan stelde de centrale bank echter teleur. De rente werd niet verder verlaagd en er komt (nog) geen helikoptergeld. Het opkoopprogramma werd wel wat vergroot terwijl de Japanse premier Abe nieuwe fiscale stimulansen aankondigde. De aandelenmarkten noteerden een geringe winst van in totaal circa 0,1% en de Duitse 10- jaarsrente zakte naar circa -0,1%. De week werd afgesloten met de stress-test resultaten voor Europese banken. Belangrijkste Economische data week 30 De Amerikaanse centrale bank zet de deur open voor een nieuwe renteverhoging maar de bbp-groei over het 2 e kwartaal valt tegen (zie grafiek 1) De Japanse centrale bank stelt markten teleur maar premier Abe komt met extra fiscale stimulering Groei eurozone bbp valt in het 2 e kwartaal ook wat tegen mede door de stagnatie van de Franse groei (zie grafiek 2) Britse economie groeit in het 2 e kwartaal met 0,6% < Lees verder op pagina 2> Overig Nieuws week 30 Stresstest banken bevat weinig verrassingen Interne kritiek IMF op optreden Griekenland Toch geen boete voor Spanje en Portugal voor structureel te hoge begrotingstekorten < Lees verder op pagina 3> Ontwikkelingen financiële markten week 30 Rustige week op de financiële markten Wereldwijde aandelenmarkten stegen 0,1% Duitse 10-jaarsrente naar -0,1%. Britse 10-jaarsrente zakt naar 0,7%, een nieuw dieptepunt Olieprijs (Brent) daalt 7% tot onder $43 per vat < Lees verder op pagina 4> Vooruitblik op week 31 In de Verenigde Staten de belangrijke ISM indices en cijfers over de arbeidsmarkt In de eurozone een reeks PMI s. In het Verenigd Koninkrijk wordt een renteverlaging verwacht In China komen een aantal PMI s uit Grafiek 1 Magere groei Amerikaanse economie groei bbp k-o-k groei bbp j-o-j 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% -10% sep-08 sep-10 sep-12 sep-14 Grafiek 2 Stabiele groei economie eurozone groei bbp k-o-k groei bbp j-o-j 3% 2% 1% 0% -1% -2% -3% -4% -5% -6% sep-08 sep-10 sep-12 sep-14 Tabel 1 Selectie economische cijfers week 30 Act. Exp. Prev. VS: FOMC rentebesluit 0,5% 0,5% 0,5% VS: Groei bbp Q2 (k-o-k, ann.) 1,2% 2,5% 0,8% VS: Consumentenvertrouwen 97,3 96,0 97,4 VS: New home sales 592k 560k 572k VS: Durable goods (m-o-m) -4,0% -1,4% -2,8% EZ: Groei bbp Q2 (k-o-k) 0,3% 0,3% 0,6% EZ: CPI (j-o-j) 0,2% 0,1% 0,1% FR: Groei bbp Q2 (k-o-k) 0,0% 0,2% 0,7% SP: Groei bbp Q2 (k-o-k) 0,7% 0,7% 0,8% UK: Groei bbp Q2 (k-o-k) 0,6% 0,5% 0,4% Act. = Actual = meest recente cijfer, Exp. = Expectation = marktverwachting, Prev. = Previous = cijfer vorige periode Achmea Investment Highlights

2 Yellen optimistisch, Kuroda stelt teleur " Near-term risks to the economic outlook have diminished." Aldus de Fed bij het rentebesluit. Fed voedt speculaties over renteverhoging Zoals verwacht hield de Fed woensdag de beleidsrente onveranderd op 0,5%. In de toelichting op het besluit sloeg Fed-president Yellen een optimistische toon aan. De Fed ziet positieve ontwikkelingen op de arbeidsmarkt en de consumptie groeit sterk. De economische groei trekt hierdoor aan terwijl de risico s voor de economie afnemen. Hiermee zet de Fed de deur wat verder open voor een renteverhoging. Eén lid van het rentecomité wilde de rente zelfs nu al verhogen. Yellen blijft echter voorzichtig. Het rentebeleid is sterk afhankelijk van de economische data. Door de lage inflatiedruk heeft Yellen geen haast om de rente snel te verhogen. Ook blijven de geopolitieke ontwikkelingen een punt van zorg. Yellen benadrukt daarom dat ze de rente zeer geleidelijk zal optrekken. De kans dat de Fed de rente dit jaar verder verhoogt, wordt daarom niet hoog geschat. Na de positieve woorden van Yellen over de Amerikaanse economie was het bbp-groeicijfer over het 2 e kwartaal op vrijdag een tegenvaller. Na een mager 1 e kwartaal verwachtten analisten een sterk herstel in het 2 e kwartaal (2,5% k-o-k geannualiseerd). Dit herstel bleef echter grotendeels uit. De economische groei over het 2 e kwartaal kwam uit op 1,2% geannualiseerd. De groei over het 1 e kwartaal werd neerwaarts bijgesteld van 1,1% naar 0,8%. De economische groei ten opzichte van een jaar geleden zakte hierdoor terug van 1,6% naar 1,2%. Daarmee zette de verzwakking van de Amerikaanse economie door. De jaar-op-jaar groei ligt nu op het laagste niveau sinds medio Als we naar de componenten van de groei kijken (zie figuur 1), zien we dat de Amerikaanse groei sterk leunt op de consumptie. Deze groeide in het 2 e kwartaal met 4,2%. Dit resulteerde in een bijdrage aan de economische groei van 2,8%. Het bedrijfsleven blijft de investeringen echter terugschroeven. De investeringen noteerden zelfs de sterkte daling in zeven jaar (-3,2% k-o-k). Hierdoor droeg deze bestedingscategorie voor het derde kwartaal op rij negatief bij aan de bbp-groei. Ook de sterke afbouw van de voorraden drukte de groei met ruim 1%. Ondanks het optimisme van de Fed blijft er dus reden voor zorg. De Amerikaanse consumentenbestedingen liggen er weliswaar sterk bij maar de rest van de economie blijft zwak. De teruglopende bedrijfsinvesteringen zijn het belangrijkste punt van zorg. Oorzaken hiervan zijn onder meer onzekerheid over de wereldeconomie en de sterke dollar. Kuroda laat de helikoper nog even staan De Japanse economie hapert. Abenomics, een combinatie van zeer sterke fiscale en monetaire stimulering, lijkt uitgewerkt. Dit voedt de speculaties over nieuwe, vergaande, acties van de Japanse centrale bank. Zo wordt er gespeculeerd over helikoptergeld, waarbij de Japanse centrale bank (BoJ) fiscale stimulansen rechtstreeks financiert. Dit ondanks (of juist dankzij?) het feit dat BoJpresident Kuroda publiekelijk aangeeft dat er geen noodzaak en geen mogelijkheid is voor helikoptergeld. Nadat de Japanse premier Abe begin deze week met een nieuw groot stimuleringspakket kwam voor de economie, werden de verwachtingen verder opgeklopt. De Japanse regering gaat de economie een impuls geven van omgerekend 240 miljard (ongeveer 6% van het bbp). Het pakket bestaat uit een mix van overheidsuitgaven en belastingmaatregelen. Daarmee werd de druk op de BoJ om meer te doen opgevoerd. De BoJ koopt echter al voor omgerekend ruim 700 miljard aan Japanse staatsobligaties per jaar op. Daarnaast is de depositorente al negatief (-0,1%). Helikoptergeld is daardoor nog één van de weinige opties die de BoJ heeft. Kuroda durfde de stap afgelopen week echter (nog) niet aan. In plaats daarvan werd het opkoopprogramma voor risicovolle beleggingen opgehoogd. Dit opkoopprogramma voor ETF s op aandelen en vastgoed werd verdubbeld naar omgerekend 52 miljard op jaarbasis. Ook werden er wat leenfaciliteiten voor het bedrijfsleven verruimd. De financiële markten reageerden teleurgesteld op deze stappen. Zo steeg de Japanse yen prompt in waarde. Wisselende Europese groeicijfers In Europa kwamen een reeks groeicijfers over het 2 e kwartaal uit. De groei van de eurozone verzwakte van 0,6% k-o-k naar 0,3% k-o-k. Dit is conform verwachting. De jaar-op-jaargroei blijft redelijk stabiel, van 1,7% naar 1,6%. Onderliggend zijn er grote verschillen tussen de landen. Zo liet Frankrijk een teleurstellende stagnatie van de groei zien (na 0,7% in Q1). De Spaanse groei bleef met 0,6% k-o-k echter goed liggen. De Britse economie groeide in het 2 e kwartaal met 0,5% k-o-k (tegen 0,6% in het 1 e kwartaal). De jaar-op-jaar groei zakt hierdoor van 2,2% naar 2,0%. In deze cijfers zitten nog geen effecten van de Brexit. Figuur 1 Contributie aan Amerikaanse bbp Achmea Investment Highlights 2/6

3 Europa doet weer Europees It would have been legally possible to sanction. But our decision is politically and economically the most appropriate #Spain #Portugal Eurocommissaris Pierre Moscovici tweet over de beslissing van de Europese commissie om Spanje en Portugal toch maar geen boete te geven voor het overtreden van de begrotingsregels. Weinig verrassingen in stresstest Europese bankwezen Vrijdagavond publiceerde de European Banking Authority (EBA) de resultaten van de 2016 stresstest voor het bankwezen in de Europese Unie. Gezien de sluimerende crisis in het Italiaanse bankwezen werd er uitgekeken naar de resultaten. Het is de vierde stresstest sinds de invoering daarvan in Op de banken wordt een slechtweerscenario losgelaten waarin de wereldeconomie sterk verslechtert, de huizenprijzen dalen en het aantal wanbetalingen (sterk) stijgt. Naar goed Europees gebruik zijn de resultaten onderling echter niet goed vergelijkbaar. De stress-scenario s zijn anders dan die in voorgaande stresstest. Ook verschillen de stresstests per land. In de onnavolgbare logica van de EU krijgen de banken van landen die het economisch goed doen, een zwaardere stresstest dan de banken van landen die het economisch slecht doen. Daarnaast werden ditmaal alleen de 51 grootste banken meegenomen. Tot slot heeft de EBA haar oordeel over slagen of zakken laten vallen ( The 2016 EU-wide stress test does not contain a pass fail threshold. Instead it is designed to support ongoing supervisory efforts to maintain the process of repair of the EU banking sector. ) Het goede nieuws is dat alle banken op één na de stresstest doorstaan. Alleen bij de Italiaanse Banca Monte dei Paschi wordt het gehele eigen vermogen weggevaagd. Gezien de problemen bij deze bank is dat niet verrassend. Voordat de resultaten van de stresstest bekend werden, werd er een reddingsplan voor deze bank ingediend. Bij de andere banken is de buffer groot genoeg om ook na de stresstest nog een positief Tier 1 kapitaal te hebben. Het slechte nieuws is dat de uitkomsten misschien niet zoveel zeggen. Naast de eerder genoemde problemen met de onderlinge vergelijkbaarheid, is er ook veel kritiek op de stress scenario s. Hoewel de scenario s zwaarder waren dan die in 2014, vinden critici de scenario s nog steeds veel te licht. Er wordt bijvoorbeeld geen rekening houden met een echte crisis. Ook worden negatieve rentes en de Brexit niet meegenomen. Tot slot blijkt uit de tests dat de kapitaalpositie van het Europese bankwezen niet echt sterk is. De gemiddelde Tier 1 ratio binnen de EU zakt in de stresstest naar 9,4%. De Tier 1 ratio van Deutsche Bank, volgens het IMF het grootste gevaar voor het financieel systeem, zakt echter naar 7,8%. Ook andere Duitse banken scoren niet goed. Van de Nederlandse grootbanken scoort Rabobank het slechts (Tier 1 ratio van 8,11%) en Bank Nederlandse Gemeente het best (Tier 1 ratio van 17,6%). Ook de Europese Commissie komt met Brexit man Jean-Claude Juncker, de voorzitter van de Europese Commissie, heeft de Fransman Michel Barnier, voormalig eurocommissaris, aangesteld om het Brexit-team van de Europese Commissie te gaan leiden. Eerder had EUraadsvoorzitter Donald Tusk al de Belg Didier Seeuws naar voren geschoven om namens de lidstaten de onderhandelingen te coördineren. Het wordt nog druk aan de onderhandelingstafel Haakt IMF af bij steunoperatie Griekenland? De interne controleurs van het Internationaal Monetair Fonds (IMF) komen met keiharde kritiek over het optreden van het fonds tijdens de Griekse crisis. Het IMF had nooit mee mogen doen met de laatste reddingsoperatie zonder schuldverlichting te eisen. Met andere woorden de Europese lidstaten hadden de Griekse schulden (deels) moeten afschrijven. Ook staat in het rapport dat het IMF de politieke weerstand in Griekenland tegen structurele veranderingen heeft onderschat. Hervormingen kwamen daardoor onvoldoende van de grond. Door de kritiek staat de steun van het IMF aan de derde reddingsoperatie (die loopt tot 2018) weer op losse schroeven. Het IMF zou 8 tot 15 miljard bijdragen aan dit pakket van 86 miljard. Er dreigt nu een impasse. Landen als Duitsland en Nederland eisen dat het IMF meedoet met de steun voor Griekenland maar weigeren nu al met schuldverlichting te komen. Het IMF eist echter eerst schuldverlichting voordat ze met de EU-landen meedoet met de steunoperatie. Toch geen EU-boete voor Spanje en Portugal Eigenlijk moet het niemand verbazen maar Portugal en Spanje krijgen toch geen boete voor het overtreden van de Europese begrotingsregels. Sinds 2009 ligt het begrotingstekort in de landen ieder jaar boven de 3%. De laatste weken was er veel te doen over de mogelijke boete. Volgens de regels was een boete van 0,2% van het bbp mogelijk. Dat zou neerkomen op 2 miljard voor Spanje en 360 miljoen voor Portugal. Dit werd echter als hardvochtig en ontwrichtend gezien. Daarom besloot de EU maar om helemaal van de boete af te zien. Ook krijgt Spanje tot 2018, een jaar langer, uitstel om de begroting op orde te krijgen. Op de vraag wat het nut is van EUregels als niemand ze volgt, reageerde eurocommissaris Moscovici met een onnavolgbaar EU-antwoord: de vraag klopt niet, want de EU volgt gewoon de regels Politieke chaos en onafhankelijkheidsperikelen En nee, niet in het Verenigd Koninkrijk als gevolg van de Brexit, maar in Spanje. Er is ook na de tweede parlementsverkiezingen nog steeds geen zicht op een nieuwe regering. Ondertussen zetten de Catalanen nieuwe stappen in hun onafhankelijkheidsstreven. Achmea Investment Highlights 3/6

4 Een rustige week Beleggers deden het afgelopen week rustig aan. De vergaderingen van de centrale banken werden tam ontvangen, er was verder relatief weinig economisch nieuws en de stress-test resultaten voor het Europese bankwezen kwamen pas vrijdag nabeurs. De aandelenmarkten kwamen nauwelijks van hun plaats. De Europese rentes gingen verder omlaag. Meest opvallende ontwikkeling op de grondstoffenmarkten. De olieprijs daalde waardoor grondstoffen al hun winst voor dit jaar zagen verdampen. Richtingloze aandelenmarkten De wereldwijde aandelenmarkten sloten de week af met een kleine winst van 0,1%. Vooral Europa deed het goed met een plus van 0,4%. Met een verlies van 0,4% bleef Japan wederom achter. Ook de reeks aan bedrijfscijfers kon de markten niet echt in beweging zetten. De zomervakantie lijkt ook op de beurzen begonnen. Rente blijft dalen Op de obligatiemarkten zet de daling van de rente door. De Britse 10-jaars rente zakte onder de 0,7% en bereikte daarmee een nieuwe all time low (zie grafiek3). Tegen het einde van de week versnelde ook de daling van de Duitse rente. De Duitse 10-jaars sloot de week onder de -0,1% af. In de Verenigde Staten zakte de 10-jaarsrente onder de 1,5%. Door de rentedalingen noteerden eurostaatsobligaties een positief rendement van 0,8% waardoor het year-to-date rendement stijgt naar 6,5%. Gemengd beeld voor kredietobligaties Ook de investment grade kredietobligaties lieten een positief rendement zien. Doordat de kredietopslagen nauwelijks veranderden, profiteerden deze obligaties van de daling van de veilige rente. De kredietopslagen op Amerikaanse High Yield obligaties liepen op, waarschijnlijk door de daling van de olieprijs, waardoor deze categorie een kleine min (-0,3%) liet zien. Europese High Yield obligaties sloten de week echter met winst af. Ook obligaties van opkomende landen (EMD) toonden een wisselend beeld. Het rendement op EMD in harde valuta was negatief terwijl EMD in lokale valuta een plus liet noteren. Daling olieprijs zet door De meest opvallende ontwikkeling op de financiële markten was waarschijnlijk de daling van de olieprijs. De olieprijs (Brent) zakte 7%, van $46 per vat tot onder de $43 per vat (zie grafiek 4). Daarmee is de olieprijs sinds de piek van $54 medio juni in korte tijd met 20% gedaald. Mede door deze snelle daling van de olieprijs is het rendement op grondstoffen verdampt. Door de -3% van afgelopen week is het year-to-date rendement op de brede grondstoffenindex (GSCI) gedaald naar -0,7%. Yen sterker na uitblijven actie Japanse centrale bank Op de valutamarkten verzwakte de dollar terwijl vooral de Japanse yen aan kracht won. De dollar verzwakte vooral na de rentevergadering van de Fed en het bekend worden van de tegenvallende bbp-groeicijfers. De Japanse yen werd sterker nadat de Japanse centrale bank het monetair beleid nauwelijks verruimde. Ten opzichte van de Amerikaanse dollar werd de Japanse yen ongeveer 4% meer waard Grafiek 3 Duitse en Britse 10-jaarsrente weer omlaag 2,5 2,0 1,5 1,0 0,5 0,0-0,5 jan-15 apr-15 jul-15 okt-15 jan-16 apr-16 jul-16 Grafiek 4 Olieprijs weer omlaag $80 $70 $60 $50 $40 $30 VK 10-jaarsrente Olieprijs (Brent) Grafiek 5 Verzwakking dollar versus Japanse yen Dld 10-jaarsrente $20 jan-15 apr-15 jul-15 okt-15 jan-16 apr-16 jul USDJPY 100 jan-15 apr-15 jul-15 okt-15 jan-16 apr-16 jul-16 Achmea Investment Highlights 4/6

5 Achmea Investment Highlights 5/6

6 Achmea Investment Management - Investment Strategy Postadres Postbus AW Zeist Bezoekadres Handelsweg NH Zeist Chief Strategist Wim Barentsen willem.barentsen@achmea.nl Auteurs: Alex van den Berg alex.van.den.berg@achmea.nl Maurice Geraets maurice.geraets@achmea.nl Coen van de Laar coen.van.de.laar@achmea.nl Frank van Weegberg frank.van.weegberg@achmea.nl De auteurs van de Achmea Investment Highlights rouleren wekelijks over de afdeling Investment Strategy. De auteur van deze week: Coen van de Laar Disclaimer Achmea Investment Management B.V. ( Achmea IM ) heeft de informatie in dit document met zorg samengesteld. De informatie is alleen bestemd voor gekwalificeerde beleggers en/of professionele beleggers zoals bedoeld in de Wet op het financieel toezicht (Wft). Dit document is of bevat (i) geen aanbod of uitnodiging om financiële instrumenten te kopen, te verkopen of te verhandelen, (ii) geen beleggingsaanbeveling of beleggingsadvies, (iii) geen juridisch, fiscaal of ander advies. Achmea IM raadt u af een (beleggings)beslissing uitsluitend te baseren op de informatie in dit document. Raadpleeg in voorkomende gevallen een juridisch, fiscaal of andere adviseur. Achmea IM is niet aansprakelijk voor schade die het gevolg is van zo n (beleggings)beslissing. De informatie in dit document is (mede) gebaseerd op informatie die Achmea IM van betrouwbaar geachte informatiebronnen heeft verkregen. Achmea IM garandeert niet de betrouwbaarheid van die bronnen en de juistheid en volledigheid van de van die bronnen verkregen informatie. De informatie in dit document is puur informatief en u kunt daaraan geen rechten ontlenen. Alle informatie is een momentopname, tenzij uitdrukkelijk anders is aangegeven. Het verstrekken van dit document na de oorspronkelijke publicatiedatum is geen garantie dat de hierin opgenomen informatie op die latere datum nog juist en volledig is. Achmea IM heeft het recht om deze informatie zonder aankondiging te wijzigen. Het noemen van rendementen op beleggingen in dit document dient uitsluitend als uitleg en toelichting. Achmea IM spreekt daarmee geen verwachting uit over het rendement of koersverloop van die beleggingen. De waarde van uw belegging kan fluctueren en in het verleden behaalde resultaten bieden geen garantie voor de toekomst. U mag de informatie in dit document alleen voor eigen persoonlijk gebruik kopiëren. U mag de informatie niet overnemen, vermenigvuldigen, distribueren of openbaren zonder schriftelijke toestemming van Achmea IM. Alle informatie (teksten, foto s, illustraties, grafisch materiaal, handelsnamen, logo s, woord- en beeldmerken) blijft eigendom van of in licentie bij Achmea IM en wordt beschermd door auteursrecht, merkenrecht en/of intellectueel eigendomsrecht. Er worden geen rechten of licenties overgedragen bij gebruik van of toegang tot deze informatie. Uitgegeven door: Achmea Investment Management B.V., statutair gevestigd te Zeist en kantoorhoudende te Zeist (Handelsregister nr ). Achmea IM is geregistreerd bij de Autoriteit Financiële Markten ("AFM") in Amsterdam als een beheerder van beleggingsinstellingen als bedoeld in artikel 2:65a Wft en is onder deze vergunning bevoegd tot het verlenen van de beleggingsdiensten als opgenomen in het door de AFM gehouden register. Achmea Investment Highlights 6/6