Macro. 233 juni Macro Research. wereldpolitiek. vraag direct. BBP-groei (%) Verenigde Staten Eurozone Japan Verenigd Koninkrijk +3M +12M

Transcriptie

1 Macro Weekly Risico s door Irak? Economisch Bureau Macro Research 233 juni 2014 Big Picture: Na Oekraïne lopen nu in Irak spanningen op en wordt weer w eens duilijk dat wereldpolitiek niet zonr risico s voor werelconomie is. Geen van bei economieën is groot t genoeg om mondiale vraag direct te beïnvloen, maar ontwikkelingen kunnenn tot hogere olieprijzen o lein. Met name toestand in Irak drijft olieprijzen op, al is die stijging tot nu toe niet zo groot g dat groeivooruitzichten sterk worn aangetast. Gezien het ruime mondiale olieaanbod zullen prijzen weer dalen zodra rust terugkeert. Rente: Het FOMC heeft het voor 2015 en 2016 wenselijk geachte renteniveau iets verhoogd. Voorzitter Yellen bagatelliseer evenwel recente stijging van inflatie en benadruktee opnieuw e nog altijd aanzienlijk overcapaciteit op arbeidsmarkt. Doordat ECB sterilisatie van het SMP-programma stopzette, nam in eurozonee overtollige liquiditeitt in het financiële stelsel toe en daal geldmarktrente licht. We nken dat interbancaire rente nog iets verr kan dalen. Valuta s: Door haar gematig toon zorgt Fed voor tegenwind voor d dollar. Niet alleen omdat markt erop rekent dat rentee langer laag blijft, maar ook omdat inflatieverwachtingen oplopen. Dit is duilijk een ongunstige combinatie voor USD. Wij verwachten echter dat Fed zich z later dit jaar agressiever zal opstellen. Dit zal dan USD een steun in rug geven. De Scandinavische valuta ss kwamen vorige week zwaar onr druk doordat markt renteverwachtingen naar benenn bijstel. Ramingen hoofd- en financiële indicatorenn BBP-groei (%) e 2015e 3M interbank rente 13/06/ /06/2014 Verenig Staten Eurozone Japan Verenigd Koninkrijk China Nerland Wereld Verenig Staten Eurozone Japan Verenigd Koninkrijk Inflatie (%) e 2015e 10j-rente 13/06/ /06/2014 Verenig Staten Eurozone Japan Verenigd Koninkrijk China Nerland Wereld VS Treasury Duitse Bund Euro sw ap rente Japans overheidspapier VK gilts Beleidsrente 20/06/ M 2014e 2015e Wisselkoersen 13/06/ /06/2014 Feral Reserve ECB Bank of Japan Bank of England People's Bank of Chin na /USD USD/JPY GBP/USD /GBP USD/CNY Bron: Thomson Reuters Datastream, ABN AMRO Economisch Bureau. +3M +12M 2014e 2015e M +12M 2014e 2015e M +12M 2014e 2015e

2 2 The Big Picture Nick Kounis,, tel Risico s door Irak? Olieprijzen jan-13 Bron: Bloomberg China PMI Inx Bron: Thomson Reuters Datastream De overige risico s voor mondiale groei nemen af Met overige risico s waar beleggers wakker van lagen, lijkt het goe kant op te gaan. Zo lijkt een har landing van Chinese economie op waarschijnlijk nuu regering streeft naar evenwichtiger groei en probeert financiële onevenwichtighen onr controle te krijgen. Uit d cijfers vann afgelopen week blijkt dat industriële productie en tailhanlsomzet in mei sterker zijn gestegen. Brent, USD per vat mei-13 sep-13 jan-14 mei-14 korte termijnn steeds minr Na Oekraïne lopen nu ook in Irak spanningen op en wordt weer eens duilijk dat wereldpolitiek niet zonr risico s voor werelconomie is. Geen van beie economieënn is groot genoeg om mondiale vraag directt te beïnvloen, maar ontwikkelingen kunnen tot hogere olieprijzen o lein. Met name toestand in Irak drijft olieprijzen op, al is die stijging tot nu toe niet zo groot dat groeivooruitzichten sterk worn aangetast. Gezien het ruime mondiale olieaanbod zullen prijzen weer dalen zodra rust terugkeert. De wereldpolitiek treedt weer op voorgrond De onrust in Oekraïne is nauwelijks van voorpagina s verdwenen, of er verschijnenn koppen over oplopen spanningen in Irak. De laatste jaren manifesteert wereldpolitiek zich bij tijd en wijle als eenn risico voor werelconomie. Net als Oekraïne is Irak niet groot genoeg om mondiale vraag werkelijkk direct te beïnvloen. Kortom, groei of krimp van ze economieën heeft nauwelijks effect op vooruitzichten voor werelconomie. Dat maakt ze ontwikkelingen echter niet onbelangrijk, vooral vanwege hun mogelijke invloed op olieprijzen. Het geweld in Irak, op vijf na grootste olieproducent, vergroot angst voor een verstoring van aanvoer. Hierdoor zijnn olieprijzen afgelopen dagen gestegen (zie grafiek). Stijging olieprijzen nog geen bedreiging Duurre olie is meestal nalig voor economische groei. Stijgen olieprijzen komen immers in feite neer op een vermogensoverdracht van netto-olieconsumenten naar netto- olieproducenten. Omdat olieconsumenten hun uitgaven- inkomsten, zal meestal vraag enige tijd afnemen. Uit patroon snel en gemakkelijk aanpassen aan hun veranr ramingen die wijj eerr hebben gemaakt, blijkt dat bij een langdurige prijsstijging van USD 10 per vat e werelconomie 0,3%-punt minr groeit. De prijzen liggen nuu USD 5-6 hoger en het effect op groei zal dan ook niet groot zijn. Bovendien lijktt het ons onwaarschijnlijk dat olieprijzen blijven stijgen.. In een recent artikel legt onze olieanalist Hans van Cleef uit dat prijsstijging beperkt blijft, omdat grootste olievelnn in hett zuin van Irak liggen, terwijl problemen zich in het noorn concentreren. Daar komt bij dat het olieaanbod o op wereldmarkt overvloedig is. (Zie Effecten gasboycot Oekraïne en crisis in Irak voor nare informatie.) Door zwakke markt voor vastgoed- beleggingen zijnn investeringen in vastee activa gedaald, maar dat past in het overheidsbeleidd om groei evenwichtiger tee maken. Wij nken dat groei dit jaar ongeveer zal uitkomen op e 7,5% die overheid zich ten doel heeft gesteld. De uitdaging om schuln op een orlijke manier te verminren, blijft uiteraard een groot risico voor toekomst.

3 3 Financiële markten koesteren zich in warmte van Fedd Een anr risico dat beleggers heeft beziggehoun, is mogelijkheid dat aan het ongekend ruime monetaire beleid abrupt een ein wordt gemaakt. De angst was dat geldverslaafn ernstige afkickverschijnselenn zoun krijgen. De Fed laat het afkickproces tot nu toe relijk vlot verlopen. Vorige week heeft zij steunaankopen verr verlaagd en verklaard dat economie zich herstelt maar dat rente voorlopig laag blijft. Dat bericht gaf financiële markten een impuls. Heel anrs dus dan schommelingen van vorig jaar, toen het temperen van steunprogramma s voor het eerst wereldkundig werd gemaakt. Het gevaar is overigens nog niet volledig verdwenen. Het valt nog te bezien hoe h financiële markten reageren als rente daadwerkelijk wordt verhoogd. Zolang die verhoging gepaard gaat met flinke groei, nken wij datt grote onrust zal uitblijven. Ein aan sinflatie Een belangrijke ontwikkeling in het afgelopen jaar was daling van consumentenprijsinflatie in d meeste grote economieën. Daaraan lijkt nu een ein te zijnn gekomen. In VS en China is consumentenprijsinflatie weer gestegen, vooral dankzij hogere voedsel- en energieprijzen. In VSS is kerninflatie ook toegenomen, me onrr invloed van het herstel van groei en dalen werkloosheid. In eurozone daalt inflatie nog altijd, maar wij nken dat bom bijna is bereikt. De neerwaartse druk op inflatie wordt els tenietgedaan door een combinatie van hogere mondiale voedselprijzen en, op korte termijn, hogere olieprijzen. Wij verwachten dat het gematigd economisch herstel en een waardaling van euroo mettertijd voor opwaartse inflatiedruk zullen zorgen. Maar dat d zal een heel langdurig proces worn.

4 4 Rente Alinee Schuiling, tel Peter Bruin, Fed niet verontrust door stijgen inflatie Het FOMC heeftt het voor 2015 en 2016 wenselijk geachte renteniveau iets verhoogd. Voorzitter Yellenn bagatelliseer evenwel recente stijging van inflatiee en benadrukte opnieuw nog altijd aanzienlijk overcapaciteit op arbeidsmarkt. Doordat ECB sterilisatie van het SMP- liquiditeit in het financiële stelsel toe en daal programma stopzette, nam in eurozone overtollige geldmarktrente licht. Fed iets optimistischer, rentevisie licht verhoogd Hett besluit van het FOMC, het beleidscomité van Amerikaanse centrale bank, van vorige week bevatte geen echte verrassingen. De Fed besloot om haar obligatie- te aankoopprogramma s met nog eens USD 10 miljard verminren, maakte haar beleidsverklaring iets optimistischer van toon en herzag economische prognoses. Het besluit had slechts een zeer beperkt effect op driemaands d rente (zie grafiek), hoewel aanlenkoersen in VS wel opliepen. Zoals verwacht waren len van het FOMC iets optimistischer over economische ontwikkeling: groei iss in afgelopen maann weer opgeveerd. Alss gevolg van het onverwacht zwakke eerste kwartaal zag het FOMC zich echter gedwongen om raming voor BBP-groei voor 2014 te verlagen van 2,9% naar 2,2%. De prognoses voor 2015 en 2016 zijn wel gehandhaafd. De Fed liet inflatieramingg in grote lijnen ongewijzigd maar geraam werkloosheidd is verlaagd van 6,2% naar 6,1% voor 2014, van 5,8% naar 5,5% voor 2015 en van 5,4% naar 5,3% voor v De aanhoun daling van werkloosheid heeft kennelijk ook FOMC-len verrast. Tegen ze achtergrond heeft het FOMC het wenselijk geachte renteniveau voor 2015 en 2016 iets verhoogd. De doelstelling voor het belangrijkste beleidstarief, feral funds rate, staat nu 1,125% in 2015 (was 1%) en 2,5% in 2016 (was 2,25%). Yellen bagatelliseert recente stijging van inflatie Een van belangrijkste momenten tijns e persconferentie na afloop van FOMC-vergaring wass vraag aan voorzitter Janet Yellen of door recente stijging van CPI- kerninflatie naar 2% PCE-inflatieprognose van Fed gevaar liep. Yellen gaf toe dat nieuwe CPI-cijfers aan hoge kant waren, maar bestempel ze alss ruis en zei dat hett FOMC verwacht dat inflatie zich conform verwachting zal ontwikkelen, me gezien aanzienlijke overcapaciteit op arbeidsmarkt. Yellen herhaal ook dat volgens haar, net als volgens veel collega s, daling van werkloosheid voor een el misschien niet het gevolg is van een verminring van overcapaciteit op arbeidsmarkt maar van een afnemen participatiegraad. Ontmoedig werklozen die zich z hebben laten uitschrijven, keren mogelijk terug op arbeidsmarkt wanneer economie weer op stoom komt. Op dit punt verschillen wij wat van v inzicht met Fed. Volgens ons is onbenutte capaciteit in economie waarschijnlijk minr groot dann Fed lijkt te t veronrstellen. Afgaan op e huidige trends verwachten wij dat Fed beleidsdoelstellingen uit haar dubbel mandaat in het eerste kwartaal van volgend jaar realiseert. Naar onze mening zou dit dan voor FOMC-len ren moeten zijn om rente vanaf medio 2015 te gaan verhogen.. Driemaands renteverwachtingen VS % Sep14 Dec14 Mar15 Jun15 Sep15 17-Jun Onze voorspelling Na Fed Bron: Bloomberg, ABN AMRO Economisch Bureau Overtollige liquiditeit in eurozone neem toe. Dec15 De overtollige liquiditeit in het financiëlee stelsel van eurozone werd woensdag sterk vergroot toen ECB wekelijkse sterilisatie van het SMP-programma voor effectenmarkten stopzette, zoals was aangekondigd op 5 juni. Bij laatste sterilisatie in e voorgaan week had ECB nog 108 miljard aan liquiditeiten uit markt gehaald. Het effect van stopzetting s wass echter minr groot, doordat banken ongeveer 39 miljard minr leenn bij ECB via basisherfinancieringstransacties. Verr werd overtollige liquiditeit gedrukt door een toename van autonome factoren (circa E 28 miljard) waarop ECB geen invloed heeft. In veel gevallen g betreft dit belastingontvangsten die nationale overhen op posito plaatsenn bij hun centrale banken. Per saldo steeg overtollige liquiditeit slechts met

5 5 39 miljard van 122 miljard opp dinsdag naar 161 miljard op woensdag. Door een verre toename van autonome factoren daal overtollige liquiditeit op donrdag weer naar 126 miljard. Wij verwachten dat liquiditeit geduren rest van het jaar ruim blijft: autonome factoren zullen weer terugvallen naar normalere niveaus en een geringer negatief effect hebben op hoeveelheid liquiditeit, terwijl ECB in september en cember via nieuwe TLTRO s weer wat extra liquiditeit aan het systeem zal toevoegen. verruiming maakt dan ook geen el uit van ons basisscenario. Wel W zullen volgens ons obligatiemarkten kans op QE tot op o zekere hoogte blijven inprijzen, waardoor renmenten opp staatsobligaties komen paar maann laag blijven Eurozone: overtollige liquiditeit en korte rente bp mld Jan-12 Jul-12 Jan-13 Jul-13 Jan-14 0 Jul-14 Interbancairee eendagsrente minus positorente (basispunten, l.a.) Liquiditeitsoverschot (r.a.) Bron: Thomson Reuters Datastream.en zet geldmarktrente onr neerwaartsee druk Hoewel overtollige liquiditeitt minr toenam dan verwacht mocht worn op grond van stopgezette sterilisatie, s wass er wel enig neerwaarts effect op korte rente merkbaar. De EONIA daal van 0,03 op dinsdag naar 0,015 op woensdag en 0,01 op donrdag. De impliciete geldmarktrentes in futures daaln ook. Wij nken dat ze trend nog wel even aanhoudt. Omdat het liquiditeitsoverschot naar n verwachting royaal blijft, zou EONIA wel eens kunnenn dalen tot null of zelfs iets daaronr en zich dus in richting van positorente (nu -0,1%) bewegen. In het verleng hiervan zou ook driemaands Euribor verr moeten dalen, naar circa 0,1% over drie maann. ECB probeert QE-verwachtingen levend te houn Tijns een toespraak in Athene probeer vice-presint Vitor Constancio van ECB verwachting dat ECB eventueel overgaat tot kwantitatieve verruiming (quantitative easing QE), levend te houn. Hij zei dat d ECB, wanneer het risico van een langdurig lage inflatie werkelijkheid wordt, zal reageren met onr meer een breed aankoopprogramma. ECB-presint Mario Draghi en anre ECB-functionarissen hebben echter in een eerrr stadium duilijk te kennen gegeven dat ECB dit traject liever niet bewanlt zolang het economisch herstel aanhoudt. Grootschalige kwantitatieve

6 6 Valuta s Georgette Boele,, tel Roy Teo, tel. t Tegenwind voor USD door gematig Fed Door haar gematig toon zorgt Fed voor tegenwind voor USD. Niet alleen omdat markt erop rekent dat rente langer laag blijft, maar ook omdat inflatieverwachtingen oplopen. Dit is een ongunstige combinatie voor USD. We verwachten een minr gematig toon van Fed later dit jaar. De Scandinavische valuta s kwamen onr zware druk doordat markt renteverwachtingen naar benen bijstel. Spotkoersen ten opzichte van USD In % CHF GBP NZD CAD JPY AUD SEK NOK Valuta s: Bloomberg, ABN AMRO Economisch Bureau Inflatieverwachtingen remmen USD Beleggers zagen besluitvorming van Fed vorige week woensdag (18 juni), begelein verklaring en vraag- voorlopig niet omhoog gaan. Kortom, opstelling van Fed werd als gematigd ervaren. Dit liet Amerikaanse dollar (USD) niet onberoerd. De valuta s van opkomen lann en en-antwoordsessie als een bevestiging dat beleidsrentes lann waar rente hoger is, doen het sindsdien beter dan USD. Het meest opmerkelijk is volgenss ons echter marktvisie ten aanzien van inflatie in VS. De verwachtingen over een perio van vijf jaarr zijn sinds begin vorige week gestegen. Dit komt vooral door recent hoger dan verwachte inflatiecijfers in VS en e gestegen olieprijzen. Het verruimingsgezin commentaar van Fed kon marktperceptie niet ombuigen: ook donrdag stegen inflatieverwachtingen. Dit drukte reële renmenten en daarmee ook Amerikaanse dollar. Hoe het verr gaat, is nog afwachten. Op een bepaald moment zullen ook renteverwachtingen stijgen. Als Amerikaanse economiee verr aantrekt, wordt het voor Fed immers lastig om inflatiedruk af te doen als ruis. Naarmate verwezenlijking vann het dubbele mandaat in zicht komt, zal Fed haar indicatie van het toekomstig beleid aanpassen. Door perceptie e dat Fed achter curve aan loopt, heeft USD als het ware wind op kop maar wij verwachten dat Fed zich komen tijdd anrs zal gaan opstellen. We verwachten eenn minr gematig toon later dit jaar. Scandinavischee valuta s uit gunst In het algemeen was het een relatief rustige week op valutamarkten. Een E uitzonring was echterr Scandinavië. Op donrdag liet d Noorse centrale bank rente ongewijzigd maar zij gaf wel aan dat bij een verre verzwakking van economie rente mogelijk wordt verlaagd. Voor markt kwam dit bericht als een complete verrassing. De Noorse kroon kwam dan ook zwaarr onr druk, maar op vrijdag stabiliseer munt enigszins. Ondanks meevallen binnenlandse macrocijfers kwam ook Zweedse kroon door ontwikkelingen in Noorwegen onr verhoog druk. Dit is nogal verrassend want markt heeft een renteverlaging door Zweedse centrale bank (Riksbank) met 25 bp dit jaar al volledig ingeprijsd. De Riksbank komt op 3 juli bijeen en markt rekent erop dat rentee dan inrdaad met 25 bp wordt verlaagd (zie grafiek). Omdat dit al volledig inn valutakoers is verdisconteerd, voorzien wij een krachtigg herstel van Zweedse kroon als werelconomie en e het beleggers- sentiment in lijn met onze visiee verr verbeteren. 3-m Zweedse renteverwachtingen In % Sep14 Dec14 Mar15 Jun15 Sep15 Dec15 09-May 20-Jun Valuta s: Bloomberg, ABN AMRO Economisch Bureau

7 7 Sentiment rond valuta s opkomen lannn verbeterd De valuta s van opkomen lann verloren vorige week aanvankelijk terrein ten opzichte van USD maar na bijeenkomst van het FOMC, het beleidscomité van Amerikaanse centrale bank, zette een herstel in. De Indonesische roepia (IDR), Indiase roepie (INR) en Turkse lira (TRY) bleven echter achter door d hogere olieprijzen en het conflict in Irak. Dit laatstee gold met name voor TRY. Door gestegen olieprijzen zullen hanlsbalans en inflatievooruitzichten van v ze lann vermoelijk verslechteren. Dit zou ook nalig kunnen uitwerken op begrotingsvooruitzichten omdat ze lann een olietekort hebben en brandstofsubsidies (India en Indonesië) verstrekken. Wij voorzien echter geen duurzame forse stijging van olieprijzen, zodat neerwaartse druk op ze valuta s als gevolg van hoge olieprijzen waarschijnlijk van tijlijke aard is. De waardaling van INR werd vermoelijk beperkt door marktinterventie door Indiase centrale bank. Koersen valuta s opkomen markten t..o.v. USD % HUF CZK RUB SGD TWD MXN BRL ZAR CNY THB CLP KRW PLN INR TRY IDR Valuta s: Bloomberg Lees meer van het Economisch Bureau op: Dit document is samengesteld door ABN AMRO. Het heeft uitsluitend als a doel om financiële en algemene informatie te verstrekken over d economie. ABN AMRO behoudt zich alle rechten voor met betrekking tot informatie in het document en het document wordt uitsluitend aan u verstrekt voor uww informatie. Het is niet toegestaan dit document (geheel of els) ) te kopiëren, distribueren, door te geven aan een r of om het voor enig anr doel te gebruiken dan hier boven bedoeld. Dit document iss informatief bedoeld en vormt geen aanbieding van effecten aan het publiek, of een uitnodiging om een aanbod te doen. U mag niet om welke ren dan ook vertrouwen op informatie, meningen, beramingen, enn aannames in dit document noch dat het compleet, accuraat of juist is. Er wordt geen garantie gegeven, uitdrukkelijk of stilzwijgend, door of uit naam van ABN AMRO, haar directeuren, functionarissen, vertegenwoordigers, gelieere partijen, groepsmaatschappijen of werknemers met betrekking tot juistheid of volledigheid van informatie in dit document, en geen enkele aansprakelijkheidd wordt geaccepteerd voor enig verlies als direct of indirect gevolg van het gebruik van ze informatie. De D opvattingen en meningen opgenomen hierin kunnen op enig moment aan veranring onrhevigg zijn en ABN AMRO heeft geen enkele verplichting om informatie in dit document na datum hiervan te herzien. Voordat u in enig product van ABN AMRO investeert, dient u zich te informeren over verschillen financiële en anre risico s, alsme mogelijke beperkingen voor u en uw investeringen i als gevolg van toepasselijke wetgeving en regels. Indien u, na lezing van dit document, overweegt een nvestering te doen in een product, raadt ABN AMRO aan om eenn rgelijke investering met uw relatiemanager of persoonlijke adviseur te bespreken om nar te bezien of het relevante product met inachtneming van alle mogelijke risico s past bij b uw investeringen. De waar van beleggingen kan fluctueren. In het verlen behaal resultaten bien geen garanties voor toekomst. ABN AMRO behoudt zich het recht voor wijzigingen in dit materiaal aan te brengen. Alle rechten r voorbehoun

8 8 Verklaring gebruikte termen en afkortingen/ land- en muntcos BBP bruto binnenlands product p OESO Organisatie voor Economische Samenwerking en Ontwikkeling BoE BoJ BRIC Bank of England (centrale bank) Bank of Japan (centrale bank) Brazilië, Rusland, India en China OMT-programma OPEC opkoopprogrammaa van staatsobligaties door ECB Organisatie van Olieproduceren en Exporteren Lann L CPI EC EFSF EONIA EU consumentenprijsinx Europese Commissie European Financial Stability Facility Euro OverNight Inx Average eendaagse rente in eurozone Europese Unie PBoC People s Bank of China (centralee bank) pep per eenheid product Perifere lann (periferie)( Griekenland, Portugal, Spanje, Italië (en soms ook Ierland) PMI Purchasing Managers Inx inkoopmanagersinx Euribor ECB Fed Euro InterBank Offered Rate interbancaire rente Europese Centrale Bank Feral Reserve (centrale bank VS) PPI r.a. Refi-rente producentenprijsinx rechteras herfinancieringsrente belangrijkste beleidsrente van ECB FOMC HICP Ifo IMF j-o-j Kerninflatie k-o-k Beleidscomité van d Feral Reserve (Feral Open Market Committee) harmonised inx of o consumer prices geharmoniseer consumentenprijsinx Institut für Wirtschaftsforschung Internationaal Monetair Fonds jaar op jaar - vergeleken met overeenkomstige perio een jaarr eerr inflatie exclusief voedsel- en energieproducten kwartaal op kwartaal vergelekenn met voorgaan kwartaal Repo Reverse repo saar Treasuries WPI ytd Transactie waarbij een bank vermogenstitels koopt met verplichting ze terug te verkopen aan verkoper tegen een vooraf vastgestel prijs zie repo, maar dann bezien vanuit het perspectief van e verkoper seasonal adjusted annual rate = geannualiseerd enn gecorrigeerd voorr seizoensinvloen Amerikaanse staatsobligaties Wholesale Price Inx (groothanlsprijsinx) yearr to date ontwikkeling van begin van het jaar tot hen k-o-k, op jaarbasis geannualiseerd l.a. linkeras LTRO driejarige lening vann ECB aan het bankwezen mld miljard m-o-m maand op maand vergeleken met voorgaan maand MBS hypotheekgerelateer producten (Mortgage Backed Securities) OECD Organisation for Economic Co- operation and Development

9 9 La Ja Ch Ho In In Zu M Pa Ph Si Ta Th Au Ni Bu Ho Kr Ka Li M O O Po Ro Ru Se Ts Tu Eu Be Cy Du Es Fi Fr G Ie Ita Le Lu M Macro Weekl and apan hina ongkong dia donesië uid-korea alaisië akistan hilipijnen ingapore aiwan, Province hailand ustralië ieuw-zeeland ulgarije ongarije roatië azachstan touwen oldavië ekraïne ezbekistan olen oemenië usland ervië sjechië urkije urozone elgië yprus uitsland stland nland rankrijk riekenland rland alië etland uxemburg alta ly - Risico s do e of China oor Irak? - 23 ju Landco JP CN HK IN ID KR MY PK PH SG TW TH AU NZ BG HU HR KZ LT MD UA UZ PL RO RU RS CZ TR EZ BE CY DE EE FI FR GR IE IT LV LU MT uni 2014 Muntco JPY CNY HKD INR IDR KRW MYR PKR PHP SGD TWD THB AUD NZD BGN HUF HRK KZT LTL MDL UAH UZS PLN RON RUB RSD CZK TRY N O P S S S D I N V Z Z Z C V A B C C E M P P U V Nerland Oostenrijk Portugal Slovenië Slowakije Spanje Denemarken Jsland Noorwegen Verenigd Konink Zwen Zwitserland Zuid-Afrika Canada Verenig State Argentinië Brazilië Colombia Chili Ecuador Mexico Paraguay Peru Uruguay Venezuela krijk en NL AT PT SI SK ES DK IS NO GB SE CH ZA CA US AR BR CO CL EC MX PY PE UY VE DKK ISK NOK GBP SEK CHF ZAR CAD USD ARS BRL COP CLP USD MXN PYG PEN UYU VEF