FLASHBERICHT ASSETALLOCATIE BNPP AM Multi Asset, Quantitative and Solutions (MAQS)

Transcriptie

1 VOOR PROFESSIONELE BELEGGERS 25 juni 2018 FLASHBERICHT ASSETALLOCATIE BNPP AM Multi Asset, Quantitative and Solutions (MAQS) HALFJAARLIJKSE KENTERINGEN Overzicht assetallocatie: Aandelen Spreadproducten Grondstoffen SAMENVATTING Rentes en duration Vastgoed EUR vs. USD, GBP, JPY Christophe MOULIN Hoofd Multi Asset, MAQS Guillermo FELICES Hoofd Research and Strategy, MAQS guillermo.felices@bnpparibas.com Colin HARTE Hoofd Research, MAQS colin.harte@bnpparibas.com Maxime DAVID Onderzoeksanalist, MAQS maxime.h.david@bnpparibas.com Ondanks de handelsconflicten, de zorgen over de wereldwijde groei en de volatielere markten dan in 2017 houden we in ons basisscenario vast aan een robuuste wereldwijde groei en beheerste inflatie. We zijn dus duidelijk positief gestemd over aandelen met een voorkeur voor aandelen uit de eurozone waar we een positieve winstgroei en ruimte voor hogere marges verwachten. We verwachten dat de rust de komende markten terugkeert in de markten en we detecteerden een aantal kenteringsthema s: (i) De markt voor ruwe olie is zijn piek waarschijnlijk voorbij aangezien er al veel goed nieuws over de vraag, het aanbod en de geopolitiek was ingeprijsd. (ii) De relatieve divergentie in het monetaire beleid tussen de Federal Reserve (Fed) en de Europese Centrale Bank (ECB) is ook grotendeels ingeprijsd. We verwachten dus dat de Amerikaanse dollar stabiliseert tegenover de euro en dat de spread tussen Duitse staatsobligaties en Amerikaans schatkistpapier (hierna kortweg UST) inloopt nadat hij bijna een jaar was uitgelopen. (iii) Stabielere Amerikaanse obligatiemarkten en een standvastige Amerikaanse dollar zijn waarschijnlijk gunstig voor de opkomende valuta s en dus voor opkomend schuldpapier in die valuta s. Op basis van die visies openden we recent een longpositie in UST versus vijfjarige Duitse obligaties en gaan we op zoek naar kansen om de longpositie in opkomende valuta s uit te breiden, bijvoorbeeld door onze bestaande longpositie in opkomend schuldpapier in lokale valuta s te vergroten. De voornaamste potentiële risico s voor ons positieve basisscenario zijn verrassende inflatiecijfers of een escalatie van de handelsconflicten wat mogelijk een domper op wereldwijde economische groei zet. Onze analyse van de marktdynamiek (technische analyse, financieringsvoorwaarden, indicatoren van de marktdynamiek, bewaking van de liquiditeit) wees begin 2018 al op een wijzigende omgeving waardoor de markt nerveuzer kon worden. In die context handhaven we voor de komende maanden ons positieve standpunt voor risicovolle beleggingsklassen, terwijl we de marktontwikkelingen op de voet blijven volgen.

2 MAQS Asset Allocation Flash 25 juni STEVIGE TEGENKRACHTEN IN DE AFGELOPEN MAANDEN 2017 was een uitstekend jaar voor risicovolle beleggingsklassen, maar de afgelopen maanden kregen de markten met stevige tegenkrachten af te rekenen De marktbewegingen over de afgelopen drie maanden zijn een goed voorbeeld van die nieuwe en lastigere omgeving (Grafiek 1). Het rendement van aandelen was gemengd: de positiefste rendementen waren voor de eurozone, gevolgd door de VS, terwijl de opkomende markten achterbleven met negatieve rendementen. Een andere opvallende beweging was de rally in de prijzen van ruwe olie die over de afgelopen drie maanden met meer dan 4% zijn gestegen. Vermeldenswaard in dat verband is dat een sterkere Amerikaanse dollar (USD) die rally niet deed ontsporen. De klim van de USD en de stijgende UST-rente versus de Duitse staatsobligatierente zijn een gevolg van betere Amerikaanse economische vooruitzichten vergeleken met die van de eurozone. De escalatie van de politieke turbulentie in Italië heeft die trends nog versterkt. Grafiek 1: Rendement beleggingsklassen loopt uiteen door macroeconomische risico s over de afgelopen drie maanden handelsconflicten tussen de VS en China. De afgelopen dagen verklaarden de Verenigde Staten dat ze van plan waren om de invoerrechten op een deel van de Chinese import ter waarde van 200 mld USD te verhogen. De Chinese overheden gaven meteen te verstaan dat ze klaar staan om ingrijpende tegenmaatregelen te treffen. MACRO-ECONOMISCHE OMGEVING EN RISICO S NOG ALTIJD CONSTRUCTIEF Ons macro-economische basisscenario blijft uitgaan van een Goudlokje -omgeving, anders gezegd: een robuuste wereldwijde groei en beheerste inflatie. Dit is ook verenigbaar met een Fed die de monetaire stimulansen geleidelijk afbouwt en andere centrale banken, de ECB voorop, die hun monetaire beleid stilaan willen normaliseren. We verwachten dat risicovolle beleggingsklassen en vooral aandelen het goed doen nu de groei van de wereldwijde economie de winstgroei van bedrijven steunt, terwijl het monetaire beleid accommoderend blijft. We zijn vooral overtuigd van aandelen uit de eurozone waar de winstgroei nog een inhaalbeweging ten overstaan van de economische cyclus kan maken en waar de winstmarges mede dankzij de sterke vraag verder kunnen stijgen (zie grafiek 2). Grafiek 2: Winstgroei eurozone lijkt te laag in het licht van de bedrijfsindicatoren Bron: Bloomberg, BNPP AM, per 18 juni 2018 Een andere opmerkelijke marktontwikkeling over de afgelopen drie maanden was de massale verkoop van opkomende valuta s tegenover de USD. De stijgende UST-rente en sterkere USD pakten slecht uit voor de opkomende valuta s doordat beleggers hun longposities in aandelen en obligaties uit de opkomende markten afwikkelden. De externe kwetsbaarheden van economieën zoals Turkije en Argentinië verergerden die ontwikkeling. Een andere reden waarom de markten en vooral die van de opkomende landen nerveuzer waren, is de escalatie van de Bron: FactSet, IBES, Markit, BNPP AM, per 21/06/2018 We houden ook een longpositie in Japanse aandelen en aandelen van Amerikaanse banken aan. In Japan verwachten we een sterkere winstgroei dan de consensusverwachting. Amerikaanse banken profiteren waarschijnlijk van een rijpe groeicyclus en van hogere rente-inkomsten doordat de rentes op de lange termijn waarschijnlijk verder stijgen (zie grafiek 3).

3 MAQS Asset Allocation Flash 25 juni Grafiek 3: Amerikaanse banken profiteren waarschijnlijk van stijgende rentes Grafiek 4: USD kan mede dankzij grotere verschillen tussen EUR en- USD stabiliseren Bron: Bloomberg, BNPP AM, per 21/06/2018 Omdat we verwachten dat de inflatie in de ontwikkelde landen beheerst blijft en dat centrale banken hun beleid normaliseren, zijn we onderwogen in vastrentende producten. Vandaar onze onderwogen duration voor EMU-papier. De macro-economische context van een robuuste groei en beheerste inflatie zou positief moeten blijven voor risicovolle beleggingen, maar we zijn ons bewust van de kwetsbaarheden die onze analisten van de dynamiek van de financiële markten al detecteerden. HALFJAARLIJKSE KENTERINGEN Na de volatiliteit van de afgelopen maanden verwachten we een pauze en mogelijk een ommekeer in een aantal prominente markttrends van de afgelopen maanden. Op de korte termijn verwachten we vooral dat de UST-rente en de USD stabiliseren. Volgens ons is het goede nieuws over de groei, de inflatie en de verkrapping door de Fed al in de UST-rente ingeprijsd. In de eurozone is de economie weliswaar vertraagd, maar de ECB gaf te verstaan dat ze van plan is om haar programma van activa-aankopen tegen eind 2018 stop te zetten, al verwacht ze ook dat ze de rente niet voor september 2019 verhoogt. Wij menen dat er na de recente rally in de UST-rentes en de Amerikaanse dollar voldoende nieuws is ingeprijsd om ten minste een stabielere UST-rente tegenover de Duitse staatsobligatierente en een stevigere Amerikaanse dollar versus de euro te zien (zie figuur 4). Bron: Bloomberg, BNPP AM, per 20/06/2018 Een sterke USD was de voornaamste reden waarom opkomende activa sinds april achterbleven bij de markt. Een zwakkere USD zou de opkomende valuta s en schuldpapier uit de opkomende landen in lokale valuta s mede moeten stabiliseren (zie grafiek 5). Twee andere factoren zijn vermoedelijk gunstig voor de opkomende valuta s: enerzijds herstellende rentespreads voor de opkomende landen naarmate hun centrale banken de rente verhogen of een agressievere toon aanslaan (zie grafiek 6) en anderzijds een gezondere groei en sterkere externe fundamentele factoren dan vijf jaar geleden toen de groei in China snel vertraagde, de grondstoffenprijzen daalden en landen zoals Brazilië en Rusland in een recessie waren beland. Grafiek 5: Stabielere USD is vermoedelijk gunstig voor opkomend schuldpapier in lokale valuta s Bloomberg, BNPP AM, per 15/06/2018 Bron:

4 MAQS Asset Allocation Flash 25 juni Grafiek 6: Centrale banken uit de opkomende landen verharden de toon om hun valuta s te verdedigen Bron: Haver, BNPP AM, per 12/06/2018 Een andere trendommekeer is die van ruwe olie. Ruwe olie was één van de weinige risicovolle activa die dit jaar een winst van 20% of meer boekten. Zoals we echter in onze Maandelijkse Assetallocatie van juni al uitlegden, was er volgens ons te veel goed nieuws over de vraag, het aanbod en de geopolitiek ingeprijsd. We denken dat het tij nog sterker kan keren nu de OPEC-producenten na verrassende productieverlagingen in Venezuela, Angola en mogelijk ook Iran suggereren dat ze bereid zijn om hun aanbod te verhogen. Lagere en stabielere olieprijzen kunnen een stabielere Amerikaanse breakeveninflatie en dus stabielere UST-rentes in de hand werken (zie grafiek 7). Grafiek 7: Lagere prijzen voor ruwe olie duwen Amerikaanse breakeveninflatie omlaag CONCLUSIE Ondanks handelsconflicten en volatielere markten dan in 2017 blijft ons basisscenario positief voor aandelen. We handhaven onze longpositie in aandelen met een voorkeur voor aandelen uit de eurozone waar we aantrekkelijke waarderingen en winstgroei verwachten. In juni detecteerden we een aantal kenteringsthema s: Ruwe olie is zijn piek waarschijnlijk voorbij omdat er te veel goed nieuws over de vraag, het aanbod en de geopolitiek was ingeprijsd. De spreads tussen Amerikaanse en Duitse vastrentende producten lijken vrij hoog nu de ECB van plan is om eind dit jaar haar activa-aankopen stop te zetten, terwijl de Amerikaanse rentes een cyclus van geleidelijke renteverhogingen door de Fed inprijzen. Volgens ons gaat de Amerikaanse rente op de langere termijn geleidelijk omhoog en kunnen de rentes van de kernlanden uit de eurozone hoger uitkomen dan verwacht. We openden recent een positie long Amerikaanse T-notes versus Duitse staatsobligaties via futures om dit standpunt te weerspiegelen. Schuldpapier uit de opkomende landen in lokale valuta s krijgt waarschijnlijk opnieuw steun na de recente verkoopgolf als gevolg van hogere Amerikaanse obligatierentes en een sterkere dollar. Volgens ons kan een standvastigere Amerikaanse dollar en een stabiele USTrente de druk op dit papier inderdaad verlichten We gaan nu op zoek naar kansen om de longpositie in opkomende valuta s uit te breiden, bijvoorbeeld door onze bestaande longpositie in opkomend schuldpapier in lokale valuta s te vergroten. De voornaamste potentiële risico s voor ons basisscenario zijn verrassende inflatiecijfers of een escalatie van de handelsconflicten waardoor de economische groei mogelijk wereldwijd vertraagt. Onze analyse van de marktdynamiek (technische analyse, financieringsvoorwaarden, indicatoren van de marktdynamiek, bewaking van de liquiditeit) wees begin 2018 al op een wijzigende omgeving waardoor de markt nerveuzer kon worden. In die context handhaven we voor de komende maanden ons positieve standpunt voor risicovolle beleggingsklassen, terwijl we de marktontwikkelingen op de voet blijven volgen. Bron: Bloomberg, BNPP AM, as of 15/06/2018

5 MAQS Asset Allocation Flash 25 juni DASHBOARD VAN DE ASSETALLOCATIE 1 Equities Developed US EMU UK Japan EM Rates & duration Govies developed Govies core EUR Govies peripheral EUR Govies US Govies UK Credit IG IG EUR IG US HY HY EUR HY US EM debt Hard EM debt Local Commodities Gold/Precious 1 Crude Indutrial Metals 1: only selective portfolios FX (long EUR vs...) Long EUR vs USD Long EUR vs JPY Long EUR vs GBP RV trades EM equities US equities UST 5y German 5y 1 Het dashboard toont de assetallocatie in onze portefeuilles en weerspiegelt de besluiten van het Investment Committee van het Multi-Asset team van MAQS

6 MAQS Asset Allocation Flash 22 juni DISCLAIMER Dit materiaal is uitgegeven door BNP PARIBAS ASSET MANAGEMENT Nederland N.V. (adres: Postbus 71770, 1008 DG Amsterdam). Dit materiaal dient enkel ter informatie en is: 1. geen voorstel of aanbod tot het aankopen of verhandelen van de financiële instrumenten hierin beschreven, en 2. geen beleggingsadvies. BNP PARIBAS ASSET MANAGEMENT Nederland N.V. heeft alle redelijkerwijs mogelijke zorg besteed aan de betrouwbaarheid van dit materiaal, echter aanvaardt geen aansprakelijkheid voor drukfouten. De in dit materiaal opgenomen opinies zijn het oordeel van BNP PARIBAS ASSET MANAGEMENT Nederland N.V. op het gespecificeerde moment en kunnen worden gewijzigd zonder voorafgaand bericht. BNP PARIBAS ASSET MANAGEMENT Nederland N.V. is niet verplicht de hierin opgenomen informatie en opinies te actualiseren of te wijzigen. De waarde van uw belegging kan fluctueren. In het verleden behaalde resultaten bieden geen garantie voor de toekomst. De waarde van de beleggingen fluctueert met de koerswijzigingen van de effecten waarin wordt belegd. De mogelijkheid bestaat dat uw belegging in waarde stijgt; het is echter ook mogelijk dat uw belegging weinig tot geen inkomsten zal genereren en dat uw inleg bij een ongunstig koersverloop geheel of ten dele verloren gaat. Bij aan- en verkopen worden kosten in rekening gebracht.