Maandelijkse assetallocatie

Transcriptie

1 Voor professionele beleggers Maandelijkse assetallocatie Maart 2015 Joost van Leenders, CFA Hoofdeconoom, Multi Asset Solutions SAMENVATTING BELEGGINGSKLIMAAT Betere wereldwijde groei in zicht? Belangrijke gebeurtenissen in januari Assetallocatie: overwogen Europees vastgoed SAMENVATTING ASSETALLOCATIE Multi-asset Duration Investment grade High yield Emerging market debt Real estate Commodities Active s Gezien de aantrekkende mondiale economische vooruitzichten, het stimulerende monetaire beleid en de ruime liquiditeit staan we al een tijdje fundamenteel positief tegenover aandelen. Tactisch zijn we vooralsnog terughoudend gebleven. Het belangrijkste risico volgens ons: een fikse botsing tussen Griekenland en haar schuldeisers. Dat probleem is vooralsnog opgelost en wij zijn weer terug bij een overwogen positie in aandelen. Binnen deze beleggingscategorie gaat onze voorkeur nog altijd uit naar opkomend Azië tegen opkomende aandelen in het algemeen. Monetair beleid: de Verenigde Staten als enige anders We zijn er al tijden van overtuigd dat de Federal Reserve in juni de rente verhoogt. De halfjaarlijkse speech van Fedvoorzitter Yellen voor het Amerikaanse Congress gaf enig inzicht in de timing: de economische verbeteringen en de vooruitzichten kenmerkte ze als goed. En terecht.

2 Maandelijkse assetallocatie Maart US labour Italië alweer positief wordt. De stemming onder consumenten heeft geen last van de lage inflatie en steeg in februari tot het hoogste niveau sinds september Unemployment (%, lhs) Employment (% YoY, rhs) S Source: Datastream, BNPP IP In de drie maanden tot januari zijn er per saldo een miljoen banen bij gekomen. De bbp-groei voor het vierde kwartaal is neerwaarts bijgesteld, voornamelijk onder invloed van een tragere toename van de voorraden. De consumentenbestedingen waren sterk en de bedrijfsinvesteringen lagen zelfs hoger dan al eerder voorzien. De lage inflatie en buitenlandse ontwikkelingen kunnen de Fed ervan weerhouden de rente te verhogen, maar Yellen benadrukte nog maar eens dat de Fed verwacht dat de huidige lage inflatie een tijdelijke kwestie is en dat groei in het buitenland ook opwaartse risico s met zich mee kon brengen. We verwachten nog altijd dat de Fed bij de beleidsvergadering van maart aan zal geven niet langer meer geduld uit te oefenen en in juni met de renteverhogingen te zullen beginnen. Na die van juni staan er nog vier beleidsvergaderingen op de agenda. Het beleid zal naar verwachting door de economische cijfers worden gestuurd; wij voorzien niet na elke FOMC-vergadering een verhoging. Stimulerend monetair beleid buiten de VS Zelfs als de rente dit jaar een paar stapjes omhooggaat, valt het monetaire beleid van de VS nog altijd allesbehalve krap te noemen. Ondertussen gaan de andere centrale banken de andere kant op. De ECB begint binnenkort aan de kwantitatieve verruiming, terwijl de Chinese centrale bank voor de tweede keer sinds vorig jaar oktober de rente heeft verlaagd. In de eurozone trekt de economie zowaar aan: de Economic Sentiment Index, een belangrijke voorlopende indicator, is in februari opnieuw verbeterd, en is vrijwel volledig hersteld van de terugval in de tweede helft van vorig jaar. Ook de kredietcyclus vertoont een kentering en drukt veel minder op de groei. De inflatie ligt laag, al geven de cijfers voor februari aan dat de totale inflatie in Duitsland en Eurozone consumer confidence Source: Datastream, BNPP IP In de economie in China zit weinig leven (naar Chinese begrippen) en de jongste renteverlaging zal naar verwachting voor de groei weinig uithalen. Meer stimuleringsmaatregelen vallen te verwachten. De Bank of Japan heeft moeite om het streefdoel voor de inflatie te halen, maar wij verwachten dat de BoJ de activa-aankopen nog even niet verhoogt. Vorig jaar was maar een krappe meerderheid van de monetairebeleidscommissie vóór en sommige functionarissen bij de Japanse centrale bank wijzen op het negatieve effect van kwantitatieve verruiming via een zwakkere yen, hogere importprijzen en de druk op de binnenlandse consument. Aandelen overwogen Vorig maand gaven wij al aan dat we fundamenteel positief stonden ten opzichte van aandelen, maar ons om tactische redenen terughoudend opstelden. De afspraken tussen Griekenland en haar schuldeisers over de verlenging van de noodhulp met vier maanden heeft een belangrijk risico op de korte termijn weggenomen.

3 Maandelijkse assetallocatie Maart (Local currencies, index, 1 januari 2014 = 100) 85 Jan-14 Mar-14 May-14 Jul-14 Sep-14 Nov-14 Mar-15 S&P 500 DJ Eurostox Nikkei 225 MSCI EM in $ Source: Datastream, BNPP IP Dat de nieuwe Griekse regering tot compromissen bereid bleek, vermindert het gevaar dat Griekenland uit de eurozone stapt. Natuurlijk wordt er de komende maanden gesteggeld over de voorwaarden, maar de fundamentele achtergrond is voor ons nu aanleiding om de aandelenpositie op overwogen te zetten. In het Amerikaanse en Europese bedrijfsleven zit de laatste tijd maar weinig pit, voor wat betreft het aantal bedrijven dat de verwachtingen overtreft. Verkoopmeevallers zien er in Europa wat gunstiger uit. We verwachten het komende jaar dan ook sterkere winstgroei in Europa dan in de Verenigde Staten. De Europese marges zijn in het algemeen laag, waardoor de operationele leverage sterk is. Ook de euro zorgt voor meewind. De Amerikaanse bedrijfswinsten kunnen waarschijnlijk meer profiteren van de inkoop van eigen aandelen. In beide regio s is de winstgroei gunstig. Onze visie op de rente en obligatierendementen is niet gewijzigd. De Amerikaanse rendementen zijn alweer hersteld van de terugval in januari en kunnen verder gaan stijgen, al kan dat vooralsnog even worden tegengehouden door de lage inflatieverwachtingen. De Duitse obligatierente is extreem laag voor de huidige staat van en de vooruitzichten voor de economie. Omdat de ECB op het punt staat obligaties op te kopen verwachten we vooralsnog geen stijging van de obligatierente.

4 Maandelijkse assetallocatie Maart Assetallocatie 1 Multi-asset Duration Investment grade High yield Emerging market debt Real estate Commodities European large caps European small caps US large caps US small caps Japan Emerging markets Real estate European Real Estate US Real Estate Asian Real Estate Active s Active s Active s KEY Over: Neutral: Under: Increase: No change: Decrease: Fixed income Euro Govies Euro Govies AAA Euro Short Dated Corporate bonds (EUR) Euro Inflation Linked High Yield (EUR) High Yield (USD) Emerging Bonds USD Emerging Bonds Local Ccy Foreign exchange AUD CAD CHF DKK EUR GBP HKD JPY NOK NZD SEK SGD USD EM FX Active s Active s * In buitenlandse valuta s zijn we overwogen in USD vs CHF, MXN vs GBP NZD en INR vs KRW. 1 De tabellen tonen nettoposities vergeleken met de benchmark binnen de modelportefeuille van Multi Asset Solutions. Standpunten tegenover een specifieke beleggingsklasse moeten niet afzonderlijk worden beoordeeld, maar in de context van de volledige portefeuille. * Het durationrisico wordt los van de onderliggende allocatie aan vastrentende producten beheerd door gebruik te maken van futures op staatspapier.

5 Maandelijkse assetallocatie Maart Aandelen Overwogen Gewijzigd. Wij hebben onze tactisch voorzichtige neutrale positie laten varen met het oog op de tijdelijke oplossing die er voor de noodhulp voor Griekenland is gevonden. Door de verbeterde mondiale economische achtergrond, het stimulerende monetaire beleid, de ruime internationale liquiditeit en de stijgende winsten zijn we fundamenteel positief gestemd. Vandaar ook dat we weer op een overwogen positie insteken. Binnen opkomende aandelen ligt onze voorkeur bij Azië, dat kan profiteren van de lage grondstoffenprijzen en van de liquiditeit die door de Bank of Japan en de ECB wordt gecreëerd. Small-cap aandelen: Ongewijzigd. De conjunctuur is gunstig voor small caps in de VS en wordt in de eurozone positiever. De valutaontwikkelingen zijn positief voor small caps vergeleken met large caps in de VS, maar in de eurozone zouden large caps van de zwakke euro moeten profiteren. De liquiditeit is gunstig voor small caps in Europa, maar de waarderingen lijken er wat duur vergeleken met die van large caps. Een vervlakkende rentecurve is doorgaans negatief voor small caps. Staatsobligaties: Neutrale duration Ongewijzigd. De rente op staatspapier is per saldo laag en zelfs extreem laag in Duitsland en Japan. Nu de economie in de eurozone lijkt te verbeteren, zou de obligatierente uiteindelijk moeten stijgen. Het uitgebreide programma voor activa-aankopen van de ECB en de wijdverbreide desinflatie, die vooral maar niet alleen een gevolg is van de dalende olieprijzen, beperkt echter het stijgingspotentieel. Voorlopig blijven wij afkerig van een shortdurationpositie in Duitse Bunds. Investment-grade bedrijfsobligaties: Overwogen Ongewijzigd. De risicospreads zijn in het algemeen krap en de rente op de onderliggende staatsobligaties is laag, maar toch verwachten we dat de rendementen door de activa-aankopen van de ECB nog verder omlaaggaan en dus dat beleggers hun portefeuilles bestellen ten gunste van deze beleggingscategorie. Dat maakt de onaantrekkelijke waarderingen wellicht meer dan goed. Hoogrentende bedrijfsobligaties Ongewijzigd. In de positieve fundamentele factoren als het lage percentage wanbetalingen en het extreem soepele monetaire beleid van de ECB is niet veel verandering gekomen. Toch vinden we een overweging van het voor risico gecorrigeerde couponrendement niet gerechtvaardigd. Dit met het oog op de hogere volatiliteit en de recent afgenomen marktliquiditeit. Obligaties uit de opkomende landen Ongewijzigd. De economische vooruitzichten voor de opkomende markten zouden wij als bewolkt kenmerken. Het vooruitzicht van een krapper Amerikaans monetair beleid in combinatie met de opkomende markten kan in het algemeen een drukkend effect hebben op de opkomende valuta s en de spreads drukken. Vooralsnog zien wij geen sterke katalysator die deze trends kan omkeren. Daarom verkiezen wij een neutraal standpunt. Vastgoedaandelen: Overwogen

6 Maandelijkse assetallocatie Maart Ongewijzigd. We hanteren een duidelijk overwogen positie in Europees vastgoed, evenals een overweging van Duits ten opzichte van Amerikaans vastgoed. De positieve dividendrendementen, goede aanbodfactoren en lage financieringskosten vinden wij zwaarder wegen dan de hoge waarderingen. We zien verder gunstigere waarderingen in de Duitse markt, die meer gericht is op woningen, terwijl de Amerikaanse markt juist door de commerciële sector wordt gedomineerd. In de leegstand in Duitsland zit ook meer ruimte voor verbetering, waardoor we hier meer potentieel zien voor hogere huuropbrengsten dan in de VS. Grondstoffen Ongewijzigd. Wij vinden de daling van de olieprijs te sterk doorgetrokken. Een herstel is dan ook zeker mogelijk zodra de mondiale groei aantrekt en aanbieders uit de markt worden gedrukt. Sommige grondstoffen (Brent-olie, koper) veren al weer wat op, maar vooralsnog is er geen sprake van een breed gedragen herstel. Het is nog te vroeg om onze positie bij te stellen.

7 Maandelijkse assetallocatie Maart Disclaimer Dit document dient enkel ter informatie en is 1) geen voorstel of aanbod tot het aankopen of verhandelen van de financiële instrumenten hierin beschreven en 2) geen beleggingsadvies. Voordat u investeert in enig product van BNP Paribas Investment Partners* dient u zich te informeren over de (financiële) risico's die verbonden zijn aan een belegging in dit product en mogelijke restricties die u en uw beleggingsactiviteiten als gevolg van de op u van toepassing zijnde wet- en regelgeving ondervinden. Indien u na het lezen van dit materiaal een belegging in dit product overweegt, wordt u dan ook geadviseerd om een zodanige belegging te bespreken met uw relatiebeheerder of persoonlijke adviseur en na te gaan of dit product - gezien de daarmee verbonden risico's - past binnen uw beleggingsactiviteiten. De waarde van uw belegging kan fluctueren. In het verleden behaalde resultaten bieden geen garantie voor de toekomst. De mogelijkheid bestaat dat uw belegging in waarde stijgt; het is echter ook mogelijk dat uw belegging weinig tot geen inkomsten zal genereren en dat uw inleg bij een ongunstig koersverloop geheel of ten dele verloren gaat. BNP Paribas Investment Partners* heeft alle redelijkerwijs mogelijke zorg besteed aan de betrouwbaarheid van dit materiaal, echter aanvaardt geen aansprakelijkheid voor druk- en zetfouten. De in dit document opgenomen informatie en opinies kunnen worden gewijzigd zonder voorafgaand bericht. BNP Paribas Investment Partners is niet verplicht de hierin opgenomen informatie en opinies te actualiseren of te wijzigen. * BNP Paribas Investment Partners is de wereldwijde merknaam van de vermogensbeheerdiensten van BNP Paribas Groep. Dit document is uitgegeven door BNP Paribas Investment Partners Netherlands N.V. (adres: Burgerweeshuispad 201, 1076 GR Amsterdam) dat deel uitmaakt van de BNP Paribas groep. 2 Bronnen voor alle cijfers: Bloomberg en Datastream, tenzij anders vermeld.