KWARTAALRAPPORT ASSETALLOCATIE K4 2017

Transcriptie

1 KWARTAALRAPPORT ASSETALLOCATIE K januari 2018 BNPP AM Multi Asset, Quantitative and Solutions (MAQS) VOOR PROFESSIONELE BELEGGERS Christophe MOULIN hoofd Multi Asset Multi Asset Team, MAQS Guillermo FELICES hoofd Research and Strategy, Multi Asset Team, MAQS guillermo.felices@bnpparibas.com Overzicht assetallocatie: Aandelen Grondstoffen Colin HARTE hoofd Research, Multi Asset Team, MAQS colin.harte@bnpparibas.com Rentes & duration Bedrijfsobligaties Vastgoed EUR vs. USD, GBP, JPY SAMENVATTING: De aandelenmarkten boekten in het 4 e kwartaal van 2017 flinke winst onder aanvoering van de Amerikaanse markt die steun kreeg van de belastingverlagingen en robuuste macrocijfers in de VS. De Amerikaanse rentecurve vervlakte omdat de rentemarkten geleidelijk anticipeerden op een verkrapping door de Fed die de beleidsrentes in december inderdaad met 25 bp verhoogde. Overige cyclische beleggingen, zoals aandelen uit de opkomende landen en grondstoffen, prijzen ook een sterke groei in. Europese aandelen bleven achter bij deze trend, ondanks de zeer sterke indicatoren van de economische activiteit die de winstgroei zouden moeten steunen. We zijn dan ook voorstander van uitbreiding van de positie in Europese aandelen.

2 MARKTOVERZICHT 4 E KWARTAAL 2017 Ook in het vierde kwartaal ontwikkelde de economie zich positief. De wereldwijde aandelenmarkten behaalden per saldo een positief kwartaalrendement, terwijl op de internationale obligatiemarkten de volatiliteit iets toenam bij op de meeste markten licht oplopende rentes. Ondanks de krachtige economische groei bleef de inflatie in de meeste economieën gematigd. De inflatiedruk lag onder het doel van de meeste centrale banken, waaronder ook de Europese Centrale Bank (ECB) en de Amerikaanse Federal Reserve (Fed). Figuur 1: Indicatoren van economische activiteit in de eurozone bleven sterk Amerikaanse aandelen boekten ook in het vierde kwartaal flinke terreinwinst. De beursindices bereikten in december nieuwe recordhoogtes toen beleggers erop anticipeerden dat het Congres het pakket belastingmaatregelen van de regering Trump zou goedkeuren. Eind december stemde het Congres hiermee in. Door het dekkingstekort van bijna 1 biljoen USD op de belastingplannen liepen de rentes op Amerikaanse staatsobligaties (Treasuries) echter iets op. Een belangrijk kenmerk van de Treasury-markt in het vierde kwartaal was de vervlakkende rentecurve, ondanks het pakket stimuleringsmaatregelen. Dit was deels het gevolg van de toenemende rentedruk aan het korte einde van de curve doordat het Federal Open Market Committee (FOMC), het beleidscomité van de Federal Reserve, vasthield aan een geleidelijke monetaire verkrapping, en deels ook van het feit dat meer Amerikaanse bedrijfspensioenfondsen hun liability-driven beleggingsprogramma s versneld uitvoerden voordat de wijzigingen in de Amerikaanse vennootschapsbelasting van kracht zouden worden. In het afgelopen kwartaal moest de Amerikaanse dollar verder terrein inleveren. De financiële markten prijsden het verkrappingstraject dat het FOMC vermoedelijk gaat volgen, grotendeels in en lieten zich vooral leiden door hun inschatting dat op de korte termijn andere centrale banken, zoals de ECB en de Bank of Japan (BoJ), eerder dan het FOMC met verrassende aanpassingen van hun monetaire beleid komen. Ondanks de sterke economische activiteit in Europa in het afgelopen kwartaal ondergingen Europese aandelen een correctie. Het herstel van de euro op de valutamarkten leidde tot ongerustheid bij beleggers over de toekomstige winstgroei. De nog altijd voortdurende discussie hoe snel de ECB haar kwantitatieve verruiming gaat afbouwen, drukte ook een stempel op de aandelenmarkten. Dit onderwerp veroorzaakte ook op de obligatiemarkten nervositeit, maar de rentevolatiliteit bleef binnen een bepaalde bandbreedte. De rente op tienjarige Duitse staatsobligaties (Bunds) daalde begin december tot een laagtepunt van 0,30% en liep hierna weer op om het jaar te eindigen op 0,42%. Ondanks wisselende macroeconomische cijfers sloten aandelen in het Verenigd Koninkrijk (VK) het kwartaal in de plus af, gesteund door onder meer de verder stijgende grondstoffenprijzen. Figuur 2: Grondstoffen deden het goed in het 4 e kwartaal van 2107 (index = 100 op ) 2

3 Hoewel de inflatie nog altijd boven het streefniveau lag en de Britse centrale bank (Bank of England) de rente in oktober met 0,25% verhoogde, bewogen de rentes op Britse staatsobligaties (Gilts) zich binnen een relatief smalle bandbreedte. De overeenkomst tussen de EU en het VK over de scheidingsvoorwaarden van de brexit en het besluit om de volgende onderhandelingsfase te starten gaven het Britse pond steun in de rug. We zijn echter nog steeds van mening dat de EUR/GBP wisselkoers moet dalen naar 0,93 0,96. Een toekomstig handelsakkoord tussen het VK en de EU komt immers vermoedelijk dichter in de buurt van het akkoord tussen de EU en Canada dan van de huidige regelingen voor de interne markt. Het pond moet dus licht verder dalen tegenover de euro voordat een nieuwe evenwichtskoers wordt bereikt. Japanse aandelen behaalden een positief rendement over het vierde kwartaal, terwijl de relatie tussen de yen en Japanse aandelen steeds losser werd. De aandelenmarkt kreeg mede steun van de onverminderde kracht van de binnenlandse economie. De obligatierentes bleven relatief stabiel, maar BoJ-gouverneur Kuroda liet wel een proefballonnetje op: door te waarschuwen voor de nadelige gevolgen die een nulrentebeleid op de lange termijn heeft voor het financiële stelsel, liet hij doorschemeren dat de huidige beleidskoers niet oneindig wordt voortgezet. Figuur 3: Aandelen in de eurozone bleven achter bij de wereldwijde koersrally in het 4 e kwartaal van 2017 De Chinese economische cijfers bleven per saldo verrassend positief en Chinese aandelen boekten een positief rendement over het vierde kwartaal. Gesteund door het tempo van de economische expansie in China en de sterke synchrone wereldwijde groei stegen de grondstoffenprijzen verder over het kwartaal. MARKTVOORUITZICHTEN EN ASSETALLOCATIE De financiële markten neigen overwegend naar het Goudlokje -scenario (sterke wereldwijde groei en lage inflatie). Dit is inmiddels grotendeels ingeprijsd en komt tot uitdrukking in de effectenkoersen, met name in de VS. Het grootste risico voor dit scenario is dat de inflatie versnelt, vooral in de VS. In dat geval zou het FOMC zich gedwongen zien om de beleidsteugels agressiever aan te halen dan de markten nu verdisconteren. Verder bestaat het risico dat de wereldeconomie vertraagt als gevolg van een economisch terugval in China en een autonome afname van de investeringen en consumptie. Geen van beide ontwikkelingen zien we echter gebeuren in Het Goudlokje -scenario de combinatie van sterke en synchrone economische groei, lage inflatie en een accommoderend monetair beleid blijft een steunpilaar voor risicovolle beleggingen. We waren neutraal in aandelen, in afwachting van een koersdaling die we wilden benutten om een longpositie in Europese aandelen in te nemen. In november/december 2017 ondergingen Europese aandelen een koerscorrectie van 6%. Dit bood ons een goede kans om in de eerste week van januari deze longpositie in te nemen. Europese aandelen zijn nog altijd goedkoper dan aandelen uit de andere ontwikkelde markten en gezien de goede groeiperspectieven voor de regio verwachten we dat de winstgroei van Europese bedrijven in 2018 de consensusverwachting overtreft (11% versus 9%). In 2017 zorgde de sterke euro voor forse tegenwind, maar de kans dat de euro de komende maanden flink stijgt, is volgens ons kleiner geworden. 3

4 Figuur 4: Positie in Europese aandelen uitbreiden monetair beleid en/of een verrassende ontwikkeling van de inflatie. We zijn positief over de opkomende markten en neutraal over bedrijfsobligaties, grondstoffen en de euro versus de belangrijkste andere valuta s. Gegeven de historisch lage obligatierentes houden we structureel een shortpositie aan in vastrentende waarden. Daarbij komt dat de lage inflatie al in vastrentende waarden is verwerkt via het Goudlokje -scenario. De voornaamste risico s blijven een minder accommoderend 4

5 OVERZICHT VAN STRATEGISCHE WIJZIGINGEN VAN POSITIES OVER HET VIERDE KWARTAAL VAN 2017 Gedurende het vierde kwartaal van 2017 heeft het MAQS-team van BNPP AM de volgende strategische transacties uitgevoerd: SHORT IN EUR INVESTMENT-GRADE VS. EMU OBLIGATIES GESLOTEN We waren minder overtuigd van de onderweging in IG-bedrijfsobligaties versus met name langlopende obligaties, gegeven het politieke risico in de periferie van de eurozone LONG IN EUR/GBP GEOPEND We denken dat de Brexit een verdere aanpassing van de EUR/GBP wisselkoers vereist SHORT IN EUR/USD GESLOTEN We waren minder overtuigd van de USD. De positie was geopend op LONG IN AUSTRALISCHE VERSUS AMERIKAANSE OBLIGATIES GESLOTEN Ons winstdoel werd bereikt. De positie was geopend op LONG IN AMERIKAANSE US SMALLCAPS VERSUS LARGECAPS GESLOTEN De positie, die op was geopend, werd gesloten om winst te nemen LONG IN SPAANSE VERSUS ITALIAANSE AANDELEN AFGEBOUWD De positie is afgebouwd vanwege de toegenomen politieke onzekerheid na het referendum in Catalonië LONG IN AANDELEN UIT DE OPKOMENDE MARKTEN GEOPEND De opkomende markten zijn de sweet spot in deze cyclus omdat de wereldwijde vraag aantrekt bij een lage inflatie 5

6 DASHBOARD VAN DE ASSETALLOCATIE 1 1 Het dashboard toont de assetallocatie in onze portefeuilles en weerspiegelt de besluiten van het Investment Committee van het Multi-Asset team van MAQS. 6

7 DISCLAIMER Dit materiaal is uitgegeven door BNP PARIBAS ASSET MANAGEMENT Nederland N.V. (adres: Postbus 71770, 1008 DG Amsterdam). Dit materiaal dient enkel ter informatie en is: 1. geen voorstel of aanbod tot het aankopen of verhandelen van de financiële instrumenten hierin beschreven, en 2. geen beleggingsadvies. BNP PARIBAS ASSET MANAGEMENT Nederland N.V. heeft alle redelijkerwijs mogelijke zorg besteed aan de betrouwbaarheid van dit materiaal, echter aanvaardt geen aansprakelijkheid voor drukfouten. De in dit materiaal opgenomen opinies zijn het oordeel van BNP PARIBAS ASSET MANAGEMENT Nederland N.V. op het gespecificeerde moment en kunnen worden gewijzigd zonder voorafgaand bericht. BNP PARIBAS ASSET MANAGEMENT Nederland N.V. is niet verplicht de hierin opgenomen informatie en opinies te actualiseren of te wijzigen. De waarde van uw belegging kan fluctueren. In het verleden behaalde resultaten bieden geen garantie voor de toekomst. De waarde van de beleggingen fluctueert met de koerswijzigingen van de effecten waarin wordt belegd. De mogelijkheid bestaat dat uw belegging in waarde stijgt; het is echter ook mogelijk dat uw belegging weinig tot geen inkomsten zal genereren en dat uw inleg bij een ongunstig koersverloop geheel of ten dele verloren gaat. Bij aan- en verkopen worden kosten in rekening gebracht.