Asset Allocation Monthly

Transcriptie

1 Voor professionele beleggers Asset Allocation Monthly Oktober 2015 Joost van Leenders, CFA Hoofdeconoom, Multi Asset Solutions SAMENVATTING BELEGGINGSKLIMAAT Aanhoudende onzekerheid over het monetaire beleid in de VS Voorzichtig met opkomende markten Redelijk positieve vooruitzichten voor risicovolle activa SAMENVATTING ASSETALLOCATIE Multi-asset Equities Duration Investment grade High yield Emerging market debt Real estate Commodities Active s In september bleef het klimaat voor risicovolle activa negatief. Er zijn echter tekenen dat de aandelenmarkten hun dieptepunt bijna voorbij zijn. Bij de ontwikkelde regio's verloor Japan meer dan de VS en Europa. Energie en materialen waren de grootste verliezers bij de sectoren. De twee belangrijkste oorzaken van de negatieve marktstemming zijn het uitzicht op een renteverhoging in de VS en de tragere bbp-groei in China. Onze assetallocatie blijft grotendeels onveranderd. We geven de voorkeur aan een kleine overweging in risicovolle activa. De Fed doet een stapje terug Op de veelbesproken beleidsvergadering van september besloot de Fed om de rente nog niet te verhogen. Volgens ons betekende dit slechts een uitstel van een agressiever beleid omdat Fed-voorzitter Janet Yellen nog altijd bereid leek om de rente later dit jaar alsnog te verhogen. Yellen wilde alleen wat meer tijd om het nadelige effect op de inflatie van de tragere groei in China en de sterkere dollar in te schatten. Later bevestigden Fed-functionarissen dat de visie van de Fed niet wezenlijk veranderd is en dat het voornemen om de rente later dit jaar te verhogen op de agenda blijft. Een aantal recente cijfers zet hier echter vraagtekens bij. De laatste indicatoren voor de maakindustrie waren zwak. De Amerikaanse ISMinkoopmanagersindex hield in september nog maar net stand boven het niveau van 50. De arbeidsmarktcijfers waren in augustus op meer fronten teleurstellend dan in augustus. We moeten deze cijfers goed in de gaten houden, maar ze betekenen niet dat de Amerikaanse economie als geheel zwak is. De consumentenuitgaven groeien gestaag. Het aantal

2 Asset Allocation Monthly Oktober autoverkopen is gestegen en is nu hoger dan in de jaren De orders voor kapitaalgoederen zijn voor het eerst sinds het derde kwartaal vorig jaar van kwartaal op kwartaal toegenomen. De zwakke werkgelegenheidscijfers van september sloten niet aan bij de andere indicatoren. Consumenten zijn jarenlang niet zo positief geweest over de arbeidsmarkt als nu. Het aantal vacatures is groot en volgens het kleinbedrijf moeilijk op te vullen. Vergeleken met het hoge groeitempo van het tweede kwartaal, nam de groei in het derde kwartaal mogelijk af door voorraadafbouw en de negatieve invloed van de buitenlandse handel. De binnenlandse groei lijkt echter solide. Volgens marktdeelnemers is de kans op een renteverhoging in december slechts 34%. De onzekerheid over het monetaire beleid in de VS blijft echter op de markten drukken. PMI's: uiteenlopende trends De trends van de inkoopmanagersindices (PMI's) liepen de afgelopen maanden uiteen. Dat gold ook voor september. De PMI's kampten met een algemene daling, maar het zwakke punt lag vooral bij de maakindustrie in de opkomende landen. Ook in de ontwikkelde landen was de PMI voor de maakindustrie lager, maar de cijfers bleven binnen de bandbreedte van de vorige maand. De PMI voor de dienstensector in ontwikkelde landen daalde gemiddeld tot het laagste niveau sinds april 2014, maar wijst toch nog op een goede groei. We verwachten dat de groei in de eurozone aanhoudt en dat de conjunctuur zich verder herstelt. Deze visie wordt niet alleen bevestigd door de PMI's, maar ook door de sterke stijging van de Economic Sentiment Index in september en het hoge niveau van de Duitse Ifoindex. We blijven voorzichtig met de opkomende markten. In China zijn de schuldniveaus gevaarlijk hoog en ook andere landen kampen met een hoge of snel toenemende schuld, zwakke grondstoffenprijzen en de groeivertraging in China zelf. Nervositeit op de financiële markten Op de aandelen- en kredietmarkten is de stemming nog steeds negatief. Sommige aandelenmarkten daalden zelfs nog verder tot beneden het dieptepunt van 24 augustus, toen de volatiliteit tot recordhoogte steeg. De markten herstelden zich daarna wel wat, maar beleggers zijn nog steeds nerveus. Dat is merkbaar aan zowel de dagelijkse volatiliteit als de dagelijkse bewegingen. Ook de buitensporig negatieve reacties op de problemen bij VW en Glencore spelen mee.

3 Asset Allocation Monthly Oktober Onze indicatoren voor sentiment en positionering zijn negatief, maar vanuit een contraire beleggingsvisie kan dat gunstig zijn voor de aandelenmarkten. De markten zijn bovendien erg gevoelig voor het Amerikaanse monetaire beleid. De zwakke cijfers over de Amerikaanse arbeidsmarkt in september werden positief ontvangen omdat de renteverhoging daardoor werd uitgesteld. In dit klimaat van gematigde groei, lage inflatie en onzekerheid, maar met verbeterde waarderingen en negatief sentiment kiezen wij voor een beperkte overweging in risicovolle activa. Vooral high-yield bedrijfsobligaties in de VS en Europa hebben onze voorkeur. De rendementen zijn aantrekkelijk. Daarnaast zouden de fundamentele bedrijfsfactoren in Europa moeten verbeteren, terwijl het ingeprijsde wanbetalingsrisico in de Amerikaanse markt overdreven lijkt. Voor beleggers die geen high-yield bedrijfsobligaties kunnen kopen zijn Europese aandelen volgens ons een goed alternatief.

4 Asset Allocation Monthly Oktober Assetallocatie 1 Multi-asset Equities Duration Investment grade High yield Emerging market debt Real estate Commodities Equities European large caps Active s Active s Fixed income Euro Govies Euro Short Dated US Govies Investment Grade (EUR) Investment Grade (US) Investment Grade (US) Euro Inflation Linked High Yield (EUR) High Yield (USD) Emerging Bonds USD Emerging Bonds Local Ccy Active s European small caps US large caps US small caps Japan Emerging markets Real estate European Real Estate US Real Estate Asian Real Estate Active s KEY Over: Neutral: Under: Increase: No change: Decrease: Foreign exchange AUD CAD CHF DKK EUR GBP HKD JPY NOK NZD SEK SGD USD EM FX Active s * In valuta's zijn we overwogen in USD vs CHF, USD vs EUR, MXN vs GBP en KRW. 1 De tabellen tonen nettoposities vergeleken met de benchmark binnen de modelportefeuille van Multi Asset Solutions. Standpunten tegenover een specifieke beleggingsklasse moeten niet afzonderlijk worden beoordeeld, maar in de context van de volledige portefeuille. * Het durationrisico wordt los van de onderliggende allocatie aan vastrentende producten beheerd door gebruik te maken van futures op staatspapier.

5 Asset Allocation Monthly Oktober Aandelen: Ongewijzigd. Aandelen ondergingen in september een verdere correctie, maar er zijn tekenen dat de markten hun diepste punt naderen. De binnenlandse vraag in de VS is sterk en de waarderingen zijn verbeterd. Evenals de contraire signalen van het negatieve segment en de positionering zijn dit positieve factoren. De onzekerheid over het Amerikaanse monetaire beleid en de groei in China en andere opkomende landen (en dus ook wereldwijd) is echter negatief. Mogelijke aandrijvers voor een duurzaam herstel zijn onder meer de lagere volatiliteit zelf, maar ook verbeteringen van wereldwijde groei-indicatoren, verdere monetaire stimulering door de ECB of de Japanse centrale bank en betere winstvooruitzichten voor het bedrijfsleven. Japan is momenteel de enige regio waar meer ratings worden verhoogd dan verlaagd, maar ook hier is deze ratio gedaald. Smallcapaandelen: Overwogen Ongewijzigd. Volgens ons zijn de verwachtingen voor Europese small caps positief vergeleken met large caps. Deze beleggingsklasse is erg gevoelig voor de binnenlandse vraag en zou moeten kunnen profiteren van het behoorlijke groeitempo dat wij verwachten.. Largecapaandelen zijn in hoge mate afhankelijk van de opkomende markten die voorlopig geen enkel teken van herstel toonden. Overvloedige liquiditeit is eveneens positief voor small caps en de winstverwachtingen zijn volgens ons gunstig. Hoge waarderingen en een vervlakkende rentecurve zijn negatief, maar wij denken dat de positieve factoren de bovenhand krijgen. Staatsobligaties: Neutrale duration Ongewijzigd. De speculaties op verdere monetaire steunmaatregelen van de ECB, door de maandelijkse inkopen van obligaties uit te breiden of door het programma te verlengen, zouden gunstig moeten uitpakken voor staatsobligaties in de eurozone. De obligatierente is onlangs al gedaald. We verwachten echter een kleinere impact dan eerder dit jaar. Uitbreiding van de kwantitatieve versoepeling is geen voldongen feit en beleggers mogen de drastische correctie van Duitse Bund in april en mei dit jaar niet vergeten. De rente blijft volgens ons waarschijnlijk laag, maar we zien geen katalysatoren voor een longdurationpositie. Investment-grade bedrijfsobligaties: Ongewijzigd. De macro-economische fundamentele factoren zijn volgens ons positief voor deze beleggingsklasse. Het aantal wanbetalingen blijft beperkt, terwijl de kredietvoorwaarden nog altijd verbeteren in de eurozone en de rente historisch laag blijft. Nu investment-grade bedrijfsobligaties te hoog gewaardeerd zijn in de eurozone vergeleken met hoogrentend papier, geven we de voorkeur aan die laatste beleggingsklasse. High-yield obligaties: Overwogen Ongewijzigd. De activa-aankopen van de ECB drukken beleggers actief uit de markt nu het netto-aanbod van nieuwe staatsobligaties krimpt waardoor er een schaarstepremie op vastrentende instrumenten in euro kan komen. Hoogrentende bedrijfsobligaties leden onder het recente risicomijdende gedrag van beleggers, maar hierdoor zijn de waarderingen wel aantrekkelijker geworden. In de VS verdisconteren de markten een naar onze mening onredelijk hoog wanbetalingsrisico. Obligaties uit de opkomende landen: Ongewijzigd. De spreads zijn de afgelopen tijd fors uitgelopen. Hoewel het couponrendement van deze obligaties daardoor aantrekkelijker is geworden, namen wij vorige maand winst op een onderwogen positie. De fundamentele groeifactoren zien er in onze ogen niet goed uit en de stijgende schuldniveaus vormen een neerwaarts risico voor een aantal landen.

6 Asset Allocation Monthly Oktober Vastgoedaandelen: Ongewijzigd. Wij geloven in de fundamentele factoren van vastgoedaandelen zoals een aantrekkelijk dividendrendement, positieve aanbodfactoren en lage financieringskosten. De waarderingen stegen echter eerder dit jaar en de recente volatiliteit had een negatieve impact op de beleggingsklasse. Daarom verkiezen we een neutraal standpunt. Grondstoffen: Onderwogen Ongewijzigd. De grondstoffenprijzen zijn per saldo gedaald naar hun laagste niveaus sinds jaren. Zelfs goud heeft geen voordeel kunnen halen uit het negatieve sentiment rond risicovolle activa. Het aanbod is ruim en de vraag groeit slechts in beperkte mate. De carry voor deze beleggingsklasse is negatief, maar bij een onderwogen positie dreigt het risico van een herstel van de goudprijs. Dat rechtvaardigt volgens ons een neutrale positie.

7 Asset Allocation Monthly Oktober Disclaimer Dit document dient enkel ter informatie en is 1) geen voorstel of aanbod tot het aankopen of verhandelen van de financiële instrumenten hierin beschreven en 2) geen beleggingsadvies. Voordat u investeert in enig product van BNP Paribas Investment Partners* dient u zich te informeren over de (financiële) risico's die verbonden zijn aan een belegging in dit product en mogelijke restricties die u en uw beleggingsactiviteiten als gevolg van de op u van toepassing zijnde wet- en regelgeving ondervinden. Indien u na het lezen van dit materiaal een belegging in dit product overweegt, wordt u dan ook geadviseerd om een zodanige belegging te bespreken met uw relatiebeheerder of persoonlijke adviseur en na te gaan of dit product - gezien de daarmee verbonden risico's - past binnen uw beleggingsactiviteiten. De waarde van uw belegging kan fluctueren. In het verleden behaalde resultaten bieden geen garantie voor de toekomst. De mogelijkheid bestaat dat uw belegging in waarde stijgt; het is echter ook mogelijk dat uw belegging weinig tot geen inkomsten zal genereren en dat uw inleg bij een ongunstig koersverloop geheel of ten dele verloren gaat. BNP Paribas Investment Partners* heeft alle redelijkerwijs mogelijke zorg besteed aan de betrouwbaarheid van dit materiaal, echter aanvaardt geen aansprakelijkheid voor druk- en zetfouten. De in dit document opgenomen informatie en opinies kunnen worden gewijzigd zonder voorafgaand bericht. BNP Paribas Investment Partners is niet verplicht de hierin opgenomen informatie en opinies te actualiseren of te wijzigen. * BNP Paribas Investment Partners is de wereldwijde merknaam van de vermogensbeheerdiensten van BNP Paribas Groep. Dit document is uitgegeven door BNP Paribas Investment Partners Netherlands N.V. (adres: Burgerweeshuispad 201, 1076 GR Amsterdam) dat deel uitmaakt van de BNP Paribas groep. 2 Bronnen voor alle cijfers: Bloomberg en Datastream, tenzij anders vermeld.