Maandelijkse assetallocatie

Transcriptie

1 Voor professionele beleggers Maandelijkse assetallocatie September 2015 Joost van Leenders, CFA Hoofdeconoom, Multi Asset Solutions SAMENVATTING BELEGGINGSKLIMAAT Zwakke groei in de opkomende economieën VS en eurozone houden stand Voorzichtig opschuiven naar risicovolle activa SAMENVATTING ASSETALLOCATIE Risicovolle activa hadden het in augustus erg moeilijk. Aandelen wereldwijd daalden op maandbasis 7,0% in Amerikaanse dollar en 8,9% in euro. Op de opkomende aandelenbeurzen, die al een tijdje achterbleven, waren de verliezen groter dan in de ontwikkelde markten. De risicospreads op bedrijfsobligaties en staatsobligaties uit de opkomende landen liepen uit en opkomende valuta verzwakten. Op een bepaald moment bereikte de olieprijs zijn laagste peil sinds Wij waren dan ook tevreden dat wij onze overweging in aandelen aan het begin van de maand hadden gesloten. Na de scherpe daling van risicovolle activa namen wij voorzichtig weer meer risico. Wij beëindigden onze onderweging in schuldpapier uit de opkomende markten in Amerikaanse dollar en zijn nu overwogen in hoogrentende bedrijfsobligaties uit de VS. Zwakke groei: niet alleen in China Multi-asset Equities Duration Investment grade High yield Emerging market debt Real estate Commodities Active s Bij veel beleggers is de bezorgdheid over de Chinese groei duidelijk toegenomen. Enkele indicatoren van de economische activiteit in China, die aan het begin van de zomer leken te stabiliseren, verzwakten in juli en augustus immers opnieuw. De ongelukkige aanpak van de oververhitting op de beurs en de daaropvolgende correctie, de plotse waardevermindering van de Chinese yuan en de zware explosies in een containerterminal in de haven van Tianjin vergrootten de onzekerheid nog. Herhaalde verlagingen van de rente en de

2 Maandrapport assetallocatie september verplichte kapitaalreserve voor banken konden de onrust op de markt niet bedwingen. Verliest de overheid haar greep op de gebeurtenissen? De Chinese economie is volgens ons niet op weg naar een harde landing. De detailhandelsverkoop hield stand, de woningmarkt trok aan en de overheid heeft voldoende vuurkracht om de economie zo nodig verder te ondersteunen. Niettemin beginnen andere delen van de wereld tekenen van verzwakking te vertonen. In zowat heel Azië vielen inkoopmanagersindices, industriële productie en handelscijfers tegen Inkoopmanagersindex Maakindustrie (index, gewogen naar bbp) Wereldwijd Ontwikkelde economieën Opkomende markten Bron: Markit, BNPP IP Brazilië kampt met een recessie. De hardnekkige inflatie en het snel oplopende begrotingstekort laten de overheid weinig ruimte om in te grijpen. Gelukkig kreeg de export in het tweede kwartaal steun van de zwakke Braziliaanse real. Wij geloven niet in een herhaling van de Aziatische crisis. De valuta's zijn vandaag veerkrachtiger, meer landen boeken een overschot op de lopende rekening en hebben een voorraad buitenlandse valuta s opgebouwd. Het ziet er echter naar uit dat de groei nog een tijdje laag blijft. Aantrekkende groei in de VS en de eurozone Uit de bijstelling van de bbp-groei in het tweede kwartaal bleek dat de economie in de VS ten opzichte van het voorgaande kwartaal op jaarbasis met een solide 3,7% groeide. Alle componenten leverden een positieve bijdrage, wat op sterke onderliggende factoren wijst. De cijfers verbeterden onlangs gingen het consumentenvertrouwen, de consumentenbestedingen en de orders voor duurzame goederen erop vooruit. De arbeidsmarkt bleef in goeden doen, net als de woningmarkt. Het belangrijkste punt van onzekerheid was nog altijd het tijdstip van de eerste renteverhoging door de Amerikaanse Federale Reserve. De economie is sterk genoeg voor een bijsturing in september, maar de recente volatiliteit kan de Fed doen aarzelen. Op de jaarlijkse bijeenkomst in Jackson Hole was vicevoorzitter Fisher er vrij zeker van dat de inflatie zal toenemen, waardoor een renteverhoging in september volgens ons nog altijd mogelijk is. In de eurozone is het herstel nog altijd precair en kan onrust op de markt roet in het eten gooien. De meeste eurozonelanden zijn echter slechts beperkt afhankelijk van China en de voorlopende indicatoren hielden stand. De index van het economisch sentiment (ESI) steeg in augustus zelfs tot zijn hoogste peil sinds vier jaar. De werkloosheid nam in juli opnieuw licht af. Wij verwachten op korte termijn geen bijsturing van het monetaire beleid, al wordt hier en daar over een versnelling van het inkoopprogramma gespeculeerd. Economisch sentiment & bbp eurozone bbp (% jaarbasis, rechts) Economisch sentiment (index, links) Voorzichtig opschuiven naar risicovolle activa Bron: Datastream, BNPP IP De markten kenden de laatste tijd extreme schommelingen. In 2008 en 2009 was de volatiliteit van aandelen veel groter, maar de volatiliteit van de volatiliteit bereikte op 24 augustus een nieuw record. Nu veel markten een correctie ondergaan en hier en daar zelfs sprake is van een baisse, zijn aandelen uiteraard aantrekkelijker gewaardeerd. Wij denken echter niet dat waardering alleen de stemming kan doen keren. Eerst willen wij in de opkomende markten stabiliserende groei of bedrijfswinsten zien. Dat neemt niet weg dat dit in geval van een overdreven negatieve reactie van de aandelenmarkt een goed moment zou zijn om onze weging in risicovolle activa op te trekken. Aangezien de markten volgens ons nog een tijdje volatiel kunnen blijven, verkiezen wij een afwachtende houding. Begin augustus beëindigden wij zelfs onze overweging in aandelen. Wij houden ons boodschappenlijstje echter bij de hand. Wel leek het ons raadzaam om winst te nemen op onze onderweging in schuldpapier uit de

3 Maandrapport assetallocatie september opkomende markten in Amerikaanse dollar nu de spreads tot bijna hun hoogste punt sinds begin dit jaar zijn uitgelopen Risicospreads obligaties opkomende markten (basispunten) 200 jan/12 jul/12 jan/13 jul/13 jan/14 jul/14 jan/15 jul/15 Harde valuta Lokale valuta Bron: Bloomberg, BNPP IP Wij kochten ook hoogrentende bedrijfsobligaties uit de VS, waarin wij nu overwogen zijn. De voorbije twaalf maanden bleven hoogrentende obligaties in Amerikaanse dollar achter bij aandelen. Naar risico gewogen is het zelfs de slechtst presterende activaklasse in de ontwikkelde markten. Een renteverhoging door de Federal Reserve is nakend, bedrijven verhogen hun schuldenlast weer en de druk op energiebedrijven loopt op. Wij verwachten dan ook dat het wanbetalingspercentage stijgt, maar niet zo sterk als de koersen doen vermoeden. Bij lage inflatie, stabiele groei en een langzame cyclus van renteverhogingen zien wij in deze beleggingsklasse dan ook een aantrekkelijk rendement. 600 Hoogrentende obligaties VS (spread met Treasuries op 10 jaar, basispunten) jan/14 mei/14 sep/14 jan/15 mei/15 sep/15 Bron: Bloomberg, BarCap, BNPP IP

4 Maandrapport assetallocatie september Assetallocatie 1 Multi-asset Equities Duration Investment grade High yield Emerging market debt Real estate Commodities Equities European large caps Active s Active s Fixed income Euro Govies Euro Short Dated US Govies Investment Grade (EUR) Investment Grade (US) Investment Grade (US) Euro Inflation Linked High Yield (EUR) High Yield (USD) Emerging Bonds USD Emerging Bonds Local Ccy Active s European small caps US large caps US small caps Japan Emerging markets Real estate European Real Estate US Real Estate Asian Real Estate Active s KEY Over: Neutral: Under: Increase: No change: Decrease: Foreign exchange AUD CAD CHF DKK EUR GBP HKD JPY NOK NZD SEK SGD USD EM FX Active s * In valuta's zijn we overwogen in USD vs CHF, USD vs EUR, MXN vs GBP en KRW en JPY vs NZD en KRW. 1 De tabellen tonen nettoposities vergeleken met de benchmark binnen de modelportefeuille van Multi Asset Solutions. Standpunten tegenover een specifieke beleggingsklasse moeten niet afzonderlijk worden beoordeeld, maar in de context van de volledige portefeuille. * Het durationrisico wordt los van de onderliggende allocatie aan vastrentende producten beheerd door gebruik te maken van futures op staatspapier.

5 Maandrapport assetallocatie september Aandelen Gewijzigd. Na de correcties zijn de aandelenmarkten aantrekkelijker gewaardeerd. De groeivooruitzichten lijken ons positief in de VS en de eurozone, maar negatief in de opkomende markten. Het monetaire beleid zorgt in de meeste landen voor steun, al kan een deel van de recente volatiliteit te maken hebben met de vraag wanneer de Federal Reserve voor het eerst sinds tien jaar de rente verhoogt. Wij willen meer tekenen van herstel in de opkomende economieën of in bedrijfswinsten wereldwijd zien voor wij aandelen kopen. Voorlopig is er volgens ons te veel kans op blijvend hoge volatiliteit. Begin augustus beëindigden wij de overweging in aandelen. Small-cap aandelen: Overwogen Ongewijzigd. Volgens ons zijn de verwachtingen voor Europese small caps positief vergeleken met large caps. Small caps zijn zeer gevoelig voor de binnenlandse vraag en profiteren normaliter van de behoorlijke groei die wij verwachten. Large caps zijn erg gevoelig voor de situatie in de opkomende markten, waar een opleving vooralsnog uitblijft. Ook de ruime liquiditeit ondersteunt small caps en de winstvooruitzichten lijken ons positief. Hoge waarderingen en een vervlakkende rentecurve bieden tegengas, maar wij verwachten dat de positieve factoren de bovenhand krijgen. Staatsobligaties: Neutrale duration Ongewijzigd. Na de plotse omkering van de neerwaartse trend in de rente op staatsobligaties in mei en juni, stagneerden de rentetarieven binnen een weliswaar ruime handelsbandbreedte. Door aantrekkende groei en inflatie zou de rente verder moeten stijgen, maar het uitzonderlijk verruimende monetaire beleid voorkomt wellicht een sterke klim. Op korte termijn kan een vlucht naar de veiligheid van obligaties de rente zelfs drukken. Daarom hebben wij een neutrale duration. Investment-grade bedrijfsobligaties: Ongewijzigd. De macro-economische fundamentele factoren zijn volgens ons positief voor deze beleggingsklasse Het aantal wanbetalingen blijft beperkt, terwijl de kredietvoorwaarden in de eurozone nog altijd verbeteren en de rente historisch laag blijft. Aangezien investment-grade obligaties in de eurozone overgewaardeerd zijn ten opzichte van hoogrentende bedrijfsobligaties, geven wij de voorkeur aan die laatste klasse. Hoogrentende obligaties: Overwogen Gewijzigd. De activa-aankopen van de ECB drukken beleggers actief uit de markt nu het netto-aanbod van nieuwe staatsobligaties krimpt waardoor er een schaarstepremie op vastrentende instrumenten in euro kan komen. Hoogrentende bedrijfsobligaties kregen bij de recente risico-aversie klappen, maar zijn daardoor aantrekkelijker gewaardeerd. In de VS, waar een buitensporig hoog wanbetalingspercentage in de koersen is verrekend, zijn wij voortaan overwogen. Obligaties uit de opkomende landen Gewijzigd. De onderliggende factoren zijn niet eensluidend positief, maar de spreads liepen de laatste tijd flink uit. Na de scherpe daling van risicovolle activa wilden wij de weging ervan in onze allocatie vergroten. Door schuldpapier uit de opkomende landen in Amerikaanse dollar te kopen, konden wij het risico vergroten en onze onderweging verzilveren.

6 Maandrapport assetallocatie september Vastgoedaandelen: Ongewijzigd. Wij geloven in de fundamentele factoren van vastgoed, zoals een aantrekkelijk dividendrendement, positieve aanbodfactoren en lage financieringskosten, maar aangezien de hogere waarderingen sinds begin dit jaar en de recente volatiliteit in de obligatiemarkt op deze activaklasse wogen, verkiezen wij een neutraal standpunt. Grondstoffen Onderwogen Ongewijzigd. Zowat alle grondstoffenprijzen daalden tot hun laagste peil sinds vele jaren. Het aanbod is groot en de vraag groeit slechts beperkt. De carry op grondstoffen is negatief, maar een onderweging stelt een belegger bloot aan het risico van een opleving. Dat rechtvaardigt volgens ons een neutrale houding.

7 Maandrapport assetallocatie september Disclaimer Nederlandse disclaimer invoegen