Renterisico Scan. Een second opinion voor pensioenfondsen. met betrekking tot hun rente afdekkingsbeleid. For professional investors

Transcriptie

1 Renterisico Scan Een second opinion voor pensioenfondsen met betrekking tot hun rente afdekkingsbeleid For professional investors 1

2 Onderwerpen > Waarom deze Scan? > Hoe werkt het? > Contact over de scan > Scope en voorbeeld resultaat Regelgeving risico s Curve risico s Matching (of Basis?) risico s Instrument risico s 2

3 Waarom deze Scan? Heeft u zicht op alle aspecten bij het afdekken van renterisico s? De potentiele impact van rentebewegingen op uw resultaat is groot > Veel verschillende aspecten zijn bepalend voor dat resultaat De Scan Renterisico is een second opinion > Brengt de relevante aspecten voor u in kaart > Laat zien hoe uw beleid en inrichting uitpakt bij diverse scenario s > Check op: Zijn alle risico s goed in beeld? Matcht de uitkomst bij de scenario s met wat u ervan verwacht? 3

4 Hoe werkt het? Akkoord op uitvoeren Renterisico Scan > Tekenen NDA spelregels Beschikbaar stellen gegevens benodigd voor de scan > Gegevens beleid met betrekking tot de afdekking van renterisico s > Gegevens huidige portefeuille en instrumenten voor afdekking renterisico Analyse door het Customized Overlay Team van Robeco Investment Services > Doorlooptijd 4 weken Presentatie resultaat, overhandiging rapportage (in powerpoint) > Interactieve sessie over conclusies 4

5 Contact over de scan Indien u als pensioenfondsbestuurder interesse heeft in de Renterisico Scan, neem dan contact op met Wouter de Ridder, Hoofd Sales Investment Solutions Integraal Vermogensbeheer Telefoon Mobiel w.de.ridder@robeco.nl 5

6 Scope van de scan, voorbeeld resultaat In de scan komen de volgende aspecten aan bod: > Regelgeving risico s > Curve risico s > Basis risico s > Instrument risico s Van een aantal aspecten is een voorbeeld opgenomen hoe het resultaat eruit zal zien 6

7 Regelgeving risico s Hieronder vallen: 1. Ultimate Forward Rate, impact op de FTK Curve 2. Ultimate Forward Rate, impact op de Rentegevoeligheid per Looptijd 3. Ultimate Forward Rate, impact op de Totale Rentegevoeligheid 4. Tracking Error onder FTK en UFR 5. Impact op de Marktrentes 6. Algemene risico s met betrekking tot de UFR Voorbeelden: risico s 2 en 5 7

8 Regelgeving risico 2: UFR impact op rentegevoeligheid per looptijd Onderstaande grafiek toont het renterisico (DVO1 profiel) van de verplichtingen op basis van de huidige waardering volgens DNB via de swaprente en de UFR volgens het Septemberpakket Pensioenen 30% 25% Huidig FTK UFR Rentegevoeligheid per Looptijd 20% 15% 10% 5% 0% Totale DVO1 op basis van de UFR is 81% van de DVO1 onder de huidige regelgeving Let op dit percentage is afhankelijk van de rentestand en de curve impact hangt ook af van de exacte implementatie van de UFR (bijvoorbeeld de snelheid van convergentie) Voor de analyses op deze en volgende slides is een verplichtingenprofiel gebruikt van een doorsnee Nederlands pensioenfonds. Rentestanden gebruikt in deze presentatie zijn van 31 juli

9 Regelgeving risico 5: Impact op de marktrentes De 50-jaars rente is ten opzichte van de 20-jaars al behoorlijk gestegen, maar stijgt mogelijk nog verder als gevolg van een massale verkoop van (Nederlandse) pensioenfondsen bij invoering UFR Rente Dec-09 Jun-10 Dec-10 Jun-11 Dec-11 Jun Rente verschil 20 jaars 50 jaars Spread Grote vraag blijft in welke vorm en wanneer de UFR zal gelden voor pensioenfondsen, aangezien er ook veel commentaar is op het begrip van de UFR en de methode die eraan ten grondslag ligt 9

10 Curve risico s Hieronder vallen: 1. Overzicht exposure per looptijd 2. Potentiële impact dekkingsgraad 3. Impact op curve positie van UFR gedreven marktrente Voorbeelden: alle 3 de risico s 10

11 Curve risico 1: Overzicht exposure per looptijd Dit voorbeeld pensioenfonds heeft 60% van de rentegevoeligheid van de verplichtingen afgedekt met investeringen in swaps en staatsobligaties. De totale rentegevoeligheid van de assets en 60% verplichtingen zijn exact hetzelfde. Er is echter wel verschil op welk punt van de rentecurve er rentegevoeligheid zit Onderstaande grafiek toont hoe de rentegevoeligheid verdeeld zit over de curve: Percentage afdekking 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% Verdeling Rentegevoeligheid over de Curve Looptijd Assets 60% van de Verplichtingen Van de verplichtingen valt 37% van de rentegevoeligheid in het 40+ jaar stuk terwijl van de assets dit maar 13% is De grafiek toont dat de rentegevoeligheid van de assets zich concentreert op andere punten van de rente curve dan de verplichtingen Dit betekent dat veranderingen van de vorm van de rente curve van invloed zullen zijn op de dekkingsgraad 11

12 Curve risico 2: Potentiele impact dekkingsgraad Onderstaande grafiek toont de impact die de mismatch op de rentecurve tussen de matching portefeuille en de verplichtingen kan hebben op de dekkingsgraad. Onderstaande grafiek houdt alleen rekening met de schommelingen die ontstaan door de mismatch op de rentecurve (met betrekking tot looptijd) 35% Maandelijkse Dekkingsgraad Impact Kans 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 0.1% 0.2% 0.3% 0.4% 0.5% 0.6% 0.7% 0.8% 0.9% 1.0% Schok De mismatch tussen de matching portefeuille en de verplichtingen die nog niet is meegenomen en het voornaamste risico vormt voor dekkingsgraadschommelingenkomt van de swap spread tussen bijvoorbeeld de staatsobligaties en de DNB curve. Hier wordt later uitgebreider op ingegaan Bovenstaande getallen zijn op basis van model aannames en historische maandelijkse renteschokken v.a. Aug

13 Curve risico 3: UFR gedreven marktrente impact op curve positie Onderstaande grafiek geeft een overzicht van de impact die de openstaande rentecurve positie heeft gehad op dekkingsgraad van het pensioenfonds 0.5% Dekkingsgraad Impact van Rente Curve 0.4% 0.3% 0.2% 0.1% 0.0% -0.1% -0.2% Sep-11 Oct-11 Nov-11 Dec-11 Jan-12 Feb-12 Mar-12 Apr-12 May-12 Jun-12 Jul-12 Maandelijkse P&L Cumulatieve P&L Cumulatief is er bijna 0.5% dekkingsgraad verdiend door deze openstaande positie, waarbij het grootste gedeelte in de maanden april t/m juli is gerealiseerd. Dit komt overeen met de periode dat er veel gesproken is over mogelijke invoering van de UFR en de rentecurve hierdoor erg is versteild 13

14 Basis risico s Hieronder vallen: 1. Hoe Fixed Income asset classes mee te nemen 2. Overzicht Exposures 3. Potentiele Impact Dekkingsgraad Voorbeelden: risico s 2 en 3 14

15 Basis risico 2: Overzicht exposures Onderstaande grafiek laat zien naar welke rentecurve de beleggingen gevoelig zijn. De verplichtingen die deze beleggingen af moeten dekken zijn volledig afhankelijk van de DNB curve 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% Gevoeligheid Beleggingen voor Rentecurve m Euribor Eonia Duitsland Nederland De grafiek laat zien dat de assets ook van andere curves afhankelijk zijn dan de DNB Curve. Dit geeft een basis risico versus de verplichtingen aangezien zeker de laatste tijd bijvoorbeeld Nederlands, Duitse en Swap Curves niet altijd in lijn met elkaar bewegen Op het 30 jaars stuk is bijvoorbeeld voor 10% afhankelijkheid naar de Duitse en Nederlandse rentecurves 15

16 Basis risico 3: Potentiele impact dekkingsgraad Onderstaande grafiek geeft een overzicht van de impact die de openstaande posities naar de spreads tussen de 6m Euribor curve en de verschillende rente curves heeft gehad op dekkingsgraad van het pensioenfonds 2.0% Dekkingsgraad impact van 'Swap Spreads' 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% -0.5% -1.0% -1.5% -2.0% -2.5% Maandelijkse P&L Cumulatieve P&L Sep-11 Oct-11 Nov-11 Dec-11 Jan-12 Feb-12 Mar-12 Apr-12 May-12 Jun-12 Jul-12 Cumulatief is er ongeveer 0.7% dekkingsgraad verloren door deze openstaande positie. De grafiek laat ook te zien dat er op maandbasis behoorlijke dekkingsgraadschommelingen kunnen zijn door het basisrisico tussen de staatsportefeuille en de DNB curve 16

17 Instrument risico s Hieronder vallen: 1. Tegenpartij kredietrisico Replacement risk Kwaliteit onderpand Gap exposure 2. Liquiditeitsrisico 3. Waarderingsrisico Voorbeelden: risico s 1 en 3 17

18 Instrument risico 1: Tegenpartij kredietrisico De marktwaarde van de swapportefeuille is geconcentreerd naar drie partijen: Bank 3, 4 en 5. Merk op dat de helft van de marktwaarde uitstaat bij partijen met een Baa1 rating en een gemiddelde CDS spread van bijna 3% De swapportefeuille is qua DV01 iets meer gespreid, maar ook hier zijn de twee grootste partijen de meest risicovolle partijen 18,608,837 Marktwaarde -1,150,046 25,484,892-2,333,352-4,208,246 12,176,504 Bank 2 Bank 1 Bank 6 Bank 3 Bank 4 Bank 5 608, ,816 DV01 509, , ,784 Bank 2 Bank 1 Bank 6 Bank 3 Bank 4 Bank 5 156,390 Swap tegenpartij 5yr Senior CDS spread Moody's rating S&P rating Bank A2 A Bank A3 A Bank Baa1 A- Bank Aa2 Aa Bank Baa1 A- Bank A3 A- 18

19 Instrument risico 3: Waarderingsrisico, impact van funding & collateral Onderstaand voorbeeld geeft aan hoe belangrijk het is de juiste modellen en systemen te hebben voor het managen en handelen van derivaten posities LIBOR EONIA Tenor Marktwaarde DV01 Marktwaarde DV Een 50 jaar swap die tegen Eonia wordt verdisconteerd kan 10% meer rentegevoeligheid hebben dan een swap die tegen Euribor wordt verdisconteerd (0.39 versus 0.36) en 5% meer marktwaarde (36.55 versus 34.60) Tabel laat de impact van de verdiscontering met EONIA of LIBOR op de marktwaarde en DVO1 van een receiver swap zien* Wanneer swaps tegen EONIA verdisconteerd worden zal een gedeelte van de rentegevoeligheid ook van de EONIA curve komen Zeker bij langere swaps kan deze gevoeligheid naar de EONIA curve significant worden* *Tabellen zijn gebaseerd op een receiver swap met strike 3.5%, gebaseerd op rentecurves van 16 Jan Bron: Sophis, Robeco 19

20 Belangrijke Informatie Dit document is met zorg samengesteld door Robeco Institutional Asset Management B.V. (Robeco). Het is bedoeld om de lezer te voorzien van informatie over de specifieke capaciteiten van Robeco, maar is geen aanbeveling om bepaalde effecten of beleggingsproducten te kopen of te verkopen. Aan elke belegging zijn risico s verbonden. Beleggingsbeslissingen dienen daarom alleen te worden gebaseerd op het betreffende prospectus en op diepgaand financieel, fiscaal en juridisch advies. De inhoud van dit document is gebaseerd op betrouwbaar geachte informatiebronnen. Er wordt echter geen garantie of verklaring omtrent de juistheid of volledigheid gegeven, noch uitdrukkelijk, noch stilzwijgend. Dit document is niet bedoeld voor distributie aan of gebruik door enig persoon of entiteit in enige jurisdictie of land waar de plaatselijk geldende wet- of regelgeving een dergelijke distributie of gebruik niet toestaat. De informatie in dit document is uitsluitend bedoeld voor professionele beleggers volgens de Wet financieel toezicht of voor personen die volgens andere van toepassing zijnde wetten gerechtigd zijn dergelijke informatie te ontvangen. Historische rendementen worden alleen ter illustratie gegeven en zijn als zodanig geen weergave van de verwachtingen van Robeco voor de toekomst. Werkelijke rendementen kunnen aanzienlijk verschillen van de verwachtingen opgenomen in dit document. De waarde van uw belegging kan fluctueren. In het verleden behaalde resultaten bieden geen garantie voor de toekomst. Alle copyrights, octrooien en andere eigendommen in de informatie in dit document zijn het eigendom van Robeco Institutional Asset Management B.V. Er worden geen rechten van welke aard dan ook in licentie gegeven of toegewezen of op andere wijze overgedragen aan personen die toegang hebben tot deze informatie. De informatie in deze publicatie is niet bestemd voor personen in andere landen (zoals burgers of inwoners van de VS), waar het aanbieden van buitenlandse financiële diensten verboden is, of waar de diensten van Robeco niet beschikbaar zijn. Robeco Institutional Asset Management B.V., Rotterdam (Handelsregister nr ), is geregistreerd bij de Autoriteit Financiële Markten in Amsterdam. 20