Central clearing vanuit een pensioenfonds perspectief: to clear or not to clear

Transcriptie

1 entral clearing vanuit een pensioenfonds perspectief: to clear or not to clear Vereniging van Beleggingsanalisten (VBA) Zeist, 13 October 2016 Leontien van den Oever (Principal Risk anager PGG Investments)

2 Disclaimer Deze presentatie wordt u ter informatie aangeboden en vormt geen advies alsmede geen uitnodiging of aanbod tot het kopen of verkopen van effecten of andere financiële instrumenten. PGG Vermogensbeheer B.V. heeft alle redelijkerwijs mogelijke zorg besteed aan de betrouwbaarheid van dit materiaal, echter aanvaardt geen aansprakelijkheid voor druk-en zetfouten. PGG Vermogensbeheer B.V. behoudt zich het recht voor deze presentatie te wijzigen. 2

3 Inhoud Wat is EIR? Wat is entral learing? Wat betekent dit voor pensioenfondsen en pensioenfondsuitvoerders? Wat is eventuele afweging voor pensioenfonds om centraal te clearen voor aug 2017 Tegen welke praktische issues lopen pensioenfondsen aan bij central clearing Vragen? 3

4 EIR Onderliggende ratio EIR regelgeving: Derivatenhandel veiliger en transparanter maken nav Lehman Kernelementen van EIR: 1. Verplichte centrale clearing Pensioenfondsen zijn hiervoor tijdelijk uitgezonderd tot Aug Extra eisen aan niet-geclearde derivaten Extra onderpand (twee zijdig I storten) 3. Operationele eisen Tijdig confirmeren, reconciliëren, dagelijks onderpand, salderen 4. Rapporteren Aan centrale bewaarinstelling (Trade Repository) Alle derivaten vanaf 12 februari

5 Impact van entral learing Pensioen fonds P Tegen partij P: entral ounterparty : learing ember Twee belangrijke consequenties: 1. oncentratie van risico s Beperkt aantal learing embers Zeer beperkt aantal P s 2. Liquiditeitsrisico s nemen toe Extra onderpand storten (Initial argin) Variation argin alleen in kas mogelijk 5

6 oncentratie van risico Pensioen fonds P Tegen partij Beperkte diversificatie Vier of vijf learing embers P: entral ounterparty : learing ember Spreiding Vergroot kans op verplaatsen van posities (porting) eer P s kiezen Verwachting is dat liquiditeit zich concentreert (Swap lear, Eurex) Kosten afweging (I kosten model P heeft afhankelijkheid met schaalgrootte klant in I liquidityadd-on). Kwaliteit P (vaststellen met rating?) aximale veiligheid Zorgvuldige selectie van learing embers en P s Volledig afgescheiden onderpand Immuun voor andere klanten, en P faillissement Bescherming van afgegeven onderpand in plaats van de waarde ervan 6

7 Liquiditeits risico s nemen toe: Initial argin Totale portefeuille Totale portefeuille Overige Beleggingen Initial argin verlaagt de liquiditeitsbuffer entral learing 25% 18% Liquiditeitsbuffer Liquide en veilige beleggingen 7% Initial argin Alleen liquide beleggingen komen in aanmerking voor Initial argin Liquiditeitsmanagement wordt nog belangrijker Verhogen van de liquiditeitsbuffer verlaagt het totale rendement 7

8 Extra onderpand maakt dit probleem groter Totale portefeuille Totale portefeuille Overige Beleggingen sdoen extra risico opslag entral learing 25% Liquiditeitsbuffer Liquide en veilige beleggingen 18% Risico-opslag Initial argin 7% Blokkade in onderhandeling: s steunen niet 100% op risicomodel P s Additionele risico opslag in tijden van stress 8

9 Liquiditeitsrisico s nemen toe: Variation argin End user P End user Bonds Bonds Repo Repo P s accepteren uitsluitend kas als Variation argin In huidige SAs kun je ook bondsstorten Als kas op is, is transformatie nodig Repomarkt ligt het meest voor de hand Grote afhankelijkheid van repo markt Willen banken altijd liquiditeit verschaffen? Liquiditeit repo markt onder druk door BASEL III P geeft geen respijt: V niet op tijd, dan close-out 9

10 Welk P model? Afwegingen Omnibus versus Segregatie Omnibus Netting I en value segregation KanvoldoendebeschermingbiedenwanneerI alleenin cash wordt gestort Segregation AanzienlijkmeerI, maar assets beschermd. Keuzeten aanzien van porting Afhankelijk van fonds mandaat: zelfde bonds terug leveren? Kosten hoger Nieuwe ontwikkelingen: LH ustodial Segregation en Eurex ISA direct model 10

11 Afwegingen om centraal te gaan clearen PGG is klaar om centraal te clearen: Afwegingen: 1. Bilaterale rente-derivaten wereld is veranderd Kapitaalseisen banken kunnen sterke invloed hebben op prijsstelling oncentratie risico in bilaterale swaps is gestegen 2.Opzet rente-overlay Rentederivaten blijven noodzakelijk om gewenste rente-afdekking te bereiken. Verlenging bond duratie ten dele toereikend. 3. Trade-off: kosten tegenpartij (concentratie) risico versus kosten I + V. Voldoende obligaties in bond mandaten maar Variationarginalleen kas heeft ook veel impact op AL en Strategycontext. 4. Beschikbaarheid collateral Timing beschikbaarheid juiste bonds tbv I en cash tbv V vereist optimalisatie 11

12 Praktische issues central clearing Aanstellen clearing members langdurig traject Zelf clearing member worden, lastig aangezien pensioenfonds niet in default fund P mogen storten Welk model gebruiken bij P Inrichting collateral management Wat is een optimale structuur in multi-client omgeving Identificeren van nieuwe bronnen van liquiditeit 12

13 PGG structuur Aandelen /Bonds ETD OT FX Repo Sec Lending NonclearedI OT tegenpartij ETD I aan clearing member V/I for FX dealers Ontvangst Sec lending onderpand Triparty Repo ustodial Segregati vani Initial argin(bonds) ash buffer 13

14 Vragen 14