In deze nieuwsbrief voor Q3 2012 - Kansen in bedrijfsschulden en hoogdividendaandelen, p.1. - Inmaxxa Nieuws; digitalisering en beloningsbeleid, p.2 - Alpha High Performance Funds onder water in eerste haljaar maar relatief sterk in de sector, p.3. - Core-strategieën hoogtepunt bereikt door Core High Income, p.4 - Paraplu verkoopsignaal in juni, p.3. - IN en UIT de portefeuille, p.5. Kansen in bedrijfsschulden en hoogdividendaandelen Markten in de ban van Europa Net als in het eerste kwartaal bleven de financiële markten ook in het tweede kwartaal in de ban van de perikelen in Europa. Het kwartaal begon met de val van het Nederlandse kabinet en als gevolg daarvan een oplopend renteverschil met Duitsland. Ook in andere landen domineerde de politiek het nieuws. Frankrijk koos een socialistische president Hollande van wie bekend is dat hij een minder stringent bezuinigingsbeleid wil voeren als zijn voorganger Sarkozy. In Griekenland leden pro-europa partijen een flinke nederlaag in de verkiezingen maar konden de alternatieve partijen geen regering vormen. In een tweede ronde met verkiezingen kozen de Grieken toch weer voor het pad van de gevestigde partijen met een pro-europa koers. Aan het einde van het tweede kwartaal keurde Nederland het Europese Stabiliteits Fonds (ESM) goed waardoor verregaande bevoegdheden zijn overgedragen naar Brussel. Aandelen leiden geen schade dankzij sterke dollar In dit onzekere politieke klimaat hebben de wereldwijde aandelenmarkten zich goed gehouden in het tweede kwartaal. De MSCI World-index (all country) daalde in euro s gerekend in het tweede kwartaal, na herbelegging van dividend, met minder dan 1%. En dat was dankzij de sterke dollar die in het tweede kwartaal 5,1% duurder werd ten opzichte van de euro. In de bijgaande grafiek van de indextracker die de MSCI World-index volgt blijkt wel dat een tijdelijke dip de index in juni onder het 100- daags gemiddelde bracht. Dat was één van de redenen waarom de Paraplustrategie in juni werd uitgeklapt. Daarover later meer. MSCI World AC (all country) inclusief dividend Bron: ProRealTime Renteverschil Spanje Duitsland naar record In de laatste weken ligt vooral Spanje onder het vergrootglas. Op de rentemarkt is het renteverschil met Duitsland gestegen naar het hoogste niveau sinds de invoering van de euro. Vergeet echter niet dat de Duitse rente op een historisch laag niveau staat waardoor beleggers niet eens gecompenseerd worden voor inflatie. Zodoende lijden zij verlies op hun belegging. In onze visie hebben Duitse staatsleningen geprofiteerd van de problemen in Zuid-Europa maar is het opwaarts potentieel minimaal en overheerst het neerwaarts risico. Als de markt tot het besef komt dat Duitsland en Nederland linksom (bij een redding van de euro) of rechtsom (bij het uiteenvallen) een flink offer moeten brengen dan is de kans op een rentestijging groot. Ook een afwaardering van de kredietwaardigheid van Duitsland kan voor een flinke negatieve schok zorgen voor bezitters Duitse staatsleningen. Inmaxxa is op dit moment niet of slechts heel beperkt belegd in veilig geachte Nederlandse en Duitse staatsobligaties vanwege dit risico. Renteverschil Spanje - Duitsland Bron: Bespoke Investment Group Kwartaalnieuwsbrief Inmaxxa p 1/5 Derde kwartaal 2012
Aandelenmarkt splitst zich in Noord en Zuid Niet alleen de rentemarkten splitsen zich in een Noord - Zuid verhouding. Ook beleggers in aandelen hebben een voorkeur voor Noord-Europese aandelen. In de onderstaande grafiek is van boven naar beneden de relatieve koersontwikkeling te zien van Denemarken, Duitsland, Nederland, Italië en Spanje. De indices van deze markten hebben in de bovenstaande volgorde gepresteerd in 2012. Natuurlijk zegt dit niet alles over het tweede halfjaar maar Inmaxxa blijft een voorstander van wereldwijde spreiding met een flinke allocatie van aandelen buiten de eurozone. rendement van 4,6% tot 6% wanneer de leningen tot het einde van de looptijd worden aangehouden. Natuurlijk is er wel een koersrisico. Bedrijfsschulden en in mindere mate leningen uit opkomende markten hebben de neiging om in dezelfde richting te bewegen als de aandelenmarkt. Dividendrendement S&P500 vs 10-jaarsrente V.S. Aandelenindices Noord- en Zuid-Europa Bron: onbekend Inmaxxa nieuws Bron: ProRealTime Kansen in bedrijfsschulden en hoogdividendaandelen Misschien wel juist door de onzekere situatie in Europa wordt de relatieve aantrekkelijkheid van hoogdividendaandelen steeds groter. Het rendement op veilig geachte Nederlandse staatsleningen is niet meer dan 1,7% over een periode van tien jaar. Dat is niet voldoende om de inflatie bij te houden, laat staan te verslaan. Bedrijfsschulden en hoogdividendaandelen renderen momenteel 5-8%. Sinds kort is het gemiddelde dividendrendement van alle aandelen binnen de S&P 500 hoger dan het rendement op de 10-jaars Amerikaanse staatslening. Dat is voor het eerst in meer dan 50 jaar, zie ook de bijgaande grafiek. Ook bedrijfsschulden en leningen uit opkomende markten zijn interessant. Bedrijven hebben in de laatste jaren goed gesaneerd en hebben een lagere schuldratio ten opzichte van het eigen vermogen dan voorheen. De beleggingscase voor opkomende markten is eenvoudig. De economische groei is groter dan in het Westen en de schuldratio s liggen daar van oudsher lager. Dat maakt de kans op het terugbetalen van uitgegeven leningen groter. Daartegenover staat nog steeds een aantrekkelijk Digitalisering van kwartaalrapporatages Met ingang van dit kwartaal verstuurt Inmaxxa de kwartaalrapportages per email. Daarmee voldoen we aan het verzoek van een aantal cliënten om minder papier en post te ontvangen. Een bijkomend voordeel voor cliënten is dat de rapportage over de ontwikkeling en de samenstelling van de portefeuille nu een stuk aantrekkelijker wordt getoond. Enkele cliënten hebben aangegeven de kwartaalrapportage per post te willen blijven ontvangen. Beloningsbeleid van Inmaxxa Inmaxxa B.V. beschikt over een vergunning als beheerder van beleggingsinstellingen en als beleggingsonderneming en valt onder de werking van de Wet op het financieel toezicht en aanverwante regelingen. Als gevolg van het bepaalde in het Besluit prudentiële regels Wft (23f Bpr) met De Nederlandsche Bank als toezichthouder evenals Besluit gedragstoezicht financiële ondernemingen (86 Bgfo) met de Autoriteit Financiële Markten als toezichthouder zijn vergunninghouders gehouden om een beheerst beloningsbeleid te voeren en daaromtrent beleid te formuleren. De doelstelling is het hebben van een beheerst beloningsbeleid dat bijdraagt aan de integriteit en soliditeit van de onderneming alsmede de zorgvuldige behandeling van cliënten en andere stakeholders van de Kwartaalnieuwsbrief Inmaxxa p 2/5 Derde kwartaal 2012
onderneming. Deze notitie is op aanvraag beschikbaar voor (potentiële) cliënten van Inmaxxa. Alpha High Performance Funds De Alpha High Performance Funds staan onder water in eerste haljaar maar presteren relatief sterk in de sector van alternatieve beleggingen. Na het goede jaar 2011, waarin alle vier de Alpha High Performance Funds een plus lieten zien, is het eerste halfjaar met verlies afgesloten. Vanaf februari 2010, de start van het jongste fonds (Alpha European Select Fund) is het rendement van de vier fondsen gemiddeld 8,4%. Resultaat Alpha-fondsen vanaf februari 2010 ongecorreleerd rendement met beleggingen in aandelen, bedrijfsobligaties, vastgoed, grondstoffen enz. Uit het onderzoek Russell Investments 2012 Global Survey on Alternative Investing blijkt dat institutionele beleggers voor ongeveer 20% gealloceerd zijn naar alternatieve beleggingen. Ook komt naar voren dat spreiding de belangrijkste reden is om alternatieve beleggingen in de portefeuille te hebben. Resultaat relatief sterk in de sector Dat de financiële markten in 2012 lastig te bespelen zijn blijkt ook uit het resultaat van andere Nederlandse alternatieve beleggingen. IEX Profs houdt een lijst bij van Nederlandse hedgefondsen en publiceert deze op de website en in een magazine. Op de peildatum 31 mei 2012 kenden de meeste Nederlandse hedgefondsen een negatief rendement in de laatste 12 maanden. Alle vier de Alpha-fondsen bevonden zich, ondanks het negatieve rendement dit jaar, in de bovenste helft en drie in de top- 7. Dit geeft aan dat de relatieve prestatie sterk is geweest in een moeilijke macro-omgeving voor alternatieve beleggingen. 12 maanden rendement Nederlandse hedgefondsen Rendement eerste halfjaar 2012 Het grootste verlies (-9,10%) in het eerste halfjaar komt voor rekening van Alpha Global Index Trader. Dit is te wijten aan een relatief lage beweeglijkheid gedurende de handelsdag in de eerste zes maanden. Dit fonds profiteert juist van onrust en boekte mede daardoor in 2011 een jaarrendement van 20,34%. Als beheerder behouden wij alle vertrouwen in het fonds. We moeten ons realiseren dat perioden van winst worden afgewisseld met perioden van verlies. Resultaat Alpha High Performance Fund Alpha High Performance Funds Vanaf 1/1/12 tm 30/6/12 Alpha Future Spread - 2,13% Alpha Global Index Trader - 9,10% Alpha European Select - 2,38% All Markets Fund - 3,59% Case voor alternatieve beleggingen ongewijzigd De beleggingscase voor alternatieve beleggingen verandert ook niet. Alternatieve beleggingen bieden een Bron: IEX Profs Kwartaalnieuwsbrief Inmaxxa p 3/5 Derde kwartaal 2012
Core-strategieën hoogtepunt bereikt door Core High Income In het eerste halfjaar laten de Core-strategieën een gemengd beeld zien. De Core High Income bereikt een hoogtepunt. In het eerste halfjaar laten de verschilende Corestrategieën een gemengd beeld zien. De strategieën defensief, neutraal en offensief blijven dicht bij het startpunt van 2012. Vooral de prestatie van de Core High Income steekt er met een netto resultaat in het eerste halfjaar van 6,68% positief uit. Ons vertrouwen in het segment van beleggingen met relatief hoge uitkeringen wordt daarmee beloond. Schuldpapier uit opkomende landen (zie ook pagina 2), hoogdividendaandelen, bedrijfsobligaties, vastgoed, converteerbare obligaties en dergelijke behoren tot deze categorie. Netto Resultaat Core strategieën in 2012 1 Core Vanaf 1/1/12 tm 30/6/12 Defensief 2,89% Neutraal 3,16% Offensief -0,50% High Income 6,68% MSCI World AC 8,08% AEX -1,65% De benchmark Een benchmark is een vergelijkingsmaatstaf zoals de AEX-index (-1,65% t/m juni) of beter nog de MSCI World AC (all country) inclusief herbelegging van dividend (8,08% t/m juni). In de praktijk is het niet mogelijk om in de benchmark te beleggen. Aan het imiteren van een benchmark, zoals trackers (ETF s) dat doen, zitten ook kosten van ongeveer 0,5-1,0% per jaar en wordt bewaarloon gerekend door de bank. Een andere oorzaak van het achterblijvende rendement t.o.v. de MSCI World AC (all country) is de bescherming die de Paraplustrategie heeft geboden in 2012 (zie hierna voor meer uitleg). Per saldo is hierdoor een deel van het positieve rendement van de MSCI World-index misgelopen. Core High Income bereikt hoogtepunt Ons enthousiasme voor beleggingscategorieën die een relatief hoge uitkering kennen heeft u gelezen op pagina 1 De resultaten gebaseerd op een aantal cliëntportefeuilles (gemiddeld 2 tot 5). Individuele portefeuilles kunnen afwijken van het hier gepresenteerde resultaat. 2. Mogelijk heeft u ook de presentatie-avond op 25 juni bijgewoond. Harry Geels en Hendrik Jan Davids hebben daar hun visie gepresenteerd over hoogdividendaandelen, bedrijfsobligaties en leningen uit opkomende markten. De Core High Income bestaat voor een belangrijk deel uit deze categorieën die een relatief hoge periodieke uitkering kennen. Sinds de lancering van de Core High Income in januari 2007 is het rendement uitstekend. Niet alleen is de dip van 2008 (-9,8%) ingelopen maar heeft de strategie een nieuw hoogtepunt bereikt. Het vorige hoogtepunt dateerde van mei 2011. Core High Income Bron: factsheet Core High Income Verkoopsignaal Paraplumodel in juni Het verkoopsignaal van het Paraplumodel in juni is voorbarig gebleken In de maanden april en mei stonden de aandelenbeurzen in vuur en vlam. De zorgen omtrent Europa liepen opnieuw hoog op. Als gevolg van de wereldwijde beursdaling signaleerde het Paraplumodel een trendomslag. Om het gevolg van een verdere daling van de aandelenmarkt te beperken is de helft van het aandelenbelang in de portefeuilles afgebouwd. Echter, de neerwaartse trend die werd gesignaleerd heeft zich niet doorgezet. De bescherming van de portefeuille door de tijdige verkoop van een deel van het aandelenbelang is daarmee voorbarig gebleken. Begin juli herkende het Paraplumodel opnieuw een opwaartse trend en is het aandelenbelang binnen de portefeuille weer opgehoogd naar het gebruikelijke percentage. Door de verkoop van een deel van het aandelenbelang is (een deel van) de stijging van de maand juni misgelopen. Het gemiste rendement voor de Core Defensief is ongeveer 0,3%. De Core Neutraal (1,2%) en de Core Offensief (3,3%) hebben door de bescherming iets meer rendement laten liggen. Let wel, positief rendement laten liggen is niet hetzelfde als een negatief rendement. Het doel van de Kwartaalnieuwsbrief Inmaxxa p 4/5 Derde kwartaal 2012
Paraplustrategie is dan ook om het risico te beperken in tijden dat de kans groot is dat de beurs een verdere daling laat zien. Geld dat je niet verliest hoef je namelijk ook niet terug te verdienen. Dat de Paraplustrategie soms opeenvolgende keren voorbarig is in het verkopen van het aandelenbelang is bekend. Uit het onderzoek dat is verricht naar de Paraplustrategie komt dit ook naar voren maar weegt de uiteindelijke risicoreductie voor ons zwaarder dan het af en toe mislopen van een positief rendement. Zie het als een verzekeringspremie tegen een mogelijk (zeer) grote schade in de portefeuille. aanhouden). Het Nordea Stable Return Fund wordt beheerd door de vermogensbeheerder van het Scandinavische financiële conglomeraat Nordea en is defensiever van karakter en heeft veel meer het karakter van een mixfonds. In de onzekere tijden van de laatste maanden heeft het fonds bijvoorbeeld veel belegd in Deense hypotheekobligaties, die beschouwd worden als de meeste defensieve en veilige beleggingsvorm door de rating agencies. Het fonds heeft vijf Morningstar-sterren en een uitstekend trackrecord als we kijken naar risicogecorrigeerde resultaten. IN en UIT de portefeuille Neuflize Ambition vervangen door Nordea Stable Return. In de categorie Mixfondsen met een neutraal of flexibel profiel is Neuflize Ambition vervangen door het Nordea Stable Return Fund. De fondsbeheerder van Neuflize Ambition heeft in de loop der tijd een grote allocatie opgebouwd naar mijnbouw- en energiebedrijven. Dit deed de beheerder omdat er sprake is van onderwaardering van fondsen actief in grondstoffen als edelmetalen en energie. De vervanging van Neuflize Ambition komt niet omdat we niet geloven in deze visie (integendeel zelfs, er is inderdaad sprake van onderwaardering van dergelijke aandelen, maar het fonds kreeg daarmee in onze ogen wel een te offensief karakter (vooral aandelen, en dan ook nog eens aandelen in een cyclische sector, waar onderwaardering door sentiment lange tijd zou kunnen Bron: Morningstar. Inmaxxa B.V. is als beheerder van beleggingsinstellingen geregistreerd bij de Autoriteit Financiële Markten (AFM). Hierdoor vallen de door haar aangeboden beleggingsinstellingen, zoals het paraplufonds Alpha High Performance Fund (en haar subfondsen), onder de Wet op het financieel toezicht (Wft). Inmaxxa B.V. is tevens geregistreerd als deelnemende instelling bij het Dutch Securities Institute (DSI). De waarde van uw belegging kan fluctueren. In het verleden behaalde resultaten bieden geen garantie voor de toekomst. Deze nieuwsbrief vormt geen aanbod of uitnodiging om een rekening te openen of om te beleggen in één van de door Inmaxxa beheerde beleggingsfondsen. Er is een financiële bijsluiter en prospectus verkrijgbaar voor al onze beleggingsfondsen, hierin staat informatie over de kosten en risico s van het product. Wij raden u ten zeerste aan om hier eerst kennis van te nemen alvorens u het product aanschaft. Prospectussen, financiële bijsluiters, jaarverslagen en brochures kunt u gratis verkrijgen door contact met ons op te nemen of door de betreffende stukken te downloaden van onze website of die van onze fondsen, www.alphafund.nl. Inmaxxa B.V. heeft deze nieuwsbrief uitsluitend gecreëerd voor het verstrekken van informatie. De informatie die hierin is opgenomen, is niet bedoeld als juridisch, fiscaal of specifiek beleggingsadvies en moet daarom niet zo worden opgevat. De informatie in deze nieuwsbrief is voor persoonlijk, nietcommercieel gebruik en alleen bestemd voor ingezetenen in Nederland. Het is niet toegestaan de verstrekte informatie te verspreiden. Alle in deze nieuwsbrief opgenomen informatie is samengesteld uit als betrouwbaar bekend staande bronnen, ook van derden,en is, voor zover wij dit kunnen nagaan accuraat. Inmaxxa B.V. kan echter niet de volledige nauwkeurigheid van de informatie garanderen. Bovendien moet de verstrekte informatie niet worden opgevat als een aanbod van diensten te verrichten door, of een offerte van, Inmaxxa B.V. of het Alpha High Performance Fund of één van haar subfondsen. Inmaxxa B.V. is niet aansprakelijk voor verlies of schade die wordt veroorzaakt door het gebruiken van de in deze nieuwsbrief gepubliceerde informatie en gegevens. Kwartaalnieuwsbrief Inmaxxa p 5/5 Derde kwartaal 2012