november Marktcommentaar

Transcriptie

1 november 2012 Marktcommentaar

2 Inhoudsopgave Inleiding Op 25 november 2011 brak de OLO-rente op 10 jaar alle records en bedroeg 5.86 %. Een jaar later breekt dezelfde rente een nieuw record... in de diepte. De OLO 10 jaar eindigde de maand november op 2.17 %, een rentevoet die nooit eerder werd waargenomen in België. Hoe kan deze evolutie worden verklaard? De regeringsvorming, een algemene daling van de rentevoeten maar ook een geloofwaardig begrotingstraject. Het is op dit laatste punt dat de Republikeinen en de Democraten in de Verenigde Staten het niet eens worden. De onderhandelingen slepen sinds maanden aan, maar wat de Amerikanen op dit ogenblik achtervolgt, is het vooruitzicht van een «Fiscal Cliff» als er geen enkel akkoord wordt gevonden. In dat geval zouden immers de belastingverminderingen die de laatste jaren werden toegekend automatisch worden geannuleerd in 2013, hetgeen een positieve impact zou hebben op de US begroting, doch dramatisch zou zijn voor de groei van het land. Dit wijst erop dat de eurozone zeker niet het monopolie van de begrotingsproblemen heeft, maar het gebrek aan eensgezinde communicatie speelt duidelijk in het nadeel van het oude continent. Introduction 2 In het kort 3 Marktcontext in Europa 4 Marktcontext in de Verenigde Staten 6 Monetair beleid 7 Kortetermijnrentes 8 Overheidsobligaties 9 Covered bonds 11 Bedrijfsobligaties 12 Aandelen 13 Wisselkoersen en grondstoffen 15 Bijlage 16

3 In het kort De Trojka heeft een akkoord bereikt over de storting van de volgende steunschijf aan Griekenland alsook over de vermindering van het schuldgewicht om te komen tot een schuld/bbp van 124 % in In de Verenigde Staten werd Obama herverkozen, maar de onzekerheden met betrekking tot de begroting van volgend jaar blijven aanhouden aangezien er geen enkel akkoord werd gevonden tussen de Democraten en de Republikeinen. Op de markt van de overheidsschulden daalden zowel de core- als de perifere rentes omwille van een algemene, doch met een kleinere aversie voor de perifere landen, economische vertraging. Wat de covered bonds betreft, waren de primaire en secundaire markten relatief actief met de eerste twee Belgische uitgiftes (Belfius en KBC) die een mooi succes kenden. Op het vlak van de bedrijfsobligaties deed de zwakke groeikans in de US de credit spreads eerst afwijken om vervolgens in te krimpen als anticipatie op een gunstige afloop van het Griekse dossier en de Amerikaanse begroting. In Europa naderen de aandelenmarkten hun hoogste niveau van het jaar, gedragen door vermindering van de politieke risicopremie. Specifieke financiële termen worden verklaard in een lexicon : 3

4 Marktcontext in Europa In het derde kwartaal 2012 noteerde de eurozone een tweede trimester van negatieve groei (-0.1%) waardoor de recessie officieel is teruggekeerd in de eurozone. Wij noteren dat de «corelanden» van de eurozone nu niet meer gespaard blijven door de vertraging. Duitsland lijdt in het bijzonder onder de dalende vraag in de industrie, die zowel in Europa als in Azië wordt waargenomen. Het goede nieuws komt daarentegen van de prijzen. De inflatie in de eurozone ging in november van 2.50 % naar 2.20 %. Ter herinnering: de ECB verwacht een gemiddelde inflatie van 1.90 % voor Met betrekking tot de landen: Frankrijk: Een tiental maanden na S&P, verlaagde Moody s de rating van Frankrijk met één cran tot Aa1. Het noteringsagentschap rechtvaardigt deze daling door het gebrek aan hervormingen waardoor de potentiële economische groei van het land en dus de toekomstige fiscale inkomsten in het gedrang komen. Bovendien wordt het negatieve vooruitzicht gehandhaafd omwille van het concurrentieverlies van het land. Het noteringsagentschap verklaart evenwel dat dit vooruitzicht naar stabiel zou kunnen overgaan als er belangrijke hervormingen worden ondernomen. De minister van Financiën Moscovici herinnerde eraan dat de deficitdoelstelling voor % bedraagt. S&P bevestigde op zijn beurt de AA+ rating van Frankrijk met tegelijkertijd 33 % kans op een downgrade volgend jaar. Spanje: De actualiteit werd gekenmerkt door de overwinning van de onafhankelijkheidspartijen in Catalonië, met 87 van de 135 zetels De centrumrechtse partij die een referendum wou organiseren over de onafhankelijkheid van Catalonië, Convergència i Unió, verliest stemmen ten gunste van meer radicale partijen waadoor het vooruitzicht van dit referendum verdwijnt. Ierland: Fitch ging van een negatieve naar een stabiele outlook (BBB+) op het land, dat dus het eerste land van de eurozone (zonder Estland) is dat zijn ratings positief ziet evolueren sinds eind

5 Griekenland: De besprekingen over de storting van de volgende steunschijf zijn eindelijk afgerond, net zoals de onderhandelingen tussen het IMF en de Europese lidstaten over het Griekse hulpprogramma: Het land zal in december een steunschijf van 34.4 miljard ontvangen Het IMF kent een schuld/bbp doelstelling toe van 124 % in 2020, met bijkomende maatregelen die voor een vermindering van 20 % tellen De Eurogroep kondigde een daling van 100 bpn aan voor de rente die door de Europese lidstaten wordt De EFSF kondigde een volledige annulatie van de schuldenintrest aan gedurende 10 jaar De ECB zal afstand doen van al haar winsten op de opkopen van Griekse obligaties Stournaras (Griekse minister van Financiën) kondigt een afkoop van overheidsschuld aan die gefinancierd wordt door een lening van de EFSF Na 2020 moet het land een schuld/bbpratio bereiken van 110 % in 2022, d.i. een daling van 14 % in twee jaar. Dit lijkt relatief ambitieus. 5

6 Marktcontext in de Verenigde Staten De presidentsverkiezing was zowel op politiek als op economisch vlak de belangrijkste gebeurtenis van de maand, die eindigde in een overwinning van de uittredende President Obama. De Republikeinen behouden daarentegen de meerderheid in het Congres. De taak van de nieuwe, herverkozen President zal dus niet gemakkelijk zijn, te beginnen met het noodzakelijke akkoord dat hij op vlak van overheidsfinanciën zal moeten bekomen (met het risico op een «fiscal cliff» als er geen enkel compromis wordt bereikt). Dit akkoord zal een deel van de groei van de Amerikaanse groei van volgend jaar bepalen. Wat de economische gegevens betreft, bevestigden de recente publicaties de stabiele situatie van de werkgelegenheid. De Amerikaanse economie creëerde 171K banen in oktober («Non Farm payrolls»), tegen een verwachting van 125K. De werkloosheidsgraad stijgt in oktober zeer lichtjes tot 7.9 % van de actieve bevolking (7.8 % de vorige maand). De previsionele ISM-indices alsook de kleinhandel toonden een achteruitgang ten opzichte van de vorige maand, maar het is zeer waarschijnlijk dat de laatste cijfers beïnvloed werden door de doortocht van orkaan Sandy. 6

7 Monetair beleid Er werd geen enkele bijkomende verlaging van de richtrente besproken tijdens de laatste vergadering van de Europese Centrale Bank. De huidige rente van 0.75 % wordt als voldoende toegeeflijk beschouwd ten aanzien van de economische situatie. Andere verlagingen zijn mogelijk, maar zullen enkel worden gerealiseerd als de economische vooruitzichten verslechteren of als de tendens op de financiële markten omkeert. In de Verenigde Staten had de publicatie van de notulen van het laatste FOMC weinig impact op de markten, ondanks de aankondiging van besprekingen over de grotere omvang van het afkoopprogramma van effecten («QE3») begin volgend jaar. Maar de heer Bernanke heeft het meermaals herhaald: het monetair beleid kan niets doen tegen de «Fiscal Cliff». De «QE3» zal de Amerikaanse economie niet redden als deze schok zich voordoet. 7

8 Kortetermijnrentes De rentes van een tot drie maanden lijken zich te stabiliseren, en zelfs lichtjes te stijgen tot respectievelijk 0.11 % en 0.19 %. De rentevoeten met een maturiteit tot een jaar blijven met meerdere punten per maand dalen. Hoewel de markten verdeeld zijn m.b.t. de volgende actie van de ECB, tonen de toekomstige contracten op de euribor 3 maanden op dit ogenblik een lichte stijging voor het einde van volgend jaar (0.25 %) die zich het jaar daarna zou voortzetten (0.50 % eind 2014). 8

9 Overheidsobligaties Met een daling van 8bpn over de maand, toonden de Duitse rente op 10 jaar, en de corerentes in het algemeen, een evolutie in twee delen. Over de eerste helft van de maand daalden zij ten gevolge van de recessieaankondiging in de eurozone, de onzekerheden m.b.t. de storting van de Griekse steun en de Amerikaanse Fiscal Cliff. Doordat deze onzekerheden m.b.t. Griekenland werden weggenomen, konden de rentevoeten opnieuw lichtjes stijgen tijdens de tweede helft van de maand. Ondanks de downgrade van het land merkt men dat de risicopremie van de Franse obligaties (gemeten tegen de Duitse Bund) inkromp tijdens de maand november. Men ziet bovendien dat deze premie, ondanks de risico s verbonden aan de Franse economie, sinds 6 maanden bijna constant daalt. 9

10 Aangezien de risico s op een vertraging in de eurozone of op een Fiscal Cliff in de US geen specifieke impact hebben op de perifere landen evolueerden deze laatste zoals de corelanden, d.w.z. met dalende rentevoeten. Dankzij de Griekse steun en de verbetering van het ratingvooruitzicht van Ierland konden alle landen een mooie prestatie neerzetten. Het is in deze context dat België dag na dag neerwaartse renterecords zag breken om de maand te eindigen op 2.17 %, een historisch record dat duidelijk afsteekt tegen de bijna 6 % die eind november 2011 werd waargenomen. 10

11 Covered bonds De allereerste Belgische covered bonds werden tijdens deze maand november uitgegeven. Dexia gaf de eerste obligatie uit op een maturiteit van 5 jaar en KBC volgde op dezelfde maturiteit. In beide gevallen was er een grote vraag naar deze obligaties en leidde dit vervolgens tot een goede prestatie. Net zoals voor de govies, kenden de perifere covered bonds van de meest solide vennootschappen veel koopbelangstelling. Getuige hiervan is de uitgifte van een covered Intesa (IT) op 10 jaar. Wij noteren ook de terugkeer van Ierland op de covered markt met Bank of Ireland die de eerste obligatie uitgaf sinds september Verdeling van de covered uitgiftes in 2012 per land 11

12 Bedrijfsobligaties De kredietindices startten de maand november met een afwijking. Na het verkiezingsresultaat in de Verenigde Staten deden het vooruitzicht van de «Fiscal Cliff» en dus de twijfel over de groeivooruitzichten in de US, gekoppeld aan de onzekerheid m.b.t. Griekenland, de Europese credit spreads afwijken. Medio november steeg de Itraxx 5 jaar eur weer boven de 135bpn. Nadien kwam de markt tot rust als anticipatie op een gunstige afloop in het dossier inzake Griekenland en de Amerikaanse begroting. Het uitblijven van een downgrade van Spanje (door Moody s) in oktober deed het positieve gevoel m.b.t. het perifere krediet Investment Grade versterken tijdens deze maand november. Tot slot eindigde de index itraxx 5 jaar eur de maand november lichtjes onder het niveau van het begin van de maand. De primaire markt bleef actief op het einde van deze maand november. De autoconstructeurs, zoals BMW, Fiat, Renault of VW profiteerden van de rust op de markt om zich te financieren. De activiteit op de primaire markt blijft het bewijs van de gunstige marktvoorwaarden voor de «corporate» emittenten, die zich tegen lagere kostprijs kunnen financieren. 12

13 Aandelen Indices In november worden de markten overheerst door gevoelens van ongerustheid en optimisme. De val van de markten tot medio november is te wijten aan de ongerustheid over het opstellen van de begroting in de Verenigde Staten en de vrees dat deze onderhandelingen veel tijd vergen, alsook over de onzekerheid in Griekenland. Het optimisme haalde het uiteindelijk in de tweede helft van de maand op basis van een waarschijnlijk compromis in de US en van een afname van het Europese risico (deblokkering van financiële steun voor Griekenland). De Amerikaanse begrotingsklif is zeker nog niet opgelost, maar er heerst een gevoel van vertrouwen over de afloop van de onderhandelingen tussen de Republikeinen en de Democraten. Voor de 2de opeenvolgende maand presteren de Europese indices beter dan de US indices. De eurostoxx50 sluit af op % tegen een prestatie van % voor S&P. 13

14 Sectoren Enkele geruststellende publicaties over onder meer de Chinese (stijgende PMI), Duitse (stijgend zakenklimaat) economie en de goede Thanksgiving verkoopcijfers droegen bij tot de overprestatie van de sectoren die betrekking hebben op de consumptie: technologie, vrije tijd, auto s, luxe. De sector van de telecommunicatie en de utilities worden nog steeds genegeerd door de investeerders en leden de teleurstelling van sommige waarden (wij vermelden de zeer slechte publicaties van Eon en EDF, het gerucht over de dividendverlaging van KPN). 14

15 Wisselkoersen en grondstoffen Goud Het goud eindigt de maand eveneens op bijna hetzelfde niveau van eind oktober, 1714,80$ (-0.34 %). Het stijgt met % sinds het begin van het jaar. Brent De aardolie stijgt met % tot $ ten gevolge van de toenemende spanningen in het Midden-Oosten. Eurodol De eurodol sloot de maand af op , een bijna ongewijzigd niveau ten opzichte van eind oktober (+0.25 %). 15

16 Bijlage Rentevoeten 16

17 Aandelen, grondstoffen en forex 17

18 Directie Financiën Verantwoordelijke uitgever : Sébastien Gilis, rue des Croisiers 24 à 4000 Liège Opmaak : infographie@ethias.be Juridische informatie Deze publicatie is van informatieve aard. Zij is gebaseerd op onze eigen analyse van de financiële markten alsook op inlichtingen van derden die als voldoende betrouwbaar worden beschouwd. Ethias geeft evenwel geen enkele garantie met betrekking tot de volledigheid, de juistheid, de relevantie en de actualiteit van de gepubliceerde informatie. Ethias draagt bijgevolg geen enkele verantwoordelijkheid met betrekking tot deze gegevens. Deze publicatie heeft als doel u te informeren over de situatie die op de financiële markten heerst. Zij houdt onder geen beding een professioneel advies, een voorstel of een aanbod van Ethias in om te investeren of te desinvesteren in bepaalde financiële markten of instrumenten. Ethias draagt geen enkele verantwoordelijkheid voor de eventuele schade opgelopen ten gevolge van een beslissing gebaseerd op de gepubliceerde informatie.