Minder markt, meer risico

Transcriptie

1 25 oktober 2016 Stand van het stoplicht: Oranje Minder markt, meer risico Het principe van handel is dat u iets koopt en tegelijkertijd iemand anders datzelfde aan u verkoopt. Als u groenten wilt kopen, dan gaat u naar de markt en koopt u groenten bij de groenteboer. Bij die transactie komt een prijs tot stand, de handelsprijs. Zolang er maar genoeg kopers van groenten zijn en er genoeg groenteboeren in hun kraam staan, verlopen de transacties tot ieders tevredenheid. Dit systeem werkt op dezelfde manier bij de handel in obligaties. Al enige tijd heerst er ongerustheid over de liquiditeit in de obligatiemarkt. Met liquiditeit wordt hier bedoeld de mate waarin men in staat is om snel een groot aantal obligaties op de markt te kopen of te verkopen, gepaard gaande met lage kosten en met een minimale impact op de prijs van de obligaties. Voor de val van de Amerikaanse zakenbank Lehman Brothers konden banken nog een grote hoeveelheid obligaties op eigen boek aanhouden enkel en alleen voor de handel. Hun balans fungeerde daarbij als buffer. De banken waren zeer actief met deze handel en daardoor ook een belangrijke tegenpartij (koper of verkoper) in de handel in obligaties. Hierdoor was de liquiditeit en verhandelbaarheid uitstekend. Na de financiële crisis in 2008/2009 hebben de toezichthouders in de Verenigde Staten en Europa de financiële sector gesaneerd en verplichtten ze de banken om hun balans te verbeteren en de buffers te verhogen. Die regelgeving ( Basel III genoemd) heeft de banken ertoe aangezet om hun kapitaalintensieve activiteiten, zoals de handel in obligaties stop te zetten. Dit heeft als gevolg gehad dat het aantal obligatiehandelaren fors is afgenomen. Het afnemen van het aantal partijen komt de verhandelbaarheid en de prijsvorming van obligaties niet ten goede. Beleggers zijn hierdoor steeds vaker aangewezen op elektronische platforms, waarop grillige flitshandelaren en hedgefondsen prijzen afgeven. Door de afwezigheid van een buffer en een grote concentratie van obligaties bij beleggingsfondsen kan dit in een situatie van paniek (door welke oorzaak dan ook) voor veel beweeglijkheid op financiële markten zorgen. Ook hebben wij gezien dat centrale banken in 2009 zijn gestart met kwantitatieve verruiming door voor grote bedragen staatsobligaties en bedrijfsobligaties voor op te kopen. Momenteel heeft een aantal centrale banken maar liefst een derde van de binnenlandse obligaties in handen wat betekent dat deze obligaties niet meer in de handel zijn. De Europese Centrale Bank is momenteel de grootste opkoper in de obligatiemarkt waarbij ook sinds dit jaar bedrijfsobligaties (echter geen obligaties van banken) worden opgekocht. Met andere woorden: de liquiditeit in de obligatiemarkt is sterk verminderd.

2 Bron: Barclays, Citibank, Goldman Sachs, LLC., Westpac, J.P. Morgan Securities, J.P. Morgan Asset Management. In de bovenstaande grafiek is het procentuele belang in staatsobligaties te zien van centrale banken. De verminderde liquiditeit in de obligatiemarkt heeft inmiddels de aandacht van vele partijen. Zo is er tijdens de G20 Top in Londen in april 2009 een internationale toezichthouder in de financiële wereld gekomen genaamd Financial Stability Board (FSB). Doel van dit instituut is om de internationale financiële stabiliteit te bevorderen. De FSB heeft onlangs een uitgebreid rapport uitgebracht met daarin een aantal nuttige aanbevelingen om regelgeving binnen de sector te stroomlijnen en de financiële markten beter bestand te maken tegen de lage mate van verhandelbaarheid. Ook wij als vermogensbeheerder zijn alert op de verminderde liquiditeit van obligaties. Wat zal er gebeuren in het geval dat de rente op gaat lopen en vele partijen op hetzelfde moment besluiten om obligaties te verkopen? In onze visie zal er op korte termijn een einde komen aan de periode van extreem lage rente. Dit kan door verschillende gebeurtenissen worden veroorzaakt: Een verder stijgende olieprijs zal op termijn leiden tot hogere inflatiecijfers en daarmee tot een stijgende rente. Bij een onverwacht grote investering door regeringen in infrastructuur (zowel Clinton en Trump pleiten hiervoor) zal er meer vraag komen naar geld, de inflatie zal stijgen met in haar kielzog een hogere rente. Een volgende reden kan liggen in onverwacht meevallende cijfers over de groei van de economie van China die al langere tijd afkoelingsverschijnselen vertoont maar nu bezig lijkt aan een comeback. Verder zal het beëindigen van de opkoopoperatie van de ECB een opwaartse druk geven op de obligatierente in de Eurozone. Alleen al de gedachte dat de ECB haar inkoopprogramma gaat verminderen, leidt al tot zenuwachtige marktreacties. In ons beleggingsbeleid hebben wij maatregelen genomen om minder gevoelig te zijn voor een mogelijke verkoopgolf op de obligatiemarkten. We hebben gekozen voor een wereldwijde spreiding over verschillende obligatiefondsen met in totaal vele honderden verschillende obligaties. Daarnaast hanteren wij bij de selectie van de beleggingsfondsen en trackers een aantal stringente criteria waarbij wij ook letten op de verhandelbaarheid van de onderliggende fondsen Wij kiezen in onze portefeuilles bewust voor obligatiefondsen waarin de looptijden van de onderliggende obligaties relatief kort zijn met looptijden van circa 2,5 jaar of minder. Hierdoor is de rentegevoeligheid van onze obligatieportefeuilles laag.

3 Beursactualiteiten We zien dat de beurzen de laatste weken prima stand kunnen houden. Gemiddeld genomen wordt het macro economische nieuws positief geïnterpreteerd. De groeicijfers in China zijn stabiel op 6,7%. Frappant dat ook het eerste en tweede kwartaal de groei 6,7% bedroeg. Gedurende dit jaar zien we dat Emerging Markets wereldwijd de beste beursprestaties leveren. Logisch omdat de groei van de economieën in de Emerging Markets bovengemiddeld is. Ze weten de voorsprong te behouden en verder uit te bouwen. Europa is wereldwijd hekkensluiter. De Brexit is hiervan één van de oorzaken. Veel aandacht gaat uit naar de Amerikaanse presidentsverkiezingen op 8 november aanstaande. In de peilingen loopt Hillary verder uit op Trump. Wie ook de nieuwe president in Amerika wordt, onder beide kandidaten zullen de overheidsuitgaven toenemen met als gevolg een stijgende rente in de V.S. Daarnaast wordt het steeds waarschijnlijker dat de FED een volgende rentestap gaat zetten. Gemiddeld genomen is de verwachting dat er een rentestap volgt in december, gevolgd door 2 a 3 rentestappen in Als gevolg van deze verwachtingen stijgt de U.S. $ ten opzichte van de Euro. Een beweging waarop wij hebben geanticipeerd en die een positieve bijdrage levert aan het rendement. Grafieken Hieronder ziet u achtereenvolgens de grafiek van de ishares MSCI ACWI (wereldwijde aandelen), ishares Developed Markets Property (wereldwijd vastgoed), ishares DJ UBS Commodity Swap Index (grondstoffen) en de DB X-Tracker Global Aggregate Bond (wereldwijde obligaties). De blauwe lijn geeft de dagkoers aan, de rode lijn is het 50-daags gemiddelde en grijs het 200-daags gemiddelde. Wereldwijde aandelen Wereldwijd vastgoed

4 Grondstoffen Wereldwijde obligaties Mutaties Op 14 oktober hebben wij voor het risicoprofiel Offensief het Pimco Income Fund aangekocht. De ervaren manager van dit fonds, dat wereldwijd gespreid belegt in obligaties, voert een zeer actief beleggingsbeleid en maakt daarin duidelijke keuzes. Door dit actieve beleggingsbeleid verwachten wij dat de fondsmanager in staat is om een aantrekkelijk rendement te behalen. De rentegevoeligheid (duration) van dit fonds bedraagt 2,5 jaar terwijl de looptijd van de benchmark momenteel 5,5 jaar bedraagt. Dit fonds maakt reeds onderdeel uit van de portefeuilles met de risicoprofielen Zeer Defensief, Defensief en Neutraal. Voor meer informatie verwijzen wij u naar de volgende link: Vermogensverdeling Risicoprofiel Zeer Defensief Huidige weging Aandelen Vastgoed Hedge Funds/Private Equity 3,5 0 3,5 Commodities Obligaties Liquiditeiten 19,5 10 9,5

5 Risicoprofiel Defensief Huidige weging Aandelen 20 22,5-2,5 Hedge Funds/Private Equity Commodities 4 2,5 1,5 Obligaties Liquiditeiten Risicoprofiel Neutraal Huidige weging Aandelen 40 42,5-2,5 Hedge Funds/Private Equity Commodities 4 2,5 1,5 Obligaties Liquiditeiten Risicoprofiel Offensief Huidige weging Aandelen Hedge Funds/Private Equity Commodities Obligaties 17,5 20-2,5 Liquiditeiten 9,5 10-0,5 Risicoprofiel Zeer Offensief Huidige weging Aandelen 82,5 80 2,5 Hedge Funds/Private Equity Commodities Obligaties Liquiditeiten 7,5 10-2,5 STAND VAN HET STOPLICHT ORANJE GROEN: ORANJE: ROOD: Beurstechnische indicatoren staan positief. Fundamenteel-economisch nieuws is goed respectievelijk verbetert. Beurstechnische indicatoren en fundamenteel-economisch nieuws geven een gemengd beeld. Beurstechnische indicatoren staan negatief. Fundamenteel-economisch nieuws is matig respectievelijk verslechtert.

6 Mocht u een toelichting wensen op onze benadering, dan vernemen wij dit graag van u. Voor meer actuele nieuwsberichten verwijzen wij u naar onze website: Met vriendelijke groet, Amfora Vermogensbeheer Piet Heinstraat 15 Postbus GL GOES 4460 AA GOES Telefoon Website Disclaimer: Amfora Vermogensbeheer is een onafhankelijke vermogensbeheerder/beleggingsadvieskantoor waarvan de aandelen in het bezit zijn van de partners. Amfora Vermogensbeheer heeft twee vergunningen van de AFM en DNB en staat onder controle van beide toezichthouders. Het eigen vermogen van Amfora Vermogensbeheer is toereikend om doorlopend aan de prudentiële kapitaalvereisten van DNB te voldoen. Jaarlijks maakt een accountantskantoor de jaarrekening op en een ander accountantskantoor geeft de goedkeurende verklaring af. De publicatiebalans wordt gedeponeerd bij de Kamer van Koophandel, waar de stukken voor iedereen zijn te raadplegen. Amfora Vermogensbeheer onderhoudt geen handelsportefeuille en neemt zelf geen posities in en heeft geen belangen in effecten. Het risico van onvoldoende financiële soliditeit is beperkt, omdat Amfora Vermogensbeheer uitsluitend voor rekening en risico van de cliënten acteert. De belangen van Amfora Vermogensbeheer lopen parallel met de belangen van de cliënten omdat de omzet van de onderneming en de vermogensgroei van de cliënten direct aan elkaar zijn gekoppeld. Het nieuwsbericht is samengesteld door Amfora Vermogensbeheer. Er kunnen aan deze publicatie geen rechten worden ontleend. Amfora Vermogensbeheer is niet aansprakelijk voor enige schade die het gevolg is van beleggingsbeslissingen die u maakt op basis van deze publicatie. Amfora Vermogensbeheer staat niet in voor de juistheid en volledigheid van informatie en aanvaardt hiervoor geen aansprakelijkheid. Aan beleggingen zijn risico s verbonden. De waarde van uw beleggingen kan fluctueren. In het verleden behaalde rendementen bieden geen garantie voor de toekomst.